股票期權(quán)與限制性股票的激勵差異分析

PAGEPAGE1股票期權(quán)與限制性股票的激勵差異分析【內(nèi)容摘要】文章基于委托代理理論視角，以鼓勵效果和鼓勵成本為主線，分析了限制性股票和股票期權(quán)兩種股權(quán)鼓勵方式的鼓勵作用以及對現(xiàn)金流的影響。分析表示清楚，股票期權(quán)更具有鼓勵效果，對現(xiàn)金流的影響比較大，而且限制性股票的鼓勵成本要高于股票期權(quán)，最后指出公司選擇鼓勵方式要考慮內(nèi)外部環(huán)境和公司本身狀態(tài)?！颈疚年P(guān)鍵詞語】股票期權(quán)；限制性股票；代理成本；鼓勵郭景先，楊化峰企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離產(chǎn)生了股東與管理者之間的委托代理問題，委托代理問題的存在必定帶來相應(yīng)的委托人與代理人之間的利益沖突。隨著2005年新公司法和證券法的出臺，以及2006年我們國家證券交易委員會〔上市公司回購社會公眾股份管理辦法〕〔試行〕、〔上市公司股權(quán)鼓勵管理辦法〕〔試行〕和財務(wù)部、國資委聯(lián)合發(fā)布的〔國有控股上市公司〔境內(nèi)〕施行股權(quán)鼓勵試行辦法〕的相繼出臺，相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定，完成股權(quán)分置改革的上市公司能夠采取股票期權(quán)、限制性股票等方式進行股權(quán)鼓勵。上市公司選擇股權(quán)鼓勵方式以協(xié)調(diào)股東和管理層的利益沖突，降低代理成本，因而股票期權(quán)和限制性股票成為大量上市公司必定的選擇。股票期權(quán)與限制性股票均是將企業(yè)股票價格與管理者收入聯(lián)絡(luò)在一起的主要工具，管理者想要獲得更多的薪酬，就必需提升企業(yè)價值。股票期權(quán)與限制性股票均屬于與股票掛鉤的長期薪酬鼓勵制度，兩者在解決委托代理問題方面重要存在什么不同呢？本文重要從鼓勵效果和代理成本方面進行分析。一、股票期權(quán)與限制性股票產(chǎn)生鼓勵效果不同委托人與代理人處于企業(yè)信息不對稱狀況，上市公司通過設(shè)計鼓勵工具到達剩余索取權(quán)共享機制，使代理人在這種制度布置中能夠自覺努力，到達委托人與代理人效用目的平衡。固然股票期權(quán)和限制性股票都是鼓勵工具，而且目的都是給予鼓勵對象對剩余索取權(quán)的共享，但是所起到的鼓勵作用是有差別的。〔一〕股票期權(quán)和限制性股票導(dǎo)致的鼓勵后果股票期權(quán)也稱認股權(quán)證，實際上是一種看漲期權(quán)，也是代理人將來的一種選擇權(quán)。它是公司給代理人的一種權(quán)利，期權(quán)持有者能夠憑權(quán)利在一定時期內(nèi)以一定履行價格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。若股價在履行價格下面，代理人所擁有的股票期權(quán)收益均為零，只要股價跨越履行價格，行權(quán)才有意義，所以代理人必需努力工作、創(chuàng)造好的業(yè)績，使股價上揚，否則受贈的股票期權(quán)形同廢紙，另外股價代表企業(yè)的價值，不是短期業(yè)績所能左右的。限制性股票指上市公司根據(jù)預(yù)先確定的條件授予鼓勵對象一定數(shù)量的本公司股票，鼓勵對象只要在工作年限或業(yè)績目的符合股權(quán)鼓勵計劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益，而且若在限制期限內(nèi)離開企業(yè)，獲贈的限制性股票則被收回。這種鼓勵方式一般所規(guī)定的一定時期內(nèi)的目的多為業(yè)績目的，業(yè)績目的有可能造成短期經(jīng)營行為。從上述內(nèi)容可見，股票期權(quán)將管理者的薪酬與公司長期業(yè)績聯(lián)絡(luò)起來，鼓勵管理者更多地關(guān)注公司的長期連續(xù)發(fā)展，而不僅僅將留意力集中在短期財政目的上；限制性股票的鼓勵機制有可能導(dǎo)致管理者的短期化行為，企業(yè)長期的利益受損，因而從這個角度看股票期權(quán)比限制性股票更有利于解決代理問題?！