第六章期權(quán)市場(chǎng)概述課件

第六章期權(quán)市場(chǎng)概述

工具一、期權(quán)概述（一）期權(quán)概念期權(quán)（Option）是指一種提供選擇權(quán)的交易合約，購(gòu)買期權(quán)合約的人可以獲得一種在指定時(shí)間內(nèi)按協(xié)議價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)力。

協(xié)議價(jià)格又稱為敲定價(jià)格（StrikingPrice）或執(zhí)行價(jià)格ExercisePrice）協(xié)議中交易的某種金融資產(chǎn)又稱為潛含金融資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets）。

第六章期權(quán)市場(chǎng)概述

工具一、期權(quán)概述1

例如，某公司股票售價(jià)每股40美元，某投資者預(yù)期該種股票的價(jià)格要上漲，就以每股2.5美元的期權(quán)費(fèi)買進(jìn)6個(gè)月中按每股40美元價(jià)格購(gòu)進(jìn)100股該種股票的權(quán)力。假定不考慮傭金費(fèi)用，合同期內(nèi)可能發(fā)生幾種情況：（1）在合同期內(nèi)，該公司股票漲到每股46美元，投資者可以行使期權(quán)，按每股40美元買進(jìn)100股，轉(zhuǎn)手以46美元的價(jià)格賣出，凈獲利為350美元（6×100-2.5×100=350）；（2）在合同期內(nèi)，該公司股票下跌到每股30美元，在這種情況下，投資者可以放棄期權(quán)而不交割，損失僅為250美元2.5×100=250）的期權(quán)費(fèi)；（3）在合同期內(nèi)，該股票價(jià)格只有小幅上漲，每股41美元，但該股票的期權(quán)很吸引人，期權(quán)期權(quán)費(fèi)上升至每股6美元。投資者可以出售期權(quán)，獲得350美元（600-250=350）的收入。例如，某公司股票售價(jià)每股40美元，某投資者預(yù)期該種股2（二）期權(quán)的特征

1、期權(quán)合約交易的是一種買賣證券的權(quán)力，而不是交易證券本身；

2、期權(quán)的買方有權(quán)力買進(jìn)或賣出，但沒(méi)有義務(wù)買進(jìn)或者賣出。當(dāng)證券價(jià)格并沒(méi)有象預(yù)期的那樣變動(dòng)時(shí)，合約持有者可以放棄權(quán)力；

3、期權(quán)的賣方有義務(wù)履行合約，卻沒(méi)有權(quán)利要求執(zhí)行合約；

第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件34、期權(quán)買方要向期權(quán)賣方支付一定的費(fèi)用，這就是期權(quán)費(fèi)（Premiun）或期權(quán)價(jià)格（OptionPrice）。它既是作為期權(quán)買方獲得權(quán)利的代價(jià)（成本），也是作為期權(quán)賣方承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬。不管最后期權(quán)是否履行，期權(quán)費(fèi)都不能收回。

5、期權(quán)交易具有風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱的性質(zhì)。期權(quán)賣方最大的收益為期權(quán)費(fèi)，損失則極不確定；期權(quán)買方最大的損失是期權(quán)費(fèi)，收益則極不確定。

6、交易所中交易的大部分期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，除期權(quán)費(fèi)之外，其余合約條款由交易所事先確定。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件4（三）期權(quán)類型

1、按期權(quán)交易的特征劃分合約可以分為三類：看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和組合期權(quán)。（1）看漲期權(quán)（Call0ption）：合約買方具有從賣方購(gòu)進(jìn)證券的權(quán)力的期權(quán)合約。這種期權(quán)的買方有權(quán)力在指定的時(shí)間內(nèi)（美式期權(quán)）或在指定的日期（歐式期權(quán)），按照預(yù)定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的證券。合約賣方在期權(quán)履行時(shí)，必須按協(xié)定的價(jià)格向買方出售協(xié)商數(shù)量的證券。之所以叫看漲期權(quán)，是因?yàn)閮r(jià)格上漲對(duì)期權(quán)買方有利。如果證券價(jià)格果然如預(yù)期所料，上漲到超過(guò)協(xié)議價(jià)格及期權(quán)成本，看漲期權(quán)的買方就可以獲利。如果沒(méi)有超過(guò)協(xié)定價(jià)格，期權(quán)可以不履行，買方放棄這種權(quán)力，損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。

