國際金融課件

1第四章

固定匯率制下的匯率理論——國際收支理論陳平

教授國際金融中山大學嶺南學院陳平牛鴻古典學派亞當?斯密、大衛(wèi)?休謨對重商主義追求

貿(mào)易盈余的批判。大衛(wèi)?休謨的價格-鑄幣流動機制認

為貿(mào)易盈余通過黃金的流入會導致本國物價水平上升，從而使貿(mào)易盈余自動消失。金本位制度下國際收支的自動調(diào)節(jié)機制：國際收支理論背景220世紀30年代金本位制崩潰，各國收支狀況極度混亂。瓊·羅賓遜和A·勒納發(fā)揮了馬歇爾的供求彈性局部均衡分析，提出“彈性論”。馬克盧普（F.Machlup）和梅茨勒（Metzler）將凱恩斯乘數(shù)原理應用于國際收支分析，提出“對外貿(mào)易乘數(shù)論”。亞歷山大（Alexander）采用凱恩斯的宏觀經(jīng)濟模式，提出“吸收論”。隨著貨幣學派興起，60年代出現(xiàn)了將貨幣主義封閉經(jīng)濟條件下的原理推衍到開放經(jīng)濟的“貨幣論”。3國際收支理論4一、彈性分析法二、乘數(shù)分析法三、吸收分析法四、貨幣分析法一、彈性分析法5彈性分析法回答貶值是否可以改善國際收支問題。

著重考慮本幣貶值對貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響，強調(diào)國際收支調(diào)節(jié)中的相對價格效應。前提條件收入不變（Y）；

利率不變，不考慮國際資本流動，將商品勞務貿(mào)易收支等同于國際收支；國內(nèi)外商品勞務的價格不變（Px和Pm不變）；貿(mào)易品進出口供給彈性無窮大。彈性分析法基本機制：匯率變動影響進出口供求影響國際收支國內(nèi)外貿(mào)易品相對價格變動國內(nèi)貿(mào)易品與非貿(mào)易品相對價格變動6外向?qū)嶋H匯率=名義匯率×（外國產(chǎn)品價格/本國產(chǎn)品價格）=e×

Pf/Pd內(nèi)向?qū)嶋H匯率=名義匯率×(可貿(mào)易品價格/非貿(mào)易品的價格)=e×(Pt/Pn)Pf:國外商品價格指數(shù)Pd:

國內(nèi)商品價格指數(shù)Pt：可貿(mào)易品的外幣價格Pn：非貿(mào)易品的本幣價格7匯率變動與貿(mào)易收支8

本幣貶值（e上升）——在絕對價格不變條件下，本國商品勞務的相對價格下降——出口量增加、進口量減少，單位商品勞務的進口支出增加——貿(mào)易收支變化不確定。X表示出口數(shù)量，Px表示出口本幣價格，M表示進口數(shù)量，

Pm表示進口外幣價格，TB為一國的貿(mào)易收支：TB=X↑?Px?M↓?(e↑Pm)

用本幣表示TB=X↑?Px/e?M↓?Pm

用外幣表示本幣貶值對貿(mào)易收支的影響取決于e、X、M的變動幅度對比，即取決于進出口數(shù)量對匯率變動的反應（進出口彈性）。馬歇爾-勒納條件在假定Px與Pm不變的情況下，TB=X↑?Px?M↓?(e↑Pm)，取對數(shù)、全微分，如果△lnx+△lnm>

△lne,則e增大有TB增大。即：以ηx和ηm分別表示出口需求價格彈性和進口需求價格彈性的絕對值，本國貨幣貶值能夠帶來貿(mào)易收支改善的必要條件為ηx+ηm>1

