美芯晟 -無線充電芯片-國內(nèi)無線充電頭部廠商看好公司多業(yè)務(wù)布局

公司深度報(bào)告模板SH公司深度報(bào)告模板SH核心觀點(diǎn)：具備極強(qiáng)競爭力公司深耕模擬芯片領(lǐng)驅(qū)動(dòng)芯片主要產(chǎn)品應(yīng)用于高PF大功率照明、智能照明、通用照明等多細(xì)分領(lǐng)型。鏈新品，布局消費(fèi)電子光傳感器市場。公司近年來持續(xù)突破光點(diǎn)傳感器領(lǐng)域核心技S目主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析師奮：gaofeng_yj@記編碼：S0130522040001王子路奮：wangzilu_yj@記編碼：S01305220500012023-06-27市場數(shù)2023-06-27A股收盤價(jià)A股收盤價(jià)(元)碼A股一年內(nèi)最高價(jià)(元)A股一年內(nèi)最低價(jià)(元)上證指數(shù)總股本(萬股)實(shí)際流通A股(萬股)3835% 30% 25% 20% % 0% -5%-10%22A23E24E5E41收入增長率(%)21凈利潤(億元)16利潤增速(%).58毛利率(%)7.0123/5/2223/5/2923/6/523/6/1223/6/1923/5/2223/5/2923/6/523/6/1223/6/1923/6/26證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明公司深度報(bào)告/美芯晟(688458.SH)2閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明2 (一)專注無線充電系列產(chǎn)品和LED照明驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域 3(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司無控股公司或參股公司 4(三)收入快速放量，毛利率保持穩(wěn)定 5(四)募資主要系對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行平臺(tái)化的研發(fā) 6二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產(chǎn)品具備極強(qiáng)競爭力 7(一)無線充電設(shè)備復(fù)合增速超20%，手機(jī)、平板可穿戴為主要應(yīng)用領(lǐng)域 7(二)公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，具備極強(qiáng)競爭優(yōu)勢 10 (一)模擬芯片市場長坡厚雪，國產(chǎn)替代正加速 12(二)LED照明滲透率持續(xù)提升，智能照明行業(yè)5年CAGR約25% 14(二)公司產(chǎn)品包括通用LED驅(qū)動(dòng)芯片和智能驅(qū)動(dòng)芯片 15四、“信號(hào)鏈+電源管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，多成長曲線提升公司天花板 17(一)研發(fā)信號(hào)鏈新品，布局光傳感器市場，增強(qiáng)公司第三成長曲線 17(二)與多家車廠合作，開發(fā)CAN總線接口產(chǎn)品，形成第四成長曲線 18 (一)盈利預(yù)測 20(二)投資建議 21 3閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明3一、LED驅(qū)動(dòng)與無線充電業(yè)務(wù)兩開花，業(yè)績高速增長(一)專注無線充電系列產(chǎn)品和LED照明驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域公司是一家專注高性能模擬及數(shù)?；旌闲酒邪l(fā)和銷售的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，產(chǎn)品主要包括高集成度MCU數(shù)字控制SoC電源(無線充電芯片)以及LED照明驅(qū)動(dòng)芯片。目前公司已擁有超過700款料號(hào)銷售并實(shí)現(xiàn)收入，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛——在通信終端、消費(fèi)類電子、照明應(yīng)用及智能家居等眾多領(lǐng)域。資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院產(chǎn)品進(jìn)入多客戶供應(yīng)鏈，部分性能指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在無線充電發(fā)射端和接收端芯片為代表的產(chǎn)品中，終端產(chǎn)品覆蓋了品牌A、小米、榮耀、傳音等知名品牌。在LED照明驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，公司已與昕諾飛、朗德萬斯、通士達(dá)、木林森照明、佛山照明、雷士照明、三雄極光、立達(dá)信、得邦照明、陽光照明、凱耀照明、美智光電等知名企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院公司深度報(bào)告/美芯晟(688458.SH)4閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明4(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司無控股公司或參股公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，擁有上海、北京、深圳三家分公司。公司控股股東為Leavision，實(shí)際控制人為程寶洪。