銀行行業(yè)深度：絕對(duì)收益空間凸顯價(jià)值重估或可期

內(nèi)容目錄業(yè)績(jī)回顧 3業(yè)績(jī)概覽 3行業(yè)營(yíng)收承壓，中小行展現(xiàn)韌性 3個(gè)股分化明顯，優(yōu)質(zhì)銀行盈利能力居前 3業(yè)績(jī)拆解 5凈利息收入 5凈非息收入 成本費(fèi)用 資產(chǎn)質(zhì)量 資本情況 基本面展望 14息差展望：息差緩降，資負(fù)兩端跟隨下調(diào)或是常態(tài) 信用環(huán)境：總量增速放緩，結(jié)構(gòu)改善可期 行業(yè)展望：高股息、絕對(duì)收益或?yàn)殚L(zhǎng)期投資邏輯 投資建議 17風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖1 家上市銀行營(yíng)收同比增速（2023年一季度4圖2 家上市銀行凈利息收入（2023年一季度） 6圖3 家上市銀行凈息差（2023年一季度） 7圖4 家上市銀行信貸投放增速（2023年一季度） 8圖5 部分上市行2023Q1貸款結(jié)構(gòu)變化（較年初，pct.） 8圖6 上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈入同比增速及占營(yíng)收比 10圖7 上市銀行其他非息凈收入年一季度） 10圖8 上市銀行成本收入比年一季度） 圖9 上市銀行業(yè)務(wù)管理費(fèi)用年一季度） 12圖10 上市銀行不良貸款率年一季度） 12圖上市銀行貸款關(guān)注率（2023年一季度） 13圖12 上市銀行撥備覆蓋率年一季度） 13圖13 上市銀行核心一級(jí)資本充足率年一季度） 14圖14 新增貸款構(gòu)成（億元） 16表1 各類上市銀行業(yè)績(jī)概覽3表2 家上市銀行業(yè)績(jī)概覽 5表3 年以來(lái)存貸利率變化 14表4 上市銀行分紅與估值情況對(duì)比年底） 16業(yè)績(jī)回顧業(yè)績(jī)概覽行業(yè)營(yíng)收承壓，中小行展現(xiàn)韌性20231.41%20220.7pct.2022Q47.2pct.。整體來(lái)看，22Q4-23Q1為上市銀行營(yíng)收增速底部。分板塊看，國(guó)有大行、23Q1營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)/2.97%-2.88%3.99%3.48%，2022Q49.0、1.3、12.7、個(gè)百分點(diǎn)。因大行營(yíng)收受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的影響，環(huán)比變化不可比。城商行一季度營(yíng)收增速的絕對(duì)值和環(huán)比增幅均為最高。2023年一季度上市銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速為2.37%，較2022年下降5.22pct.，較2022Q43.8pct.23Q1歸母凈利潤(rùn)1.24%、1.48%、、11.85%2022Q4分別提升/下降-3.2、-10.0、3.49.5表1：各類上市銀行業(yè)績(jī)概覽（%）2022A營(yíng)收同比增速22Q4 23Q1較22Q4歸母凈利潤(rùn)同比增速2022A 22Q4 23Q1 較22Q4國(guó)有大型銀行0.29-6.072.979.0pct.5.974.401.24-3.2pct.股份制銀行0.43-4.18-2.881.3pct.9.8311.521.48-10.0pct.城商行4.98-8.733.9912.7pct.13.658.3411.733.4pct.農(nóng)商行1.64-5.983.489.5pct.11.112.4011.859.5pct.上市銀行0.71-5.771.417.2pct.7.596.192.37-3.8pct.資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、個(gè)股分化明顯，優(yōu)質(zhì)銀行盈利能力居前20237家銀行營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中常熟銀行13.2%、長(zhǎng)沙銀行12.88%、江蘇銀行10.35%）受益于量?jī)r(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，西安銀行16.9%、青島15.54%（1.98%1.57%）營(yíng)收表現(xiàn)受境外資產(chǎn)收益率上行帶動(dòng)。20151050-5-10圖1：20151050-5-10資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、上市銀行ROE保持相對(duì)穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)銀行盈利能力居前。從個(gè)股表現(xiàn)看，國(guó)股行中郵儲(chǔ)銀行（12.27%）、（16.13%），城商行中杭州（16.83%）、成都銀行（16.14%），農(nóng)商行中常熟銀行（13.83%），23年一季度年化ROE顯著領(lǐng)跑同業(yè)。表2：42家上市銀行業(yè)績(jī)概覽

