物流-菜鳥推出自營(yíng)快遞品牌“菜鳥速遞”中通標(biāo)快承諾送貨上門

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12022022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1菜鳥推出自營(yíng)快遞品牌“菜鳥速遞”，中通標(biāo)快承諾送貨上門核心觀點(diǎn)1)菜鳥推出自營(yíng)快遞品牌“菜鳥速遞”，隸屬于菜鳥國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈物流服務(wù)產(chǎn)品項(xiàng)下的B2C優(yōu)選倉(cāng)配。菜鳥速遞聚焦做類似京東物流的國(guó)內(nèi)倉(cāng)配的快遞能力打造，對(duì)快遞行業(yè)影響有限，短期利好申通快遞收入及成本的改善。2)6月28日中通標(biāo)快服務(wù)升級(jí)，正式在全國(guó)66個(gè)大中型城市，推出“標(biāo)快送貨上門，承諾不上必賠”的服務(wù)。6月1日-6月18日電商大促期間，快遞日均業(yè)務(wù)量突破4億件。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周(6月26日-6月30日)交運(yùn)板塊整體保持穩(wěn)定，快遞板塊下跌3.40%?？爝f：菜鳥推出自營(yíng)快遞品牌“菜鳥速遞”6月28日菜鳥推出自營(yíng)快遞品牌“菜鳥速遞”。根據(jù)6月28日菜鳥舉辦的“2023全球智慧物流峰會(huì)”內(nèi)容，菜鳥速遞隸屬于菜鳥國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈物流服務(wù)產(chǎn)品項(xiàng)下的B2C優(yōu)選倉(cāng)配，基于菜鳥國(guó)內(nèi)自營(yíng)倉(cāng)配體系，由菜鳥國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈(自有倉(cāng)內(nèi)及配送員)和菜鳥速遞(強(qiáng)有力的基層組織)支撐，交付極致履約時(shí)效(半日達(dá)、次晨達(dá)、大促預(yù)售極速達(dá)等)和體驗(yàn)(送貨上門、不上門必賠等)。菜鳥速遞的網(wǎng)絡(luò)及資源由原品牌升級(jí)，圍繞其產(chǎn)品定位打造服務(wù)能力。目前次日達(dá)能力覆蓋250+城，當(dāng)日達(dá)能力覆蓋40城，半7500+條運(yùn)輸線路，其中自營(yíng)車占比30%+；5000+終端站點(diǎn)，53000+快遞員，提供100%按需上門服務(wù)。著力打造兩大時(shí)效產(chǎn)品(菜鳥半日達(dá)，類似同城快遞；菜鳥標(biāo)快，類似落地配送)。菜鳥速遞聚焦做類似京東物流的國(guó)內(nèi)倉(cāng)配快遞部分，客戶主要為阿里平臺(tái)(尤其是天貓商城)上的品牌商家或部分中小電商賣家，希望它們?nèi)氩锁B倉(cāng)+菜鳥速遞，去提升其交付時(shí)效和履約品質(zhì)。所以對(duì)快遞行業(yè)影響有兩個(gè)方面：一是會(huì)壓縮整體一件直發(fā)快遞模式的份額，對(duì)全網(wǎng)型快遞不會(huì)有直接沖擊，即使對(duì)一件直發(fā)模式單家快遞公司影響也在日均百萬(wàn)件規(guī)模以下；二是短期利好申通快遞發(fā)展，因?yàn)槿氩锁B倉(cāng)后短期菜鳥速遞能力不足以全部承接配送任務(wù)，另外對(duì)于不入菜鳥倉(cāng)但有上門需求的商家，阿里和菜鳥通過(guò)補(bǔ)貼申通進(jìn)行體驗(yàn)提升，以上對(duì)申通快遞收入和成本端均有正向影響。韓軍hanjunbj@SAC編號(hào)：S1440519110001市場(chǎng)表現(xiàn)%%-3%-8%-13%-18% 物流上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告物流物流報(bào)告16月28日中通標(biāo)快服務(wù)升級(jí)，正式在全國(guó)66個(gè)大中型城市，推出“標(biāo)快送貨上門，承諾不上必賠”的服務(wù)。中通快遞于2021年推出“中通標(biāo)快”?！皹?biāo)快不上門賠付”上線后，在這66個(gè)城市里，若中通標(biāo)快存在未按標(biāo)準(zhǔn)送貨上門，或者未經(jīng)客戶允許投遞至代收點(diǎn)等情況，收件人可以通過(guò)中通快遞小程序在線投訴、中通快遞小程序簽收問(wèn)卷等渠道進(jìn)行反饋，中通客服人員將于24小時(shí)內(nèi)進(jìn)行核實(shí)。核實(shí)無(wú)誤后，將賠付收件人1張6元標(biāo)快無(wú)門檻優(yōu)惠券，可用于下次下單時(shí)使用(支持在中通快遞小程序、微信公眾號(hào)、支付寶小程序、百度小程序下單并線上支付時(shí)使用)。截至6月24日，2023年中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量已達(dá)600億件，6月1日-6月18日電商大促期間，快遞日均業(yè)務(wù)量突破4億件。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，截至6月24日，2023年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量已達(dá)600億件，比2019年達(dá)到銷活動(dòng)，6月1日-6月18日電商大促期間，快遞日均業(yè)務(wù)量突破4億件，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)增?？爝f板塊供需兩側(cè)雖然初現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，行業(yè)整體進(jìn)入高速向高質(zhì)量發(fā)展的“供給為王的新周期”，產(chǎn)能及相應(yīng)價(jià)格博弈決定短期成??