邁得醫(yī)療 深度報告：自動化設(shè)備龍頭隱形眼鏡CDMO邁入新征程

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E?深耕醫(yī)用耗材智能裝備，整體發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健，藥械組合類新業(yè)務(wù)持續(xù)開疆拓土。公司盈利水平持續(xù)提升，2018-2022年公司營收CAGR15.58%，歸母凈利潤C(jī)AGR4.59%。其中，2022年公司營業(yè)收入3.84億元，同比增長21.54%，剔除股份支付費(fèi)用后歸母凈利潤為0.79億元，同比增長15.99%。公司主要產(chǎn)品為安全輸注類、血液凈化類智能裝備，其中安全輸注類產(chǎn)品長期營收占比在80%-90%，此外，公司積極探索藥械組合類等，如預(yù)灌封類和胰島素筆，將為公司帶來充足的收入彈性。?醫(yī)用耗材自動化前景可期，公司智能裝備有望加速發(fā)展。國內(nèi)醫(yī)用耗材智能化生產(chǎn)仍處于發(fā)展初期，受集采制度、監(jiān)管趨嚴(yán)以及政策鼓勵等利好因素影響，下游企業(yè)生產(chǎn)智能化程度加強(qiáng)，且行業(yè)仍處于蓬勃發(fā)展期，其中低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模CAGR(2015-2022E)為21%，中國預(yù)灌封注射器市場規(guī)模CAGR(2017-2021)為25%，血液凈化類高值醫(yī)用器械市場規(guī)模CAGR(2017-2021)為26.09%。公司憑借高質(zhì)量及高性價比優(yōu)勢，自動化裝備銷量保持增長，市占率穩(wěn)居國內(nèi)第一，未來伴隨低值耗材、預(yù)灌封和血透等市場景氣持續(xù)，公司自動化裝備有望進(jìn)一步放量。?進(jìn)軍隱形眼鏡CDMO賽道，打造第二增長曲線。國內(nèi)隱形眼鏡滲透率提升空間較大，據(jù)衛(wèi)健委公布數(shù)據(jù)顯示，2021年我國近視人口高達(dá)7億人，隱形眼鏡滲透率僅8%，美瞳滲透率僅4.5%。目前隱形眼鏡行業(yè)自主生產(chǎn)商仍以國際“四大廠”——強(qiáng)生、博士倫、視康、庫博為首，國內(nèi)自主生產(chǎn)廠商規(guī)模小，仍處于發(fā)展階段。公司依托自動化設(shè)備優(yōu)勢，布局隱形眼鏡CDMO賽道，現(xiàn)有的隱形眼鏡團(tuán)隊成員均來自臺資企業(yè)，具有多年隱形眼鏡行業(yè)從事經(jīng)驗，且具備成熟的渠道資源，能與母公司形成“材料配方+制程管控工藝+設(shè)備”的循環(huán)促進(jìn)模?投資建議：公司以安全輸注和血透自動化設(shè)備為基礎(chǔ)，不斷向外延伸豐富產(chǎn)品線，2022-2024年分別新增預(yù)灌封、胰島素筆和隱形眼鏡CDMO板塊，為公司營收的持續(xù)增長注入動力，我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為5.8、7.7和9.9億元，增速分別為52%、32%和28%，歸母凈利潤分別為1.2、1.6和2.2“推薦”評級。?風(fēng)險提示：技術(shù)開發(fā)風(fēng)險、關(guān)鍵技術(shù)被侵權(quán)風(fēng)險、產(chǎn)品注冊推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險和存貨跌價風(fēng)險。盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)項目/年度營業(yè)收入(百萬元) 增長率(%)21.552.232.428.4歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)67120164220 增長率(%)4.078.637.333.6每股收益(元)PB4.64.23.83.4nd邁得醫(yī)療(688310.SH)深度報告自動化設(shè)備龍頭，隱形眼鏡CDMO邁入新征程2023年06月25日32.00元師S050002wangbanmszqcom師究助理S110006mszqcom萍S110041zhufengping@邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3整體發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健1.1自動化設(shè)備領(lǐng)域砥礪前行二十年邁得醫(yī)療是行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)用耗材自動化設(shè)備制造商。邁得醫(yī)療創(chuàng)建于2003年3月，從研發(fā)制造醫(yī)用耗材自動化生產(chǎn)線開始，逐漸構(gòu)建起智能裝備、專業(yè)軟件、工藝開發(fā)三大業(yè)務(wù)體系。邁得為客戶提供智能制造系統(tǒng)性解決方案，包括智能裝備和專業(yè)技術(shù)服務(wù)，其自主研發(fā)的輸液類管路、醫(yī)用留置針、紡絲線、血液透析器智能生產(chǎn)線，獲得了中國國家級創(chuàng)新榮譽(yù)。公司先后為全球數(shù)百家客戶定制了3000余項系統(tǒng)性解決方案，是國內(nèi)醫(yī)用耗材智能裝備領(lǐng)軍企業(yè)。 圖1：公司發(fā)展歷程1.2股權(quán)架構(gòu)集中穩(wěn)定，員工股權(quán)激勵充分公司股權(quán)架構(gòu)集中。林軍華為公司第一大控股股東及公司實際控制人，直接持有公司47.66%股份，同時通過持有臺州賽納投資68.77%的股份間接持有公司2.52%的股權(quán)，合計持有50.18%股權(quán)。陳萬順為公司第二大控股股東，持有公司15.05%股權(quán)。公司擁有5家全資子公司及一家控股子公司，其中浙江邁得順隱形眼鏡公司為2022年5月成立的全資子公司，在原先主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上開展隱形眼鏡研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4 圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023/6/15)公司管理團(tuán)隊穩(wěn)定，從業(yè)經(jīng)歷豐富。總經(jīng)理林軍華于2003年創(chuàng)辦邁得醫(yī)療，取得多項發(fā)明專利，參與制定國家標(biāo)準(zhǔn)1項，主持起草制定團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)2項，榮獲國家“萬人計劃”科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才稱號，并統(tǒng)籌完成省重點(diǎn)企業(yè)研究院的建設(shè)。林軍華作為項目負(fù)責(zé)人參與：全自動智能輸液器成套設(shè)備(2021年省內(nèi)首臺 (套)產(chǎn)品)、醫(yī)用透析器智能裝配成套設(shè)備(2020年國內(nèi)首臺(套)產(chǎn)品)等項目。