營(yíng)業(yè)收入 歸母凈利潤(rùn)

ROE2023Q1

規(guī)模（億元） YoY（%）

增速環(huán)比（pct.）

規(guī)模（億元） YoY（%）

2023Q1（年 2022 較年化）國(guó)有大行城商行農(nóng)商行

農(nóng)業(yè)銀行交通銀行工商銀行郵儲(chǔ)銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行平安銀行浦發(fā)銀行華夏銀行民生銀行興業(yè)銀行浙商銀行中信銀行蘭州銀行寧波銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行江蘇銀行杭州銀行西安銀行南京銀行北京銀行廈門(mén)銀行上海銀行長(zhǎng)沙銀行齊魯銀行成都銀行重慶銀行貴陽(yáng)銀行江陰銀行張家港行青農(nóng)商行無(wú)錫銀行渝農(nóng)商行常熟銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行紫金銀行蘇農(nóng)銀行

1893.60670.792275.96881.632070.761658.13450.98480.79231.17367.73906.36554.10381.58157.80513.6320.00165.5333.1830.9331.58187.9594.3118.05129.53164.0314.36132.1560.8128.6453.0532.3437.3910.3611.9226.7212.4273.3924.109.1468.3210.919.91

2.195.51-1.093.510.9611.57-2.40-3.85-3.680.38-1.47-6.72-1.582.53-4.9411.988.45-3.0115.545.2610.357.5516.995.51-6.925.02-7.1212.888.729.711.553.124.03-0.647.233.65-3.2613.288.107.491.541.38

10.6314.909.346.474.9211.10-1.071.547.1511.62-1.613.192.927.42-8.1916.7514.2719.6143.595.1511.319.1927.0216.862.826.0115.455.1919.984.6717.1415.5516.801.914.1111.2613.998.1013.366.196.810.25

715.54246.33901.64262.80887.43576.63146.02158.3158.54142.32388.39251.15123.7856.25191.445.4165.9811.889.1012.9682.1942.396.5854.2774.937.2160.4319.7910.1525.2714.8216.073.105.099.945.4739.517.953.4735.003.853.58

1.755.630.025.220.260.5013.63-18.354.053.707.82-8.935.349.9110.3410.4515.351.8615.8320.8424.8328.118.208.221.9014.983.258.6812.3317.502.691.0712.7817.425.5823.189.1820.6016.1612.445.5015.96

10.619.5210.1912.2712.249.4113.258.977.489.3716.1313.239.4813.6011.346.7915.439.2510.0413.2115.4716.838.9013.659.5911.7210.8112.9411.3516.1411.7811.188.5912.8211.0311.1413.7213.839.1813.518.909.90

11.2810.3511.4311.8912.2710.8112.367.989.006.3117.0613.8510.279.0110.805.7715.563.538.9511.5214.7914.098.5715.129.6011.3811.0012.5711.9219.4810.2011.8211.8712.216.9713.019.7613.0610.8011.229.6410.92

