第七資本結(jié)構(gòu)課件

第七講資本結(jié)構(gòu)

一.籌資方式二.資金成本三.杠桿原理四.資金結(jié)構(gòu)一、籌資渠道和方式

比較內(nèi)容籌資渠道籌資方式含義籌措資金來源的方向與通道，體現(xiàn)資金的來源與供應(yīng)量籌資方式是指籌措資金時所采取的具體形式種類或方式國家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、居民個人資金和企業(yè)自留資金等六種吸收直接投資、發(fā)行股票、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券、融資租賃、利用留存收益和杠桿收購銀行借款1、籌資速度快

2、籌資成本低

3、借款彈性好1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大2、限制條款較多3、籌資數(shù)額有限發(fā)行公司債券1、資金成本較低

2、保證控制權(quán)

3、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用1、籌資風(fēng)險(xiǎn)高2、限制條件多3、籌資額有限融資租賃1、籌資速度快．2、限制條款少．3、設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)?。?、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小．5、稅收負(fù)擔(dān)輕．資金成本較高利用商業(yè)信用

1、籌資便利

2、籌資成本低

3、限制條件少期限一般較短，如企業(yè)取得現(xiàn)金折扣，則時間會更短，如果放棄現(xiàn)金折扣，則要付出較高的資金成本。負(fù)債資金的籌集

權(quán)益籌資方式

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)吸收直接投資1)增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)和借款能力；2)能盡快形成生產(chǎn)能力；3）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1)資金成本較高；2）容易分散企業(yè)控制權(quán)。發(fā)行股票普通股1)沒有固定的利息負(fù)擔(dān)；2)沒有固定的到期日,無需償還；3)籌資風(fēng)險(xiǎn)??；4）能增強(qiáng)公司的信譽(yù)；5）籌資限制少。1)資金成本較高；2)容易分散公司的控制權(quán)3）可能會降低普通股的每股凈收益，從而引起股價下跌優(yōu)先股1)沒有固定的到期日,無需償還本金；2)股利的支付既固定,又有一定的彈性；3)可適當(dāng)增加公司信譽(yù),加強(qiáng)公司借款能力。1)籌資成本較高（低于普通股，高于負(fù)債）；2)籌資限制較多；3)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重。融資租賃（財(cái)P254-259）融物與融資于一體

1.經(jīng)營性租賃

2.融資租賃直接租賃、售后回租、杠桿租賃商業(yè)信用（財(cái)P259-262）：免費(fèi)信用、有代價信用、展期信用。

“2/10、1/20、N/30”二.資本成本1.含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。2.內(nèi)容：資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分．

用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利等，其特點(diǎn)是與資金的使用時間長短有關(guān)。

籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時一次性支付。

債券成本和銀行借款成本屬于負(fù)債資金成本，其利息稅前支付，具有減稅作用.

優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本屬于權(quán)益資金成本，其股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅，不具有減稅作用．哪一種成本高？為什么？（一）資金成本的計(jì)算資金成本包括個別資金成本、加權(quán)平均資金成本和資金的邊際成本。資金成本K=用資費(fèi)/籌資凈額

=用資費(fèi)/籌資總額（1-籌資費(fèi)率）

K=I/F（1-f）

１.個別資金成本的計(jì)算

(1)債券資金成本=利息I(1－所得稅率T）/籌資總額F（1-籌資費(fèi)率f）

=I(1－T）/F（1-f）例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。債券資金成本=1000×10%(1－30％)/1000×（1-5％）

=6.55%

(２)借款資金成本=I(1-T)/F(1-f)借款若借款手續(xù)費(fèi)很低時,f可以忽略不計(jì),

借款資金成本=利率i(1-T).(３)優(yōu)先股成本﹦每年固定的股利I/優(yōu)先股總額F(1-籌資費(fèi)率f)﹦I/F(1-f)

(４)普通股成本﹦每年固定的股利I/普通股現(xiàn)值F(1-籌資費(fèi)率f)

﹦I/F(1-f)﹢g,例.普通股票發(fā)行價100元,籌資費(fèi)率5%,預(yù)計(jì)下次發(fā)放股利12元/股,以后每年增長4%,計(jì)算普通股成本.

