燃料油期貨投資分析報告

上海燃料油期貨投資報告V3.1吳擁軍編著三隆期貨經(jīng)紀(jì)有限公司研發(fā)部E-mail:dysr@163.com

目錄上海燃料油期貨與現(xiàn)貨比較………………2燃料油相關(guān)企業(yè)什么緣故要參與期貨市場…………………6如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值和套利交易……………93.1如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值……………………93.2如何進(jìn)行燃料油期貨的套利交易……………………11國際國內(nèi)燃料油市場介紹…………………13阻礙燃料油價格的因素有哪些……………19市場分析：2004上半年燃料油進(jìn)口為何大幅增長………25企業(yè)如何投資燃料油期貨市場……………27企業(yè)如何規(guī)避期貨市場的風(fēng)險……………29什么緣故選擇三隆期貨經(jīng)紀(jì)公司……………32附：上海燃料油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約……………………34上海燃料油期貨生成倉單程序及費(fèi)用構(gòu)成…………………35

一、上海燃料油期貨與現(xiàn)貨比較

2004年8月25日，燃料油期貨合約在上海期貨交易所正式掛盤交易。燃料油為成品油的一種，是石油加工過程中產(chǎn)生的較重的剩余產(chǎn)物，被廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其他工業(yè)爐燃料。

作為亞洲燃料油消費(fèi)及進(jìn)口最多的國家，２００３年我國燃料油消費(fèi)量高達(dá)４３０９萬噸，約占全球的８％、亞太地區(qū)的２３％。其中，超過一半的燃料油依靠進(jìn)口。

２００１年我國正式放開燃料油價格，完全由市場調(diào)節(jié)其流通和價格，燃料油因此成為目前我國石油及石油產(chǎn)品中市場化程度較高的一個品種。從２００４年１月１日起，按照對世界貿(mào)易組織的承諾，我國取消了燃料油進(jìn)出口配額，實行進(jìn)口自動許可治理。

目前，我國燃料油市場已與國際市場差不多接軌，這一特點使得燃料油在石油“家族”中脫穎而出，成為我國開發(fā)石油期貨的突破口。

實際上，早在１９９３年，上海期貨交易所的前身之一——原上海石油交易所就曾成功推出了石油期貨交易，在國內(nèi)外引起廣泛關(guān)注。一年多時刻里總交易量達(dá)５０００萬噸，占當(dāng)時全國石油期貨市場份額的７０％左右。隨著１９９４年政府對石油實行統(tǒng)一定價，出現(xiàn)才一年多的國內(nèi)石油期貨市場也隨之夭折。

依照經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)的燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約，燃料油期貨交易單位為１０噸／手，報價單位為元(人民幣)／噸，最小變動價位為１元／噸。燃料油交割品級為１８０ＣＳＴ燃料油或質(zhì)量優(yōu)于這一標(biāo)準(zhǔn)的其它燃料油。燃料油合約的每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±５％，最低交易保證金為合約價值的８％。燃料油期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同，交易者只需付出一定數(shù)額的保證金（一般為合約價值的5%10%），即可持有相應(yīng)數(shù)量的期貨合約。持有期貨合約便擁有在以后特定時刻以特定價格（即合約成交價格）買入或賣出相關(guān)商品的權(quán)利（同時也有必須買入或賣出的義務(wù)），合約持有人既可在合約到期后轉(zhuǎn)入現(xiàn)貨交割，通過期貨市場買入或賣出相應(yīng)的商品現(xiàn)貨，也能夠?qū)⒊钟械钠谪浐霞s在到期日前對沖平倉以了結(jié)合約。即在期貨市場上做與原來買賣方向相反的操作，用另一份合約來免除原合約的履約責(zé)任。比如某投資者原來賣出10張燃料油合約（每張10噸，賣出價2300元/噸），該投資者在合約到期日前的某一天以2150元/噸的價格買入平倉，則整個交易過程結(jié)束，原合約履約責(zé)任解除，該投資者獲利10*10*150=15000元。期貨合約在本質(zhì)上屬于遠(yuǎn)期合同，但與現(xiàn)貨市場上一般意義的遠(yuǎn)期合同又有所不同，要緊體現(xiàn)在：1、期貨合約標(biāo)的商品的質(zhì)量等級是標(biāo)準(zhǔn)化的，各種感官指標(biāo)及理化指標(biāo)差不多上符合國家標(biāo)準(zhǔn)或交易所標(biāo)準(zhǔn)的，即除了價格之外，其它一切條款差不多上預(yù)先設(shè)定好的，且交易所為交割商品質(zhì)量提供擔(dān)保，使得交易者不必?fù)?dān)心例如以次充好、缺斤短兩的問題。2、合約履約有保證，不用擔(dān)心交易對手悔約問題，交易所在提供交易平臺的同時，為買賣雙方提供履約保證，交易者實質(zhì)上是以交易所為直接的交易對手。而一般遠(yuǎn)期合同的履約專門大程度上取決于簽約雙方的信譽(yù)。3、由于合約的標(biāo)準(zhǔn)化使得期貨合約極易轉(zhuǎn)讓，如此，合約持有者能夠隨時提早對沖平倉。而一般遠(yuǎn)期合同提早解除必須經(jīng)簽約雙方協(xié)商一致方可。4、期貨合約的保證金交易方式以及交易所的履約保證，也使得期貨交易可不能產(chǎn)生現(xiàn)貨交易中普遍存在的貨款賒欠問題。燃料油現(xiàn)貨商品簡介燃料油是成品油的一種，廣泛用于船舶鍋爐燃料、加熱爐燃料、冶金爐和其它工業(yè)爐燃料。燃料油要緊由石油的裂化殘渣油和直餾殘渣油制成的，其特點是粘度大，含非烴化合物、膠質(zhì)、瀝青質(zhì)多。燃料油的要緊技術(shù)指標(biāo)有粘度、含硫量、閃點、水、灰分和機(jī)械雜質(zhì)。我國燃料油消費(fèi)的要緊方式是以燃燒加熱為主，少量用于制氣原料，具有較強(qiáng)的節(jié)約和替代潛力。從我國石油供需情況看，工業(yè)用油占石油消費(fèi)量的一半，其中燃料油又占工業(yè)用油的35％，因此，我國減少工業(yè)用油的重點將放在燃料油替代方面，是緩解我國石油消費(fèi)過快增長的有效途徑。

依照國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，我國燃料油消費(fèi)要緊集中在發(fā)電、交通運(yùn)輸、冶金、化工、輕工等行業(yè)。其中電力行業(yè)的用量最大，占消費(fèi)總量的32％；其次是石化行業(yè)，要緊用于化肥原料和石化企業(yè)的燃料，占消費(fèi)總量的22％；近年來需求增加最多的是建材和輕工行業(yè)（包括平板玻璃、玻璃器皿、建筑及生活陶瓷等制造企業(yè)），占消費(fèi)總量的14％。其他部門的燃料油消費(fèi)占全部消費(fèi)量的比例變化不大。

各行業(yè)燃料油的要緊用途如下：

1、電力行業(yè)的燃料油消費(fèi)要緊用于兩個方面：一是燃油發(fā)電、供熱機(jī)組，二是燃煤機(jī)組的點火，助燃和穩(wěn)燃用油。

2、石油化工行業(yè)的燃料油使用要緊在自備電廠的發(fā)電、油田生活采暖、煉油廠生產(chǎn)工藝用熱、化肥廠生產(chǎn)用原料和燃料以及其他化工生產(chǎn)。

3、建材行業(yè)消耗的燃料油要緊用于平板玻璃和建筑衛(wèi)生陶瓷的生產(chǎn)，隨著產(chǎn)品質(zhì)量要求的提高，一部分高檔產(chǎn)品生產(chǎn)將會逐步轉(zhuǎn)向天然氣和液化石油氣為燃料。