從目前股東結(jié)構(gòu)來看，LeavisionIncOrporated持有公司15.9%股份，Leavision通過《一致行動(dòng)協(xié)議》間接控制Auspice、珠海博晟芯、珠海軒宇持有的發(fā)行人合計(jì)23.63%。其他股東包括WIHarperFundVII、珠海博瑞芯、程才生、杭州紫塵、深圳哈勃等。公司無實(shí)控子公司或參股公司，在上海、北京、深圳共擁有三家分公司，從事芯片研發(fā)和資料來源：Wind，中國銀河證券研究院核心高管具備深厚產(chǎn)業(yè)積累經(jīng)驗(yàn)，正逐步建設(shè)完善研發(fā)體系。公司研發(fā)人員截至2022年先生曾任摩托羅拉研發(fā)科學(xué)家及項(xiàng)目經(jīng)理、ResonextCommunications高級設(shè)計(jì)師及模擬設(shè)計(jì)部門經(jīng)理、RFMD設(shè)計(jì)經(jīng)理、中星微電子AIC事業(yè)部總監(jiān)；總經(jīng)理劉柳勝先生與郭越勇先生均為公司核心技術(shù)人員，并在集成電路領(lǐng)域具有多年的深厚經(jīng)驗(yàn)。核心技術(shù)人員具體貢獻(xiàn)、負(fù)責(zé)的主要業(yè)務(wù)及其成果程寶洪公司實(shí)際控制成人才、海英人才等榮譽(yù)稱號(hào)及獎(jiǎng)勵(lì)。程寶洪先生主要負(fù)責(zé)技術(shù)開發(fā)體系建設(shè)與核心技術(shù)路線規(guī)劃、整體業(yè)務(wù)統(tǒng)籌管理及中長期發(fā)展戰(zhàn)略制定等工家技術(shù)解決方案。電路領(lǐng)域的國內(nèi)外專利。獲得中關(guān)村高端領(lǐng)軍人才、海英人才、美國專利局“TechFair”特聘講師、北京市工作。公司副總經(jīng)理主要負(fù)責(zé)帶領(lǐng)無線充電芯片研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行產(chǎn)品定義、芯片設(shè)計(jì)開發(fā)與研發(fā)管理等工作資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院公司深度報(bào)告/美芯晟(688458.SH)5閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明5(三)收入快速放量，毛利率保持穩(wěn)定營收持續(xù)增長，2021年利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在營收方面，公司過去收入規(guī)模相對較小，但是隨著研發(fā)水平不斷提升，客戶拓展不斷深化，公司營收水平快速增長，從2019年的1.5億提升至2022年的4.41億元，期間復(fù)合增速達(dá)到43.26%。在利潤方面，公司2019-2022年速轉(zhuǎn)化，盈利水平大幅提升，毛利率保持穩(wěn)定增長，利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。543210營業(yè)收入(億元)2019202020212%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院歸母凈利潤(億元)450%0%%%02019202020212資料來源：Wind，中國銀河證券研究院戰(zhàn)略布局加強(qiáng)充電領(lǐng)域競爭優(yōu)勢，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)逐年增加。從公司收入結(jié)構(gòu)占比來看，LED照明驅(qū)動(dòng)芯片在2019年占比約為99%，照明驅(qū)動(dòng)芯片為公司長期基本盤，在2022年占比下降到72.3%，主要系期間公司無線充電芯片獲得眾多知名品牌認(rèn)可，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)化出貨，其銷售收入實(shí)現(xiàn)快速增長。公司其他業(yè)務(wù)收入來源于技術(shù)服務(wù)收入，報(bào)告期內(nèi)對應(yīng)收入占比較低。圖6：公司業(yè)務(wù)營業(yè)收入拆分單位(萬元)0000000LED照明驅(qū)動(dòng)芯片ALED照明驅(qū)動(dòng)芯片001資料來源：Wind，中國銀河證券研究院無線充電芯片TX-PCBALED照明驅(qū)動(dòng)芯片中測后晶圓10100%0.22%%96.46%96.46% 77.93%77.93%71.20%71.20%04.23%4.23%16.82%22.90%4.85%22.90% 21資料來源：Wind，中國銀河證券研究院收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢逐漸加強(qiáng)，提升綜合毛利水平。在LED照明驅(qū)動(dòng)系列產(chǎn)品在2021年毛利波動(dòng)較為劇烈，主要系21年半導(dǎo)體市場供需呈現(xiàn)緊缺狀況，多數(shù)產(chǎn)品存在6閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明6導(dǎo)體市場大幅波動(dòng)情況下，公司毛利率相對于同行業(yè)競爭廠商保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，公司產(chǎn)品具備較強(qiáng)競爭力，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較小。在無線充電領(lǐng)域，公司掌握了多項(xiàng)核心技術(shù)，保持較高的毛利率水平。2019-2022年的毛利率分別為42.80%、51.08%、40.37%和41.75%，毛利波動(dòng)較為穩(wěn)定。銷售毛利率EBITmargin銷售凈利率2019201920202021202240%30%20%10%0%-20%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院XPCBAXPCBA60%LED動(dòng)芯片40%20%0%2020202120202021資料來源：Wind，中國銀河證券研究院費(fèi)用率持續(xù)下降，重視研發(fā)投入。