固定收益2023年二季度轉債市場回顧債牛下轉債表現(xiàn)如何

內容目錄2023年二季度轉債一級市場回顧 42023年二季度轉債二級市場回顧 6股債與轉債行情回顧 6轉債交易結構回顧 11轉債投資者持有情況 122023年下半年轉債市場展望 13免責聲明 14圖表目錄圖轉債余額（億元）與存量個數(shù)（只） 4圖轉債發(fā)行進度匯總 4圖待發(fā)轉債數(shù)量及規(guī)模分行業(yè)情況 4圖轉債一級申購中簽率（%） 5圖轉債一級申購有效資金（億元） 5圖分平價區(qū)間-新券上市首日平均轉股溢價率（%） 5圖2023年二季度轉債市場新券平價vs收盤價（元） 5圖2023年二季度主要指數(shù)變化（以2022年12月31日為基準點，%） 6圖2022年四季度以來十年期國債利率變化 8圖今年以來轉債指數(shù)與上證指數(shù)漲跌幅（%） 8圖轉債市場申萬一級行業(yè)二季度漲跌幅（%） 9圖部分行業(yè)轉債指數(shù)（230331為100） 9圖二季度漲幅居前轉債（剔除二季度上市新券，截至6月30日，%） 9圖偏股型轉債平均轉股溢價率 10圖主流指數(shù)及可轉債正股波動率（%，年化） 11圖轉債現(xiàn)券交易占比按投資者類型（%） 11圖轉債現(xiàn)券交易占比按投資者類型（%） 11圖轉債大小票平均換手率（%） 12圖轉債大小票成交占比（%） 12圖轉債投資者占比變化（23年6月vs23年3月） 12圖轉債投資者占比（截至2023年6月） 12表6月以來支持經(jīng)濟運行的政策及事件 72023年二季度轉債一級市場回顧24244.895。二季度轉債24285.08461210002201410（按面值算）244.89加276.42億元。圖1：轉債余額（億元）與存量個數(shù)（只）資料來源：、待上市轉債數(shù)量依舊充足，銀行、電力設備行業(yè)預案規(guī)?？壳?302293611.220232083261.43622171/董事會預案環(huán)節(jié)。分行業(yè)看，當前轉債預案中電力設備、醫(yī)藥生物、基礎化工、機械設備和汽車行業(yè)預案數(shù)量最多，銀行、電力設備、有色金屬行業(yè)預案總規(guī)模最大，其500圖轉債發(fā)行進度匯總 圖待發(fā)轉債數(shù)量及規(guī)模分行業(yè)情況 資料來源：wind、 資料來源：wind、受新規(guī)影響一級申購資金數(shù)量下降，而網(wǎng)上中簽率維持低位。今年二季度無新券20226圖轉債一級申購中簽率（） 圖轉債一級申購有效資金（億元）資料來源：、 資料來源：、新券上市定價偏高，且較低信用評級的新券定價相對更高。今年二季度上市的轉9090-100100-11012042.8231.8635.0025.78盡管除平價小于902018AAAA-AAAAAAA49.89、40.59、34.88、40.61、30.74、33.72。圖分平價區(qū)間-新券上市首日平均轉股溢價率（） 圖年二季度轉債市場新券平價vs收盤價（元）資料來源：、 資料來源：、2023年二季度轉債二級市場回顧股債與轉債行情回顧20232023年6月30日上證指數(shù)下跌2.16中證1000指數(shù)下跌3.98，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.69。二季度以來權益市場行情主要可分為三段：（1）4：3ChatGPTAI644PMIPMIA圖年二季度主要指數(shù)變化（以2022年12月31日為基準點，）資料來源：、：近期支持經(jīng)濟運行的政策密集出臺，如國常會提出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策、多家國有大行陸續(xù)下調存款利率、商務部宣布將組織開展汽車促消費活動等，市場信心有所修復；同時海外方面美聯(lián)儲暫停加息、美國國務卿訪華等事件也在一定程度上提振了市場信心，光伏、風電等新能源板塊、汽車及零部件板塊均明顯回暖。盡管端午節(jié)前后資金避險情緒升溫，疊加海外形勢動蕩造成市場波動較大，但總體來看權益市場持續(xù)回暖。表1：6月以來支持經(jīng)濟運行的政策及事件時間 機構 主題/事件 主要內容6月2日 國常會研究促進新能源汽車產業(yè)高質量發(fā)展要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策構建高質量充電基礎設施體系進一步68日多家國有行

