凱路仕新三板研究報(bào)告雙品牌渠道戰(zhàn)略帶動(dòng)騰飛

公司概述：運(yùn)動(dòng)休閑型自行車產(chǎn)業(yè)國內(nèi)領(lǐng)跑 主營業(yè)務(wù)：致力于打造優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)休閑自行車品 商業(yè)模式：“雙品牌、雙 財(cái)務(wù)簡介：2014年公司收入和扣非后凈利潤為3.65億元和4240萬 行業(yè)分析：政策支持迎合市場需求，運(yùn)動(dòng)器械領(lǐng)域前景廣 政策支持與全民需求帶動(dòng)我國體育產(chǎn)業(yè)快速增 體育用品行業(yè)在中規(guī)模最大，休閑運(yùn)動(dòng)型自行車市場空間廣 競爭格局分析：自行車生產(chǎn)廠家眾多，中市場競爭激 公司分析：自主研發(fā)、品牌效應(yīng)、與供應(yīng)鏈優(yōu)化三輪驅(qū)動(dòng)發(fā) 經(jīng)營競爭力分析：自主研發(fā)優(yōu)勢與品牌效應(yīng)雛形顯 經(jīng)營展望：供應(yīng)鏈優(yōu)化、線下門店擴(kuò)張以及線上O2O平臺(tái)有望助力公司業(yè)績增 風(fēng)險(xiǎn)因 估值比 附 歷史沿革：成立5年的優(yōu)質(zhì)休閑運(yùn)動(dòng)自行車品 股權(quán)結(jié)構(gòu)：鄧永豪為實(shí)際控制 圖1：凱路仕2014年各主營業(yè)務(wù)占 圖2：2014年公司在國內(nèi)外市場的業(yè)務(wù)占 圖3：凱路仕商業(yè)模 圖4：凱路仕經(jīng)銷商專賣 圖5：凱路仕線上O2O平 圖6：凱路仕近年主營收入（單位：百萬元 圖7：凱路仕近年凈利潤（單位 圖8：凱路仕三項(xiàng)費(fèi)用 圖9：凱路仕營運(yùn)效 圖10：凱路仕現(xiàn)金流與能 圖11：凱路仕近年毛利率和扣非后凈利 圖12：我國居民消費(fèi)水平呈不斷上升趨 圖13：中國體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷快速發(fā)展， 圖14：與體育產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國相比，中國體育產(chǎn)業(yè)占GDP較小，提升空間巨 圖15：均體育消費(fèi)較低，于體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家的整體水 圖16：我國體育結(jié) 圖17：我國體育產(chǎn)業(yè)各結(jié)構(gòu)占 圖18：體育服務(wù)業(yè)占比57%，遠(yuǎn)高于我 圖19：自行車運(yùn)動(dòng)已成為主流休閑方 圖20：我國運(yùn)動(dòng)休閑型自行車市場規(guī) 圖21：自行車裝配所需零配件組 圖22：2014年自行車生產(chǎn)企業(yè)市場銷售份 圖23：2014年三家公司運(yùn)動(dòng)休閑型自行車的銷量對 圖24：2014年三家公司的經(jīng)銷商數(shù)量對 圖25：2014年公司員工組成結(jié)構(gòu)比 圖26：國外團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)的山地車系列產(chǎn) 圖27：國外團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)的公路車系列產(chǎn) 圖28：凱路仕——高端休閑型自行 圖29：烈風(fēng)——高端運(yùn)動(dòng)型自行 圖30：2014“凱路仕?烈風(fēng)”杯自行車聯(lián)賽（長沙站）比賽開幕 圖31：2014“凱路仕?烈風(fēng)”杯自行車聯(lián)賽（長沙站）比賽賽 圖32：凱路仕2011-2014營業(yè)收 圖33：各公司自行車業(yè)務(wù)毛利 圖34：凱路仕全球工業(yè)鏈整 圖35：凱路仕騎行活動(dòng)“健康騎行，親近自然 圖36：凱路仕零配件DIY裝 圖37：愛騎匯的創(chuàng)新模 圖38：線下實(shí)體愛騎匯自行車戶外體驗(yàn) 圖39：線上自建客戶端微 圖40：凱路仕歷史沿 圖41：凱路仕股權(quán)結(jié)構(gòu) 表1：凱路仕主要產(chǎn)品一 表2：凱路仕“雙品牌”介 表3：我國近年來體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)政 表4：國內(nèi)自行車市場概況一 表5：競爭公司產(chǎn)品一 表6：凱路仕團(tuán)隊(duì)成 表7：凱路仕的技 表8：凱路仕公司擁有的專 表9：可比公司估值情 表10：凱路仕融資情況一 公司是一家優(yōu)質(zhì)運(yùn)動(dòng)休閑型自行車提供商。廣州凱路仕體育科技成立于2010年4月，經(jīng)過5年現(xiàn)已發(fā)展成為一家專注于設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造、銷售與品牌運(yùn)營的運(yùn)動(dòng)休閑自行騎行文化理念，引領(lǐng)時(shí)尚健康和休閑運(yùn)動(dòng)的新潮流主張，致力于為中國及海外追求低碳健童車、小徑車、表演車等，總共涉及200余種型號(hào)和規(guī)格。20143.65億元、凈利潤4240萬元。其中運(yùn)動(dòng)休閑型自行車是主要收入來源，20143.3190.6

