造紙行業(yè)2023年中期投資策略 -挖掘企業(yè)Alpha關(guān)注林業(yè)碳匯主題性機會 20230703 -申萬宏源

挖掘企業(yè)Alpha，關(guān)注林業(yè)碳匯主題性機會——造紙行業(yè)2023年中期投資策略證券分析師：屠亦婷A0230512080003黃莎A0230522010002研究支持：張海濤A02301220800032023.07.04周海晨A02305110400362投資主線：造紙篩選具備Alpha標(biāo)的，關(guān)注林業(yè)碳匯主題性機會?原材料、能源(煤炭)價格確定性回落，關(guān)注具備Alpha的細(xì)分賽道及公司加速，頭部紙廠憑借產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模產(chǎn)管理效率等優(yōu)勢實現(xiàn)對市場整合?具備Alpha的細(xì)分賽道和公司，有望穿越周期，實現(xiàn)更為穩(wěn)定盈利；當(dāng)前估值低位，中長期配置價值凸顯RCER設(shè)項目實現(xiàn)順利驗收?林業(yè)碳匯為國家認(rèn)證的CCER碳抵減指標(biāo)，為實現(xiàn)“碳中和”的重要抓手：2021年《碳排放權(quán)交易管理暫行條例(試行)》明確指出，林業(yè)碳匯項目為國家核證自愿減排項目；林業(yè)碳匯利用森林儲碳功能，通過植樹造林等方式獲得儲碳為推進碳中和過程中唯一可實現(xiàn)的負(fù)排放路徑額最新價格85歐元/噸，隨著未來歐洲碳關(guān)稅，以及碳交易全球化推進，國家碳價有望接軌，碳價向上空間廣闊?風(fēng)險提示：終端需求持續(xù)表現(xiàn)疲軟、原材料及能源價格大幅波動的風(fēng)險、CCER審批窗口開放時間不及預(yù)期的風(fēng)險、林業(yè)碳匯不及預(yù)期的風(fēng)險31.造紙：關(guān)注供求、競爭格局優(yōu)秀的細(xì)分賽道，推Alpha的?根據(jù)卓創(chuàng)資訊，漿價自21年11月底部開始持續(xù)上漲，22年7月針葉漿銀星/闊葉漿金魚外盤報價1010/860美元/噸，達(dá)到歷史高位，較21年11月底部漲幅42%/50%12月報價回調(diào)70美元至940美元/噸；闊葉漿12月報價下調(diào)40美元至820美元/噸年由于罷工、供應(yīng)鏈、俄烏沖突等因素導(dǎo)致供給收縮?針葉漿：21年底由于加拿大惡劣天氣及運輸問題，造成向海外供貨困難，加拿大針葉漿產(chǎn)能達(dá)620萬噸，占全球針葉漿產(chǎn)能21%；2022年中國進口加拿大針葉漿量同比-24%，推算加拿大全球針葉漿供應(yīng)收縮幅度也在20%以上，即對應(yīng)全球針葉漿供給收縮約4%(對應(yīng)約125萬噸的針葉漿量)占比約13%22年木漿需求預(yù)計同比至少保持個位數(shù)正增長?中國占全球木漿消費量近40%：22年使用木漿的主要紙種(文化紙、白卡紙、生活用紙)產(chǎn)量同比+8%2021年全球木漿產(chǎn)能分布闊葉漿針葉漿主要產(chǎn)出國產(chǎn)能(百萬噸)占比主要產(chǎn)出國產(chǎn)能(百萬噸)占比巴西18.245%加拿大6.221%12%4.912%4.931%931%9.2印尼4.511%美國7.927%加拿大1.13%加拿大智利1.7智利東歐3.38%東歐2.38%利比亞2.6利比亞0.21%中國1.95%其他2.27%西歐25%西歐美國0.92%0.61%其他亞洲0.5%合計40.5100%合計合計29.7100%合計2022年中國木漿主要進口國進口木漿量占比國家闊葉漿進口量 (萬噸)闊葉漿進口占比針葉漿進口量針葉漿 (萬噸)進口占比木漿總進口量 (萬噸)同比木漿進口占比巴西80922%63%89%1%81722%41%印度尼西亞284-19%22%0-0%284-19%14%烏拉圭78-12%6%0-0%78-12%4%智利71-13%6%1257%17%196-1%10%俄羅斯聯(lián)邦10-16%1%1032%14%1140%6%加拿大6-64%0%174-24%24%180-27%9%芬蘭3-68%0%141-12%20%144-15%7%美國0-98%0%116-23%16%116-24%6%瑞典0-60%0%23-34%3%23-35%1%日本7-10%1%2-20%0%9-12%0%法國4-61%0%0-98%0%4-63%0%德國0-25%0%7-22%1%7-22%0%其他7-1%17-2%251%合計1280-2%100%717-15%100%1997-7%100%資料來源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，申萬宏源研究4Jan5Jun5Apr16Sep6ulyAug