家電行業(yè)2023年中期國內(nèi)復(fù)蘇兌現(xiàn)外銷景氣可期

內(nèi)容目錄投要點(diǎn) 4心點(diǎn) 4別市的點(diǎn) 4空內(nèi)有延高氣價(jià)上動(dòng)盈改善 5上年電銷氣蘇下年持續(xù)善 9地竣數(shù)改，望振電電需求 13個(gè)經(jīng)前表 14風(fēng)提示 17圖表目錄圖1.2023Q2305圖2.2023Q25圖3.202354.06圖4.202353.76圖5.202352.76圖6.202354.56圖7.202355.56圖8.202354.96圖9.奧克斯、長虹等品牌空調(diào)內(nèi)銷量份額提升...................................72023Q272023Q279）......................................9（）..................................9美國耐用消費(fèi)品存貨（億美元）.........................................10歐盟27國零售信心指數(shù)：庫存..........................................10美國有效聯(lián)邦基金利率................................................10美元兌人民幣匯率....................................................10美國新建住房銷售數(shù)量................................................11美國成屋銷售數(shù)量....................................................11美國cpi.............................................................11美國、歐洲消費(fèi)者信心指數(shù).............................................12東南亞零售市場景氣..................................................12空調(diào)內(nèi)銷量增速與住宅竣工面積增速對比.................................13油煙機(jī)內(nèi)銷量增速與住宅竣工面積增速對比...............................13表1：受情響國空洗&需求滑 5表2：美儲(chǔ)率期（BP） 11投資要點(diǎn)核心觀點(diǎn)疫情放開后，我們看到2023H1國內(nèi)家電行業(yè)的基本面壓力有所緩解，銷售復(fù)蘇，尤其是空調(diào)行業(yè)；企業(yè)外銷好于資本市場預(yù)期。當(dāng)前，我們認(rèn)為2023H2值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)包括：7~8關(guān)注家電企業(yè)出口情況。我們認(rèn)為出口仍存有以下利好因素：1）美國地產(chǎn)銷售環(huán)比3）年1~6住竣積YoY+18.5我們?yōu)槟臧爰澳甏箅娗笥型?023H2有別于市場的觀點(diǎn)資本市場對2023H2（—家電行業(yè)20232023H1。據(jù)業(yè)線，2023H1調(diào)業(yè)銷量YoY+25。1）需求上，海外的家電需求或?qū)⒆叱龅撞?。我們觀察到近期美國市場地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)、歐洲2）CMECR22023H2空調(diào)內(nèi)銷有望延續(xù)高景氣，價(jià)格上行推動(dòng)盈利改善2023H220231~5量YoY+23/+5/+2今以國內(nèi)調(diào)費(fèi)氣明好冰、衣，2022300圖1.2023Q2空調(diào)行業(yè)銷量比增長30% 圖2.2023Q2空調(diào)行業(yè)上、下零量同比升0

內(nèi)銷量（萬臺(tái)） YoY（右軸）

806040200-20-402017Q12017Q22017Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

100500-50

線上零售量YoY 線下零售量YoY2020Q12020Q22020Q32020Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2資料來源：產(chǎn)業(yè)在線， 資料來源：奧維云網(wǎng)，表1：受疫情影響，國內(nèi)空冰洗添置&更新需求下滑項(xiàng)目2017201820192020202120222023新建住宅銷售面積（滯后5Q/萬平）132271144617148137149100149109166696126858新建住宅套均面積（平/套）105104106106107108109新建住宅銷售套數(shù)（滯后5Q/萬套）1254139114011401138915491167假設(shè)新建商品住宅對空調(diào)需求為套均2臺(tái)空調(diào)需求-新增（萬臺(tái)）2508278128032802277930972334當(dāng)年空調(diào)內(nèi)銷量（萬臺(tái)）887592809216802887968754-當(dāng)年渠道庫存變化量（萬臺(tái)）-71413-7-476142637-空調(diào)需求-添置&更新（萬臺(tái)）643960866421570158765019-2017~2019年空調(diào)添置&更新需求均值（萬臺(tái)）63152020~2022年空調(diào)添置&更新需求累計(jì)減少量（萬臺(tái)）23491臺(tái)冰箱需求-新增（萬臺(tái)）1254139114011401138915491167當(dāng)年冰箱內(nèi)銷量（萬臺(tái)）448043104338427042654123-冰箱需求-添置&更新（萬臺(tái)）322629192937286828752574-2017~2019年冰箱添置&更新需求均值（萬臺(tái)）30272020~2022年冰箱添置&更新需求累計(jì)減少量（萬臺(tái)）7641洗衣機(jī)需求-新增（萬臺(tái)）1254139114011401138915491167當(dāng)年洗衣機(jī)內(nèi)銷量（萬臺(tái)）441445334493429144534077-洗衣機(jī)需求-添置&更新（萬臺(tái)）316031423091288930642528-2017~2019年洗衣機(jī)添置&更新需求均值（萬臺(tái)）31312020~2022年洗衣機(jī)添置&更新需求累計(jì)減少（萬臺(tái)）912資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、國家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心5月末空調(diào)4.0圖3.2023年5月末空調(diào)業(yè)渠道存周期約4.0個(gè)月 圖4.2023年5月末格力調(diào)渠道存周期約3.7個(gè)月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20235.04.03.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6.05.04.03.02.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，注：庫存周期=月末庫存量÷上年月均內(nèi)銷量