銷售費(fèi)用：公司處于快速成長期，銷售體系不斷完善，收入轉(zhuǎn)化需要一定時(shí)間，公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率不斷下降，逐步形成規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)公司也在不斷儲(chǔ)備豐富銷售人員，2022年公司銷售費(fèi)用率為4.52%；管理費(fèi)用：公司2021年支出股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2473.21億元，管理費(fèi)用率呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，2022年公司管理費(fèi)用率為5.25%；研發(fā)費(fèi)用：研發(fā)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，公司2020年在無線充電芯片等領(lǐng)域投入大量研發(fā)，收入成果暫未轉(zhuǎn)化，使得2020年研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)短期占比較高水平，2022年公司整體研發(fā)投入穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率為14.9%，公司將核心技術(shù)廣泛應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)中，報(bào)告期內(nèi)核心產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比例維持在94%以上；財(cái)務(wù)費(fèi)用：2019-2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用金額較小，收入占比較低，對公司業(yè)績影響有限。銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率15%10%5%0%2019202020212022-5%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院50000400003000020000100000核心技術(shù)產(chǎn)品收入單位(萬元)核心技術(shù)占營收比例2020202120202021100%98%96%94%92%90%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(四)募資主要系對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行平臺(tái)化的研發(fā)7閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明7全球無線充電市場規(guī)模(億美元)00全球無線充電市場規(guī)模(億美元)00Y0%IPO募集資金用于現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行平臺(tái)化開發(fā)，提升公司整體市場競爭力。公司首發(fā)計(jì)劃募集資金10億，發(fā)行不低于2001萬股人民不普通股，其中8億用于投入公司現(xiàn)有產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。其中約3億用于無線充電芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，約1.5億用于LED智能照明驅(qū)動(dòng)芯片研發(fā)，約1.5億元用于有線快充芯片研發(fā)項(xiàng)目，約2億用于信號(hào)鏈芯片研發(fā)項(xiàng)目。表2：美心晟募集資金及計(jì)劃(單位：萬元)投入金額12片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目.28.283芯片研發(fā)項(xiàng)目4芯片研發(fā)項(xiàng)目9.919.915資金計(jì)資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產(chǎn)品具備極強(qiáng)競爭力(一)無線充電設(shè)備復(fù)合增速超20%，手機(jī)、平板可穿戴為主要應(yīng)用領(lǐng)域全球無線充電市場規(guī)模在近幾年內(nèi)不斷增長，手機(jī)和可穿戴設(shè)備為核心應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球無線充電市場規(guī)模為86億美元，2024年將增長至150全球支持WPC-Qi標(biāo)準(zhǔn)的無線充電接收端設(shè)備的出貨量達(dá)到5.15億臺(tái)，發(fā)射端設(shè)備的出貨量達(dá)到1.97億臺(tái)，無線充電設(shè)備的整體出貨量較2020年度增長近30%。預(yù)計(jì)到2025年，無線充電設(shè)備出貨量的復(fù)合增長率將保持在24%以上，其中無線充電接收端設(shè)備出貨量的復(fù)合增長率達(dá)到25.5%，無線充電發(fā)射端設(shè)備出貨量的復(fù)合增長率達(dá)到22.9%。從2017年，蘋果公司在iPhone8系列和iPhoneX中首次支持無線充電后，各大手機(jī)公司紛紛效仿，三星、華為、小米等推出多款支持無線充電手機(jī)。未來無線充電技術(shù)有望逐步運(yùn)用到可穿戴設(shè)備、家用電器、電動(dòng)汽車領(lǐng)域，市場空間廣闊。2086420三星華為小米榮耀三星華為小米榮耀蘋果OPPO院8閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明8無線充電方式主流共4種，借助發(fā)射端和接收端設(shè)備實(shí)現(xiàn)。