行業(yè)投資策略之并購重組研討

行業(yè)深度研究/產(chǎn)業(yè)并購與重組行業(yè)深度研究/產(chǎn)業(yè)并購與重組并購與重組之價格魔杖------行業(yè)投資策略之并購重組主題2006.8.142006.8.14分析師:分析師:田書華、李國洪E-mail:liguohong聯(lián)系電話:(8610)66568876摘要：目前，國內(nèi)并購重組異軍突起，最近《上市公司收購治理方法》的公布實施將進(jìn)一步活躍證券市場的收購活動，并購、兼并與整體上市將成為2006年證券市場的持續(xù)的熱點和機會所在。另外，通過股權(quán)分置改革，我國證券市場差不多進(jìn)入到了一個全新的時期，大股東與中小股東的利益更加趨于一致，整體上市成為市場空前的熱點。國內(nèi)的收購兼并活動涉及到鋼鐵、石油化工、房地產(chǎn)、交通運輸、能源電力、機械、醫(yī)藥、IT、軍工、航天等各個行業(yè)。在屬于軍工的航空航天領(lǐng)域，存在大股東持續(xù)資產(chǎn)注入可能的軍工板塊將成為并購重組的最要緊領(lǐng)域之一；前期整合行為不斷的石化領(lǐng)域，在政府政策沒有大幅改變之前，中石油、中石化解決高油價引發(fā)的中國問題的唯一方法確實是產(chǎn)業(yè)整合；國內(nèi)鋼鐵行業(yè)也進(jìn)入了調(diào)整與整合時期，鋼鐵行業(yè)內(nèi)的重組、兼并、收購與整體上市也在進(jìn)行；我國零售業(yè)的行業(yè)集中度仍比較低，通過自開門店的方式差不多不能滿足大型零售企業(yè)的擴張需要，并購差不多成為它們加快擴張步伐、搶占商業(yè)資源的最快捷、最有效手段。并購重組題材作為資本市場最永恒的題材將成為今年下半年最誘人的投資主題。我們認(rèn)為要緊可關(guān)注以下幾類：注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)主題、行業(yè)整合主題、重組兼并主題、整體上市主題。我們重點推舉一下四個公司：上海石化(600688)、儀征化纖(600871)、杭鋼股份（６００１２６）、G八一（600581）。一、海內(nèi)外掀起并購重組與整體上市熱潮在全球并購市場中，發(fā)生在亞洲市場的并購交易通常占全球的15%左右，然而在2005年上半年，這一比例達(dá)到18%。伴隨著中國、印度這兩個全球最大進(jìn)展中國家經(jīng)濟連續(xù)多年的快速增長以及日本經(jīng)濟逐漸走出低谷，整個亞太地區(qū)并購額達(dá)到2452億美元，比2004年同期勁增了59%。其中日本企業(yè)可謂身影活躍，近兩年來，日本占整個亞洲并購的50%以上。而目前中國企業(yè)對全球并購市場的阻礙日益顯現(xiàn)，06年以來，中國石油、中國石化、中海油、聯(lián)想等中國企業(yè)一系列海外并購活動標(biāo)志著中國加入了以海外大企業(yè)為標(biāo)的的國際角逐。盡管中國企業(yè)海外并購的總規(guī)模依舊有限，但一系列并購事件對全球并購市場的阻礙意義深遠(yuǎn)：一是結(jié)合中國經(jīng)濟進(jìn)展速度以及各種國內(nèi)因素，中國企業(yè)的海外投資規(guī)模的增長速度專門快；二是中國企業(yè)的海外并購活動在國際市場上產(chǎn)生的競購效應(yīng)，也反映了中國國際經(jīng)濟阻礙力的提高。在中國大力進(jìn)展海外并購的同時，國內(nèi)并購重組也異軍突起，涉及鋼鐵、石油化工、房地產(chǎn)、交通運輸、能源電力、機械、醫(yī)藥、IT、軍工、航天等各個行業(yè)。另外，通過股權(quán)分置改革，我國證券市場差不多進(jìn)入到了一個全新的時期，大股東與中小股東的利益更加趨于一致，整體上市成為市場空前的熱點。