凱路仕新三板研究報告雙品牌渠道戰(zhàn)略帶動騰飛

公司概述：運動休閑型自行車產業(yè)國內領跑 主營業(yè)務：致力于打造優(yōu)質運動休閑自行車品 商業(yè)模式：“雙品牌、雙 財務簡介：2014年公司收入和扣非后凈利潤為3.65億元和4240萬 行業(yè)分析：政策支持迎合市場需求，運動器械領域前景廣 政策支持與全民需求帶動我國體育產業(yè)快速增 體育用品行業(yè)在中規(guī)模最大，休閑運動型自行車市場空間廣 競爭格局分析：自行車生產廠家眾多，中市場競爭激 公司分析：自主研發(fā)、品牌效應、與供應鏈優(yōu)化三輪驅動發(fā) 經營競爭力分析：自主研發(fā)優(yōu)勢與品牌效應雛形顯 經營展望：供應鏈優(yōu)化、線下門店擴張以及線上O2O平臺有望助力公司業(yè)績增 風險因 估值比 附 歷史沿革：成立5年的優(yōu)質休閑運動自行車品 股權結構：鄧永豪為實際控制 圖1：凱路仕2014年各主營業(yè)務占 圖2：2014年公司在國內外市場的業(yè)務占 圖3：凱路仕商業(yè)模 圖4：凱路仕經銷商專賣 圖5：凱路仕線上O2O平 圖6：凱路仕近年主營收入（單位：百萬元 圖7：凱路仕近年凈利潤（單位 圖8：凱路仕三項費用 圖9：凱路仕營運效 圖10：凱路仕現(xiàn)金流與能 圖11：凱路仕近年毛利率和扣非后凈利 圖12：我國居民消費水平呈不斷上升趨 圖13：中國體育產業(yè)經歷快速發(fā)展， 圖14：與體育產業(yè)強國相比，中國體育產業(yè)占GDP較小，提升空間巨 圖15：均體育消費較低，于體育產業(yè)發(fā)達國家的整體水 圖16：我國體育結 圖17：我國體育產業(yè)各結構占 圖18：體育服務業(yè)占比57%，遠高于我 圖19：自行車運動已成為主流休閑方 圖20：我國運動休閑型自行車市場規(guī) 圖21：自行車裝配所需零配件組 圖22：2014年自行車生產企業(yè)市場銷售份 圖23：2014年三家公司運動休閑型自行車的銷量對 圖24：2014年三家公司的經銷商數(shù)量對 圖25：2014年公司員工組成結構比 圖26：國外團隊設計的山地車系列產 圖27：國外團隊設計的公路車系列產 圖28：凱路仕——高端休閑型自行 圖29：烈風——高端運動型自行 圖30：2014“凱路仕?烈風”杯自行車聯(lián)賽（長沙站）比賽開幕 圖31：2014“凱路仕?烈風”杯自行車聯(lián)賽（長沙站）比賽賽 圖32：凱路仕2011-2014營業(yè)收 圖33：各公司自行車業(yè)務毛利 圖34：凱路仕全球工業(yè)鏈整 圖35：凱路仕騎行活動“健康騎行，親近自然 圖36：凱路仕零配件DIY裝 圖37：愛騎匯的創(chuàng)新模 圖38：線下實體愛騎匯自行車戶外體驗 圖39：線上自建客戶端微 圖40：凱路仕歷史沿 圖41：凱路仕股權結構 表1：凱路仕主要產品一 表2：凱路仕“雙品牌”介 表3：我國近年來體育產業(yè)相關政 表4：國內自行車市場概況一 表5：競爭公司產品一 表6：凱路仕團隊成 表7：凱路仕的技 表8：凱路仕公司擁有的專 表9：可比公司估值情 表10：凱路仕融資情況一 公司是一家優(yōu)質運動休閑型自行車提供商。廣州凱路仕體育科技成立于2010年4月，經過5年現(xiàn)已發(fā)展成為一家專注于設計、研發(fā)、制造、銷售與品牌運營的運動休閑自行騎行文化理念，引領時尚健康和休閑運動的新潮流主張，致力于為中國及海外追求低碳健童車、小徑車、表演車等，總共涉及200余種型號和規(guī)格。20143.65億元、凈利潤4240萬元。其中運動休閑型自行車是主要收入來源，20143.3190.6

