基礎(chǔ)材料、電力電氣設(shè)備行業(yè)鋰電中游1Q21回顧：全球維持高增長持續(xù)看好各環(huán)節(jié)龍頭-20210511-中金公司-28正式版

證券研究報告2021年5月11日基礎(chǔ)材料、電力電氣設(shè)備鋰電中游1Q21回顧：全球維持高增長，持續(xù)看好各環(huán)節(jié)龍頭觀點(diǎn)聚焦投資建議1Q21全球新能源車迎來高速增長，中國接棒成為主要增長動力。中游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫦掠瓮⑿枨螽a(chǎn)銷兩旺。我們認(rèn)為鋰電中游長期受益于碳中和以及汽車電動化趨勢，短期滲透率加速提升趨勢明顯，行業(yè)將進(jìn)入持續(xù)高景氣階段。理由全球延續(xù)高景氣，中歐支撐高增長，三強(qiáng)格局繼續(xù)演繹，CATL國內(nèi)份額過半。1Q21我們基于中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟和SNE數(shù)據(jù)測算，全球裝機(jī)量約47.7GWh，同增163.0%，其中中國裝機(jī)23.2GWh，同增308.7%，海外裝機(jī)24.5GWh，同增96.4%。全球裝機(jī)前三依次為CATL、LGChem和松下，市占率分別為31.4%、20.8%和16.8%，三強(qiáng)格局延續(xù)；全球CR6市場份額環(huán)比提升5.2ppt至86.0%、集中度進(jìn)一步增強(qiáng)。受益國內(nèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇和產(chǎn)能持續(xù)釋放，CATL1Q21國內(nèi)市場裝機(jī)實(shí)現(xiàn)12.2GWh，份額達(dá)到52.6%，同比/環(huán)比分別提升3.4ppt/7.0ppt。展望2Q21，汽車行業(yè)整體受到芯片短缺沖擊，但我們認(rèn)為新能源車規(guī)模尚小且部分車企會選擇保供新能源車，我們預(yù)計對芯片短缺新能源車銷量影響有限，在歐洲新車型釋放以及國內(nèi)爆款車型特斯拉ModelY產(chǎn)能持續(xù)釋放下，疊加2Q20較低基數(shù)，中歐仍有望實(shí)現(xiàn)較高幅度增長。四大材料價格結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)，集中度整體穩(wěn)步提升。1）價格：1Q21期間（3月相比去年12月，下文同），三元/鐵鋰正極、負(fù)極、電解液、濕法隔膜分別變化+30.9%/+35.7%、0.0%、+56.9%、-0.3%，至16.4/4.9萬元/噸、4.3萬元/噸、5.9萬元/噸、1.3萬元/萬平。2）產(chǎn)量：1Q21期間，三元/鐵鋰正極、負(fù)極、電解液、濕法隔膜產(chǎn)量分別同比變化+168.7%/+313.8%、+147.0%、+144.0%、+186.4%至6.8/6.6萬噸、13.9萬噸、8.4萬噸、10.5億平。3）格局：1Q21期間，三元/鐵鋰正極、負(fù)極、電解液、隔膜四大環(huán)節(jié)CR5分別同比變化+7ppt/-1ppt、+2ppt、+2ppt、+4ppt至62%/73%、80%、77%、89%，集中度提升趨勢較為明顯。動力電池價格基本企穩(wěn)，盈利空間有所壓縮。1Q期間四大材料價格走強(qiáng)，整體對電池成本貢獻(xiàn)約+11.3%，實(shí)際來看，1Q以來三元電池不含稅價格約686元/kWh，環(huán)比下降2.2%，電池企業(yè)短期面臨成本端沖擊毛利率存在下滑壓力。但我們認(rèn)為隨著下游需求高增長，頭部企業(yè)有望通過規(guī)模效應(yīng)一定程度對沖原材料漲價壓力，并通過以量補(bǔ)價維持業(yè)績高增長。盈利預(yù)測與估值我們對中長期新能源車全球滲透率維持樂觀預(yù)期。短期方面我們認(rèn)為2021-2022年市場加速景氣，切入海外一線車企的中游材料供應(yīng)商，與優(yōu)質(zhì)的二線鋰電供應(yīng)商，將迎來更快的份額增長與新客戶導(dǎo)入契機(jī)。同時看好LFP與高鎳三元結(jié)構(gòu)增長高于行業(yè)。長期看好各環(huán)節(jié)受益于龍頭企業(yè)全球化擴(kuò)張帶來集中度提升趨勢。重點(diǎn)推薦龍頭環(huán)節(jié)的：寧德、恩捷、天賜、璞泰來；LFP與高鎳三元重點(diǎn)標(biāo)的：當(dāng)升、容百；優(yōu)質(zhì)的二線鋰電企業(yè)：億緯、欣旺達(dá)（聯(lián)合電子組覆蓋）。關(guān)注：中偉股份（未覆蓋）、德方納米。風(fēng)險新能源車整體產(chǎn)銷不及預(yù)期，動力電池降本不及預(yù)期。

