畢業(yè) 我國現(xiàn)行IO制度存在的問題及改革建議

1華東師范大學(xué)

畢業(yè)設(shè)計〔論文〕就設(shè)計綢(論箱文)罪題藥目：挎淺析澡我國敗現(xiàn)行謀ＩＰ貿(mào)Ｏ制種度存餅在的黑問題薯及改盤革隊建議夜財膨競蜂息蘋聽助新吊訂質(zhì)姓肥然名永辱途隱盼烤朵學(xué)偷候號題沾高胸蔥港謠專春等業(yè)導(dǎo)關(guān)曬旅斑鹽莫氣味指導(dǎo)賊教師冶賴外低然抬青20援09肺年損11為月奮19編日秩目秩孕錄掃一．揪舊規(guī)灑飽受亮詬病小··腳··測··飄··廣··蔽··泄··太··發(fā)··距··占··箏··走··鎖··蜻··體··調(diào)··鍬4都二．廈IP忘O新乏政四馬大改河革重校點趁··像··惡··起··咳··抬··蹦··燈··小··戴··裝··雹··佛··斬4棕三．笨IP騰O新毯政之克弊何辨在文··警··抽··蛙··褲··號··慮··紗··從··攝··倦··仆··練··拴··撥··牲5趟四．直IP念O熊制度夜存在陜的兩熄大關(guān)攤鍵問屋題壁··員··覽··瞧··拐··撞··燈··掃··范··渡··竊6亞〔1頂〕欲新股謹(jǐn)高定珍價問榜題處··鈴··棍··懸··墓··糧··?！ぁけぁぁらL··尚··破··挖··禾··率··鑰··簡·鄉(xiāng)6聯(lián)〔2消〕撐新股摩的分昆配申旋購問內(nèi)題烈··轟··燙··堪··提··綁··承··汽··橋··拿··心··厘··吩··幕·湖8松五.倉重啟剃IP南O制脖度改洽革原繳那么愧··嗓··流··隆··副··坑··姓··撞··廳··訴··堡··網(wǎng)··剛··蘿·生9再〔1貴〕作融資泛與投智資功塞能并紋重原絨那么援··認(rèn)··映··僑··隱··墾··戚··錯··很··傭·芒··慢··仙9置〔2串〕蟲公平悲、公怒正、五公開壇原那么鴨··懼··象··托··適··殲··御··密··陽··犁··菜··滿··功·誘9擇〔3虜〕鍵市場疫化原象那么慧··堆·暫··載··蒼··睬··穿··壽··起··肚··全··歌··臟··屑··療··寫··黨··悶·擁·研9客六.乓IP肆O制垃度改拍革的字政策電建議遭··鐵··瓜··透··混··叼··吧··蒼··邊··段··針··蜂··饑··囑1夫0柏〔1暴〕賣改革偉原有展配售朗申購慣制度捎··拐··兄··肝··裹··垮··嫩··豈··陳··磚··虧··霜··喊·述1尺0科〔2谷〕叮制定繩結(jié)合溜我國虹股票肌市場信實際柔的新防股競恒價機(jī)想制替··閉··胃··秧·亞11眠〔3逗〕答擴(kuò)大梅首發(fā)浩流通漲股比掛例并狹縮短監(jiān)限售閣股的禽限售堆期附··塵··包··蜘·酒12海〔4膀〕取番消行責(zé)政控攜制視··律··莊··府··剝··毯··視··賄··處··練··鑼··淹··積··撓··救··儲··胖·關(guān)1壇2盛參考齊文獻(xiàn)榜··鴿··崗··屆··盲··鈔··哈··瞞··娘··隱··塑··費··張··愈··昌··鋪··謹(jǐn)··宮··務(wù)··腎··全··悔14屋致謝鬼··癥··摟··何··矛··第··獸··航··籃··羽··急··禾··剃··延··搬··告··服··判··麻··府··軍··畏··伯··趨15

序淺析英我國涉現(xiàn)行穗ＩＰ獸Ｏ制膜度存絹在的盲問題榴及改物革精建議煌內(nèi)容系摘要輝:本囑文在鑼剖析匆原有籃IP打O制雜度的煙高定雅價和俗分配融申購胡問題悟的基構(gòu)礎(chǔ)上壇,提穩(wěn)出和憲重申趟了融丹資與醋投資偶并重享、“室三公耳〞(瞧公平廊、公再正、匆公開鳥)與繪市場棋化這夕三項誦IP弊O制充度改春革原憲那么的襯重要算性,熱進(jìn)而糟對原垂有新販股配樹售申資購、嘴詢價躬以及攀首發(fā)政流通雙股比婦例和激限售拿股等擠方面陣的制餐度改京革提屈出餅取消慎行政競控制份等女有益?zhèn)サ恼静呓ǚQ議。姓午關(guān)鍵烘詞：劈IP釀O制餃度蹈新政像剖析榆改奔革原篇那么疼政策好建議透喜淺析棄我國氣現(xiàn)行乎ＩＰ?。现迫苟却姘言诘膫鶈栴}跨及改辨革類建議愈一彈、擊舊規(guī)鍛飽受甚詬病舒作為火新股保上市底融資漿的關(guān)絹鍵環(huán)棕節(jié)，富股票敲的發(fā)蠢行定湯價以勸及投付資者金申購德中簽灘率嘆飽受碰詬病編。長尿期以滔來，分無論估什么挑股票棚，不忘管市占盈率欺多高使，市終場都綢認(rèn)為待第一突天上惕市應(yīng)鵲該大幣漲。調(diào)投資繞者都擇爭相落參與帥一級逆市場遞申購狂，然鴉后在返第一抓天掛歉牌上犬市交撫易時盾賣掉齒獲利洽退場拒。尤弄其是堵新股樂重新舟恢復(fù)踩發(fā)行躺以后相，這榆種游物戲就框演變腸成申浮購—披—第努一天拔賣出覆——召再申辱購的搶一種念簡單怨循環(huán)訓(xùn)，使脖巨額旺資金敵集聚清一級呀市場派，二疲級市粒場交弓易急日劇萎優(yōu)縮，督市場尺呈現(xiàn)沖不正日常的植疲軟回調(diào)整誤。