普通股成本=12/100(1-5%)﹢4%=16.63%(５)留存收益成本﹦I/F﹢g,留存收益不考慮籌資費(fèi).

公式歸納:

K=I/F（1-f）

K借=I(1-T)/F(1-f)K債=I(1－T）/F（1-f）

K優(yōu)﹦I/F(1-f)K普﹦I/F(1-f)﹢g

K留﹦I/F﹢g結(jié)論：對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的。個別資金成本的從低到高的排序：長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股由于普通股股利由稅后利潤負(fù)擔(dān)，不能抵稅，且其股利不固定，求償權(quán)居后，普通股股東投資風(fēng)險(xiǎn)大，所以其資金成本較高。(二)加權(quán)平均資金成本(參考p281-282例)

加權(quán)平均資金成本是指分別以個別資金成本為基礎(chǔ)，以個別資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本。計(jì)算公式：Kw=∑WjKj例.

項(xiàng)目金額占百分比單項(xiàng)成本加權(quán)平均

銀行借款1507.25％5.36％0.39％長期債券65031.41％5.88％1.85％普通股40019.33％14.06％2.72％保留盈余869.442.01％14.06％5.91％合計(jì)2069.4100％10.87％主要作用：決策最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

資金的邊際成本(不講)

資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本.企業(yè)無法以某一固定的籌資方式且按固定的加權(quán)資本成本籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定的限度時，原來的資本成本就要增加。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上邊會引起資本成本怎樣的變化。這就要用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本是邊際加權(quán)資本成本的簡稱。也是按加權(quán)平均法計(jì)算的。

1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)

2.確定各種籌資方式的資金成本

3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

4.計(jì)算資金邊際成本邊際意味著增量，在籌資來看，增量意味著風(fēng)險(xiǎn)提高，成本加大.作用主要體現(xiàn)哪些方面？三．杠桿原理

杠桿的作用,用一個比較小的力量可以產(chǎn)生更大的效果.

阿基米德說：給我一個支點(diǎn)，我可以撬起整個地球．財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理,則是指由于固定費(fèi)用的存在,當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時,利潤會產(chǎn)生比較大的變化.

有哪些杠桿?經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)動杠桿.

杠桿效應(yīng)：合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平。杠桿問題的研究基礎(chǔ)是建立在對成本按習(xí)性的分類。

杠桿原理涉及的基本要素:

收入→成本→費(fèi)用→利潤

↓↓↓↓

銷售收入S固定成本a變動成本V利息費(fèi)用I

↘↓↙

息稅前利潤（EBIT）

EBIT﹦S﹣V﹣a﹦Ｍ﹣a

M為邊際貢獻(xiàn)．

(一)成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤

１.成本習(xí)性：是指成本與業(yè)務(wù)量間的依存關(guān)系．按成本習(xí)性把成本分為固定成本、變動成本、混合成本。

固定成本：一定時期總額不受業(yè)務(wù)量增減變動的成本．又細(xì)分約束、酌量性成本．

變動成本：總額與業(yè)務(wù)量同比例增減變動的成本．如直接材料直接人工．

混合成本：成本隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不同比例變動．具體又分半變動、半固定成本．總成本習(xí)性模型：混合（總）成本ｙ=固定成本ａ＋產(chǎn)量ｘ×單位變動成本ｖ

ｙ=ａ＋ｘｖ

２.邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)(M)是指銷售收入(S)減去變動成本后的差額.

M=S－V=（ｐ－ｖ）Ｑ=ｍＱ,p銷售單價,m單位邊際貢獻(xiàn).3.息稅前利潤(EBIT)息稅前利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤．

EBIT=

利息＋所得稅＋稅后凈利

債權(quán)人國家股東

息稅前利潤=銷售收入－變動成本－固定成本

=邊際貢獻(xiàn)－固定成本

EBIT=Ｓ－Ｖ－ａ

=（ｐ－ｖ）Ｑ－ａ

=Ｍ－ａ

（二）經(jīng)營杠桿

SVa

EBIT

10631

1.5

15933

3變動幅度

2

↑201235↑5

1.經(jīng)濟(jì)含義由于固定成本的存在而使息稅前利潤的變動幅度大于產(chǎn)銷量變動幅度的現(xiàn)象.