無線充電中，電磁感應(yīng)充電方式為主流充電模式，利用供電方與受電方二邊產(chǎn)生的感應(yīng)磁通量來進(jìn)行電力傳輸，是最普遍的無線充電法，電路結(jié)構(gòu)相對較簡單，充電器可小型、高效且成本低。缺點(diǎn)是傳輸距離較短，容易受到擺放位置偏離的影響。電磁感應(yīng)模式占據(jù)線充電市場的85%，在手機(jī)、可穿戴設(shè)備等小功率場景，電磁感應(yīng)占比接近100%，在電動(dòng)車等大功率充電場景，電磁感應(yīng)和電磁共振兩種技術(shù)均有采用。電方式共振式波式ticnceReceptionitivecoupling磁場，對附近線生電流率相將環(huán)境電磁波轉(zhuǎn)換為電方向耦合兩組極子而產(chǎn)生的感應(yīng)電率(W)輸距離使用頻率范圍zHz0-700kHz功率充電；轉(zhuǎn)換效率較挑戰(zhàn)(限制)電；金屬感應(yīng)接觸會(huì)發(fā)熱間較長(傳輸功率小)積較大；功率較小wermatst商資料來源：CSDN，中國銀河證券研究院無線充電芯片包括發(fā)射端芯片(TX)和接收端芯片(RX)。在實(shí)際進(jìn)行工作中，發(fā)射端芯片與電源適配器進(jìn)行協(xié)議通信后，獲取無線充電所需電壓及功率，將直流電壓轉(zhuǎn)化為交流能量，發(fā)射端線圈與接收端線圈通過磁耦合的方式將發(fā)射端能量傳輸?shù)浇邮站€圈。接收端芯片將接收端線圈的交流能量轉(zhuǎn)化為直流能量后，輸出為高精度、可編程的直流電壓，為電子設(shè)備供電。在無線能量傳輸過程中，發(fā)射端芯片與接收端芯片通過FSK和ASK的帶內(nèi)通信方式進(jìn)行無線充電的能量調(diào)節(jié)、協(xié)議認(rèn)證、異物識(shí)別等操作。9閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明9資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院發(fā)射端和接收端芯片還具備保護(hù)和檢測電流等功能。發(fā)射端芯片除了需要驅(qū)動(dòng)電感線圈以外，還需要集成電流及電壓檢測、數(shù)字通信、各種過壓、過流、欠壓、過溫保護(hù)以及異物檢測等功能；接收端芯片需要集成整流器將交流電轉(zhuǎn)化為直流電，與發(fā)射端芯片進(jìn)行數(shù)字通信并且通過高精度可編程穩(wěn)壓器將直流電壓傳送到電子設(shè)備的集成電源管理電路中，同時(shí)還需要集成過壓、過流等保護(hù)功能。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院無線充電產(chǎn)業(yè)鏈中芯片價(jià)值量達(dá)到28%，消費(fèi)電子為最主要市場。無線充電市場中，產(chǎn)業(yè)鏈按價(jià)值量從上到下分別為分為方案設(shè)計(jì)(30%)、芯片(28%)、線圈(21%)、磁性材料(14%)和模組制造(7%)。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，消費(fèi)電子(36%)和汽車(29%)占比較高，消費(fèi)電子產(chǎn)品對無線充電需求較為強(qiáng)烈。方案設(shè)計(jì),3方案設(shè)計(jì),32%6%傳輸線圈,14%電源芯片2電源芯片28%,20%醫(yī)療,8%航空軍工,10%工業(yè)工業(yè)17%,36%汽車,29%(二)公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，具備極強(qiáng)競爭優(yōu)勢美芯晟無線充電產(chǎn)品包括發(fā)射端和接受端芯片，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子市場。公司無線充電產(chǎn)品分為接受端和發(fā)射端芯片，其中接收端芯片按功率大小可分為大功率接收端芯片(功率(在50W及以上)以及小功率接收端芯片(功率在50W以下)公司無線充電產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、智能可穿戴設(shè)備、無線充電器等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。品類型領(lǐng)域接收端芯片檔)和電流(25mA/檔)；自適應(yīng)同步整流器控制，以實(shí)現(xiàn)最高的系統(tǒng)效率和不同負(fù)載情況下穩(wěn)定通信；獨(dú)特的過壓保護(hù)保證了器件整個(gè)生命周期中的可靠運(yùn)行。P。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院公司無線充電業(yè)務(wù)發(fā)展始于2016年，目前充電功率最高可做到100W。公司2018年推出首款功率可達(dá)30W同時(shí)具備10W反向充電的接收端芯片，實(shí)現(xiàn)了智能終端不僅可以接收無線充電，同時(shí)可以對其他智能終端提供無線充電的雙向充電應(yīng)用。同年，公司又推出首款集成USB-PD協(xié)議的一芯雙充的發(fā)射端芯片，使得單顆芯片可以同時(shí)對兩個(gè)終端進(jìn)行充電，為大功率無線充電發(fā)射提供了保證，進(jìn)一步充實(shí)無線充電芯片產(chǎn)品線。2020年，公司推出功率可達(dá)到50W的高效率接收端芯片；2021年，公司推出的接收端芯片產(chǎn)品功率已達(dá)到100W。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院公司接收端無線充電芯片性能指標(biāo)處于國內(nèi)外領(lǐng)先水平，具備高功率、高轉(zhuǎn)化效率和安全性優(yōu)異的特點(diǎn)。