煤炭行業(yè)2023年中期投資策略：供需再平衡利潤再分配

證券研究報告|2023年07月27日煤煤炭行業(yè)2023年中期投資策略供需再平衡，利潤再分配行業(yè)研究·深度報告煤炭·煤炭投資評級：超配5330guosencomcnS70002請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 存5631萬噸，環(huán)比6月上旬增長1.4%，同比增長2.6%。長建材行業(yè)累計消費(fèi)2.5億噸，同比增長1%。煤價中樞整體下移：各煤種價格均下跌：從1-6月煤炭平均價格看，各煤種均下跌，動力煤(廣州港)、煉焦煤(京唐港)、無煙煤(陽泉)價格均值分別為1160.0、2355.2、林4)焦炭產(chǎn)能將邊際下降，供需格局改善，的焦炭公司，建議關(guān)注淮北礦業(yè)、金能科技、開灤股份、陜西黑貓等。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 供需：供給延續(xù)增長，需求韌性猶存價格：市場煤價回落，長協(xié)價格平穩(wěn)展望：煤價弱穩(wěn)運(yùn)行，焦炭格局改善投資建議：動力煤維持穩(wěn)健，焦炭彈性可期請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1.供需：供給延續(xù)增長，需求韌性猶存請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容040608101202040608101202040604060810120204060810120204060810120204061591591591591591591591 原煤產(chǎn)量：1-6月，全國原煤產(chǎn)量累計完成23.0億噸，同比增長4.4%。其中6月份，全國原煤產(chǎn)量完成3.9億噸，同比增長2.5%；截至7月上旬，重點監(jiān)測煤炭企業(yè)產(chǎn)量完成5631萬噸，環(huán)比6月上旬增長1.4%，同比增長2.6%。從主產(chǎn)區(qū)看：1-5月，山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆累計生產(chǎn)原煤分別為5.6、5.1、3.1、1.8億噸，同比增速分別為4.9%、1.1%、2.2%、24.2%。近年來核準(zhǔn)、核增產(chǎn)能主要集中在四省主產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)能集中度逐步提高。1-5月四省原煤總產(chǎn)量15.6億噸，占全國總產(chǎn)量的81.4%，其中5月份四省總產(chǎn)量為3.1億噸，占全國總產(chǎn)量的80.6%。預(yù)計下半年原煤產(chǎn)量維持高位，考慮去年同期低基數(shù)，整體增速將放緩。圖1：2023年1-6月原煤產(chǎn)量穩(wěn)定增長(萬噸，%)圖2：晉陜蒙疆四省煤炭產(chǎn)量占比提高(%)00000000000000原煤累計產(chǎn)量(萬噸，左軸)原煤累計產(chǎn)量同比(%，右軸)5050請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 供需|保供常態(tài)化，先進(jìn)產(chǎn)能快速釋放 各省2023年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)：根據(jù)各省2023年政府工作報告以及國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃，2023年山西省煤炭目標(biāo)產(chǎn)量為13.65億噸，內(nèi)蒙古12.5億噸，陜西省7.5億噸，貴州省1.45億噸，寧夏1億噸。新疆注重提高煤炭供給保障能力，加快推進(jìn)“疆煤外運(yùn)”北、中、南通道擴(kuò)能改造，力爭“疆煤外運(yùn)”8800萬噸。根據(jù)各省產(chǎn)量目標(biāo)，2023年山西、內(nèi)蒙古、陜西合計煤炭產(chǎn)量目標(biāo)為33.7億噸。如果按照前六月平均日產(chǎn)1271萬噸，全年煤炭產(chǎn)量46.4億噸，同比增長3.2%；如果按照1-6月煤炭產(chǎn)量增速4.4%，全年新批產(chǎn)能方面，上市公司中內(nèi)蒙華電、陜西黑貓發(fā)布產(chǎn)能核增的公告，分別核增300萬噸/年、90萬噸/年產(chǎn)能。表1：各省2023年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)(億噸)量(%)44《2023年山西省政府工作報告》《2023年自治區(qū)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃》《陜西省2023年政府工作報告》《2023年貴州省政府工作報告》《2023年寧夏回族自治區(qū)政府工作報告》給保障能力，加快推進(jìn)“疆煤外運(yùn)”北、中、南通道擴(kuò)能改造，力爭“疆煤外運(yùn)”8800萬噸《2023年自治區(qū)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃》請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 供需|部分上市公司生產(chǎn)情況 上市公司煤炭產(chǎn)量整體增長：根據(jù)上市公司公告，1-6月，中國神華累計商品煤產(chǎn)量1.61億噸，同比增長2%；陜西煤業(yè)累計煤炭產(chǎn)量8406萬噸，同比增長10.4%；中煤能源累計商品煤產(chǎn)量6712萬噸，同比增長13.3%；潞安環(huán)能累計原煤產(chǎn)量2954萬噸，同比增長0.37%；兗礦能源累計商品煤產(chǎn)量4923萬噸，同比下降2.8%。