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Jan-99Dec-99Nov-00OctJan5Jun5Apr16Sep6ulyAug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Jan-99Dec-99Nov-00Oct-01Sep-02Aug-03Jul-04Jun-05May-06Apr-07Mar-08Feb-09Jan-10Dec-10Nov-11Sep-13Aug-14Jun-16May-17Apr-18Mar-19Feb-20Jan-21Dec-21Nov-22anJulanJulanJulanJulanJulanJulanJulan13%UPMQQ1價格分別較22Q4環(huán)比回落5%/6%/4%西闊葉漿對中國出口量同比+13%國內(nèi)港口木漿庫存歐洲港口木漿庫存巴西向中國闊葉漿出口量增加2500千噸120%2500千噸120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%120萬噸10080萬噸200020015006010004050025005000May-21Mar-22Jan-23巴西闊葉漿出口其他國家量出口其他國家同比(右)0Jan-18May-21Mar-22Jan-23巴西闊葉漿出口其他國家量出口其他國家同比(右)0巴西闊葉漿出口中國量出口中國同比(右)滑新報價535美元/噸，較1月初845美金/噸報價下滑37% (23年1-6月均價分別環(huán)比-2%/-7%/-18%/-10%/1%)新報價680美元/噸，較1月初920美元/噸報價下滑26% 23年1-6月均價分別環(huán)比-2%/0%/-5%/-7%/-10%/-7%)002023Q1以來漿價大幅下跌 美元/噸銀星明星2020年全球商品漿消費占比其他亞非市場大洋洲 15%大洋洲日本1%3%中國3%中國39%5%東歐4%北美西北美20%archcomPPPC (闊葉+5%、針葉+2%)；全球需求支撐有限，漿價回落幅度超過預(yù)期美元/噸定價已經(jīng)觸及國內(nèi)制漿成本線漿定價已經(jīng)觸及國內(nèi)制漿成本線00040000000漿產(chǎn)能變化 萬噸2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E闊葉漿產(chǎn)能針葉漿產(chǎn)能闊葉yoy(右)針葉yoy(右)4%%%%%2023年以來國產(chǎn)木片跌價2023年以來進口木片跌價漿新增產(chǎn)能漿廠地點漿種產(chǎn)能(萬噸)預(yù)計投產(chǎn)時間UPM烏拉圭闊葉漿2102023Q1MetsFibre8CMPC巴西闊葉漿352023Q4806rchcomPPPCHQQ-259元/噸)，較白雙膠紙最新價格5375元/噸(6/30)銅版紙最新價格5210元/噸(6/30)文化紙未受進口沖擊8,000元/噸8,000元/噸0000,5000005000004,5004,000元/噸500000,500,0000004,5004,0001月2月3月2020年8月9月10月11月12月2022年2023年4月5月1月2月3月2020年8月9月10月11月12月2022年2023年4月5月6月2021年2020年2021年2022年2023年H力新增產(chǎn)能供需平衡表測算產(chǎn)產(chǎn)能(萬噸)45版紙4560%1055.0%投產(chǎn)時間2021年9月2022年3月2022年10月2023年1月2023年4月2023年6月2023年10月2023Q4公司名廣西太陽亞太森博匯太陽紙業(yè)太陽紙業(yè)聯(lián)盛紙業(yè)亞太森博北海玖龍待新增目產(chǎn)能(萬噸)產(chǎn)量(萬噸)產(chǎn)量增速工率進口量(萬噸)出口量(萬噸)消費量(萬噸)消費量增速產(chǎn)能(萬噸)產(chǎn)量(萬噸)產(chǎn)量增速工率進口量(萬噸)出口量(萬噸)消費量(萬噸)消費量增速地址廣西北海廣東江門山東淄博廣西北海廣西南寧福建漳州山東日照廣西北海2023E453.9%1.910.90.0%912.6%0842.62021431.1%595.573.1824.7%878.32019.8%7.496.8861.3%483.9812.92022457.7.2%%1.910.9861.8435.5849.3%92.3882.92020.4%9.1%9.088.4802.4雙膠紙紙種膠紙種資料來源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，申萬宏源研究7文化紙白卡紙價格持續(xù)回落白卡紙毛利率修復(fù)相對較慢2023年1-5月白板及白卡紙出口量同比下降10%11,00010,0009,000811,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