類類 種 主要用途及特 主要型美迪普(男車)32016；騎16

演越野自行 剛性好、強度高，適用于各種路面騎

漫步者1.0運動 避震 死飛 追風公路自行 行 史比特；艾斯 全布局，著重培育微笑曲線兩端實力，打造NSTPIX”雙品牌。公司致力于附加值較高的業(yè)務鏈上游的設計、研發(fā)和業(yè)務鏈下游的品牌運營，產品生產業(yè)務則向外部生產商采購。公司依托強大的設計優(yōu)勢和長期塑造的“RNS”和“TRPI”品牌形象，面向都市白領、富裕學生、高管、企業(yè)家、專業(yè)者等終端客戶提供中高端自行健康、休閑的理念，以非專業(yè)者為目標客戶群。而“TROPIX”品牌則定位為專業(yè)、運動，以專業(yè)者與運動員為目標客戶群。 2014年范圍（元 量（萬輛 值（億元CRONUS（凱路仕）休閑 者——合作模式為買斷方式，經銷實現(xiàn)的銷售收入占到全部銷售收入的99%以上。公司直營業(yè)務主要通過廣州凱路仕自信車運營的進行銷售。公司擁有經銷商的旗艦店和專賣店共226家，直營店1家，即廣州凱路仕自行車運營的珠江新城店。模式主要涉及TROPIX201212月成立的烈風自行車子公司負責實 財務簡介：20143.654240萬元營收與凈利潤方面都實現(xiàn)了跳躍式增長。受益于公司訂單的快速增加，20143.6570%4350萬元，同比增長129%。同時，公司的毛利率和扣2014年分別增長了23.6%和11.9%。三項費用率整體也都維持在比較低的水平。同時公司近年來也在逐漸減小財務杠桿，資產負債率從2013年的86.73%下降至2014年的54.85%。然而過去三年凱路仕的經營性現(xiàn)金流量額皆為負數(shù)，主要提高，過去兩年流動比率和速動比率都處在較低水平，不能很好的保障公司應對短期的償還

研究部整 研究部整

0 研究部整 研究部整 現(xiàn)金流 能0

研究部整 研究部整提升，消費升級推動健康等高質量現(xiàn)代服務需求崛起，體育產業(yè)作為現(xiàn)代服務業(yè)重要內正在經歷快速發(fā)展。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去7年我國體育產業(yè)增長迅速。國家體育數(shù)據(jù)顯示，2006983億元，2013年已增至3563億元，期間復合年均增速達20.2%，顯現(xiàn)出強勁的增長動力。然而，通過與國際上體育產業(yè)發(fā)達的國家對比后發(fā)現(xiàn)，我國體育產業(yè)尚處于發(fā)展階段，增長空間巨大。從體育產業(yè)占GDP的來看，韓法美日德等體育產業(yè)發(fā)達國家的占比均不低于2%0.6%2014年GDP實現(xiàn)63.65萬億元，以GDP2%的占有率測算，中國體育產業(yè)擁有9000億元的潛在市場。從人均體育消費來看，主要發(fā)達國家整體高于5000元，而均體育消費僅為645元，存在約17倍的提升空間。隨著國民意識增強、消費水平提高和國家政策大力的支持，我國體育