二、五大因素推動中國并購重組與整體上市熱潮一浪復(fù)一浪1、延長產(chǎn)業(yè)鏈，通吃上下游，形成“∑ni＞N”的多贏局面目前我國企業(yè)正處在規(guī)模經(jīng)濟特征形成期。在特有的技術(shù)經(jīng)濟條件下，產(chǎn)能將越來越集中于少數(shù)巨頭手中，而目前我國國內(nèi)生產(chǎn)的集中度還專門低，行業(yè)CR10(前10家最大企業(yè)占全行業(yè)銷售收入的比重)平均水平還不到20%。大型企業(yè)與中小企業(yè)的市場占有率幾乎相當(dāng)，甚至還不如中小企業(yè)市場占有率高。提高行業(yè)集中度是目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展大勢所趨，而要提高產(chǎn)業(yè)集中度，最快捷的方法確實是并購與重組。通過并購與重組，可延長產(chǎn)業(yè)鏈，通吃上下游，形成“∑ni＞N”的多贏局面。如在整合石油開采、石油煉制、化工等產(chǎn)業(yè)鏈方面，中國石油、中石化發(fā)揮集團整體優(yōu)勢，先后收購了3家和4家上市公司。同時，規(guī)避了國家成品油定價體制限制，解除了在當(dāng)前高油價環(huán)境下冰火兩重天的子公司運行狀況，實現(xiàn)“∑ni＞N”(1+1+1＞3和1+1+1+1＞4)的多贏局面，并給市場作出新的典范，實現(xiàn)流通股股東、中國石油、石化和國家利益的共同最大化，同時給資本市場開發(fā)了一條前所未有的新路，是集“天時、地利、人和”為一體的重大舉動，得到了擴大投資者認(rèn)可。2、世界和中國行業(yè)反差推動產(chǎn)業(yè)全面大整合通過二十多年的改革開放，中國經(jīng)濟進(jìn)展差不多進(jìn)入關(guān)鍵時期。受“煤電油運”四大瓶頸及重化工業(yè)進(jìn)展時期我國高能耗特性和人員包袱較大制約，我國越來越多的企業(yè)與世界同行形成了越來越明顯的不人高盈利而唯獨我國高虧損狀況，例如全球煉油業(yè)利潤位于歷史高位附近，而我國煉油業(yè)卻是全行業(yè)虧損。澳洲最大油氣生產(chǎn)商Woodside石油今年二季度收入創(chuàng)紀(jì)錄，BP煉油業(yè)務(wù)、新加坡煉油等全球石油加工企業(yè)利潤均大幅上升，而石煉化等我國煉油類公司全面虧損。2006上半年我國加工原油1.49億噸，同比增長3.0%，增速接著保持自2005年以來下降趨勢。中國石化和中國石油合計加工1.25億噸原油，占全國比重為83.7%，增速也呈下降趨勢。2006上半年我國三大成品油（汽油、柴油、煤油）產(chǎn)量為8959萬噸，同比增長5.6%，進(jìn)口283萬噸，同比增長79%，出口395萬噸，同比下降24%，表觀消費量為8847萬噸，同比增長8.9%，比2005年的增速4.4%高4.4個百分點。中國成品油價格低于國際價格1000元/噸以上。由于國際成品油價格隨原油價格大幅上漲，盡管國內(nèi)成品油價格于5月底上調(diào)了500元/噸，但2006年2季度中國成品油與國際價差接著擴大。1季度中國不含稅汽油、柴油、煤油出廠價比新加坡FOB價格平均低561、856和1343元/噸，2季度中國不含稅汽油、柴油、煤油出廠價比新加坡FOB價格平均低1142、1287、1564元/噸，價差接著擴大。面對國際同類企業(yè)高盈利而唯獨我國某類企業(yè)(如石油加工業(yè))業(yè)績下降的情況，中國政府一方面給予一定補貼(如去年年底給中石化100億元煉油補貼)，另一方面要求大型企業(yè)集團進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，解決我國單獨虧損的尷尬境地。因此，中國和世界行業(yè)反差推動了產(chǎn)業(yè)全面大整合，帶來了眾多并購重組機會。