000元/噸1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年50%40%30%20%10%0%-20%-30%雙膠紙銅版紙白卡紙50天Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-1750天Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22F資料來源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，申萬宏源研究8Jan-18Apr-18Oct18Jan-19Apr-19Oct19Jan-20Apr-20Jul-20Oct20Jan-21Apr-21Jul-21Oct21Jan-22Apr-22Jul-22Oct22Jan-23Apr-23Jan-17Jun-17Nov-17Jan-18Apr-18Oct18Jan-19Apr-19Oct19Jan-20Apr-20Jul-20Oct20Jan-21Apr-21Jul-21Oct21Jan-22Apr-22Jul-22Oct22Jan-23Apr-23Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19May-20Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-2300紙廠庫存從22Q2高位持續(xù)回落60504030200元/噸0000040000020000美廢23年箱板紙進口量明顯增加箱板瓦楞紙新增產(chǎn)能梳理(萬噸)新增產(chǎn)能規(guī)劃；進口紙同樣帶來供給沖擊?23年箱板瓦楞新增有效產(chǎn)能預(yù)計同比增長2.5%?新增產(chǎn)能規(guī)劃；進口紙同樣帶來供給沖擊?23年箱板瓦楞新增有效產(chǎn)能預(yù)計同比增長2.5%?23年1月開始取消進口紙關(guān)稅，23年1-5月箱板瓦楞紙進口量同比+43%；國內(nèi)再生箱板紙價格已降至接近進口箱板紙，進口紙價可能對國內(nèi)紙價存在制與消費聯(lián)系緊密，緩慢恢復(fù)；南方市場需求差于北?23Q1/2箱板紙價格環(huán)比-5%/-7%(-216/-317元/國內(nèi)紙廠通過木漿、木纖維等原材料進行替代，中長期國廢價格預(yù)期回落紙及國廢價格均處于歷史低位7紙供需平衡表紙種項目20192020202120222023E箱板瓦楞紙產(chǎn)能(萬噸)71237307732676667855產(chǎn)量(萬噸)4609.84847.34956.14779.44950.3產(chǎn)量增速3%%2%-3.6%3.6%開工率65%66%68%62%63%進口量(萬噸)376.7800.1701.5602.6700.0出口量(萬噸)12.012.213.014.614.6消費量(萬噸)4974.55635.25644.55367.45635.8消費量增速4%13%0%5.0%大宗紙展望：頭部企業(yè)強化競爭優(yōu)勢，加速行業(yè)整合增速情況來看，21H2-22H1單月同比增速呈現(xiàn)提速狀態(tài)，較20H2-21H1同比提升9%；考慮投資建設(shè)周?行業(yè)內(nèi)擴產(chǎn)以頭部企業(yè)和規(guī)模紙廠為主，主要分布于集中度較低的雙膠紙和箱板瓦楞紙領(lǐng)域；2022年雙膠紙/銅版紙/白卡紙/箱板CRpct產(chǎn)能分別為63.3%/71.7%/32.6%(漿產(chǎn)能統(tǒng)計造紙用木漿，紙產(chǎn)能統(tǒng)計木漿系成品紙)；廢紙系頭部企業(yè)主要布局上游廢紙回收種之間的盈利差異性，多品類布局的企業(yè)在盈利上具備更強韌性；頭部紙企由于具備強大的產(chǎn)品開發(fā)以及客戶開拓能力，開始相互滲透，如太陽紙業(yè)布局箱板紙，玖龍紙業(yè)動21H2-22H1固定資產(chǎn)投資同比增加9%4504000050000Feb/04bbbbFeb/04bbbbbbbbbbbbbbbbbbb億元120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%造紙及紙制品固定資產(chǎn)單月投資(左)單月同比增速(右)、箱板瓦楞紙集中度低，持續(xù)提升100%90%80%7100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162022201620222016202220162022CR4系頭部企業(yè)木漿自給率較高80%70%60%50%40%30%20%10%0%太陽紙業(yè)晨鳴紙業(yè)博匯紙業(yè)漿產(chǎn)能/紙產(chǎn)能注：漿產(chǎn)能統(tǒng)計造紙用木漿，紙產(chǎn)能統(tǒng)計木漿系成品紙hcomWind200120022003200420052006200720020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220?