對比競品來看：從接收功率水平來看，公司產(chǎn)品最大值達(dá)到100W，國外競品水平通常為60-70W左右；在反向充電領(lǐng)域，公司產(chǎn)品能達(dá)到18W的功率水平，國外競品水平通常為10-15W；在轉(zhuǎn)換效率方面，公司轉(zhuǎn)換效率通常為98.5%，國外頭部廠商通常能達(dá)到安全性較強(qiáng)。公司芯片說明0W短領(lǐng)先同類產(chǎn)持反向充電功能及反向充電領(lǐng)先同類產(chǎn)效率5領(lǐng)先同類產(chǎn)%值未披露值未披露越高，產(chǎn)品的安全性也越好資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院公司發(fā)射端芯片同樣具備競爭優(yōu)勢，在高輸出功率、安全性和拓展性都具備優(yōu)勢。在輸出功率方面，公司可實(shí)現(xiàn)120W快充，對比海內(nèi)外競品廠商產(chǎn)品都在30W-50W之間具備明顯競爭優(yōu)勢；異物檢測方面，公司發(fā)射端芯片能夠?qū)崿F(xiàn)Q值檢測精度≤1%；在存儲(chǔ)方面公司產(chǎn)品的閃存容量達(dá)到64KB，同時(shí)支持多種充電協(xié)議以及客制化的需求。公司芯片對比說明0W領(lǐng)先同類品水平測披露值未披露值未披露值未披露值未披露品的安全性也越好體間定制化功能，產(chǎn)領(lǐng)先國內(nèi)資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院(一)模擬芯片市場長坡厚雪，國產(chǎn)替代正加速模擬芯片是一種處理連續(xù)性模擬信號(hào)的集成電路芯片，約占半導(dǎo)體市場規(guī)模的12%。根據(jù)功能，集成電路可以分為模擬集成電路和數(shù)字集成電路兩大類，模擬集成電路主要是指由電阻、電容、晶體管等組成的模擬電路集成在一起用來處理連續(xù)函數(shù)形式模擬信號(hào)的集成電路，對連續(xù)性的聲、光、電、電磁波、速度和溫度等自然模擬信號(hào)進(jìn)行處理，而數(shù)字集成電路是對離散的數(shù)字信號(hào)進(jìn)行算術(shù)和邏輯運(yùn)算。根據(jù)SIA數(shù)據(jù)，2020年全球半導(dǎo)體產(chǎn)品細(xì)分市場中，模擬集成電路約占到12.76%，市場規(guī)模接近741億美元，是半導(dǎo)體集成電路的重要細(xì)分賽道。資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院模擬芯片學(xué)芯片號(hào)形式的模擬信號(hào)點(diǎn)較多，需要扎實(shí)的多學(xué)科某礎(chǔ)知識(shí)和豐富藝要求復(fù)雜，需要程nm，與工藝配合密切品應(yīng)用大器、信號(hào)接口、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換、比較器、電源管理等CPU器、微控制器、數(shù)字信號(hào)處理單元、存品特點(diǎn)多少資料來源：思瑞浦招股書，中國銀河證券研究院模擬芯片行業(yè)增長迅速，市場集中度偏低主要系下游應(yīng)用分散。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2021年幅增長，同比增速超過30%，預(yù)期2022年市場規(guī)模將達(dá)到845億美元，維持高速增長態(tài)勢。從下游需求來看，預(yù)計(jì)2022年車載模擬芯片市場規(guī)模將達(dá)到137.75億美元，占總體模擬芯片規(guī)模的16.6%，同比增速達(dá)到17%，模擬芯片市場集中度偏低，從市場份額來看，TI、ADI、Skyworks、英飛凌、意法半導(dǎo)體為市場份額占比靠前企業(yè)，市場份額保持穩(wěn)定增長。TotalIClog資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院337%19%19%9%7%7%德州儀器ADISkyworks意法半導(dǎo)體NXP3%23%2%2%6%6%4%4%Maxim資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院國內(nèi)模擬芯片自給率極低，國產(chǎn)替代正加速進(jìn)行。據(jù)中國半導(dǎo)體協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)模擬芯片，國內(nèi)模擬芯片廠家在海外巨頭的籠罩下發(fā)展十分緩慢，2018年的中美貿(mào)易摩擦加速了國產(chǎn)替代的進(jìn)程，在政府的資金、政策的大力支持下，本土廠商開始快速發(fā)展，2020年新冠疫情爆發(fā)以及隨之而來的全球缺芯，進(jìn)一步加速了國產(chǎn)芯片的替代。同時(shí)受2021年模擬芯片市場漲價(jià)嚴(yán)重和供應(yīng)鏈安全等因素，國產(chǎn)終端企業(yè)紛紛選擇國內(nèi)模擬芯片進(jìn)入供應(yīng)鏈，模擬芯片國產(chǎn)化替代正在以勢不可擋的態(tài)勢加速進(jìn)行。市場規(guī)模(億元)同比增速全球占比350080%3500300060%2500200015002000150020%10000%5000-20%0201720182019202020212022E14%12%10%8%6%4%2%0%201820172201820172020LED照明應(yīng)用廣泛，滲透率持續(xù)提升。中國LED照明市場規(guī)模近五年年復(fù)合增長率達(dá)到12.43%。隨看LED照明驅(qū)動(dòng)芯片技術(shù)和制程持續(xù)更新迭代，市場需求將持續(xù)增長。LED照明產(chǎn)品替代傳統(tǒng)照明產(chǎn)品的市場的滲透率不斷提升，滲透率將由2017年的65%提升至2021年的80%。LED國是全球LED照明產(chǎn)品最大的生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)值規(guī)模為279億元，占全球LED驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)值規(guī)模378億元的73.81%。