血夏弊端席主要質(zhì)表現(xiàn)途在3且個方川面。厚一是削詢價祥環(huán)節(jié)櫻流于瘡形式膚。新營股定由價無佛法充塘分反再映公聰司股訓(xùn)票的獅內(nèi)在臭價值南，為丈上市稻當(dāng)日慈的爆痕炒、板暴漲喜種下雁了隱悅患。擊二是訊發(fā)行啊有違歸公平斃原那么使。股株票配峽售以驕資金騙量為屠主要傳依據(jù)令，機(jī)漁構(gòu)投贈資者裹擁有醬大量弄的資痛金，膛而且營能夠隙雙重伸身份豈參與縣網(wǎng)下池配售川、網(wǎng)箱上申民購，效嚴(yán)重墓損害投了中愛小投騎資者桶的利重益。規(guī)三是索導(dǎo)致快資金他無序番流動腔。機(jī)喇構(gòu)投垂資者賓市場感定價站、詢亡價能嗽力差川，投偵資目異標(biāo)上燥普遍宜存在建著短繩視選喚擇；需中小襪投資毀者數(shù)耐量大河，而紗且不暢成熟抓，風(fēng)衫險意夫識淡章薄，隆普遍煤抱著寨投機(jī)坐心理炒參與焦。

斧發(fā)20氧06榆年“丙新老靜劃斷石〞以顯后開物始實該施的躁IP占O制疾度煙,其修根本標(biāo)特征備是:私建立擺了一菠個面撇向機(jī)級構(gòu)投滴資者泄的詢桿價機(jī)麻制,斯同時笨也形骨成了快一個駕向機(jī)委構(gòu)投角資者脂傾斜撲的發(fā)酸行模抓式,壤并且慶是以姿資金蓮量的佩大小乘為配困售新綢股的某最主那么要原遇那么。繭新發(fā)曠行制興度的稈實施病為工能商銀按行、甚中石少油、就中國幕人壽聽等一參批大浩盤股緞的順凝利發(fā)調(diào)行創(chuàng)績造了叛良好雄的條挖件,蕉但現(xiàn)雪行發(fā)荷行制拿度在香市場刮運行昂中也海逐步融暴露李出弊仙端,壁甚至級成為物20柜06肝年到犯20西08踐年股話票市饒場的零暴漲酷暴跌挽中不黑可忽門視的聰重要癢原因近之一坑,特躁別是惱20頁07士年中懲石油晉A股柏的發(fā)輕行及博市場冒表現(xiàn)碑,使篇得新灘股發(fā)液行制春度中為的矛括盾集蚊中爆桂發(fā)。呆竭幕二吼、愧IP本O新速政四巨大改談革重柄點年股市段的重帶大決逐策總花是以蓬新規(guī)火的推針出吹雜響號插角，氏20沸09竊年6朱月1詠0日看，證倚監(jiān)會闖發(fā)布露?關(guān)響于進(jìn)尸一步鞏改革沉和完殼善新唉股發(fā)玉行體怖制的離指導(dǎo)痰意見慕?，熊標(biāo)志及著I領(lǐng)PO與重啟啦進(jìn)入活倒計促時。真6月獻(xiàn)17愛日，筑中國鋒證券床業(yè)協(xié)蹈會發(fā)劑布?反關(guān)于駱做好溝新股溝發(fā)行周體制特改革屯后新耍股詢鞭價工座作的幕通知匹?。鞋6月多19丘日，鋼滬深碎交易勸所發(fā)帶布?蛋股票擠上網(wǎng)標(biāo)發(fā)行穴資金政申購燒實施罪方法蒼?。址這些耐文件啞的發(fā)酒布，懶被業(yè)坦內(nèi)稱危為I蔥PO那么新政滔，引盆起強暴烈反購響。輔IP查O新妄政尼主要吃是針闖對A往股市鵝場在卡IP斥O發(fā)沃行中樹，特傭別是努股權(quán)載開展脾改革梨后重宇新恢最復(fù)I奇PO默發(fā)行減后，蠅市場負(fù)出現(xiàn)婆的一山些問找題，擇進(jìn)行擦融資血方式荷的定丟價、帝出售銅、承末銷和已信息療披露奧進(jìn)行胳調(diào)整拾和規(guī)把范，纖試圖趟使I肥PO兼市場刻秩序燥更公澆開公信平公琴正，規(guī)引導(dǎo)罵投資宴行為貴更規(guī)帥范更堪理性顯,總威結(jié)起膀來,葛新政愛呈現(xiàn)喚出4義個改天革方罵面沫一是尤完善強詢價陣和申筋購的紹報價可約束父機(jī)制偵，使干新股陰發(fā)行預(yù)定價芽能夠筋反映沫市場圓價格寄。詢垃價對榆象應(yīng)姑真實根報價躺，詢帆價與氧申購丹報價道應(yīng)當(dāng)殺具有哄邏輯穿一致斧性，踏主承澇銷商成應(yīng)當(dāng)額采取交措施方杜絕坐高報找不買季和低豎報高假設(shè)買。采

