關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資形勢、配套政策進(jìn)展與制度創(chuàng)新策略

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資形勢、配套政策進(jìn)展與制度創(chuàng)新策略國家發(fā)展改革委財(cái)政金融司劉健鈞

(按：在“中國(深圳)創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇2007”會(huì)議上，國家發(fā)展改革委財(cái)政金融司金融處副處長劉健鈞博士，作了題為“關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資形勢、配套政策進(jìn)展與制度創(chuàng)新策略”的總結(jié)演講，現(xiàn)摘要轉(zhuǎn)載如下)

感謝?？?，也感謝會(huì)議主辦方給我這個(gè)重托。實(shí)際上，我是真的很難承受這個(gè)重托。本來我只是承諾擔(dān)任引導(dǎo)基金專場的主持人，今天王會(huì)長忽然還要我在“創(chuàng)投基金組織制度創(chuàng)新專場”作個(gè)主題演講，這讓我感到很為難。因?yàn)槟壳笆袌錾蠈?chuàng)業(yè)投資基金的組織形式選擇，幾乎是一邊倒的聲音。由于一些認(rèn)識帶有較大程度的非理性，要在這種氛圍中講一些比較理性的看法，反而會(huì)受到激烈批評。所以，最近一段我總是在回避著這個(gè)問題。但是，王會(huì)長非要我到這個(gè)專場來作個(gè)主題演講，就只好硬著頭皮把個(gè)人的一些不一定成熟的認(rèn)識告訴大家。既然?？偤蜁?huì)議主辦方還要我對整個(gè)論壇做個(gè)總結(jié)，也只好恭敬不如從命。所以，今天下午我就抓緊在20分鐘的時(shí)間內(nèi)，給大家講五個(gè)方面的內(nèi)容。第一，談?wù)剬裉鞎?huì)議的感慨，算是對整個(gè)論壇的一個(gè)簡單小結(jié)。第二，對當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資形勢，談一點(diǎn)看法。第三，向各位匯報(bào)一下國家有關(guān)部委在推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的一些政策考慮和已經(jīng)做的工作。第四，就大家經(jīng)常問到的幾個(gè)問題作些解釋。第五，對當(dāng)前創(chuàng)投基金組織形式選擇，談幾點(diǎn)粗淺認(rèn)

一、對論壇的總結(jié)

對這次論壇，我總體感覺有三個(gè)最鮮明的特點(diǎn)：

(一)論壇緊扣我國當(dāng)今創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重大問題(略)

(二)對各方面重大問題的探討都比較深入(略)

(三)每場專題論壇都引入入勝(略)

以上三點(diǎn)，便是我對這次論壇的小小總結(jié)。

在這里，我謹(jǐn)向論壇主辦方，向在座的各位代表，致以誠摯的謝意!

二、對當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資形勢的認(rèn)識

談到當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資形勢，我確實(shí)覺得劉廷儒總經(jīng)理給我們提出了個(gè)很好的問題，“中國創(chuàng)投剛剛過了春天，現(xiàn)在就已經(jīng)進(jìn)入了炎熱夏天!”我以為，夏季雖然熱鬧，但夏季也是人們最容易得感冒的季節(jié)。所以，千萬要冷靜。

有人說，中國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。我個(gè)人以為，從總體上看，中國創(chuàng)業(yè)投資資本仍是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。從國外經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)投資年投資金額一般相當(dāng)于當(dāng)年GDP總額的0.5％一1％左右，公開資本市場發(fā)達(dá)國家比例低一點(diǎn)，公開資本市場欠發(fā)達(dá)國家比例還可能更多一點(diǎn)(因?yàn)楦枰枪_性創(chuàng)業(yè)投資支持)。我國目前能夠通過公開資本市場融資的比例畢竟還很小，客觀上需要更多的創(chuàng)業(yè)投資資本支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。按1％的比例計(jì)算，我國2006年CDP已達(dá)21萬億元，當(dāng)年創(chuàng)業(yè)投資金額應(yīng)超過2100億元。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年當(dāng)年創(chuàng)業(yè)投資金額僅為345億元，僅相當(dāng)于2100億元的16.4％?？梢姲l(fā)展空間還很大．從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的需要看，我國創(chuàng)業(yè)投資資本不是多了，而是太少了。