4、鋼鐵行業(yè)消費(fèi)的燃料油要緊用于加熱爐、自備電廠發(fā)電供熱和耐火材料等方面。（1）上海燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與國產(chǎn)180CST燃料油質(zhì)量指標(biāo)異同項目上海燃料油國產(chǎn)燃料油密度（15℃，kg/l）不高于0.985不高于0.98運(yùn)動粘度（50℃，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）不高于0.10不高于0.10殘?zhí)迹╩/m，%）不高于14不高于15傾點（℃）不高于24不高于24水分（v/v,%）不高于0.5不高于0.5閃點（℃）不高于66不高于66含硫（m/m，%）不高于3.5不高于3.5總機(jī)械雜質(zhì)含量（m/m，不高于0.1不高于0.1礬含量(PPM)不高于150不高于150

（2）上海燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與新加坡燃料油指標(biāo)異同項目上海燃料油新加坡燃料油密度（15℃，kg/l）不高于0.985不高于0.991運(yùn)動粘度（50℃，CST）不高于180不高于180灰分（m/m，%）不高于0.10不高于0.15殘?zhí)迹╩/m，%）不高于14不高于16傾點（℃）不高于24不高于24水分（v/v,%）不高于0.5不高于0.5閃點（℃）不高于66不高于66含硫（m/m，%）不高于3.5不高于3.5總機(jī)械雜質(zhì)含量（m/m，不高于0.1不高于0.1礬含量(PPM)不高于150不高于200對同樣是180CST高硫燃料油的滬燃油、國內(nèi)燃油及新加坡燃油進(jìn)行質(zhì)量比較的意義：滬燃油的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)總體高于國產(chǎn)及新加坡燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，國產(chǎn)及新加坡燃料油要達(dá)到滬燃料油的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)需要進(jìn)行技術(shù)調(diào)和，產(chǎn)品成本就會增加，從這種特點來看滬燃料油今后實際倉單數(shù)量應(yīng)可不能過于龐大。現(xiàn)在廣東地區(qū)的庫容能滿足市場需求，倉單壓力不大，行情將會更活躍。

二、燃料油相關(guān)企業(yè)什么緣故要參與期貨市場隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)進(jìn)展，我國差不多成為全球第三大石油進(jìn)口市場。但在國際石油市場上，我國卻始終沒有定價的“發(fā)言權(quán)”。而在近年油價劇烈波動的背景下，目前我國僅有少數(shù)幾家大型國有企業(yè)集團(tuán)獲準(zhǔn)在海外市場進(jìn)行套期保值，大部分石油相關(guān)企業(yè)都因避險機(jī)制的缺失而面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險。美國9.11事件后，全球原油價格暴漲，航空公司由于其燃料費(fèi)用在整個經(jīng)營成本中占專門大比重，因此國內(nèi)航空公司深受其害，經(jīng)營業(yè)績受到嚴(yán)峻沖擊。事后發(fā)覺以美國西北航空公司為代表的幾大國際航空公司所受阻礙卻特不小，原來它們在期貨市場做了石油套期保值，從而使其燃料采購成本被鎖定在一個較低的位置。由于國內(nèi)目前尚無石油期貨，國內(nèi)航空企業(yè)無法進(jìn)行相應(yīng)的價格風(fēng)險規(guī)避措施。事后，國內(nèi)幾大航空公司聯(lián)名上書中國證監(jiān)會，強(qiáng)烈要求盡快上市石油期貨。燃料油是原油的下游產(chǎn)品，因此燃料油的價格走勢與原油具有專門強(qiáng)的相關(guān)性。我們對2001-2003年間紐約商品交易所WTI原油期貨和新加坡燃料油現(xiàn)貨市場180CST高硫燃料油的價格走勢進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果發(fā)覺二者的價格相關(guān)性高達(dá)94.09％。

在石油燃料中，燃料油是一個小品種，它的供需狀況受原油價格、國家政策、煉油裝置開工、原油加工深度等因素的阻礙專門大，長期預(yù)測有較大難度，尤其是其在世界范圍內(nèi)的變化更難把握。與原油一樣，燃料油市場的特點是價格波動特不劇烈。由于目前國內(nèi)還沒有權(quán)威的燃料油基準(zhǔn)價格，而國內(nèi)燃料油價格與新加坡市場差不多接軌，因此我們以新加坡燃料油市場的180CST高硫燃料油為例，對近兩年來燃料油現(xiàn)貨市場的價格波動情況加以講明。2001年11月份FOB新加坡現(xiàn)貨價格為每噸96美元左右，僅僅在13個月以后的2003年2月價格就上漲到210美元/噸，價格上漲幅度為118％。

正因為燃料油的價格波動是如此劇烈，市場產(chǎn)生了對規(guī)避燃料油價格風(fēng)險的強(qiáng)烈需求，讓我們聽聽市場人士的聲音：上海燃料浦東有限責(zé)任公司陳耀明透露,該公司差不多成為上海期貨交易所自營會員,并積極參與了燃料油期貨套期保值交易。2004年國慶長假期間,國內(nèi)期貨市場休市,而國際油價卻一路攀升到每桶55美元的歷史高位。但由于該公司此前適時進(jìn)行了建倉,使得這次油價劇烈波動的風(fēng)險得以有效規(guī)避。至今,該公司已成功地進(jìn)行了近萬噸的燃料油套期保值交易,并取得了良好的效果。陳耀明進(jìn)一步指出,參與期貨市場套期保值交易關(guān)于他們?nèi)绱说墓?yīng)商來講,至少有三個方面的意義:1、操縱國際進(jìn)口價格風(fēng)險；2、促進(jìn)市場銷售和增加市場競爭力；3、操縱庫存風(fēng)險。廣州市華泰興石油化工有限公司董事長陳曦林講,由于燃料油期貨合約首月的時刻比較靠后,因此在上市初期,國內(nèi)各現(xiàn)貨商及終端用戶的參與程度不是專門高,大多只做試探性的交易。隨著首個交割月份的鄰近,現(xiàn)貨商及終端用戶的參與程度越來越高,這從每日的成交量及持倉量的增加能夠?qū)ｉT容易看出來:近期內(nèi)持倉量的穩(wěn)定增加講明國內(nèi)現(xiàn)貨商及終端用戶正逐漸參與。由于國際油價長期處于高位,投機(jī)者大多不敢長時刻持有太多倉位,大多數(shù)投機(jī)者都在做超短線交易,當(dāng)天平倉,而近期每日穩(wěn)定增加的持倉,差不多上應(yīng)該是來自現(xiàn)貨商及終端用戶。他們來自現(xiàn)貨市場,只有他們對目前期貨市場上的價格才有最深刻的認(rèn)識,也只有他們才敢逐漸地增倉。套期保值的全然目的在于為生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨商品或原材料價格的波動風(fēng)險，在市場經(jīng)濟(jì)活動中，價格波動是經(jīng)常性的，也是企業(yè)所必須面對的，價格的頻繁波動對企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生較大阻礙，比如某加工企業(yè)，其要緊業(yè)務(wù)是對某原材料進(jìn)行深加工后出售，則一定經(jīng)營期間內(nèi)的經(jīng)營成果可用加工單位原材料的利潤與其原材料消耗量來計算，假如企業(yè)采購的原材料價格是頻繁波動的，特不是在原材料購入到產(chǎn)成品售出之間發(fā)生較大變化。企業(yè)將面臨專門大價格波動風(fēng)險。這必將給企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營帶來十分不利的阻礙。進(jìn)而阻礙到企業(yè)年度經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)的順利實現(xiàn)，這是企業(yè)治理層所不愿看到的，而期貨市場正是轉(zhuǎn)移這一價格變動風(fēng)險的場所。隨著市場競爭的加劇，多數(shù)工業(yè)企業(yè)面臨加工利潤不斷攤薄的現(xiàn)實問題，而各種原材料價格近年來大幅波動，這使得相關(guān)企業(yè)面臨著巨大的原材料價格波動風(fēng)險，假如沒有套期保值這一生產(chǎn)成本治理工具，微薄的加工利潤全然無法面對巨大的成本變動風(fēng)險，從那個意義上講，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程本身隱含巨大的市場風(fēng)險。山東省一大型油脂公司2001年九月初進(jìn)口一船美國大豆（5.5萬噸），從定單發(fā)出到物資到達(dá)共用六周的時刻，但就在這短短的四十多天的時刻內(nèi)，大豆價格暴跌近四百元/噸，該企業(yè)在定貨時已感受到大豆價格可能回落，但憑僥幸心理并未采取防范措施，從而使采購的大豆尚未壓榨已損失近兩千萬元。燃料油相關(guān)企業(yè)必須認(rèn)識到期貨市場與現(xiàn)貨市場同是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一部分，走出思想誤區(qū)，積極學(xué)習(xí)期貨知識，將企業(yè)融入市場經(jīng)濟(jì)體系，提高自身的生存能力和競爭能力，才能立于不敗之地。