（三）期權(quán)類型5

（2）看跌期權(quán)（PutOption）：是指在指定期限內(nèi)，期權(quán)買方有按協(xié)定價(jià)格出售一定數(shù)額證券給期權(quán)賣方的權(quán)力，后者有義務(wù)按協(xié)定價(jià)格買進(jìn)既定數(shù)量證券。之所以叫看跌期權(quán)，是因?yàn)閮r(jià)格下跌對(duì)期權(quán)買方有利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，證券價(jià)格下跌到一定程度，看跌期權(quán)的買方就可以獲利。否則買方可以放棄權(quán)力，損失的僅僅是期權(quán)費(fèi)。（3）組合期權(quán)：是指一個(gè)期權(quán)合約中至少包含一個(gè)看漲期權(quán)和一個(gè)看跌期權(quán)，這種組合期權(quán)作為一個(gè)單位出售，但是，可以分開(kāi)履行或再出售，組合的形式可以多種多樣。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件6

例如某投資者發(fā)現(xiàn)某公司的股票價(jià)格漲跌變動(dòng)較大，于是他從期權(quán)市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)該股票的雙向期權(quán)。執(zhí)行價(jià)格為300元/股，數(shù)量為100股，有效期為3個(gè)月。看跌期權(quán)費(fèi)為16元/股，看漲期權(quán)費(fèi)為24元/股。共計(jì)期權(quán)費(fèi)（24+16）*100=4000元。假定3個(gè)月中：1、股價(jià)上升到320元/股，執(zhí)行看漲期權(quán)：（320-300）*100=2000元；2、股價(jià)下跌為270元/股，執(zhí)行看跌期權(quán)：（300-270）*100=3000元?？傆?jì)盈利：3000+2000-4000=1000元。小結(jié)：只有最高價(jià)—最低價(jià)〉40元：盈利；

=40元：平衡；

<40元：虧損。上述條件必要，但不充分。例如某投資者發(fā)現(xiàn)某公司的股票價(jià)格漲跌變動(dòng)較大，于72、按行使期權(quán)的期限劃分可以分為：美式期權(quán)、歐式期權(quán)美式期權(quán)：期權(quán)購(gòu)買者可以在交易日至到期日之間任何一天行使期權(quán)歐式期權(quán)：期權(quán)購(gòu)買者只能在到期日才能行使期權(quán)2、按行使期權(quán)的期限劃分83、按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分：利率期權(quán):貨幣期權(quán)或外匯期權(quán)股價(jià)指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)金融期貨期權(quán)：利率期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)（外匯期貨期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)3、按期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分：94、按期權(quán)交易市場(chǎng)劃分（1）場(chǎng)內(nèi)交易期權(quán)：A：標(biāo)準(zhǔn)化的：貨幣期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)、金融期貨期權(quán)

B：非標(biāo)準(zhǔn)化的（靈活期權(quán)）：這是一種在交易所交易場(chǎng)內(nèi)，交易員可提供非標(biāo)準(zhǔn)化條款的期權(quán)。(2)場(chǎng)外交易期權(quán)場(chǎng)外期權(quán)交易市場(chǎng)：金融機(jī)構(gòu)和大公司雙方直接進(jìn)行期權(quán)交易的市場(chǎng)。例如：①百慕大期權(quán)：可在其有效的某些特定天數(shù)之內(nèi)執(zhí)行。②亞式期權(quán)：不是從行權(quán)期限角度來(lái)界定的，它與一般期權(quán)的差別在于執(zhí)行價(jià)格的限制。其執(zhí)行價(jià)格是持有期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的某種平均值，其損益狀況亦由此來(lái)確定，并不是按其終值來(lái)確定的。

