風(fēng)險(xiǎn)與收益率的對(duì)比分析

風(fēng)險(xiǎn)與收益率的對(duì)比分析授課教材FundamentalsofFinancialManagement(9thEdition)Author:EugeneF.Brigham，JoelF.Harcourt，Inc.中譯本：財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)，尤金.F.布里格姆，喬.F.休斯頓著，中信出版社參考書(shū)籍1、《企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)》，王化成.20042、《財(cái)務(wù)管理高級(jí)教程》，董正英，王靜剛.科學(xué)出版社，20063、《》，熊楚熊，劉傳信.20054、《財(cái)務(wù)成本管理》，財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資組合理論CAPM模型進(jìn)一步的分析4123目錄投資收益（復(fù)習(xí)第三講內(nèi)容）計(jì)算方法貨幣價(jià)值法現(xiàn)金收益＝收入總額－投資總額收益率法（考慮了投資規(guī)模和收益速度）

收益率＝（收入總額－投資總額）\投資總額一、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（Riskandriskreturn）資金的時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下的社會(huì)平均收益率，但是理財(cái)活動(dòng)往往是在風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性，而不僅僅指不利事件發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn):幾個(gè)基本術(shù)語(yǔ)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）:是指一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生結(jié)果的確定性；風(fēng)險(xiǎn)和不確定的區(qū)別：風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的各種概率事先知道，是客觀存在的；無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)還是不確定性，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，都表現(xiàn)為無(wú)法達(dá)到的預(yù)期報(bào)酬的可能性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)具有兩面性，可能帶來(lái)意外的損失和意外的收入；具有客觀性，不管是否愿意，都存在，一旦作出一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)決策，就必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；具有時(shí)間性，大小隨時(shí)間的變化而變化；隨著時(shí)間的推移，事件的不確定性在減小，事件完成，其結(jié)果就完全肯定，風(fēng)險(xiǎn)消失；具有相對(duì)性，主要是對(duì)信息的掌握程度；具有收益性，高風(fēng)險(xiǎn)往往具有高報(bào)酬。投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（Riskreturnofinvestment）因冒風(fēng)險(xiǎn)投資比不冒風(fēng)險(xiǎn)投資所獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬，這種額外報(bào)酬通常稱(chēng)為投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，或者風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Riskvalue）；可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，也可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示；不考慮通貨膨脹時(shí)：投資報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，見(jiàn)下圖風(fēng)險(xiǎn)可以分為：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)的獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資者僅投資于一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)二、投資組合理論（InvestmentPortfolio）單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)通常用標(biāo)準(zhǔn)差（StandardDeviation）和變異系數(shù)（VariableRatio）等離散指標(biāo)進(jìn)行定量的描述和評(píng)估一般來(lái)說(shuō)，方差、變異系數(shù)越大，說(shuō)明變量的離散程度和風(fēng)險(xiǎn)越大；單項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率的計(jì)算公式:每種收益的可能值與其發(fā)生的概率相乘獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)的度量：標(biāo)準(zhǔn)差 == =期望收益率收益率(%)100150-70FirmXFirmY獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)的概率分布度量獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)：變異系數(shù)(CV)當(dāng)一種投資具有較高的收益；而另一種投資具有較低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可通過(guò)借用CV這個(gè)指標(biāo)來(lái)做出選擇。CV表示每單位收益所包含的風(fēng)險(xiǎn)CV==Stddevs

^kMean背景概率預(yù)計(jì)年報(bào)酬率A公司B公司繁榮0.330％40％正常0.515％15％蕭條0.20－15％案例A公司和B公司的情況，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)情況組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益一般很少有企業(yè)只選擇一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行投資，而是往往將不同資產(chǎn)組合在一起進(jìn)行投資，以減少總投資的風(fēng)險(xiǎn)程度；投資組合（InvestmentPortfolio）將不同資產(chǎn)進(jìn)行投資組合的形式。投資組合風(fēng)險(xiǎn)：組合資產(chǎn)的收益是組合資產(chǎn)中個(gè)別投資的加權(quán)平均收益，但是其風(fēng)險(xiǎn)并不是組合資產(chǎn)中個(gè)別投資標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)；與相關(guān)系數(shù)有關(guān)投資組合的收益率與相關(guān)系數(shù)^^kp=S

wiki.ni=1相關(guān)系數(shù)度量的是兩個(gè)變量之間的變動(dòng)趨勢(shì)案例1：某公司的投資由A和B組成AB投資組合，各占50％：年度A收益B收益AB組合收益199940％-10％15%2000-10％40%15%200135％-5%15%2002-5％35%15%200315％15%15%平均收益15％15%15%標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6^0%分析：?jiǎn)为?dú)投資A、B的風(fēng)險(xiǎn)都很高，但是組合投資的風(fēng)險(xiǎn)消失了，是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的組合投資，原因是其收益存在完全負(fù)相關(guān)。案例2：某公司的投資由A和B組成AB投資組合，各占50%：年度A收益B收益AB組合收益199940％40％40％2000-10％-10％-10％200135％35％35％2002-5％-5％-5％200315％15％15％平均收益15％15％15％標(biāo)準(zhǔn)差22.6%22.6%22.6%分析：（1）單獨(dú)投資A、B的標(biāo)準(zhǔn)差和組合投資AB的標(biāo)準(zhǔn)差一樣，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有消失，原因是兩者完全正相關(guān)。（2）一般而言，完全正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的例子少見(jiàn)，多數(shù)情況下的相關(guān)系數(shù)為～0.7,說(shuō)明組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法完全消除風(fēng)險(xiǎn)。兩種完全負(fù)相關(guān)資產(chǎn)的股票