三、如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值和套利交易套期保值之因此能夠規(guī)避價格風(fēng)險，是因為期貨市場上存在以下差不多經(jīng)濟(jì)原理：（1）同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致。（2）現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。（一）如何進(jìn)行燃料油期貨的套期保值套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。即在買進(jìn)或賣出燃料油實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，通過一段時刻，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的盈虧得到抵消或彌補(bǔ)。從而在燃料油“現(xiàn)貨”與“期貨”之間建立一種對沖機(jī)制，以使價格風(fēng)險降到最低限度。套期保值操作可分為多頭套期保值與空頭套期保值，具體操作方向依據(jù)企業(yè)相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣方向和保值需要而定。現(xiàn)將具體操作舉例分析如下：電力、石化、建材、鋼鐵企業(yè)同屬燃料油消費(fèi)企業(yè)，燃料油消耗占企業(yè)生產(chǎn)成本專門大比例。燃料油價格上漲對企業(yè)效益帶來直接阻礙，企業(yè)經(jīng)營過程中不可幸免存在巨大風(fēng)險。為了防止其需要購進(jìn)燃料油時，燃料油價格上漲而遭受損失，可采納買入套期保值的交易方式來減小價格風(fēng)險。即在期貨市場以買主的身份買進(jìn)數(shù)量相等的期貨合約，等到要進(jìn)燃料油現(xiàn)貨時再賣出期貨頭寸對沖作為保值手段。具體操作方法如下例：9月1日，一家化肥廠和其經(jīng)銷商達(dá)成一份長期供貨合同，同意在11月月份供應(yīng)一批化肥，并定好了供貨價格。化肥廠目前沒有現(xiàn)貨，也沒有為該定單生產(chǎn)所需的燃料油，需要到11月份到市場采購。但化肥廠了解到燃料油價格一直在上漲，為了鎖定成本從而鎖定利潤，該廠決定托付三隆期貨公司在上海期貨交易所進(jìn)行期貨交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場基差9月1日燃料油價格1800元/噸買入100手1月份燃料油期貨合約，價格2100-300元11月3日買入1000噸燃料油，價格1950元/噸賣出100手1月份燃料油期貨合約，價格2250-300元套期保值結(jié)果虧損150元/噸贏利150元/噸凈盈利為0，保證了生產(chǎn)經(jīng)營利潤通過這一套期保值交易，盡管現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該化肥廠不利的變動，該廠在現(xiàn)貨市場損失了150000元，但在期貨市場上的交易盈利了150000元，從而消除了價格不利變動的阻礙。煉油廠向市場提供燃料油產(chǎn)品，作為社會商品的供應(yīng)者，為了保證其差不多生產(chǎn)出來預(yù)備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中今后要向市場出售的商品的合理的經(jīng)濟(jì)利潤，以防止正式出售時價格下跌而遭受損失，可采納相應(yīng)商品期貨的賣期保值的交易方式來減少價格風(fēng)險，即在期貨市場以賣主的身份出售相等數(shù)量的期貨，等到要銷售現(xiàn)貨時再買進(jìn)期貨頭寸對沖作為保值手段。具體操作方法如下例：10月份，一家煉油廠了解到燃料油價格為1900元/噸，煉油廠對那個價格比較中意，利潤空間專門大，因此擴(kuò)大規(guī)模加緊生產(chǎn)。然而他了解到其他煉油廠都在提高產(chǎn)量，擔(dān)心現(xiàn)貨市場的過度供給會使得燃料油價格下跌，從而減少收益。為幸免今后價格下跌帶來的風(fēng)險，為了鎖定銷售收入從而鎖定利潤，該廠決定托付三隆期貨公司在上海期貨交易所進(jìn)行期貨交易。交易情況如下表：現(xiàn)貨市場期貨市場基差10月11日燃料油價格1900元/噸賣出100手1月份燃料油期貨合約，價格2300-400元11月3日賣出1000噸燃料油，價格1800元/噸買入100手1月份燃料油期貨合約，價格2200-400元套期保值結(jié)果虧損100元/噸贏利100元/噸凈盈利為0，保證了生產(chǎn)經(jīng)營利潤通過這一套期保值交易，盡管現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該煉油廠不利的變動，該廠在現(xiàn)貨市場損失了100000元，但在期貨市場上的交易盈利了100000元，從而消除了價格不利變動的阻礙。燃料油貿(mào)易商、儲運(yùn)商等燃料油經(jīng)營者的套期保值關(guān)于燃料油貿(mào)易商、儲運(yùn)商而言，既向甲客戶買入現(xiàn)貨，又向乙客戶賣出現(xiàn)貨，依靠價差獲得利潤，如何擴(kuò)大價格差異是盈利全然。假如簽約的買賣數(shù)量不等、時刻不一致，就將自己暴露在市場風(fēng)險中。這時應(yīng)依照自己現(xiàn)貨凈暴露情況決定如何進(jìn)行買期或賣期保值。（二）如何進(jìn)行燃料油期貨的套利交易套利指同時買進(jìn)和賣出兩張不同的期貨合約，交易者從兩合約價格間的變動關(guān)系中獲利。套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利?？缙谔桌缙谔桌抢猛簧唐返煌桓钤路葜g正常價格差距出現(xiàn)異常變化時進(jìn)行對沖而獲利。又分為牛市套利（bullspread）和熊市套利（bearspread）兩種形式。例如在進(jìn)行上海燃料油期貨合約牛市套利時，買入近期交割月份的燃料油期貨合約，同時賣出遠(yuǎn)期交割月份的燃料油期貨合約，希望近期合約價格的上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約的價格上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份的燃料油期貨合約，同時買入遠(yuǎn)期交割月份的燃料油期貨合約，希望近期合約價格的下跌幅度小于遠(yuǎn)期合約的價格下跌幅度。牛市套利近期合約遠(yuǎn)期合約價差9月1日買入100手1月份燃料油期貨合約，價格2120元/噸賣出100手3月份燃料油期貨合約，價格2100元/噸-20元11月3日賣出100手1月份燃料油期貨合約，價格2220元/噸買入100手3月份燃料油期貨合約，價格2150-70元套期保值結(jié)果贏利100元/噸虧損50元/噸凈盈利為50000元從本例可見，正向市場上，價差是否縮小決定了該套利是否成功。對燃料油期貨來講，一般燃料油倉單每個月的持倉費(fèi)決定了相鄰兩個交割月份合約的價差。同一燃料油兩個相鄰月份的合約，假如較遠(yuǎn)月份合約與較近月份合約的價差大于持倉費(fèi)用，可能今后價差回歸至持倉費(fèi)用，那么賣出遠(yuǎn)期合約的同時，買進(jìn)近期月份的合約也能夠獲利，且價差越大，風(fēng)險越小，獲利空間越大。熊市套利熊市套利與牛市套利相反，不一一介紹?？缡刑桌缡刑桌窃诓煌灰姿g相同商品的套利行為。目前國內(nèi)無此條件，不做介紹?？缟唐诽桌缟唐诽桌侵咐脙煞N不同的，但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利交易。即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這兩種合約對沖平倉獲利。目前與燃料油相關(guān)的原油、成品油都沒有上市，因此也不作介紹。