3、并購與重組能夠回避股權(quán)分置高對價支付目前，中國正在進(jìn)行轟轟烈烈的股權(quán)分置改革。一般在股改中大股東要按10：3的比例用非流通股向流通股送股，以支付為獲得流通權(quán)而應(yīng)付出的對價。按要求，今年年底前全部上市公司都要進(jìn)行股改。大股東要回避股權(quán)分置高對價支付，唯一途徑確實是在年底前進(jìn)行并購與重組。如中石油、中石化先后要約收購遼河油田、錦州石化、吉林化工3公司和齊魯石化、揚子石化、中原油氣和石油大明4公司。相比在股改中大部分以流通股30%的股票支付對價，10%左右的溢價回購顯然是精明之選。如中國石化旗下A股公司假如在股改中都采取市場上比較普遍的“10送3”的方式，中國石化就會損失大約6.3%的凈利潤和5.7%的凈資產(chǎn)。故對中國石化剩余5家子公司（上海石化、石煉化、儀征化纖、泰山石油、武漢石油）需要進(jìn)行進(jìn)一步整合?？梢?，大股東完全能夠通過回購回避以“對價”的方式支付資產(chǎn)，解決股改難題。中鋁集團、電信、科工、化工等企業(yè)集團也都可仿效中石油、中石化進(jìn)行要約收購或換股以回避以“對價”的方式支付資產(chǎn)，解決股改難題4、并購與重組可幸免因虧損退市風(fēng)險上市公司連續(xù)虧損2年將被ST，連續(xù)虧損3年將被退市。目前，為幸免因虧損退市風(fēng)險要緊應(yīng)用的方法確實是并購與重組。并購與重組差不多使許多“丑小鴨”變成“金鳳凰”，例如ST燈塔變成G濱能，股價上升了200%多。目前我國A股上市公司中有131支被特不處理的股票(ST股票)，2006年一季度共有239個A股上市公司處于虧損經(jīng)營的狀態(tài)。需要并購與重組的公司專門多，但需要“有能力的好人”來收購，所謂有能力的好人是指：收購人最近3年沒有重大違法行為或者涉嫌有重大違法的行為，或者最近3年沒有嚴(yán)峻的證券市場失信的行為。另外，依照收購方法，沒能力的人也不能收購上市公司。比如收購人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài)的，或者公司法第147條規(guī)定的另外兩種情形：一是“無民事行為能力或者限制民事行為能力”，二是“個人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償”（這差不多上指自然人）。關(guān)于“有能力”收購，收購方法要求收購人提供一系列材料來講明、證實收購人的能力。收購人要講明其“收購資金來源的合法性”，這一規(guī)定確實是針對收購人的收購能力做出的。在已往的收購案例中，經(jīng)常有缺乏收購能力的收購人通過與被收購的上市公司治理層的合作，利用協(xié)議收購過程中的過渡期，與上市公司進(jìn)行交易，變相地從被收購的上市公司獲得財務(wù)資助，再用于收購上市公司。新的收購方法將這條路堵住了。新方法規(guī)定，在過渡期間，“收購人不得通過控股股東提議改選上市公司董事會，確有充分理由改選董事會的，來自收購人的董事不得超過董事會成員的1/3”，如此，收購人就無法在過渡期間取得對上市公司的實際操縱。而且，“被收購公司不得為收購人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)?！?，從而使收購人無法從上市公司獲得財務(wù)資助。5、整體上市優(yōu)勢多關(guān)于那些僅為集團的一個“業(yè)務(wù)部門”或“加工車間”的上市公司或者集團擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司來講，通過換股或定向增發(fā)實現(xiàn)集團整體上市的可能性與可行性差不多上比較大的。