但是，目前創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域確實(shí)摻入了一些非理性的因素。創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)非常專業(yè)的需要精耕細(xì)作的領(lǐng)域，不是誰都能做好的。可如今的中國，在個(gè)別成功創(chuàng)業(yè)投資案例．所帶來的財(cái)富效應(yīng)的刺激下，更加上創(chuàng)業(yè)板即將開設(shè)這一政策利好的激勵(lì)，不少原本專長不在創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)也摩拳擦掌起來。一些過去做私募證券基金的管理人，在股市行情可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，現(xiàn)在更是急于轉(zhuǎn)向做創(chuàng)業(yè)投資。有積極性做創(chuàng)業(yè)投資值得鼓勵(lì)，但忽視創(chuàng)業(yè)投資與證券投資的差異性，未作充分的準(zhǔn)備就急于上陣，就容易使自己誤入風(fēng)險(xiǎn)之境，也容易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資市場陷入非理性競爭。據(jù)說一些專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司跟蹤了多年的項(xiàng)目，本來已經(jīng)通過盡職調(diào)查和多輪談判達(dá)成了一個(gè)合適的入股價(jià)格。但因?yàn)橐恍┓菍I(yè)投資機(jī)構(gòu)的摻和，入股價(jià)格被炒得天高。最近在媒體上不時(shí)地看到，一談及創(chuàng)業(yè)投資，不少人都說“不都是投資嗎!證券投資是投資，創(chuàng)業(yè)投資也是投資”。這種認(rèn)識是值得冷靜思考的。

三、有關(guān)部門推進(jìn)創(chuàng)投配套政策的進(jìn)展情況

十部委辦法出臺(tái)以后，市場對辦法給予了積極評價(jià)，但也都在熱切地盼望著我們能夠盡快推進(jìn)配套政策。為了及時(shí)推出有關(guān)政策，有關(guān)部門主要做了這幾個(gè)方面的工作：

(一)研究制定促進(jìn)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的稅收扶持政策

該政策已于2007年2月以通知形式發(fā)布，但其實(shí)施時(shí)點(diǎn)被提前到2006年的1月1日。從此日起，創(chuàng)投企業(yè)對中小高新技術(shù)企業(yè)投資滿2年后就可申請所得稅抵扣。不少同志提，很多創(chuàng)投實(shí)際上在2006年以前就設(shè)立了，而且作了投資的。對于這些項(xiàng)目是不是就不算作2006年以后投的呢?經(jīng)過協(xié)商，財(cái)政部稅政司有關(guān)同志最后做出一個(gè)重要解釋，說是投資是一個(gè)持續(xù)過程，而不是一個(gè)時(shí)點(diǎn)。比如說深圳創(chuàng)新投在2002年1月1日投的項(xiàng)目，你的實(shí)施投資起點(diǎn)是2002年1月1日，但是如果你在2006年1月1日還沒有退出，那么你的投資實(shí)際上是持續(xù)到了2006年1月1日。只要你從2006年1月1日開始算起，你再堅(jiān)持到2007年12月31日，那么你同樣符合“投資滿2年”的要求，同樣可以基于這種投資申請應(yīng)納稅所得抵扣。鑒于目前“高新技術(shù)企業(yè)”標(biāo)準(zhǔn)有些偏嚴(yán)，有關(guān)部門還正在對現(xiàn)行進(jìn)行修訂。

(二)研究起草《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》

目前，對該指導(dǎo)意見的基本原則和具體內(nèi)容，我委都已與財(cái)政部達(dá)成共識。該指導(dǎo)意見出臺(tái)后，可望促進(jìn)更多的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作。

(三)研究起草《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)債權(quán)融資管理規(guī)定》

目前該規(guī)定正在征求有關(guān)部門意見，可望年內(nèi)出臺(tái)。該規(guī)定出臺(tái)后可望為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供一個(gè)有效的融資平臺(tái)，有利于增強(qiáng)其投資能力。

(四)研究建立備案管理制度體系

備案管理工作不光是管理，如何做好對備案創(chuàng)投企業(yè)的服務(wù)工作也是一項(xiàng)重要內(nèi)容。比如制作專門網(wǎng)頁并在網(wǎng)頁上公布已備案創(chuàng)投企業(yè)名單及其基本信息，讓社會(huì)知道這個(gè)創(chuàng)投企業(yè)是經(jīng)過備案核準(zhǔn)的規(guī)范運(yùn)作的創(chuàng)投基金。這樣，他在市場從事融資活動(dòng)和投資活動(dòng)，就更能贏得市場信任。我們聽說有些創(chuàng)投企業(yè)在選項(xiàng)目的過程中，不少企業(yè)把他當(dāng)騙子看待。但他們申請到備案管理部門備案后，市場就比較信任他們了。所以，最近不少企業(yè)雖然并不是沖著稅收優(yōu)惠政策來的，也紛紛希望來我委備案。

四、對大家經(jīng)常問到的幾個(gè)問題的解釋

(一)在制訂創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法時(shí)，為何未把信托制寫進(jìn)去?