其他核心技術(shù)人員也均為公司內(nèi)部培養(yǎng)的技術(shù)人員，如羅堅，歷任機(jī)械助理工程師、技術(shù)中心標(biāo)準(zhǔn)化部主任，曾入選浙江省臺州市首批青春工匠人才庫優(yōu)秀青年人才，曾參與浙江省裝備制造業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域省內(nèi)首臺(套)產(chǎn)品的研發(fā)工作，參與多項發(fā)明專利的研發(fā)。表1：公司核心技術(shù)人員技術(shù)人員時間職務(wù)經(jīng)歷林軍華事長、總經(jīng)理堅技術(shù)中心負(fù)責(zé)人集團(tuán)、浙江大學(xué)國防科學(xué)技術(shù)研究院、浙江大龍技術(shù)中心電氣軟件設(shè)計負(fù)責(zé)人技術(shù)中心機(jī)械設(shè)計負(fù)責(zé)人曾先后任職于重慶大江集團(tuán)股份公司、浙江雙環(huán)傳動股份有限公司。股權(quán)激勵充分，調(diào)動員工積極性。公司股權(quán)激勵方案于2021年落地，于2022年進(jìn)行調(diào)整，方案擬對62名包括公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員等在內(nèi)的激勵對象以14.62元/股的價格授予限制性股票146萬股，調(diào)動員工積極性，彰顯了公司的發(fā)展信心。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5表2：公司股權(quán)激勵計劃核年度核目標(biāo)第一個歸屬期%。第二個歸屬期%。第三個歸屬期%。表3：公司股權(quán)激勵方案激勵計劃方式股票數(shù)量 (萬股)股票數(shù)量占比 (%)象人數(shù)的股票價格(元)劃第二類限制性股票第二類限制性股票1.3以自動化產(chǎn)品為基，積極外延探索藥械組合類產(chǎn)品公司主要產(chǎn)品為安全輸注類、血液凈化類智能裝備。公司主營業(yè)務(wù)為智能裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要用以組裝安全輸注類和血液凈化類醫(yī)用耗材。醫(yī)用耗材一般包含很多零部件，公司的裝備主要用以自動化裝配、檢測該等零部件，涉及的裝配環(huán)節(jié)主要包括部裝、總裝、檢驗、包裝等環(huán)節(jié)，使其成為一個完整的耗材成品或半成品。安全輸注類設(shè)備主要用于COP預(yù)灌封或安全自毀式注射器、預(yù)充式?jīng)_管注射器、胰島素注射器、安全注射針、留置針、胰島素針、采血針、微型安全采血針、導(dǎo)尿管、輸液器、中心靜脈導(dǎo)管等醫(yī)用耗材的組裝、檢測、包裝等環(huán)節(jié)及幫助客戶解決生產(chǎn)工藝難題。血液凈化類設(shè)備主要用于血液透析器和透析管路的組裝檢測與包裝、中空纖維膜紡絲線制絲等環(huán)節(jié)。透析器、透析管路、中空纖維膜系主要應(yīng)用于腎病患者血液透析使用的耗材。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6 圖3：公司核心產(chǎn)品公司積極探索藥械組合類等其他智能裝備。公司除了不斷提升安全輸注類和血液凈化類智能裝備技術(shù)外，也在積極探索其他細(xì)分領(lǐng)域智能裝備市場和智能工廠有關(guān)的智能化控制系統(tǒng)，比如藥械組合類、臨床檢驗類。在藥械組合類智能裝備領(lǐng)域，公司根據(jù)市場具體需求和產(chǎn)品自身的技術(shù)特點(diǎn)，自主研發(fā)了預(yù)灌封注射器成套設(shè)備。 圖4：公司藥械組合類產(chǎn)品公司營業(yè)收入及凈利潤穩(wěn)定持續(xù)增長。近年來公司盈利水平持續(xù)提升，2018-2022年公司營收CAGR15.58%，歸母凈利潤C(jī)AGR4.59%。其中，2022年公司營業(yè)收入3.84億元，同比增長21.54%，歸母凈利潤0.67億元，同比增長3.95%。2022年利潤端增速低于收入端主要由于給予員工股權(quán)激勵，股份支付金額較高，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7導(dǎo)致管理費(fèi)用上升。剔除股份支付費(fèi)用影響后的歸母凈利潤為0.79億元，同比增長15.99%。圖5：公司2018-2023Q1營業(yè)收入及增速00020222023Q100-10圖6：公司2018-2023Q1歸母凈利潤及增速00歸母凈利潤(百萬元) 000公司的安全輸注類產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分營收。公司智能裝備以安全輸注類產(chǎn)品為主，2018-2022年公司安全輸注類產(chǎn)品收入占比在80%-90%區(qū)間波動。公司生產(chǎn)的智能裝備可分為單機(jī)和連線機(jī)。單機(jī)是指僅將物料加工或組裝形成醫(yī)用耗材特定零部件的智能裝備，連線機(jī)是指將物料加工或組裝形成醫(yī)用耗材模塊或者整個醫(yī)用耗材的智能裝備。裝備類型方面，連線機(jī)貢獻(xiàn)大部分收入，2022年連線機(jī)收入占比80%。圖7：公司智能裝備產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)%%%%2019連線機(jī)-安全輸注類單線機(jī)-安全輸注類連線機(jī)-血液透析類單線機(jī)-血液透析類2022公司凈利率保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用短期增加。2021-2022年，公司的凈利率小幅下降，2023年Q1回升到21.48%。毛利率短期內(nèi)有所下滑，總體穩(wěn)定在48%-50%區(qū)間。2022年管理費(fèi)用較上年同期上升59%，主要系合并范圍內(nèi)增加威高自動化、浙江邁得順子公司、且給予員工股權(quán)激勵，股份支付費(fèi)用較高以及固定資產(chǎn)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8折舊金額增加所致。研發(fā)費(fèi)用率總體變動不大，2022年研發(fā)費(fèi)用率小幅下降(-4.67pct)，主要系直接材料投入略有減少所致。在費(fèi)用逐漸趨于平穩(wěn)后，公司凈利率有望保持上升態(tài)勢。圖8：公司利潤率水平變化毛利率凈利率0%圖9：公司主要費(fèi)用率變化情況(百萬元)0銷售費(fèi)用(百萬元)研發(fā)費(fèi)用(百萬元)管理費(fèi)用(百萬元) 費(fèi)用率本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告92醫(yī)用耗材自動化前景可期，公司智能裝備有望加速發(fā)展快國內(nèi)醫(yī)用耗材智能化生產(chǎn)仍處于發(fā)展初期，增長迅速。在早期發(fā)展階段，我國醫(yī)用耗材生產(chǎn)方式依賴于人工，工藝相對落后。到20世紀(jì)80年代末，少數(shù)醫(yī)用耗材企業(yè)開始進(jìn)口功能簡單的機(jī)械生產(chǎn)設(shè)備。90年代，外資企業(yè)如哈娜好和碧迪進(jìn)入中國，在國內(nèi)建設(shè)生產(chǎn)基地，但仍使用國外進(jìn)口設(shè)備并保密技術(shù)。