類類 種 主要用途及特 主要型美迪普(男車)32016；騎16

演越野自行 剛性好、強(qiáng)度高，適用于各種路面騎

漫步者1.0運(yùn)動(dòng) 避震 死飛 追風(fēng)公路自行 行 史比特；艾斯 全布局，著重培育微笑曲線兩端實(shí)力，打造NSTPIX”雙品牌。公司致力于附加值較高的業(yè)務(wù)鏈上游的設(shè)計(jì)、研發(fā)和業(yè)務(wù)鏈下游的品牌運(yùn)營，產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)則向外部生產(chǎn)商采購。公司依托強(qiáng)大的設(shè)計(jì)優(yōu)勢和長期塑造的“RNS”和“TRPI”品牌形象，面向都市白領(lǐng)、富裕學(xué)生、高管、企業(yè)家、專業(yè)者等終端客戶提供中高端自行健康、休閑的理念，以非專業(yè)者為目標(biāo)客戶群。而“TROPIX”品牌則定位為專業(yè)、運(yùn)動(dòng)，以專業(yè)者與運(yùn)動(dòng)員為目標(biāo)客戶群。 2014年范圍（元 量（萬輛 值（億元CRONUS（凱路仕）休閑 者——合作模式為買斷方式，經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)的銷售收入占到全部銷售收入的99%以上。公司直營業(yè)務(wù)主要通過廣州凱路仕自信車運(yùn)營的進(jìn)行銷售。公司擁有經(jīng)銷商的旗艦店和專賣店共226家，直營店1家，即廣州凱路仕自行車運(yùn)營的珠江新城店。模式主要涉及TROPIX201212月成立的烈風(fēng)自行車子公司負(fù)責(zé)實(shí) 財(cái)務(wù)簡介：20143.654240萬元營收與凈利潤方面都實(shí)現(xiàn)了跳躍式增長。受益于公司訂單的快速增加，20143.6570%4350萬元，同比增長129%。同時(shí)，公司的毛利率和扣2014年分別增長了23.6%和11.9%。三項(xiàng)費(fèi)用率整體也都維持在比較低的水平。同時(shí)公司近年來也在逐漸減小財(cái)務(wù)杠桿，資產(chǎn)負(fù)債率從2013年的86.73%下降至2014年的54.85%。然而過去三年凱路仕的經(jīng)營性現(xiàn)金流量額皆為負(fù)數(shù)，主要提高，過去兩年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都處在較低水平，不能很好的保障公司應(yīng)對短期的償還