部分賽道需求表現(xiàn)旺盛：從2011-2018年的產(chǎn)量復(fù)合增速來看，格拉辛紙、熱敏紙、真空鍍鋁原紙、不銹鋼襯紙、裝飾原紙等，逐漸實現(xiàn)產(chǎn)量穩(wěn)定增長特種紙下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛應(yīng)用領(lǐng)域主要紙種2011201220132014201520172018煙草卷煙紙14.214.514.715.014.613.213.0卷煙配套用紙10.0煙包紙14.514.915.115.415.0--建筑裝飾原紙56.4-38.9-79.6104.5112.2壁紙原紙11.4-18.3-15.718.315.0商業(yè)交流無碳紙47.049.051.053.056.050.047.0熱敏紙15.022.025.028.031.042.049.0工業(yè)不銹鋼襯紙8.3電解電容器紙1.7特種包裝醫(yī)用包裝紙6.8食品包裝紙97.1101.0109.7113.5120.6--標(biāo)簽真空鍍鋁原紙6.68.08.28.2格拉辛紙5.515.622.430.2印刷熱轉(zhuǎn)印紙10.111.812.614.415.518.619.2圣經(jīng)紙5.5協(xié)會不統(tǒng)計食品包裝紙作為特種紙注：上圖為分紙種產(chǎn)量數(shù)據(jù)(萬噸)，空白格表示產(chǎn)量未披露資料來源：中國造紙協(xié)會，特種紙專業(yè)委員會，申萬宏源研究11元/噸元/噸步退出市場明士克等CR較2017年提升3pct)?裝飾原紙產(chǎn)業(yè)鏈條：裝飾原紙廠-印刷廠-浸膠廠-板材廠-定制家居公司(終端客戶)?裝飾原紙的中高端體現(xiàn)在：產(chǎn)品品質(zhì)(物理參數(shù)要求、穩(wěn)定性)，生產(chǎn)上對原材料質(zhì)量、設(shè)備先進程度和效率、生產(chǎn)人員技術(shù)經(jīng)驗積累提出要求；滿足客戶定制化要求(產(chǎn)品要求、適配印刷機器)體系市占率持續(xù)提升2011年鈦白粉價格大幅上漲推動行業(yè)洗牌市占率持續(xù)提升2011年鈦白粉價格大幅上漲推動行業(yè)洗牌00000500%201720182019202020212022華旺科技201720182019202020212022華旺科技齊峰新材夏王紙業(yè)其他ndAlpha對抗外部環(huán)境的不確定性華旺符合選擇標(biāo)準(zhǔn)2019202020212022科技17.2%15.8%18.8%15.2%鶴股份特紙21.9%25.1%20.5%9.5%新材4.6%4.7%0.2%豪高新6.4%6.5%3.5%7.5%4.3%3.7%7.0%6.7%3.6%經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈利潤科技1.890.831.181.16鶴股份特紙0.500.540.700.18新材豪高新1.331.832.961.664.251.860.511.282.86大宗紙中太陽相對接近選擇標(biāo)準(zhǔn)2019202020212022陽紙業(yè)13.4%鳴紙業(yè)%9.5%林紙3.8%4.9%3.4%6.9%股份.6%.2%%4.6%匯紙業(yè)2.6%14.7%25.5%3.3%9%.2%6.8%8.7%2.1%經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈利潤陽紙業(yè)1.661.36鳴紙業(yè)4.11林紙1.22股份匯紙業(yè)8.504.312.140.790.537.53chcom，成本控制及管理效率 ?形成主動研發(fā)文化，不僅滿足于生產(chǎn)質(zhì)量達(dá)標(biāo)，更會驅(qū)動銷售端主動尋求客戶反饋、推動產(chǎn)品升級和進步；2022Q3推出高端優(yōu)勢明35%30%25%20%15%10% 5%0%紙毛利率持續(xù)領(lǐng)先同行201620172018201920202021202218%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%201820192020202120142015220182019202020212014201520162017華旺裝飾原紙齊峰裝飾原紙夏王整體奧士龍明斯克特西諾采華旺科技2022年外銷收入4.67億元，同比+34%，收入占比13.6%5億元5432102016201720182019202020212022裝飾原紙外銷收入總收入中占比(右)16%14%12%10%8%6%4%2%0% 太陽紙業(yè)：產(chǎn)品多元化+產(chǎn)業(yè)鏈一體化，實現(xiàn)周期穿越激勵水平為行業(yè)標(biāo)桿，具有成長屬性的造紙頭部企業(yè)?2008年以來共實施4輪股權(quán)激勵，2021年3月再推新一輪股權(quán)激勵，覆蓋人數(shù)1199人，共授予6261萬股(占當(dāng)時總股本的2.4%)，其中核心業(yè)務(wù)(技術(shù))人員1192人獲授84.7%股權(quán)，激勵計劃充分覆蓋公司基層和中層員工一體化打造盈利韌性?