滬深300中金基礎(chǔ)材料200中金電力電氣設(shè)備175(%)125100752020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05目標(biāo)P/E(x)股票名稱評級價格2021E2022E天賜材料-A跑贏行業(yè)120.0023.321.4億緯鋰能-A跑贏行業(yè)92.9052.738.7當(dāng)升科技-A跑贏行業(yè)60.0035.127.2寧德時代-A跑贏行業(yè)550.0085.653.4德方納米-A跑贏行業(yè)168.4257.747.8璞泰來-A跑贏行業(yè)125.0032.625.2容百科技-A跑贏行業(yè)83.0050.534.4恩捷股份-A跑贏行業(yè)150.0052.035.0嘉元科技跑贏行業(yè)90.0040.833.6中金一級行業(yè)工業(yè)、基礎(chǔ)材料相關(guān)研究報告電力電氣設(shè)備|1Q21持倉及陸港通分析：持倉整體回調(diào)，特高壓、鋰電設(shè)備受青睞(2021.05.07)工業(yè),基礎(chǔ)材料|新能源車月度觀察：中歐持續(xù)景氣，美國蓄勢待發(fā)，中游排產(chǎn)旺盛(2021.04.08)工業(yè),基礎(chǔ)材料|電動車中游產(chǎn)業(yè)鏈2月回顧：淡季不淡，量增價穩(wěn)(2021.03.30)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明中金公司研究部：2021年5月11日目錄中下游：需求景氣，全球高增 41Q21動力電池全球延續(xù)高景氣、集中度進(jìn)一步提升 4國內(nèi)市場強(qiáng)勁復(fù)蘇，中游排產(chǎn)持續(xù)向上 7電池價格環(huán)比降幅收窄，LFP高性價推動在乘用車領(lǐng)域裝機(jī)加速回暖 9四大材料：各環(huán)節(jié)產(chǎn)銷兩旺，正極、電解液漲價明顯 11正極：整體量價齊增，鐵鋰占正極比重超過三元 13負(fù)極：價格整體平穩(wěn)，排產(chǎn)持續(xù)旺盛 18電解液：量價齊升態(tài)勢明顯，原料漲價壓力傳導(dǎo)順暢 20隔膜：干濕法價格均企穩(wěn)，整體產(chǎn)量大幅上漲 23圖表圖表1：動力電池全球裝機(jī)數(shù)據(jù) 4圖表2：全球新能源乘用車季度銷量 5圖表3：中歐新能源乘用車自3Q20以來保持高增長 5圖表4：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按類型拆分 5圖表5：歐洲新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按類型拆分 5圖表6：美國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按類型拆分 6圖表7：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按車型級別拆分 6圖表8：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按運(yùn)營屬性拆分 6圖表9：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按區(qū)域拆分 6圖表10：全球動力電池裝機(jī)格局趨勢 6圖表11：中國動力電池裝機(jī)量格局趨勢 7圖表12：國內(nèi)外新車上市時間表 7圖表13：中國新能源車季度銷量趨勢-按車輛類型拆分 7圖表14：中國新能源車季度銷量結(jié)構(gòu)-按車輛類型拆分 7圖表15：中國新能源車季度銷量趨勢-按運(yùn)營屬性拆分 8圖表16：中國新能源車季度銷量結(jié)構(gòu)-按運(yùn)營屬性拆分 8圖表17：中國新能源車季度裝機(jī)量趨勢 8圖表18：中國新能源車季度裝機(jī)量結(jié)構(gòu) 8圖表19：中游排產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好 8圖表20：中國動力電池價格趨勢 9圖表21：新能源乘用車按材料裝機(jī)結(jié)構(gòu)趨勢 9圖表22：21年2月、3月中國新能源客車裝機(jī)結(jié)構(gòu) 