國內(nèi)專業(yè)從事醫(yī)用耗材自動化設(shè)備的企業(yè)較少，主要通過模仿和改良進(jìn)口設(shè)備來研究生產(chǎn)設(shè)備。21世紀(jì)初，一些技術(shù)人員開始發(fā)掘自動化設(shè)備機(jī)會，出現(xiàn)專業(yè)醫(yī)用耗材自動009年前后，少數(shù)國內(nèi)企業(yè)已成功研發(fā)滿足局部自動化生產(chǎn)醫(yī)用耗材的設(shè)備。2010年后，隨著我國經(jīng)濟(jì)水平和醫(yī)療水平提升，我國對醫(yī)用耗材的質(zhì)量要求提高，政府監(jiān)管也加強(qiáng)。同時人口紅利消退、醫(yī)用耗材需求增加。在這種背景下，國內(nèi)醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)對智能化生產(chǎn)設(shè)備的需求增加，為智能裝備企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會。盡管發(fā)展多年，現(xiàn)階段我國醫(yī)用耗材的自動化生產(chǎn)仍處于早期階段，智能化生產(chǎn)滲透率較低，增長空間巨大。 圖10：我國醫(yī)用耗材智能裝備行業(yè)的發(fā)展歷程 外資企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，優(yōu)秀國產(chǎn)企業(yè)緊追直上。外資企業(yè)發(fā)展起步較早，擁有較為先進(jìn)的技術(shù)，主要包括：意大利Kahle、加拿大ATS、瑞士米克朗、德國阿爾法普蘭、德國FilaTech。國內(nèi)企業(yè)方面，主要有煙臺凱博、邁得醫(yī)療等。國內(nèi)外常規(guī)耗材的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)存在較大差異，雖然外資企業(yè)的技術(shù)更為領(lǐng)先，但國產(chǎn)醫(yī)用邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10耗材智能裝備企業(yè)起源于國內(nèi)耗材生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)部門或設(shè)備部門，在國內(nèi)醫(yī)用耗材生產(chǎn)領(lǐng)域的積累更為深厚，對國內(nèi)耗材的生產(chǎn)工藝和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)有更深刻的理解，有利于為客戶提供針對性研發(fā)和定制化工藝優(yōu)化改進(jìn)服務(wù)。隨著國內(nèi)醫(yī)用耗材的市場需求不斷增加，以及政府對國產(chǎn)醫(yī)用耗材的大力支持，國內(nèi)優(yōu)秀自動化裝備生產(chǎn)企業(yè)對醫(yī)用耗材智能裝備不斷進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和更新?lián)Q代，成功突破進(jìn)口壟斷，國產(chǎn)化趨勢加快。表4：行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)稱時間務(wù)大利能生產(chǎn)幾乎所有的一次性醫(yī)用耗材的組裝設(shè)備，包括注射器、套管、留置針等加拿大要包括自動注射器、留置針、靜脈輸液器、專用輸液器、起霧吸入器等耗材的自動化生產(chǎn)設(shè)士務(wù)范圍涵蓋多種品類，其醫(yī)用耗材領(lǐng)域的自動化設(shè)備主要包括筆桿式注射器、自動注射器、干粉吸入器、柳葉刀等耗材的自動化生產(chǎn)設(shè)備。AlphaPlan國國產(chǎn)品為中空膜纖維生產(chǎn)系統(tǒng)、工程、水溶劑處理以及全過濾器生產(chǎn)系統(tǒng)煙臺凱博品包括醫(yī)用配件組裝設(shè)備、輸液器組裝設(shè)備、注射器組裝設(shè)備、包裝設(shè)邁得醫(yī)療要產(chǎn)品包括安全輸注類、血液凈化類智能裝備等。2.2多因素推動醫(yī)用耗材智能化生產(chǎn)設(shè)備需求提升我國醫(yī)療器械市場規(guī)模持續(xù)增長，為智能裝備提供良好市場前景。根據(jù)弗若斯特沙利文測算，2021年中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)8,438億元，同比增長15.6%，預(yù)計2022年我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模將超9,000億元，2025年將超12,000億元(無2022年最新數(shù)據(jù))。2017年到2021年，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模CAGR為17.66%，全球醫(yī)療器械市場規(guī)模CAGR為7.13%。中國醫(yī)療器械市場整體保持高速增長的態(tài)勢，已躍升為除美國外的全球第二大市場，其中醫(yī)用醫(yī)療設(shè)備為最大領(lǐng)域，占比39%，其次為醫(yī)用耗材，占比28.96%，醫(yī)用耗材龐大的市場規(guī)模及不斷上漲的需求帶動企業(yè)增加產(chǎn)能投入。邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11圖11：全球及中國醫(yī)療器械市場規(guī)模000201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球醫(yī)療器械市場規(guī)模(億美元)中國醫(yī)療器械市場規(guī)模(億元) yoy中國醫(yī)療器械市場規(guī)模yoy集采制度促進(jìn)醫(yī)用耗材保質(zhì)降價，加快下游企業(yè)生產(chǎn)智能化進(jìn)度。近年來，國際持續(xù)推進(jìn)醫(yī)用耗材的集中帶量采購，開展新批次高值醫(yī)用耗材集采，擴(kuò)大地方集采品種，促進(jìn)耗材實現(xiàn)保質(zhì)降價，以減輕社會醫(yī)藥費(fèi)用負(fù)擔(dān)，同時加速醫(yī)療耗材的國產(chǎn)化替代。預(yù)計相關(guān)醫(yī)療器械企業(yè)會提高生產(chǎn)自動化水平來降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，保證產(chǎn)品質(zhì)量，對自動化生產(chǎn)設(shè)備的需求有望增加。監(jiān)管日益趨嚴(yán)，促進(jìn)醫(yī)療器械企業(yè)車間裝備升級。《醫(yī)療器械監(jiān)督管理條例》的監(jiān)管力度，促使醫(yī)療器械企業(yè)提升自身管理水平?！丁敖】抵袊?030規(guī)劃綱要》明確提出：“健全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，提升質(zhì)量控制技術(shù)，實施綠色和智能改造升級”?！夺t(yī)療器械生產(chǎn)監(jiān)督管理辦法》和《醫(yī)療器械經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》提出的監(jiān)管理念也積極引導(dǎo)我國醫(yī)療器械行業(yè)完善質(zhì)量管理體系建設(shè)，提升醫(yī)療器械產(chǎn)品質(zhì)量水平。