中國神華收購控股股東部分資產(chǎn)：4月28日，中國神華發(fā)布關(guān)于啟動收購控股股東部分資產(chǎn)工作的公告。1.內(nèi)蒙古大雁礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司：大雁礦業(yè)擁有2處生產(chǎn)煤礦，為雁南礦和扎尼河露天礦。截至2022年末，該兩處煤礦中國標(biāo)準(zhǔn)下保有可采儲量4.1億噸，煤炭生產(chǎn)能力1070萬噸/年。2.國家能源集團(tuán)杭錦能源有限責(zé)任公司：杭錦能源擁有1處在建表2：部分上市公司生產(chǎn)情況(萬噸)指標(biāo)同比(%)23.38674表3：部分煤礦產(chǎn)能核增情況(萬噸)內(nèi)蒙華電核增300萬噸請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 供需|煤炭進(jìn)口大幅增長 進(jìn)口煤數(shù)量大幅增長：1-6月，全國進(jìn)口煤及褐煤2.22億噸，同比增長1.07億噸，增長93%；6月進(jìn)口煤及褐煤3987萬噸，同比增長110.1%；焦煤進(jìn)口：1-6月，全國進(jìn)口煉焦煤4521.6萬噸，同比增長1918.0萬噸，增長73.7%；6月進(jìn)口煉焦煤774.5萬噸，同比增長55.4%。動力煤進(jìn)口：1-6月全國累計動力煤(根據(jù)利用方向，除了焦煤均可以作為動力煤)17673.4萬噸，同比增長8787.9萬噸，增長98.9%；其中6月進(jìn)口動力煤3212.5萬噸，同比增長129.5%。預(yù)計下半年煤炭進(jìn)口仍保持增長，但增速有所放緩。圖31-6月煤及褐煤累計進(jìn)口量及同比(億噸，%)0000-030-050-070-090-030-050-070-090-111-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-113-013-033-0500-20-40-60-80圖4動力煤月度進(jìn)口量(萬噸)圖圖4動力煤月度進(jìn)口量(萬噸)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8 供需|疆煤外運(yùn)量繼續(xù)增長 疆煤外運(yùn)量與價格和運(yùn)力相關(guān)：2022年疆煤外運(yùn)煤炭8000萬噸，增長近一倍。2023年，新疆目標(biāo)力爭“疆煤外運(yùn)”8800萬噸。疆煤外運(yùn)量跟運(yùn)輸能力、外運(yùn)利潤水平密切相關(guān)。2020年，秦皇島煤價(Q5500)均價571.2元/噸，對應(yīng)外運(yùn)量2863萬噸。2021年，秦皇島煤價(Q5500)均價856.6元/噸，對應(yīng)外運(yùn)量4387萬噸。2022年，秦皇島煤價(Q5500)均價1268.4元/噸，對應(yīng)外運(yùn)量8000萬噸。2023年，疆煤外運(yùn)將進(jìn)一步增加。1-5月，新疆鐵路外運(yùn)煤炭達(dá)到2298.11萬噸，較去年同期增長21.69%。新疆表示要推進(jìn)疆煤外運(yùn)北、中、南通道擴(kuò)能提升，力爭疆煤外運(yùn)8800萬噸。圖6：2017年-2022年疆煤外運(yùn)量00外運(yùn)量(萬噸)增速(%)002017年2018年2019年2020年2021年2022年9請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容90日15日28日2日2日3日18日日15日28日2日2日3日18日 5日0日5日0日2日7日 11日 圖7北港庫存合計(萬噸)圖9六大發(fā)電集團(tuán)存煤(萬噸)0000請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7月21日，秦皇島港煤炭庫存為566萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化3.4%、-存2589萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-0.7%、-12.3%、1.7%。煤炭企業(yè)庫存：煤炭運(yùn)銷協(xié)會重點監(jiān)測煤炭企業(yè)庫存同比增長、環(huán)比下降。截至7月20日，重點監(jiān)測企業(yè)煤炭庫存總量(含港存)2516圖8重點監(jiān)測煤炭企業(yè)庫存(萬噸) 庫存(含港存)2021年庫存(含港存)2022年3500庫存(含港存)2023年350030002500200015001000500第1周第4周第7周11612第25周第28周第1周第4周第7周11612第25周第28周資料來源：中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11日22日日5日8日日7日 日3日日1日6日日22日日5日8日日7日 日3日日1日6日日3日日1日6日請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 合計197萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-6.7%、-10.0%、-11.4%；焦炭庫存四港獨(dú)立焦化廠：獨(dú)立焦化廠(全樣本)焦煤庫存處于低位，焦炭庫存同比高位。截至7月21日，國內(nèi)獨(dú)立焦化廠(全樣本)煉焦煤總庫存.4%。焦炭庫存為74.3萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-9.2%、-22.4%、26.0%。鋼廠焦化廠：鋼廠焦煤庫存處于低位，焦炭庫存下降。截至7月21日，鋼廠(樣本247家)焦煤737.4萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分6%、-11.5%；可用天數(shù)為12.0天，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化2.2%、4.0%、-10.6%。