其實(shí)，對信托制創(chuàng)業(yè)投資基金，我們當(dāng)時(shí)是努力考慮過的。我本人是從中國農(nóng)村發(fā)展信托投資公司出來的，對信托可謂情有獨(dú)鐘，也希望把信托引入到創(chuàng)業(yè)投資基金制度中來。但是，在寫的過程中，感覺到確確實(shí)實(shí)有很大的難度。

為了促進(jìn)多種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展，我們最初的設(shè)想是：把包資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司確實(shí)是既可以在創(chuàng)業(yè)投資基金環(huán)節(jié)享受所得稅抵扣，企業(yè)從基金所得也無需再繳稅。這樣，既享受了政策優(yōu)惠，又不存在雙重征稅問題。如果財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，在基金和投資者兩個(gè)環(huán)節(jié)都可能無需繳稅。但是，對個(gè)人投資者而言，由于以前國家并沒有出臺(tái)個(gè)人從事股權(quán)投資的稅收處理通知，所以個(gè)人投資者從基金所得，仍需按20％稅率繳納投資收益稅。這樣的話，只要?jiǎng)?chuàng)投基金本身基于其對外投資額所申請的應(yīng)納稅所得抵扣額度小于應(yīng)納稅所得，對個(gè)人投資者而言，就多多少少還存在一些雙重征稅問題，其稅負(fù)有可能高于個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資。

對這個(gè)問題，我們從一開始就反映過，爭取過。我個(gè)人認(rèn)為，為鼓勵(lì)個(gè)人通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司間接從事創(chuàng)業(yè)投資，似乎也可比照《關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》，研究制定《關(guān)于個(gè)人股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》。如果個(gè)人所投資的創(chuàng)投公司的適用稅率是足額稅率的話，個(gè)人從該創(chuàng)投公司所得也可免于再繳稅。這樣，個(gè)人通過專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資公司間接從事創(chuàng)業(yè)投資也不存在雙重征稅問題了。但是，去年在制定創(chuàng)業(yè)投資稅收政策時(shí)，正值國家強(qiáng)調(diào)“和諧社會(huì)建設(shè)”，所以有關(guān)部門對創(chuàng)業(yè)投資的個(gè)人所得稅優(yōu)惠問題比較慎重。由于企業(yè)的所得稅問題與個(gè)人沒有直接關(guān)系，因此，主要從貫徹“科學(xué)發(fā)展觀”角度，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)這種有利于貫徹科學(xué)觀的企業(yè)，制定了稅收鼓勵(lì)政策。加之當(dāng)時(shí)創(chuàng)投公司95％以上的投資者是企業(yè)，個(gè)人投資者的比例當(dāng)時(shí)畢竟還非常少，所以，這個(gè)問題只好等今后逐步解決。