與人工組裝相比，自動化的車間裝備更加先進(jìn)，生產(chǎn)流程中的質(zhì)量管理也更加規(guī)范，日趨嚴(yán)格的監(jiān)管促進(jìn)相關(guān)械企實施智能改造升級。政策鼓勵智能制造裝備發(fā)展。《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》提出大力發(fā)展智能制造裝備，《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出“到2025年，醫(yī)療裝備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級”，《政府工作報告(2023年)》也鼓勵企業(yè)加快設(shè)備更新和技術(shù)改造。國家政策大力支持我國醫(yī)療器械行業(yè)的技術(shù)升級和技術(shù)改造。邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12表5：醫(yī)藥智能制造重要政策文件稱容《“健康中國”2030增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力。健全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，提升質(zhì)量控制技術(shù)，實施綠色和智能改造升發(fā)改委、科技部、財政部、國資等八部門《“十四五”智能制大力發(fā)展智能制造裝備。推動先進(jìn)工藝、信息技術(shù)與制造裝備深度融合，通過智能車間/制和迭代升級衛(wèi)健委、發(fā)技部、財政、國資委、醫(yī)保局、藥監(jiān)局等十部門到2025年，醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提升；醫(yī)療裝備全產(chǎn)業(yè)《“十四五”醫(yī)療裝鏈優(yōu)化升級瓶頸短板基本補(bǔ)齊，初步建成創(chuàng)新力強(qiáng)、附加值高、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《政府工作報告 (2023年)》動產(chǎn)業(yè)向中高端邁進(jìn)。把制造業(yè)作為發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)；鼓勵企業(yè)加快設(shè)備更新和技術(shù)改造，加強(qiáng)全面質(zhì)量管理和質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。院2.3公司智能裝備競爭力大，國產(chǎn)替代優(yōu)勢明顯公司自動化裝備銷量保持增長，市占率穩(wěn)居第一。2020、2021、2022年公司產(chǎn)品的市場占有率在全國同行業(yè)內(nèi)排名第一。公司智能裝備如輸液器、留置針、胰島素針、透析器等自動化生產(chǎn)線銷往全國各地并出口，在業(yè)內(nèi)具有較大影響力，知名醫(yī)療企業(yè)如費(fèi)森尤斯·卡比、泰爾茂、威高、康德萊、洪達(dá)均為公司客戶。公司血液透析類產(chǎn)品銷量總體保持穩(wěn)定，2016-2021年連線機(jī)銷量于相比于單機(jī)更高，2022年血液透析類單機(jī)銷量出現(xiàn)上升趨勢。對于安全輸注類產(chǎn)品，銷量在2016-2018年的高速增長后，于2019-2020年出現(xiàn)回落，2020-2022年，安全輸注類產(chǎn)品銷量持續(xù)上升，其中連線機(jī)銷量2022年增速達(dá)到71%。圖12：2016-2022公司主要產(chǎn)品銷量(臺)000212022 輸注類 透析類公司產(chǎn)品性能優(yōu)異，性價比高。公司的競爭對手主要包括意大利Kahle、加拿大ATS、瑞士米克朗、德國HH、德國AlphaPlan和德國Filatech等企業(yè)。與國邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13外廠商相比，公司安全輸注類產(chǎn)品和血液凈化類產(chǎn)品技術(shù)性能相當(dāng)，并優(yōu)于國內(nèi)其他生產(chǎn)廠家。公司核心產(chǎn)品性能與國外廠商相當(dāng)，價格僅為國外同類產(chǎn)品價格的1/3-2/3，具有較高的性價比優(yōu)勢。在售后服務(wù)方面，國外公司對產(chǎn)品的售后維護(hù)響應(yīng)流程長，可能造成客戶的停工損失。相比之下，公司有符合客戶特征的售后服務(wù)體系，售后響應(yīng)更加及時，減少設(shè)備停產(chǎn)時間。表6：公司代表產(chǎn)品性能參數(shù)比較平產(chǎn)品術(shù)指標(biāo)產(chǎn)品大類產(chǎn)品小類間合格品產(chǎn)量 (個)效率(PCS/H,每小時最高產(chǎn)量)間稼動率公司技術(shù)水平00.00安全輸注類液器平00.00公司技術(shù)水平安全注入類平公司技術(shù)水平0.00平液凈化類液透析器-0.00的是半自動化生產(chǎn)設(shè)備，設(shè)備的整體效能較低，難以取得其可靠的數(shù)據(jù)堅持技術(shù)先導(dǎo)發(fā)展方向，公司研發(fā)實力突出。公司建有浙江省邁得醫(yī)療智造重點(diǎn)企業(yè)研究院、浙江省企業(yè)技術(shù)中心，在技術(shù)儲備和新產(chǎn)品的研發(fā)等方面積累了大量經(jīng)驗與豐富成果。2022年，公司自主研發(fā)出用于高壓造影劑注射的照影管路自動成型生產(chǎn)線、用于疫苗或醫(yī)美等高端藥物注射的COC預(yù)灌封注射器插針機(jī)、用于重復(fù)使用的胰島素多劑量注射筆的筆試胰島素注射器自動壓合機(jī)等新產(chǎn)品。公司多項產(chǎn)品攻克了“卡脖子”的技術(shù)難題，獲評國內(nèi)、省內(nèi)首臺(套)產(chǎn)品，實現(xiàn)進(jìn)口替代，填補(bǔ)了國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域的空白，比如公司為三鑫醫(yī)療研制了第一臺國產(chǎn)留置針自動組裝機(jī)、第一臺國產(chǎn)透析器生產(chǎn)線和第一臺國產(chǎn)血液透析用中空纖維膜自動紡絲線、為泰爾茂研制了第一臺SP導(dǎo)液導(dǎo)管(Y型)接頭自動組裝機(jī)和第一臺國產(chǎn)化女用導(dǎo)尿管組裝機(jī)、為威高股份研制了第一臺國產(chǎn)輸液器生產(chǎn)線等，為客戶攻克技術(shù)難題，用研發(fā)實力獲得客戶的信任。截至2022年底，公司擁有157項發(fā)明專利，41項軟件著作權(quán)，研發(fā)實力在國內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14表7：公司專利獲得情況2022年新增量申請數(shù)(個)獲得數(shù)(個)申請數(shù)(個)獲得數(shù)(個)發(fā)明專利2用新型專利5外觀設(shè)計專利0242軟件著作權(quán)21他27計定制化生產(chǎn)+先發(fā)優(yōu)勢，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。