研究部整 研究部整

0 研究部整 研究部整 現(xiàn)金流 能0

研究部整 研究部整提升，消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)健康等高質(zhì)量現(xiàn)代服務(wù)需求崛起，體育產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)重要內(nèi)正在經(jīng)歷快速發(fā)展。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去7年我國體育產(chǎn)業(yè)增長迅速。國家體育數(shù)據(jù)顯示，2006983億元，2013年已增至3563億元，期間復(fù)合年均增速達(dá)20.2%，顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動(dòng)力。然而，通過與國際上體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家對比后發(fā)現(xiàn)，我國體育產(chǎn)業(yè)尚處于發(fā)展階段，增長空間巨大。從體育產(chǎn)業(yè)占GDP的來看，韓法美日德等體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家的占比均不低于2%0.6%2014年GDP實(shí)現(xiàn)63.65萬億元，以GDP2%的占有率測算，中國體育產(chǎn)業(yè)擁有9000億元的潛在市場。從人均體育消費(fèi)來看，主要發(fā)達(dá)國家整體高于5000元，而均體育消費(fèi)僅為645元，存在約17倍的提升空間。隨著國民意識(shí)增強(qiáng)、消費(fèi)水平提高和國家政策大力的支持，我國體育

0

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3563 圖 圖15：均體育消費(fèi)較低圖

3.0%3.0%2.2%韓國法國德國中國0

研究部整 ，中 研究部整5102國家政策支持體育產(chǎn)業(yè)，全民需求帶動(dòng)行業(yè)增長。2014年10月20日，印發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的》，對我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出了整體規(guī)劃。要求到2025年建立布局合理、完善、齊全的體育產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、帶動(dòng)消費(fèi)、5102據(jù)中國行業(yè)咨詢網(wǎng)數(shù)據(jù)，04年我國體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到00億，如果到25年實(shí)現(xiàn)5萬億的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，未來10年中國體育產(chǎn)業(yè)的年均復(fù)合增長率將達(dá)到58%，整望持續(xù)快速發(fā)展。同時(shí)，《意見》提出把全民上升為國家戰(zhàn)略，令體育消費(fèi)的主體從體育擴(kuò)充到全民參與。隨著人均可支配收入的提升、健康觀念的進(jìn)一步普賞和據(jù)214年國家體育顯示，5.%的人群育習(xí)慣常鍛比例為.%為.3億。龐大的受眾人群和國家政策支持有望推動(dòng)海量的市場需求。《關(guān)于加快發(fā)展體《關(guān)于加快發(fā)展體，發(fā)布單發(fā)布單 政策名 主要內(nèi)

《1995-2010體育

中國體育產(chǎn)業(yè)要用十五年時(shí)間逐步建成適合市場經(jīng)濟(jì)體制， （2011-2015年

到2015年，城鄉(xiāng)居民體育 發(fā)布單發(fā)布單 政策名 體 五”規(guī)劃《關(guān)于加快

保持體育產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，增加值以平均每年15%以上的速度增長，4000億，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的超過0.7%，從業(yè)人員超過400萬，體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的我國體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，體育用品行業(yè)當(dāng)前占據(jù)最大規(guī)模。我國的體育的上游主要涵蓋培訓(xùn)、經(jīng)紀(jì)、賽事運(yùn)營等體育服務(wù)領(lǐng)域，中游主要包括運(yùn)動(dòng)品牌和運(yùn)動(dòng)器械在內(nèi)的體育用品行業(yè)，而下游主要涵蓋的是體育衍生品。據(jù)前瞻院的數(shù)據(jù)顯示，03年我國體育用品行業(yè)的增加值為287億元，占體育產(chǎn)業(yè)增加值總量的5.%，超過上游與占比之和。但是與等體育產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家對比，我國體育服務(wù)業(yè)當(dāng)下增加值占比僅為.4%5%的占比還存在較大差距我國未來重心將逐漸從中游的體育用品行業(yè)向能力更強(qiáng)的上游體育服務(wù)領(lǐng)域升級(jí)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)我國體育用品行業(yè)仍將占據(jù)較大體量，全民的受眾需求將進(jìn)一步帶動(dòng)運(yùn)動(dòng)器械領(lǐng)域的快速發(fā)展。

