企業(yè)價(jià)值最大化

企業(yè)價(jià)值最大化管理學(xué)術(shù)語01概念基本模式最大化管理目標(biāo)最小化持續(xù)發(fā)展目錄030502040607并購比較分析治理機(jī)制目錄0908基本信息企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位、強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長中滿足各方利益關(guān)系。概念概念在管理思想發(fā)展史上，繼亞當(dāng)·斯密和薩伊之后，企業(yè)管理在實(shí)踐的推動(dòng)下，歷經(jīng)了三次飛躍而分為四個(gè)階段。第一階段是19世紀(jì)末到20世紀(jì)初以科學(xué)管理和有效組織管理職能劃分為中心內(nèi)容的效能主義（古典管理）階段。第二階段是20世紀(jì)20年代開始，著重生產(chǎn)過程中人與人之間關(guān)系的行為科學(xué)階段。第三階段是在古典學(xué)派和行為科學(xué)學(xué)派的融合與啟發(fā)之下，出現(xiàn)了運(yùn)用社會(huì)系統(tǒng)理論、系統(tǒng)工程、管理科學(xué)、檢驗(yàn)理論、決策理論的思想和方法，重點(diǎn)設(shè)計(jì)企業(yè)內(nèi)部與環(huán)境之間關(guān)系的適應(yīng)性階段。21世紀(jì)，由于信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展會(huì)使管理發(fā)生革命性的變化，最直接的影響表現(xiàn)在企業(yè)組織內(nèi)部信息交流上，將促使企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)簡化、管理效率提高，價(jià)值成為一切管理活動(dòng)的主體，從而標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)入價(jià)值管理的時(shí)代。管理目標(biāo)財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)途徑目標(biāo)意義管理目標(biāo)財(cái)務(wù)管理對于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，歷來有眾多的爭議，這里我們?nèi)耘f將企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。所謂企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位、強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長中滿足各方利益關(guān)系。目標(biāo)意義現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等缺一不可。各方都有各自的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個(gè)利益集團(tuán)有關(guān)，是這些利益集團(tuán)相互作用、相互妥協(xié)的結(jié)果，但在一定時(shí)期一定環(huán)境下．某一集團(tuán)利益可能會(huì)占主導(dǎo)作用，但從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，不能只強(qiáng)調(diào)某一集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)利益于不顧。然而，企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)具有與相關(guān)利益者利益相一致，保證企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的長期性、考慮風(fēng)險(xiǎn)及貨幣時(shí)間價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)性和時(shí)間性等特征。因此，以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求，它是企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的最優(yōu)選擇。同時(shí)，以企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的理想目標(biāo)，有利于企業(yè)長期、穩(wěn)定、健康地發(fā)展，它具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義。它也體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的要求?，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立，要求企業(yè)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)明晰化，并在此基礎(chǔ)上建立股東對經(jīng)營者及債權(quán)人對企業(yè)的監(jiān)督和約束機(jī)制，建立產(chǎn)權(quán)的歸屬主體并由此而帶來的收益的享有權(quán)與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任對稱性，要求企業(yè)的各個(gè)利益主體基于維護(hù)自身利益的需要，會(huì)使企業(yè)形成一個(gè)相互制衡的機(jī)制，在企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)，達(dá)到各自利益的均衡。另外，企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)動(dòng)態(tài)的指標(biāo)，它促使企業(yè)在生命周期內(nèi)追求價(jià)值的持續(xù)增長，具有長期性、可持續(xù)發(fā)展性。實(shí)現(xiàn)途徑在分析企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)途徑前，有必要簡要闡述企業(yè)價(jià)值的計(jì)量。關(guān)于企業(yè)價(jià)值的計(jì)量模式目前有多種方法，其中股票市價(jià)法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法最為流行。前者是以發(fā)達(dá)成熟的證券市場為前提的，對于我國還很不規(guī)范成熟的證券市場來說，其應(yīng)用還相當(dāng)困難。至于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)量模式，隨著我國現(xiàn)金流量表正式進(jìn)入財(cái)務(wù)報(bào)表體系，現(xiàn)金流量概念逐步為人們所熟悉，使人們對該模式有了較深刻的理解。本文正是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)量模式為邏輯起點(diǎn)，來嘗試分析實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的常規(guī)途徑?