資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖5.2023年5月末美的調(diào)渠道存周期約2.7個(gè)月 圖6.2023年5月末海爾調(diào)渠道存周期約4.5個(gè)月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20235.0 5.04.0 4.03.0 3.02.0 2.01.0 1.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖7.2023年5月末奧克空調(diào)渠庫存期約5.5個(gè)月 圖8.2023年5月末海信調(diào)渠道存周期約4.9個(gè)月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20238.06.04.02.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6.05.04.03.02.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：產(chǎn)業(yè)在線， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，2023Q2價(jià)YoY+4。產(chǎn)在數(shù)，2023H1調(diào)銷量CR3比降4.7pct。年以圖9.奧克斯、長虹等品牌空調(diào)內(nèi)銷量份額提升格力 美的 海爾 奧克斯 海信科龍 長虹 其他1009080706050403020100

2018

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2023H1資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，圖10.2023Q2各空調(diào)品線下售均同比提升 圖11.2023Q2各空調(diào)品線上售均同比提升行業(yè) 格力 美的 海爾奧克斯 長虹 海信2020202120222020202120222023Q1 2023Q2

行業(yè) 格力 美的 海爾奧克斯 長虹 海信2018 2019 2020 2021 20222023Q12023Q22018 2019 2020 2021 20222023Q12023Q215 155 5-5 -5-15

-15資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：奧維云網(wǎng)，推薦標(biāo)的美的團(tuán)公司2B務(wù)量長根公，2023Q1的2B業(yè)收占比27收速們?yōu)槊赖?B務(wù)速長顯出公多布已成年得極注；20231~5量YoY+17。銷面得于客戶庫，銷于本場期。好現(xiàn)據(jù)維網(wǎng)據(jù)，Q2力調(diào)線、下售額YoY+43+7。力618戰(zhàn)報(bào)貓京銷額比長40溫氣促活釋了長極77別長214。利，業(yè)格局為定且益產(chǎn)結(jié)優(yōu)，維數(shù)Q2Q1Q2Q2Q2Q1Q2Q12虹調(diào)銷、銷量YoY+109。箱面公在內(nèi)持續(xù)20234-5銷量YoY-6+100望續(xù)調(diào)行需向且業(yè)格為定背下，上半年家電外銷景氣復(fù)蘇，下半年有望持續(xù)改善2022202320235圖12.家電出口速 圖13.家電對歐出口速（民幣口）家電出口金額YoY（美元） 家電出口金額YoY（人民幣）806040202021-042021-062021-082021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06-20-40

家電對美出口額YoY 家電對歐盟出口額YoY5050403020100-10-20-30-40-50資料來源：海關(guān)總署， 資料來源：海關(guān)總署，圖14.家電分品類出口額同比增速（美元口徑）空調(diào) 冰箱 洗衣機(jī) 吸塵器 液晶電視機(jī) 微波爐 電扇 熱泵2022502022403020100-10-20-30資料來源：海關(guān)總署，圖15.美國耐用費(fèi)品貨（美元） 圖16.歐盟27國零信心指：庫存500400300200100201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

美國耐用消費(fèi)品存貨量（季調(diào)）

2520151050-5

歐洲委員會(huì)零售貿(mào)易信心指標(biāo)庫存數(shù)量資料來源：美國商務(wù)部普查局， 資料來源：歐盟委員會(huì)，20222023美持貶，2023Q2人幣美匯率比年期值約62023Q2人幣口圖17.美國有效邦基利率 圖18.美元兌人幣匯率美國有效聯(lián)邦基金利率（）654321201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