醫(yī)用耗材智能裝備的研發(fā)設(shè)計是以耗材生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品質(zhì)量要求、原材料特點(diǎn)為基礎(chǔ)的，因此以定制化生產(chǎn)為主。由于定制化生產(chǎn)的特性，為客戶研制的智能裝備相關(guān)軟件接口、設(shè)計路線等技術(shù)均由公司掌握，新的其他設(shè)備供應(yīng)商往往由于設(shè)備兼容性和技術(shù)體系不同的原無法與已有設(shè)備銜接。因此，公司客戶的設(shè)備改造升級具有一定的依賴性。公司現(xiàn)已與威高股份、康德萊、三鑫醫(yī)療、五洲醫(yī)療、江西洪達(dá)、甘甘醫(yī)療、泰爾茂、費(fèi)森尤斯卡比等客戶建立了長期、穩(wěn)定的良好合作關(guān)系，在行業(yè)內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢。邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15表8：公司前五大客戶銷售額及占比名稱銷售額(萬元)占年度銷售總額比例(%)1江西洪達(dá)22客戶2洲醫(yī)療3洲醫(yī)療3醫(yī)療214.254客戶55客戶55計三鑫醫(yī)療江蘇吉春江西洪達(dá)AilitonLLC12345計計1醫(yī)療948.5922河南曙光3河南曙光3江西益康江西益康4康德萊5康德萊5計江西洪達(dá)1江西洪達(dá)12345海金塔醫(yī)療醫(yī)療計計江西洪達(dá)1江西洪達(dá)12醫(yī)療345.54計2.4下游市場景氣持續(xù)，公司自動化裝備有望進(jìn)一步放量低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模保持高增速，占醫(yī)用耗材比例持續(xù)提升。低值醫(yī)用耗材是指醫(yī)院在開展醫(yī)療服務(wù)過程中經(jīng)常使用的一次性衛(wèi)生材料。近年來，隨著人口基數(shù)擴(kuò)大，人口老齡化加重，醫(yī)保體制日益健全以及人民生活水平的不斷提升，居民就診人次隨之增加，低值醫(yī)用耗材規(guī)模穩(wěn)健增長，根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015-2022E本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16的CAGR為21%(無2022年最新數(shù)據(jù))。低值醫(yī)用耗材可分為注射穿刺類、醫(yī)用高分子類和醫(yī)用消毒類等。其中，注射穿刺類占比最大，2020年在中國低值耗材的市場份額高達(dá)28%。未來，隨著老齡化程度逐漸加深，就診人次持續(xù)提升，將進(jìn)一步驅(qū)動注射穿刺類耗材的需求。圖13：國內(nèi)低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模(億元)03734837348 201520162017201820192020 yoy(%) 20212022E圖14：低值醫(yī)用耗材占醫(yī)用耗材比例不斷提升6%4%2%0%模占醫(yī)用耗材比例20152016201720182019202020212022E預(yù)灌封注射器優(yōu)點(diǎn)突出，生產(chǎn)設(shè)備需求有望穩(wěn)健增長。預(yù)灌封注射器，又稱預(yù)充式注射劑，是指一種兼具“藥物儲存”與“注射功能”的醫(yī)用注射器。預(yù)灌封注射器在生產(chǎn)時直接將藥物灌封在注射器中，確保藥物在使用時不與空氣接觸，能夠從源頭上避免二次污染的現(xiàn)象。與傳統(tǒng)藥物包裝相比，預(yù)灌封注射器具有安全可靠、操作方便、密封性好、藥品利用率高等優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于生物制品、生化類產(chǎn)品、抗血栓藥、美容產(chǎn)品等高產(chǎn)值產(chǎn)品的包裝。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國預(yù)灌封注射器市場規(guī)模達(dá)16.37億元，同比增長21.17%，CAGR(2017-2021)為25.16%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告170%0%圖16：中國預(yù)灌封注射器市場規(guī)模 圖15：預(yù)灌封注射器用途圖16：中國預(yù)灌封注射器市場規(guī)模50中國預(yù)灌封注射器市場規(guī)模(億元)yoy生物藥與醫(yī)美注射規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，帶動預(yù)灌封注射器需求。生物制劑與醫(yī)美注射是預(yù)灌封注射器的主要應(yīng)用場景。近年來，隨著國內(nèi)生物技術(shù)的不斷突破，國內(nèi)生物藥行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2021年中國生物醫(yī)藥市場規(guī)模達(dá)到4,100億元，預(yù)計到2023年超過5,000億元，CAGR(2022E-2030E)為11.6%。隨著人均可支配收入的增加、購買力和個人醫(yī)美意識的提升，醫(yī)療美容市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)觀研網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，我國注射類醫(yī)美器械市場規(guī)模由27.8億元增長至50.4億元，觀研網(wǎng)預(yù)計到2025年接近100億元(無2021及以后的最新數(shù)據(jù))。當(dāng)前在醫(yī)藥行業(yè)不斷發(fā)展以及醫(yī)美消費(fèi)市場增長迅速的背景下，生物制劑與醫(yī)美注射劑市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)而帶動預(yù)灌封注射器滲透率持續(xù)升高，從而促進(jìn)對預(yù)灌封注射器生產(chǎn)設(shè)備需求的增加。 圖17：中國生物醫(yī)藥市場規(guī)模000中國生物醫(yī)藥市場規(guī)模(億元)0% 圖18：中國注射類醫(yī)美器械市場規(guī)模(億元)00中國注射類醫(yī)美器械市場規(guī)模(億元)血液透析市場前景廣闊，有利血液凈化類智能裝備發(fā)展。隨著我國社會老齡化程度加重，糖尿病、高血壓等疾病高發(fā)，導(dǎo)致慢性腎病發(fā)病率持續(xù)提升。據(jù)弗若斯本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18特沙利文統(tǒng)計，2021年我國終末期腎病(ESRD)患者數(shù)量達(dá)到359.2萬人，CAGR(2017-2021)為9.2%。血液透析是中國ESRD患者最常用的治療選擇，治療效果顯著，且對各病期透析患者的適用性廣。我國2021年血液透析在透患者數(shù)為75萬人，血液透析滲透率僅為20.87%，與世界平均透析治療率37%、歐美國家透析治療率75%相距甚遠(yuǎn)。