圖圖 資料來源：PlunkettResearch，中 資料來源：PlunkettResearch，中 騎行文化興起，自行車運(yùn)動(dòng)廣受歡迎。大的騎健生在市逐步興起，形成龐大的騎行族。據(jù)15中國自行車文化數(shù)據(jù)，目前自行車者達(dá)500余萬人，百人規(guī)模以上的自行車超過300家，每年舉辦一定規(guī)模的活動(dòng)和賽事約00場。其中，中國自行車連續(xù)五年舉辦大型公益騎行活動(dòng)“低碳行動(dòng)，0省市，騎行總里程達(dá)上萬公里，受到廣泛關(guān)注直接和間接影響2 械方向升級(jí)。據(jù)人民網(wǎng)數(shù)據(jù)，201410004000元的現(xiàn)10%左右的下滑。由于消費(fèi)需求的改變，我國休閑運(yùn)動(dòng)型自行車銷量從2011年近200萬輛增至目前的650萬輛。然而對比自行車運(yùn)動(dòng)高度普及的國家如荷蘭、以及1300萬輛。屆時(shí)休閑運(yùn)動(dòng)型自行車的銷量占全部車型總銷量的比例也將從目前的16%提升至23%，銷售金額有望翻番。占比占比年銷售量（萬輛平均單價(jià)（元——總銷售額（億元

2015-2020CAGR自行車行業(yè)低、利潤率低，市場競爭激烈。自行車是擁有100多年的歷史的傳統(tǒng)行業(yè)，屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。自行車可通過自行車零件裝配完成，所需技術(shù)含量不高，因此不存在較高的技術(shù)壁壘。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，214年中國自行車制造企業(yè)共88家，自行車生產(chǎn)規(guī)模以上企業(yè)有33家，市場集中度較為分散。24年行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入50億元，凈利潤0億元，凈利率僅為.%。相較于其他行業(yè)，自行車產(chǎn)業(yè)整體利潤率較低。較低的市場集中度和利潤率反映出目前中國自行車市場的激烈競爭。 較低。目前行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)有巨大機(jī)械（捷安特、美利達(dá)、中路（永久、金山開發(fā)（鳳凰）和深中華A（。市場份額占比較大的巨大機(jī)械（捷安特）和美利達(dá)產(chǎn)品定位他公司產(chǎn)品類型分散，主打車型定位中，缺乏品牌與技術(shù)優(yōu)勢，總體于這兩家企業(yè)。根據(jù)2014年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，巨大機(jī)械（捷安特）21.94%，其自行車業(yè)務(wù)收入之和是上述其他幾家企業(yè)自行車業(yè)務(wù)收入總和的10倍，雙龍頭在競爭中占據(jù)領(lǐng)先地位。巨大機(jī)械（捷安特）2014年自行車銷售額為1011622.5%260萬輛。美利達(dá)201450.12億元，毛利潤率為17.89%，銷售量達(dá)105萬輛。代碼2014收入（2014年自行 自行車種 中路 中輕便車、運(yùn)動(dòng)車 中行車、場地車、 中高 休閑車、運(yùn)動(dòng)巨大機(jī) 捷安 中高 山地車、公路 美利 中高 中路凱路 在運(yùn)動(dòng)休閑自行車領(lǐng)域，凱路仕的對標(biāo)企業(yè)是業(yè)的兩家巨頭捷安特、美利達(dá)。由于我國騎行運(yùn)動(dòng)起步較晚，騎行裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對 ，國內(nèi)百億規(guī)模的運(yùn)動(dòng)休閑型自行車市自 二者都上世紀(jì)90過20年深耕現(xiàn)都已在大陸建立起先進(jìn)的自行車生產(chǎn)線以及龐大的行銷。此外，捷安特和美利達(dá)所贊助的國際車隊(duì)（捷安特阿佩辛車隊(duì)和美利達(dá)-藍(lán)波車隊(duì)）在環(huán)法、環(huán)意、環(huán)西世界三大頂級(jí)賽事中連續(xù)取得輝煌戰(zhàn)績，成功在終端消費(fèi)群體中建立起強(qiáng)大的品牌，行業(yè)雙巨頭地位穩(wěn)固。24年，捷安特、美利達(dá)與凱路仕三家企業(yè)運(yùn)動(dòng)休閑型自行車的銷量分別為260萬、105萬、10萬，經(jīng)銷商數(shù)量約為 球量現(xiàn)長模與取市場份額，在產(chǎn)品定位上相比于國內(nèi)其他更集中于中高端，在中高端產(chǎn)品線的規(guī)模上逐步縮小與雙寡頭間的差距，崛起成為運(yùn)動(dòng)休閑自行車領(lǐng)域第二梯隊(duì)領(lǐng)頭羊。