產(chǎn)品多元化：公司持續(xù)布局多種紙品(文化紙、箱板紙、特種紙、生活用紙)和漿類產(chǎn)品(化學(xué)漿、化機漿、溶解漿)，對?產(chǎn)業(yè)一體化：向上游布局林地。2008年公司進入老撾，并于2010年成立太陽老撾，推進林漿紙一體化項目，全力推進老撾加大種植力度代布局對抗周期波動，毛利率穩(wěn)定利潤考核(億元)80%--1857--78--2%--6年ROE不低于5557%------%--------searchcomWind 太陽紙業(yè)：生產(chǎn)效率行業(yè)領(lǐng)先，中長期產(chǎn)能逐步擴張料成本優(yōu)勢明顯?高產(chǎn)能利用率攤薄折舊成本：順勢而為的產(chǎn)能擴張使公司文化紙產(chǎn)能利用率常年維持高位，高于同行，能夠最大化發(fā)揮紙廠?公司布局南寧525萬噸項目，2022年10月28號公司公告南寧項目一期投資計劃，擬建設(shè)220萬噸高檔包裝紙(分為100萬噸紙及50萬噸本色漿將于2023Q3投產(chǎn)公司單噸非原材料成本優(yōu)勢領(lǐng)先同行公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，奠定增長基礎(chǔ)文化紙2015201620172018201920202021202215-22年平均產(chǎn)能20192020202120222168020392023E229802039152906742024E23680203915400790特種紙?zhí)胤N紙非涂布文化紙140160160非涂布文化紙銅版紙808080淋膜原紙202020121212121212777單噸原材料成本332512847303737370449太陽30062910331936523204290134703544晨鳴25162431281731662822274629563320博匯27162517251632783505308131693516單噸能源成本12240607太陽329313353364377339432454箱板瓦楞紙(總的)140140240造紙392419519晨鳴345338412456430406513690博匯620617970851470710717763715溶解漿(總的)808080801401058014011080140120單噸其他成本(單噸成本-單噸原材料-單噸能源)化機漿90120120化學(xué)漿1020太陽317321298336328510523512393晨鳴497526526510454632611737562568半化學(xué)漿本色漿20204020402010406010408510博匯438437583636374623610840木屑漿101010箱板瓦楞紙201620172018201920202021202216-22年平均單噸其他成本廢紙漿(老撾)404040404351042404801154 405151305 制漿250280330太陽1521521901652843123732233445景興345373430425508509523合計642699849資料來源：各公司公告，申萬宏源研究16局漿紙一體化產(chǎn)能響，盈利仍大幅承壓?需求端環(huán)比改善但仍偏弱：公司自年初來執(zhí)行低庫存運行策略，嚴(yán)格限制工廠庫值修復(fù)修復(fù)下降8007006005004下降800700600500400萬噸木纖維,萬噸140,10%再生漿,120,9%300200木漿,100,72000--100-200國廢國廢+港廢,1025,74%噸紙凈利潤3210紙種產(chǎn)能投產(chǎn)時間湖北化學(xué)漿602022Q4湖北再生牛卡紙602022年6月湖北高檔?？?02022Q4荊州木纖維212023Q1湖北高檔?？?二期)602024Q4湖北瓦楞紙(二期)602024Q4沈陽化學(xué)漿322023Q1沈陽木纖維242023Q1沈陽高檔?？?52023Q1北?