焦炭庫存577.9萬噸，周環(huán)、-2.8%。圖10：六港煉焦煤庫存合計(萬噸)圖11：獨(dú)立焦化廠全樣本煉焦煤庫存(萬噸)圖圖10：六港煉焦煤庫存合計(萬噸)圖11：獨(dú)立焦化廠全樣本煉焦煤庫存(萬噸)5001000007002000000001 -06-06行業(yè)量 -06-06行業(yè)量炭工業(yè)協(xié)會、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2023年1-6月，各行業(yè)煤炭消費(fèi)量均實現(xiàn)正增長。主要原因有基數(shù)低、水電低、出口高三個因素支撐。1-6月，全國商品煤消費(fèi)總量約22.5億噸，同比增長7.2%。分行業(yè)表現(xiàn)看，電力行業(yè)增速最快，累計消費(fèi)13.3億噸，同比增長11.2%；化工行業(yè)維持煤炭消費(fèi)高增速，累計消費(fèi)1.6億噸，同比增長3.1%；鋼鐵行業(yè)累計消費(fèi)3.4億噸，同比增長2.3%；建材行業(yè)累計消費(fèi)2.5億噸，同比增長1%。1.基數(shù)低。2022年受階段性疫情影響，上半年整體需求走弱，2022年1-6月商品煤消費(fèi)21億噸，同比下降2%。其中，電力行業(yè)消費(fèi)11.9億噸，同比下降1.9%；化工行業(yè)消費(fèi)1.6億噸，同比增長5.8%；建材行業(yè)消費(fèi)2.4億噸，同比下降7.7%；鋼鐵行業(yè)消費(fèi)3.3億噸，同比下降2.4%。2.水電低。2023年1-6月份，水電發(fā)電量4504億千瓦時，同比下降22.9%。因此，火電補(bǔ)位水電，同比增長7.5%。3.出口高。2023年1-5月份，粗鋼凈出口3473.9萬噸，同比增長83.6%。預(yù)計下半年煤炭消費(fèi)繼續(xù)維持高位，若水電有所改善，煤炭消費(fèi)增速將回歸至合理水平；高油價下化工煤需求較好。0606-06業(yè)1-06-05-04-03-06-05-04-034-020111會、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理01040710010407100104071001040104071001040710010407100104 全社會用電量保持增長：2023年1-6月，我國全社會用電量43076億千瓦時，同比增長5.0%，其中，6月份全國全社會用電量7399億千瓦時，同比增長2.8%。水電乏力，火電保持較高增速：1-6月份，全社會發(fā)電量41680億千瓦時，同比增長3.8%。從結(jié)構(gòu)上來看，1-6月份水電乏力，累計發(fā)電量4504億千瓦時，同比下降22.9%；火電累計發(fā)電量29457億千瓦時，同比增長7.5%。進(jìn)入7月，隨著各地氣溫升高，帶動電廠日耗持續(xù)攀升至同比高位。7月上旬，火力發(fā)電量日均同比增長13.3%，環(huán)比上一旬增長8.8%；水力發(fā)電量日均同比下降26.2%，環(huán)比上一旬增長4%。氣象局表示大概率將出現(xiàn)“厄爾尼諾”現(xiàn)象，迎風(fēng)度夏期間用電需求有望保持高位，支撐電力行業(yè)煤炭消費(fèi)需求。圖13：全社會用電量保持增長(億千瓦時，%)圖14：火電發(fā)電量當(dāng)月值(億千瓦時)圖15：水電發(fā)電量當(dāng)月值(億千瓦時)全社會累計用電量(億千瓦時，左軸)全社會累計用電量同比(%，右軸)0000050請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1301020304050607010203040506070809101112010203040506 鋼鐵：1-6月份，粗鋼、生鐵產(chǎn)量同比增長，但環(huán)比增速下降。根據(jù)中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會數(shù)據(jù)，1-6月份，鋼鐵行業(yè)煤炭消4億噸，同比增長1.3%，6月份粗鋼產(chǎn)量0.91億噸，同比增長0.4%；1-6月份，生鐵產(chǎn)量4.5億噸，同比增長2.7%，6月份生鐵產(chǎn)量0.77億噸，同比持平。日均鐵水產(chǎn)量新高：高頻數(shù)據(jù)來看，6月日均鐵水產(chǎn)量重回高位，截止7月21日達(dá)到244.27萬噸。焦炭產(chǎn)量：1-6月份，焦炭累計產(chǎn)量24382.7萬噸，同比增長1.8%。其中6月份焦炭產(chǎn)量4068.9萬噸，同比減少2.2%。粗鋼出口：1-6月份，粗鋼凈出口4287.69萬噸，同比增長61.7%。圖16：粗鋼累計產(chǎn)量及同比(萬噸，%)圖17：日均鐵水產(chǎn)量新高(萬噸)圖18：焦炭累計產(chǎn)量及同比(萬噸，%)粗鋼累計產(chǎn)量(萬噸，左軸)粗鋼累計產(chǎn)量同比(%，右軸)0000050 周日均2021年周日均2022年周日均2023年焦炭累計產(chǎn)量同比(%，右軸)000000050-102022-012022-052022-092023-012023-05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14第1周第3周第5周第7周第9周第27周第1周第3周第5周第7周第9周第27周第1周第3周第5周第7周第9周第27周第1周第3周第5周第7周第9周第27周 6月，化工煤炭消費(fèi)1.6億噸，同比增3.1%；6月消費(fèi)0.3億噸，同比增0.9%。高頻數(shù)據(jù)來看：7月(截止7月21日)化工耗煤量保持同比高位，除PVC用煤較差，合成氨、乙二醇、甲醇等耗煤量同比維持較高水平。