另外，在此前的股改過程中，由于多數(shù)上市公司差不多上送股對價，降低了大股東的控股比例，而集團的整體上市也就成為大股東強化操縱地位的手段之一。從提高上市公司質(zhì)量角度看，整體上市不僅降低了關(guān)聯(lián)交易與利潤操縱的可能性，還減少了上市公司治理層次、提高了公司的治理效能，并進(jìn)一步理順了公司的產(chǎn)業(yè)鏈條。因此，關(guān)于上市公司而言，集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的大規(guī)模注入將使得公司的盈利能力進(jìn)一步提高，進(jìn)而提升個股在市場中的定位水平。三、專業(yè)化、上下游一體化是國際并購新路線石油化工行業(yè)中已發(fā)生或?qū)l(fā)生的較為重要的剝離及并購有：拜耳（Bayer）剝離朗盛（Lanxess）、聚烯烴巨頭--巴賽爾（Basell）的易主及里昂戴爾（Lyondell）化工公司和千禧（Millennium）化工公司的合并；德固賽（Degussa）欲出售其建筑化學(xué)品部門，巴斯夫（BASF）對此出價28億歐元；阿克蘇諾貝爾（AkzoNoble）欲剝離其制藥、人體疫苗和動物保健業(yè)務(wù)，發(fā)行歐加農(nóng)（Organon）生物科學(xué)公司的原始股；蒂斯曼（DSM）出售其歐洲化肥業(yè)務(wù)及在美國的三聚氰胺裝置；薩索爾（Sasol）出售其烯烴和表面活性劑業(yè)務(wù)……

從越來越多的并購與重組案例中，我們不難發(fā)覺，其中的趨勢是著重走專業(yè)化或上下游一體化的路線。從杜邦（DuPont）分離紡織品和室內(nèi)用品業(yè)務(wù)成立英威達(dá)（Invista），到拜耳剝離化工業(yè)務(wù)拆分出朗盛，及BP分離出億諾并將其出售，再到阿克蘇諾貝爾剝離制藥等業(yè)務(wù)，無一不體現(xiàn)出如此的主導(dǎo)思想：在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)生產(chǎn)要素的合理流淌與高效組合，整合資源，放棄非核心業(yè)務(wù)，做強核心業(yè)務(wù)。而英力士收購億諾則是典型的走一體化路線。英力士和億諾有專門強的上下游優(yōu)勢互補性，通過收購，英力士就能夠充分利用原億諾的生產(chǎn)裝置提供的原料，有效地降低成本，極大地加強自己的核心業(yè)務(wù)的競爭力。相比過去的兩年，05年的并購市場出現(xiàn)了新的特征，那確實是待出售的業(yè)務(wù)重點差不多從較上游的基礎(chǔ)石化產(chǎn)品和聚合物轉(zhuǎn)移到下游的特種產(chǎn)品。事實上這也不難理解，因為這些業(yè)務(wù)一直承受著原料和能源價格的上漲帶來的壓力。由于高油價將至少持續(xù)3-5年，故以后幾年，這一新的并購特征仍將連續(xù)，并會愈演愈烈。四、四大主題使并購重組成為資本市場永恒的題材最近，新的《上市公司收購治理方法》差不多公布并將于２００６年9月1日施行，隨著股權(quán)分置改革工作的接近尾聲，中國Ａ股市場進(jìn)入全流通時代，在“全流通”時代，大股東股份有了流通權(quán)、部分公司治理層獲得了公司股權(quán)，大股東能夠通過資本市場獨特的定價機制分享股價上漲帶來的溢價收益，有動力向上市公司注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，將凈利潤在證券市場上放大為更可觀的市值，上市公司開始從傳統(tǒng)的圈鈔票工具轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣蟽?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器。