；長(zhǎng)期需正視行業(yè)格局正面臨“十年未有之變局”，電商平臺(tái)物流戰(zhàn)略和國(guó)際化動(dòng)能才是決定生死并重新洗牌行業(yè)的核心。建議長(zhǎng)期維度關(guān)注受電商平臺(tái)格局演化影響小，具備持續(xù)產(chǎn)能造血能力且在國(guó)際擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的順豐控股與中通快遞，同時(shí)建議關(guān)注申通快遞及德邦股份的短期業(yè)績(jī)彈性。物流物流報(bào)告2 8 12 物流物流報(bào)告3 物流物流報(bào)告4一、行情綜述：快遞板塊有所回落從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來(lái)看，本周(6月26日-6月30日)交運(yùn)板塊整體保持穩(wěn)定，快遞板塊下跌3.40%。公路鐵路公路鐵路公交快遞航運(yùn)港口航空機(jī)場(chǎng)物流綜合100%50%0%-50%2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5資料來(lái)源：Wind，中信建投本周(6月26日-6月30日)德邦股份、長(zhǎng)久物流、密爾克衛(wèi)領(lǐng)漲，漲幅分別為14.5%、9.3%和7.9%；海汽集團(tuán)、順豐控股、招商南油本周跌幅分別為7.3%、5.6%和4.7%。本周快遞板塊中德邦股份、圓通速遞漲幅8%、0.90%，順豐控股、申通快遞、韻達(dá)股份跌幅分別為5.61%、1.46%、0.21%。排名證券簡(jiǎn)稱漲幅證券簡(jiǎn)稱幅1德邦股份順豐控股--5.61%290%46%3韻達(dá)股份-0.21%資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流報(bào)告5業(yè)碼市值(億元)幅至今漲幅PE(TTM)VEBITDA股352.SZ07.255%55468.SZ74%00份份33.SH120.SZ56.SH.464%7%2667資料來(lái)源：Wind，中信建投1.2港股及海外市場(chǎng)：快遞板塊整體較穩(wěn)定本周(6月26日-6月30日)港股及海外市場(chǎng)快遞物流板塊整體較穩(wěn)定?？爝f板塊中聯(lián)邦快遞(FEDEX)上漲6.70%，聯(lián)合包裹服務(wù)(UPS)上漲5.88%，百世集團(tuán)上漲5.97%；零擔(dān)貨運(yùn)板塊統(tǒng)領(lǐng)貨運(yùn)線上漲13.2%，合同物流板塊XPOLOGISTICS上漲14.70%，其余較穩(wěn)定。物流物流報(bào)告6細(xì)分行業(yè)上市公司股票代碼市值(億美元)周漲跌幅(%)年初至今漲幅(%)PE(TTM)PBEV/EBITDA聯(lián)合包裹服務(wù)(UPS)UPS.N1,539.555.88%5.02%14.2810.809.44聯(lián)邦快遞(FEDEX)FDX.N623.106.70%44.74%15.692.587.97中通快遞快遞百世集團(tuán)ONESTN.6172中通快遞2057.HK207.54-1.06%-5.93%18.802.7313.99京東物流2618.HK102.980.16%-19.18%-70.651.746.03快運(yùn)安能物流9956.HK8.354.07%21.08%-14.322.456.46統(tǒng)領(lǐng)貨運(yùn)線ODFL.O405.4413.20%30.61%29.7611.0219.13零擔(dān)貨運(yùn)TFIINTERNATIONALTFII.N97.818.20%14.37%11.884.417.05倉(cāng)儲(chǔ)物流ESR1821.HK75.202.60%-17.22%13.171.9410.61中國(guó)外運(yùn)0598.HK25.973.72%14.61%4.400.50跨境物流嘉里物流0636.HK21.33-3.55%-31.57%4.670.792.19嘉泓物流2130.HK2.780.13%-4.65%25.185.418.45JB亨特運(yùn)輸服務(wù)JBHT.O187.633.34%4.29%20.316.0210.10KNIGHT-SWIFTKNX.N89.472.89%6.53%13.411.376.12卡車運(yùn)輸SCHNEIDERSNDR.N51.245.86%23.53%11.052.115.15NATIONAL沃納企業(yè)WERN.O28.001.46%10.39%12.572.115.47德國(guó)郵政(DHL)DPW.DF585.443.85%26.75%10.922.8210.01DSVPANALPINA0JN9.L461.956.70%30.07%17.964.26Kuehne+Nagel(KNIN)KNIN.SIX貨運(yùn)代理羅賓遜全球物流CHRW.O0.81%4.31%4.36%康捷國(guó)際物流EXPD.O185.085.84%17.26%14.965.308.54XPOLOGISTICSXPO.N68.3614.70%77.23%35.606.0113.95合同物流GXOLOGISTICSGXO.N113.754.01%47.15%61.494.8421.47車貨匹配平臺(tái)滿幫集團(tuán)YMM.N66.58-2.35%-22.25%45.401.35349.82資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流報(bào)告7二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：618電商大促期間快遞日均業(yè)務(wù)量突破4億件2.1重點(diǎn)事件：菜鳥推出自營(yíng)快遞品牌“菜鳥速遞”，中通標(biāo)快承諾送貨上門1、菜鳥推出自營(yíng)快遞品牌“菜鳥速遞”6月28日，菜鳥集團(tuán)宣布推出自營(yíng)的品質(zhì)快遞業(yè)務(wù)：菜鳥速遞。