圖24：2014年三家公司的經(jīng)銷商數(shù)量對0

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資料來源：公司年報(bào)，中 研究部整資料來源：公司年報(bào)，中 研究部整資料來源：公司年報(bào)，中 研究部整發(fā)展經(jīng)營競爭力之一：出色的自主研發(fā)能力。凱路仕的團(tuán)隊(duì)成員多年深耕自行車行業(yè)，擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)積累。公司培養(yǎng)了一支精干的技術(shù)隊(duì)伍并同時(shí)聘請國外研發(fā)團(tuán)隊(duì)，依托自主研發(fā)獲得多項(xiàng)技術(shù)與專利。凱路仕的創(chuàng)始人與多名高管均多年從事自行車的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其中，公司的研發(fā)總工程師丁祥守曾擔(dān)任富士達(dá)自行車的研24%。 、KEYWILLHOLDINGLIMITED、廣州凱路仕體育科 年月，就職于市板本自行車，任采購員、業(yè) 年月，就職 曾新 公司董事、副總經(jīng)2001420078月，就職于大行科技)200782008520104丁祥 研發(fā)總工程

2003年10月至2009年6月，就職于大行科技 2009年6月至2010年3月，就職于富士達(dá)自行 資料來源：2014年年報(bào)、中 聘請國外研發(fā)顧問團(tuán)隊(duì)使公司設(shè)計(jì)向多元化發(fā)展。公司自主研發(fā)主要由研發(fā)中心和技術(shù)中心負(fù)責(zé)，國外研發(fā)顧問團(tuán)隊(duì)主要為提供部分款型車架外觀設(shè)計(jì)等服務(wù)，非公司研發(fā)主體，設(shè)計(jì)項(xiàng)目和支出均偏低。公司聘請意大利研發(fā)顧問團(tuán)隊(duì)JOYMES..L為公司4LO設(shè)計(jì)、與品牌PHSPY等方面的工作。通過設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的多元化，可以確保公司在準(zhǔn)確把握自行車市場趨勢和新技術(shù)發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)研發(fā)出契合市場需求的產(chǎn)品。資料來源：公司官網(wǎng)、中 研究部整資料來源：公司官網(wǎng)、中 研究部整資料來源：公司官網(wǎng)、中 研究部整資料來源：公司官網(wǎng)、中 研究部整公司擁有多項(xiàng)自主研發(fā)的自行車生產(chǎn)相關(guān)技術(shù)和實(shí)用新型專利。公司的技術(shù)主要來源于公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)的自主創(chuàng)新以及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累與創(chuàng)新?，F(xiàn)公司擁有5項(xiàng)自主創(chuàng)新的技術(shù)，20項(xiàng)實(shí)用新型專利，1項(xiàng)發(fā)明專利，1項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，6項(xiàng)軟件著作權(quán)。同時(shí)，公司取得兒童類自行車產(chǎn)品的《中國國家強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證 技術(shù)名 技術(shù)特點(diǎn)與先進(jìn)技術(shù)所處階 主要應(yīng) 成 原理，在保證相同抗扭能力的前提下，質(zhì) 工的口徑和參數(shù)，應(yīng)用到自行車上能使騎行 X-PRO的車架 薄壁管內(nèi)高壓 液體介質(zhì)傳遞高壓力使鋁合金薄壁件貼合 高速340車

320 專利名專利名 專利類 專利 專利申請 取得方 保護(hù)

實(shí)用新 ZL2010 原始取 10ZL2010 原始取 10一種隱藏式坐管打氣 實(shí)用新 ZL2010 原始取 10一種便攜式折疊自行一種便攜式折疊自行 實(shí)用新 ZL2010 原始取 10

實(shí)用新 ZL2010 原始取 10一種無手柄自動(dòng)鎖緊的折疊接一種無手柄自動(dòng)鎖緊的折疊接 實(shí)用新 ZL2010 原始取 10一種帶自動(dòng)安全裝置的折疊接 實(shí)用新 原始取 10一種可折疊雙人椅自行一種可折疊雙人椅自行 實(shí)用新 ZL2012 原始取 10