4、按期權(quán)交易市場(chǎng)劃分10二、金融期權(quán)與類似金融工具的比較：（一）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別1、權(quán)利和義務(wù)：期貨合約的雙方都賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)；期權(quán)賦予買方權(quán)利，賣方只有相應(yīng)履約的義務(wù)。2、標(biāo)準(zhǔn)化：期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，期權(quán)合約則不一定。3、盈虧風(fēng)險(xiǎn)：期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧是無(wú)限的；期權(quán)交易盈虧在不同情況下是不一樣的。二、金融期權(quán)與類似金融工具的比較：114、保證金：期貨買賣雙方都要交納保證金。期權(quán)的買方不交納保證金，賣方一般需交保證金。5、買賣匹配：期貨交易買賣匹配，而期權(quán)交易買賣不匹配。6、套期保值：運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值，在把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套期保值時(shí)，只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件12（二）股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較1、公司認(rèn)股權(quán)證（Warrants）概念：是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證類似于股票看漲期權(quán)，兩者有一些共同之處：A：兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄這種權(quán)利。B：兩者都可以轉(zhuǎn)讓。2、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證：金融機(jī)構(gòu)為了滿足市場(chǎng)的需要，也發(fā)行看漲認(rèn)股權(quán)與看跌認(rèn)股權(quán)證。其標(biāo)的資產(chǎn)為某個(gè)指數(shù)、處匯和商品。發(fā)行后一般在交易所交易。執(zhí)行時(shí)金融機(jī)構(gòu)一般采用現(xiàn)金結(jié)算。（二）股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較133、股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別：（1）認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具的公司開(kāi)出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣者開(kāi)出的。（2）購(gòu)買和出售認(rèn)股權(quán)證，不需要期權(quán)清算公司參與；執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)，初始發(fā)行者只需與當(dāng)前認(rèn)股權(quán)證的持有者進(jìn)行結(jié)算。而期權(quán)交易、執(zhí)行需要期權(quán)清算公司參與。（3）認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)需交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購(gòu)買才能獲得。（4）有的認(rèn)股權(quán)證是無(wú)期限的，期權(quán)是有期限的。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件14（三）可轉(zhuǎn)換債券與可贖回債券1、可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebonds）：是公司發(fā)行的，在一般債券上附加期權(quán)的一種債務(wù)工具。持有者有權(quán)在將來(lái)的特定時(shí)間內(nèi)根據(jù)某個(gè)確定轉(zhuǎn)換比例將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為該發(fā)行公司的股票。2、可贖回債券(callable)：發(fā)行者可在將來(lái)的特定時(shí)間內(nèi)以特定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券購(gòu)回。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件15三、股票期權(quán)合約的構(gòu)成（一）期權(quán)合約的主要條款以股票期權(quán)為例，其條款由五個(gè)主要方面組成：股票名稱；有效期限；履約價(jià)格；股票期權(quán)種類；股票期權(quán)市值等

三、股票期權(quán)合約的構(gòu)成16英文Underly-ingStockExpira-tionMonth.ExercisePrice（

StrikePrice）TypeofOptionPremium中文股票名稱到期月份執(zhí)行價(jià)格股票期權(quán)買賣股票期權(quán)市價(jià)

ABF5月/May50買入（Call）或者賣出（Put）6英文Underly-ingExpiraExercisePr17（二）期權(quán)合約的主要內(nèi)容：

1、股票名稱：股票合約中所包含的股票名稱。也即標(biāo)的資產(chǎn)。

2、到期月份（失效日）（1）股票期權(quán)到期月份，即失效的月份。某月份到期的期權(quán)的失效日(expirationdates,或到期日)在當(dāng)月第三個(gè)星期五之后緊隨的星期六美國(guó)中部時(shí)間的下午10：59。期權(quán)的最后交易日時(shí)間是下午4：30，期權(quán)多頭的持有者通常在此之前給他的經(jīng)紀(jì)人發(fā)出執(zhí)行期權(quán)的指示。經(jīng)紀(jì)人在第二天美國(guó)中部時(shí)間下午10：59之前完成書(shū)面報(bào)告并通知交易所打算執(zhí)行期權(quán)。（二）期權(quán)合約的主要內(nèi)容：18（2）股票期權(quán)的有效周期除長(zhǎng)期股票期權(quán)合約以外，所有股票期權(quán)合約最長(zhǎng)有效期為9個(gè)月。股票期權(quán)是在1月份、2月份或3月份的基礎(chǔ)上的循環(huán)。1月份的循環(huán)包括1月份、4月份、7月份和10月份這幾個(gè)月份。2月份的循環(huán)包括2月份、5月份、8月份和11月份這幾個(gè)月份。3月份的循環(huán)包括3月份、6月份、9月份和12月份這幾個(gè)月份。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件19（3）市場(chǎng)不同時(shí)段交易股票期權(quán)的對(duì)象

如果當(dāng)前月份的到期日還未到達(dá)，則交易的期權(quán)合約包括當(dāng)前月到期期權(quán)、下個(gè)月到期的期權(quán)和當(dāng)前循環(huán)中的下兩個(gè)到期期權(quán)。如果當(dāng)前月份的到期日已過(guò)，則交易的期權(quán)包括下個(gè)月到期期權(quán)，再下一個(gè)月份到期期權(quán)和該循環(huán)中的下兩個(gè)到期月的期權(quán)。例如：設(shè)IBM股票期權(quán)處于1月份循環(huán)中。