(1)菜鳥速遞情況介紹根據(jù)6月28日菜鳥舉辦的“2023全球智慧物流峰會(huì)”內(nèi)容，菜鳥速遞隸屬于菜鳥國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈物流服務(wù)產(chǎn)品項(xiàng)下的B2C優(yōu)選倉(cāng)配：1)菜鳥國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈物流五大產(chǎn)品：B2C倉(cāng)配、B2B倉(cāng)配、干線運(yùn)輸、綠色科技、數(shù)字化供應(yīng)鏈。其中由中小件、大件、冷鏈和保稅四張網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成。2)B2C倉(cāng)配分為優(yōu)選倉(cāng)配、智選倉(cāng)配、經(jīng)濟(jì)倉(cāng)配：A、優(yōu)選倉(cāng)配：基于菜鳥國(guó)內(nèi)自營(yíng)倉(cāng)配體系，由菜鳥國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈(自有倉(cāng)內(nèi)及配送員)和菜鳥速遞(強(qiáng)有力的基層組織)支撐，交付極致履約時(shí)效(半日達(dá)、次晨達(dá)、大促預(yù)售極速達(dá)等)和體驗(yàn)(送貨上門、不上門必賠等)；B、智選倉(cāng)配：由菜鳥國(guó)內(nèi)自營(yíng)倉(cāng)和申通快遞倉(cāng)配銜接，圍繞申通分撥中心設(shè)立“倉(cāng)群”，提升全鏈路時(shí)效，以經(jīng)濟(jì)倉(cāng)配價(jià)格(最低3元)實(shí)現(xiàn)品質(zhì)履約服務(wù)；C、經(jīng)濟(jì)倉(cāng)配：極致價(jià)格，全國(guó)產(chǎn)業(yè)帶覆蓋。菜鳥速遞的網(wǎng)絡(luò)及資源由原品牌升級(jí)，圍繞其產(chǎn)品定位打造服務(wù)能力：1)網(wǎng)絡(luò)覆蓋：全國(guó)30個(gè)省，業(yè)務(wù)分撥中心，其中一級(jí)分撥13個(gè)；7500+條運(yùn)輸線路，其中自營(yíng)車占比30%+；5000+終端站點(diǎn)，53000+快遞員，提供100%按需上門服務(wù)。3)服務(wù)體驗(yàn)：全鏈路攬簽準(zhǔn)點(diǎn)率96%，4)產(chǎn)品及服務(wù)：兩大時(shí)效產(chǎn)品(菜鳥半日達(dá)，類似同城快遞；菜鳥標(biāo)快，類似落地配送)；三大重量分層(大件包裹10kg以上；中小件500g-10kg；微小件500g以內(nèi))。(2)菜鳥速遞在菜鳥整體國(guó)內(nèi)物流業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位本次菜鳥速遞誕生，核心大戰(zhàn)略仍是圍繞阿里淘天商業(yè)布局進(jìn)行，服務(wù)阿里生態(tài)體系的商流，鞏固其近年被京東、拼多多和抖音電商侵蝕的電商業(yè)務(wù)。因此，菜鳥國(guó)內(nèi)快遞物流業(yè)務(wù)的升級(jí)調(diào)整，更多是打造類似京東商城+京東物流的商業(yè)模式。考慮到后續(xù)菜鳥IPO以及與申通的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，同時(shí)菜鳥速遞規(guī)模和成本現(xiàn)無(wú)法承接大部分電商快遞，因此后續(xù)菜鳥速遞在菜鳥生態(tài)中的定位，判斷應(yīng)當(dāng)主要聚焦阿里生態(tài)內(nèi)的倉(cāng)配一體中的落地配環(huán)節(jié)，而全國(guó)“一件直發(fā)”的外部快遞主要由申通承接。(3)菜鳥速遞對(duì)快遞行業(yè)的主要影響分析a、目前阿里系訂單入菜鳥倉(cāng)比例較低，后續(xù)若提升至京東POP平臺(tái)入京東倉(cāng)比例，則會(huì)壓縮整體一件直發(fā)快遞模式的份額，對(duì)全網(wǎng)型快遞不會(huì)有直接沖擊。但按目前阿里系快遞日均件量約1億件，假設(shè)滲透率3-5年由10%提升至30%，每年約5個(gè)點(diǎn)提升，影響日均約500萬(wàn)件，其他快遞平均每家影響100萬(wàn)左右，因此對(duì)物流物流報(bào)告8快遞行業(yè)直接影響不大；b、短期整體利好申通快遞發(fā)展，一方面因?yàn)槿氩锁B倉(cāng)后短期菜鳥速遞能力不足以全部承接配送任務(wù)，所以短期內(nèi)需要聯(lián)合申通打造倉(cāng)配產(chǎn)品進(jìn)行履約，這方面已經(jīng)看到5月24日雙方聯(lián)合發(fā)布了“智選倉(cāng)配次日達(dá)”；一方面對(duì)于不入菜鳥倉(cāng)但有上門需求的商家，阿里和菜鳥通過(guò)補(bǔ)貼申通進(jìn)行體驗(yàn)提升，這部分對(duì)于申通收入和成本端均有正向影響。2、中通標(biāo)快服務(wù)升級(jí)，推出“標(biāo)快送貨上門，承諾不上必賠”的服務(wù)6月28日，中通標(biāo)快服務(wù)升級(jí)，正式在全國(guó)66個(gè)大中型城市，推出“標(biāo)快送貨上門，承諾不上必賠”的服務(wù)，進(jìn)一步提升用戶收件體驗(yàn)。一直以來(lái)，中通快遞積極推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，以高品質(zhì)、多元化、高性價(jià)比的服務(wù)供給滿足不斷升級(jí)的消費(fèi)需求，并于2021年推出“中通標(biāo)快”?！皹?biāo)快不上門賠付”上線后，在這66個(gè)城市里，若中通標(biāo)快存在未按標(biāo)準(zhǔn)送貨上門，或者未經(jīng)客戶允許投遞至代收點(diǎn)等情況，收件人可以通過(guò)中通快遞小程序在線投訴、中通快遞小程序簽收問(wèn)卷等渠道進(jìn)行反饋，中通客服人員將于24小時(shí)內(nèi)進(jìn)行核實(shí)。