的政策措施更新人民幣存款掛牌利率

穩(wěn)定市場預期、優(yōu)化消費環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費潛力。自6月8日起實行其中活期存款利率均由0.25調整為0.2下調5個基點。定期存款（整存整取）二年、三年、五年期利率均由2.152.6調整為2.052.5，下調了10個、15個、15個基點。6月8日 商務部《關于組織開展汽車促消費活動的通結合“2023消費提振年”工作安排，商務部將統(tǒng)籌開展“百城聯(lián)動”汽車節(jié)和“千縣知》 萬鎮(zhèn)”新能源汽車消費季活動支持家電生產企業(yè)針對農村市場特點和消費需求，加快研發(fā)推廣性價比高、操作簡便、商務部等《關于做好2023年促進綠色智能家電質量優(yōu)良的熱水器、油煙機、微波爐等綠色智能家電產品。強化家電營銷網(wǎng)絡建設，引69

四部門

消費工作的通知》

導家電生產、銷售、維修、回收企業(yè)及電商平臺下沉渠道，在縣鄉(xiāng)兩級設立直營店、體6月13日 央行 調降7天逆回購利率 以利率招標方式開展20億元7天期逆回購操作，中標利率1.9，上次為2.0，降低0.1個百分點。為進一步增強家電等大宗商品對消費市場的拉動作用、引導消費升級，我省將于6月務廳615央行務廳615央行調降MLF公告615商務部新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會上發(fā)言束玨婷616國務院總理李強主持召開常務會議