10圖表23：21年2月、3月中國新能源專用車裝機(jī)結(jié)構(gòu) 10圖表24:1Q21四大材料市占率概覽 11圖表25：核心企業(yè)市占率概覽 11圖表26：歷史產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)詳析（按不含稅價格測算） 12圖表27：上游原材料價格環(huán)比及預(yù)期 12圖表28：原材料成本環(huán)比變化對NCM523成本影響 12圖表29：四大材料與三元電池價格環(huán)比及預(yù)期 13圖表30：四大材料成本環(huán)比變化對電池成本影響 13圖表31：NCM523與對應(yīng)原材料價格走勢 13圖表32：磷酸鐵鋰正極價格走勢 13圖表33：高端正極產(chǎn)品價格優(yōu)勢明顯 14請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2中金公司研究部：2021年5月11日圖表34：鈷價格走勢 14圖表35：鈷金屬及硫酸鈷價格走勢 14圖表36：2020年以來硫酸鈷價格走勢 15圖表37：碳酸鋰、氫氧化鋰月度價格走勢 15圖表38：電池級硫酸鎳價格走勢 15圖表39：2020年以來鋰鹽價格走勢 16圖表40：2020年以來硫酸鎳價格 16圖表41：NCM523原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價格變化（按不含稅價格測算） 16圖表42：1-3月前驅(qū)體產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布 17圖表43：1-3月三元正極產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布 17圖表44：正極材料月度產(chǎn)量及同比 17圖表45：鈷鹽月度產(chǎn)量及同比 17圖表46：鋰鹽月度產(chǎn)量及同比 18圖表47：硫酸鎳月度產(chǎn)量及同比 18圖表48：負(fù)極與對應(yīng)原材料價格走勢 19圖表49：負(fù)極原材料及石墨化費(fèi)用對成本貢獻(xiàn)測算及價格變化（按不含稅價格測算） 19圖表50：負(fù)極材料月度產(chǎn)量及同比 20圖表51：1-3月負(fù)極企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布 20圖表52：電解液與對應(yīng)原材料價格走勢 21圖表53：主要溶劑價格走勢 21圖表54：原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價格變化 21圖表55：電解液月度產(chǎn)量及同比 22圖表56：1-3月六氟磷酸鋰企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布 22圖表57：1-3月電解液企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布 22圖表58：隔膜價格走勢 23圖表59：干法隔膜產(chǎn)量及同比 23圖表60：濕法隔膜產(chǎn)量及同比 23圖表61：1-3月濕法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布 24圖表62：1-3月干法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布 24圖表63:可比公司估值表 25請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3中金公司研究部：2021年5月11日中下游：需求景氣，全球高增1Q21動力電池全球延續(xù)高景氣、集中度進(jìn)一步提升1Q21基于中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟和SNE數(shù)據(jù)測算，全球裝機(jī)量約47.7GWh，同163.0%，其中中國裝機(jī)23.2GWh，同增308.7%，海外裝機(jī)24.5GWh，同增96.4%。全球新能源乘用車市場1Q21迎高增長。