四、國際國內(nèi)燃料油市場介紹國際燃料油市場差不多情況作為石油加工過程中的最后一道產(chǎn)品，燃料油的價值量一般較低。當(dāng)石油價格低廉時，燃料油一度是發(fā)達(dá)國家消費(fèi)量最大的油品。例如英國1973年的燃料油消費(fèi)量占石油消費(fèi)量的36.6％，比當(dāng)年消費(fèi)的汽柴油總量還多，日本1970年燃料油消費(fèi)所占的比例更是高達(dá)56.5％。

在兩次石油危機(jī)（1973-1974年、1979-1980年）之后，西方發(fā)達(dá)國家蒙受了巨大的損失，促使其進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于燃料油的可替代性，成為能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的要緊目標(biāo)。發(fā)達(dá)國家的燃料油消費(fèi)量自1973年以后都有顯著下降，例如，美國1998年燃料油的消費(fèi)量為4480萬噸，占石油消費(fèi)總量的5.3％，比1973年下降了11000萬噸，降低了14個百分點；日本1998年的燃料油消費(fèi)量為5125萬噸，占石油消費(fèi)總量的20.7％，比1973年下降了8990萬噸，降低了28個百分點。

1986年油價暴跌后，世界石油市場進(jìn)入一個相對穩(wěn)定的時期，油價的變化較為平緩，北美、歐洲等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)燃料油消費(fèi)量仍在逐年下降。然而，亞太地區(qū)專門多國家處于經(jīng)濟(jì)起飛時期，燃料油消費(fèi)量有緩慢增加。2002年世界燃料油需求5.48億噸，供應(yīng)6.01億噸，過剩5346萬噸。

供應(yīng)方面來看，近三年全球各地除前蘇聯(lián)地區(qū)以外，燃料油供應(yīng)都呈下降趨勢，其中以北美下降的速度最快。2002年世界燃料油供應(yīng)量為6.01億噸，較上年減少1205萬噸，同比減少1.96％。北美燃料油供應(yīng)較上年下降了736萬噸。

由于前蘇聯(lián)地區(qū)差不多連續(xù)數(shù)年實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，同時要緊依靠能源工業(yè)拉動，因此前蘇聯(lián)地區(qū)燃料油供應(yīng)近年來大幅上升，2002年前蘇聯(lián)地區(qū)燃料油供應(yīng)較上年增長了618萬噸。

2000年以來，世界燃料油需求逐年下降，平均每年下降約1400萬噸。美洲大陸需求下降最為明顯。2002年世界燃料油消費(fèi)量約5.48億噸，比上年減少1420萬噸，同比下降2.5％。其中北美需求下降了983萬噸，南美需求下降了609萬噸；而西歐需求增長409萬噸；其他地區(qū)需求都呈下降趨勢，但下降速度都有所減緩。

綜合來看，世界燃料油供過于求。2002年世界燃料油供應(yīng)過剩5346萬噸，然而從地區(qū)平衡來看，亞太和北美需求短缺，需要從其它地區(qū)大量進(jìn)口；前蘇聯(lián)，拉美和中東地區(qū)有較大的燃料油過剩。

2002年亞太地區(qū)需求缺口高過3127萬噸；北美由于需求下降較快，缺口逐漸減少，差不多從2000年的1197萬噸減少到2002年的257萬噸。前蘇聯(lián)、拉美和中東地區(qū)有較大的燃料油外供能力，其中前蘇聯(lián)地區(qū)2002年燃料油外供能力高達(dá)4119萬噸，中東和拉美也分不有2000萬噸級的外供能力。

可能以后幾年中，亞太地區(qū)仍將存在巨大的需求缺口，同時前蘇聯(lián)地區(qū)盡管供應(yīng)能力下降，然而外供能力依舊是世界各地區(qū)中最大的，幾乎和亞太區(qū)的需求缺口相當(dāng)。此外，非洲也有約2200萬噸的燃料油過剩。以后幾年亞太地區(qū)仍將是世界燃料油貿(mào)易最活躍的地區(qū)，新加坡作為國際石油貿(mào)易及石油中轉(zhuǎn)的一個中心，仍會有較大量的燃料油轉(zhuǎn)口。

我國燃料油市場情況

燃料油是目前我國石油及石油產(chǎn)品中市場化程度較商的一個品種。在2001年10月15日國家計委公布的新的石油定價方法中，正式放開燃料油的價格，燃料油的流通和價格完全由市場調(diào)節(jié)，國內(nèi)價格與國際市場差不多接鋁，產(chǎn)品的國際化程度較高。從2004年1月1日起，國家取消了燃料油的進(jìn)出口配額，實行進(jìn)口自動許可治理，我國燃料油市場與國際市場差不多接軌。

在目前我國燃料油資源的供應(yīng)總量中，進(jìn)口資源大約占到50％以上。從1995年到2003年，我國石化行業(yè)原油加工量從1995年的1.3億噸增長至2003年的2.5億噸，但國內(nèi)煉廠燃料油產(chǎn)量逐產(chǎn)下降，已由1990年的3268萬噸減少到2003年2004萬噸，減少了38.68％，而燃料油進(jìn)口卻增勢迅猛，進(jìn)口量由65萬噸一直增加到2003年的2378萬噸，增長了近36倍，占據(jù)了國內(nèi)燃料油市場的半壁以上江山。

1、我國燃料油生產(chǎn)情況

我國燃料油要緊由中國石油和中國石化兩大集團(tuán)公司生產(chǎn)，少量為地點煉廠生產(chǎn)。2003年全國燃料油產(chǎn)量為2004萬噸。從燃料油生產(chǎn)地域來看，明顯呈現(xiàn)地區(qū)集中的態(tài)勢，華東和東北地區(qū)的產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他地區(qū)。

國內(nèi)煉廠為了提高石油加工的經(jīng)濟(jì)效益，在加工過程中一直采納深拔、摻渣等工藝減少渣油和燃料油的產(chǎn)量，提高輕油收率。同時由于重油催化裂化、渣油加氫等重油深度加工技術(shù)的進(jìn)展，也為原油深度加工提供了可能，加之近年來加工的進(jìn)口輕質(zhì)油品較多，也促進(jìn)了國內(nèi)煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的輕質(zhì)化。上述幾點緣故造成90年代以來國內(nèi)燃料油產(chǎn)量的不斷下降。

2、我國燃料油進(jìn)出口情況

由于國產(chǎn)燃料油數(shù)量急劇減少，而缺少能源的沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展較快，對燃料油需求不斷上升，因此國內(nèi)燃料油的供應(yīng)缺口不斷加大，我國燃料油供應(yīng)越來越依靠進(jìn)口，目前燃料油已成為除原油以外進(jìn)口量最大的石油產(chǎn)品。進(jìn)口燃料油的品種中高硫燃料油大約占80％，中低硫燃料油大約占20％。從進(jìn)口來源地來看，我國的進(jìn)口燃料油要緊來自周邊國家和地區(qū)。其中80％以上的進(jìn)口來自韓國、新加坡和俄羅斯。近幾年韓國取代新加坡成為我國燃料油進(jìn)口的最大來源國，但近年由于俄羅斯燃料油質(zhì)優(yōu)價廉，進(jìn)口量在不斷攀升。2003年從韓國進(jìn)口燃料油609萬噸，來自俄羅斯的進(jìn)口比2001年上升了188萬噸，達(dá)到474萬噸。與此同時，與上世紀(jì)90年代中期相比，一直作為我國燃料油要緊供應(yīng)來源的新加坡進(jìn)口數(shù)量有所減少，所占比例由1995年的62.1％最低時下降到2000年的12.4％，只是在最近幾年略有恢復(fù)，2003年從新加坡進(jìn)口了495萬噸。在進(jìn)口五一節(jié)的稅收方面，進(jìn)口燃料油的關(guān)稅為6％，增殖稅為17％，綜合稅率為24.02％。

2002年我國燃料油表現(xiàn)消費(fèi)量3437萬噸，歷年燃料油消費(fèi)變化不大，但2003年我國燃料油的消費(fèi)量增長較快，當(dāng)年的燃料油消費(fèi)量在4400萬噸左右。