-0.67-0.83-1.240.38-0.03-1.400.890.99-1.523.06-0.93-0.62-0.794.590.541.02-0.135.721.091.690.682.740.33-1.47-0.010.34-0.190.37-0.57-3.341.58-0.64-3.280.614.06-1.873.960.77-1.622.29-0.74-1.02資料來(lái)源：同花順I(yè)Fund、業(yè)績(jī)拆解凈利息收入凈利息收入增速排名前十的均為地方城農(nóng)商行。其中常熟、長(zhǎng)沙、寧波銀行有量?jī)r(jià)支撐。量的方面，三家銀行的信貸規(guī)模同比增速均高于18%，優(yōu)于上市銀行平均水平（12.19%；價(jià)的方面，常熟銀行、長(zhǎng)沙銀行由于客群差異化擁有更高的資產(chǎn)端定價(jià)權(quán)，如常熟銀行的小微客戶、長(zhǎng)沙銀行的縣域金融客戶，寧波銀行中長(zhǎng)期貸款占比低，重定價(jià)壓力小，息差表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。杭州、齊魯、成都、蘇州銀行以量補(bǔ)價(jià)，支撐將利息收29.88%，為上市銀行最高。青島銀行凈利息收入，主因同期低基數(shù)下，息差大幅正增帶動(dòng)。同比增速（%） 占營(yíng)收比（%，右）同比增速（%） 占營(yíng)收比（%，右）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00資料來(lái)源：同花順I(yè)Fund、資產(chǎn)端拖累息差表現(xiàn)。一季度，大部分上市銀行凈息差環(huán)比下降。存量貸款方面，2023月份新發(fā)放的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%，比上年同期低29個(gè)基點(diǎn)；新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利41圖3：42家上市銀行凈息差（2023年一季度）資料來(lái)源：同花順I(yè)Fund、上市銀行總資產(chǎn)同比12.2%12.0%2022A0.8pct.。年初以來(lái)在寬信用政策加碼以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下信貸需求的改善，支撐銀行信貸擴(kuò)張速度維持在較高Q1負(fù)債端，112.6%0.9pct.，其中存款同比增長(zhǎng)13.7%，較年初增長(zhǎng)1.4pct.，負(fù)債端增速仍高于資產(chǎn)端。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，仍然呈現(xiàn)“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”的特征。大部分上市銀行，一季度均以對(duì)公信貸投放為主，在信貸結(jié)構(gòu)上，對(duì)公貸款占比較年初有所提升，而零售信貸占比較年初下降，且企業(yè)信貸增速遠(yuǎn)高于個(gè)貸，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍有不足，零售需求弱復(fù)蘇。定價(jià)較低的票據(jù)資產(chǎn)大幅壓降，為信貸投放騰挪額度。成都銀行瑞豐銀行杭州銀行常熟銀行寧波銀行長(zhǎng)沙銀行齊魯銀行南京銀行蘇州銀行農(nóng)業(yè)銀行江蘇銀行建設(shè)銀行貴陽(yáng)銀行工商銀行蘇農(nóng)銀行中國(guó)銀行紫金銀行郵儲(chǔ)銀行江陰銀行廈門(mén)銀行重慶銀行浙商銀行鄭州銀行興業(yè)銀行張家港行交通銀行青島銀行招商銀行無(wú)錫銀行蘭州銀行渝農(nóng)商行平安銀行北京銀行滬農(nóng)商行中信銀行光大銀行上海銀行西安銀行民生銀行浦發(fā)銀行華夏銀行青農(nóng)商行行業(yè)研究報(bào)告圖4：42家上市銀行信貸投放增速（2023年一季度）35.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00同比增速（%）增速同比（pct.）增速較年初（pct.，右）、財(cái)信證券圖5部分上市銀行成都銀行瑞豐銀行杭州銀行常熟銀行寧波銀行長(zhǎng)沙銀行齊魯銀行南京銀行蘇州銀行農(nóng)業(yè)銀行江蘇銀行建設(shè)銀行貴陽(yáng)銀行工商銀行蘇農(nóng)銀行中國(guó)銀行紫金銀行郵儲(chǔ)銀行江陰銀行廈門(mén)銀行重慶銀行浙商銀行鄭州銀行興業(yè)銀行張家港行交通銀行青島銀行招商銀行無(wú)錫銀行蘭州銀行渝農(nóng)商行平安銀行北京銀行滬農(nóng)商行中信銀行光大銀行上海銀行西安銀行民生銀行浦發(fā)銀行華夏銀行青農(nóng)商行行業(yè)研究報(bào)告圖4：42家上市銀行信貸投放增速（2023年一季度）35.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00同比增速（%）增速同比（pct.）增速較年初（pct.，右）、財(cái)信證券圖5部分上市銀行2023Q1貸款結(jié)構(gòu)變化（較年初，pct.）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00企業(yè)貸款 零售貸款票據(jù)貼現(xiàn)、財(cái)信證券此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 表3：42家上市銀行規(guī)模增速（）2023Q1

生息資產(chǎn) 貸款 企業(yè)貸款 個(gè)人貸款 計(jì)息負(fù)債 存款國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)商行

農(nóng)業(yè)銀行交通銀行工商銀行郵儲(chǔ)銀行建設(shè)銀行中國(guó)銀行平安銀行浦發(fā)銀行華夏銀行民生銀行興業(yè)銀行浙商銀行中信銀行蘭州銀行寧波銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行江蘇銀行杭州銀行西安銀行南京銀行北京銀行廈門(mén)銀行上海銀行長(zhǎng)沙銀行齊魯銀行成都銀行重慶銀行貴陽(yáng)銀行江陰銀行張家港行青農(nóng)商行無(wú)錫銀行渝農(nóng)商行常熟銀行瑞豐銀行滬農(nóng)商行紫金銀行蘇農(nóng)銀行