?！R歇爾-勒納條件9本幣貶值后，出口價格上升，出口量增加,Px不再滿足假設。10出口市場當S（x)完全彈性時，Px不變，滿足條件馬歇爾——勒納條件，此時出口彈性完全等同于需求彈性。11出口市場傳遞系數(shù)國外市場價格不變，匯率變動完全成為出口價格上升，傳遞系數(shù)為0。國內(nèi)市場價格不變，匯率變化完全成為國外市場變化，傳遞系數(shù)為1。兩者中間情形（0，1）12pmSmDm（e1）Dm（e0）M匯率上升，進口價格Pm降低，進口減少，Pm不滿足馬歇爾勒納條件假設。進口市場13PmPm*Dm（e1）

Dm（e0）M當Sm完全彈性時，Pm不變，滿足馬歇爾——勒納條件，匯率上升，本幣貶值，進口減少。進口市場14畢肯戴克-羅賓遜-梅茨勒條件（Bickerdike-Robinson-Metzler

Condition）Sm、Sx完全彈性只有在大蕭條時才可能出現(xiàn)，一般情況下需滿足畢肯戴克-羅賓遜-梅茨勒條件：hxhm(ex

+em

+1)+exem(hx

+hm

-1)

>0(ex

+hx)(em

+hm)15內(nèi)向?qū)嶋H匯率：貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的相對價格。內(nèi)向?qū)嶋H匯率=e·Pt/Pn（

Pt

可貿(mào)易品的外幣價格

Pn

：非貿(mào)易品的本幣價格）本幣貶值e↑

可貿(mào)易品相對于非貿(mào)易品價格上升，刺激可貿(mào)易品的生產(chǎn)，對可貿(mào)易品的消費需求減少

。出口供給↑=可出口品國內(nèi)生產(chǎn)↑—國內(nèi)需求↓進口需求↓=可進口品國內(nèi)需求↓—國內(nèi)生產(chǎn)↑本幣貶值改善貿(mào)易收支,影響的幅度取決于國內(nèi)生產(chǎn)、需求受匯率的影響。內(nèi)向?qū)嶋H匯率與出口供給、進口需求16對于貿(mào)易小國來說，本幣貶值不影響國際價格，因此Pf不變，內(nèi)向?qū)嶋H匯率上升，更有利于出口，不利于進口，對國際收支的改善效果大。17J曲線效應18彈性分析的缺點：沒有區(qū)分短期彈性和長期彈性,通常來說,時間越長,數(shù)量對價格變化所做的調(diào)整就越充分,短期彈性往往小于長期.事實上，在短期內(nèi)，貶值并不能立即引起貿(mào)易數(shù)量的變化，從外向和內(nèi)向?qū)嶋H匯率的變動到貿(mào)易數(shù)量的增減需要一段時間，在這段時間內(nèi)貶值有可能導致貿(mào)易收支的惡化，稱為“J型曲線效應”。J曲線19時間貿(mào)易差額貨幣合同階段、傳導階段、數(shù)量調(diào)整階段，三階段解釋J曲線。二、乘數(shù)分析法匯率和價格不變的條件下，收入變動在國際收支調(diào)整中的作用。B =X- (

M0

+mY）Y=C0+cY+I+G+X-(M0+mY)10(C0

+

I

+

G

+

X

-

M

0

)1-

c

+

mB

=

X

-

M

-式中Y、c、m、C0、I、G、X和M0分別表示國民收入、邊際消費傾向、邊際進口傾向、自主性消費、投資、政府支出、出口和自主性進口。20一國可以通過需求管理政策來調(diào)整國際收支。通過收入變動來調(diào)整國際收支的效果，取決于本國邊際進口傾向（m）的大小。哈伯格條件（小國情形）本幣貶值改善國際收支的條件：ηx+ηm>1+m修正的哈伯格條件(考慮國外回應)ηx+ηm>1+m+m*21三、吸收分析法22（一）吸收分析法基本思想：主張采用收入水平和支出行為來分析貶值對國際收支的影響。國民收入和支出與國際收支的關系Y＝C+I+G+(X-M)將（X－M）用B來表示，將（C+I+G）稱為吸收，反映本國居民的支出，用A表示：B＝Y(jié)-A（二）本幣貶值對國際收支的影響23將吸收分為誘發(fā)性吸收和自主性吸收：A=D+aY,