核實(shí)無(wú)誤后，將賠付收件人1張6元標(biāo)快無(wú)門檻優(yōu)惠券，可用于下次下單時(shí)使用(支持在中通快遞小程序、微信公眾號(hào)、支付寶小程序、百度小程序下單并線上支付時(shí)使用)；3、2023年前5月全國(guó)社會(huì)物流總額同比增4.5%6月29日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)網(wǎng)站發(fā)布2023年1-5月物流運(yùn)行分析稱，物流供需穩(wěn)中趨緩，結(jié)構(gòu)性分化明顯。1-5月份，全國(guó)社會(huì)物流總額129.9萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.5%。5月當(dāng)月增長(zhǎng)4.8%，環(huán)比回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。從年內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，物流需求經(jīng)歷了“快速回升-企穩(wěn)回調(diào)”兩個(gè)階段，但累計(jì)增速仍保持穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢(shì)，比1-4月小幅提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比來(lái)看，5月當(dāng)月恢復(fù)力度有所減弱。綜合來(lái)看，當(dāng)前社會(huì)物流總額仍未恢復(fù)至常態(tài)化增長(zhǎng)水平，同時(shí)各領(lǐng)域間結(jié)構(gòu)性分化也較為明顯，恢復(fù)基礎(chǔ)尚待進(jìn)一步鞏固。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-5月快遞業(yè)務(wù)量(不包含郵政集團(tuán)包裹業(yè)務(wù))累計(jì)完成480.9億件，同比增長(zhǎng)17.4%，快遞業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成4496.8億元，同比增長(zhǎng)12.3%。根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，5月快遞業(yè)務(wù)量完截至6月24日，2023年中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量已達(dá)600億件，比2019年達(dá)到600億件提前了172天，比2022年提前了34天。6月1日-6月18日電商大促期間，快遞日均業(yè)務(wù)量突破4億件，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)增。物流物流報(bào)告922WK1722WK1822WK1922WK2022WK22WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK2522WK2622WK2722WK2822WK2922WK3022WK3122WK3222WK3322WK3422WK3522WK3622WK3722WK3822WK3922WK4022WK4122WK4222WK4322WK4422WK4522WK4622WK4722WK4822WK4922WK5022WK5122WK5223WK123WK223WK323WK423WK523WK623WK723WK823WK923WK1023WK1123WK1223WK1323WK1423WK1523WK1623WK1723WK1823WK1923WK2023WK2123WK2223WK2323WK2423WK252010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/1135302520去年同期快遞業(yè)務(wù)量(月度平均)預(yù)估業(yè)務(wù)量-無(wú)疫情快遞攬收量(周度實(shí)際)快遞投遞(周度實(shí)際)4026.1227.67資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，中信建投8006004002000規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比60%50%40%30%20%0%資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流報(bào)告2010/032010/072010/112011/042011/082010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/11010/03010/08011/07011/12012/06012/11013/05013/10014/04014/09015/03015/0816/1-2016/07016/12017/06017/11018/05018/10019/04019/09020/03020/08021/1-2021/07021/12022/06022/112010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/11806040200規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比00%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：Wind，中信建投分類來(lái)看，2023年1-5月，同城、異地、國(guó)際/港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量分別占全部快遞業(yè)務(wù)量的10.3%、87.4%和2.3%；業(yè)務(wù)收入分別占全部快遞收入的5.9%、50.6%和11.0%。