；灸Ｊ交灸Ｊ揭罁?jù)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算原理，任何資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期未來現(xiàn)金流量以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值。因此，確定企業(yè)價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)算的基本模式應(yīng)為：其中：Vo——企業(yè)價(jià)值，它可以是總價(jià)值也可以是某一時(shí)期的價(jià)值;CFt——企業(yè)第t年獲得的現(xiàn)金流量;K——每年所獲現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)所用的貼現(xiàn)率;t——企業(yè)取得現(xiàn)金流量的具體時(shí)間;n——企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間，當(dāng)計(jì)算企業(yè)總價(jià)值時(shí)n取∞(假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營)由上述公式我們可以知道，企業(yè)價(jià)值(Vo)與企業(yè)預(yù)期收益(CFt)成正比，而與企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)(k)大小成反比，并且企業(yè)價(jià)值(Vo)隨著企業(yè)持續(xù)經(jīng)營時(shí)間(n)的增大而增大。該模式既考慮了風(fēng)險(xiǎn)(k)與收益(CFt)均衡問題，又考慮了資金時(shí)間價(jià)值(n)問題，因此，該模式更符合“企業(yè)價(jià)值最大化”這一理財(cái)目標(biāo)的計(jì)算要求。從以上企業(yè)價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法計(jì)量模式中，我們還可以知道，企業(yè)價(jià)值是由企業(yè)第t年獲得的現(xiàn)金流量(CFt)，每年所獲現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)所用的貼現(xiàn)率(k)，企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間（n）三個(gè)因子決定的。相應(yīng)地，我們便可得出實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的三大常規(guī)途徑，即資金成本最小化、現(xiàn)金流量最大化、持續(xù)發(fā)展能力最大化。最小化最小化因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值(Vo)與每年所獲現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)所用的貼現(xiàn)率(k)成反比，降低貼現(xiàn)率(k)能增加企業(yè)價(jià)值(Vo)，所以資金成本最小化將促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化。貼現(xiàn)率(k)通常用加權(quán)平均資金成本(Kw)來表示，而企業(yè)的加權(quán)平均資金成本：由公式(2)可知，加權(quán)平均資金成本是由股權(quán)成本(Ks)、負(fù)債成本(Kb)、資本結(jié)構(gòu)三個(gè)因索決定的，因此，要實(shí)現(xiàn)資金成本最小化，關(guān)鍵是從以下兩個(gè)方面來進(jìn)行。①優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)就是尋求加權(quán)平均資金成本率最低。企業(yè)可通過確定現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)條件下的資金成本，再計(jì)算預(yù)資本結(jié)構(gòu)變化范圍的資金成本變化情況，實(shí)現(xiàn)以資金成本最小化為目標(biāo)來選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)。通過公式(2)的計(jì)算來比較現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和預(yù)計(jì)可選方案情形下資金成本的變化情況，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金成本的最小化，最終達(dá)到企業(yè)價(jià)值的最大化。②.降低負(fù)債成本和股權(quán)成本。由公式(2)的可知，Ks和Kb的減小會(huì)直接引起Kw的減小。因此，努力降低負(fù)債成本和股權(quán)成本，對實(shí)現(xiàn)資金成本最小化和最終達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化具有重要意義。最大化最大化從上述企業(yè)價(jià)值的計(jì)量方法可以看出，現(xiàn)金流量特別是現(xiàn)金凈流量對企業(yè)價(jià)值有重要影響，即現(xiàn)金凈流量數(shù)額越大，企業(yè)價(jià)值越大。為了提高公式中的CFt因子來達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值Vo的目的，我們可以通過提高企業(yè)收益水平、合理投資、利潤分配政策最優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)。①.提高收益水平，增加企業(yè)收入。增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營性收入的主要途徑是擴(kuò)大銷售量，增加營業(yè)利潤率。這也是企業(yè)的基本職能。在其它條件相同的情況下，企業(yè)銷售的商品增加，就可以增加銷售收入，提高企業(yè)收益水平。因此，企業(yè)要想獲得更多的收益，就必須千方百計(jì)地?cái)U(kuò)大商品、產(chǎn)品銷售，增加主營業(yè)務(wù)利潤。降低企業(yè)成本費(fèi)用。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的成本控制不能再局限于傳統(tǒng)的主要針對生產(chǎn)領(lǐng)域的成本控制，而應(yīng)從戰(zhàn)略的、多視角、多方位來尋求拓展降低成本費(fèi)用的途徑和方法。努力進(jìn)行成本費(fèi)用的挖潛工作，這是因?yàn)槌杀举M(fèi)用的降低會(huì)從另一方向上提高企業(yè)的收益水平。②.合理投資。投資活動(dòng)是企業(yè)生存與發(fā)展的一個(gè)重要途徑。企業(yè)對投資方案的評價(jià)和分析，其依據(jù)主要是投資的現(xiàn)金流量。由于現(xiàn)金流量的計(jì)算避免了一些人為因素的干擾，具有一定的客觀性；而且體現(xiàn)投資資金投入和回收的時(shí)間性；并能全面體現(xiàn)投資的經(jīng)濟(jì)效率。對于企業(yè)投資來說，無論是企業(yè)一般項(xiàng)目投資，還是證券投資；無論是營運(yùn)資金投資，還是固定資產(chǎn)投資；現(xiàn)金流量都是投資決策的重要指標(biāo)，也是進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。持續(xù)發(fā)展持續(xù)發(fā)展由公式(1)可知，隨著企業(yè)存續(xù)期n的增大，企業(yè)價(jià)值Vo也增大。