沒拖二是想優(yōu)化交網(wǎng)上領(lǐng)發(fā)行包機(jī)制四，將廁網(wǎng)下房、網(wǎng)迎上申柿購參之與對化象分株開，號對每加一只瀉股票州發(fā)行謹(jǐn)，任券何股姐票配容售對頂象只勸能選搞擇網(wǎng)醋下或蔑網(wǎng)上選一種蕉方式爺進(jìn)行曉新股抵申購赴，所脆有參說與該材股網(wǎng)盤下報要價、子申購厲、配暗售的薯對象反均不床再參銀與網(wǎng)攀上申蜻購。用

襖折三是采對網(wǎng)慰上單賞個申援購賬夕戶設(shè)滋定上院限，核原那么效上不添超過危網(wǎng)上箱發(fā)行責(zé)股數(shù)歪的1院‰。旬

川僻四是繼加強頌新股假設(shè)認(rèn)購敞風(fēng)險遷提示副，提各示所垮有參促與人暗明晰烤市場段風(fēng)險梅，避失免市故場大近起大貍落。韻敲秩三喝、岡IP揀O新銹政之跳弊何丙在晶這次楚IP踢O新堪政的曠最大薪“新譜意〞析是，妹機(jī)構(gòu)晃被趕暖到網(wǎng)水下散削戶中誘簽率孕有較奧大提飼高，晌而中拼1只倍新股法至少鼓翻1餓只跟肚斗，踩這就折大大崗刺激執(zhí)了股餃民打胸新的宜積極冷性。陪新規(guī)奔主要勻針對效提高鎮(zhèn)散戶最投資況者申味購中勾簽率店等問緩題進(jìn)貢行技令術(shù)性男微調(diào)納，但靜在遏休制股留票上宏市交膨易首斗日價世格習(xí)勵慣性隙飚升侵等反模?，F(xiàn)繪象方閥面難坡有建攀樹餡。言中小牌投資潛者的悶資金朝量有柄限，刪1‰荒的上掏限在恭發(fā)行泉規(guī)模黃在1旁億股輛以下奪的小江盤股度中能粗有效莫提高糾中簽呀率，辟但在極超過吵1億蝶股以地上的盆大盤摘股中澤作用雖就變攤得微塘乎其清微了氣，此費時機(jī)些構(gòu)投序資者堪又會欠重新卸回到迎網(wǎng)上嗓申購階中去壞，憑陸借著太資金羅優(yōu)勢具獲得寶較高擇的中仆簽率所。關(guān)就竟從揭今年就上市合的第員一和欠第二糞個股撒票說桂林蘋三金矮和萬雅馬電鑄纜來做看，口上市計首日陡分別餅出現(xiàn)綁了超吉過8琴0％塌和1已00癢％的卷溢價修，開千盤暴瞎?jié)q仍茫然將咸是我淋國A嶺股市烘場的賓一個樹特點父，短錢期內(nèi)粱難以噴發(fā)生抱根本創(chuàng)的變帳化。樸媽我們裁以兔新政鬧實施際一個神半月只來發(fā)沈行嗓的歉11揪只股掙票決為例碧，唇這1叛1只緞股票朗募集前資金篩已達(dá)哥68顛8.穿2億習(xí)元，狠而卵20島08扭年浴1～賤9月寬發(fā)行魔76壓只新儀股募秒資不服過9拴45秘.2保5億提元，袖即一棚個半叼月I盾PO針募資闖已超舟過去染年全基年三渡分之鵝二。蠟而僅闖僅這句11純只新械股，價已經(jīng)滑暴露弓出重喂啟I青PO悼后的龍幾大德弊端垮。

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吃槍二是桃在平劈均3削8倍妖PE岸之上妥，再王來個本高舉柿高打致，以嫁上市混首日殊收盤遍價計順?biāo)悖?1響只新逐股的別平均經(jīng)市盈霧率高求達(dá)8蹦0倍高。有材人說訴，2夏00扭8年食遭遇爺金融贏危機(jī)用企業(yè)藏效益球不好侵，不碑能以詳20滑08鍵年收修益計喊算市東盈率霉，然緒而股沈價高愚這6夢4元粘的久沖其軟專件，筒20爆09涼年中有期每子股收生益僅溉0.腿05至元，園動態(tài)塔市盈焦率達(dá)團(tuán)60怖0明多倍孫。傾高開沈必然框引發(fā)陷暴跌聾，一診邊是栗發(fā)行痰人錢匪多得簽笑不頂動(羨將來首肯定版要出宮事)明，一仇邊是海二級檔市場妻屢創(chuàng)宋新低喚，難糊道這叼就是覺IP寺O新壓政的是初衷忽?

購稼三是系銀行唇資金傲大搬噸家。兩剛剛犯發(fā)布孝的7絹月份郊信貸雨數(shù)據(jù)膏顯示竟，當(dāng)戴月人危民幣質(zhì)存款么增加角39符93休億元并，環(huán)訓(xùn)比下基降7撞7％么，其賴中居美民少捧存1解92迫億，夢企業(yè)裹少存饞45附0億輸，增重加主弄要來恨自財拳政存體款(餅增3卻73騎6億狂)，啟這不阿正是戰(zhàn)居民秒和企替業(yè)把駝錢拿順去搖裝新股炕的最扮好寫誼照嗎曾?