越來越多的公司情愿通過整體上市、收購兼并、資產(chǎn)重組形式，把越來越多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放在A股上市。此外，部分上市公司在股改過程中，大股東由于種種緣故無法達(dá)到令流通股股東中意的對價支付水平，因此大股東向上市公司注入相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)成為一種“多贏”的選擇。上市公司通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利能力，實現(xiàn)的外延式增長，此類投資機會依舊值得我們深入挖掘。可見，并購和重組將會主導(dǎo)市場行情，新的盈利模式將逐步過渡到一些具備資產(chǎn)重組或資產(chǎn)擴張型的個股中，收購兼并作為資本市場配置資源的重要手段，有助于上市公司增強競爭力、提升公司價值的有效方式，被視為資本市場高度活躍的助推器。從投資者角度看，上市公司收購的活躍，也使得基于上市公司收購而展開的套利機會變得豐富多彩，部分上市公司并購價值凸顯。那些價值低估個股、資產(chǎn)重估增值個股以及殼成本較低的小盤績差股，將有望成為以后A股市場上進(jìn)行收購重組的“高發(fā)品種”，由此可能帶來的炒作機會，更值得投資者關(guān)注。并購重組與整體上市將會出現(xiàn)在證券市場的各個領(lǐng)域與行業(yè)板塊。在屬于軍工的航空航天領(lǐng)域，存在大股東持續(xù)資產(chǎn)注入可能的軍工板塊將成為并購重組的最要緊領(lǐng)域之一。前期整合行為不斷的石化領(lǐng)域，在政府政策沒有大幅改變之前，中石油、中石化解決高油價引發(fā)的中國問題的唯一方法確實是產(chǎn)業(yè)整合。目前，我國零售業(yè)的行業(yè)集中度仍比較低，通過自開門店的方式差不多不能滿足大型零售企業(yè)的擴張需要，并購差不多成為它們加快擴張步伐、搶占商業(yè)資源的最快捷、最有效手段。并購重組題材作為資本市場最永恒的題材將成為今年下半年最誘人的投資主題。我們認(rèn)為要緊可關(guān)注以下幾類：1、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)主題關(guān)于二級市場而言，這些股票上漲空間巨大，投資者可接著關(guān)注以下這些公司：如Ｇ國安擬向特定對象發(fā)行不超過１２０００萬股，使國安在青海國安的持股比例達(dá)到９９．４％，具有西臺吉乃爾鹽湖的獨家采礦權(quán)；Ｇ廣電定向增發(fā)８０００萬新股用于收購陜西全省１１個地市有線電視網(wǎng)絡(luò)相關(guān)資產(chǎn)；馳宏鋅鍺擬對控股股東云南冶金集團定向增發(fā)３５００萬股Ａ股，用于收購昭通鉛鋅礦１００％股權(quán)；Ｇ晨鳴擬向亞太企業(yè)定向募集５０億元，全部用于湛江林漿紙一體化項目；Ｇ湘電定向增發(fā)不超過４０００萬股Ａ股，投向風(fēng)力發(fā)電機產(chǎn)業(yè)化項目；新華百貨擬注入北京物美的商業(yè)連鎖資產(chǎn)；宏源證券可能注入中國建銀投資旗下證券類資產(chǎn)；Ｇ華電大股東承諾將注入航管一次雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)資產(chǎn)。此外，電力行業(yè)中的Ｇ建投、桂冠電力、Ｇ通寶、內(nèi)蒙華電和Ｇ華靖等公司能夠依托于大股東龐大的數(shù)倍于自身的優(yōu)良資產(chǎn)而實現(xiàn)其規(guī)模和業(yè)績的爆發(fā)式增長；而煤炭類上市公司在目前估值水平較低的情況下，正是通過定向增發(fā)實現(xiàn)增值的良好時機。