0

0

3563 圖 圖15：均體育消費較低圖

3.0%3.0%2.2%韓國法國德國中國0

研究部整 ，中 研究部整5102國家政策支持體育產業(yè)，全民需求帶動行業(yè)增長。2014年10月20日，印發(fā)了《關于加快發(fā)展體育產業(yè)促進體育消費的》，對我國體育產業(yè)發(fā)展提出了整體規(guī)劃。要求到2025年建立布局合理、完善、齊全的體育產業(yè)體系，促進經濟結構、帶動消費、5102據(jù)中國行業(yè)咨詢網數(shù)據(jù)，04年我國體育產業(yè)產值達到00億，如果到25年實現(xiàn)5萬億的產業(yè)規(guī)模，未來10年中國體育產業(yè)的年均復合增長率將達到58%，整望持續(xù)快速發(fā)展。同時，《意見》提出把全民上升為國家戰(zhàn)略，令體育消費的主體從體育擴充到全民參與。隨著人均可支配收入的提升、健康觀念的進一步普賞和據(jù)214年國家體育顯示，5.%的人群育習慣常鍛比例為.%為.3億。龐大的受眾人群和國家政策支持有望推動海量的市場需求?！蛾P于加快發(fā)展體《關于加快發(fā)展體，發(fā)布單發(fā)布單 政策名 主要內

《1995-2010體育

中國體育產業(yè)要用十五年時間逐步建成適合市場經濟體制， （2011-2015年

到2015年，城鄉(xiāng)居民體育 發(fā)布單發(fā)布單 政策名 體 五”規(guī)劃《關于加快

保持體育產業(yè)快速發(fā)展，增加值以平均每年15%以上的速度增長，4000億，占國內生產總值的超過0.7%，從業(yè)人員超過400萬，體育產業(yè)成為國民經濟的我國體育產業(yè)結構中，體育用品行業(yè)當前占據(jù)最大規(guī)模。我國的體育的上游主要涵蓋培訓、經紀、賽事運營等體育服務領域，中游主要包括運動品牌和運動器械在內的體育用品行業(yè)，而下游主要涵蓋的是體育衍生品。據(jù)前瞻院的數(shù)據(jù)顯示，03年我國體育用品行業(yè)的增加值為287億元，占體育產業(yè)增加值總量的5.%，超過上游與占比之和。但是與等體育產業(yè)發(fā)達國家對比，我國體育服務業(yè)當下增加值占比僅為.4%5%的占比還存在較大差距我國未來重心將逐漸從中游的體育用品行業(yè)向能力更強的上游體育服務領域升級。我們認為，短期內我國體育用品行業(yè)仍將占據(jù)較大體量，全民的受眾需求將進一步帶動運動器械領域的快速發(fā)展。

圖圖 資料來源：PlunkettResearch，中 資料來源：PlunkettResearch，中 騎行文化興起，自行車運動廣受歡迎。大的騎健生在市逐步興起，形成龐大的騎行族。據(jù)15中國自行車文化數(shù)據(jù)，目前自行車者達500余萬人，百人規(guī)模以上的自行車超過300家，每年舉辦一定規(guī)模的活動和賽事約00場。其中，中國自行車連續(xù)五年舉辦大型公益騎行活動“低碳行動，0省市，騎行總里程達上萬公里，受到廣泛關注直接和間接影響2 械方向升級。據(jù)人民網數(shù)據(jù)，201410004000元的現(xiàn)10%左右的下滑。由于消費需求的改變，我國休閑運動型自行車銷量從2011年近200萬輛增至目前的650萬輛。然而對比自行車運動高度普及的國家如荷蘭、以及1300萬輛。屆時休閑運動型自行車的銷量占全部車型總銷量的比例也將從目前的16%提升至23%，銷售金額有望翻番。占比占比年銷售量（萬輛平均單價（元——總銷售額（億元