五、對創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式選擇的認(rèn)識

(一)關(guān)于信托制度在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的適用性

在這次論壇上，不少同志談了以信托方式做創(chuàng)業(yè)投資的優(yōu)勢，甚至將其當(dāng)作了最佳的方式。信托投資公司希望積極拓展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，這是值得鼓勵(lì)的，但是盲目理解自己的優(yōu)勢就可能給自己陷入風(fēng)險(xiǎn)之境。理性地看，當(dāng)前對以信托方式從事創(chuàng)業(yè)投資的認(rèn)識確實(shí)存在不少非理性的因素。由于時(shí)間關(guān)系，我不具體指出存在哪些認(rèn)識上的偏差了。從認(rèn)識論的角度看，主要有兩方面的誤區(qū)：一是關(guān)起門來，坐井觀天地就信托而論信托的優(yōu)勢。比如，有同志講，信托的最大優(yōu)勢是能夠?qū)崿F(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。咋聽起來，信托確實(shí)有這個(gè)特點(diǎn)。然而，信托資產(chǎn)之所以要與受托人隔離，是因?yàn)樾磐兄苹鸩⒉痪邆浞芍黧w資格，它的資產(chǎn)所有權(quán)必須轉(zhuǎn)移到受托人名下。于是，就必然地帶來一個(gè)基金資產(chǎn)與受托人資產(chǎn)的隔離問題?？梢?，信托制基金是因?yàn)橛惺芡腥饲滞袒鹳Y產(chǎn)的可能，才有了這個(gè)必須實(shí)行“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的問題。至于公司制基金和有限合伙制基金，基金本身就是一個(gè)完全獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)主體(公司制基金甚至是一個(gè)能夠獨(dú)立行使民事權(quán)利的法人)，基金財(cái)產(chǎn)所有權(quán)由基金本身來行使，而不是轉(zhuǎn)移給基金管理機(jī)構(gòu)，因此，基金資產(chǎn)和基金管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)天然地就是分開的，壓根兒就不存在還需要進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的問題。所以，與公司制和有限合伙制基金比較起來，信托制基金的所謂“風(fēng)險(xiǎn)隔離”還能算是優(yōu)勢嗎?第二個(gè)方面的誤區(qū)是，沒有結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)來談信托的所謂優(yōu)勢。而事實(shí)上，由于創(chuàng)業(yè)投資是一種與證券投資完全不同的投資方式，信托制度在證券投資中的優(yōu)勢，未必在創(chuàng)業(yè)投資上還是優(yōu)勢。

(二)關(guān)于有限合伙制度在我國創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中的作用

對運(yùn)用有限合伙從事創(chuàng)業(yè)投資，我個(gè)人認(rèn)為，是值得探索的。為了適應(yīng)不同投資者的需要，就應(yīng)該鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資基金按多種形式發(fā)展。公司作為現(xiàn)代企業(yè)制度，有其優(yōu)勢；有限合伙作為傳統(tǒng)企業(yè)制度，也有公司所不具備的優(yōu)勢。但是，最近不斷有人反映，市場對“有限合伙”的崇拜已經(jīng)達(dá)到了迷信的地步。對這個(gè)問題，我想也是可以理解的。要推出一個(gè)新東西，不管他是否符合客觀規(guī)律，首先必須要有熱情，而熱情之中就難免會(huì)有些非理性。不過，最近一段時(shí)間來，社會(huì)上出現(xiàn)了一種“為抬高有限合伙地位，而有意無意貶低公司”的傾向，就有些偏頗了。關(guān)于有限合伙與公司制創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)劣比較，我本來想深入一點(diǎn)展開分析，但由于今天時(shí)間實(shí)在有限，我只能提出五個(gè)觀點(diǎn)，請大家深入分析：

1、歷史地看，有限合伙并非天然適合創(chuàng)業(yè)投資，而是因?yàn)槊绹挠邢藓匣锖髞斫梃b了公司機(jī)制，才變得比較適合創(chuàng)業(yè)投資。

例如，有限合伙中的有限合伙人只需承擔(dān)有限責(zé)任，其實(shí)就是借鑒公司的“有限責(zé)任”。再如，合伙企業(yè)原本只是“人的聚合”，本身并不具備像公司那樣的法人資格，但后來美國通過法律修改卻使合伙也成了獨(dú)立的法律實(shí)體。合伙企業(yè)原本主要是通過事前的合伙協(xié)議來約定未來的經(jīng)營事項(xiàng)，而無法像公司一樣還可能通過公司章程、股東會(huì)、董事會(huì)之類的組織程序和組織機(jī)構(gòu)來決策重大事項(xiàng)；但美國通過法律修改，合伙企業(yè)也可以組建合伙人會(huì)議，并且在合伙人會(huì)議之下還可設(shè)立投資顧問委員會(huì)等組織機(jī)構(gòu)來參與決策。由于合伙企業(yè)實(shí)行人治，不具備公司那樣的法人治理機(jī)制，主要靠親朋好友之間的私人關(guān)系來進(jìn)行相互約束，因而絕大多數(shù)國家都將合伙企業(yè)的合伙人數(shù)有嚴(yán)格限制(限制嚴(yán)的才十幾人，松一點(diǎn)也很少超過30人)；但美國通過法律修改，卻取消了對合伙企業(yè)合伙人數(shù)量的限制，甚至于可以通過公開上市使投資者達(dá)到無窮多。合伙企業(yè)由于原本不是一個(gè)獨(dú)立的“法人”，合伙人與合伙企業(yè)之間的權(quán)益劃分無法像公司的股東與公司那樣，故合伙人在合伙中的勞務(wù)最初都被理解為是義務(wù)，不得以此取得勞務(wù)報(bào)酬，更不能取得業(yè)績報(bào)酬；但后來通過法律修改，合伙人也可以像公司股東那樣，只要他為公司支付了勞動(dòng)，就能獲得勞務(wù)報(bào)酬，甚至業(yè)績報(bào)酬。在合伙企業(yè)中的普通合伙人之間，只要普通合伙人超過3人以上，就必然存在“三個(gè)和尚沒水吃”這種由于權(quán)利、義務(wù)、責(zé)任相對性問題所帶的決策效率低下。但在實(shí)際運(yùn)作中，都是借鑒公司機(jī)制，將多個(gè)普通合伙人融合在一個(gè)有限責(zé)任公司制的管理公司中。由于管理公司實(shí)行了公司的決策機(jī)制，才使得決策效率問題得以解決。至于有人講的“對責(zé)任承擔(dān)無限連帶責(zé)任”優(yōu)勢，對創(chuàng)業(yè)投資基金其實(shí)是沒有任何意義的。