a為邊際吸收傾向則本幣貶值對國際收支的影響就取決于本幣貶值后△B是否大于0：△B＝

△Y－

△

A＝（1-a）△Y-

△D（二）本幣貶值對國際收支的影響（續(xù)）24貶值如何影響△Y

：閑置資源效應貿(mào)易條件效應貶值如何影響吸收：現(xiàn)金余額效應收入再分配效應貨幣幻覺效應其他效應吸收分析法缺陷：25邏輯分析欠缺。沒有考慮國際間的經(jīng)濟聯(lián)系（未考慮相對價格在調(diào)整中的作用）。充分就業(yè)假定條件下的分析，忽略資源運用效率。沒有涉及國際資本流動。四、貨幣分析法一、貨幣論與彈性論、乘數(shù)論和吸收論的區(qū)別彈性論、乘數(shù)論和吸收論強調(diào)的是商品市場流量均衡在國際收支調(diào)整中的作用，貨幣論強調(diào)貨幣市場存量均衡的作用；彈性論、乘數(shù)論和吸收論注重經(jīng)常賬戶交易，強調(diào)貿(mào)易差額，而貨幣論則將國際資本流動作為考察對象，強調(diào)綜合差額；26一、貨幣論與彈性論、乘數(shù)論和吸收論的區(qū)別(續(xù))

彈性論、乘數(shù)論和吸收論注重對線上項目的分析，而貨幣論則主張從線下項目分析國際收支，通過分析線下的國際儲備的變化來分析國際收支。2728二、貨幣論的主要內(nèi)容1.貨幣市場均衡的條件MS＝MdMd=pf（y，i）Ms=m（D+R）假定一價定律成立，對于小國，價格和利息率是有世界市場決定。貨幣論者假定貨幣供給不影響實物產(chǎn)量（即收入），貨幣需求被視為穩(wěn)定函數(shù)，貨幣市場失衡，只有依靠貨幣供給變化消除。為了方便，令貨幣乘數(shù)m=1，則：Md=

Ms=D+R2、實行固定匯率制的小國的貨幣市場均衡與國際收支的關系當貨幣供給由于國內(nèi)信貸總量D的緊縮和擴張而小于或大于貨幣需求時，國際儲備量R就顯然會出現(xiàn)增加或減少，使貨幣供給等于貨幣需求。以國內(nèi)信貸增多為例：國內(nèi)信貸D↑Ms>Md對國外商品和金融資產(chǎn)的需求↑國際收支赤字外匯市場干預、儲備R↓Ms＝Md29貨幣論者假定貨幣供給不影響國民收入Y，實際上當Ms>Md

刺激商品需求

Y增加 貨幣需求i下降增加；同時，刺激國內(nèi)金融資產(chǎn)需求貨幣需求增加。上述兩種傳到方式最終實現(xiàn)Ms=Md。開放經(jīng)濟條件下主要是通過第一種渠道實現(xiàn)貨幣市場均衡。30貨幣分析法結(jié)論：31國際收支盈余或赤字是一國貨幣市場供求存量失

衡的反映，國際收支從根本上說是一種貨幣現(xiàn)象。對于實行固定匯率制的小國來講，貨幣當局無法控制本國的貨幣供給。一國國際收支赤字的根源在于國內(nèi)信貸擴張過大，故調(diào)節(jié)國際收支的對策是實行緊縮的貨幣政策。

國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，實際因素對國際收支的影響需經(jīng)由貨幣需求來產(chǎn)生影響。收入增長和價格上升通過提高貨幣需求造成國際收支盈余，利率上升通過降低貨幣需求造成國際收支赤字。思考：與傳統(tǒng)理