2015-2020CAGR自行車行業(yè)低、利潤率低，市場競爭激烈。自行車是擁有100多年的歷史的傳統(tǒng)行業(yè)，屬于勞動密集型產業(yè)。自行車可通過自行車零件裝配完成，所需技術含量不高，因此不存在較高的技術壁壘。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，214年中國自行車制造企業(yè)共88家，自行車生產規(guī)模以上企業(yè)有33家，市場集中度較為分散。24年行業(yè)累計實現(xiàn)主營業(yè)務收入50億元，凈利潤0億元，凈利率僅為.%。相較于其他行業(yè)，自行車產業(yè)整體利潤率較低。較低的市場集中度和利潤率反映出目前中國自行車市場的激烈競爭。 較低。目前行業(yè)內的知名企業(yè)有巨大機械（捷安特、美利達、中路（永久、金山開發(fā)（鳳凰）和深中華A（。市場份額占比較大的巨大機械（捷安特）和美利達產品定位他公司產品類型分散，主打車型定位中，缺乏品牌與技術優(yōu)勢，總體于這兩家企業(yè)。根據(jù)2014年年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，巨大機械（捷安特）21.94%，其自行車業(yè)務收入之和是上述其他幾家企業(yè)自行車業(yè)務收入總和的10倍，雙龍頭在競爭中占據(jù)領先地位。巨大機械（捷安特）2014年自行車銷售額為1011622.5%260萬輛。美利達201450.12億元，毛利潤率為17.89%，銷售量達105萬輛。代碼2014收入（2014年自行 自行車種 中路 中輕便車、運動車 中行車、場地車、 中高 休閑車、運動巨大機 捷安 中高 山地車、公路 美利 中高 中路凱路 在運動休閑自行車領域，凱路仕的對標企業(yè)是業(yè)的兩家巨頭捷安特、美利達。由于我國騎行運動起步較晚，騎行裝備產業(yè)發(fā)展相對 ，國內百億規(guī)模的運動休閑型自行車市自 二者都上世紀90過20年深耕現(xiàn)都已在大陸建立起先進的自行車生產線以及龐大的行銷。此外，捷安特和美利達所贊助的國際車隊（捷安特阿佩辛車隊和美利達-藍波車隊）在環(huán)法、環(huán)意、環(huán)西世界三大頂級賽事中連續(xù)取得輝煌戰(zhàn)績，成功在終端消費群體中建立起強大的品牌，行業(yè)雙巨頭地位穩(wěn)固。24年，捷安特、美利達與凱路仕三家企業(yè)運動休閑型自行車的銷量分別為260萬、105萬、10萬，經銷商數(shù)量約為 球量現(xiàn)長模與取市場份額，在產品定位上相比于國內其他更集中于中高端，在中高端產品線的規(guī)模上逐步縮小與雙寡頭間的差距，崛起成為運動休閑自行車領域第二梯隊領頭羊。

圖24：2014年三家公司的經銷商數(shù)量對0

0

資料來源：公司年報，中 研究部整資料來源：公司年報，中 研究部整資料來源：公司年報，中 研究部整發(fā)展經營競爭力之一：出色的自主研發(fā)能力。凱路仕的團隊成員多年深耕自行車行業(yè)，擁有豐富的經驗和行業(yè)積累。公司培養(yǎng)了一支精干的技術隊伍并同時聘請國外研發(fā)團隊，依托自主研發(fā)獲得多項技術與專利。凱路仕的創(chuàng)始人與多名高管均多年從事自行車的研發(fā)、生產和銷售，擁有豐富的行業(yè)經驗。其中，公司的研發(fā)總工程師丁祥守曾擔任富士達自行車的研24%。 、KEYWILLHOLDINGLIMITED、廣州凱路仕體育科 年月，就職于市板本自行車，任采購員、業(yè) 年月，就職 曾新 公司董事、副總經2001420078月，就職于大行科技)200782008520104丁祥 研發(fā)總工程