圖19：化工行業(yè)商品煤消費(fèi)量(億噸，%)圖20：化工行業(yè)合計耗煤(萬噸)圖21：甲醇耗煤(萬噸)300290280270260250240230220210200 2021年2022年2023年圖22：合成氨耗煤(萬噸)160 2021年2022年2023年1601501401301201101009080圖23：PVC耗煤(萬噸)70 2021年2022年2023年70656055504540圖24：乙二醇耗煤(萬噸)第1周第3周第5周第7周第9周第1周第3周第5周第7周第9周第27周000資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 供需|建材邊際好轉(zhuǎn) 建材行業(yè)煤炭消費(fèi)量略增：2023年1-6月，建材行業(yè)煤炭消費(fèi)量2.5億噸，同比增長1%。其中6月份煤炭消費(fèi)量0.5億噸，同比增長1.6%。水泥產(chǎn)量：2023年1-6月,水泥累計產(chǎn)量95300萬噸，同比增長1.3%。其中6月產(chǎn)量18503萬噸，同比減少1.5%。水泥庫容比邊際改善：截至7月21日，水泥庫容比76.3%，環(huán)比上周下降，邊際改善。水泥庫容比有所回落，下半年需求有望邊際改善。圖25：建材行業(yè)商品煤消費(fèi)量(億噸，%)圖26：水泥累計產(chǎn)量及同比(萬噸，%)圖27：水泥庫容比邊際改善(%)Wind整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16 供需|供給延續(xù)增長，需求韌性猶存 表6：煤炭行業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)預(yù)測指標(biāo)2022年2023年1-6月2023年1-6月同比下半年走勢生產(chǎn)端(億噸)產(chǎn)量45.6234.40%增速放緩進(jìn)口2.92.293.0%增速放緩需求端(億噸)商品煤消費(fèi)量43.222.57.2%增速放緩24.2增速放緩化工3.13.1%穩(wěn)中有增鋼鐵5.53.42.3%增速放緩建材6.72.5增速放緩其他3.2-5.6%維持下降請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容172.價格：市場煤價回落，長協(xié)價格平穩(wěn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容1234567891011121234567891011121234560000 各煤種價格均下跌：從1-6月煤炭平均價格看，各煤種均下跌，動力煤(廣州港)、煉焦煤(京唐港)、無煙煤(陽泉)價格均值分別為1160.0、2355.2、1819.0元/噸，較2022年同期分別下跌180.4、446.3、351.0元/噸，同比下降13.5%、15.9%、16.2%。其中六月均價分別為883.1、2005.7、1460.0元/噸，較2022年同期分別下跌513.4、841.9、710.0元/噸，同比下降36.8%、29.6%、32.7%。表7：煤價中樞整體下移(元/噸)動力煤2023年2022年同比變化同比變化率1-6月1160.01340.4-180.4-13.5%6月883.11396.5-513.4-36.8%7月907.51347.0-439.5-32.6%煉焦煤2022年2021年同比變化同比變化率1-6月2355.22801.5-446.3-15.9%6月2005.72847.6-841.9-29.6%7月1980.02742.9-762.9-27.8%無煙煤2021年2020年同比變化同比變化率1-6月1819.02170.0-351.0-16.2%6月1460.02170.0-710.0-32.7%7月1460.02055.7-595.7-29.0%圖28：京唐港主焦煤和陽泉無煙煤價格(元/噸) 京唐港:山西:主焦煤陽泉:車板價:無煙煤小塊請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容0 表8：主要港口和地區(qū)煤炭長協(xié)價格(元/噸) 表8：主要港口和地區(qū)煤炭長協(xié)價格(元/噸)島港00千卡-77000千卡000千卡000千卡600000千卡0-68000千卡-79000千卡-75500千卡-74500千卡000千卡000千卡02了煤炭中長期交易價格合理區(qū)間；4月，印發(fā)2022年第4號公告(簡稱4號公告)，明確了煤炭領(lǐng)域經(jīng)營者哄抬價格的具體行為表現(xiàn)，實秦皇島5500大卡動力煤價格持續(xù)下跌，6月中旬最低點759元/噸，跌至長協(xié)區(qū)間。隨著夏長協(xié)價從年初的728元/噸下調(diào)至7月701元/噸。預(yù)計隨著現(xiàn)貨價格波動下降，長協(xié)價但是幅度有限。圖29：秦皇島港Q5500長協(xié)價及廣州港市場月均價(元/噸)010305070911010305070911010301030507091101030507091101030507091101030507廣州港:庫提價(含稅):山西優(yōu)混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500):月:01135791113579111313579111357911135請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 截止7月21日，澳大利亞紐卡斯?fàn)?500大卡動力煤價格130美元/噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-6.5%、4%、-67.5%；印尼4700大卡動力煤價格74美元/噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-1.3%、0%、-49.0%。焦煤方面，近期海外價格相對偏弱，截至7月21日，澳洲峰景焦煤中國到岸價為247.7美元/噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-0.08%、-0.24%、17.02%。