14.0110.4613.5810.8216.2811.796.824.944.786.3811.7911.896.9210.766.8812.2515.075.194.3111.7215.2616.5222.0314.5211.466.557.0215.5316.8117.7610.306.8211.8911.354.598.989.3518.3126.8311.7612.1416.57

16.6810.9213.6012.2414.2412.638.952.362.313.7910.1711.527.5311.867.949.9018.1911.7210.6517.2814.8319.586.7317.308.6611.977.1018.0817.5929.8811.8813.8512.0111.362.109.959.4218.3822.178.6312.5213.41

21.5414.8616.8819.6219.540.0011.580.000.005.700.0019.070.000.000.0011.6518.6316.8117.6018.6219.9023.978.3618.900.0012.350.000.0019.6335.7416.5514.9512.3810.570.0010.0710.0317.8839.7912.3518.5215.92

6.753.474.148.134.400.007.560.000.000.440.002.930.000.000.004.4920.435.91-5.1914.7211.3610.425.6512.870.0012.840.000.0019.809.68-5.090.963.2311.160.000.155.9517.292.834.708.988.44

20.7622.7713.5611.2616.3710.956.305.165.816.8012.3811.457.0011.066.5412.7815.497.485.4711.9816.0016.8823.7113.5612.606.527.7315.7417.3217.5910.976.1711.9611.974.697.679.3818.2528.4219.5412.3316.88