隨著技術(shù)發(fā)展，醫(yī)保體系不斷完善以及人們對透析的認(rèn)知度提高，我國ESRD患者血液透析滲透率有望提升。根據(jù)Eshare醫(yī)械網(wǎng)數(shù)據(jù)測算，2021年我國血液凈化類高值醫(yī)用器械市場規(guī)模約為139億元，同比增長16.81%，CAGR(2017-2021)為26.09%。2021年，我國累計血液透析中心數(shù)量達(dá)7283所，根據(jù)臨床指南，中國大多數(shù)ESRD患者每周接受兩至三次血液透析。血液凈化類醫(yī)用耗材市場具有巨大增長潛力，有利于公司透析器生產(chǎn)線、透析管路生產(chǎn)線及中空纖維膜自動紡絲線等智能裝備的發(fā)展。圖19：我國終末期腎病患者人數(shù)及血液透析滲透率00021.0%19.5%1920202021我國終末期腎病患者數(shù)量(萬人)血液透析滲透率圖20：我國血液凈化類高值醫(yī)用器械市場規(guī)模0%20172018201920202021我國血液凈化類高值醫(yī)用器械市場規(guī)模(億元)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告193進(jìn)軍隱形眼鏡CDMO賽道，打造第二增長曲線3.1隱形眼鏡有望加速滲透，市場需求強(qiáng)勁隱形眼鏡市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。隱形眼鏡也叫角膜接觸鏡，是一種戴在眼球角膜上，用以矯正視力或保護(hù)眼睛的鏡片。它不僅從外觀上和便捷性給近視、散光等患者帶來改善，在控制青少年近視、散光發(fā)展，治療特殊的眼病等方面也發(fā)揮了特殊的功效。根據(jù)ContactLensSpectrum的數(shù)據(jù)，2022年全球隱形眼鏡市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到95億美元，除受疫情影響的年度外，保持穩(wěn)定的增長。近年來由于“低頭族”越來越多，以及生活節(jié)奏加快帶來的過度用眼等問題，我國近視人數(shù)持續(xù)增長，中國隱形眼鏡市場規(guī)模也隨之迅速擴(kuò)大。2021年我國隱形眼鏡行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到115.6億元，預(yù)計2022年達(dá)到135.9億元。 圖21：全球隱形眼鏡市場規(guī)模及增速(億美元)0015%10%5%0%-5%-10%-15% 圖22：中國隱形眼鏡市場規(guī)模及增速(億元)098.598.5全球隱形眼鏡市場規(guī)模(億美金) yoy(%)中國隱形眼鏡市場規(guī)模(億元) yoy(%)隱形眼鏡產(chǎn)品種類豐富，在發(fā)展中更加貼合用戶需求。隨著技術(shù)的提高，各廠家生產(chǎn)的隱形眼鏡不斷更新迭代。隱形眼鏡產(chǎn)品種類眾多，逐漸向材質(zhì)舒適度更高、工藝更加先進(jìn)，拋棄周期更短、鏡片功能更加全面的趨勢發(fā)展，能夠覆蓋更多用戶群體的需求。由于可以改變眼睛顏色，使妝容更加協(xié)調(diào)自然，隱形眼鏡的細(xì)分品類——美瞳的美妝屬性增強(qiáng)，接受度提高，同時吸引了很多不需要矯正視力的消費(fèi)者，美瞳的市場規(guī)模持續(xù)上升，CAGR(2016-2021)達(dá)到46.35%，促進(jìn)了隱形眼鏡整體市場規(guī)模的上升。邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20 圖23：隱形眼鏡產(chǎn)品類型及發(fā)展趨勢中國大陸隱形眼鏡滲透率提升空間較大。國家衛(wèi)健委公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年我國近視人口高達(dá)7億人，中國大陸近視人口基數(shù)龐大，而中國大陸隱形眼鏡在近視人群中的滲透率僅8%，美瞳滲透率僅4.5%，與中國臺灣、日本、韓國等地區(qū)滲透率還有很大差距。隨著隱形眼鏡廠商不斷推陳出新，推出滿足消費(fèi)者不同場合下個性化需求的新產(chǎn)品，隱形眼鏡覆蓋人群的擴(kuò)大，中國大陸隱形眼鏡滲透率有望加速提升，市場規(guī)模增長潛能較大。圖24：2020年東亞各地區(qū)隱形眼鏡及美瞳滲透率0中國內(nèi)地中國臺灣日本韓國34.0%32.0%.5%滲透率美滲透率邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21隱形眼鏡品牌商對CDMO依賴性較強(qiáng)。隱形眼鏡的主要成分是高分子聚合物，如HEMA、EGDMA及NVP等化學(xué)原料。原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)由于技術(shù)原因，被國外廠商壟斷。各品牌的生產(chǎn)供應(yīng)環(huán)節(jié)則分為自主生產(chǎn)和代工廠生產(chǎn)兩種模式。目前大部分美瞳的品牌商缺少生產(chǎn)能力和資質(zhì)，在設(shè)計及生產(chǎn)工藝的升級方面依賴代工廠的支持。下游為銷售環(huán)節(jié)，主要包括各類線上和線下銷售渠道。 圖25：隱形眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)自主生產(chǎn)廠商規(guī)模小，仍處于發(fā)展階段。目前隱形眼鏡行業(yè)自主生產(chǎn)商仍以國際“四大廠”——強(qiáng)生(Johnson&Johnson)、博士倫(B+L)、視康(ALCON)、庫博(COOPERVISION)為首。據(jù)ContactLensSpectrum在2019年的統(tǒng)計，2019年“四大廠”的全球銷售額市占率超過90%，無論是研發(fā)實力、國際市場地位、品牌認(rèn)可度，都遠(yuǎn)超其他廠商。中國臺灣廠商如精華光學(xué)，晶碩光學(xué)、金可國際、視陽光學(xué)及望隼科技等，生產(chǎn)能力積淀已久，長期為四大廠、日韓品牌、內(nèi)地品牌代加工，規(guī)模效應(yīng)顯著。除金可國際(海昌)外，其他中國臺灣自產(chǎn)品牌影響力較小。日韓廠商彩瞳產(chǎn)品豐富，設(shè)計先進(jìn)，但受產(chǎn)能限制較大。國內(nèi)廠商仍處于發(fā)展階段，業(yè)內(nèi)認(rèn)可度較高的廠家包括吉林瑞爾康、甘肅康視達(dá)等，但自有品牌認(rèn)可度、知名度不及其他廠商。隱形眼鏡制造壁壘較高，技術(shù)及自動化程度為關(guān)鍵競爭因素。由于隱形眼鏡屬于醫(yī)療器材，法規(guī)要求制造商取得GMP/ISO生產(chǎn)體系認(rèn)證，產(chǎn)品開發(fā)完成后，進(jìn)入生產(chǎn)前，必須取得預(yù)計銷售地區(qū)的產(chǎn)品認(rèn)證。因此，制造商需要具備較強(qiáng)的拿證本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22能力，才能不斷推出新產(chǎn)品。隱形眼鏡的設(shè)計和生產(chǎn)是光學(xué)、機(jī)械、電子電控、材料、表面處理等跨領(lǐng)域技術(shù)的結(jié)合，自主設(shè)計生產(chǎn)企業(yè)需要掌握復(fù)雜的核心技術(shù)。同時，由于隱形眼鏡單價較低和生產(chǎn)規(guī)模大的特性，制造商需要提高生產(chǎn)線和質(zhì)量管理體系的自動化程度，才能對規(guī)格眾多的隱形眼鏡產(chǎn)品進(jìn)行穩(wěn)定量產(chǎn)。