實(shí)用新 ZL2012 原始取 10一種直壓式折疊鎖緊接一種直壓式折疊鎖緊接 實(shí)用新 ZL2012 原始取 10 實(shí)用新 ZL2013 原始取 10一種管件折疊接頭及其鎖緊裝一種管件折疊接頭及其鎖緊裝 實(shí)用新 ZL2008 受讓取 10

實(shí)用新 ZL2009 受讓取 10ZL2009 受讓取 10 ZL20101 20年經(jīng)營競爭力之二：中高端產(chǎn)品定位與品牌效應(yīng)。公司主要打造“凱路仕”與“烈風(fēng)”兩個(gè)品牌，在高端休閑與高端運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域共同發(fā)力，推行品牌化戰(zhàn)略。其中，凱路仕產(chǎn)品主要是高端休閑型自行車，2014年公司收入主要來源于該品牌；而烈風(fēng)產(chǎn)品主要是高端運(yùn)動(dòng)型自行車，

舉辦自行車賽事，提升品牌知名度。為了提升公司品牌及產(chǎn)品知名度，公司與各地的（1）組織自行車賽事。2014年公司與經(jīng)銷商聯(lián)合舉辦了“凱路仕?烈風(fēng)”杯自行車聯(lián)賽，比賽分為站、長沙站、鄭州站、廣州站，共有2100多位專業(yè)騎行參與比賽。公司還邀請到悉尼奧運(yùn)會(huì)冠軍、法國車手米格爾·馬丁內(nèi)茲參加了男子公開組的角逐，為賽事帶來巨大人氣（2）舉辦“奧運(yùn)車手”。公司每年11月邀請形象代言人米格爾·馬丁內(nèi)茲在“奧運(yùn)車手”向騎行者騎行經(jīng)驗(yàn)與比賽技巧。公司將在期間發(fā)布新車型與相關(guān)裝備產(chǎn)品等讓車手試騎體驗(yàn)，通過騎行交流更好的在騎行者群體中樹立品牌形象，并完善公司產(chǎn)品；（3）打造“草根車手 榜”。為更好的向廣大非專業(yè)騎行運(yùn)動(dòng)者宣傳 400位且無其他企業(yè)贊助的車手并贊助高質(zhì)量的 圖30：2014“凱路仕?烈風(fēng)”杯自行車聯(lián)

圖31：2014“凱路仕?烈風(fēng)”杯自行車聯(lián) 通過打造品牌優(yōu)勢，做大做強(qiáng)業(yè)務(wù)，公司經(jīng)營業(yè)績獲得了持續(xù)快速增長，能力持續(xù)提升。201120143400萬增長至3.65億元，成長了近10倍。而自行車業(yè)務(wù)毛利率一直維持在22%左右，是行業(yè)平均水平的4倍。對比品牌定位在中的自行車制造企業(yè)如中路、金山開發(fā)和深中華A，公司的能力更強(qiáng)。圖32：凱路仕2011-2014營業(yè)收 4321