17.7013.3614.3411.0815.0614.2910.228.055.666.5016.3411.077.2612.9210.515.5322.119.4515.7717.0413.4515.4524.1613.778.318.2210.1416.0721.4518.5912.438.3414.5216.447.9010.429.6917.6124.9710.8513.6619.52資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、凈非息收入2023年一季度行業(yè)中收整體承壓，大部分上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速為負(fù)值，主要受去年債市波動(dòng)、理財(cái)破凈及居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響。但仍有部分個(gè)股增速較高，如常熟、長(zhǎng)沙、瑞豐、紫金、張家港、郵儲(chǔ)、渝農(nóng)商行，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速均超過(guò)20%，主因相關(guān)業(yè)務(wù)體量小、基數(shù)低。相對(duì)而言，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占比高的銀行，其增速表現(xiàn)較為穩(wěn)定。占營(yíng)收比（%，右）較占營(yíng)收比（%，右）較2022A（pct.）2023Q1（%）0.00-100.005.00-50.0010.0050.000.0015.00100.0020.00150.0025.00200.0030.00250.00資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、2023年一季度大部分上市銀行其他非息凈收入走高，隨著去年四季度債市波動(dòng)逐漸平穩(wěn)，銀行的投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。且去年同期低基數(shù)效應(yīng)，也進(jìn)一步放大了其他非息凈收入的增長(zhǎng)。占營(yíng)收比（%，右）同比增速（%）占營(yíng)收比（%，右）同比增速（%）0.00-100.005.00-50.0010.0015.000.0025.0020.0050.0030.00100.0040.0035.00150.00資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、成本費(fèi)用行業(yè)費(fèi)用支出不減，成本收入比抬升。2023年一季度，全市場(chǎng)42家上市銀行平均93.2422Q1提1.27個(gè)百分點(diǎn)。分銀行類型來(lái)看，國(guó)有大行平均業(yè)務(wù)及管理費(fèi)為408.55億元，平均成本收入比為29.38%118.926.63%；城商行平均費(fèi)18.6426.45%7.7930.47%24.08%，為各類型銀行最低，郵儲(chǔ)銀行由于向代理網(wǎng)點(diǎn)支付的儲(chǔ)蓄代理費(fèi)用計(jì)入業(yè)務(wù)管理費(fèi)，成55.91%，為上市銀行最高。分個(gè)股來(lái)看，+.86ct.+5.15c.（+2.96pc.（+4.8c.（+3.5c.+5.8ct.+3.83pc.（-.37ct.-2.29ct.青島-1.34pct.、齊魯銀行（-1.09pt.）的成本收入比下降幅度較高。我們認(rèn)為，銀行成本收入抬升的原因有三個(gè)方面。一是上市銀行仍在持續(xù)加大金融科技、品牌和渠道建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域費(fèi)用支出；二是競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，增加營(yíng)銷費(fèi)用投入以提高中間業(yè)務(wù)收入；三是發(fā)展有彈性的薪酬激勵(lì)制度以支撐成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)的發(fā)展。圖8上市銀行成本收入比（2023年一季度）同比增加同比增加(pct.，右)成本收入比（%）7.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、30.0025.0020.0015.0010.005.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00同比增速（%）增速同比（pct.，右）常熟銀行寧波銀行杭州銀行成都銀行無(wú)錫銀行郵儲(chǔ)銀行張家港行廈門(mén)銀行蘇州銀行南京銀行江蘇銀行蘇農(nóng)銀行招商銀行江陰銀行滬農(nóng)商行瑞豐銀行平安銀行興業(yè)銀行青島銀行長(zhǎng)沙銀行中國(guó)銀行紫金銀行中信銀行渝農(nóng)商行西安銀行重慶銀行光大銀行上海銀行齊魯銀行交通銀行北京銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行建設(shè)銀行浙商銀行貴陽(yáng)銀行浦發(fā)銀行民生銀行蘭州銀行華夏銀行鄭州銀行青農(nóng)商行資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、資產(chǎn)質(zhì)量不良率繼續(xù)下降，關(guān)注率整體改善。年一季度末，大部分上市銀行不良貸款率60.76%，0.76%。從資產(chǎn)質(zhì)量的前瞻指標(biāo)關(guān)注率來(lái)看，整體呈改善態(tài)勢(shì)。2022年受疫情影響，零售銀行的關(guān)注類貸款占比有所波動(dòng)，而在2023年一季度，招商、平安、郵儲(chǔ)等典型零售銀行的關(guān)注率均環(huán)比改善，表明疫情對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的影響已接近尾聲，零售不良的生成速度放緩。撥備覆蓋率維持高位，安全邊際足。2023年一季度，行業(yè)整體營(yíng)收承壓，通過(guò)調(diào)降撥備釋放凈利潤(rùn)，但整體撥備覆蓋率仍維持在高位，如杭州、無(wú)錫、常熟、張家港、蘇州、寧波、成都、江陰、招商、蘇農(nóng)、滬農(nóng)商行，撥備覆蓋率均超400%。較年初（pct.，右）0值（右）2023Q1較年初（pct.，右）0值（右）2023Q1（%）0.060.040.020-0.02-0.04-0.06-0.08-0.1-0.12-0.14-0.16210資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、2023Q1（%） 較年初（pct.，右）0.82023Q1（%） 較年初（pct.，右）0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.86543210杭州銀行無(wú)錫銀行成都銀行寧波銀行郵儲(chǔ)銀行滬農(nóng)商行蘇州銀行青島銀行常熟銀行南京銀行江陰銀行招商銀行江蘇銀行廈門(mén)銀行蘇農(nóng)銀行瑞豐銀行興業(yè)銀行張家港行交通銀行長(zhǎng)沙銀行齊魯銀行平安銀行上海銀行鄭州銀行浦發(fā)銀行民生銀行華夏銀行西安銀行貴陽(yáng)銀行青農(nóng)商行蘭州銀行資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、2023Q1（%） 較年初（pct.