2．深入地分析，導(dǎo)致美國創(chuàng)投基金后來從公司制為主轉(zhuǎn)向有限合伙制為主的主要原因是不公平稅負(fù)和對公司制基金的人為法律限制

其實(shí)，美國創(chuàng)投基金最早也都是按公司形式設(shè)立，如世界公認(rèn)的第一家創(chuàng)業(yè)投資基金——美國研究與開發(fā)投資公司在1946年成立時(shí)，就是按公司制運(yùn)作的。在后來20多年時(shí)間里，美國創(chuàng)業(yè)投資基金也都是主要按公司制設(shè)立和運(yùn)作的。只是到70年代以后，主要由于以下兩方面的原因，才導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資基金逐步從公司制為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐杂邢藓匣镏茷橹鳌?/p>

一是在美國公司制創(chuàng)業(yè)投資基金到60年代后期所承擔(dān)的稅負(fù)越來越重，資本利得稅率在1969年竟被提高到49.5％，且投資者從創(chuàng)業(yè)投資基金公司所得還要繳稅；而有限合伙制創(chuàng)投基金則一直免于繳稅，而且管理團(tuán)隊(duì)從有限合伙制創(chuàng)投基金所得的業(yè)績報(bào)酬，雖然原本屬于經(jīng)營所得，但也僅適用15％的資本增值稅率(遠(yuǎn)低于企業(yè)正常所得稅率)。據(jù)說，對有限合伙的稅收激勵(lì)，最初是為了鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，以維持美國的整體創(chuàng)新能力。但是，后來的局面卻發(fā)展成：更多以私募方式設(shè)立的并購基金、對沖基金和證券基金，以及各種領(lǐng)域的咨詢機(jī)構(gòu)和工商業(yè)企業(yè)，盡管他們的組織結(jié)構(gòu)本質(zhì)上已經(jīng)是一家事實(shí)上的公司，但為了享受免稅待遇和管理團(tuán)隊(duì)的低稅率，也都紛紛按有限合伙形式設(shè)立。鑒于有限合伙在美國發(fā)展成了一種避稅工具，早在1997年末，美國財(cái)稅部門就曾提出要對公司和有限合伙實(shí)行公平稅負(fù)。但此時(shí)，有關(guān)有限合伙的稅負(fù)議論，還沒有發(fā)展到公開化的地步。直到黑石投資有限合伙集團(tuán)在今年提出公開上市申請時(shí)，人們才驚呼：原本只適用于少數(shù)合伙人的家庭式合伙企業(yè)竟然可以像公開上市的公司一樣運(yùn)作，但它們就因?yàn)橛幸粋€(gè)“合伙”的名義，便可名正言順地逃避納稅義務(wù)!