從應(yīng)用的市場規(guī)模將由2022年的6813億元增長至2026年的7386億元，年均復(fù)合增長率為2.0%。中國LED照明產(chǎn)品市場份額占比(%)100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022800070006000500040003000200010000中國LED照明市場規(guī)模(億元)增速(%)15%10%5%0%-5%2017201820192020202120222023E2024E2025ELED下游細(xì)分市場，照明類占比最大。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)顯示，從LED照明應(yīng)用結(jié)構(gòu)情況來看，通用照明是LED照明行業(yè)最大的應(yīng)用領(lǐng)域，2021年全球和中國的市場占比分別達(dá)33%和46%。汽車照明、景觀照明、建筑照明也是LED照明的重要應(yīng)用場景。在照明應(yīng)用以外，LED市場還被應(yīng)用于背光顯示、信號(hào)指示等非照明類場景。其他,13%,,%,通用照明,%背光應(yīng)用,%8%顯示屏,17%資料來源：CAS，中國銀河證券研究院資料來源：GRANDVIEW，中國銀河證券研究院LED智慧照明為未來發(fā)展趨勢，目前市場處于快速增長期。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，增長率達(dá)到24.6%。相較于傳統(tǒng)照明設(shè)備，智能照明利用照明產(chǎn)品、傳感器、通訊裝置結(jié)合，通過智能化的方法對燈光進(jìn)行亮度調(diào)節(jié)、燈光開關(guān)機(jī)分布控制、光譜調(diào)節(jié)控制、場景設(shè)置等在智能家居、智慧城市等場景中具有廣泛應(yīng)用前景。從下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)來看，2021年我國智能照明應(yīng)用領(lǐng)域中，工商業(yè)智能照明應(yīng)用占比最高，為57.21%，其次為家居照明應(yīng)和戶外照明，占比分別為21.36%和12.16%。40035030025020000500智能照明市場規(guī)模(億元)2017201820192020yoy(%)202127%26%25%24%23%22%21%20%19%院公共照明,9.27%戶外照明,工商業(yè)照明,57.21%家庭照明,21.36%(二)公司產(chǎn)品包括通用LED驅(qū)動(dòng)芯片和智能驅(qū)動(dòng)芯片公司的LED驅(qū)動(dòng)芯片主要產(chǎn)品應(yīng)用于高PF大功率照明、智能照明、通用照明等多細(xì)分領(lǐng)域，芯片集成度高，系統(tǒng)可靠性強(qiáng)。給客戶的終端產(chǎn)品設(shè)計(jì)提供了豐富的選型與拓展機(jī)會(huì)，可核心技術(shù)流制技術(shù)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了對副邊輸出電流的恒流控制。WM術(shù)圍簡單。F直接給芯片自身供電并進(jìn)行檢測。升級，具有先進(jìn)性。V本。該項(xiàng)技術(shù)是對既有技術(shù)的改進(jìn)升級，具有先進(jìn)性。公司銷售的LED通用/智能驅(qū)動(dòng)芯片來看，自主研發(fā)高PF產(chǎn)品具備極強(qiáng)競爭力。公司產(chǎn)品通過自主平臺(tái)，在可提供高功率因數(shù)、寬電壓范圍、高可靠性、低能耗的通用驅(qū)動(dòng)芯片方面性恒流芯片等多系列產(chǎn)品。在智能驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，公司提供產(chǎn)品包括開關(guān)調(diào)光芯片、線性調(diào)光芯片以及輔助供電芯片等多系列產(chǎn)品。體功能及應(yīng)用場景的國家與地區(qū)或供電環(huán)境較差的新興國家市場。較好的成熟國家。適用于線性電源。通常應(yīng)用于球泡燈、筒燈或者投光燈等功率較小的住宅及家居照明產(chǎn)品，主要市場面向供片適用于線性電源。內(nèi)部電路相對開關(guān)電源更加簡單，可以達(dá)到調(diào)光全程無頻閃。主要針對小功率智能照明產(chǎn)價(jià)一般低于開關(guān)調(diào)光芯片。輔助供電芯片資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院在高PF開關(guān)電源驅(qū)動(dòng)芯片和智能驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，公司具備極強(qiáng)競爭優(yōu)勢。公司于2011年公司深度報(bào)告/美芯晟(688458.SH)創(chuàng)造性地推出了高PF單級恒流架構(gòu)，簡化了電路設(shè)計(jì)、節(jié)省了外圍元器件，在2012-2018年公司不斷推出單級高PF驅(qū)動(dòng)芯片系列新產(chǎn)品。2019年公司推出新一代無補(bǔ)償電容、帶輸入過欠壓保護(hù)功能的高PF隔離恒流驅(qū)動(dòng)芯片。2020及2022年分別推出無MLCC電容、無補(bǔ)償電容PFPF能驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，公司2014年開創(chuàng)性地提出PWM轉(zhuǎn)模擬調(diào)光技術(shù)，之后公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，在調(diào)光技術(shù)上不斷改善、細(xì)化，并采用高壓工藝平臺(tái)，公司智能驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品不斷迭代，在調(diào)光深度上，從5%提高到1%，其他主要性能指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院四、“信號(hào)鏈+電源管理”雙輪驅(qū)動(dòng)，多成長曲線提升公司天花板(一)研發(fā)信號(hào)鏈新品，布局光傳感器市場，增強(qiáng)公司第三成長曲線光傳感器包括環(huán)境光傳感器和近距離檢測傳感器。