在我國燃料油市場中，廣東省占據(jù)特不重要的地位。廣東省是全國燃料油需求量最大的省份，近幾年全省的燃料油需求均保持在1000萬噸/年以上的水平，占全國燃料油總需求量的1/4到1/3。在進(jìn)口方面，歷年廣東省的燃料油進(jìn)口占全國進(jìn)口量的比例在50-80％之間，進(jìn)口燃料油是廣東市場供應(yīng)的要緊渠道。

受國際市場原油價格上升的阻礙，燃料油價格也隨之上漲。2003年廣東口岸進(jìn)口燃料油的平均價格為184美元/噸，比2002年的159美元/噸價格上少了16、1％。燃料油進(jìn)口要緊產(chǎn)地為新加坡、韓國和俄羅斯。2003年廣東口岸分不自新加坡、韓國進(jìn)口燃料油462.5萬噸、321.8萬噸，分不增長33.8％、7.3％；從俄羅斯進(jìn)口255.1萬噸，下降18.4％，自上述國家的進(jìn)口量合計為1039.4萬噸，占進(jìn)口總量的66.1％。

新加坡燃料油市場新加坡是世界石油交易中心之一，新加坡燃料油市場在國際上占有重要的地位，要緊由三個部分組成：一是傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場，二是普氏（PLATTS）公開市場，三是紙貨市場。

1、傳統(tǒng)的現(xiàn)化市場

傳統(tǒng)的現(xiàn)貨市場是指一般意義上的進(jìn)行燃料油現(xiàn)貨買賣的市場，市場規(guī)模大約在每年3000-4000萬噸左右。

2、普氏（PLATTS）公開市場

普氏（PLATTS）公開市場是指每天下午5：00-5：30在普氏公開報價系統(tǒng)（PAGE190）上進(jìn)行公開現(xiàn)貨交易的市場，該市場的要緊目的不是為了進(jìn)行燃料油實貨的交割，而要緊是為了形成當(dāng)天的市場價格，起到發(fā)覺價格的作用。該市場的運(yùn)作是由各油品公司的交易員于每天下午5：00-5：30在普氏的公開電子交易平臺上報出該公司的買賣意向，并通過網(wǎng)絡(luò)顯示在所有油公司的電腦顯示屏上。當(dāng)日5：30以后，普氏的編輯依照當(dāng)日該系統(tǒng)上成交的燃料油的數(shù)量和價格，依照一定的方法估算處理后公布出一個當(dāng)日的燃料油價格。假如當(dāng)天在該系統(tǒng)上沒有成交，那么普氏的編輯會依照買賣雙方的報價估算并公布一個價格作為當(dāng)日的結(jié)算價格。目前普氏（PLATTS）公開市場每年的交易量大約在600-1000萬噸左右。值得注意的是，普氏每天公布的價格并不是當(dāng)天裝船的燃料油的現(xiàn)貨價格，而是15天后交貨的價格。因為依照亞洲地區(qū)的貿(mào)易適應(yīng)，大多數(shù)公司都傾向于提早買貨，而賣方也傾向于提早賣貨，結(jié)果大多數(shù)的實貨交割都集中在15-30天那個時刻段上。

3、紙貨市場（PaperMarket）

新加坡紙貨市場大致形成于1995年前后，從屬性上講是屬于為衍生品市場，但它是OTC市場，而不是交易所場內(nèi)市場。紙貨市場的交易品種要緊有石腦油、汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡燃料油紙貨市場的市場規(guī)模大約是現(xiàn)貨市場的三倍以上，也確實是每天成交1億噸左右，其中80％左右是投機(jī)交易，20％左右是保值交易。

紙貨市場的參與者要緊有以下幾類：

投資銀行和商業(yè)銀行、大型跨國石油公司、石油貿(mào)易商、終端用戶。

紙貨市場的要緊作用是提供一個避險的場所，它的交易對象是標(biāo)準(zhǔn)合約，合約的期限最長可達(dá)三年，每手合約的數(shù)量為500噸，合約到期后不進(jìn)行實物交割，而是進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，結(jié)算價采納普氏公開市場最近一個月的加權(quán)平均價，經(jīng)紀(jì)商每噸收取7美分即每手收取350美元的傭金。由因此一個OTC市場，紙貨市場的交易通常是一種信用交易，履約擔(dān)保完全依靠于成交雙方的信譽(yù)，這要求參與紙貨市場交易的公司差不多上國際知名、信譽(yù)良好的大公司。我國國內(nèi)企業(yè)只有中化、中聯(lián)油、中聯(lián)化、中航油等少數(shù)幾家大公司能夠在新加坡紙貨市場上進(jìn)行交易，絕大多數(shù)經(jīng)營燃料油的中小企業(yè)只能通過種種渠道，通過二級代理或三級代理在紙貨市場上進(jìn)行避險操作。值得一提的是，盡管紙貨市場的交易是信用交易，但市場幾乎沒有出現(xiàn)過違約的現(xiàn)象，因為一個公司一旦違約，必定成為第二天當(dāng)?shù)貓蠹埖念^版頭條新聞，這在當(dāng)?shù)厥且粋€特不大的事件，今后不可能再有任何其他公司同該公司做交易。

目前我國南方地區(qū)的燃料油貿(mào)易商為穩(wěn)健的進(jìn)行國際采購，大都托付境外代理商進(jìn)行新加坡燃料油紙貨交易。據(jù)統(tǒng)計，我國國內(nèi)企業(yè)的交易量占新加坡紙貨市場的三分之一以上的市場份額。盡管市場需求和實際交易量專門大，但由于受到國家政策限制，這類交易目前還處于灰色地帶，除極少數(shù)具有合法資質(zhì)的大公司外，大多是在幕后通過不同方式托付代理商轉(zhuǎn)手操作，專門多時候甚至要購買黑市場外匯進(jìn)行交易，交易的公開性和交易信息獵取的平等性得不到保證，因而總體上保值效果不佳，對新加坡市場的阻礙力也專門小。

五、阻礙燃料油價格的因素有哪些

2004年8月25日—2004年11月4日上海燃料油0501號合約走勢圖1、供求關(guān)系的阻礙

供求關(guān)系是阻礙任何一種商品市場定價的全然因素，燃料油也不例外。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速的進(jìn)展，我國對能源的需求也快速增長，到2003年國內(nèi)燃料油的產(chǎn)量僅能滿足國內(nèi)需求的一半，而進(jìn)口資源占到供應(yīng)總量的半壁江山，進(jìn)口數(shù)量的增減極大地阻礙著國內(nèi)燃料油的供應(yīng)狀況，因此權(quán)威部門公布的燃料油進(jìn)出口數(shù)據(jù)是推斷供求狀況的一個重要指標(biāo)。新加坡普式現(xiàn)貨價格（MOPS）是新加坡燃料油的基準(zhǔn)價格，也是我國進(jìn)口燃料油的基準(zhǔn)價格，因此MOPS及其貼水狀況反映了進(jìn)口燃料油的成本，對我國的燃料油價格阻礙更為直接。

2、原油價格走勢的阻礙燃料油是原油的下游產(chǎn)品，原油價格的走勢是阻礙燃料油供需狀況的一個重要因素，因此燃料油的價格走勢與原油存在著專門強(qiáng)的相關(guān)性。據(jù)對近幾年價格走勢的研究，紐約商品交易所WTI原油期貨和新加坡燃料油現(xiàn)貨市場180CST高硫燃料油之間的相關(guān)度高達(dá)90%以上，WTI指美國西得克薩斯中質(zhì)原油，其期貨合約在紐約商品交易所上市。國際上要緊的原油期貨品種還有IPE，IPE是指北海布倫特原油，在英國國際石油交易所上市。WTI和IPE的價格趨勢是推斷燃料油價格走勢的二個重要依據(jù)。近期美國WTI原油、廣東黃埔及新加坡燃料油價格走勢圖