1月份初，交易的期權(quán)的到月份為1月份、2月份、4月份和7月份。在1月末，交易的期權(quán)的到期月份為2月份、3月份、4月份和7月份。在5月初，交易的期權(quán)的到期月份為5月份、6月份、8月份和11月份。當(dāng)某一期權(quán)到期時(shí)，則開(kāi)始交易下一期權(quán)。（3）市場(chǎng)不同時(shí)段交易股票期權(quán)的對(duì)象203、執(zhí)行價(jià)格（1）執(zhí)行價(jià)格的確定者；交易所選定期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，具有這樣執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)可以交易。（2）執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)幅度：對(duì)于股票期權(quán)來(lái)說(shuō)，通常執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔分別為2.5美元，5美元和10美元（當(dāng)發(fā)生股票分割或股票派發(fā)紅利時(shí)，則是例外。）3、執(zhí)行價(jià)格21（3）交易所對(duì)執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)幅度的通常規(guī)定：當(dāng)股票價(jià)格低于25美元時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為2.5美元；當(dāng)股票價(jià)格高于25美元但低于200美元時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為5美元；當(dāng)股票價(jià)格高于200美元時(shí),執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)間隔為10美元。例如，在訂立期權(quán)合約時(shí),某股票的價(jià)格為12美元，則交易的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為10美元.12.5美元.15美元.17.5美元和20美元.

當(dāng)股票價(jià)格為100美元時(shí)，則交易的期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為90美元.95美元.100美元.105美元和110美元.第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件22（4）執(zhí)行價(jià)格確定的規(guī)則：在引入新的到期日時(shí)，交易所確定新的股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；通常選擇最接近股價(jià)的那兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果最接近股價(jià)的那兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格中有一個(gè)很接近股票現(xiàn)價(jià)，交易所可以另外選擇最接近股價(jià)的第三個(gè)執(zhí)行價(jià)格；如果股價(jià)的波動(dòng)超過(guò)了最高執(zhí)行價(jià)或最低執(zhí)行價(jià)格的范圍。交易中通常引入新執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)。例如，假定10月份期權(quán)剛開(kāi)始交易時(shí)，股票價(jià)格為53美元，交易所最初提供看漲期和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格分別為50美元和55美元。如果股票價(jià)格上升到55美元以上時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為60美元的期權(quán)。如果股票價(jià)格跌到50美元以下時(shí)，交易所將提供執(zhí)行價(jià)格為45美元的期權(quán)，依此類推。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件234、股票期權(quán)種類（1）買入選擇股票期權(quán)（CallOption）（2）賣出選擇股票期權(quán)(PutOption)5、股票期權(quán)市值股票期權(quán)市值是股票期權(quán)合約在特定時(shí)間里的價(jià)值的貨幣反映。任何一個(gè)未過(guò)期的股票期權(quán)合約都有它的價(jià)值，進(jìn)而都有股票期權(quán)市值。股票期權(quán)市值是一個(gè)不固定的值，它隨著相關(guān)股票價(jià)格的波動(dòng)而變化。股票期權(quán)市值是由股票期權(quán)合約買賣雙方在期權(quán)交易所決定的。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件246、其它有關(guān)術(shù)語(yǔ)（1）期權(quán)類和期權(quán)系列在任何給定的時(shí)間，對(duì)于任何給定資產(chǎn)，可能有許多不同的期權(quán)合約在交易。如對(duì)某一股票，該股票具有4種到期日和5種執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)。如果每一個(gè)到期日和每一個(gè)執(zhí)行價(jià)格都有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)在進(jìn)行交易，則有共40種不同的期權(quán)合約。①：期權(quán)類：所有類型相同的期權(quán)（看漲期權(quán)或看跌期權(quán)）都可劃分為某個(gè)期權(quán)類（optionclass）。例如，IBM的看漲期權(quán)為一類，而它的看跌期權(quán)則為另一類。②：期權(quán)系列（optionseries）：是由具有相同到期日和執(zhí)行價(jià)格的某個(gè)給定類型的所有期權(quán)組成。即某個(gè)期權(quán)系列是指交易中的某個(gè)特定合約。例：10月份IBM50的看漲期權(quán)（IBM50