2003年10月至2009年6月，就職于大行科技 2009年6月至2010年3月，就職于富士達自行 資料來源：2014年年報、中 聘請國外研發(fā)顧問團隊使公司設計向多元化發(fā)展。公司自主研發(fā)主要由研發(fā)中心和技術中心負責，國外研發(fā)顧問團隊主要為提供部分款型車架外觀設計等服務，非公司研發(fā)主體，設計項目和支出均偏低。公司聘請意大利研發(fā)顧問團隊JOYMES..L為公司4LO設計、與品牌PHSPY等方面的工作。通過設計團隊的多元化，可以確保公司在準確把握自行車市場趨勢和新技術發(fā)展趨勢的基礎上，設計研發(fā)出契合市場需求的產品。資料來源：公司官網、中 研究部整資料來源：公司官網、中 研究部整資料來源：公司官網、中 研究部整資料來源：公司官網、中 研究部整公司擁有多項自主研發(fā)的自行車生產相關技術和實用新型專利。公司的技術主要來源于公司研發(fā)團隊的自主創(chuàng)新以及行業(yè)經驗積累與創(chuàng)新?，F(xiàn)公司擁有5項自主創(chuàng)新的技術，20項實用新型專利，1項發(fā)明專利，1項外觀設計專利，6項軟件著作權。同時，公司取得兒童類自行車產品的《中國國家強制性產品認證 技術名 技術特點與先進技術所處階 主要應 成 原理，在保證相同抗扭能力的前提下，質 工的口徑和參數(shù)，應用到自行車上能使騎行 X-PRO的車架 薄壁管內高壓 液體介質傳遞高壓力使鋁合金薄壁件貼合 高速340車

320 專利名專利名 專利類 專利 專利申請 取得方 保護

實用新 ZL2010 原始取 10ZL2010 原始取 10一種隱藏式坐管打氣 實用新 ZL2010 原始取 10一種便攜式折疊自行一種便攜式折疊自行 實用新 ZL2010 原始取 10

實用新 ZL2010 原始取 10一種無手柄自動鎖緊的折疊接一種無手柄自動鎖緊的折疊接 實用新 ZL2010 原始取 10一種帶自動安全裝置的折疊接 實用新 原始取 10一種可折疊雙人椅自行一種可折疊雙人椅自行 實用新 ZL2012 原始取 10

實用新 ZL2012 原始取 10一種直壓式折疊鎖緊接一種直壓式折疊鎖緊接 實用新 ZL2012 原始取 10 實用新 ZL2013 原始取 10一種管件折疊接頭及其鎖緊裝一種管件折疊接頭及其鎖緊裝 實用新 ZL2008 受讓取 10

實用新 ZL2009 受讓取 10ZL2009 受讓取 10 ZL20101 20年經營競爭力之二：中高端產品定位與品牌效應。公司主要打造“凱路仕”與“烈風”兩個品牌，在高端休閑與高端運動領域共同發(fā)力，推行品牌化戰(zhàn)略。其中，凱路仕產品主要是高端休閑型自行車，2014年公司收入主要來源于該品牌；而烈風產品主要是高端運動型自行車，

舉辦自行車賽事，提升品牌知名度。為了提升公司品牌及產品知名度，公司與各地的（1）組織自行車賽事。2014年公司與經銷商聯(lián)合舉辦了“凱路仕?烈風”杯自行車聯(lián)賽，比賽分為站、長沙站、鄭州站、廣州站，共有2100多位專業(yè)騎行參與比賽。公司還邀請到悉尼奧運會冠軍、法國車手米格爾·馬丁內茲參加了男子公開組的角逐，為賽事帶來巨大人氣（2）舉辦“奧運車手”。公司每年11月邀請形象代言人米格爾·馬丁內茲在“奧運車手”向騎行者騎行經驗與比賽技巧。公司將在期間發(fā)布新車型與相關裝備產品等讓車手試騎體驗，通過騎行交流更好的在騎行者群體中樹立品牌形象，并完善公司產品；（3）打造“草根車手 榜”。為更好的向廣大非專業(yè)騎行運動者宣傳 400位且無其他企業(yè)贊助的車手并贊助高質量的 圖30：2014“凱路仕?烈風”杯自行車聯(lián)

圖31：2014“凱路仕?烈風”杯自行車聯(lián) 通過打造品牌優(yōu)勢，做大做強業(yè)務，公司經營業(yè)績獲得了持續(xù)快速增長，能力持續(xù)提升。201120143400萬增長至3.65億元，成長了近10倍。而自行車業(yè)務毛利率一直維持在22%左右，是行業(yè)平均水平的4倍。對比品牌定位在中的自行車制造企業(yè)如中路、金山開發(fā)和深中華A，公司的能力更強。圖32：凱路仕2011-2014營業(yè)收 4321