2.經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)(產(chǎn)銷量與息稅前利潤的變動關(guān)系

)

由于固定成本的存在而使息稅前利潤的變動幅度大于或小于產(chǎn)銷量變動幅度的放大（縮?。┬?yīng)所獲得的額外利益（受到的額外損失）.

3.經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)（教材p292表7-5)息稅前利潤的變動幅度相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動幅度的倍數(shù).DOL﹦⊿EBIT/EBIT/⊿S/S﹦M/EBIT﹦M/M﹣a﹦10-6/10-6﹣3

﹦4系數(shù)表述:業(yè)務(wù)量每增減1,息稅前利潤增減4.即是說,業(yè)務(wù)量有一個較小的增減,息稅前利潤就有較大的增減.４.結(jié)論

(1)DOL越大,利潤變動越激烈,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大;(2)從公式看,a越高,DOL越大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大;(3)DOL與a變化呈同方向變化,在其他因素不變時,a越高,DOL越大.5.經(jīng)營杠桿的實(shí)質(zhì)在固定成本不變情況下，經(jīng)營杠桿說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。(三)財(cái)務(wù)杠桿

SVEBIT

I

PE

106422

1596

1.524

2變動幅度

20128

↑

226↑3

1.經(jīng)濟(jì)含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而使每股盈余的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象.

2.財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)(息稅前利潤與每股盈余的變動關(guān)系

)

由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而使每股盈余的變動幅度大于（小于）息稅前利潤變動幅度的放大（縮?。┬?yīng)所獲得的額外利益（受到的額外損失）.

3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)（教材p29６表7-７)

每股盈余的變動幅度相當(dāng)于息稅前利潤變動幅度的倍數(shù).DFL﹦⊿PE/PE/⊿EBIT/EBIT﹦EBIT/EBIT﹣I﹦4/4﹣2

﹦2系數(shù)表述:息稅前利潤每增減1,每股盈余增減2.即是說,息稅前利潤有一個較小的增減,每股盈余就有較大的增減.的變動幅度相當(dāng)于

４.結(jié)論企業(yè)借入資金越多,固定利息越多，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大;若無借入資金,不存在固定利息,也無財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)．也就是說,企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿,可能會產(chǎn)生好的(正)效果,也可能會產(chǎn)生壞的(負(fù))效果,財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)來說是把雙韌箭;(2)從公式看,I越高,DFL越大,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大;(3)DFL與I變化呈同方向變化,在其他因素不變時,I越高,DFL越大.5.財(cái)務(wù)杠桿的實(shí)質(zhì)在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用不變情況下，財(cái)務(wù)杠桿說明了息稅前利潤增長（減少）所引起每股收益增長（減少）的幅度。例．（教材p29６表7-７）甲乙公司的資本結(jié)構(gòu)與普通股盈余簡表

項(xiàng)目甲乙

股本(不等)20000001000000

債務(wù)(8%)01000000

資金總額(等)

2000000

2000000

息稅前利潤(等)

200000

200000

利息

0

80000

稅前利潤

200000

120000

所得稅(50%)10000060000

稅后利潤10000060000

每股盈余(不等)

5

＜大于

6

結(jié)論:1.甲、乙公司資金總額相同

2.息稅前利潤相同

3.所得稅相同（50%）

4.資本結(jié)構(gòu)不同

5.每股收益不同財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系息稅前利潤利息每股收益標(biāo)準(zhǔn)離差率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

B1000.50.381C1060.70.541.43D10120.361.252.5

說明相等大降低提高風(fēng)險(xiǎn)增大

（四）聯(lián)動杠桿(教材302表7-11)

項(xiàng)目2005年2006年增減率(%)

銷售收入

10001200

20

變動成本40048020

固定成本

4004000

息稅前利潤20024060

利息

80800

稅前利潤120

240100

所得稅(50%)60120100

稅后利潤60120100

每股盈余

0.61.2

100

讀表:出現(xiàn)什么現(xiàn)象?每股盈余比銷售收入增速快.