；瘜W(xué)漿1102023Q4北海化機漿802023Q4北海高檔?？?02023Q4北海文化紙552023Q4北海食品級白卡紙1202024Q1北海白面牛卡紙452024Q4北海高檔?？?02024Q4北海紙袋紙202024Q2馬來西亞再生漿602023Q1馬來西亞牛卡紙602023Q1馬來西亞木纖維212023Q3馬來西亞瓦楞紙302023Q2東莞木纖維212023Q1太倉木纖維152023Q1212023Q2天津木纖維102023Q1重慶木纖維212023Q1泉州木纖維212023Q1唐山木纖維212023Q1越南木纖維102023Q2公司PB和ROE高度相關(guān)16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%玖龍紙業(yè)PB玖龍紙業(yè)ROE(右)sresearchcomWind1.造紙：關(guān)注供求、競爭格局優(yōu)秀的細(xì)分賽道，推Alpha的瑞典?碳中和：指實現(xiàn)二氧化碳凈零排放。全球升溫帶來氣候風(fēng)險，包括海平面上升、糧食減產(chǎn)、生態(tài)系統(tǒng)惡化、極端天氣?2016年《巴黎氣候變化協(xié)定》：全球178個締約方共同簽署的氣候變化協(xié)定，是對2020年后全球應(yīng)對氣候變化的行動到峰值，并努力將溫度上升幅度限制在1.5℃以內(nèi)《巴黎協(xié)定》對2020年后全球氣候變化應(yīng)對進行統(tǒng)一安排大意義《巴黎協(xié)定》內(nèi)容性《巴黎協(xié)定》是繼1992年《聯(lián)合國氣候變化框架公約》、1997年《京都議定書》之后，人類歷史上應(yīng)對氣候變化的第三個里程碑式的國際法律文本，形成2020年后的全球氣候治理格局獲得了所有締約方的一致認(rèn)可，充分體現(xiàn)了聯(lián)合國框架下各方的訴求，體現(xiàn)共同但有區(qū)別的責(zé)任原則：歐美等發(fā)達(dá)國家繼續(xù)率先減排并開展絕對量化減排，為發(fā)展中國家提供資金支持;中公平性印等發(fā)展中國家應(yīng)該根據(jù)自身情況提高減排目標(biāo)，逐步實現(xiàn)絕對減排或者限排目標(biāo)；最不發(fā)達(dá)國家和小島嶼發(fā)展中國家可編制和通報反映它們特殊情況的關(guān)于溫室氣體排放發(fā)展的戰(zhàn)略、計和行動各國提出的行動目標(biāo)建立在不斷進步的基礎(chǔ)上，建立從2023年開始每5年對各國行動的效果進行定期評估的約束機制要求建立針對國家自定貢獻(xiàn)(INDC)機制、資金機制、可持續(xù)性機制(市場機制)等的完整可行性、透明的運作和公開透明機制以促進其執(zhí)行。所有國家都將遵循“衡量、報告和核實”的同一體系，但會根據(jù)發(fā)展中國家的能力提供靈活性部分國家對碳中和達(dá)成承諾年份資料來源：新華社，申萬宏源研究20系拍賣形式場外交易形式交易所形式系拍賣形式場外交易形式交易所形式系需求方企業(yè)所需排放量>分配到的配額所需排放量<分配到的配額將多余配額保留到下一年供給方企業(yè)?2020年9月國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上首次做出承諾，中國將力爭“2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和”排放權(quán)交易市場，完善能源消費雙控制度”時間?碳交易：碳交易是一種碳定價的方式，企業(yè)間通過市場手段進行排放權(quán)交換以平衡各自的排放量，從而達(dá)到低成本控碳配額交易體系改進設(shè)備與技術(shù)購買配額出售多余配額資料來源：中國碳排放交易網(wǎng)，申萬宏源研究21放量約外國家動展開，交易量向上增長放量約外國家以每噸二氧化碳當(dāng)量(tCO2e)為排放計量單位?政府確定碳排放總額，將配額分配給企業(yè)。排放高于配額的企業(yè)需要到碳交易市場購買配額量，企業(yè)通過減排技術(shù)實放的包括二氧化碳、易體系(EUETS)和交易規(guī)則?三種碳交易機制：清潔發(fā)展機制CDM(發(fā)達(dá)國家從發(fā)展中國家購買減排量)、排放貿(mào)易IET(發(fā)達(dá)國家之間交易配額量)、聯(lián)合履約JI(發(fā)達(dá)國家之間交易減排量)《京都議定書》規(guī)定的3種碳交易機制發(fā)達(dá)國家從發(fā)展中國家購買排放量的CDM機制交易機制詳細(xì)解釋國際排放交易(IET)允許附件I交易機制詳細(xì)解釋國際排放交易(IET)允許附件I國家之間相互轉(zhuǎn)讓它們的部分“容許的排放量”聯(lián)合履行機制(JI)II國家的投資項目產(chǎn)生的減排量中獲取減排信用，實際結(jié)果相當(dāng)于附件I之間轉(zhuǎn)讓了同等量的“減排單位”清潔發(fā)展機制(CDM)允許附件I國家的投資者從其在發(fā)展中國家實施的、并有利于發(fā)展中國家可持續(xù)發(fā)展的減排項目中獲取“經(jīng)證明的減少排放"(CERs)買CERs買CERs納入容的排放指標(biāo)中利并減排動展開，交易量向上增長?