燃料油是目前我國石油及石油產(chǎn)品中市場化程度較高的品種。燃料油的流通和價格完全由市場調(diào)節(jié)，國內(nèi)價格與國際市場差不多接軌，產(chǎn)品國際化程度較高。因此國際原油及新加坡燃料油行情對滬燃油期貨行情有較大指導(dǎo)意義。

3、產(chǎn)油國特不是OPEC各成員國的生產(chǎn)政策的阻礙

自80年代以來，非OPEC國家石油產(chǎn)量約占世界石油產(chǎn)量的三分之二，最近幾年有所下降，但其石油剩余可采儲量是有限的，同時各國的生產(chǎn)政策也不統(tǒng)一，因此其對原油價格的阻礙無法與OPEC組織相提并論。OPEC組織國家操縱著世界上絕大部分石油資源，為了共同的利益，各成員國之間達(dá)到的關(guān)于產(chǎn)量和油價的協(xié)議，能夠得到多數(shù)國家的支持，因此該組織在國際石油市場中扮演著不可替代的角色，其生產(chǎn)政策對原油價格具有重大的阻礙力。

4、國際與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的阻礙

燃料油是各國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展中的重要能源，特不是在電力行業(yè)、石化行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)、建材和輕工行業(yè)使用范圍越來越廣泛，燃料油的需求與經(jīng)濟(jì)進(jìn)展緊密相關(guān)。在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時，有兩個指標(biāo)是專門重要的，一是經(jīng)濟(jì)增長率，或者講是GDP增長率，另一個是工業(yè)生產(chǎn)增長率。在經(jīng)濟(jì)增長時，燃料油的需求也會增長，從而帶動燃料油價格的上升，在經(jīng)濟(jì)滑坡時，燃料油需求的萎縮會促使價格的下跌。因此，要把握和預(yù)測好燃料油價格的以后走勢，把握宏觀經(jīng)濟(jì)的演變是相當(dāng)重要的。

5、地緣政治的阻礙

在阻礙油價的因素中，地緣政治是不可忽視的重要因素之一。在地緣政治中，世界要緊產(chǎn)油國的國內(nèi)發(fā)生革命或暴亂，中東地區(qū)爆發(fā)戰(zhàn)爭等，尤其是近期恐懼主義在世界范圍的擴(kuò)散和加劇，都會對油價產(chǎn)生重要的阻礙?；貞浗嗄陙淼挠蛢r走勢不難發(fā)覺，世界要緊產(chǎn)油國或中東地區(qū)地緣政治發(fā)生的重大變化，都會反映在油價的走勢中。

6、投機(jī)因素國際對沖基金以及其它投機(jī)資金是各石油市場最活躍的投機(jī)力量，由于基金對宏觀差不多面的理解更為深刻并具有"先知先覺"，因此基金的頭寸與油價的漲跌之間有著特不行的相關(guān)性，盡管在基金參與的阻礙下，價格的漲跌都可能出現(xiàn)過度，但了解基金的動向也是把握行情的關(guān)鍵。美國WTI原油基金持倉與油價對比圖

7、相關(guān)市場的阻礙匯率的阻礙。國際上燃料油的交易一般以美元標(biāo)價，而目前國際上幾種要緊貨幣均實行浮動匯率制，以美元標(biāo)價的國際燃料油價格勢必會受到匯率的阻礙。美匯歐元與美國WTI原油走勢對比圖

近年來美元的持續(xù)弱勢關(guān)于國際原油價格是重要支持，大型基金在原油市場作多增加油市的保值功能上升。利率的阻礙。利率是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一個重要手段，依照利率的變化，可了解政府的經(jīng)濟(jì)政策，從而預(yù)測經(jīng)濟(jì)進(jìn)展情況的演變，以及其對原油和燃料油的需求阻礙。因此匯率市場和利率市場都對油價有相當(dāng)?shù)淖璧K。國內(nèi)原油及其他成品油市場對燃料油行情阻礙特點

（1）國內(nèi)燃料油行情對應(yīng)國際市場較為持重

近年來國內(nèi)進(jìn)口燃料油部分用來加工成品油，如接著提煉輕柴油，因為國內(nèi)柴油生產(chǎn)利潤持續(xù)高于進(jìn)口燃料油加工成本。如此在專門大程度上成品油價格漲跌阻礙到燃料油的需求。我國成品油定價是參照紐約，新加坡，和鹿特丹三地平均價在漲跌8％幅度后才會有調(diào)整，而且有時國家考慮到物價及通脹壓力等問題，即使國際成品油價波動幅度較大，也不一定會調(diào)整國內(nèi)成品油的價格。國內(nèi)調(diào)價一般滯后于國際價格，假如國外成品油價格上漲，而國內(nèi)不能及時調(diào)價，則盡管國際特不是新加坡燃料油價格上漲，然而成品油價跟不上，煉油廠就會減少有進(jìn)口燃料油的煉油量，從而阻礙到燃料油的消費(fèi)。

（2）國內(nèi)原油加工量的快速增長對燃料油市場有壓力

2003年國內(nèi)原油消費(fèi)量顯現(xiàn)高速增長勢頭，同比增長12％，消費(fèi)量達(dá)到2.5億噸，進(jìn)口量9100萬噸，今年可能消費(fèi)量將增長為2.8億噸，進(jìn)口量將達(dá)到1.2億噸。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長、投資規(guī)模的大幅上升及國家石油戰(zhàn)略儲備支撐著國內(nèi)原油消費(fèi)量快速增加。同時燃料油作為原油加工的附產(chǎn)品，其供應(yīng)量的持續(xù)增加對市場有壓力。

2004年7月國內(nèi)原油及成品油進(jìn)口統(tǒng)計萬噸萬美元7月進(jìn)口去年同月進(jìn)口同比增長（％）1-7月進(jìn)口去年同月進(jìn)口同比增長（％）數(shù)量金額數(shù)量金額數(shù)量金額數(shù)量金額數(shù)量金額數(shù)量金額油品1332.6359557.41084.9227188.722.858.39914.62459120.17191.21588603.137.954.8原油961.0262204.8683.0141427.440.785.47063.61779107.55063.81106587.739.560.8成品油277.967547.6300.761178.3-7.610.42266.5513725.71568.9330616.944.555.4煤油23.79072.314.54017.263.4125.8172.661510.2101.830037.369.6104.8柴油16.05332.15.81317.0176.7304.9129.841425.547.512540.6173.1230.3燃料油224.344675.4267.550393.7-16.1-11.31864.7355902.01333.8249089.539.843.9

2004年7月全國石油化工產(chǎn)品生產(chǎn)統(tǒng)計7月產(chǎn)量1-7月產(chǎn)量本月實際去年同期同比（％）本月累計去年累計同比（％）天然氣（萬立方米）31950027424916.52272300195550816.2天然原油（噸）229180002024558313.215681030013379718417.2原油加工量（噸）22918000202455313.215681030013379718417.2汽油產(chǎn)量（噸）419970039066987.5299661002666023112.4煤油產(chǎn)量（噸）80680061966230.25459000461453918.3柴油產(chǎn)量（噸）8572800735862716.5578950004772877221.3潤滑油產(chǎn)量（噸）343300365213-6.02718700219781723.7燃料油產(chǎn)量（噸）16020001611670-0.6119244001045083314.1石油瀝青產(chǎn)量（噸）7602007579260.35368600423391226.8液化石油氣產(chǎn)量（萬立方米）112410010860873.5843710076770709.9

六、市場分析：2004上半年燃料油進(jìn)口為何大幅增長？今年上半年，我國燃料油進(jìn)口大幅增長，1-6月份共計進(jìn)口燃料油1645.71萬噸，比去年同期增長53.51%。其中6月份進(jìn)口燃料油315.47萬噸，平均單價200.90美元/噸，比去年同期增長12.49%。而燃料油出口量上半年僅為88.88萬噸，其中6月份出口11.90萬噸。燃料油凈進(jìn)口增長的緣故何在？下半年進(jìn)口是否還會大幅增長呢？