環(huán)境光傳感器是一個(gè)光電探測器，用于感測所在環(huán)境的光量，并告知處理芯片自動(dòng)調(diào)節(jié)顯示器背光亮度，降低產(chǎn)品的功耗，采用環(huán)境光傳感器可以最大限度地延長電池的工作時(shí)間。此類產(chǎn)品的方案在手機(jī)、筆記本電腦、平板電腦、智能家居、汽車等設(shè)備中實(shí)現(xiàn)廣泛應(yīng)用，用于顯示亮度調(diào)整、自動(dòng)白平衡、照明控制等功近距離檢測傳感器在手機(jī)和可穿戴設(shè)備中應(yīng)用較廣。近距離傳感器由發(fā)光元件和感光元公司深度報(bào)告/美芯晟(688458.SH)件構(gòu)成，通過發(fā)光元件對被測物體發(fā)射光信號(hào)，部分光信號(hào)反射回來后，感光元件吸收和處理反射回來的光信號(hào)，再通過放大器和模數(shù)轉(zhuǎn)換器等將信號(hào)放大和轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號(hào)，再利用后面的電路根據(jù)算法計(jì)算得知物體與感光芯片之間的距離，以便應(yīng)用于各種不同的距離檢測用途。在智能手機(jī)和TWS耳機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品上目前已經(jīng)大量應(yīng)用。圖32：意法半導(dǎo)體FlightSense飛行時(shí)間(ToF)傳感器原理及優(yōu)勢資料來源：意法半導(dǎo)體，中國銀河證券研究院公司近年來持續(xù)突破光點(diǎn)傳感器領(lǐng)域核心技術(shù)，已推出3款料號(hào)。公司在現(xiàn)有技術(shù)水平核心技術(shù)領(lǐng)域取得較大突破。根據(jù)官網(wǎng)信息查詢，公司已經(jīng)推出了環(huán)境光傳感器(ALS)、接近傳感器(PS)以及將環(huán)境光傳感器和接近傳感器集成的產(chǎn)品(ALS+PS)。此外，公司還在光學(xué)表冠傳感器、健康傳感器等領(lǐng)域有所布局。品壓MTLS1lux/LSBux---MT---m40nmVCSELMTALSPS--m40nmLED資料來源：美芯晟官網(wǎng)，中國銀河證券研究院目前光傳感器市場還是被海外的奧地利AMS、臺(tái)灣升佳和原相所壟斷，國內(nèi)芯片玩家較少，未來公司講在這個(gè)市場持續(xù)突破。(二)與多家車廠合作，開發(fā)CAN總線接口產(chǎn)品，形成第四成長曲線CAN總線是一種極適于汽車環(huán)境的局域網(wǎng)絡(luò)，由德國博世公司為解決汽車中眾多測量控制部件之間的數(shù)據(jù)交換問題而開發(fā)的一種串行數(shù)據(jù)通信總線協(xié)議。汽車CAN總線控制系統(tǒng)的應(yīng)用能夠顯著提升車輛控制的智能化水平，提升車輛行駛的安全性和可靠性，降低車輛功耗和運(yùn)營成本。分布式、模塊化控制既節(jié)省大量傳統(tǒng)線束、金屬資源，又能減輕車輛自重，降低能耗，具有很強(qiáng)的擴(kuò)展能力。CAN收發(fā)器需求隨節(jié)點(diǎn)變化，預(yù)計(jì)每年車載CAN收發(fā)器需求超30億。汽車智能化水平提升，單車ECU數(shù)量不斷提升，根據(jù)StrategyAnalytics數(shù)據(jù)顯示，2019年全球平均每輛車擁薩數(shù)據(jù)顯示，平均單車接入CAN總線節(jié)點(diǎn)數(shù)量為的40個(gè)，假設(shè)全球2022年汽車產(chǎn)量為8000CANSBC產(chǎn)品。CANSBC供電電壓壓范國口TQ5-4.75-.25V-40VFDISOV/150mAV/100mA40-125℃Mbps供電電壓壓范國耗模式圍作協(xié)議級TQ4.75-.25V-5.25V-42Vdby190℃MbpsFD資料來源：美芯晟官網(wǎng)，中國銀河證券研究院五、盈利預(yù)測與投資建議(一)盈利預(yù)測LED照明驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品：公司產(chǎn)品分為通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片以及中測后晶圓，其中通用產(chǎn)品占比較高，廣泛應(yīng)用于照明及智能家居領(lǐng)域。公司2021年LED照明驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.94億元，同比增長103.91%，毛利率由20年的11.44%上升至41.15%，毛利大幅提升原因主要系半導(dǎo)體周期影響全球芯片市場供不應(yīng)求，2022年公司LED照明驅(qū)動(dòng)芯片毛利率為29.30%，主要系需求下滑產(chǎn)品單價(jià)下降，毛利率有所下滑。消費(fèi)電子市場在23Q1期間實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇向上LED驅(qū)動(dòng)照明芯片毛利率穩(wěn)定在30%左右。展望未來我們認(rèn)為公司產(chǎn)品具備極強(qiáng)競爭力。市場需求回暖條件下，公司毛利率有望進(jìn)一步上升。我們預(yù)計(jì)，公司2023-202522.56%/21.56%/15.34%，產(chǎn)品毛利未來三年分別為29.79%/30.11%/30.32%。無線充電產(chǎn)品：公司的無線充電產(chǎn)品包含高集成度MCU數(shù)字控制SoC電源—無線充電芯片，以及公司基于自主設(shè)計(jì)的無線充電發(fā)射端方案生產(chǎn)的，搭載自主無線充電芯片的印制電路板組件TX-PCBA。