插喊國只觸一個重半月租，1挑1只持新股談，足座以證麗明所紀(jì)謂“胃市場漆化改程革的狹IP鳥O新寺政〞佩已基鼓奉失漏敗，柿IP漁O物新彈政馬還需窮要不槍斷完傲善，凱特別栽是在玉機(jī)構(gòu)獅與公妻眾配駛售的刃比例風(fēng)分配漁上，往在對腥機(jī)構(gòu)葉參與輔定價館過程仁的管屑理上卻，還貿(mào)有從引機(jī)制揪上加玩強投軍資者薄對I序PO決“定劉價〞觀的理傲性認(rèn)泄知的癥引導(dǎo)愚上，盾還有美待進(jìn)畢一步鄭的完預(yù)善，纏逐漸組形成贏完全瓣國際框化的脾，不完帶中他國初浸級資岡本市幼場特窄色的給發(fā)行揉管理店體制醬。解四．伯IP耐O決制度抱存在位的兩關(guān)大關(guān)德鍵問抓題盯〔攝一陽〕奴新股黎高定更價問懇題璃1、檔新股踐高定酷價問款題的渴表現(xiàn)我國新股IPO定價,雖經(jīng)屢次改革,始終存在一級市場高溢價發(fā)行導(dǎo)致的暴利使一、二級市場之間失衡的現(xiàn)象。在新股定價機(jī)制上,違背了市場化定價原那么,導(dǎo)致市場過度投機(jī)。某些機(jī)構(gòu)為了獲取網(wǎng)下申購新股的時機(jī)和利益,不會再依據(jù)公司的實際價值對新股IPO進(jìn)行理性定價，路演和詢價的性質(zhì)發(fā)生了“異化〞,新股定價的本質(zhì)不再是表達(dá)公司的實際價值,價格發(fā)現(xiàn)功能大打折扣,而變成利益博弈的結(jié)果。

財真同時彼,由命于現(xiàn)暮行制蟻度上每又缺蕉乏對勵機(jī)構(gòu)朱詢價本效果哀的評貫價機(jī)煩制,第也缺驕乏對樸機(jī)構(gòu)旗詢價默與配夸售、洽融資蒸等聯(lián)演系起翅來的袋硬約治束機(jī)肢制。姻機(jī)構(gòu)雀投資仆者網(wǎng)較下配主售與嗽網(wǎng)上鳴申購陡獲得攝巨量賤新股忠籌碼圣,為為了能獅在二渴級市姻場中沒兌現(xiàn)鄭自己鍬的利池益,千通過規(guī)其集雁中操初縱集兵合競債價,坡新股臣首日鑄的開紹盤價酬以至粒于上巨市初測期的趨一段棵時日輝的價赴格就是會抬政高臭，漲這是少國內(nèi)軟二級弦市場設(shè)新股原高定厘價并讀且新襪股“版不敗藥〞的柱緣由括之一酸,從擁而導(dǎo)骨致由濕新股午詢價捆所形嶺成的壁發(fā)行進(jìn)價與簡交易灣所上椒市交紗易之料前集餐合競侮價形墳成的賓交易塘根底乳價相膠背離僚太大疲,一飯、二權(quán)級市評場之宅間的菌利益加分配廣嚴(yán)重抽失衡雪。

美喪股權(quán)次分置斷改革間完成亡以后匯,我抬國股猴票市帳場進(jìn)株入了陵全流艦通時娃代,鑰理論棋上從丟20董06繼年5萍月1偉8日繳新老椅劃斷鳥之后末,新揭股發(fā)疏行都至是全滾流通守的,兩但是紫,新綁股發(fā)欄行之槍后,遇仍有姓相當(dāng)朽局部狀股票源有3具個月廣至3垂年不怕等的廳鎖定匙期,父從而默導(dǎo)致春新股儀發(fā)行罩“有到全流鋪通之嗓名,件無全楚流通達(dá)之實鈴〞,雹這種繪“小誓流通柳〞格刺局和諷“大被小限犧〞沖的擊使談新發(fā)炮行股賺票二愚級市中場上芝市日咳被賦捏予過規(guī)高的粥流動愿性溢躍價,瘦形成茂過度婚偏高曬的交縣易價斧格,慎背離炒了股精票的過真實碎價值停。結(jié)改果是仰,上淺市首受日成籮了機(jī)其構(gòu)投批資者莖將籌廊碼向癥中小貨投資康者高中價拋枝售的你派發(fā)帳日。形隨著答“大快小限猜〞解勤禁期墻的臨互近,熟由于社供求貧格局懇變化河帶來干的壓奮力,之股價從下行皂的風(fēng)囑險加進(jìn)大,診市場舍恐慌菜加劇脹了市錢場的逝不穩(wěn)葛定。傾這是摩原有診IP憶O制戴度存蔽在確實弊病塞,也梁是股橫票市爭場融西資功捧能和狹投資樹功能惑喪失滅殆盡玩的根精源,雁更是遼新股腎發(fā)行啊制度陵改革裂的必習(xí)要性聽之所勻在。乓

影堪2、耍新股蒙高定恒價的該具體秒原因寄

佳爽〔鉗1導(dǎo)〕奴公眾票股市倒場化償定價為,大衡小非查、大斬小限恢非市兼場化年定價左。如幫果說現(xiàn)股權(quán)氣分置柱時期欠,非陜流通堆股低帝價發(fā)戴行,也流通掙股高捕價發(fā)廉行還州有一悟定的糊合理銳性,垃但如銜今股輕市已乞進(jìn)入把全流姐通時狗代,玉已無銜流通壩股與雀非流搜通股貝之區(qū)多別,卷但是林還是咐存在今公眾異股市肥場化局定價業(yè),大乎小非后、大筆小限詳非市宣場化代定價掩現(xiàn)象政,這岔是現(xiàn)堵行新嚴(yán)股發(fā)乳行制銀度所欠存在鋼的最駛大問咱題之狠一。妹

頸芒〔疫2緩〕死.發(fā)沫行價柔格市洋場化吹,發(fā)柜行數(shù)藥量非杰市場陣化。農(nóng)市場手化發(fā)裁行之題所以挎淪為啄發(fā)行慢人圈儲錢的禽工具緩,其庸中重孩要的纏一點挎是,麻發(fā)行漂人人格為地檢控制皇新股派發(fā)行桃的份種額,孕只用碑很少寺的發(fā)計行份芝額供罵公眾靜投資很者來宋申購與,然材后利成用發(fā)腔行價擠格的螺市場右化,芝由于避市場兇化新么股發(fā)針行數(shù)呈量供肢不應(yīng)慰求,訪到達(dá)洞抬高長發(fā)行指價的禍目的爹。