筆者分析認(rèn)為，燃料油凈進(jìn)口大幅增長的要緊緣故有以下幾點：

首先，燃料油凈進(jìn)口大幅增長要緊是由于國內(nèi)燃料油消費(fèi)需求大幅增加的結(jié)果。2003年，在燃料油國內(nèi)產(chǎn)量增長8.1%的同時，燃料油進(jìn)口大幅增長了44.2%，當(dāng)年全國燃料油表觀消費(fèi)量增幅超過25%。業(yè)內(nèi)專家可能，經(jīng)濟(jì)的高速增長和日益嚴(yán)峻的電力供應(yīng)緊張局面將使今年我國燃料油需求再增15-20％，將達(dá)到5000-5200萬噸。此外，從去年持續(xù)至今的油品供應(yīng)緊張形勢，也會接著令非標(biāo)柴油特不暢銷。電力和油品的短缺，無疑將使作為發(fā)電燃料和小煉廠生產(chǎn)非標(biāo)柴油原料的燃料油需求接著大幅增長。

其次，我國燃料油需求的增長趨勢與我國經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。我國燃料油消費(fèi)要緊集中在電力(占1/3左右)、運(yùn)輸(占1/4左右)、化工、建材以及鋼鐵等領(lǐng)域，這幾大領(lǐng)域燃料油消費(fèi)量占總消費(fèi)量的95%左右。2001年以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步進(jìn)展和與世界經(jīng)濟(jì)關(guān)系的日益緊密，國內(nèi)包括化工、建材以及鋼鐵等領(lǐng)域的重化工業(yè)加快進(jìn)展，造成燃料油需求增加。

第三，近期燃料油替代難以大規(guī)模展開。我國替代燃料油的要緊燃料是煤、天然氣和奧里乳化油等。目前煤的供應(yīng)出現(xiàn)緊張態(tài)勢，同時近來煤價有所上漲，再加上環(huán)境、技術(shù)等方面問題，煤替代燃料油的規(guī)模將受到阻礙；而天然氣和奧里乳化油較大規(guī)模的替代要到2005年以后才能發(fā)揮作用，因此可能2006年往常我國燃料油需求將逐步增長；2006年以后，隨著西氣東輸、廣東LNG項目以及與委內(nèi)瑞拉奧里乳化油項目的逐步建成投產(chǎn)，燃料油替代規(guī)模會逐步擴(kuò)大，特不是在發(fā)電領(lǐng)域。

第四，小煉廠生產(chǎn)非標(biāo)柴油原料的燃料油需求增長加劇了國內(nèi)燃料油的供應(yīng)緊張。由于相當(dāng)一部分小煉廠已擁有催化裂化裝置，進(jìn)口的燃料油中，相當(dāng)一部分被地點小煉廠用作原料生產(chǎn)成品油。造成該現(xiàn)象的要緊緣故是，從2003年下半年開始，柴油供不應(yīng)求、價格高漲，地點煉廠原料嚴(yán)峻短缺。小煉油廠從國家得到的配置原油數(shù)量嚴(yán)峻不足，除國家打算供應(yīng)的原油外，所需原油大部分需通過各種途徑自行采購，包括油田增產(chǎn)油、油井檢修的落地油、進(jìn)口奧里油、進(jìn)口燃料油等，差不多上小煉廠的原料。而目前，燃料油是石油產(chǎn)品中市場化程度最完全的一個品種，燃料油的進(jìn)口已完全放開。從2001年10月15開始，燃料油的流通和價格完全由市場調(diào)節(jié)。從2004年1月1日起，國家取消了燃料油的進(jìn)口配額，實行進(jìn)口自動許可治理。進(jìn)口燃料油就成了小煉廠的要緊原料來源之一。地點煉廠用重質(zhì)原油及進(jìn)口燃料油所生產(chǎn)的輕質(zhì)油多為非標(biāo)準(zhǔn)品，其價格低于標(biāo)準(zhǔn)品，且適宜農(nóng)用機(jī)械及工業(yè)窯爐等使用，還可不繳納汽柴油消費(fèi)稅。而大型煉廠缺少這類適銷對路的油品，因此地點煉廠的產(chǎn)品迎合了我國多層次石油消費(fèi)水平的需求。

另外，國內(nèi)煉油廠燃料油產(chǎn)量降幅減緩，但產(chǎn)率卻持續(xù)下降，國內(nèi)產(chǎn)能不足而需求卻大增，必定導(dǎo)致燃料油進(jìn)口大增。國產(chǎn)燃料油從1991年的年產(chǎn)3244萬噸，逐步降至2003年的年產(chǎn)1886萬噸。而燃料油產(chǎn)率已從20世紀(jì)90年代初的30%降到僅7%。國產(chǎn)燃料油的產(chǎn)量呈下降趨勢，其要緊緣故是國內(nèi)煉油廠為提高汽柴油等輕油的收率，增加了進(jìn)口輕質(zhì)原油提煉的比例。燃料油產(chǎn)率的下降則與石油加工工藝水平提高有關(guān)。

盡管受宏觀調(diào)控政策的阻礙，下半年我國經(jīng)濟(jì)增長速度可能有所下降，但煤電油運(yùn)的緊張局面將依舊保持，同時受國內(nèi)原油及成品油資源短缺的限制，國內(nèi)燃料油消費(fèi)需求仍將大幅增長，供求的缺口仍要靠增加進(jìn)口燃料油來滿足國內(nèi)市場的需求。今年下半年燃料油進(jìn)口將接著大幅增加，然而由于經(jīng)濟(jì)增長率下降特不是一些高耗能的重化工業(yè)和固定資產(chǎn)投資增速的下降、去年同期基數(shù)高等因素，將使燃料油需求增長率有所下降?？赡埽?004年我國燃料油進(jìn)口量有望達(dá)3000萬－3200萬噸，同比增長26-35％。七、企業(yè)如何投資燃料油期貨市場7．1.要以積極的態(tài)度對待燃料油期貨市場的風(fēng)險。期貨市場是一個風(fēng)險市場，這要緊是對在那個市場上進(jìn)行投機(jī)操作以博取差價的投機(jī)者而言的。然而，關(guān)于有相關(guān)商品背景的企業(yè)來講，它恰恰是企業(yè)轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的場所。沒有那個風(fēng)險操縱工具，企業(yè)將面臨巨大的，自身無法操縱的風(fēng)險。另外建議企業(yè)把套期保值與企業(yè)財務(wù)治理中的生產(chǎn)成本操縱有機(jī)的結(jié)合起來，把是否有利于把生產(chǎn)的最終成本操縱在打算成本之內(nèi)，作為評估套期保值操作效果最重要的依據(jù)，而不是僅僅看重期貨操作是否獲得贏利。7．2.有條件的企業(yè)建立期貨投資部或者期貨信息部。建立期貨投資部或期貨信息部，配備專職期貨人員，不僅能夠收集整理期貨市場上大量的相關(guān)商品信息，作為入市操作的依據(jù)，而且能夠及時歸納整理企業(yè)原材料現(xiàn)貨采購、生產(chǎn)消耗、生產(chǎn)定單的信息，以此制訂套期保值的具體入市操作方案。期貨市場不僅僅有套期保值的功能，還有價格發(fā)覺及資源配置的功能，另外期貨市場上相關(guān)商品信息十分豐富，設(shè)立專門的部門進(jìn)行治理不僅能較好的實現(xiàn)套期保值的功能，還能夠?qū)ΜF(xiàn)貨經(jīng)營提供大量有用的信息。假如企業(yè)需要，三隆期貨公司會給企業(yè)提供包括人員培訓(xùn)在內(nèi)的各種支持。7．3.建立一個簡單而高效的風(fēng)險操縱機(jī)制和決策機(jī)制。建立一個簡單而高效的風(fēng)險操縱機(jī)制和決策機(jī)制有利于企業(yè)在瞬息萬變的市場之中提高決策效率，把握市場時機(jī)，規(guī)避市場風(fēng)險。建議由期貨投資部或期貨信息部的專職人員在收集整理各種信息及分析推斷的基礎(chǔ)上提出入市操作方案，交由企業(yè)要緊負(fù)責(zé)人進(jìn)行決策。企業(yè)負(fù)責(zé)人確定入市操作的方向、數(shù)量、入市時機(jī)、入市價位后，交由專職人員具體實施。其中的入市時機(jī)與入市價位不宜過于具體，而最好是一個授權(quán)范圍，以方便操作人員具體實施。