金山開發(fā)深中華A凱路

O2O平臺(tái)有望助力公司業(yè)績增長自行車銷售量正不斷上升。根據(jù)歐洲兩輪車零配件行業(yè)的數(shù)據(jù)，2013年歐盟的自行車銷量已整體汽車銷量，達(dá)到1970萬輛；而當(dāng)前年需求則超過2000萬輛，市場空間巨大。然而為保護(hù)本土自行車產(chǎn)業(yè)，歐盟從1993年起至今共發(fā)起4次針自行車出口產(chǎn)品的反傾銷，并連續(xù)22年采取反傾銷措施。目前中國自行車企業(yè)出口歐盟成員國不僅要被征收15%關(guān)稅，還需承擔(dān)48.5%2016年106日，預(yù)計(jì)這一趨勢在未來還將延為了打入歐洲市場，公司通過在柬埔寨設(shè)立海外零部件工廠，借助特批的牌照優(yōu)勢獲取零出口歐盟的。現(xiàn)已投產(chǎn)的柬埔寨工廠約有雇員00人，且人力成本遠(yuǎn)低于國內(nèi)，人均工資水平僅為10/月，最大產(chǎn)能可達(dá)年產(chǎn)50萬輛自行車。同時(shí)，公司將于16持在0歐/月，最大產(chǎn)能為年產(chǎn)00214年海外業(yè)務(wù)占比為%05年年終有望達(dá)到%。同時(shí)，供應(yīng)鏈優(yōu)化幫助凱路仕降低了生產(chǎn)和出口成本，產(chǎn)品單價(jià)整體保持在捷安特、美利達(dá)同類型產(chǎn)品價(jià)格的一半左右。借助于價(jià)格優(yōu)勢，公司將有望拓展在歐盟的市場份額。 公司大力擴(kuò)展線下門店，為自行車銷售提供持續(xù)動(dòng)力。公司目前擁有經(jīng)銷商門店226家，狀況較好，月均凈利潤約為1.5萬元。2014年公司共銷售自行車104.5未來公司將通過以下三種方式擴(kuò)展門店數(shù)量并增加門店收入（）組織騎行社交活動(dòng)（）給予門店的讓利（零售價(jià)比出廠價(jià)高%，增強(qiáng)門店能力（）零配件I。一些騎行發(fā)燒友會(huì)根據(jù)自己喜好組裝騎者的為檔件零配件Y等服務(wù)拓展收入。 資料來源：美騎網(wǎng)，中 研究部整資料來源：美騎網(wǎng)，中 研究部整資料來源：蘇州自行 ，中 研究部整公司打造自行車領(lǐng)域O2O移動(dòng)平臺(tái)，通過建立自行車社交生態(tài)圈產(chǎn)生銷售收入。公及PC版商城。這四部分通過OO平臺(tái)有機(jī)結(jié)合，將產(chǎn)生面巨大影響（）騎行社交。上由共同的興趣約騎，以隊(duì)長為活動(dòng)中心，組織線下的在騎行社交活動(dòng)（）健康管理。車進(jìn)行分析，給出個(gè)人健康的反饋和指導(dǎo)（）自行車消費(fèi)。上進(jìn)行瀏覽、互動(dòng)下單，在線驗(yàn)自行車整車、更換自行車配件、學(xué)習(xí)自行車技術(shù)。在自行車智能化中帶動(dòng)電器元器件的消費(fèi)，在自行車騎行中帶動(dòng)餐飲住宿的消費(fèi)，在健康管理中帶動(dòng)的消費(fèi)等。APP2年，現(xiàn)擁有用戶超過100萬，用5%10%34,538,380公里、騎行2,485,183條，是市場第一的騎行社交軟件。公司的O2O移動(dòng)平臺(tái)愛騎匯目前在推廣階段，保守預(yù)測2017年用戶將達(dá)到50萬，用戶約為2.5萬-5萬。按照一名用戶平均整車消費(fèi)約2000元、裝備消費(fèi)約1000元測算，愛騎匯用戶將為公司帶來0.75億-1.5億元的收入。再加上非用戶的消費(fèi)貢獻(xiàn)，保守估計(jì)總共將給公司帶來0.95億-1.75億元收入。 客戶端，中 研究部整資料來源：美騎網(wǎng)，中資料來源：美騎網(wǎng)，中 研究部整風(fēng)險(xiǎn)因素公司風(fēng)險(xiǎn)（1）擴(kuò)張過程中流動(dòng)和庫存管理的風(fēng)險(xiǎn)：在現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式下，公司采購需要預(yù)付采購貨款，而產(chǎn)品銷售則存在一定的信用期。2014年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6738萬元，與公司業(yè)績規(guī)模持續(xù)增長呈現(xiàn)較大的負(fù)相關(guān)。在此背景下，如果公司業(yè)績的高速增長無法實(shí)現(xiàn)貨款的及時(shí)回籠，則會(huì)造成公司周轉(zhuǎn)，進(jìn)而影響公司的正常經(jīng)營；（2）客戶、供應(yīng)商集中度較高風(fēng)險(xiǎn)：2014年公司前五名客戶銷售總收入占總收入比為40.52%，公司前五名供應(yīng)商采購總金額占總采購金額為40.44%。從規(guī)模和趨勢來看客戶和供應(yīng)商的波動(dòng)將對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響（3）管理風(fēng)險(xiǎn)：隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張，戰(zhàn)略方向的改變對于公司管理和銷售布局帶來很大，一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。估值比較可比估值對標(biāo)主板體育板塊。對主板體育板塊，新三板體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)較為稀缺我們參考A和 作為值參考。我們以05年9月30日收盤價(jià)為參考，可比公司平均市值9.7億元，1/04年P(guān)S為./.3；21/04年P(guān)E為13/42。公司0/214年收入2.15/3.65億元，2013/20140.190.4414.8216.5億元對應(yīng)2013/2014年P(guān)S為7.7/4.5X，2014PE38X。（億元 收入（億元 （元 凈利潤（億元 公司簡 資料來源：Wind，中信研究部整 注：股價(jià)為2015歷史沿革：成立5歷史沿革：成立5年的休閑運(yùn)動(dòng)自行車生產(chǎn)公司。廣州凱路仕自行車運(yùn)動(dòng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡稱“凱路仕）成立于2010年4月，前身是凱路仕體育科技公司2013年12月整體變更為廣州凱路仕自行車運(yùn)動(dòng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，資本1333.34萬元，是由廣州恒永實(shí)業(yè)投資控股的自行車生產(chǎn)企業(yè)。2014年5月30日正式掛牌新三板，成為一家以休閑運(yùn)動(dòng)自行車為主營的新三板公司。2015216日，公司決定將轉(zhuǎn)讓方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓，做市商首次受讓價(jià)格為20元/股。做市券商包括國信、廣發(fā)、、東吳、光大、江海、和天風(fēng)。 股權(quán)結(jié)構(gòu)：為實(shí)際控制先生為實(shí)際控制人。廣州恒永實(shí)業(yè)投資持有凱路仕160萬股，占公司總股本的7.%，具有絕對控股地位，為公司的控股股東。廣州市恒開投資管理持有凱路仕%的股權(quán)，直接持有凱路仕%的。持有恒開投資的股權(quán)、恒永實(shí)業(yè)投資的1%股權(quán)，是恒永實(shí)業(yè)投資以及凱路仕的控股股東、實(shí)際控制人。 日 融資情 融資目日 融資情 融資目2013918以現(xiàn)金出資200.001333.342010年4月26 以現(xiàn)金出資990萬元，鄧佩芬以現(xiàn)金出資10萬 2013年11