捕彻善逼跈?quán)和限制性股票對現(xiàn)金流量的影響股票期權(quán)在授予日不作會計處理，在等待期內(nèi)每個資產(chǎn)負債表日對可行權(quán)的期權(quán)數(shù)量進行估計，根據(jù)授予日確定的公允價值，計入當期的成本費用和資本公積。股票期權(quán)重要具體表現(xiàn)出在計劃等待期內(nèi)逐年對公司的人工成本費用增長，同時增長資本公積。因而，在等待期，期權(quán)成本會減少企業(yè)利潤，但不影響企業(yè)的現(xiàn)金流。在股票期權(quán)的行權(quán)日，假如持有期權(quán)的職工行權(quán)，那么公司會有現(xiàn)金流入，增長本期的現(xiàn)金流，同時股本或?qū)嵤召Y本增長。從公司的立場，限制性股票是權(quán)利與義務(wù)并存，鼓勵與處分對應(yīng)，其利益與公司捆綁得更緊，限制性股票的處分性促使鼓勵對象業(yè)績目的的完成，而且在限制性股票授予當期，假如是增資授予，根據(jù)授予日股票市價與收取的象征性價格之間的差額計入相關(guān)成本或費用，同時根據(jù)股份面值總額增長股本，并根據(jù)兩者差額增長資本公積；假如是大股東讓渡股份授予，不作處理。所以在增資授予情況下限制性股票鼓勵標的將對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的影響，但由于限制性股票作為鼓勵的工具，一般授予價格較低，更多是免費贈予。根據(jù)上述分析可見，兩者對現(xiàn)金流的影響存在一定的差別，股票期權(quán)在履行日對現(xiàn)金流的影響更大一些，重要是由于股票期權(quán)作為鼓勵辦法，一般比限制性股票的股數(shù)要多許多，同時股票期權(quán)規(guī)定了定價制度。限制性股票具有一定的處分性，其持有者會盡力在解鎖期實現(xiàn)業(yè)績目的，解鎖期之后可能會出現(xiàn)業(yè)績下滑。從對現(xiàn)金流的影響和履行期業(yè)績的反映看，股票期權(quán)應(yīng)該是公司股東更愿意采用的鼓勵方案。對上市公司在2008—2011年間施行股票期權(quán)和限制性股票的家數(shù)統(tǒng)計如表1，也說明了公司更愿意采取股票期權(quán)作為鼓勵手段。從表1的上市公司家數(shù)看，各年的限制性股票比例少于25%，而股票期權(quán)的比例在75%以上。這種現(xiàn)象也正好驗證了上面的揣測，一是由于股票期權(quán)方式在履行經(jīng)過中不需要付出現(xiàn)金流，如采取定向發(fā)行解決公司股份來源，在被鼓勵人行權(quán)時還可獲得相應(yīng)的現(xiàn)金流入。公司為保障富余的現(xiàn)金流，施行股權(quán)鼓勵制度的公司偏向于股票期權(quán)的鼓勵方式。二是可能股票期權(quán)比限制性股票更能起到鼓勵效果，證券市場對股票期權(quán)反應(yīng)強于限制性股票。二、股票期權(quán)和限制性股票的代理成本不同對委托人而言，股票期權(quán)的成本是放棄部分將來的剩余收益。根據(jù)股票期權(quán)鼓勵理論，為使代理人自動地將自己的努力調(diào)整到最優(yōu)水平上，委托人將扣除代理人產(chǎn)生價值中等于經(jīng)濟租金的一塊，把剩余部分支付給代理人。企業(yè)委托人施行股票期權(quán)鼓勵而支付成本等同于代理人獲取的剩余收益。采取限制性股票的上市公司，授予限制性股票當期，假如是增資授予，根據(jù)授予日股票市價與收取的象征性價格之間的差額計入相關(guān)成本或費用；假如是大股東讓渡股份授予，本質(zhì)是大股東作為委托人把部分自己應(yīng)得股權(quán)收益讓渡給了代理人，所以從委托人的角度看也付出了成本。固然股票期權(quán)和限制性股票都付出代理成本，但是兩者代理成本能否存在不同？下面分別從方案的施行經(jīng)過消耗損費和股權(quán)履行價差兩個方面分析這個問題?！惨弧硰姆桨甘┬薪?jīng)過方面限制性股票的鼓勵成本高股票期權(quán)從發(fā)行到履行期權(quán)的整個期間，公司支付給經(jīng)理人的僅僅僅是一個期權(quán)，而將來的預(yù)期收入是不確定的，除了期權(quán)發(fā)行費外并沒有任何現(xiàn)金支出。