，右）2023Q1（%） 較年初（pct.，右）-300-20100-102000300104002050030600資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、資本情況2023年一季度信貸開(kāi)門(mén)紅，對(duì)公貸款投放力度加大，使得大部分上市銀行核心一級(jí)資本充足率較年初環(huán)比下降。分銀行類型來(lái)看，大部分農(nóng)商行和國(guó)有大行，資本安全邊際較為充足；股份行中，除外，其余股份制銀行的資本較為緊張；城商行呈分化態(tài)勢(shì)，其中擴(kuò)表速度較快的城商行，面臨更大的資本壓力，如杭州、成都、江蘇銀行，三家銀行2023Q1發(fā)放貸款及墊款同比增長(zhǎng)率分別為19.58%、29.88%、14.83%，規(guī)模增速為上市銀行前列。較年初（pct.，右）0值（右）2023Q1較年初（pct.，右）0值（右）2023Q1（%）-10-0.82-0.64-0.46-0.280100.2120.4140.616資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、基本面展望息差展望：息差緩降，資負(fù)兩端跟隨下調(diào)或是常態(tài)20224月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立10年期國(guó)債收益率為代表的債券1年期為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力，維護(hù)存款市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)秩序。存款自律機(jī)制建立后，已進(jìn)行兩輪存款下調(diào)，一輪通知、協(xié)定存款利率下調(diào)，實(shí)現(xiàn)202292015以來(lái)首次下調(diào)存款利率。從市場(chǎng)結(jié)果來(lái)看，本次改革基本上達(dá)到了存款利率下降的政策初衷，為貸款利率下降奠定了基礎(chǔ)。表4：2022年以來(lái)存貸利率變化時(shí)間調(diào)整對(duì)象調(diào)整幅度2022年1月20日LPR利率1年期下調(diào)10bp、5年期下調(diào)5bp2022年5月20日LPR利率1年期持平、5年期下調(diào)15bp2022年8月20日LPR利率1年期下調(diào)5bp、5年期下調(diào)15bp2022年9月存款利率國(guó)有大行活期-5bp，3Y定期-15bp，其他期限-10bp，帶動(dòng)其他陸續(xù)跟隨調(diào)整。2023年5月存款利率調(diào)降協(xié)定、通知存款利率上限。國(guó)有行加點(diǎn)不超過(guò)10bp，調(diào)降30bp；其他銀行加點(diǎn)不超過(guò)20bp，調(diào)降45bp。年6月 存款利率 國(guó)有大行活期定期5Y定期-15bp。其他銀行陸續(xù)跟隨。年6月日 利率 1年期下調(diào)bp、5年期下調(diào)bp資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行、公司公告、息差下行空間不大，預(yù)計(jì)穩(wěn)中略降。無(wú)法支單邊下調(diào)，將會(huì)進(jìn)一步加劇銀行經(jīng)營(yíng)壓力，進(jìn)而影響信貸投放（2023年修訂版1.8%20229.3%，已無(wú)法支撐行業(yè)內(nèi)生性資本補(bǔ)充。假設(shè)不考慮銀行通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)分紅率7%30%E10%，才能不依賴外部融資，完成內(nèi)生性資本補(bǔ)充。信用環(huán)境：總量增速放緩，結(jié)構(gòu)改善可期今年一季度信貸投放前置，同比顯著多增，是新增社融的主要支撐力量。信貸結(jié)構(gòu)上，以基建、制造業(yè)為代表的對(duì)公中長(zhǎng)貸率先復(fù)蘇，但以地產(chǎn)銷售為主的居民信貸仍待復(fù)蘇。在央行“保持貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”的貨幣信用框架下，預(yù)計(jì)未來(lái)信貸增速有望回歸常態(tài)，全年社融口徑信貸增量或在23萬(wàn)億左右。今年一季度，基建、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速分別為10.8%、7.0%，在一定程度上彌補(bǔ)了地產(chǎn)投資的推進(jìn)，是支撐基建高增的主要因素，下一階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注基建項(xiàng)目及相關(guān)政策的接續(xù)情二是居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)情況。當(dāng)前，居民儲(chǔ)蓄仍在高位，但居民存款已連續(xù)三個(gè)月同比少增，表明居民儲(chǔ)蓄正逐步轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資，呈現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年，以信用卡為代表的居民短貸率先進(jìn)入修復(fù)通道，以按揭、大額耐用消費(fèi)品為代表的居民中長(zhǎng)貸回暖仍需時(shí)間，零售信貸整體呈現(xiàn)弱企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。圖14新增貸款構(gòu)成（億元）資料來(lái)源：同花順I(yè)Find、行業(yè)展望：高股息、絕對(duì)收益或?yàn)殚L(zhǎng)期投資邏輯A20221月證監(jiān)會(huì)主20231月國(guó)資委調(diào)整中央企業(yè)考核體系為“一利五率“一利”是指利潤(rùn)總額（P。A4210家央企國(guó)資控股，4家省屬國(guó)資控股，8家市屬國(guó)資控股，202383.93%，行業(yè)內(nèi)國(guó)企規(guī)模處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，有望在中特估行情下，通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)啟新一輪的價(jià)值重估。高股息低估值，絕對(duì)價(jià)值空間顯現(xiàn)。上市銀行分紅率高且基本穩(wěn)定，2022年大部25%30%年上市銀行股息率已20136%-8%，與存款、十年期國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的利差進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加當(dāng)前銀行業(yè)整體市凈率為2019以來(lái)13%分位水平，絕對(duì)收益空間進(jìn)一步顯現(xiàn)，有望受到險(xiǎn)資、社保等長(zhǎng)線資金的青睞。表5：上市銀行分紅與