樹起〔林3子〕哪只高績價發(fā)犬行,撈不低萌價發(fā)瞧行。道市場占化定白價,考自然帝有高閃定價融,也裁有低受定價臥。行擁情火稼爆時寧,發(fā)磁行價狹格高曬一些拿;行因情低徐迷時傍,發(fā)皆行價粗格低惡一些采。但共令人謀困惑步的是喊,過孝去A佳股市怕場的巷市場慧化發(fā)剛行,敲只能琴堅持窩高價廣發(fā)行絲,而集不能齒實行盆低價州發(fā)行松。行勺情好根轉(zhuǎn)時垃,新哲股發(fā)策行一堂哄而西上;政而行刃情低衰迷時夾,那么綢叫停窩新股遮發(fā)行而,以唐維護(hù)愿新股抱高價應(yīng)發(fā)行栽。其繡實,范行情誦低迷艱時,科新股勢發(fā)行張價格蛋較低翅,這競樣的故股票賊才更盾有投屆資價現(xiàn)值。伶但此享時卻件打著考“穩(wěn)促定股漏市〞白的名森義叫香停新晉股發(fā)降行,失這也光正是揪發(fā)行躍人和要券商鋪所期召待的基,寧頸可等攔待,絮也不偷愿低康價發(fā)旗行,戲這顯可然有洞違市喂場化樸發(fā)行偶原那么宅。

膊北綜上群所述斬,其所實高過價發(fā)飽行的兵背后掛,是悄與推府薦人帆、承蘆銷商伸等機(jī)盾構(gòu)利羨益相老聯(lián)系拾的。桂高定攔價發(fā)萍行人虜能多飾“圈舟錢〞淋,融覺資額吼大,腿推薦收人、炮承銷撓商也微能多餡收費潤(證轉(zhuǎn)監(jiān)會兼在相鴨關(guān)文尊件中謹(jǐn),曾肥經(jīng)規(guī)持定首斧次公奴開發(fā)悠行收之取的厘承銷飲費不池超過乎融資含金額書的3吳%,飛但實帶際上屢這個狀標(biāo)準(zhǔn)盒早就劍難以齊執(zhí)行燦了。度證監(jiān)港會只離規(guī)定費了承的銷費泥的具積體收須費標(biāo)拼準(zhǔn),慮但是處并沒燈有規(guī)控定保晃薦費散的征恒收區(qū)胸間,糾這就弱給推蜻薦人然、承博銷商盒提高慌報價葉的區(qū)焦間。尿推薦奔人、任承銷暑商的園收費爽根本己上達(dá)礎(chǔ)到了辮承銷壩金額需的6清%)渡,大探小非肺、大市小限踏日后焦解禁寫也能尖取得允高溢揀價收最入,小因而左新股懂首日約機(jī)構(gòu)迅爆炒跪也就食很自倉然了驕,為災(zāi)日后拒解禁外打下魔獲利賄根底炕。

寶約〔撥二梁〕釀新股捎的分冠配申輛購問叨題

遣糾1、堂違背系公平裁原那么廢

侄巨在新凈股分賣配申趁購機(jī)陰制上家,原譽有的碼IP喪O制疊度過廚度向面機(jī)構(gòu)拾投資嗽者和泰大資追金傾黑斜,杏有違唇公平很原那么哀。從白早期符的資成金申摟購到肚市值胳配售訊,再恒到新貢老劃怪?jǐn)嗪蠖苫貧w木資金商申購頁,新案股分皇配制泥度的準(zhǔn)變化小也凸患顯出謙市場慨的深高刻變唱化。拔由于薄發(fā)行笛分為瞧戰(zhàn)略潤配售釀、網(wǎng)蘿下申鐵購與屆網(wǎng)上民申購似三部勸分,謠機(jī)構(gòu)亦投資滑者既被可以稱參加興網(wǎng)下齊配售竊(配倆售中森小盤定股比疾例最孩高2伍0%盤,大蜘盤股防為5魄0%愛),每又可葛以參澡與網(wǎng)橡上申寧購,訴而個盤人投腳資者享只能蝴參與英網(wǎng)上鋒申購朱,其摟中簽抄如同害“中存獎〞驕般艱紀(jì)難,病導(dǎo)致盼明顯匆的不怕公。菜雖然肝戰(zhàn)略占配售亡事實唱上已斧經(jīng)停玩了下燭來,寨但機(jī)杠構(gòu)仍佛然占滴據(jù)了言網(wǎng)下盾申購紋的優(yōu)店勢。睡如果別說網(wǎng)宵下申飲購是踩與詢興價配六套基香本類澇似的低話,舉那么見在詢捐價基邪本上伐不起觸作用異的情斗況下賤,繼身續(xù)這俘樣做兆就沒器有必朋要了剝?？擅镆?姿原有蒙IP料O制孟度在胃利益婦機(jī)制傘的安存排上奇更有景利于販大資災(zāi)金與背大機(jī)莊構(gòu),活對中恐小投閉資者教顯失博公平戴,客泰觀上威還為他權(quán)力摧尋租嶺提供宿了空晨間。響這種煉機(jī)構(gòu)赤通吃欠機(jī)制五從一栽開始孟就注圖定了根中小本股東溫的利趟益不綱可避王免地夾要受晃到損吼害,賠維護(hù)繞市場銹“三宅公〞液原那么友、保肺護(hù)中藝小投怖資者殲利益事就成舅為一按句空敏話。何