金山開發(fā)深中華A凱路

O2O平臺有望助力公司業(yè)績增長自行車銷售量正不斷上升。根據(jù)歐洲兩輪車零配件行業(yè)的數(shù)據(jù)，2013年歐盟的自行車銷量已整體汽車銷量，達到1970萬輛；而當前年需求則超過2000萬輛，市場空間巨大。然而為保護本土自行車產業(yè)，歐盟從1993年起至今共發(fā)起4次針自行車出口產品的反傾銷，并連續(xù)22年采取反傾銷措施。目前中國自行車企業(yè)出口歐盟成員國不僅要被征收15%關稅，還需承擔48.5%2016年106日，預計這一趨勢在未來還將延為了打入歐洲市場，公司通過在柬埔寨設立海外零部件工廠，借助特批的牌照優(yōu)勢獲取零出口歐盟的?，F(xiàn)已投產的柬埔寨工廠約有雇員00人，且人力成本遠低于國內，人均工資水平僅為10/月，最大產能可達年產50萬輛自行車。同時，公司將于16持在0歐/月，最大產能為年產00214年海外業(yè)務占比為%05年年終有望達到%。同時，供應鏈優(yōu)化幫助凱路仕降低了生產和出口成本，產品單價整體保持在捷安特、美利達同類型產品價格的一半左右。借助于價格優(yōu)勢，公司將有望拓展在歐盟的市場份額。 公司大力擴展線下門店，為自行車銷售提供持續(xù)動力。公司目前擁有經銷商門店226家，狀況較好，月均凈利潤約為1.5萬元。2014年公司共銷售自行車104.5未來公司將通過以下三種方式擴展門店數(shù)量并增加門店收入（）組織騎行社交活動（）給予門店的讓利（零售價比出廠價高%，增強門店能力（）零配件I。一些騎行發(fā)燒友會根據(jù)自己喜好組裝騎者的為檔件零配件Y等服務拓展收入。 資料來源：美騎網，中 研究部整資料來源：美騎網，中 研究部整資料來源：蘇州自行 ，中 研究部整公司打造自行車領域O2O移動平臺，通過建立自行車社交生態(tài)圈產生銷售收入。公及PC版商城。這四部分通過OO平臺有機結合，將產生面巨大影響（）騎行社交。上由共同的興趣約騎，以隊長為活動中心，組織線下的在騎行社交活動（）健康管理。車進行分析，給出個人健康的反饋和指導（）自行車消費。上進行瀏覽、互動下單，在線驗自行車整車、更換自行車配件、學習自行車技術。在自行車智能化中帶動電器元器件的消費，在自行車騎行中帶動餐飲住宿的消費，在健康管理中帶動的消費等。APP2年，現(xiàn)擁有用戶超過100萬，用5%10%34,538,380公里、騎行2,485,183條，是市場第一的騎行社交軟件。公司的O2O移動平臺愛騎匯目前在推廣階段，保守預測2017年用戶將達到50萬，用戶約為2.5萬-5萬。按照一名用戶平均整車消費約2000元、裝備消費約1000元測算，愛騎匯用戶將為公司帶來0.75億-1.5億元的收入。再加上非用戶的消費貢獻，保守估計總共將給公司帶來0.95億-1.75億元收入。 客戶端，中 研究部整資料來源：美騎網，中資料來源：美騎網，中 研究部整風險因素公司風險（1）擴張過程中流動和庫存管理的風險：在現(xiàn)有業(yè)務模式下，公司采購需要預付采購貨款，而產品銷售則存在一定的信用期。2014年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-6738萬元，與公司業(yè)績規(guī)模持續(xù)增長呈現(xiàn)較大的負相關。在此背景下，如果公司業(yè)績的高速增長無法實現(xiàn)貨款的及時回籠，則會造成公司周轉，進而影響公司的正常經營；（2）客戶、供應商集中度較高風險：2014年公司前五名客戶銷售總收入占總收入比為40.52%，公司前五名供應商采購總金額占總采購金額為40.44%。從規(guī)模和趨勢來看客戶和供應商的波動將對公司業(yè)績產生較大影響（3）管理風險：隨著公司規(guī)模的擴張，戰(zhàn)略方向的改變對于公司管理和銷售布局帶來很大，一定的管理風險。估值比較可比估值對標主板體育板塊。對主板體育板塊，新三板體育產業(yè)相關企業(yè)較為稀缺我們參考A和 作為值參考。我們以05年9月30日收盤價為參考，可比公司平均市值9.7億元，1/04年PS為./.3；21/04年PE為13/42。公司0/214年收入2.15/3.65億元，2013/20140.190.4414.8216.5億元對應2013/2014年PS為7.7/4.5X，2014PE38X。（億元 收入（億元 （元 凈利潤（億元 公司簡 資料來源：Wind，中信研究部整 注：股價為2015歷史沿革：成立5歷史沿革：成立5年的休閑運動自行車生產公司。廣州凱路仕自行車運動時尚產業(yè)有限公司（以下簡稱“凱路仕）成立于2010年4月，前身是凱路仕體育科技公司2013年12月整體變更為廣州凱路仕自行車運動時尚產業(yè)，資本1333.34萬元，是由廣州恒永實業(yè)投資控股的自行車生產企業(yè)。2014年5月30日正式掛牌新三板，成為一家以休閑運動自行車為主營的新三板公司。2015216日，公司決定將轉讓方式由協(xié)議轉讓變更為做市轉讓，做市商首次受讓價格為20元/股。做市券商包括國信、廣發(fā)、、東吳、光大、江海、和天風。 股權結構：為實際控制先生為實際控制人。廣州恒永實業(yè)投資持有凱路仕160萬股，占公司總股本的7.%，具有絕對控股地位，為公司的控股股東。廣州市恒開投資管理持有凱路仕%的股權，直接持有凱路仕%的。持有恒開投資的股權、恒永實業(yè)投資的1%股權，是恒永實業(yè)投資以及凱路仕的控股股東、實際控制人。 日 融資情 融資目日 融資情 融資目2013918以現(xiàn)金出資200.001333.342010年4月26 以現(xiàn)金出資990萬元，鄧佩芬以現(xiàn)金出資10萬 2013年11