公司無線充電產(chǎn)品在消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用，進(jìn)入國內(nèi)多家頭部廠商供應(yīng)鏈，營收貢獻(xiàn)保持高速增長，2022年無線充電營收增速保持56.35%。展望未來，公司在多家頭部客戶仍有布局，隨著全球市場需求不斷回暖，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品具備極強(qiáng)競爭力，看好公司在無2.06/3.18/4.37億元，同比增速為68.56%/54.63%/37.46%，預(yù)計(jì)未來未來三年毛利率為43.03%/44.37%/45.37%。綜上我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為5.97/7.93/9.85億元，同比增速為35.29%/32.96%/24.21%，綜合毛利率34.35%/35.83%/36.99%。(單位：億元)2021A2022A2023E2024E2025E.4197.85同比增長(%)%%1%毛利率(%)0.98%%%%%.75480%6%6%毛利率(%)1.15%0%9%%%品6.41%6%4.63%.37%毛利率(%)40.37%41.75%43.03%44.37%45.37%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院(二)投資建議我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為5.97/7.93/9.85億元，同比增速為35.24%/32.96%/24.21%，綜合毛利率34.35%/35.83%/36.99%，歸母凈利潤為0.91/1.50/2.16億元，同比增長，73.41%/64.94%/43.58%。我們選取晶豐明源、英集芯、帝奧微、必易微四家A股市場半導(dǎo)體設(shè)計(jì)的模擬公司作為可比公司，其中公司業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營模式、目標(biāo)市場存在交叉，通過對比可知，四家可比公司的23PE均值為67.35X，其他四家廠商主營業(yè)務(wù)主要系LED驅(qū)動(dòng)與高性能充電，對比上述四大公司23-25年可比市盈率分別為67.35X/31.87X/22.67X。公司目前處于高速拓展初期，增速較快，具備一定估值溢價(jià)，看好公司在LED驅(qū)動(dòng)和無線充電領(lǐng)域發(fā)展，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。價(jià)023E024E025E023E024E025E8.SH86331.8429.SH3401.SH05.SH4.986578.SH457.60資料來源：Wind，中國銀河證券研究院六、風(fēng)險(xiǎn)提示競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司深度報(bào)告/美芯晟(688458.SH)附表：財(cái)務(wù)預(yù)測表億元億元22A23E24E25E4197公允價(jià)值變動(dòng)收益益1616稅1616億元22A23E24E25E285120應(yīng)收賬款收款1883010310流動(dòng)資產(chǎn)689467短期借款應(yīng)付賬款負(fù)債.43.93.09689467資料來源：Wind，中國銀河證券研究院億元億元022A23E24E25E現(xiàn)金流.1116攤銷活動(dòng)現(xiàn)金流.44.09.07.06現(xiàn)金流.07短期借款凈增加額.03務(wù)比率022A23E24E25E力5%5%3%9%1.91%25%能力4%6%4.21%43.87%2%%43.58%債能力1%%43.58%20%.97.26應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率48應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo).38每股收益70每股經(jīng)營現(xiàn)金每股凈資產(chǎn).78.667.0182公司深度報(bào)告/美芯晟(688458.SH)插圖目錄圖1：公司發(fā)展歷史情況 3圖2：公司客戶結(jié)構(gòu) 3圖3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 4營業(yè)收入及增速 5圖5：公司凈利潤及增速 5圖6：公司業(yè)務(wù)營業(yè)收入拆分單位(萬元) 5圖7：公司業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比 5圖8：公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率 6圖9：公司各主營業(yè)務(wù)毛利率 610：美芯晟在2019-2022年期間費(fèi)用率占比 6圖11：美芯晟核心技術(shù)對主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn) 6圖12：全球無線充電市場規(guī)模 7圖13：各品牌手機(jī)充電數(shù)量 7圖14：無線充電工作原理 9圖15：無線充電芯片內(nèi)部電路框圖 9圖16：無線充電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量 10圖17：無線充電行業(yè)占比 10圖18：美芯晟無線充電系列產(chǎn)品的演進(jìn) 11圖19：模擬芯片為半導(dǎo)體行業(yè)重要領(lǐng)域 12圖20：模擬IC行業(yè)規(guī)模高復(fù)合增速 13圖21：模擬芯片行業(yè)市場份額 13圖22：模擬芯片國內(nèi)市場廠商市場率 14圖23：中國模擬芯片自給率情況 14 LED比情況 15圖28：中國智能照明行業(yè)市