1Q21全球新能源車實(shí)現(xiàn)銷量約112.2萬輛，同增144.5%；分區(qū)域看，中國/歐洲/美國銷量分別達(dá)46.7/12.5/45.3萬輛，同比增長315.6%/98.6%/48.5%；其中，歐洲市場在補(bǔ)貼和新車紅利持續(xù)釋放下延續(xù)2020年以來高景氣，德國、英國、法國貢獻(xiàn)主要增長動能，1Q21分別同增173%、83%、72%；中國市場則受益需求快速復(fù)蘇，在高端車型(特斯拉Model3/Y、蔚來ES6/ES8、小鵬P7、比亞迪漢等)以及低端車型(五菱MiniEV、長城歐拉等)共驅(qū)及非限購城市新能源車份額快速提升；美國市場受益需求回暖以及特斯拉爆款車型Model3/Y持續(xù)拉動。歐洲插電混動份額再超純電動，中國兩級分化顯現(xiàn)。分類型看，歐洲插電混動銷售份額自1Q20以來逐季攀升、1Q21達(dá)到55.3%，份額自2018年后再度超越純電動；中美市場純電動占據(jù)80%以上市場份額。分車型級別看，中國市場高端B/C級車型以及低端A0級車型銷量份額持續(xù)提升，其中B/C級車型受特斯拉、小鵬、蔚來等品牌拉動，A0級車型由五菱MiniEV、長城歐拉等貢獻(xiàn)主要銷量，我們認(rèn)為短期在平價和智能化體驗驅(qū)動下，結(jié)構(gòu)兩級將繼續(xù)走強(qiáng)；在A0級車型平價帶動銷量高增長驅(qū)動下，新能源車向非限購城市(主要是三/四線城市)滲透提速，非限購城市銷量份額自1Q20以來穩(wěn)步提升、1Q21達(dá)到歷史新高65%。CATL、LGChem、松下位居1Q21全球裝機(jī)前三，全球市場集中度進(jìn)一步提升。1Q21全球市場裝機(jī)約47.7GWh，同增163.0%，其中中國裝機(jī)23.2GWh，同增308.7%，海外裝機(jī)24.5GWh，同增96.4%，中國市場強(qiáng)勢復(fù)蘇支撐全球裝機(jī)高增；全球裝機(jī)前三依次為CATL、LGChem和松下，市占率分別為31.4%、20.8%和16.8%，全球三強(qiáng)格局繼續(xù)演繹，寧德時代受益中國市場裝機(jī)高增及國內(nèi)份額穩(wěn)定、全球市占率接近4Q19歷史高位(32.8%)；全球CR6市場份額環(huán)比提升5.2ppt至86.0%、集中度進(jìn)一步增強(qiáng)。國內(nèi)市場裝機(jī)CATL占半壁江山。1Q21CATL國內(nèi)市場裝機(jī)約12.2GWh，份額達(dá)到52.6%，同比/環(huán)比分別提升3.4ppt/7.0ppt；比亞迪在漢銷量高增拉動下1Q21實(shí)現(xiàn)裝機(jī)3.0GWh，LGChem則受益國產(chǎn)特斯拉需求景氣度攀升1Q21裝機(jī)量達(dá)1.9GWh，分別位列國內(nèi)裝機(jī)第二和第三；CR3集中度達(dá)74%。展望2Q21，汽車行業(yè)整體受到芯片短缺沖擊，但我們認(rèn)為新能源車規(guī)模尚小且部分車企會選擇保供新能車，我們預(yù)計對新能源車銷量影響有限，在歐洲新車型釋放以及國內(nèi)爆款車型特斯拉ModelY產(chǎn)能持續(xù)釋放下，疊加2Q20較低基數(shù)，中歐仍有望實(shí)現(xiàn)較高幅度增長。圖表1：動力電池全球裝機(jī)數(shù)據(jù)資料來源：GGII，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，Marklines，中金公司研究部；注：國內(nèi)裝機(jī)1Q21采用中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，其余季度采用GGII數(shù)據(jù)；海外1Q21數(shù)據(jù)基于中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟和SNE數(shù)據(jù)測算，其余采用Marklines銷量數(shù)據(jù)測算。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4中金公司研究部：2021年5月11日圖表2：全球新能源乘用車季度銷量資料來源：GGII，乘聯(lián)會，EV-sales，Marklines，中金公司研究部圖表3：中歐新能源乘用車自3Q20以來保持高增長資料來源：GGII，乘聯(lián)會，EV-sales，Marklines，中金公司研究部圖表4：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按類型拆分 圖表5：歐洲新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按類型拆分資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部 