二是美國在1940年制定《投資公司法》和《投資顧問法》時(shí)，曾人為地限制大型公司制投資基金不能實(shí)行業(yè)績報(bào)酬制度(因?yàn)槠渫顿Y者通常會(huì)超過14人)，而有限合伙制投資基金卻可以豁免這一限制。這一法律限制對于避免大型公司制證券投資基金管理人為了獲得高額業(yè)績報(bào)酬，而傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)股票，從而導(dǎo)致股市投機(jī)，具有積極意義。而且對于證券投資基金而言，這種限制并不影響其建立激勵(lì)機(jī)制。因?yàn)椋C券投資基金所投資資產(chǎn)信息披露十分完備，每天收市時(shí)即可計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值。若基金運(yùn)作得好，每日公告的基金資產(chǎn)凈值就高，就會(huì)有更多的投資者投資于該基金；而一旦有。更多的投資者投資于該基金，基金管理人就可以收取更多的管理費(fèi)。所以，證券基金通過快速反應(yīng)的市場表現(xiàn)，即可自動(dòng)建立業(yè)績激勵(lì)機(jī)制。但是，對于60年代以后才逐步發(fā)展起來的創(chuàng)業(yè)投資基金來說，由于其無法像證券投資基金那樣可以每天計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值，根本不可能借助于這種機(jī)制來建立激勵(lì)機(jī)制。結(jié)果導(dǎo)致一流創(chuàng)業(yè)投資家在能夠募集有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)，就不傾向于按公司制設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。

3、全面地看，世界上有不少國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資基金一直以公司形式為主流

我在參與《合伙企業(yè)法》修訂過程中，問過德國，澳大利亞的專家。德國專家告訴我說，有限合伙在德國主要適用于家庭式企業(yè)，而且主要是從事餐館等簡單傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的工商企業(yè)。會(huì)經(jīng)營餐館但缺錢的人與有錢但不會(huì)經(jīng)營餐館的人合在一起開個(gè)餐館，就通常以有限合伙企業(yè)形式運(yùn)作。對創(chuàng)業(yè)投資基金這種相對復(fù)雜的投資活動(dòng)，則主要按公司形式設(shè)立。當(dāng)時(shí)德國共有297個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金，只有5個(gè)小規(guī)模創(chuàng)業(yè)投資基金是按有限合伙設(shè)立的，292家創(chuàng)業(yè)投資基金都是按照公司制設(shè)立的。澳大利亞的專家告訴我說，在澳大利亞，創(chuàng)業(yè)投資基金當(dāng)時(shí)都是清一色按公司形式設(shè)立的。原因是，在德國和澳大利亞，有限合伙如果不把每年所得收益分配給投資人由投資人繳稅，照樣需要作為納稅主體；相反，即使是一個(gè)公司，如果把每年所得收益主要分配給了股東，由股東納稅，公司也可申報(bào)成為免稅主體。他們認(rèn)為，這樣的稅制才真正公平。既然公司和有限合伙在稅負(fù)方面是一樣的，但公司制度更利于建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，市場當(dāng)然更傾向于按公司形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。此外，我國臺(tái)灣地區(qū)也一直接公司形式運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資基金，并曾取得輝煌的成功。

4、在中國法律和稅制下，公司制創(chuàng)投基金其實(shí)具有更廣闊的創(chuàng)新空間。

例如，通過委托管理制度，照樣可以保證管理運(yùn)作的高效率。如果結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，也能保持一個(gè)比較精簡的組織結(jié)構(gòu)。最近不少報(bào)我委備案的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司(即基金)只是一個(gè)名義上的法人主體，僅設(shè)有股東會(huì)機(jī)構(gòu)和兩個(gè)執(zhí)行董事，而沒有董事會(huì)機(jī)構(gòu)(因根據(jù)《公司法》，有限責(zé)任公司可不設(shè)董事會(huì))；執(zhí)行董事又分別由創(chuàng)業(yè)投資管理公司的董事長和總經(jīng)理兼任。這樣，整個(gè)基金的組織構(gòu)架都非常簡單，決策效率也很高。對一些按股份有限公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，按照《公司法)必須設(shè)董事會(huì)，但董事會(huì)權(quán)利中的“決定投資計(jì)劃”也是可以進(jìn)行層次劃分的：如一家基金，存續(xù)期9年，在第一個(gè)3年將投資者承諾的資本繳付到位，第二個(gè)3年應(yīng)完成基金全部投資，第三個(gè)3年應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)投資退出。董事會(huì)就負(fù)責(zé)在這個(gè)層面上“決定投資計(jì)劃”，這個(gè)計(jì)劃的執(zhí)行就完全是基金管理公司的事情。做出這種劃分后，董事會(huì)與基金管理公司的權(quán)責(zé)既分工明確，又保障了管理公司