3

16624787162023“惠購湖北”家電消費券，財政資金投放總量3億元。其中，線上券投放資金0.5億元，線下券投放資金2.5億元。23702010bps繼續(xù)完善消費政策，加強部門協(xié)同，推動出臺支持恢復和擴大消費的一系列政策措施。資料來源：國家政府網(wǎng)站、債市方面，二季度債券市場總體情緒較好。43CPI5PMI數(shù)據(jù)再次位于收縮區(qū)間，5月13日受OMO中標利率下降影響年期國債利率最低下行至2.62；5年期國債利率再度上行，基本維持在2.66附近，在央行持續(xù)凈投放呵護資金面下，6月30日收于2.64。圖9：2022年四季度以來十年期國債利率變化資料來源：、6525場下探至3170點以下，而彼時轉債僅下跌0.4左右，體現(xiàn)出轉債較好的防御屬3506700560億元，部分轉債退市事件并未對市場交易情緒產生明顯負面影響。整體來看二季度以來直到6月30日中證轉債指數(shù)-0.15我們計算的平價指數(shù)-1.75區(qū)間的轉債轉股溢價率+0.10平【70，90區(qū)間的轉債轉股溢價率-1.79。圖今年以來轉債指數(shù)與上證指數(shù)漲跌幅（）資料來源：、申萬一級行業(yè)來看，社會服務和公用事業(yè)轉債漲幅領先，紡織服裝、煤炭、石油石化表現(xiàn)落后。我們編制的申萬一級指數(shù)以等權重計算各行業(yè)標的漲跌幅，在個6304.90、3.20，表現(xiàn)領先其他行業(yè)。消費類表現(xiàn)分化，除社服和家電外，其他行業(yè)均出現(xiàn)下跌，其中紡織服裝下跌9.97；金融類和穩(wěn)定類表現(xiàn)較好；成長類行業(yè)中僅通信行業(yè)表現(xiàn)尚佳。圖轉債市場申萬一級行業(yè)二季度漲跌幅（） 圖部分行業(yè)轉債指數(shù)（230331為100）資料來源：、 資料來源：、編制個券層面來看，除新券外，漲幅居前的轉債主要包括新致轉債（保險+AI概念，+51.57精測轉債/轉平板顯示測試/+31.35永鼎轉（CPO概念，+44.29）等泛數(shù)字經(jīng)濟標的，此外英聯(lián)轉債（金屬包裝，+73.12）、惠城轉債（廢催化劑處理，41.44）等漲幅也較大。其中，新致轉債曾觸發(fā)強贖條款并公告不提前贖回。圖二季度漲幅居前轉債（剔除二季度上市新券，截至6月30日，）資料來源：、估值方面，二季度以來轉債估值呈現(xiàn)“v”型走勢，月底估值壓縮，但仍處歷史高位。4月轉債跟隨權益上漲，我們計算的轉債平價指數(shù)全月+0.51，全市場平均轉股溢價率抬升，但各平價區(qū)間轉債估值分化，平價[90,100)、[100,110)、[110,120)的轉債算數(shù)平均轉股溢價率分別變動+0.51、-0.68、-2.17；5月受低價轉債風波的影響，轉債估值出現(xiàn)明顯壓縮，期間【轉債隱含波動率-正股長期實際波動率】指標也短暫回落至負區(qū)間，轉債市場有所降溫，但中旬以來轉債估值重新上行，于月底基本完成修復；6場平均平價和各平價區(qū)間估值均提升，部分平價區(qū)間溢價率已達90歷史分位數(shù)，月底轉債因跟漲能力有限而出現(xiàn)一定估值被動壓縮，但總體仍處高位。圖14：偏股型轉債平均轉股溢價率資料來源：、波動率的趨勢下行導致轉債賺錢難度提升。波動率視角不如溢價率直觀，但也可說明為何轉債賺錢機會難尋。在其他因素不變時，期權合約標的物波動率上行增加了期權向實值方向變化的可能性，波動率的下行導致轉債賺錢難度提升。2017-2022202285分位數(shù)附近。圖主流指數(shù)及可轉債正股波動率（，年化）資料來源：、轉債交易結構回顧轉債交易仍主要由個人投資者貢獻，廣義基金成交占比上升。根據(jù)交易所現(xiàn)券交易月報，自然人投資者依然是轉債市場交易主力，4、5、656.8256.09和61.90廣義基金交易占比有所上升在5月達到14.55的歷史高位月回落至12.76但仍明顯高于3月底水平其中根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，私募基金5月交易占比達到市場交易量的22.28，公募僅占4.40。圖轉債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（） 圖轉債現(xiàn)券交易占比-按投資者類型（）資料來源：上交所、深交所、 資料來源：、分轉債余額來看，2023年二季度余額0-5億元的轉債仍貢獻市場60左右的成交量平均換手率在6月以來抬升至100以上高位個券炒作情緒有所升溫個券層面來看，除長期高換手率品種外，二季度以來人工智能和算力相關的亞康、萬興、永鼎等個券日均換手率排名居前。圖轉債大小票平均換手率（） 圖轉債大小票成交占比（）資料來源：、 資料來源：、轉債投資者持有情況公募基金二季度倉位增加，企業(yè)年金和保險機構占比提升。根據(jù)交易所債券投資2023630（包含公募、專戶、私募基金持有轉債占比達到39.75較一季度末+1.01分滬深交易所看上交“公募基金持倉占比為29.13與一季度末相比+1.29深交“基金從29.91提升至31.40，占比提升1.49pct。其他類別投資者中，自然人投資者倉位下降1.00，券商自營二季度以來也有所減倉（-0.41），歷史來看券商自營普遍在一季度加倉（今年一季度+0.87），達到21.03保險機構倉位占比達6.38位于2022年以來最高水平。圖轉債投資者占比變化（23年6月vs23年3月） 圖轉債投資者占比（截至2023年6月）資料來源：、 資料來源：、2023年下半年轉債市場展望根據(jù)測算年4月5月國內實際GDP兩年平均同比增速約為2.7、2.9，較3月的4.4明顯回落，顯示國內經(jīng)濟復蘇階段性放緩。但10年期國債率去最水2.6一之遙向率行間能提“支，需警惕基本面/政策反轉，利率上行風險較大。后續(xù)來看，恢復性增長臨近尾聲，內生性增長有待發(fā)力，債市或已臨近牛尾，利率上行風險較大。AI轉債方面，估值制約擇券空間，需尋找正股尚處低位的彈性品種；二季度轉債估值超高位震蕩，我們統(tǒng)計的各平價區(qū)間轉股溢價率均在85-95歷史分位數(shù)，部分正股目標價對應的轉債平價低于轉債當前價格，提示即使正股有機會轉債的彈性也比較有限，需尋找正股尚處低位的彈性品種。當前轉債高估值有一定合理性，但仍需警惕階段性溢價率壓縮風險。后續(xù)來看，轉