資料來源：EV-sales，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5中金公司研究部：2021年5月11日圖表6：美國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按類型拆分 圖表7：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按車型級別拆分資料來源：EV-sales，中金公司研究部資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部圖表8：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按運(yùn)營屬性拆分圖表9：中國新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu)-按區(qū)域拆分資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部 資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部圖表10：全球動力電池裝機(jī)格局趨勢100%80%60%40%20%0%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21CATL-全球松下LG化學(xué)SKI三星SDIBYD其他資料來源：GGII，SNE，Marklines，中金公司研究部；備注：1Q21采用SNE數(shù)據(jù)，其余采用GGII和Marklines銷量測算數(shù)據(jù)；請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6中金公司研究部：2021年5月11日圖表11：中國動力電池裝機(jī)量格局趨勢100%80%60%40%20%0%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21寧德時代比亞迪LGChem國軒高科中航鋰電億緯鋰能孚能科技其他資料來源：GGII，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中金公司研究部；備注：1Q21采用中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，其余采用GGII數(shù)據(jù)。圖表12：國內(nèi)外新車上市時間表資料來源：各公司公告，中金公司研究部國內(nèi)市場強(qiáng)勁復(fù)蘇，中游排產(chǎn)持續(xù)向上國內(nèi)新能源乘用車市場1Q21延續(xù)高景氣、同增329.3%，私人購車旺盛，非運(yùn)營車輛穩(wěn)步回暖，支撐新能源乘用車市場高增長。圖表13：中國新能源車季度銷量趨勢-按車輛類型拆分 圖表14：中國新能源車季度銷量結(jié)構(gòu)-按車輛類型拆分資料來源：中汽協(xié)，中金公司研究部 資料來源：中汽協(xié)，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7中金公司研究部：2021年5月11日圖表15：中國新能源車季度銷量趨勢-按運(yùn)營屬性拆分 圖表16：中國新能源車季度銷量結(jié)構(gòu)-按運(yùn)營屬性拆分資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部圖表17：中國新能源車季度裝機(jī)量趨勢

資料來源：乘聯(lián)會，中金公司研究部圖表18：中國新能源車季度裝機(jī)量結(jié)構(gòu)資料來源：GGII，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中金公司研究部 資料來源：GGII，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中金公司研究部動力電池及四大材料產(chǎn)業(yè)鏈3/4月排產(chǎn)環(huán)比持續(xù)提升，中游數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證行業(yè)景氣延續(xù)。