以截

14.75元/ 價(jià)20元/股， 金4000萬 2014年5月30 —主要負(fù)責(zé)撰寫本的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對標(biāo)的和投資建議的標(biāo)報(bào)告中投資建議所涉及的分為和行業(yè)（另有說明的除外。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的612個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（）券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅20%以上相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)漲幅10%以上相對同期相關(guān)市場代表性指數(shù)跌幅10%以本由中信或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)（僅就本免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信”。 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePteLimited（下稱“CLSASingapore”）分發(fā)，并僅向新加坡《及法》s.4A(1)定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”提供。上述任何投資者如希望交流或就所評(píng)論的任何進(jìn)行應(yīng)與CLSASingapore的新加坡金融管理局持牌代表進(jìn)行交流或通過后者進(jìn)行。如您屬于“認(rèn)可投資者或?qū)I(yè)投資者”，請注意,CLSASingapore與您的將豁免于新加坡《財(cái)務(wù)顧問即豁免遵守《財(cái)務(wù)顧問法》第36條關(guān)于披露特定利益的規(guī)定。中國：根據(jù)中國監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務(wù)，中信的經(jīng)營范圍包括投資咨詢業(yè)務(wù)新加坡：或規(guī)則要求對涉及的實(shí)際、潛在或預(yù)期的利益進(jìn)行必要的披露。須予披露的利益可依照相關(guān)要求在特定報(bào)告中獲得，詳細(xì)內(nèi)容請查看ht /disclosures/。該等披露內(nèi)容僅涵蓋CLSAgroup,CLSAAmericas及CA 中信、CreditAgricoleCorporate&InvestmentBank及/或其各自附屬機(jī)構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述時(shí)遇到任何或需要過