與去年同期相比，同城快遞業(yè)務(wù)量的比重下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，異地快遞業(yè)務(wù)量的比重上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)量的比重上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。00000%%%004000及港澳臺(tái)國(guó)際及港澳臺(tái)同比%0%40%20%%-20%資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投分區(qū)域來(lái)看，2023年1-5月，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分別為76.0%、16.3%和7.7%，業(yè)務(wù)收入比重分別為76.5%、14.0%和9.5%。與去年同期相比，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，快遞業(yè)務(wù)收入比重下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；中部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，快遞業(yè)務(wù)收入比重上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量和快遞業(yè)務(wù)收入比重均上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。物流物流報(bào)告2010/032010/072010/12010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/112023/0400002010/03010/082010/03010/08011/07011/12012/06012/112013/05013/10014/04014/09015/03015/08016/1-22016/07016/12017/06017/11018/05018/10019/042019/09020/03020/08021/1-2021/07021/12022/06022/1140%%%0%0040002010/032010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/110%0%40%20%%-20%資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)推算，5月行業(yè)單票價(jià)格為8.94元/件，環(huán)比下降1.32%，同比下降5.27%。行業(yè)價(jià)格降至8元時(shí)代；其中主要為電商件降價(jià)導(dǎo)致，預(yù)估電商件價(jià)格降至約7.9元/件，環(huán)比下降2.0%，同比下降1.2%。行業(yè)“價(jià)格風(fēng)向標(biāo)”義烏地區(qū)5月快遞價(jià)格繼續(xù)調(diào)整回落，降到歷史同期低位，整體單價(jià)下降0.13元，至2.68元/件，環(huán)比下降4.6%，同比下降8.0%。全國(guó)快遞發(fā)貨量較大的地區(qū)城市價(jià)格繼續(xù)全線環(huán)比下降，其中TOP6城市平均幅度0.12元/件。30規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)單票收入同比30%2520%2010%150%-10%5-20%0-30%資料來(lái)源：Wind，中信建投分類來(lái)看，2023年5月同城、異地、國(guó)際/港澳臺(tái)快遞單票平均價(jià)格分別為4.98、5.11、45.41元/件，同比變化分別為-1.6%、-5.0%、-30.6%。分區(qū)域來(lái)看，2023年5月，東、中、西部地區(qū)平均單票價(jià)格分別為9.08、7.33、11.10元/件，同比變化分別為-4.0%、-11.0%、-5.1%。物流物流報(bào)告2010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/112010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/112520503530252050資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額37803億元，同比增長(zhǎng)12.7%，1-5月份，在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長(zhǎng)8.4%、14.6%、11.5%。按零售業(yè)態(tài)分，1-5月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長(zhǎng)8.0%、6.8%、6.0%、11.4%，超市零售額同比下降0.3%。42000-1020302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流報(bào)告140000社會(huì)消費(fèi)品零售總額:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額:累計(jì)值1400001200001000008000060000400002000002015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042015-045045403530252050資料來(lái)源：Wind，中信建投3025205050201520162017201820192020202120222023吃穿用吃穿資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和京東集團(tuán)聯(lián)合調(diào)查的2023年5月中國(guó)電商物流指數(shù)為109.5點(diǎn)，比上月提高0.5個(gè)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)五連升，為2022年以來(lái)新高。