圖表19：中游排產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8中金公司研究部：2021年5月11日電池價格環(huán)比降幅收窄，LFP高性價推動在乘用車領(lǐng)域裝機(jī)加速回暖1Q21三元/鐵鋰PACK市場均價較去年同期下降12.2%/15.5%，環(huán)比下降2.0%/2.5%，價格下降趨勢延續(xù)，但在1Q21原材料漲價背景下，環(huán)比降幅有所收窄；考慮到大部分動力電池企業(yè)與下游車企簽署價格波動條款或鎖價協(xié)議，我們認(rèn)為若原材料價格不回調(diào)，動力電池價格后續(xù)下降趨勢將趨緩。1Q21市場平均鐵鋰PACK價格為625元/KWh(含稅)，與三元繼續(xù)維持20%以上價差(LFP比三元低)，我們認(rèn)為平價需求疊加安全性將繼續(xù)推動LFP在乘用車領(lǐng)域結(jié)構(gòu)回暖。圖表20：中國動力電池價格趨勢資料來源：GGII，鑫欏資訊，中金公司研究部三元依舊主導(dǎo)新能源乘用車裝機(jī)，鐵鋰份額持續(xù)提升。1Q21新能源乘用車中三元裝機(jī)份額67%，仍占據(jù)主導(dǎo)地位；鐵鋰份額在比亞迪漢、特斯拉Model3、五菱MiniEV等爆款車型拉動下持續(xù)走高，1Q21達(dá)到33%，創(chuàng)歷史新高。隨著后續(xù)小鵬P7鐵鋰版、ModelY鐵鋰版相繼上市，我們認(rèn)為NEDC續(xù)航里程400-500Km車型鐵鋰配套占比有望在頭部車企的帶動與LFP+CTP技術(shù)的應(yīng)用下持續(xù)提升，但高續(xù)航領(lǐng)域，三元為主且進(jìn)一步向高鎳演變路徑不變。圖表21：新能源乘用車按材料裝機(jī)結(jié)構(gòu)趨勢100%80%60%40%20%0%1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21三元磷酸鐵鋰其他資料來源：GGII，真理研究，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9中金公司研究部：2021年5月11日鐵鋰?yán)^續(xù)引領(lǐng)新能源客車和專用車裝機(jī)。圖表22：21年2月、3月中國新能源客車裝機(jī)結(jié)構(gòu)21年2月新能源客車按材料裝機(jī)份額21年3月新能源客車按材料裝機(jī)份額4.6%8.7%0.2%0.0%LFPLFP三元三元其他其他95.2%91.3%資料來源：真理研究，中金公司研究部圖表23：21年2月、3月中國新能源專用車裝機(jī)結(jié)構(gòu)21年2月新能源專用車按材料裝機(jī)份額21年3月新能源專用車按材料裝機(jī)份額6.5%0.1%5.2%0.2%LFPLFP三元三元其他其他93.4%94.6%資料來源：真理研究，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明10中金公司研究部：2021年5月11日四大材料：各環(huán)節(jié)產(chǎn)銷兩旺，正極、電解液漲價明顯1Q21三元/鐵鋰正極、負(fù)極、濕法隔膜、電解液四大環(huán)節(jié)CR5分別62%/73%、80%、77%、89%，格局較為明晰。圖表24:1Q21四大材料市占率概覽正極負(fù)極磷酸鐵鋰前驅(qū)體電解液濕法隔膜資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部圖表25：核心企業(yè)市占率概覽202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103正極-三元正極深圳振華5.8%7.8%7.2%5.9%7.1%6.7%7.2%8.0%10.1%11.0%12.3%12.1%寧波容百11.7%10.9%11.5%11.8%11.7%13.3%14.0%14.6%15.4%14.0%10.9%12.9%當(dāng)升科技7.1%7.0%8.6%9.4%8.7%8.6%9.9%10.6%10.8%10.2%10.4%9.8%優(yōu)美科6.3%4.7%4.3%5.9%6.1%5.2%4.5%3.5%2.8%2.5%3.8%3.5%廈門鎢業(yè)7.1%7.4%3.6%5.9%8.7%8.6%6.8%5.8%4.6%4.2%4.3%5.9%正極-鐵鋰正極貝特瑞12.5%14.5%11.8%15.4%11.4%16.0%15.9%16.8%15.7%14.5%14.5%11.6%合肥國軒17.0%18.7%18.2%16.7%16.6%14.8%14.7%13.4%12.6%7.8%11.7%9.4%德方納米22.7%18.2%21.4%21.6%20.0%17.8%18.1%18.5%20.9%17.0%18.2%23.1%北大先行4.5%8.3%6.7%6.2%5.