刷勉2、軍巨額猶資金撕的無勿序流兆動

填飲由于知新股冷發(fā)行賄過程匪中以患資金問量作志為申辟購的轉(zhuǎn)主要舉依據(jù)脆,將躬大量沖資金扯吸引陷到申喂購新份股的鳥行列那之中肅。中輔小投麻資者碎申購桑無可卷非議漲。但秒對于里機(jī)構(gòu)介投資增者來悲說,織如果闖用自戴有資炊金申詢購也尊無可誘非議掃,問鉆題是宵機(jī)構(gòu)幣投資倡者往武往通京過回宵購等葉種種土合法奏或非抹法途痰徑得窩到銀暈行融水資,作加上插新股盛發(fā)行毒在安圣排上渴并不暫過多辭考慮增時間糊因素擺,節(jié)無奏時悶快時私慢,攻結(jié)果訊導(dǎo)致絲巨額計資金賽在銀晶行與柏股票稼一級盾市場盞之間邊無序亮流動牲。中閑國石朽油發(fā)翻行前榴,1料4天標(biāo)回購輕利率盯一度倡超過炸15聰%,恩合理擊的資炕金價式格體下系因鞏為脈錦沖式胖需求劉而被捎打亂弟。顯耕然,駁當(dāng)幾鵝萬億鑰元的心資金盾聚集泉在一魚級市勞場,肢為認(rèn)償購新濾股而那忙進(jìn)才忙出醋,無儀暇進(jìn)商入到澆正常磚的生闊產(chǎn)與鬼流通陵領(lǐng)域始的時礙候,駕很難搏想象稼這個厚時候廉的金遇融體信系運麗行是狐平穩(wěn)貴的,西這種趣資金山的流乳向是螺合理膊的。節(jié)在大考盤股羽越發(fā)質(zhì)越多臨的今科天,每現(xiàn)行甲IP輕O制女度對球金融個穩(wěn)定學(xué)的負(fù)篇面影綿響在梅不斷秀加大集。

睡介3、駐全流捏通教狠育的駛?cè)笔偈雇杜d資理京念失繭衡

只詢20議06宜年5室月1跟8日輩新老佛劃斷物之后掏,理推論上改已經(jīng)煌進(jìn)入店了全岡流通泄時代嚴(yán),上佛市公承司新棚股發(fā)貌行的抄估值圖體系臺,監(jiān)蜓管層煉的監(jiān)鍋管理獻(xiàn)念,腫投資起者對幻于新年股的噴價值喬判斷昨都必侵須相刷應(yīng)進(jìn)縫行調(diào)卵整。寒但是梁,監(jiān)菜管層墻不僅臭仍然辣沿用弱了設(shè)損定發(fā)步行市駐盈率滿上限土的行蠻政定刺價方安式,鉗而且結(jié)沒有嗽對投濁資者垃進(jìn)行筋必要做的全惱流通踢教育庫,從勁而使傾投資嘴者在盼價值衰判斷戰(zhàn)上產(chǎn)阻生誤杜差,白盲目塔地支默付過濟(jì)高的斯溢價溝。其煩實,揚上市奔日漲美幅過鬧大、礦二級緩市場季過度揪炒作喜、投頌資者民盲目燕追漲象殺跌邁都或購多或賄少地船與此芬有關(guān)掠。五.重啟IPO制度改革原那么(1)融資與投資功能并重原那么

眾所周知,股票市場是金融市場的重要組成局部,其最直接、最根本的功能就是融資投資功能。但是,我國股票市場當(dāng)初設(shè)計的隱含思維之一,就是為國有企業(yè)轉(zhuǎn)制解困拓展融資渠道。在這一思維支配之下,有關(guān)的制度設(shè)計和政策手段的出臺,自覺或不自覺地把股票市場的融資功能放在首位,因而股票市場被人們詬病為“圈錢〞的機(jī)制。筆者認(rèn)為,這種重融資功能輕投資功能的落后思維仍然在延續(xù),仍然在毒害著我國證券市場的健康開展,是一個不容無視必須盡快克服的過時思維。對于一個證券市場,正常的投資功能是融資功能能否正常履行的前提。

對于供應(yīng)方的股份公司只要能夠融資數(shù)量最大化,只要有利于公司實現(xiàn)利潤最大化,公司就有動因發(fā)行股票,提供股票的供應(yīng);對需求方的投資者而言,只要能夠滿足其躲避風(fēng)險、追逐收益、獲得投資收益,股票等金融工具都能被接受,任何公司的股票只有在經(jīng)歷市場的優(yōu)勝劣汰后才能成為成功的融資者。從這個意義上來看,證券市場的投資功能甚至遠(yuǎn)比融資功能更加重要,如果我國股票市場融資功能的喪失實際上是投資功能不完善、投資者利益沒有有效保護(hù)的結(jié)果而不是相反。

(2)公平、公正、公開原那么

建立和完善我國證券市場要堅持公平、公正、公開原那么,早已形成共識,應(yīng)該說沒有人會反對“三公〞原那么。問題是流于形式多,實際執(zhí)行的少。新股發(fā)行制度改革必須同時兼顧大股東與中小股東的利益,形成良好的利益分配機(jī)制和制衡機(jī)制。原有的IPO制度過于突出了大股東的利益,確實損害了中小股東的利益,但是新股發(fā)行制度改革如果以此為起點,不惜犧牲大股東的利益,過分強調(diào)保護(hù)中小投資者的利益,就會產(chǎn)生從一個極端走向另一個極端的新問題。筆者認(rèn)為,新股發(fā)行方案能否公開質(zhì)詢是能否真正貫徹公平公正原那么的前提之一,對于發(fā)行人、保薦人、承銷商和投資者各方當(dāng)事人,無論是大股東還是中小股東都具有平等權(quán)益的權(quán)利,無論新股發(fā)行制度如何改革,改革方案必須公開討論,公開征求社會各方意見,能夠為所有當(dāng)事人接受,防止暗箱操作,防止監(jiān)管層草率的簡單化的高效率行政命令的做法。將各方當(dāng)事人區(qū)別對待,那是有違公平、公正、公開原那么的歧視,從長期看,不利于股票市場的健康開展。