BDI指數(shù)：BDI波羅的海指數(shù)是由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)(SpotRate)加權(quán)計算而成，反映的是即期市場的行情，因此，運(yùn)費(fèi)價格的高低會影響到指數(shù)的漲跌。當(dāng)前指數(shù)處于較低水平。整體看，國際動力煤、焦煤價格整體處于弱穩(wěn)狀態(tài)。在海外煤炭需求不強(qiáng)的情況下，海外煤炭價格受到國內(nèi)供需影 圖 圖31：澳洲峰景焦煤價格(美元/噸)圖32：波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)00000產(chǎn)):中國到岸123456789101112123456FOB:澳大利亞紐卡斯?fàn)柛跱EWCIndexFOB南非理查德港RBIndex0002WindWind整理中報業(yè)績：焦煤、無煙煤公司承壓，焦炭公司處于業(yè)績底部二季度單季度業(yè)績環(huán)比同比以下降為主：除永泰能源，其他盈利公司二季度環(huán)比業(yè)績下降，同比也大幅下降(除了甘肅能化收購資產(chǎn))。司二季度業(yè)績?nèi)哉w較差，但有所改善。證券代碼證券名稱中報預(yù)告凈利潤中值預(yù)告凈利潤變動幅度中值二季度單季度預(yù)測中值二季度業(yè)績環(huán)比變化二季度業(yè)績同比變化600397SH安源煤業(yè)5250.01225%-437.5000552SZ甘肅能化128012.0983%32188.0-66%384%600792SH云煤能源-3630.0403%-2070.733%45%600157SH永泰能源106000.0376%64119.153%-6%601088SH中國神華3330000.01468800.0-21%600395.SH盤江股份61500.0-50.6%26453.2-25%-54%600740.SH山西焦化94325.2-54.9%18061.3-76%-21%601225.SH陜西煤業(yè)1150000.0-54.5%458880.7-34%-63%600403.SH大有能源25000.0-69.6%-6465.6-46%000723.SZ美錦能源40000.0-70.6%-237.5-41%600121.SH鄭州煤電4500.0-69.0%-32%601015.SH陜西黑貓-6400.0-314%-72%000990.SZ誠志股份-3475.02223.0000571.SZ新大洲A-2150.0-90%603113.SH金能科技-6000.07874.1-377%600408.SH安泰集團(tuán)-27000.0-338.6%-298%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容223.展望：煤價弱穩(wěn)運(yùn)行，焦炭格局改善請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容展望|疆煤價格支撐動力煤價格從國內(nèi)供給整體看，上半年國內(nèi)煤炭生產(chǎn)(疆煤外運(yùn))、進(jìn)口等均大幅增長，考慮海外煤炭需求較弱、海外主要煤炭出口國以露天礦為前煤炭定價權(quán)在國內(nèi)；同時，疆煤成本在國內(nèi)較低，其價格支撐了港口的煤炭價格。因此重點考慮疆煤與結(jié)論：從運(yùn)費(fèi)比價看，哈密煤炭運(yùn)往銀川成都重慶，需要比榆林便宜200元/噸左右。按照哈密煤價格200-300元/噸(當(dāng)前500元/噸)，對應(yīng)榆林煤炭大約400-500元/噸，對應(yīng)港口價格650-750元/噸。新疆煤維持3000-4000萬噸左右外運(yùn)量。如果價格進(jìn)一步下跌，新疆外運(yùn)煤炭量將進(jìn)一步下降。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 展望|疆煤價格支撐動力煤價格 1.6月，動力煤(Q5500)北方港口均價794元/噸(長協(xié)709元/噸)，焦煤2050元/噸，無煙煤1460元/噸。2.以動力煤(秦皇島港)、煉焦煤(京唐港)、無煙煤(陽泉)價格看，其中秦皇島港動力煤價格按照廣州港價格減去100元價差計慮情況。表10：不同煤種價格(元/噸)年012-2020均價1-6月/全年均價923125年012-2020均價1-6月/全年均價7年016-2020均價1-6月/全年均價7請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容展望|電廠維持采購支撐旺季煤價(Q5500)價格875元/噸，周環(huán)比上漲4.04%，黃驊港動力煤(Q5500)價格885元/噸，周環(huán)比上漲4%。從產(chǎn)地看，大同動力煤車板價環(huán)比上漲3.94%，榆林環(huán)比上漲5.78%，鄂爾多斯環(huán)比上漲2.78%。2.動力煤價格全面上漲后，電廠高庫存下接貨的動力在于采購市場煤是否可以盈3.各地燃煤電廠標(biāo)桿上網(wǎng)電價不同，目前各地上網(wǎng)電價在基準(zhǔn)價基礎(chǔ)上上浮20%。圖36各地燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(元/噸)請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容展望|電廠維持采購支撐旺季煤價1.電廠補(bǔ)庫取決于庫存水平(可用天數(shù))以及是否可以盈利。2.從可用天數(shù)看，低于25天可用天數(shù)的地區(qū)有補(bǔ)庫需求，主要有河北、安徽、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東。3.