2、行業(yè)整合主題一些大型行業(yè)的集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國際水平，新版《上市公司收購治理方法》已對外公開征求意見，產(chǎn)業(yè)間的大并購將成為二級市場最大的亮點。除中石油要約收購遼河油田、錦州石化、吉林化工3公司，中石化要約收購齊魯石化、揚子石化、中原油氣和石油大明4公司外，中石化還有上海石化、儀征化纖、石煉化、武漢石油、泰山石油、需要進(jìn)行行業(yè)整合。同中油、中石化一樣，中國化工集團近期也在進(jìn)行全面產(chǎn)業(yè)大整合，在收購滄州大化、沈陽化工之后，近期還會收購六國化工。另外，藍(lán)星清洗也存在資產(chǎn)整合機會，06年業(yè)績會有較大增長。外資并購方面，除BP、Exxon、杜邦、巴斯夫等公司進(jìn)一步與中石油、中石化、中海油合作外，淡馬錫還將收購四川美豐10%股權(quán)，香港百威國際富新資源收購滄州化工。另外，鋼鐵業(yè)也成為２００６年并購市場中不可忽視的一道風(fēng)景。由于國內(nèi)多數(shù)鋼鐵公司的市凈率低于１倍，股價存在明顯的并購價值。今年以來國際國內(nèi)鋼鐵巨頭開始展開明顯的并購重組動向，如米塔爾收購Ｇ華菱、阿塞洛收購Ｇ萊鋼，而寶鋼系在二級市場上在一季度內(nèi)大手筆增持鋼鐵股，清晰地表明其將擔(dān)當(dāng)整合鋼鐵行業(yè)的旗手。我們認(rèn)為，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)以后１２個月內(nèi)必定進(jìn)入大規(guī)模重組時期，相應(yīng)的為投資者提供更高的超額收益機會，投資可能被收購的二線鋼鐵股，如Ｇ八一、Ｇ杭鋼、萊鋼、Ｇ濟鋼、Ｇ邯鋼、Ｇ唐鋼、酒鋼、Ｇ韶鋼、Ｇ本鋼等。而中鋁對山鋁、蘭鋁的整合，可能以中鋁“海歸”的形式完成。3、重組兼并主題在A股上市公司中以重組兼并為主題的公司專門多，其中航天軍工四大集團中有其三，即中國航空工業(yè)第一集團、中國航空工業(yè)第二集團、中國航天科技集團公司可能會成為重組兼并主題的下一個主角，大伙兒可重點關(guān)注這三大集團旗下上市公司的投資機會。如有著新支線飛機概念的中國航空第一集團旗下的公司，Ｇ西飛、中航精機、貴航、力源液壓；中國航空第二集團旗下的公司，成發(fā)、昌河、哈飛、洪都航空、東安動力、ＧＳＴ南摩；中國航天科技集團旗下公司，Ｇ火箭、Ｇ航動力、Ｇ衛(wèi)星、Ｇ航天。4、整體上市主題由于整體上市能夠提升公司估值水平和內(nèi)在價值，差不多發(fā)生的幾宗大型整體上市案例如上港、百聯(lián)股份、武鋼、鞍鋼等也大多為投資者制造了巨大的賺鈔票效應(yīng)，給了一個專門好的先例。隨著上海港口集團整體上市步伐啟動，上海本地許多上市公司都屬于大集團旗下的部分資產(chǎn)上市，如Ｇ滬機場、Ｇ上汽，以后整體上市的可能性相當(dāng)大。此外，東方集團對旗下的Ｇ東電和東方鍋爐的資源整合差不多開始，中國醫(yī)藥集團旗下的國藥股份、中國核工業(yè)集團旗下的Ｇ中核、中國鐵路工程旗下的Ｇ中鐵、中國中化集團旗下的Ｇ中化、中國國電集團旗下的國電電力、中國華能集團旗下的Ｇ華能可值得關(guān)注。重點關(guān)注行業(yè)公司交通運輸G上港、G鹽田港、Ｇ營口港、Ｇ天津港石化上海石化、石煉化、儀征化纖、泰山石油、武漢石油、錦州六陸、藍(lán)星清洗房地產(chǎn)G天鴻寶、G華僑城食品雙匯進(jìn)展、G五糧液建材G海螺、G華新、G冀東、亞泰集團、G天山、G中材、巢東股份、祁連山、G錦江、G中鐵醫(yī)藥國藥股份、天壇生物、華北制藥、復(fù)星醫(yī)藥、上實聯(lián)合、太極集團、華立控股電子信息G東軟、G國安、Ｇ廣電鋼鐵Ｇ八一、Ｇ杭鋼、萊鋼、Ｇ濟鋼、Ｇ邯鋼、Ｇ唐鋼、酒鋼、Ｇ韶鋼、Ｇ本鋼、G武鋼、G鞍鋼有色馳宏鋅鍺、山鋁、蘭鋁電