0ctobercalls）就是一個(gè)期權(quán)系列。6、其它有關(guān)術(shù)語(yǔ)25（2）實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、兩平期權(quán)、內(nèi)涵價(jià)值、時(shí)間價(jià)值

A：期權(quán)合約涉及三個(gè)價(jià)格：期權(quán)合約標(biāo)的證券的市價(jià)；期權(quán)合約標(biāo)的證券的執(zhí)行價(jià)格；期權(quán)合約的價(jià)格，即期權(quán)費(fèi)。我們討論的是期權(quán)合約的價(jià)格。B：期權(quán)價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成：P==IV+TVP為期權(quán)價(jià)格；IV為內(nèi)涵價(jià)值；TV為時(shí)間價(jià)值。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件26C：內(nèi)涵價(jià)值IV：是指期權(quán)本身具有的價(jià)值，是合約購(gòu)買者行使期權(quán)所能獲得的金額，反映了期權(quán)敲定價(jià)格（K）與證券市價(jià)（S）之間的差異。實(shí)值期權(quán)是指如果執(zhí)行期權(quán)，持有者的現(xiàn)金流為正；虛值期權(quán)是指如果執(zhí)行期權(quán)，持有者的現(xiàn)金流為負(fù)。IV==K--S>0:對(duì)看漲期權(quán)購(gòu)買者為虛值期權(quán)，對(duì)看跌期權(quán)購(gòu)買者為實(shí)值期權(quán)。IV==K—S=0：兩平期權(quán)IV==K--S<0：對(duì)看跌期權(quán)購(gòu)買者而言是虛值期權(quán)，對(duì)看漲期權(quán)購(gòu)買者而言是實(shí)值期權(quán)。

D：時(shí)間價(jià)值TV。是指期權(quán)買方在有效期內(nèi)可選擇有利時(shí)機(jī)執(zhí)行期權(quán)而產(chǎn)生的價(jià)值。有效期越長(zhǎng)，時(shí)間價(jià)值越大。

第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件27（三）紅利和股票分割對(duì)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的影響1、派發(fā)現(xiàn)金紅利對(duì)期權(quán)的影響（1）早期的場(chǎng)外交易的期權(quán)早期的場(chǎng)外交易的期權(quán)是受紅利保護(hù)的。如果公司派發(fā)一項(xiàng)現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)日后，公司股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格應(yīng)減去紅利金額。現(xiàn)金紅利派發(fā)除權(quán)日后期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格=除權(quán)日之前的原價(jià)格—派發(fā)紅利金額。（2）場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)無(wú)論是否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)通常并不進(jìn)行調(diào)整。是否考慮紅利對(duì)于期權(quán)估價(jià)的方式有很大的影響。（三）紅利和股票分割對(duì)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的影響282、股票分割對(duì)期權(quán)的影響當(dāng)股票分割時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整。以反映股票分割所引起的股票價(jià)格的預(yù)期變化。n對(duì)m的股票分割時(shí),期權(quán)調(diào)整如下：執(zhí)行價(jià)格=原執(zhí)行價(jià)格×m／n股票數(shù)額=原股票數(shù)額×n／m例：某個(gè)看漲期權(quán)可以按$30的價(jià)格購(gòu)買某公司100股股票。假定公司進(jìn)行2對(duì)1的股票分割。則期權(quán)合約有什么調(diào)整？解：分股后期權(quán)合約調(diào)整如下：執(zhí)行價(jià)格=原執(zhí)行價(jià)格×1／2=$30×1／2=$15

股票數(shù)額=原股票數(shù)額×2=100×2=200第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件293、派發(fā)股票紅利對(duì)期權(quán)的影響派發(fā)股票紅利是公司向現(xiàn)有股東送股的方式分配收益。如果m股送n股，即相當(dāng)于m+n對(duì)m的股票分割。則調(diào)整后的期權(quán)合約為：執(zhí)行價(jià)格=原執(zhí)行價(jià)格×m／(m+n)股票數(shù)額=原股票數(shù)額×(m+n)／m

例：某個(gè)看跌期權(quán)可按$15的價(jià)格出售某公司100股股票。假定公司派發(fā)25%的股票紅利。問(wèn)期權(quán)合約將有何調(diào)整？解：25%的股票紅利是指每擁有4股股票的該公司股東將收到1股新股，即m=4，n=1執(zhí)行價(jià)格=原執(zhí)行價(jià)格×m／(m+n)=$15×4／(4+1)=$12股票數(shù)額=原股票數(shù)額×(m+n)／m=100×(4+1)／4=1253、派發(fā)股票紅利對(duì)期權(quán)的影響30