自動化生產(chǎn)及品質(zhì)檢測系統(tǒng)，有助于在嚴(yán)格的質(zhì)量監(jiān)管要求下降低生產(chǎn)成本，保持較高生產(chǎn)效率，取得競爭優(yōu)勢。圖26：隱形眼鏡制造行業(yè)主要競爭壁壘3.3公司競爭力突出，隱形眼鏡業(yè)務(wù)有望迅速增長依托自動化設(shè)備優(yōu)勢，布局隱形眼鏡賽道。自動化程度為隱形眼鏡行業(yè)的一大關(guān)鍵競爭因素，公司在自動化設(shè)備生產(chǎn)方面的優(yōu)勢，可以充分助力隱形眼鏡生產(chǎn)線的開發(fā)。深耕智能裝備制造十余年，公司對自動化生產(chǎn)線和質(zhì)量管理系統(tǒng)的研發(fā)、制造及工藝優(yōu)化經(jīng)驗，有助于隱形眼鏡制程和設(shè)備的改善。高度智能化的生產(chǎn)線和質(zhì)量控制體系，能夠大幅提高生產(chǎn)效率，保證公司隱形眼鏡量產(chǎn)能力，取得競爭優(yōu)公司技術(shù)工藝積累深厚，在研項目加速隱形眼鏡研究生產(chǎn)。技術(shù)優(yōu)勢也是隱形眼鏡行業(yè)的核心競爭力之一。隱形眼鏡設(shè)備主要工藝分為注塑、印刷、液體噴注、固化、水化、供料、檢測、組裝、包裝等技術(shù)，邁得原有的耗材智能設(shè)備都有相關(guān)的技術(shù)沉淀，可延展至隱形眼鏡制造。此外，公司有多項隱形眼鏡生產(chǎn)領(lǐng)域的在研項目，對已有的技術(shù)工藝進(jìn)一步深入研究并延伸。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23表9：公司隱形眼鏡生產(chǎn)設(shè)備在研項目名稱階段性成果目標(biāo)平用前景藝研發(fā)試制階段通過對隱形眼鏡成鏡脫膜工藝的研發(fā)，實現(xiàn)鏡片備藝研發(fā)試制階段通過本項目的研發(fā)，解決在注膠過程中水凝膠少備藝研發(fā)試制階段通過本項目的研發(fā)，實現(xiàn)墨盒出墨均勻，同時移中不會出現(xiàn)衍生墨跡。備發(fā)發(fā)階段免出現(xiàn)滴液到PP杯備邁得順團(tuán)隊經(jīng)驗豐富，核心技術(shù)與渠道資源兼?zhèn)?。邁得順現(xiàn)有的隱形眼鏡團(tuán)隊成員均來自臺資企業(yè)，如精華光學(xué)、望隼科技等。具有多年隱形眼鏡行業(yè)從事經(jīng)驗，深刻掌握隱形眼鏡的制程管控技術(shù)，且具備成熟的渠道資源，能與母公司形成“材料配方+制程管控工藝+設(shè)備”的循環(huán)促進(jìn)模式。目前公司組建了隱形眼鏡制程開發(fā)團(tuán)隊負(fù)責(zé)相關(guān)材料配方、制程工藝、光學(xué)等方面的研究，設(shè)備團(tuán)隊負(fù)責(zé)隱形眼鏡試驗線的開發(fā)。隱形眼鏡試驗線在上述兩個團(tuán)隊的協(xié)作下，已經(jīng)完成試驗線研制工作，試驗線已經(jīng)能產(chǎn)出透片、彩片等相關(guān)樣品，相關(guān)樣品已送浙江省醫(yī)療器械檢驗研究院檢驗。公司將根據(jù)相關(guān)隱形眼鏡的樣品檢驗、驗證情況，適時啟動隱形眼鏡三類醫(yī)療器械注冊證的相關(guān)資質(zhì)獲取，以及隱形眼鏡量產(chǎn)線的研制、投入等。邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告244盈利預(yù)測與投資建議4.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分受集采制度、監(jiān)管趨嚴(yán)以及政策鼓勵等利好因素影響，下游企業(yè)生產(chǎn)智能化程度加強(qiáng)，公司憑借高質(zhì)量及高性價比優(yōu)勢，自動化裝備銷量保持增長。2022年受疫情影響，公司市場開拓受限，客戶訂單也出現(xiàn)延遲交付的情況，疫情放開后，下游客戶的需求量增加，使得公司2023年的業(yè)績有較好表現(xiàn)。低值耗材行業(yè)增速，2015-2022E的CAGR為21%，我們預(yù)計2023-2025年，公司憑借其龍頭地位，對應(yīng)收入增速分別為40%，35%和30%，受到規(guī)模效應(yīng)改善影響，預(yù)計毛利率將穩(wěn)定在50%。2)血液透析類：根據(jù)下游血液凈化類高值醫(yī)用器械市場規(guī)模增速，2017-2021年的CAGR為26%，我們預(yù)計2023-2025年，收入增速分別為70%，30%和30%，受到規(guī)模效應(yīng)、競爭格局及下游議價等影響，預(yù)計毛利率將穩(wěn)定在55%。3)其他主營業(yè)務(wù)包括預(yù)灌封類、胰島素筆和口服給藥等藥械組合類產(chǎn)品，其中：a)預(yù)灌封注射器受生物藥及醫(yī)美注射規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大而加速擴(kuò)容，根據(jù)立木信息咨詢數(shù)據(jù)，2017-2021年中國預(yù)灌封注射器市場CAGR為25.16%，預(yù)計公司預(yù)灌封類產(chǎn)品2023-2025年收入增速分別為100%，40%和30%；b)公司新切入胰島素筆賽道，2023年為創(chuàng)收元年，預(yù)計2024-2025年產(chǎn)品增速分別為40%，30%，綜上，2023-2025年整體收入增速為195%，27%和22%，由于該部分產(chǎn)品為公司新開拓業(yè)務(wù)，規(guī)模體量較小，因此保守給予毛利率水平為50%，未來有持續(xù)提升空間。4)其他：整體占比較少，包括軟件及售后服務(wù)，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，因此給予50%。邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25表10：2023-2025E，公司營收拆分及預(yù)測(百萬元)邁得醫(yī)療[688310.SH]入22020263.17263.172021315.532022383.492023E583.592024E772.832025E992.6820%22%52%32%28%注類113.50267.60296.54415.16560.46728.6011%40%35%30%4%9%8%析類31.733.1342.9372.9894.88123.341272%70%30%30%3%營117.6739.3625.4375.0095.00116.00-35%195%27%22%-0.275.4418.5920.4522.4924.74242%10%10%10%-公司人員增長穩(wěn)定，預(yù)計2023-2025年四大費(fèi)用支出保持相對穩(wěn)定，費(fèi)用率整體維持在2020-2022年的均值水平，假設(shè)銷售費(fèi)用率為4%，研發(fā)費(fèi)用率為10%，伴隨股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷影響減弱，管理費(fèi)用率收窄，分別為17%、16%和15%，結(jié)合公司往年投資收益，保守預(yù)計財務(wù)費(fèi)用分別為-0.5%、-0.7%和-0.7%。