7.47.27.06.86.66.46.26.05.8201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

美元兌人民幣中間價(jià) YoY（右軸

151050-5-10-15資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)， 資料來源：中國人民銀行，展望下半年，我們認(rèn)為下半年家電出口仍有一些潛在催化因素：202345454圖19.美國新建房銷數(shù)量 圖20.美國成屋售數(shù)量美國新建住房銷售（萬套） YoY（右軸）10 608 406 204 02 -20201801201805201809201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

8007006005004003002001000

美國成屋銷售折年數(shù)（萬套）資料來源：美國商務(wù)部， 資料來源：全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，美元兌人民幣匯率可能持續(xù)維持高位。6月美國cpi同比提升3，為2021年4月以來最低值，但是存在一定的基數(shù)因素（2022年6月美國cpi同比提升9.1）。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)（截止20230715），預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25bp的概率為96.1，下半年進(jìn)一步加息的期望較高。根據(jù)中國宏觀預(yù)測數(shù)據(jù)，2023Q3/Q4美元兌人民幣匯率預(yù)測平均值為7.0/6.8（取近一個(gè)月預(yù)測數(shù)據(jù)，剔除異常值圖21.美國cpi資料來源：美國勞工部，表2：美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期（BP）FOMC會(huì)議425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600202307260.00.00.03.996.10.00.0202309200.00.00.03.483.213.50.0202311010.00.00.02.766.528.02.8202312130.00.00.515.159.023.12.3資料來源：CME，注：數(shù)據(jù)截止20230715202320222023年上半年的零售表現(xiàn)均較2022年下半年改善，零售市場景氣呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。圖22.美國、歐消費(fèi)信心數(shù) 圖23.東南亞零市場氣120100806040200

美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)（右軸）

0-5-10-15-20-25-30201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

6005004003002001000

越南零售額（萬億越南盾）印尼實(shí)際零售銷售指數(shù)（右軸）

30025020015010050201801201806201801201806201811201904201909202002202007202012202105202110202203202208202301202306資料來源：密歇根大學(xué)，歐盟統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：越南統(tǒng)計(jì)局，印尼央行，推薦標(biāo)的：2022年世界杯營銷提Q2入YoY+20.0外電業(yè)快長銷視務(wù)長健益行爭格局改善、海信產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，海信電視業(yè)務(wù)盈利能力有望保持穩(wěn)中向好。Q2歸母凈利潤。比依股份：外銷業(yè)務(wù)有望加速增長。受歐洲市場業(yè)務(wù)復(fù)蘇帶動(dòng)，Q1比依整體收入同比增長3，Q24~5完試未有打新長。Q2比凈潤YoY+36.1人幣率Q22022Q22022Q2Q320232023Q2202220234~5量YoY+27速比Q1幅升們?yōu)橹魇翘珰W市恢較據(jù)業(yè)在線數(shù)馬冰箱23Q2內(nèi)量YoY+164延續(xù)Q1高趨勢我認(rèn)主因公年拓展內(nèi)銷重要客戶，內(nèi)銷ODM20228pct地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，有望提振廚電、白電需求35002000710202412311-6面積YoY+18.5慮一油調(diào)求后工24季們今年圖24.空調(diào)內(nèi)銷增速住宅工面積速對比 圖25.油煙機(jī)內(nèi)量增與住竣工面增速比-20%2008/062008/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12

空調(diào) 住宅竣工（滯后4個(gè)季度）

-20%2008/062008/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06

煙機(jī) 住宅竣工（滯后2個(gè)季度）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國家統(tǒng)計(jì)局，推薦標(biāo)的：2022Q3起，2023Q2天貓及京東浴銷額YoY+15，霸商環(huán)比Q1大提。們計(jì)司Q2增要由23Q2抖音渠浴銷額YoY+171抖渠浴市占接近50司時(shí)小書內(nèi)平1000個(gè)股經(jīng)營前瞻表收入YoY歸母凈利潤YoYPE2023Q1 2023Q2E2023Q1 2023Q2E2023E格力電器 0 113 168美的集團(tuán) 6 912 1512海爾智家 8 713 1312海信家電 6 13131 12113海容冷鏈 6 1549 3319海信視像 13 27108 46