四、期權(quán)行情

-Call--Put-OptionStrikeExp.Vol.LastVol.Last標(biāo)的資產(chǎn)公司標(biāo)的資產(chǎn)收盤(pán)價(jià)執(zhí)行價(jià)格到期日看漲期權(quán)看跌期權(quán)交易量最后成交價(jià)格交易量最后成交價(jià)格四、期權(quán)行情

-Call31五、期權(quán)交易運(yùn)作（一）交易環(huán)節(jié)1、下單方式：股票期權(quán)交易下單方式主要有：（1）市價(jià)下單（MarketOrder）：指投資者愿意以目前股票期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)購(gòu)買和出售股票期權(quán)合約的下單。（2）限價(jià)下單（LimitedOrder）：指投資者設(shè)定一個(gè)特定價(jià)格來(lái)購(gòu)買和出售股票期權(quán)合約的下單。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件322、期權(quán)交易的了結(jié)方式：期權(quán)在到期日之前對(duì)沖平倉(cāng)。期權(quán)到期但不執(zhí)行，讓其失效。到期之前出售期權(quán)。在有效期內(nèi)執(zhí)行期權(quán)。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件333、期權(quán)的執(zhí)行（1）期權(quán)的執(zhí)行①在期權(quán)到期時(shí)，所有的實(shí)值期權(quán)均應(yīng)執(zhí)行（除非成本很高，抵消了期權(quán)的收益）。②如果在到期時(shí)執(zhí)行期權(quán)對(duì)其客戶有利，一些經(jīng)紀(jì)人公司在到期時(shí)將自動(dòng)為其客戶執(zhí)行期權(quán)。③許多交易所也制定了一些規(guī)則，在到期時(shí)執(zhí)行那些處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán)。3、期權(quán)的執(zhí)行34（2）期權(quán)的執(zhí)行的程序：期權(quán)投資者→經(jīng)紀(jì)人→負(fù)責(zé)結(jié)清交易的期權(quán)清算公司會(huì)員→期權(quán)清算公司→隨機(jī)選擇持有相同期權(quán)空頭的會(huì)員→選擇某個(gè)出售該期權(quán)的投資者（指定者assigned）。當(dāng)某一期權(quán)履行合約時(shí)，則期權(quán)的未平倉(cāng)合約減少1。（3）期權(quán)執(zhí)行時(shí)空方的義務(wù)如果期權(quán)是看漲期權(quán)，則空方必須按執(zhí)行價(jià)格出售股票。如果期權(quán)是看跌期權(quán)，則空方必須按執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買股票（2）期權(quán)的執(zhí)行的程序：35（二）交易的操作者1、做市商(MarketMakers)(1)做市商是交易所的會(huì)員，往往是大的股票經(jīng)紀(jì)公司和大的金融財(cái)團(tuán)。他們?cè)谠儍r(jià)方向其詢問(wèn)某種期權(quán)的價(jià)格時(shí)，報(bào)出他們對(duì)該期權(quán)的買入價(jià)（bidprice）和賣出價(jià)(askprice)。(2)做市商的存在能夠確保買賣指令可在某一價(jià)格立即執(zhí)行而沒(méi)有拖延，因此做市商增強(qiáng)了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件36(3)做市商在報(bào)出買入價(jià)與賣出價(jià)時(shí)，并不知道詢價(jià)者是要買入（buy）還是賣出（sell）該期權(quán)。(4)對(duì)于任何一個(gè)期權(quán)合約，一般會(huì)有幾個(gè)做市商，他們各自設(shè)定自己的買入賣出價(jià)，互相競(jìng)爭(zhēng)。(5)賣出價(jià)大于買入價(jià)，其差額是買賣價(jià)差(bid-askspread)，做市商從其價(jià)差中獲利。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件37(6)交易所設(shè)定了買賣價(jià)差的上限：期權(quán)的價(jià)格(0,$0.50)($0.50,$10)($10,$20)(20$,+∞)價(jià)差的上限$0.25$0.50$0.75$1期權(quán)的價(jià)格(0,$0.50)($0.50,$10)($10,382、場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人也是交易所的會(huì)員，他們負(fù)責(zé)執(zhí)行場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)人傳遞給他們的投資者買賣期權(quán)的交易指令。