參考徐世泉《電價的構(gòu)成及其成本費(fèi)用分析》，按照電站運(yùn)行9-14年的成本，以秦皇島港850元/噸煤價考慮，河北、安徽、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東可承受的入爐煤價與港口價差分別為20、71、151、92、167、98、104、285元/噸?？紤]各個電廠從港口運(yùn)輸成本、裝卸成本等，850元/噸港口價格下，河北、安徽、江蘇、福建、山東等補(bǔ)庫需求不強(qiáng)；上海、浙江、廣東具有補(bǔ)庫動力。表11各地電廠邊際成本可利用天數(shù)(天)基準(zhǔn)電價(元/MWH)(元/噸)(元/噸)港口煤炭價差(元/21147河南4169069925828443據(jù)小結(jié)：在850元/噸秦皇島煤價下，河北、安徽、江蘇、福建、山東等補(bǔ)庫需求不強(qiáng)。高日耗下，煤價維持高位，煤價進(jìn)一步向上空間有限。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容展望|厄爾尼諾氣候?qū)γ禾啃枨蟮挠绊懠哟筇窖蠛蜄|太平洋(約在國際換日線及西經(jīng)120度)赤道位置產(chǎn)生的溫暖海流有關(guān)。當(dāng)海溫監(jiān)測關(guān)鍵區(qū)(尼諾3.4區(qū))3個月滑動平均海表溫度達(dá)到或厄爾尼諾事件。當(dāng)厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時，南美洲南亞地區(qū)和澳大利亞則會出現(xiàn)干旱狀況。表12：厄爾尼諾的分類類別中國分類標(biāo)準(zhǔn)對美國西部地區(qū)的影響對中國東部地區(qū)的影響對中國華北、西北地區(qū)的影響中部型ICP(中部型指數(shù))的絕對值≥0.5℃且持續(xù)至少3個月冬季常出現(xiàn)北干南濕的“蹺蹺板”式氣候與厄爾尼諾的關(guān)系不顯著東部多雨、長江流域少雨東部型IEP(東部型指數(shù))的絕對值≥0.5℃且持續(xù)至少3個月冬季以偏濕的氣候為主有顯著的降水異常發(fā)生東部少雨、長江流域多雨圖37厄爾尼諾現(xiàn)象海溫示意圖圖381950-2020年不同類型厄爾尼諾事件發(fā)生頻次請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容展望|厄爾尼諾氣候?qū)γ禾啃枨蟮挠绊懠哟竽瓿瑥?qiáng)厄爾尼諾事件：印度尼西亞的煙霾天氣如“世界末日”般籠罩，超過13.5萬人感染呼吸道疾?。恢抢陌⑺ì斏衬畾夂蚓鶜鉁?。象。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 展望|焦炭產(chǎn)能格局有望改善 2023年6月16日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關(guān)于公開征求《關(guān)于推進(jìn)實施水泥行業(yè)超低排放的意見(征求意見稿)》和《關(guān)于推進(jìn)實施焦化行業(yè)超低排放的意見(征求意見稿)》意見的通知，征求意見截止時間為2023年6月28日。推動焦化企業(yè)(含半焦生產(chǎn)，下同)超低排放改造。到2025年底前，重點區(qū)域焦化企業(yè)力爭80%左右產(chǎn)能完成改造；到2028年底前，重點區(qū)域焦化企業(yè)基本完成改造，全國力爭80%左右產(chǎn)能完成改造。已完成超低排放改造的鋼焦聯(lián)合企業(yè)，要對標(biāo)對表、查缺補(bǔ)漏，確保焦化工序按期達(dá)到本意見要求。焦化行業(yè)備煤、煉焦、熄焦、焦處理、煤氣凈化、化學(xué)產(chǎn)品深加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，以及物料產(chǎn)品運(yùn)輸實施超低排放改造，大氣污染物有組織排放、無組織排放、運(yùn)輸過程總體滿足《關(guān)于推進(jìn)實施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》中焦化工序指標(biāo)要求，還應(yīng)滿足的具體要求如下。(一)有組織排放控制指標(biāo)。在基準(zhǔn)含氧量8%的條件下，焦?fàn)t煙囪廢氣顆粒物、二氧化硫、氮氧化物、非甲烷總烴、氨排放濃度小時均值分別不高于10、30、150、100、8mg/m3；生產(chǎn)廢水處理設(shè)施非甲烷總烴濃度小時均值不高于100mg/m3。達(dá)到超低排放的焦化企業(yè)每月至少95%以上時段小時均值排放濃度滿足上述要求。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 展望|焦炭產(chǎn)能格局有望改善 山西：2021年4月13日，山西發(fā)布《山西省焦化行業(yè)超低排放改造實施方案》，方案要求到2023年10月底前，山西省焦化企業(yè)全面完成超低排放改造。山東：2022年6月22日，山東省生態(tài)環(huán)境廳、省發(fā)展改革委等8部門聯(lián)合印發(fā)《山東省焦化行業(yè)超低排放改造實施方案》 (以下簡稱《方案》)，提出“2023年9月底前，黃河流域各市率先完成焦化行業(yè)超低排放改造；2023年年底前，全省全面完成焦化行業(yè)超低排放改造；擬建焦化產(chǎn)能，投產(chǎn)時全面實現(xiàn)超低排放。”內(nèi)蒙：2023年，內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府下達(dá)《2023年內(nèi)蒙古自治區(qū)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃》，提出，強(qiáng)化污染物排放總量控制，推動65蒸噸及以上燃煤鍋爐、鋼鐵、焦化行業(yè)超低排放改造，加強(qiáng)重污染天氣預(yù)警預(yù)報，突出抓好烏海及周邊地區(qū)大氣污染聯(lián)防聯(lián)控聯(lián)治。