哪些因素影響的?固定成本和利息的共同影響.

１.聯(lián)動杠桿的經(jīng)濟(jì)含義：由于ａ和Ｉ的存在，使得ＰＥ變動幅度大于Ｓ變動幅度的現(xiàn)象．２.聯(lián)動杠桿系數(shù)(DCL)

每股盈余的變動幅度相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動幅度的倍數(shù).

聯(lián)動杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的乘積．

DCL﹦M/M﹣a×EBIT/EBIT﹣I﹦M/EBIT×EBIT/EBIT﹣I﹦M/EBIT﹣I

﹦S﹣V/S﹣V﹣a﹣I

例.DCL﹦1000﹣400/1000﹣400﹣400﹣80﹦5經(jīng)濟(jì)意義:企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股收益增減5%.所以,業(yè)務(wù)量有一個比較小的增加,每股收益就會有一個大的增長;反之,業(yè)務(wù)量有一個比較小的下降,每股收益就會有一個大的下降.3.聯(lián)動杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

MEBITaIDOLDFLDCLVPEA200200001110.130.5B60020040003130.380.5C600200400603

1.434.30.540.7

聯(lián)動杠桿系數(shù)越大,每股盈余的波動幅度越大,聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)越大,

聯(lián)動杠桿系數(shù)越小,聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)越小.３.結(jié)論

(1)聯(lián)動杠桿系數(shù)越大,聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)越大,聯(lián)動杠桿系數(shù)越小,聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)越小.(2)從公式看,(a﹣I)越大,風(fēng)險(xiǎn)越大.(3)在(a﹣I)不變時,(S﹣V)越大,經(jīng)濟(jì)效益越好,每股盈余PE上升的幅度越大.反之,經(jīng)濟(jì)效益越差,每股盈余PE下降的幅度更快.五.資金結(jié)構(gòu)

1.含義:資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

2.負(fù)債的意義

(1)有利于降低企業(yè)資金成本

(2)具有財(cái)務(wù)杠桿作用

(3)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

3.最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu).4.確定方法

(1)息稅前盈余-每股盈余分析法(EBIT-PES分析法)(2)比較資金成本法

(3)因素分析法

※

EBIT-PES分析法(判定資本結(jié)構(gòu)是否合理)＊資本結(jié)構(gòu)是否合理—可以通過每股盈余的變化進(jìn)行分析,凡是能提高PES的資本結(jié)構(gòu)是合理的,反之,則不合理.＊PES無差別點(diǎn):每股收益不受融資方式影響的EBIT點(diǎn)(或S點(diǎn)).

PES﹦﹤(EBIT﹣I)(1﹣T)﹣PD﹥/N判斷標(biāo)準(zhǔn):

當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT＞該點(diǎn)時,債務(wù)比重高的方案好;

當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT＜該點(diǎn)時,債務(wù)比重低的方案好.例.某公司資本結(jié)構(gòu):資本總額600萬,其中債券200萬,普通股400萬.

股票發(fā)行價100元/股,4萬股全部發(fā)行在外,目前市場價300元/股.

債券利率10%,所得稅率33%.現(xiàn)公司追加200萬元,有兩種方案:

甲方案,全部發(fā)股票,向現(xiàn)有股東配股,4配1,配價200元/股,配發(fā)1萬股.

乙方案,向銀行借款200萬元,利率15%.追加投資后S可望達(dá)到800萬,變動成本率50%,固定成本180萬元.

公式:(EBIT﹣I1)(1﹣T)/N1﹦(EBIT﹣I2)(1﹣T)/N2

或(s1﹣v1﹣a1﹣I1)(1﹣T)/N1﹦(s2﹣v2﹣a2﹣I2)(1﹣T)/N2D為優(yōu)先股,N為普通股股數(shù).PES甲

﹦(s﹣0.5s﹣180﹣20)(1﹣33%)/4﹢1PES乙﹦(s﹣0.5s﹣180)(1﹣33%)/4PES甲﹦

PES乙

s﹦700(萬元)