力Ｇ湘電造紙業(yè)Ｇ晨鳴航空航天Ｇ西飛、中航精機、貴航、力源液壓；成發(fā)、昌河、哈飛、洪都航空、東安動力、Ｇ火箭、Ｇ航動力、Ｇ衛(wèi)星、Ｇ航天商業(yè)百聯(lián)股份、機場Ｇ滬機場汽車Ｇ上汽五、案例分析：1、上海石化(600688)是中石化勢在必得的公司上海石化位于上海市金山區(qū)金山衛(wèi)，占地面積9.4平方公里，是目前中國規(guī)模第二的煉油化工一體化、高度綜合的現(xiàn)代化石油化工企業(yè)，是中國進(jìn)展現(xiàn)代石油化工工業(yè)的重要基地。上海石化現(xiàn)有煉油、化工、塑料、化纖等要緊生產(chǎn)裝置72套，以現(xiàn)代化、大型化、連續(xù)化為要緊特征。目前，公司擁有年原油加工1400萬噸，年產(chǎn)乙烯95萬噸、成品油及化工品510萬噸、合成樹脂及塑料制品95萬噸、合纖原料及合成纖維138萬噸的生產(chǎn)能力；擁有獨立的水、電、汽、氣公用工程供應(yīng)系統(tǒng)，獨立的環(huán)保處理系統(tǒng)，以及海運、內(nèi)河航運碼頭和鐵路、公路運輸?shù)仍O(shè)施。公司要緊生產(chǎn)石油制品、中間化工原料、合成樹脂及塑料制品、合纖原料及合成纖維等四大類60多種產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋全國，遠(yuǎn)銷國外。由于華東市場是我國最重要的成品油市場，06年12月31日，我國將對外放開成品油批發(fā)業(yè)務(wù)，中石化必須在全面放發(fā)成品油市場之前將占重要地理位置的上海石化私有化，其意義不僅是中石化在華東市場的地位，更重要的是保障華東市場供給，維護國家石油安全戰(zhàn)略。由于上海石化股價被政策扭曲，明顯偏低，假設(shè)一但上海石化被外資收購，對我國華東石油安全將產(chǎn)生難以可能的不良后果，不管是中石化治理層依舊國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)都不愿看到這一結(jié)果，因此，中石化收購上海石化勢在必行。2儀征化纖(600871)＿＿＿化纖龍頭不能丟儀征化纖也是中石化勢在必得的公司，由于國家將在儀征建設(shè)石油戰(zhàn)略儲備庫，儀征港又是中東百萬噸油輪最遠(yuǎn)的接卸點，我國進(jìn)口的大量中東石油要通過儀征港換成小船向華中用油腹地運輸，盡管目前儀征化纖受石化景氣周期阻礙，原料高漲，業(yè)績出現(xiàn)虧損，但公司資產(chǎn)質(zhì)量特不高，隨著石化景氣周期的回落公司將迎來較好的高利潤周期，且儀征化纖是聚酯、化纖的國內(nèi)龍頭企業(yè)，對行業(yè)有較大的阻礙力，因此，中石化收購儀征化纖也是勢在必行的。優(yōu)先推出A+H方案考慮已上報國務(wù)院的成品油定價體制改革方案對煉油業(yè)是較大利好，煉油業(yè)務(wù)較多的上海石化利潤將能得到較好的恢復(fù)，利潤的恢復(fù)將使股價升高，不利于公司要約收購，因此，中石化會盡快選擇比較適當(dāng)?shù)臅r機（股價較低時）收購上海石化。而儀征化纖因處在產(chǎn)業(yè)鏈最下端，受高油價阻礙最大，其巨額虧損將面臨退市風(fēng)險，最應(yīng)先整合。又由于，此前推出的齊魯石化等4家均無H股，而中石油早以有A+H方案推出（吉林化工），A+H方案在資本市場上本身確實是一種創(chuàng)新，中石化決可不能甘心情愿俯首稱臣于中石油，也會盡早試水A+H整體收購打算。因此，我們推斷中石化在完成4家純A股公司收購后，將領(lǐng)先推出儀征化纖和上海石化的整合。３、杭鋼股份（６００１２６）＿＿＿收購重組概念＋價值低估（１）公司有專門大的重組并購題材浙江省政府剛剛批準(zhǔn)五家試點企業(yè)，這五家試點企業(yè)要引進(jìn)戰(zhàn)略投資者（國內(nèi)或國際），杭州鋼鐵公司是被浙江省批準(zhǔn)的5家試點企業(yè)之一，有專門大的重組并購題材。