以截

14.75元/ 價20元/股， 金4000萬 2014年5月30 —主要負責撰寫本的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的和投資建議的標報告中投資建議所涉及的分為和行業(yè)（另有說明的除外。標準為報告發(fā)布日后6到個月內的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的612個月內的公司股價（）券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A場以滬深300指數(shù)為基準；市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為相對同期相關市場代表性指數(shù)漲幅20%以上相對同期相關市場代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之相對同期相關市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對同期相關市場代表性指數(shù)漲幅10%以上相對同期相關市場代表性指數(shù)跌幅10%以本由中信或其附屬機構制作。中信及其全球的附屬機構、分支機構及聯(lián)營機構（僅就本免責條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信”。 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePteLimited（下稱“CLSASingapore”）分發(fā)，并僅向新加坡《及法》s.4A(1)定義下的“機構投資者、認可投資者及專業(yè)投資者”提供。上述任何投資者如希望交流或就所評論的任何進行應與CLSASingapore的新加坡金融管理局持牌代表進行交流或通過后者進行。如您屬于“認可投資者或專業(yè)投資者”，請注意,CLSASingapore與您的將豁免于新加坡《財務顧問即豁免遵守《財務顧問法》第36條關于披露特定利益的規(guī)定。中國：根據(jù)中國監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務，中信的經營范圍包括投資咨詢業(yè)務新加坡：或規(guī)則要求對涉及的實際、潛在或預期的利益進行必要的披露。須予披露的利益可依照相關要求在特定報告中獲得，詳細內容請查看ht /disclosures/。該等披露內容僅涵蓋CLSAgroup,CLSAAmericas及CA 中信、CreditAgricoleCorporate&InvestmentBank及/或其各自附屬機構的情況。如投資者瀏覽上述時遇到任何或需要過