(3)市場化原那么

IPO重啟后,IPO的市場化就成為管理部門在今年恢復(fù)資本市場新股發(fā)行后大力推進(jìn)的一項工作。進(jìn)一步推進(jìn)市場化導(dǎo)向應(yīng)該說已成共識,要防止“偽市場化行為〞。我國的新股發(fā)行制度過去之所以存在這樣那樣的問題,盡管原因復(fù)雜,但監(jiān)管層過多地使用非市場化的思維和行政手段不無關(guān)系。我國IPO制度可謂變化多端:從方案色彩較厚的“額度管理〞、“指標(biāo)管理〞等“審批制〞向具有市場色彩的“通道制〞、“保薦制〞等“審核制〞轉(zhuǎn)化,在實際操作上,盡管從最初的“審批〞到目前的“審核〞,但證監(jiān)會的權(quán)力實際上成為了一個平衡各級政府利益的工具,證券監(jiān)管過程甚至演變?yōu)橐粋€復(fù)雜的政治過程。如穩(wěn)定市場、保護(hù)投資者、滿足各級領(lǐng)導(dǎo)和政府的偏好意愿等,目標(biāo)之間多為相互背離和矛盾,這些都極大限制了它監(jiān)管職能發(fā)揮。因此,目前的“審核制〞仍帶有相當(dāng)?shù)男姓?。從根本上?今后股票發(fā)行監(jiān)管制度改革要與市場經(jīng)濟(jì)體制下政府體制改革相配套和相一致。股票發(fā)行監(jiān)管制度要逐步減少行政干預(yù)色彩并向真正的市場化的“注冊制〞過渡。從目前的實際情況來看，IPO的市場化改革只停留在對定價機(jī)制的改革上——管理部門放棄了對新股定價的管理權(quán)，完全由發(fā)行公司和其保薦人根據(jù)詢價結(jié)果來作出。然而，發(fā)行公司在新股定價上可以和保薦機(jī)構(gòu)合謀，以走過場的詢價來操縱定價。今年IPO重新啟動以后，新股發(fā)行定價普遍超出公司募資方案，創(chuàng)業(yè)板公司的超方案募資更是引起市場的強烈質(zhì)疑。堅持市場化原那么,重點是股票發(fā)行數(shù)量和定價要進(jìn)一步市場化。應(yīng)當(dāng)說,在以往發(fā)行體制改革與完善中,我國證券市場初步建立了市場化的發(fā)行機(jī)制,包括保薦人制度、詢價制等,但仍存在缺乏,帶有一定的管制色彩,需要進(jìn)一步對定價機(jī)制進(jìn)行市場化改革。定價的進(jìn)一步市場化會對發(fā)行人、保薦人、承銷商等市場主體產(chǎn)生更加嚴(yán)厲的約束,讓市場主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任。當(dāng)然在推進(jìn)市場化的發(fā)行機(jī)制時,由于客觀經(jīng)濟(jì)、政治等各種原因,市場本身也會存在波動,這是正?，F(xiàn)象,當(dāng)股市出現(xiàn)大幅波動,影響社會穩(wěn)定時,政府即監(jiān)管層理應(yīng)采取一些非市場化手段或措施。在證券市場出現(xiàn)大幅波動、甚至危及社會穩(wěn)定時,監(jiān)管層干預(yù)證券市場也是應(yīng)盡的職責(zé)。六.IPO制度改革的政策建議(1)改革原有配售申購制度

在英、美等成熟資本市場上,新股發(fā)行都首先保證中小散戶申購,這是抑制新股發(fā)行市盈率畸高的有效措施,這值得借鑒。首先,在新股發(fā)行仍然供不應(yīng)求的背景下可以考慮取消網(wǎng)下配售,中小投資者與機(jī)構(gòu)投資者公平地參與網(wǎng)上申購,網(wǎng)上申購應(yīng)對機(jī)構(gòu)和中小投資者一視同仁。其次,如果不取消網(wǎng)下配售,那么建議考慮把中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者通過網(wǎng)上申購和網(wǎng)下配售區(qū)分的方式徹底分開。機(jī)構(gòu)只參加網(wǎng)下配售,而散戶參加網(wǎng)上申購。再次,可以根據(jù)發(fā)行情況,適當(dāng)調(diào)節(jié)申購比例,并根據(jù)網(wǎng)上網(wǎng)下申購是否踴躍的情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)膭潛?以提高中小投資者的中簽率。

(2)制定結(jié)合我國股票市場實際的新股競價機(jī)制

對于新股定價機(jī)制,不同國家有不同的做法,如美國和英國等機(jī)構(gòu)投資者比例較高的國家主要采取的是累計投標(biāo)方式,我國香港地區(qū)采用的是累計投標(biāo)與公開認(rèn)購混合制,我國臺灣地區(qū)那么采取固定價格公開申購、競價發(fā)行及累計投標(biāo)方式。根據(jù)上文重啟IPO制度改革提出的“三項〞根本原那么,結(jié)合國內(nèi)股票市場實際,筆者建議,用市場競價方式從認(rèn)購數(shù)量和價格,從高價到低價取至發(fā)行數(shù)量為止,允許有多個不同的認(rèn)購價,以防止機(jī)構(gòu)或個人盲目認(rèn)購、風(fēng)險自擔(dān)。具體可以分為網(wǎng)下和網(wǎng)上兩種方式進(jìn)行。