江蘇：2023年，江蘇省生態(tài)環(huán)境廳等六部門聯(lián)合印發(fā)《江蘇省減污降碳協(xié)同增效實施方案》，提出，推動鋼鐵、焦化、水泥、玻璃、石化等行業(yè)企業(yè)和工業(yè)爐窯、垃圾焚燒重點設(shè)施超低排放改造(深度治理)。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 展望|焦炭產(chǎn)能格局有望改善 2.政策倒逼行業(yè)進(jìn)一步去產(chǎn)能：超低排放改造資金需求大，企業(yè)完成難度較大，淘汰落后產(chǎn)能或成為選擇(1)鋼鐵行業(yè)正在推進(jìn)超低排放，效果較好，但投資較大，已投入超1500億元在2019年《關(guān)于推進(jìn)實施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》(環(huán)大氣〔2019〕35號)中，以長流程鋼鐵行業(yè)超低排放改造為突破點，將超低排放改造從單純的大氣污染物有組織末端治理，拓展為有組織排放、無組織排放、清潔運(yùn)輸、監(jiān)測監(jiān)控等內(nèi)容的全方面、全流程改造。截止2023年5月底，全國已有80余家鋼鐵企業(yè)完成全過程或部分超低排放改造公示。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會擁有會員(鋼鐵生產(chǎn)企業(yè))145家，整體超低排放改造完成率超過50%，改造投資超1500億。超低排放改造完成企業(yè)績效評級評為A類企業(yè)，可在重污染天氣時享受自主減排政策。改造后的鋼鐵企業(yè)已由原來的“污染老大”變?yōu)楝F(xiàn)在的“綠色工廠”、“旅游觀光點”。(2)焦化行業(yè)超低排放投資大，在盈利較弱的情況下，主動淘汰落后產(chǎn)能成為選擇廢氣污染物排放具有污染物成分復(fù)雜、污染點源分散、排放強(qiáng)度高等特點，污染物減排仍有較大挖掘潛力，環(huán)保管控水平可參照鋼鐵企業(yè)超低排放改造進(jìn)行提升。參考鋼鐵行業(yè)投資，預(yù)計焦炭行業(yè)投資超過400億元，在行業(yè)接近虧損的情況下，疊加政策要求，淘汰4.3米及以下焦?fàn)t成為選擇。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 展望|焦炭產(chǎn)能格局有望改善 2.政策倒逼行業(yè)進(jìn)一步去產(chǎn)能：超低排放改造資金需求大，企業(yè)完成難度較大，淘汰落后產(chǎn)能或成為選擇(3)焦化行業(yè)產(chǎn)能狀況歷年去產(chǎn)能情況：2017年焦化行業(yè)供給側(cè)剛剛開始，據(jù)Mysteel統(tǒng)計，全年共計淘汰關(guān)停18家焦化企業(yè)，涉及焦炭產(chǎn)能1250萬噸；2018年相關(guān)政策密集出臺，去產(chǎn)能力度逐漸加大，全年凈淘汰焦炭產(chǎn)能約1400萬噸；2019年隨著焦化去產(chǎn)能政策落地力度再次加大，2019年12月-2020年12月焦化去產(chǎn)能步伐加快，2020年焦化產(chǎn)能凈淘汰2500萬噸，2020年12月焦化在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到最低點5.15億噸。2021年焦化去產(chǎn)能政策暫告一段，焦化新建產(chǎn)能開始逐步投產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能也逐步上升，截止2022年12月焦化在產(chǎn)產(chǎn)能為5.59萬噸。產(chǎn)能產(chǎn)量和總產(chǎn)能：我國是世界最大產(chǎn)焦國，產(chǎn)量占比達(dá)70%以上:2022年產(chǎn)量4.7億噸，產(chǎn)能6.2億噸，產(chǎn)能利用率76%。重點區(qū)域產(chǎn)能占比高：主要分布在山西、河北、陜西、內(nèi)蒙、新疆、山東等省，6省產(chǎn)能占全國產(chǎn)能65%以上；重點區(qū)域產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的一半。集中度低：企業(yè)平均規(guī)模僅130萬噸。獨(dú)立焦化企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)能分別占85%、80%以上(含半焦生產(chǎn)裝備水平有提升空間：限制類裝備(炭化室高度5.5m以下常規(guī)焦?fàn)t和單爐能力10萬噸以下半焦?fàn)t)仍占全國總產(chǎn)能20%以上。產(chǎn)業(yè)鏈短：行業(yè)目前的化工產(chǎn)品基本處于初級同質(zhì)化水平上(焦油、粗苯)。當(dāng)前產(chǎn)能利用率在76%，意味著淘汰空間有20%左右，產(chǎn)業(yè)政策中限制類產(chǎn)能20%或在盈利較差情況下逐步退出。請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 6789012123456789012123456 6789012123456789012123456700:平倉價格(含稅):一級冶金焦(A<12.5,S<0.65,CSR>65,Mt8):山西含稅):山西:主焦煤00000003.煤焦鋼利潤或迎重新分配，焦炭去產(chǎn)能將改變供需格局(1)預(yù)計2023年下半年焦炭產(chǎn)能將邊際下降。隨著2020年焦化行業(yè)集中去產(chǎn)能進(jìn)入尾聲，2021年以來焦化產(chǎn)能保持凈新增態(tài)勢。關(guān)停4.3米焦?fàn)t等焦炭進(jìn)一步去產(chǎn)能的政策，預(yù)計2023年底焦炭供需格局將有所改善。l要一定時間，所以預(yù)計2023年下半年焦炭產(chǎn)能將邊際下降。(2)上游焦煤供給有所增加，焦炭毛利有望企穩(wěn)回升。