9個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中，除庫(kù)存周轉(zhuǎn)率指數(shù)有所回落外，總業(yè)務(wù)量指數(shù)、農(nóng)村業(yè)務(wù)量指數(shù)、實(shí)載率指數(shù)、履約率指數(shù)、人員指數(shù)、成本指數(shù)、物流時(shí)效指數(shù)和滿意率指數(shù)均有所上漲。5月電商物流指數(shù)繼續(xù)回升，供需兩端均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從需求端來(lái)看，電商物流總業(yè)務(wù)量增速時(shí)隔7個(gè)月后再次超過(guò)20%，農(nóng)村業(yè)務(wù)量增幅較上月擴(kuò)大1.5倍。供給端主要指標(biāo)繼續(xù)向好。物流時(shí)效指數(shù)、滿意率指數(shù)和履約率指數(shù)連續(xù)回升。庫(kù)存周轉(zhuǎn)指數(shù)出現(xiàn)回落，主要由于電商物流企業(yè)在旺季促銷前積極備貨、主動(dòng)增加庫(kù)存。實(shí)載率指數(shù)和人員指數(shù)漲幅較上月有所擴(kuò)大，其中實(shí)載率指數(shù)為近5年來(lái)的最高值，大幅超過(guò)2019年疫情前的均值。成本指數(shù)繼上月回落后，本月小幅提升0.3個(gè)點(diǎn)，企業(yè)成本緩解趨勢(shì)暫未形成，壓力仍然較大。后期，隨著“6.18”傳統(tǒng)電商購(gòu)物節(jié)的臨近，6月電商物流總業(yè)務(wù)量指數(shù)將有望保持企穩(wěn)走勢(shì)。物流物流報(bào)告1601002016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流報(bào)告017/01017/04017/07017/10018/01018/04018/07018/10019/01019/04019/07019/10020/01020/04020/07020/10017/01017/04017/07017/10018/01018/04018/07018/10019/01019/04019/07019/10020/01020/04020/07020/10021/01021/04021/07021/10022/01022/04022/07022/10023/012018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05TOP8快遞5月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)18%，申通(49.9%)>圓通(15.2%)>行業(yè)(18.9%)＞TOP8(18.0%)>順豐(9.0%)>韻達(dá)(3.6%)。5月申通市場(chǎng)占有率大幅提升至13.7%的高點(diǎn)，同時(shí)申通5月的日均件量超過(guò)4800萬(wàn)件，件量同比增速創(chuàng)下上市以來(lái)的歷史新高。單月快遞行業(yè)CR8環(huán)比提升0.1pct達(dá)到84.3。5月各家快遞公司總部?jī)r(jià)格表現(xiàn)不一：圓通和申通5月份價(jià)格同/環(huán)比均下降，其中申通單票價(jià)格降幅超過(guò)0.1元，韻達(dá)和順豐則出現(xiàn)環(huán)比小幅上漲，順豐(2.0%)>韻達(dá)(0.4%)>行業(yè)(-1.3%)>圓通(-2.0%)>申通(-5.5%)，表明各家面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略不同；行業(yè)整體由于去年同期疫情成本上漲穩(wěn)住價(jià)格未在淡季明顯下調(diào)，因此今年各家快遞公司價(jià)格數(shù)據(jù)回歸2021年價(jià)格水平，業(yè)務(wù)量相對(duì)增長(zhǎng)較多的公司價(jià)格同比降幅越多，順豐(-0.1%)>韻達(dá)(-2.1%)>行業(yè)(-5.3%)>圓通(-7.6%)>申通(-13.3%)。CR化208642086420資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投8%6%4%2%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0韻達(dá)圓通申通順豐27252321資料來(lái)源：Wind，中信建投資料來(lái)源：Wind，中信建投物流物流報(bào)告)222202220222022202223333335月6月7月8月9月10月11月2月月2月3月4月5月15.6116.0515.0414.87%-2.35%-8.79%-5.52%-6.00%4%6%2%5%3%務(wù)量9.429.599.390%%8.53%8.24%12.73%2.92%4%77%28.64%29.59%收入147153.94141.24157.19945.98%-1.29%6.52%-3.24%2%3%08%25.62%27.25%9712.622.632.662.8815033423.27%27.23%27.98%22.71%22.67%21.00%8%2%29.84%務(wù)量14.881515.1714.88%86%-11.60%-21.40%9%7%28.53%5%收入.439.0439.3940.3842.621.38.4925.79%24.81%13.25%8.58%-4.72%3%26.00%23.67%1162.522.522.522.7244672623