收益率分布25150-10-10-100015152525股票W股票M投資組合WM...............兩種完全正相關(guān)資產(chǎn)的股票

收益率分布股票M01525-10股票M’01525-10投資組合MM’01525-10當(dāng)兩只股票完全負(fù)相關(guān)，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以被消除掉；當(dāng)股票完全正相關(guān)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與單只股票的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)異。大多數(shù)股票是正相關(guān)，但并不是完全正相關(guān)所以，投資分散化可以降低股票本身的風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除這種風(fēng)險(xiǎn)投資組合015Prob.21期望收益率可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)被投資組合的分散程度，分為2種；可分散風(fēng)險(xiǎn)（Diversifiablerisk）:是指那些可以通過(guò)組合投資的方式來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，在證券投資中，是指?jìng)€(gè)別股票所獨(dú)有，并隨時(shí)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要特點(diǎn)是：由特殊原因引起；只影響某種股票的收益；可以通過(guò)股票多樣化來(lái)消除或者分散；其來(lái)源和表現(xiàn)主要有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)（Non－diversifiablerisk）又稱(chēng)相同風(fēng)險(xiǎn)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種因素對(duì)股票市場(chǎng)上所有的股票都出現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)的現(xiàn)象，能給一切投資證券都帶來(lái)?yè)p失或者收益，主要特點(diǎn)：由共同的因素引起；影響所有的股票收益；不可能通過(guò)證券的多樣化來(lái)回避或者消除；其來(lái)源和表現(xiàn)主要有購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是影響大多數(shù)公司的系統(tǒng)因素，不能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)化投資來(lái)消除，其大小用beta值來(lái)衡量可分散風(fēng)險(xiǎn)是由隨機(jī)發(fā)生的偶然事件引起的，可以通過(guò)投資組合的分散化來(lái)消除可分散風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的股票數(shù)10 20 30 40 2,000+投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)200可分散風(fēng)險(xiǎn)sp(%)35可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖示投資組合的風(fēng)險(xiǎn)

1.當(dāng)投資者擁有某一證券組合時(shí)，衡量證券組合風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)就已不再是組合中單個(gè)證券的方差，而是所有證券的方差的函數(shù)。2.由n種資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的方差（風(fēng)險(xiǎn)）：或資本資產(chǎn)定價(jià)模型：CAPM

CAPM模型是一個(gè)預(yù)測(cè)模型，也是一個(gè)均衡模型，它確定了在多樣化資產(chǎn)組合當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)與必要回報(bào)率之間的關(guān)系，是馬柯維茨的理論在投資實(shí)際領(lǐng)域的應(yīng)用，利用單一指數(shù)模型即β系數(shù)分析法來(lái)衡量證券的風(fēng)險(xiǎn)特性資本市場(chǎng)線(xiàn)（CML）是一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合M之間的線(xiàn)性關(guān)系；在CML下面的資產(chǎn)組合不是有效組合，是不利的，理性投資者不會(huì)選擇的資本市場(chǎng)線(xiàn)的方程：Rp=Rf＋(Rm-Rf)P

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（m-0）＝Rf＋bi(Rm-Rf)三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel,CPAM）CPAM模型:CPAM模型解釋四、投資組合理論的進(jìn)一步分析

1.基本分析組合投資理論分析當(dāng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)得借貸情況時(shí)，TC部分不再有效，有效部分變?yōu)锳TD，A點(diǎn)表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率。當(dāng)借貸規(guī)模擴(kuò)大，有效集合變?yōu)锳T直線(xiàn)的延伸。KRFM風(fēng)險(xiǎn),pI1I2CML最優(yōu)資產(chǎn)組合.R.MkRkMR^^rp預(yù)期回報(bào)率4.進(jìn)一步的分析：CML解讀任何有效資產(chǎn)組合的預(yù)期回報(bào)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。CML表示的是有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系。對(duì)于任何投資者來(lái)說(shuō)，最佳資產(chǎn)組合是CML和投資者無(wú)差別曲線(xiàn)的相切點(diǎn)。CML說(shuō)明了什么呢？beta度量一只股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，表示該股票在市場(chǎng)中價(jià)格上漲或下跌的趨勢(shì)，表明每一只股票是如何隨著市場(chǎng)的變化而變化beta的計(jì)算：就是某只股票在歷史上實(shí)現(xiàn)的收益率對(duì)市場(chǎng)在歷史上實(shí)現(xiàn)的收益率的回歸線(xiàn)的斜率，見(jiàn)附錄證券市場(chǎng)線(xiàn)SML：?jiǎn)沃还善钡娘L(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系1.通過(guò)SML線(xiàn)計(jì)算股票的要求收益率2.股票的要求收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)×股票的貝塔值

SML:ki=kRF+(kM–kRF)bi股票1 17.4% 17.0% 低估

k>k股票2 15.0 15.0 合理估計(jì)股票3 13.8 12.8 低估: k>k股票4 8.0 8.0 合理估價(jià)股票5 1.7 2.0 高估: k<k期望收益率與要求收益率^^^^kk如果通貨膨脹率上升3％，SML線(xiàn)會(huì)如何變化？SML1原來(lái)的SML要求的收益率k(%)SML20 0.5 1.0 1.5 Risk,bi1815