2022年，焦煤總體偏強(qiáng)運(yùn)行，焦煤供應(yīng)偏緊，價格隨之上揚(yáng)，雙焦價差縮圖33：焦煤進(jìn)口量(萬噸)圖34：焦炭焦煤價差(元/噸)資料來源：iFinD，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4.投資建議：動煤維持穩(wěn)健，博弈焦炭彈性請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容主線一：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下的焦炭公司焦炭上市公司整體產(chǎn)能先進(jìn)，將受益于超低排放改造，一些公司已經(jīng)投入資金用于超低排放，同時公司落后產(chǎn)能較少，僅陜西黑貓有120萬噸4.3米焦?fàn)t。從噸焦市值看，安泰集團(tuán)、陜西黑貓、云煤能源、中國旭陽集團(tuán)、開灤股份較低；從PB看，開灤股份、金能科技、淮北礦業(yè)、寶泰隆、山西焦化等較低。表13：焦炭公司產(chǎn)能和估值情況梳理PB(LF)[交易日期]焦炭產(chǎn)能(萬噸)權(quán)益產(chǎn)能(萬噸)市值(億元)噸焦炭市值(元/噸)噸權(quán)益焦炭產(chǎn)能市值(元/噸)倍00723.SZ4635.1030600408.SH6600740.SH5050600792.SH601011.SH4316.314316.31601015.SH603113.SH4645.974645.97600997.SH27.54.78600985.SH407.4148D請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 主線二：長協(xié)煤為主業(yè)績穩(wěn)健的動力煤公司 股價對應(yīng)2020年EPS的PE作為判斷依據(jù)：2022年板塊整體盈利水平高，很多公司股息率很高，考慮分紅后的股價對應(yīng)2020EPSPE的依據(jù)。20年EPS的PE：焦炭板塊金能科技、淮北礦業(yè)、開灤股份PE在9以下，煤炭板塊陜西煤業(yè)、新集能源、平煤%。表14板塊分紅除權(quán)后股價對應(yīng)2020年EPS的PE2020年凈利潤(億元)7月21日收盤價(元)月21日分紅除權(quán)后股價(元)分紅除權(quán)后總市值(億元)對于2020年業(yè)績PE603113.SH600985.SH600997.SH601225.SH600740.SH600971.SH601666.SH601918.SH33601088.SH600508.SH600395.SH601001.SH600188.SH601898.SH600348.SH4600575.SH8nd請請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容 投資建議 總體來說，上半年供給延續(xù)增長，需求韌性猶存。全國原煤產(chǎn)量累計完成23.0億噸(同比增長4.4%)，煤炭進(jìn)口數(shù)量大幅增長(同比增93%)；1-5月，新疆鐵路外運(yùn)煤炭達(dá)到2298.11萬噸(同比增21.7%)。需求韌性猶存(1-6月商品煤消費(fèi)增長7.2%)。煤炭價格中樞整體下移，從1-6月煤炭平均價格看，各煤種均下跌，動力煤(廣州港)、煉焦煤(京唐港)、無煙煤(陽泉)價格均值分別為1160.0、2355.2、1819.0元/噸，同比下降13.5%、15.9%、16.2%。秦皇島長協(xié)價格持續(xù)下調(diào)，7月長協(xié)價格為701元/噸。下半年我們預(yù)測，供給增速回落，需求維持高位。1)疆煤價格支撐動力煤價格，按照哈密煤價格200-300元/噸，對應(yīng)榆林煤價大約400-500元/噸，對應(yīng)港口價格650-750元/噸。2)電廠維持采購支撐旺季煤價，高日耗下，電廠在邊際電量盈利的情況下維持采購，煤價維持高位。3)厄爾尼諾氣候?qū)γ禾啃枨蟮挠绊懠哟螅覈戏降貐^(qū)易出現(xiàn)暴雨洪澇，北方地區(qū)則易出現(xiàn)高溫干旱的情況，容易出現(xiàn)夏季高溫、冬季暖冬的情況。4)焦炭產(chǎn)能將邊際下降，供需格局改善，超低排放政策疊加焦煤進(jìn)口增加，焦炭供需格局有所改善。投資建議：動力煤維持穩(wěn)健，博弈焦炭彈性。展望下半年，國內(nèi)供給增速回落，需求維持高位，供需有望重回平衡，我們認(rèn)為煤炭價格中樞環(huán)比略降，但疆煤底部支撐明確，宏觀政策發(fā)力支撐雙焦，環(huán)保政策或優(yōu)化焦炭供需格局，煤焦利潤或重新分配，給予行業(yè)“超配”評級。從節(jié)奏上看，我們預(yù)計煤價或在迎峰度夏后有所回落，隨著冬季儲煤需求來臨，煤價或?qū)⒒厣?，下半年煤價保持韌性。建議布局兩條主線，一是長協(xié)煤占比高、煤電一體的公司，建議關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、盤江股份、新集能源；二是毛利有望觸底反彈的焦炭公司，建議關(guān)注淮北礦業(yè)、金能科技、開灤股份、陜西黑貓等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容38 風(fēng)險提示 1.海內(nèi)外疫情的反復(fù)。疫情可能會反復(fù)，國內(nèi)可能出現(xiàn)煤炭消費(fèi)需求下降，海外煤炭需求和煤價低迷也會傳導(dǎo)到國內(nèi)。2.煤炭產(chǎn)能大量釋放。隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化推進(jìn)，可能出現(xiàn)煤炭產(chǎn)能釋放超過預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)大于需求，造成煤價較大幅度下跌。3.新能源對煤炭替代。碳中和政策下，低成本、低排放新能源技術(shù)應(yīng)用替代煤炭部分需求，導(dǎo)致煤炭需求下降。4.煤礦安全事故影響。煤礦安