.24%24.58%26.66%18.30%10.60%10.20%4.97%%%20.95%5%6%7%務(wù)量15.215.6439.9516.280.954%7.64%153.81%-6.70%27.09%25.41%41%22.59%收入1.0738.339.4415.8344.263.651.131.5333%57%24%9.08%-56.08%-1.91%4%3%24.29%83%5122.422.432.422.6239041822.63%22.64%15.39%14.90%6.51%%.05%9%5%1%務(wù)量12.2612.2612.5112.0883%82%37.29%22.60%13.21%2.20%84%28%49.85%95%收入.53.82.8729.6229.8530.33803%9%75%68.01%41.40%29.84%8.88%0%25.62%9%29.96%27.86%服務(wù)質(zhì)量方面，由于快遞量增長(zhǎng)超越當(dāng)前產(chǎn)能配置，新產(chǎn)能投放仍需經(jīng)歷爬坡階段，各快遞企業(yè)的申訴率均有所上升。根據(jù)國(guó)家郵政管理局披露的數(shù)據(jù)，2023年一季度郵政服務(wù)有效申訴率為百萬(wàn)分之0.89，快遞服務(wù)有效申訴率為百萬(wàn)分之3.16。消費(fèi)者對(duì)快遞企業(yè)有效申訴處理滿意率為96.9%。用戶對(duì)快遞服務(wù)問(wèn)題申訴162819件，其中有效申訴28705件，涉及的主要問(wèn)題依次是快件延誤、快件丟失短少和投遞服務(wù)，分別占有效申訴總從有效申訴率排名看，京東、圓通、順豐、極兔、申通、韻達(dá)、中通低于全國(guó)平均，分別為3.05、0.10、高于平均值的有7家(極兔速遞、中通快遞、韻達(dá)快遞、京東快遞、申通快遞、圓通速遞和順豐速運(yùn))，低于平均值的有2家(德邦快遞和郵政速遞)。物流物流報(bào)告資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信建投資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信建投物流物流報(bào)告四、投資評(píng)價(jià)和建議快遞板塊供需兩側(cè)雖然初現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但必須看到不管是電商平臺(tái)玩家、快遞總部公司還是加盟商等產(chǎn)業(yè)上下游參與者，面對(duì)行業(yè)整體高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展“供給為王的新周期”，即使2023年存在業(yè)務(wù)量隨疫情政策優(yōu)化及消費(fèi)回暖的13-15%增速，產(chǎn)能及相應(yīng)價(jià)格博弈決定短期成敗，但必須正視的是行業(yè)格局正面臨“十年未有之變局”，大浪潮變遷才是決定生死并重新洗牌行業(yè)的核心。需求側(cè)：短期博弈消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程，長(zhǎng)期必須重視“十年未有之大變局”。短期消費(fèi)復(fù)蘇的大邏輯下，“線上好于線下，可選好于必選，低線好于高線”決定了快遞業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)差異化道路上的α機(jī)會(huì)在于高性價(jià)比，即：極致地性價(jià)比優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)品差異化能力；當(dāng)下監(jiān)管的底線思維已讓市場(chǎng)的惡性價(jià)格戰(zhàn)不存在滋生的土壤，但在現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局的背景下，受制于各地政府對(duì)于“經(jīng)濟(jì)發(fā)展與物流成本再平衡”，不可能再度出現(xiàn)2021下半年的β行情；我們判斷長(zhǎng)期中國(guó)快遞市場(chǎng)將呈現(xiàn)4+3的七雄格局(即中國(guó)郵政托底，順豐和中通各占據(jù)時(shí)效及經(jīng)濟(jì)快遞一席之地；四大電商平臺(tái)系各控制或自建一家快遞物流公司，目前京東物流、菜鳥及極兔已經(jīng)較為清晰)，而下半年這一序幕將徐徐拉開。供給端：2020年底開始，件量市占率不再成為唯一決定快遞各家股價(jià)的關(guān)鍵因素，快遞公司的單票價(jià)格和盈利能力變得越來(lái)越重要，從2022年第三季度開始，快遞行業(yè)的進(jìn)入了產(chǎn)能的新周期，因此必須正視快遞供給為王新時(shí)代下的“產(chǎn)能決定論”對(duì)市場(chǎng)未來(lái)2-3年的影響。產(chǎn)能決定份額，產(chǎn)能(及效率)是提升快遞件量市占率的根本，且是領(lǐng)先份額變化半年的前瞻性指標(biāo)；產(chǎn)能決定利潤(rùn)，從自控、自有、再到自動(dòng)，向產(chǎn)能要利潤(rùn)；產(chǎn)能決定價(jià)格，定價(jià)短期受制于產(chǎn)能利用率和總部折舊攤銷，本質(zhì)是透過(guò)派費(fèi)杠桿調(diào)節(jié)終端價(jià)格。總之，2021年下半年到2022年，疫情管控疊加價(jià)格監(jiān)管政策拉長(zhǎng)了快遞行業(yè)由成長(zhǎng)期向穩(wěn)定期轉(zhuǎn)變的“供給為王的新周期”，未來(lái)2-3年將是市場(chǎng)格局重塑的關(guān)鍵時(shí)期，短期價(jià)格消耗戰(zhàn)代替惡性血拼，長(zhǎng)期需求格局重構(gòu)加速快遞服務(wù)模式迭代以及同質(zhì)化服務(wù)出清。