表11：2023-2025E，公司四大費(fèi)用預(yù)測(百萬元)邁得醫(yī)療[688310.SH]2020202120222023E2024E2025E費(fèi)用15.0117.0118.1623.3330.0638.61用率%%%用33.7247.5575.6199.13120.25144.77用率發(fā)費(fèi)用26.2338.4636.6658.3175.1696.52費(fèi)用率用-12.86-6.00-11.17-2.68-5.44-6.54用率邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告264.2估值分析公司主營業(yè)務(wù)為自動化生產(chǎn)線，客戶主要為醫(yī)療器械設(shè)備、耗材類企業(yè)，因此我們選取行業(yè)內(nèi)同樣為醫(yī)療器械上游的供應(yīng)商作為可比公司，如海泰新光(主要供應(yīng)內(nèi)窺鏡重要組件)、奕瑞科技(主要供應(yīng)MR/CT等的核心組件)和美好醫(yī)療(主要供應(yīng)呼吸機(jī)的重要組件)，公司當(dāng)下估值與行業(yè)平均水平相當(dāng)，基于其原有主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展以及隱形眼鏡CDMO業(yè)務(wù)開拓將帶來的彈性空間，我們認(rèn)為當(dāng)下公司仍具備較高的投資性價比優(yōu)勢。表12：可比公司PE數(shù)據(jù)對比代碼稱 (元)2022AEPS(元)2023E2024E2022APE(倍)2023E2024E688301.SH奕瑞科技264.608.848.1610.59413225新光21301363.SZ美好醫(yī)療44.691.081.291.674534274225醫(yī)療注：可比公司數(shù)據(jù)采用Wind一致預(yù)期，股價時間為2023年6月21日4.3投資建議公司以安全輸注和血透自動化設(shè)備為基礎(chǔ)，不斷向外延伸豐富產(chǎn)品線，2022-2024年分別新增預(yù)灌封、胰島素筆和隱形眼鏡CDMO板塊，為公司營收的持續(xù)我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為5.8、7.7和9.9億元，增速分別為52%、32%和28%，歸母凈利潤分別為1.2、1.6和2.2億元，增速分別為79%、37%和34%，對應(yīng)PE分別為31、23和17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告275風(fēng)險提示1)技術(shù)開發(fā)風(fēng)險：技術(shù)的快速更新、升級，對公司的持續(xù)創(chuàng)新能力提出了較高的要求，若公司不能加大對各領(lǐng)域?qū)I(yè)人才的引入，不能持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改進(jìn)的資金、資源投入，則可能因產(chǎn)品創(chuàng)新過慢或不符合市場預(yù)期、技術(shù)陳舊或工藝落后而導(dǎo)致公司的產(chǎn)品性能或質(zhì)量不再具備優(yōu)勢，從而影響公司的持續(xù)競爭能力。2)關(guān)鍵技術(shù)被侵權(quán)風(fēng)險：公司經(jīng)過十余年的積累和沉淀，自主研發(fā)并掌握了一系列關(guān)鍵技術(shù)，如果公司的關(guān)鍵技術(shù)被侵權(quán)，可能會對公司的獲利能力產(chǎn)生不利3)產(chǎn)品注冊推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險：若隱形眼鏡的產(chǎn)品注冊證進(jìn)度不急預(yù)期，則會直接影響2024年的訂單承接以及交付，對公司后續(xù)的經(jīng)營持續(xù)性造成不利影4)競爭加劇風(fēng)險：隨著未來人工成本的上升、競爭者采取降價等搶占市場份額的情況以及安全輸注類智能裝備中部分產(chǎn)品由于技術(shù)日趨成熟、穩(wěn)定，研發(fā)投入的溢價逐漸減弱，將對公司毛利率造成潛在不利影響。5)存貨跌價風(fēng)險：截至2022年底，公司存貨賬面價值11,657.96萬元，占流動資產(chǎn)的比例為18.33%，占總資產(chǎn)的比例為11.23%，如果原材料和庫存商品的價格隨市場環(huán)境發(fā)生不利變化，公司將面臨存貨跌價增加從而影響公司業(yè)績的邁得醫(yī)療(688310.SH)/醫(yī)藥本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告28301,038932091,038利潤表(百萬元)2022A2023E2024E2025E業(yè)總收入383584773993業(yè)成本90業(yè)稅金及附加468銷售費(fèi)用0管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用務(wù)費(fèi)用3產(chǎn)減值損失-5投資收益000業(yè)利潤873383244業(yè)外收支000301,038932091,038利潤表(百萬元)2022A2023E2024E2025E業(yè)總收入383584773993業(yè)成本90業(yè)稅金及附加468銷售費(fèi)用0管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用務(wù)費(fèi)用3產(chǎn)減值損失-5投資收益000業(yè)利潤873383244業(yè)外收支0000利潤總額873383244所得稅潤潤672064220資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2022A2023E2024E2025E幣資金應(yīng)收賬款及票據(jù)預(yù)付款項8貨其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計6367619271,134股權(quán)投資0000無形資產(chǎn)000非流動資產(chǎn)合計402404405405資產(chǎn)合計1,1651,3321,539短期借款0000應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計239312398期借款0000其他長期負(fù)債非流動負(fù)債合計負(fù)債合計256331417本少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計8309091,0011,122負(fù)債和股東權(quán)益合計1,1651,3321,539要財務(wù)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E成長能力(%)業(yè)收入增長率增長率盈利能力(%)潤率A償債能力流動比率速動比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)經(jīng)營效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股股利估值分析.6.2股息收益率(%)公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總現(xiàn)現(xiàn)金流量表(百萬元)潤20