場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人的交易對(duì)手是其它的場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人與做市商。場(chǎng)內(nèi)會(huì)員經(jīng)紀(jì)人有義務(wù)保留所有的下單和任何有關(guān)記錄。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件393、指令登記員（theorderbookofficial）指令登記員協(xié)助場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人工作以記錄那些不能立即執(zhí)行的限價(jià)指令，確保市場(chǎng)價(jià)格一旦達(dá)到限價(jià)，指令就會(huì)得到立即執(zhí)行。過(guò)程：許多傳遞給場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的指令是限價(jià)指令，即它們只能在特定的價(jià)格或更為有利的價(jià)格上執(zhí)行指令。當(dāng)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人收到限價(jià)指令與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格不一致時(shí)，該指令不能立即執(zhí)行，經(jīng)紀(jì)人將該指令傳遞給指令登記員記錄。其記錄向所有的交易者公開(kāi)。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件40（三）期權(quán)清算公司（optionclearingcorporation）1、期權(quán)清算公司的功能：（1）確保期權(quán)的出售方按照合約規(guī)定的條款履行其義務(wù)。（2)記錄所有空頭和多頭頭寸狀況2、期權(quán)清算公司制度：(1)期權(quán)清算公司擁有一定數(shù)量的會(huì)員，所有的期權(quán)交易必須通過(guò)其會(huì)員來(lái)結(jié)算。(2)會(huì)員必須滿足最低資本金的要求，并且提供特種基金，若有任一會(huì)員無(wú)法履行期權(quán)中的義務(wù)，則可使用該基金。（三）期權(quán)清算公司（optionclearingcorp41（三）期權(quán)清算公司（optionclearingcorporation）1、期權(quán)清算公司的功能：（1）確保期權(quán)的出售方按照合約規(guī)定的條款履行其義務(wù)。（2)記錄所有空頭和多頭頭寸狀況2、期權(quán)清算公司制度：(1)期權(quán)清算公司擁有一定數(shù)量的會(huì)員，所有的期權(quán)交易必須通過(guò)其會(huì)員來(lái)結(jié)算。(2)會(huì)員必須滿足最低資本金的要求，并且提供特種基金，若有任一會(huì)員無(wú)法履行期權(quán)中的義務(wù)，則可使用該基金。（三）期權(quán)清算公司（optionclearingcorp42（四）管理制度1、管理體制（1）內(nèi)部管理：交易所與期權(quán)清算公司制定的管理規(guī)則。（2）外部管理：全國(guó)層面：如（美國(guó)）證券交易委員會(huì)（SEC）負(fù)責(zé)監(jiān)管股票、股票指數(shù)、外匯和債券的期權(quán)市場(chǎng)。如（美國(guó)）商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨期權(quán)市場(chǎng)。地方層面：如伊利諾斯州和紐約的監(jiān)管法規(guī)（因?yàn)橹饕钠跈?quán)市場(chǎng)在這兩個(gè)州）（四）管理制度432、限額規(guī)定（1)頭寸限額：①市場(chǎng)的同一方(邊)：市場(chǎng)交易者分為看漲看跌兩方市場(chǎng)看漲方（邊）：是指看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的空頭。市場(chǎng)看跌方（邊）：是指看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭②頭寸限額(positionlimit)：交易所規(guī)定了每一投資者在單邊市場(chǎng)（onesidethemarket）中可持有的期權(quán)合約的最大數(shù)量。（2）執(zhí)行限額(exerciselimit)：它規(guī)定了任一投資者（或一起活動(dòng)的投資集團(tuán)）在任5個(gè)連續(xù)的交易日中可以執(zhí)行期權(quán)合約的最大數(shù)量。它等于頭寸限額。（3）限額規(guī)定的目的：是為了防止投資者的活動(dòng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生不適當(dāng)?shù)挠绊憽?、限額規(guī)定443、保證金帳戶(marginaccount)

期權(quán)出售方→經(jīng)紀(jì)人→負(fù)責(zé)結(jié)清交易的期權(quán)清算公司會(huì)員→期權(quán)清算公司;