主要減排行業(yè)：電力、工業(yè)、交通、建筑、航空球溫室氣體排放量提升至17%2022年碳市場所覆蓋的排放占全球溫室氣體排放的17%主要減排行業(yè)包括工業(yè)、電力、交通、建筑、林業(yè)、航空、廢棄物?我國碳交易市場運作模式：“碳排放配額+自愿減排量”為主?國家核證自愿減排量(CCER)：指對我國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體自主減排效果進行量化核?減排范圍：目前啟動的全國碳交易市場納入主體范圍僅為電力行業(yè)。十四五提出8大行業(yè)(鋼鐵、石化、化工、建材水泥、造紙、航空、有色)將會全部納入碳市場?碳交易基礎(chǔ)設(shè)施：主要包括碳交易權(quán)的登記、交易、結(jié)算，溫室氣體排放報告與核查等。2017年我國確定在上海建立全國碳放權(quán)嚴(yán)格的篩選進入到碳市場流通。未來期貨交易品種有望進入碳市場系不足部分CCER不足部分 交易配額富余部分富余部分企業(yè)資料來源：發(fā)改委，生態(tài)環(huán)境部，申萬宏源研究23系統(tǒng)逐步建立017年：進行地方試點，探索碳交易框架探索場完成?2021年全國碳(配額)交易市場開放?5月26日生態(tài)環(huán)境部已組織有關(guān)單位完成上線交易模擬測試和真實資金測試：生態(tài)環(huán)境部新聞發(fā)言人劉友賓在例行新聞發(fā)布會上表示“相關(guān)單位正在組織開展上線交易前的各項準(zhǔn)備工作，擬于今年6月底前啟動全國碳市場上線交易。上海通過技術(shù)驗收：上海聯(lián)交所召開了全國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)技術(shù)驗收會，與會專家對系統(tǒng)建收。?7月16日全國碳交易市場上線交易：全國碳市場第一個履約周期納入發(fā)電行業(yè)重點排放單位超過2000家，對應(yīng)二氧化碳排放市場發(fā)展歷程發(fā)布《關(guān)于發(fā)布《溫室發(fā)布《碳發(fā)布24個行發(fā)布《關(guān)于切實發(fā)布《全國碳發(fā)布《碳排發(fā)布開展碳排放氣體自愿減排放權(quán)交業(yè)的溫室氣體做好全國碳排放排放權(quán)交易市放權(quán)交易管《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則(試行)》權(quán)交易試點排交易管理易管理暫排放核算方法權(quán)交易市場啟動場建設(shè)方案理辦法(試《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則(試行)》工作通知》暫行辦法》行辦法》與報告指南重點工作的通知》(發(fā)電行業(yè))》行)》《碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則(試行)》2011.102012.102014.122013-20152016.012017.102021.012021.05碳排放權(quán)交易政策碳匯交易市場2014重慶、福建試點2014重慶、福建試點，四川聯(lián)合環(huán)境交易CCER交易2021.07市場啟動、天津試點啟動資料來源：發(fā)改委，生態(tài)環(huán)境部，申萬宏源研究24CCER已備案已獲批分類農(nóng)戶沼氣利用光伏發(fā)電風(fēng)能水能林業(yè)碳匯熱電余熱發(fā)電天然氣天然氣發(fā)電生物質(zhì)能其CCER已備案已獲批分類農(nóng)戶沼氣利用光伏發(fā)電風(fēng)能水能林業(yè)碳匯熱電余熱發(fā)電天然氣天然氣發(fā)電生物質(zhì)能其他合計項目數(shù)量12194159458425681047減排量(萬噸)57087352913238254873581340751121114211項目數(shù)量414890211445254減排量(萬噸)62927412461342164465682452722655294?2023年3月15日生態(tài)環(huán)境部印發(fā)實施《2021、2022年度全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案(發(fā)電行業(yè))》，規(guī)繳排企業(yè)累計使用CCER約3273萬噸用于配額清繳抵消；市場中剩余的可流CCER3重啟在即?2023年2月初國家級綠色交易所(北京綠色交易所)舉行啟動儀式；3月生態(tài)環(huán)境部辦公廳向全社會公開征集溫室氣體自愿減CCER有限全國市場碳配額成交量及成交均價億噸202120222023至今元/噸400成交量成交均價(右)wwwswsresearchcomWind2500元/噸比高，實現(xiàn)“碳中和”的重要抓手00元/噸機制?