（２）目前公司沒有再融資打算。據(jù)我們和該公司交流得知，公司目前沒有再融資打算，因此，目前不存在股權(quán)攤薄問題，這對支持股價的上漲也起到關(guān)鍵的作用。（３）目前股票價格３.４０元左右遠(yuǎn)遠(yuǎn)凈資產(chǎn)4.96元。股票價格跌破凈資產(chǎn)意味著什么呢？意味著投資這只股票就物超所值。因為關(guān)于投資家或者時投機家而言，這時差不多上買入時機。關(guān)于投資家而言，與其用同樣資金建設(shè)一個和這種上市公司規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，還不如在股市上來得方便，它不僅能夠省去許多工程建設(shè)的前期工作，如申請、選址、可行性研究等，還能夠利用現(xiàn)成的職員、銷售網(wǎng)絡(luò)等。而關(guān)于投機家而言，投資股票確實是為獵取買賣差價，確實是在股票被低估時買入，在高估時賣出。關(guān)于鋼鐵行業(yè)來講，不管在行業(yè)景氣頂峰依舊景氣下降時期，鋼鐵企業(yè)的凈資產(chǎn)是穩(wěn)定的，而且，鋼鐵行業(yè)是傳統(tǒng)成熟的行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量相對安全，可不能出現(xiàn)資產(chǎn)價值因技術(shù)進(jìn)步而出現(xiàn)迅速貶值的現(xiàn)象，也確實是講，鋼鐵行業(yè)的凈資產(chǎn)是鋼鐵企業(yè)價值的底線。有關(guān)股票發(fā)行的法規(guī)規(guī)定———股票不能以低于凈資產(chǎn)”的價格發(fā)行新股。目前600126G杭鋼股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)價格，這講明600126G杭鋼股股票價格大大被低估，現(xiàn)在正是買如時。（４）公司第二季度業(yè)績大增，不但環(huán)比（與今年第一季度相比）業(yè)績大增，而且同比（與去年第二季度相比）業(yè)績也大增。一季度公司實現(xiàn)每股收益0.03元，較去年下降85%，２００６年中期公司實現(xiàn)每股收益0.１６元。公司第二季度實現(xiàn)每股收益0.１3元，2季度公司業(yè)績將較去年有較大幅度增長。從公司2006年業(yè)績來看，公司有望實現(xiàn)每股收益0.33元。從公司盈利能力來看，公司年實現(xiàn)銷售收入100億元，公司實現(xiàn)利潤2～6億元都處于合理盈利區(qū)間。公司2006年業(yè)績出現(xiàn)增長的要緊因素是公司的降低成本因素，1-4月份，公司噸鐵成本降低388元/噸，其中燒結(jié)礦同比增長53萬噸，用燒結(jié)礦替代進(jìn)口球團礦能夠降低成本，二是公司生鐵產(chǎn)量增加，公司電爐鋼比重下降。公司以后業(yè)績的增長的其他因素：公司目前具備了400萬噸產(chǎn)能，今年公司鋼產(chǎn)量大約增加50萬噸，2007年產(chǎn)量有望接著增加，同時今年公司與集團杭州資金實業(yè)公司的托付加工，將增加鋼材產(chǎn)量80萬噸，有利于提高公司盈利能力。另外，公司產(chǎn)品差不多做了專門大調(diào)整，目前公司產(chǎn)品差不多是要緊為工業(yè)服務(wù)的是工業(yè)用鋼，而整個東南沿海地區(qū)市場對鋼材的需求規(guī)模大，保證了近年來公司利潤的穩(wěn)定增長。近年來的有關(guān)統(tǒng)計表明，全國經(jīng)濟最為活躍的長江三角洲地區(qū)，鋼材消費占國內(nèi)鋼材消