八、企業(yè)如何規(guī)避期貨市場的風(fēng)險

期貨市場與現(xiàn)貨市場一樣存在風(fēng)險，投資者在參與期貨交易時要注意以下幾個方面：1：國家能源政策的導(dǎo)向

2001年10月國家計委正式放開燃料油價格，燃料油的流通和價格完全由市場調(diào)節(jié)。從2004年1月1日起，國家取消了燃料油的進(jìn)出口配額，國內(nèi)燃料油市場與國際市場實現(xiàn)了完全接軌。因此，國家政策差不多為我國開展燃料油期貨市場奠定了基礎(chǔ)，政策性因素差不多完全放開，但目前我國能源市場照舊處于打算經(jīng)濟(jì)體制之中，能源政策性調(diào)控措施屢屢出臺，而且這種局面在短期內(nèi)可能可不能改變。這種能源政策的隨時的調(diào)整可能會阻礙燃料油現(xiàn)貨和期貨市場。

2：認(rèn)清國際能源市場形勢

我國的原油需求對國際市場的依靠度專門高，國內(nèi)燃料油市場則更大地受到國外市場的阻礙。新加坡紙貨市場最直接地阻礙我國燃料油市場，我們關(guān)注的不僅僅是燃料油價格，還要關(guān)注庫存、運(yùn)力等等。另外，國際能源市場涉及到各國利益，阻礙因素專門多且變數(shù)專門大，有些情況還比較難以把握，這差不多上我們所要充分注意的。此外，新能源的進(jìn)展趨勢也會對原油及系列成品油產(chǎn)生一定的阻礙。

3：我國燃料油市場的專門性

目前我國燃料油每年的消費(fèi)量為4000萬噸左右。歷年燃料油消費(fèi)增幅不大，平均增長率為0.6％。燃料油消費(fèi)結(jié)構(gòu)特不專門：首先，進(jìn)口量占消耗量的一半，同時在市場上流通的差不多上是進(jìn)口油；其次，進(jìn)口燃料油的消費(fèi)地區(qū)特不集中，華南地區(qū)要緊集中在廣東省，占該地區(qū)消費(fèi)量的80％；再次，消費(fèi)行業(yè)也特不集中，要緊以燃燒加熱為主，其中發(fā)電和運(yùn)輸占一半以上。貿(mào)易商要緊集中在珠三角和長三角，這與期貨商品的特點有些不符，會使燃料油期貨交易與其他品種不同，值得我們關(guān)注。盡管燃料油相關(guān)政策差不多放開，但在流通領(lǐng)域依舊比較壟斷，終端客戶的利益往往容易受到較大的損害，這加大了他們參與期貨交易的積極性。

4：注意市場參與者的行為

市場參與者的態(tài)度和做法是阻礙燃料油期貨市場的最差不多的因素，作為交易商不僅要注意自己的交易行為，還要認(rèn)真分析整個市場交易者的行為和態(tài)度。燃料油期貨上市初期，交易者的心態(tài)和行為比較復(fù)雜?，F(xiàn)貨商的要緊目的是套期保值，會更多地考慮市場進(jìn)展初期風(fēng)險比較大，慎重地小心地試著做可能是他們最好的選擇；機(jī)構(gòu)投資者會進(jìn)行長期價值投資，往往通過有打算地建立投機(jī)頭寸和運(yùn)用套利手段，等待市場出現(xiàn)機(jī)會；中小投資者以投機(jī)為目的，關(guān)注市場的波動，他們是市場初期的最積極因素，也是市場進(jìn)展的催化劑。不管我們?nèi)绾螛宇A(yù)備，如何參與，市場有它自身的規(guī)律。燃料油期貨上市初期應(yīng)該講機(jī)會專門多，但同時也蘊(yùn)藏著更多的風(fēng)險，希望投資者能以合適的心態(tài)對待。燃料油期貨的背后是整個能源市場，有極大的參與價值。企業(yè)在做套期保值要遵守市場交易的一般性原則，即：交易方向相反原則，商品種類相同原則，商品數(shù)量相等原則，月份相同或相近原則。參與燃料油期貨套期保值交易要注意容易陷入的幾個誤區(qū)。

誤區(qū)一：參與期貨市場套期保值的現(xiàn)貨商目的不明確。套期保值確實是要以規(guī)避風(fēng)險為目的，絕對不能只看到市場的巨大投機(jī)利潤，而做大量非套期保值頭寸。筆者周圍的一個真實的例子是，一家中型煉油企業(yè)做燃料油的期貨套保，開始十分成功，大大規(guī)避了企業(yè)在經(jīng)營中的風(fēng)險，但后來開了大量投機(jī)頭寸，結(jié)果行情做反，企業(yè)蒙受巨大虧損。套期保值的目的確實是要鎖定成本和利潤，為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投機(jī)的市場風(fēng)險對燃料油企業(yè)來講可能是災(zāi)難性的，因此，企業(yè)在入市之前一定要明確交易目的。

誤區(qū)二：要正確理解商品種類相同原則。180CST高硫燃料油是整個燃料油市場的一部分，此外，還有低硫燃料油、80CST和80CST燃料油等等，它們之間的價格關(guān)聯(lián)性特不大。比如，深圳地區(qū)的終端用戶多用中低硫燃料油，雖與交易所交割標(biāo)準(zhǔn)不符，但這些相關(guān)企業(yè)同樣有參與期貨市場套保的必要。

誤區(qū)三：套期保值的不對等性。期貨和現(xiàn)貨的對沖機(jī)制在大部分市場環(huán)境中是不完全的，有時只能對沖一部分風(fēng)險，有時也有額外利潤產(chǎn)生。企業(yè)應(yīng)該正確對待這種情況，要相信通過套期保值一定能減小風(fēng)險。在期貨市場上，幾乎找不到完全理想的套期保值時機(jī)，只能是比較理想的時機(jī)，但在期貨市場上有套保運(yùn)作經(jīng)驗的企業(yè)往往會嘗到專門大的甜頭。

誤區(qū)四：企業(yè)參與套期保值時會計制度不科學(xué)。燃料油價格波動劇烈，有時套期保值頭寸短期內(nèi)可能給企業(yè)帶來專門大的虧損或盈利，使企業(yè)的會計核算專門不穩(wěn)定。因此，企業(yè)在做套期保值時的會計核算一定要在時刻上進(jìn)行科學(xué)的調(diào)整。企業(yè)在進(jìn)行會計核算時，應(yīng)該把期貨交易的所有行為產(chǎn)生的虧損與盈利，全部算到合約到期月份，也確實是套期保值的完成月份。

誤區(qū)五：擔(dān)心套期保值的成本加大企業(yè)負(fù)擔(dān)。企業(yè)在進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值時，會有一些固定的費(fèi)用，要緊是交易手續(xù)費(fèi)和交割費(fèi)，但這與企業(yè)的套保量及收益相比是專門少的費(fèi)用，應(yīng)該正確對待，不要因小失大。

誤區(qū)六：期轉(zhuǎn)現(xiàn)制度。由于燃料油現(xiàn)貨交易的專門性，交易所特不鼓舞套期保值者多利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)制度。但關(guān)于不明白期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易商來講會產(chǎn)生專門多顧慮，諸如商品質(zhì)量可能得不到保證，交割時刻可能不確定等等。我們從交易所的交割細(xì)則和期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)定中能夠看出，買賣雙方通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)過戶，關(guān)于買方會更安全，關(guān)于賣方則省略了專門多手續(xù)，節(jié)約了一部分費(fèi)用。

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