四類碳信用交易機制：國際性碳信用機制(International)、獨立標(biāo)準(zhǔn)碳信用機制(Independent)、國家/地區(qū)內(nèi)碳信用機制(Domestic)林業(yè)碳匯屬于碳信用市場北京交易所林業(yè)碳匯成交價格高于CCER用機制義制京都議定書》安排機制1)CDM：發(fā)達(dá)國家從發(fā)展中國家購買減排量2)JI：發(fā)達(dá)國家之間交易減排量2013年歐盟縮小CDM使用范圍，2021年進入第四階段取消CDM機制11)VCS：由氣候組織(CG)、國際排放交易協(xié)會(IETA)及世界經(jīng)濟論壇(WEF)聯(lián)合于2005年開發(fā)，目的是為自愿碳減排交易項目提供一球性的質(zhì)量保證標(biāo)準(zhǔn)2)GS：由世界自然基金會(WWF)和其他國際非政府組織于2003年其運作的補償標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重于環(huán)境和社會效益3)ACR美國碳注冊登記簿構(gòu)設(shè)定的可用球碳減排的自愿易機制準(zhǔn)碳信機制或地區(qū)范圍中國CCER、加拿大(Alberta、BritishColumbia、Québec)、澳大利亞ACCU、美國ARBOC、日本J-credits、韓國KOC、瑞士等業(yè)碳匯資料來源：生態(tài)環(huán)境部，北京綠色交易所，申萬宏源研究26資料來源：生態(tài)環(huán)境部，申萬宏源研究27碳中和路徑比高，實現(xiàn)“碳中和”的重要抓手碳中和路徑要抓手之一將其固定在植被或土壤中，林業(yè)碳匯利用森林儲碳功能，通過植樹造林等方式獲得儲碳增量，實現(xiàn)負(fù)排放。根據(jù)最新發(fā)表的過負(fù)排技術(shù)解決?林業(yè)碳匯的高性價比：造林和重新造林全球平均成本約為10美元/畝(1畝可吸附1噸CO2)，遠(yuǎn)低于現(xiàn)有的碳捕捉技術(shù)(成本最高的為直接空氣捕獲(DAC)技術(shù)，成本數(shù)百美元每噸；生物能源碳捕捉和儲存(BECCS)技術(shù)成本100-200美元/噸)林業(yè)碳匯在“碳中和”中作用突出發(fā)展清潔能源降低煤電供應(yīng)發(fā)展生物能源與碳捕獲和儲存技術(shù)，推廣綠色能效標(biāo)識改造老舊建筑，新建綠色建筑推廣碳中性交通推廣碳中性交通工具及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展交通運輸系統(tǒng)數(shù)字化發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，提升材發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，提升材料利用率減少建筑物碳打造綠色建筑減少交通運輸業(yè)碳排放布局新能源交通工具減少工業(yè)碳排放發(fā)展碳捕獲碳儲存負(fù)排放技術(shù)價比減輕農(nóng)業(yè)生產(chǎn)碳排放加強植樹造林符合CCER林業(yè)碳匯減排量達(dá)8億噸造林方法學(xué)森林經(jīng)營方法學(xué)合計可符合CCER林業(yè)碳匯減排量達(dá)8億噸造林方法學(xué)森林經(jīng)營方法學(xué)合計可開發(fā)面積(億畝)4每畝碳減排量(噸)1碳減排量(億噸)448?斯特恩-斯蒂格利茨碳定價高級別委員會認(rèn)為符合《巴黎協(xié)定》氣溫目標(biāo)的定價，2020年應(yīng)為40-80美元/噸、2030年為50-100美元/噸林業(yè)碳匯價格為100元/噸，對應(yīng)約800億元市場規(guī)模ER也提升至90元/噸以上行業(yè)僅電力，未來鋼鐵、石化、化工、建材水泥、造紙、航空、有色將被納入碳交易，覆蓋中國主要碳排放量；2)免費配額下國內(nèi)森林面積2021年CCER成交622萬噸，成交均價36元/噸森林清查年份區(qū)間森林清查年份區(qū)間人工林面積 (億畝)非人工林森林(億畝)第六次7第七次2004-20088第八次第九次2014-201812元元/噸2021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/31成交量成交均價(右)10000900080007000600050004000300020000000806040200噸資料來源：國家統(tǒng)計局，北京綠色交易所，申