因此，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力最大化，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一個(gè)重要途徑。從企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度出發(fā)，持續(xù)發(fā)展能力最大化具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①.市場競爭能力。一般認(rèn)為企業(yè)的營業(yè)額、市場占有率、技術(shù)水平和客戶需求的實(shí)現(xiàn)程度等因素所形成的綜合競爭能力是決定企業(yè)成敗的關(guān)鍵。而在這三者中，市場占有率是市場競爭力的最重要因素，因而也是持續(xù)發(fā)展能力最大化的首要內(nèi)容。②.抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。風(fēng)險(xiǎn)總是貫穿于財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程。不同的籌資、投資和分配活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是不相同的，相應(yīng)取得的收益或遭受的損失也是不同的。一般而言，企業(yè)要追求盈利能力的提高，就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果不肯承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將失去不斷發(fā)展與進(jìn)步的基本條件。企業(yè)理財(cái)?shù)乃囆g(shù)就在于使風(fēng)險(xiǎn)性、盈利性這二者得到最佳統(tǒng)一，達(dá)到資源配置的最優(yōu)化，即在承擔(dān)既定風(fēng)險(xiǎn)的條件下，爭取收益最大化；或在收益一定的情況下，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化?？梢?，只有達(dá)到這兩種狀態(tài)，企業(yè)價(jià)值才可能最大。③.償債能力。償債能力與企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力密切相關(guān)，凡償債能力強(qiáng)的企業(yè)一般具有良好的發(fā)展勢頭。但是如果企業(yè)不能積極主動(dòng)地把償債能力轉(zhuǎn)化為行為，及時(shí)足額地償還債務(wù)，就會(huì)失去債權(quán)人的支持和配合，這也會(huì)對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力有不利的影響。并購并購企業(yè)之間的兼并收購（簡稱并購，M&A）是20世紀(jì)70年代以來企業(yè)價(jià)值快速增長的主要方式，其主要體現(xiàn)在：一是使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模在很短的時(shí)間里迅速增加，縮短了企業(yè)資產(chǎn)建設(shè)、擴(kuò)建和改造的周期；二是在很短的時(shí)間里迅速改善企業(yè)的靈活性和環(huán)境適應(yīng)性，企業(yè)能在很短的時(shí)間里突破自有資產(chǎn)和技能專用性的束縛，迅速掌握缺乏的核心技能和專有知識。并購在企業(yè)價(jià)值增長中的作用無可替代，它是企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)突破資產(chǎn)約束極限，擴(kuò)大經(jīng)營范圍、調(diào)整核心業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)超迅速增長的捷徑。一方面，在企業(yè)價(jià)值最大化的過程中，最優(yōu)規(guī)模、產(chǎn)品和生產(chǎn)流程的組合、專業(yè)化的協(xié)同作用、增加壟斷勢力、獲得“皇冠上的珍珠”，以及市場進(jìn)入等因素往往促進(jìn)了企業(yè)并購的發(fā)生，另一方面，并購是企業(yè)達(dá)到上述目的的主要手段，因而也是企業(yè)價(jià)值最大化的超常規(guī)戰(zhàn)略之一。治理機(jī)制治理機(jī)制簡而言之，企業(yè)治理機(jī)制是研究企業(yè)制度安排的問題；狹義地講，企業(yè)治理機(jī)制是對企業(yè)經(jīng)營和績效進(jìn)行監(jiān)督與控制的一套制度安排，它是為了解決公司中存在的委托—代理關(guān)系而設(shè)計(jì)的；廣義地講，它還應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)的組織方式、控制機(jī)制、財(cái)務(wù)機(jī)制、法律制度、企業(yè)文化等，不僅討論企業(yè)與所有者之間的關(guān)系，而且討論企業(yè)與所有利益相關(guān)者之間的關(guān)系。通常，我們認(rèn)為企業(yè)的治理機(jī)制是否完善，主要考慮以下幾方面：（1）經(jīng)理選聘機(jī)制與上崗競爭激勵(lì)；（2）收益分配激勵(lì)制度；（3）企業(yè)所面臨的市場競爭環(huán)境；（4）企業(yè)是否透明廉誠，資金供給是否充分；（5）企業(yè)是否是一個(gè)完善的市場主體；（6）財(cái)務(wù)機(jī)制是否完善。當(dāng)然只有理想的企業(yè)才具備上述各項(xiàng)條件，現(xiàn)實(shí)生活中，不太可能存在這樣的企業(yè)，我們的目標(biāo)是要盡力完善上述幾個(gè)方面的機(jī)制，努力與這種理想的企業(yè)靠近，從而提高企業(yè)的效率，我們知道，企業(yè)效率最終體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值最大化之上，也就是說，通過完善企業(yè)的治理機(jī)制，直接達(dá)到提高企業(yè)效率的目的，間接實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。比較分析比較分析在經(jīng)濟(jì)學(xué)里，企業(yè)的目標(biāo)是追求“利潤最大化”，這幾乎是眾所公認(rèn)的。但在財(cái)務(wù)管理中，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)則存在多種多樣的觀點(diǎn)，包括利潤最大、資產(chǎn)利潤率最大化、每股盈余最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化，等等。且其中絕大多數(shù)都認(rèn)為“利潤最大化”目標(biāo)存在不足，并且認(rèn)為應(yīng)將“股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化”作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。一、主流觀點(diǎn)：利潤最大化的不足與企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)點(diǎn)（一）利潤最大化的不足利潤最大化是古典微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常都是以利潤最大化這一概念來分析和評價(jià)企業(yè)