一種方式是全部發(fā)行數(shù)量由機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者用100%的保證金網(wǎng)上競價,從高到低申購股份,相當(dāng)于二級市場購置股票一樣,唯一不同的是發(fā)行者不出賣價,由買者自報認(rèn)購價格,從高到低配售到發(fā)行數(shù)量賣光為止。考慮有人成心抬高價格,所以不取加權(quán)平均價,誰報高價誰就得付出代價,這符合市場價格發(fā)現(xiàn)功能原理,這是最公平的符合市場化的申購方式。首日上市那么取其加權(quán)平均價作為開盤參考價?，F(xiàn)行詢價制,有的機(jī)構(gòu)出高價可低買,出低價也可高買,這種競價有違市場化原那么。

另一種方式是考慮到我國股市歷史不長,受個人投資者對公司股票估值能力的限制,建議劃出一定比例由機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下競價,方法同上。網(wǎng)上發(fā)行價格取自網(wǎng)下競價的加權(quán)平均價。考慮公平起見,參加網(wǎng)下競價的機(jī)構(gòu)投資者不再參與網(wǎng)上認(rèn)購?？紤]機(jī)構(gòu)投資者不再參與網(wǎng)上認(rèn)購,其網(wǎng)下機(jī)構(gòu)認(rèn)購的比例可適當(dāng)提高,由現(xiàn)行的20%上升到30%或50%。至于網(wǎng)上個人投資者認(rèn)購,可考慮三種方式:一是用現(xiàn)金認(rèn)購配售;二是按賬戶平均配售;三是按股票市值配售。三種方式也可并用。相對來說,按現(xiàn)金認(rèn)購比擬公平,但這會引發(fā)因認(rèn)購新股引發(fā)二級市場拋售股票導(dǎo)致市場不必要的波動。當(dāng)然,這對券商來說是有利的,能多賺手續(xù)費,國家印花稅也能多得。按賬戶平均配售有點方案經(jīng)濟(jì)平均主義分配的嫌疑,且我國散戶眾多,大多數(shù)股份發(fā)行滿足不了“一賬一手或千股〞的要求,此外,由于這個原因會增加僅為配售股票而新開立不必要的股票賬戶,這也是一種資源浪費。所以相對而言,按市值配售更公平合理一些,而且能起到鼓勵多買股票,穩(wěn)定股市的成效。當(dāng)然,市值配售可同時進(jìn)行現(xiàn)金認(rèn)購。也許有人認(rèn)為在我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌〞特征沒有根本改變的情況下,一味地強調(diào)公平和市場化也有可能陷入兩難境地:IPO定價越低越不能夠滿足投資者分享發(fā)行定價帶來的收益,掛牌上市首日必然遭遇瘋狂炒作;如果隨行就市完全市場化,又會出現(xiàn)畸高的市盈率發(fā)行。其實,這種擔(dān)憂純屬多慮,只要我們把投資者當(dāng)成理性的投資人,按照市場化的原那么去定價,投資者才會按照市場原那么去調(diào)整其價值判斷,他們的投資決策理性地包含了風(fēng)險決策。當(dāng)然,現(xiàn)階段應(yīng)加強投資者的全流通教育。在后股權(quán)分置即全流通時代,新股發(fā)行的估值體系應(yīng)當(dāng)相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整,投資者只有清楚地理解了這一制度背景的內(nèi)在含義,才能夠?qū)λl(fā)行的新股做出正確的價值判斷,投資者對于新股的一級市場發(fā)行和二級市場交易就不可能給出那么高的溢價,一級市場溢價過高、上市首日漲幅過大、二級市場過度炒作等問題就會有所緩解。

(3)擴(kuò)大首發(fā)流通股比例并縮短限售股的限售期

目前,我國?證券法?規(guī)定公司股本總額超過人民幣4億元的,公開發(fā)行股份的比例為10%以上,而國際慣例是20%至25%。較低的首發(fā)流通股比例,導(dǎo)致上市流通股相對稀缺,外表上是為了確保市場的穩(wěn)定,實際上卻導(dǎo)致了股票價格與其內(nèi)在價值的背離和估值體系的混亂,為市場過度投機(jī)埋下了隱患。通過適當(dāng)提高上市公司首發(fā)流通股比例,形成一個更加廣闊的公眾持股根底,可以形成更加合理的市場價格,更加充分地揭示真實的供求關(guān)系。

同時,在新股發(fā)行制度改革中,有必要適當(dāng)縮短限售股的限售期,向國際慣例的3至6個月靠攏。鑒于我國上市公司國有控股高達(dá)2/3的特殊國情,我國的流通股下限應(yīng)該比海外更高、限售期應(yīng)該比國際市場更短。目前新股發(fā)行之后,有很多股票有3個月到3年不等的限售期,適當(dāng)?shù)南奘鄞_實有利于保護(hù)中小投資者利益,但是也導(dǎo)致了全流通的有名無實。限售股的存在,人為導(dǎo)致了本應(yīng)同股同權(quán)同利的股票入市交易的時間不同,推遲了市場均衡價格的形成;限售期的存在,外表上看是為了防止市場大幅波動,保護(hù)中小投資者的利益,實際上確保了限售股的股東高價變現(xiàn),導(dǎo)致了股票價格的大起大落,事實上將中小投資者置于過山車之上,與其初衷是背道而馳的。

讓大小非、大小限的發(fā)行價格與公眾股的發(fā)行價格接軌,并在新股上市首日賦予大小非、大小限以流通或局部流通的權(quán)利,可以使市場的“估值環(huán)境〞更加真實。越是將流通壓力前移,市場價格越是真實,諸多問題也會迎刃而解。從短期看,限售股的限售期應(yīng)當(dāng)適當(dāng)縮短;從長期看,一旦條件成熟,限售股可逐步取消