限制性股票方案的施行經(jīng)過多采取預(yù)提基金方式，在預(yù)提鼓勵基金購買股票的方式中，上市公司是通過信托機構(gòu)來完成鼓勵方案的。一般的操作流程為：首先，上市公司將預(yù)提的鼓勵基金撥付給受委托的信托機構(gòu)，信托機構(gòu)用此基金于當年購入該公司流通A股股票；其次上市公司在年末考核能否到達了設(shè)定的業(yè)績標準，以確定該年度鼓勵計劃的有效性，并根據(jù)實際數(shù)和預(yù)提金額的差別追加買入股票或部分出售股票；最后在等待期結(jié)束后，在公司A股股價符合指定股價條件下，受委托的信托機構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)將本計劃項下的信托產(chǎn)業(yè)過戶至鼓勵對象個人名下。從限制性股票的上述經(jīng)過能夠清楚明晰地反映各項成本的發(fā)生，包含委托信托機構(gòu)的費用，在業(yè)績指標完成或未完成時追加買入股票或部分出售股票時可能的成本等，因而限制性股票的鼓勵成本會高于股票期權(quán)的鼓勵成本?！捕硰墓蓛r方面限制性股票的鼓勵成本高對于股票期權(quán)而言，行權(quán)價格是指上市公司向鼓勵對象授予股票期權(quán)時所確定的其在將來預(yù)定時間內(nèi)購買上市公司股票的價格。行權(quán)價格越高，鼓勵力度越低，而上市公司股東承當?shù)墓膭畛杀緞t相對較低；行權(quán)價格越低，則股票期權(quán)的價值越高，鼓勵力度越大，但股東承當?shù)墓膭畛杀鞠鄬υ龈?。證監(jiān)會在〔上市公司股權(quán)鼓勵管理辦法〔試行〕〕中明確規(guī)定上市公司在授予鼓勵對象股票期權(quán)時，行權(quán)價格不該低于以下價格較高者：股權(quán)鼓勵計劃草案內(nèi)容摘要公布前1交易日的公司標的股票收盤價；股權(quán)鼓勵計劃草案內(nèi)容摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標的股票平均收盤價。對于限制性股票而言，〔上市公司股權(quán)鼓勵管理辦法〕對其標的股票的授予價格并沒有給予明確限制，而在之后頒布的〔備忘錄1號〕中對限制性股票授予價格作出規(guī)定，假如標的股票的來源是存量，即從二級市場購入股票，則根據(jù)〔公司法〕關(guān)于回購股票的相關(guān)規(guī)定履行；假如標的股票的來源是增量，即通過定向增發(fā)方式獲得股票，其本質(zhì)屬于定向發(fā)行，則參照現(xiàn)行〔上市公司證券發(fā)行管理辦法〕中有關(guān)定向增發(fā)的定價原則和鎖定期要求確定價格和鎖定期，同時考慮股權(quán)鼓勵的鼓勵效應(yīng)，發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的50%。從上述規(guī)定可見，股票期權(quán)履行價格會高于限制性股票的授予價格，因而鼓勵對象假如認購一樣數(shù)量的股份，股票期權(quán)行權(quán)時需要支付的現(xiàn)金比認購限制性股票的現(xiàn)金多，也就表示清楚上市公司施行限制性股票比股票期權(quán)履行時得到更少的現(xiàn)金流入，這種股票履行價格之間的差額，也是上市公司的損失即付出的鼓勵成本。三、公司選擇股權(quán)鼓勵方式考慮的因素從上面的分析可見，股票期權(quán)比限制性股票在鼓勵效果和鼓勵成本方面存在比較大的優(yōu)勢，但是上市公司選擇鼓勵方式時還應(yīng)該考慮所處環(huán)境和本身狀態(tài)，選擇能夠起到更好解決委托代理問題的鼓勵工具。〔一〕上市公司選擇鼓勵工具時應(yīng)考慮內(nèi)外部環(huán)境因素從圖1邏輯構(gòu)造能夠看出，股權(quán)鼓勵方式遭到一系列的政策法規(guī)和公司治理構(gòu)造的影響。在這一系列的邏輯鏈中，明晰的法規(guī)制度及完善的公司治理構(gòu)造是上市公司股權(quán)鼓勵制度產(chǎn)生的基礎(chǔ)，不同的股權(quán)鼓勵方式會影響被鼓勵對象的行為，進而會影響公司業(yè)績，最后會影響公司價值。股權(quán)鼓勵只要在內(nèi)外部環(huán)境的支持下，能力發(fā)揮其引導(dǎo)被鼓勵對象長期行為的積極作用，能力發(fā)揮其應(yīng)有的鼓勵效應(yīng)。