期權(quán)清算公司對(duì)其會(huì)員提出保證金要求，經(jīng)紀(jì)人公司向其客戶提出保證金要求，此保證金只能高于期權(quán)清算公司對(duì)其會(huì)員提出的保證金要求。六、投資者相關(guān)費(fèi)用（一）傭金(commissions)1、傭金：是經(jīng)紀(jì)人為投資者提供服務(wù)后收取的費(fèi)用。如果交易一個(gè)新的頭寸來(lái)沖銷原期權(quán)頭寸，必須再支付一次傭金。如果執(zhí)行期權(quán)，其支付的傭金與直接買賣標(biāo)的資產(chǎn)的傭金相同。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件452、期權(quán)傭金的數(shù)量：為固定成本加上交易金額的某個(gè)百分比。3、不同經(jīng)紀(jì)人收取的傭金：不同經(jīng)紀(jì)人收取的傭金有很大差別。貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人（discountbrokers）收取的傭金通常低于全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人(full-servicebrokers)收取的傭金。第六章期權(quán)市場(chǎng)概述ppt課件464、例：以下是某個(gè)貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人給出的收取傭金的辦法：交易的美元量傭金量<$2,500$20+交易金額的0.02($2,500;$10,000)$45+交易金額的0.01>$10,000$120+交易金額的0.0025交易的美元量傭金量<$2,500$20+交易金額的0.02(475、傭金計(jì)算最大傭金額等于前5個(gè)合約每個(gè)合約$30加上之后每個(gè)合約$20最小傭金額等于前一個(gè)合約$30加上之后每個(gè)合約$2(1）買賣一個(gè)合約時(shí)，總是收取$30.因?yàn)閷?duì)于第一個(gè)合約，最大和最小的傭金都是$30(2)當(dāng)期權(quán)價(jià)格為$3時(shí)，即每份期權(quán)合約價(jià)值為$300(購(gòu)買100股).則購(gòu)買8份期權(quán)合約的傭金是：$20+(0.02×2,400)=$685、傭金計(jì)算48(3)一個(gè)投資者購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$50,股票價(jià)格為$49看漲期權(quán)合約，假設(shè)期權(quán)價(jià)格是$4.50。①如果股票價(jià)格上升到$60時(shí)執(zhí)行該期權(quán)，且支付股票交易1.5%的傭金。投資凈利潤(rùn)多少？②如果將該期權(quán)按$10價(jià)格賣出，其利潤(rùn)是多少?

解：①購(gòu)買期權(quán)的成本=$4.50×100=450

購(gòu)買期權(quán)的傭金=$30（只有一份合約的期權(quán)交易傭金）執(zhí)行期權(quán)的傭金=1.5%×$60×100=$90（股票交易傭金）投資凈利潤(rùn)：=（$60-$50）×100-$450-$30-$90=$430②投資凈利潤(rùn)=期權(quán)賣出收入-購(gòu)買期權(quán)的成本-買賣期權(quán)的傭金=$10×100-$4.50×100-$30×2=$490選擇賣出期權(quán)而不是執(zhí)行期權(quán)，可以節(jié)省股票交易傭金$90，只增加一份期權(quán)交易傭金$30，節(jié)約了$60。(3)一個(gè)投資者購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$50,股票價(jià)格為$4949（二）保證金1、在購(gòu)買看漲期權(quán)或看跌期權(quán)時(shí)，投資者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用。即不允許投資者用保證金方式購(gòu)買期權(quán)。因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)本身已經(jīng)包含了一定的杠桿率。2、在出售期權(quán)時(shí)，出售者必須在保證金帳戶上保持一定數(shù)額的資金。保證金的大小取決于當(dāng)時(shí)的環(huán)境。（二）保證金503、出售期權(quán)的保證金（1)出售無(wú)保護(hù)期權(quán)①無(wú)保護(hù)期權(quán)（或稱裸期權(quán)nakedoption）：指出售期權(quán)時(shí)沒(méi)有持有沖銷該期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)頭寸。②初始保證金的計(jì)算公式：初始保證金=max{出售期權(quán)的所有收入+期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值×20%-期權(quán)虛值狀態(tài)的數(shù)額，出售期權(quán)的所有收入+期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值×10%}3、出售期權(quán)的保證金51說(shuō)明a.以上是股票期權(quán)保證金的計(jì)算，如果是指數(shù)期權(quán)，將上面公式中的20%替換成15%。原因是指數(shù)的波動(dòng)性通常比單個(gè)股票的波動(dòng)性小。b.每日保證金的計(jì)算與初始保證金的計(jì)算類似，只是用當(dāng)前價(jià)格取代