長(zhǎng)期視角看，面對(duì)以上供需兩側(cè)的核心變化，建議長(zhǎng)期維度關(guān)注受電商平臺(tái)格局演化影響小，具備持續(xù)產(chǎn)能造血能力且在國(guó)際擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的公司。其中，中通快遞及順豐控股分別作為電商快遞和時(shí)效快遞的龍頭，其獨(dú)立第三方屬性較強(qiáng)且普遍性的服務(wù)能力優(yōu)勢(shì)明顯，受電商平臺(tái)格局調(diào)整的沖擊較少；在產(chǎn)能投入具備較好的前瞻性(目前兩家公司在建工程是其他快遞公司的2倍以上)，擁有超過(guò)市場(chǎng)平均水平的單票盈利能力和潛在融資能力，具備較為充足的造血和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且目前正處于度過(guò)產(chǎn)能峰值后的利潤(rùn)釋放期；考慮兩家在“國(guó)際快遞”(中通投資速達(dá)非、順豐投資嘉里物流)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，尤其是順豐國(guó)內(nèi)第一貨機(jī)航司的市場(chǎng)地位將助力其國(guó)際化拓展。因此中通快遞及順豐控股是推薦中長(zhǎng)期關(guān)注的標(biāo)的。短期視角看，圍繞以上三點(diǎn)邊際變化彈性對(duì)比看，建議關(guān)注申通快遞及德邦股份的短期業(yè)績(jī)彈性。從需求端電商平臺(tái)影響看，申通快遞受益于阿里集團(tuán)加碼建設(shè)物流體系建設(shè)以及京東零售接觸其2020年以來(lái)的封殺，德邦股份受益于被京東物流收購(gòu)后流量加乘；從產(chǎn)能端邊際變化看，申通快遞三年百億產(chǎn)能投資計(jì)劃助力其補(bǔ)足核心短板，德邦股份從2021年中開啟的末端網(wǎng)絡(luò)重組變革結(jié)束帶動(dòng)盈利能力改善；從國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展視角，兩家公司均分別作為阿里與京東體系跨境物流頭程首公里攬貨能力的支撐，尤其是德邦FBA國(guó)際業(yè)務(wù)近年發(fā)展較物流物流報(bào)告2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年.1%14%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E.1%-2.1%5%-1.1%%.1%.1%5%5%%-7.1%%1%%%單票歸母凈利(元/件)2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E%8-------------2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E1%.1%%1%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投總之，2023年快遞行業(yè)已確認(rèn)由成長(zhǎng)期切換到穩(wěn)定期，未來(lái)2-3年內(nèi)產(chǎn)能供給超過(guò)需求，需求價(jià)格彈性難以體現(xiàn)，快遞進(jìn)入“供給為王”的新時(shí)代，在面對(duì)需求端大格局演變中，快遞公司自身的強(qiáng)大融資能力和資產(chǎn)持續(xù)投入才是真正提升市占率、格局優(yōu)化、產(chǎn)生超預(yù)期收益的關(guān)鍵！1、減虧超預(yù)期，即時(shí)零售業(yè)態(tài)用戶心智進(jìn)一步強(qiáng)化GMV與活躍用戶數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，人均GMV持續(xù)提升。2022Q3京東到家GMV(TTM)為589億元，同比增長(zhǎng)58.33%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；活躍用戶數(shù)為7540萬(wàn)，同比增長(zhǎng)32.05%。三季度人均GMV達(dá)到781元，同比增長(zhǎng)19.90%，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%。第三季度京東小時(shí)購(gòu)延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)160%，作為小時(shí)購(gòu)的重要流量入口之一，京東App“附近”頻道擴(kuò)大用戶展示，地理位置“附近”升級(jí)為顯示城市名，同時(shí)持續(xù)打磨用戶運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)曝光量增長(zhǎng)、點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率同步提升。達(dá)達(dá)快送與京東到家營(yíng)收均高速增長(zhǎng)。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.80億元人民幣，同比增長(zhǎng)41.11%。其中，京東到家營(yíng)收15.44億元，同比增長(zhǎng)43.99%，增長(zhǎng)由活躍用戶數(shù)和客單價(jià)共同驅(qū)動(dòng)。截至三季度末，京東到家與物美達(dá)成合作，百?gòu)?qiáng)連鎖商超簽約合作數(shù)已達(dá)88家，同時(shí)新簽約江西甘雨亭等區(qū)域領(lǐng)先商超，在商超品類的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)得以鞏固。本季度來(lái)自零售商的傭金和品牌商的廣告費(fèi)用達(dá)到10.13億元，同比增長(zhǎng)60.87%，收入占比持續(xù)提升，增長(zhǎng)主要來(lái)源于品牌主和零售商促銷活動(dòng)的持續(xù)增加。三季度達(dá)達(dá)快送營(yíng)收8