5%5.5%5.5%5.0%4.7%4.8%4.7%3.9%比亞迪7.9%7.3%5.9%5.6%7.6%7.4%7.4%6.7%6.3%5.8%5.7%4.6%碳酸鋰瑞福鋰業(yè)7.0%8.3%1.9%N.A7.0%11.7%10.3%10.8%10.8%7.1%9.8%7.8%贛鋒鋰業(yè)17.9%14.9%17.4%20.1%19.1%21.5%15.1%10.8%10.0%6.3%4.9%11.6%前驅(qū)體中偉科技18.7%19.3%17.5%21.1%19.0%18.5%19.0%22.4%21.8%23.5%25.6%23.4%格林美15.6%16.3%15.2%13.9%14.1%13.9%14.1%15.7%15.8%17.3%17.1%17.9%湖南邦普14.1%15.3%17.0%15.9%14.8%15.2%15.4%15.4%15.0%5.0%6.8%10.8%負(fù)極上海杉杉20.4%18.0%16.9%15.2%15.8%15.5%12.9%15.7%17.3%15.5%18.3%15.1%江西紫宸20.4%21.4%16.9%20.6%18.9%17.5%18.5%16.4%14.7%15.5%18.8%17.8%東莞凱金13.1%13.3%13.2%7.0%11.8%13.2%14.6%17.0%17.5%15.0%14.6%14.1%翔豐華4.9%5.6%5.6%5.7%6.8%6.2%6.6%6.1%6.5%5.1%5.4%5.0%隔膜-濕法上海恩捷41.1%36.4%38.2%38.4%35.2%34.4%35.1%38.6%39.9%43.2%44.6%43.9%中材鋰膜7.6%7.3%7.0%6.3%6.6%6.9%6.3%5.8%6.0%5.2%4.8%4.9%蘇州捷力9.5%9.9%6.4%11.0%13.2%11.5%10.5%9.7%10.0%8.6%9.2%8.5%隔膜-干法星源材質(zhì)46.4%44.8%41.4%41.9%50.0%50.0%50.4%53.0%52.2%51.5%50.0%42.9%滄州明珠17.9%17.2%17.2%17.7%12.5%11.0%10.1%9.8%9.7%9.6%9.2%8.0%中科科技17.9%17.2%20.7%19.4%17.0%17.0%14.3%12.9%12.7%12.5%10.8%12.3%電解液廣州天賜25.6%25.9%28.6%30.5%29.5%31.9%32.8%29.6%29.4%30.5%30.1%29.7%新宙邦15.4%15.7%15.4%15.0%15.6%18.8%18.5%19.2%20.7%21.0%20.1%21.5%國泰華榮16.0%15.7%15.9%14.5%12.3%11.4%12.5%13.6%13.1%14.0%16.9%14.9%LiPF6森田化工4.8%3.7%12.1%9.8%11.6%11.4%9.7%8.4%9.5%9.7%9.9%10.1%新泰新材15.7%16.2%14.0%15.6%16.8%17.3%16.2%17.5%19.2%18.0%18.2%17.3%多氟多30.1%28.8%25.6%24.6%20.5%19.0%17.7%18.1%19.2%18.0%23.1%19.3%天賜材料22.9%18.3%18.6%17.9%20.5%19.0%19.2%19.6%22.2%19.4%21.5%20.2%江蘇必康9.0%6.8%4.7%4.5%7.5%10.4%17.7%16.6%10.4%11.1%13.2%11.5%注：粉底代表相比上個月市占率提升，綠底代表相比上個月份市占率下降資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明11中金公司研究部：2021年5月11日價格變化是政策、供需等多方面因素博弈的結(jié)果。分季度來看，1Q18成本上漲、價格大幅下滑，主要是來自補(bǔ)貼退坡帶來電池降本的壓力；2Q18-1Q19成本下滑、價格下滑，則主要是受到原材料的影響；2Q19-4Q19產(chǎn)業(yè)鏈價格下滑，主要是受原材料波動和需求不及預(yù)期帶來的壓力傳導(dǎo)；1Q-2Q20期間產(chǎn)業(yè)鏈價格下行主要受疫情影響導(dǎo)致需求疲軟，3Q20-1Q21產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)回暖，排產(chǎn)大漲。1Q21四大材料價格結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)，整體對電池成本貢獻(xiàn)約+11.3%，電池價格則環(huán)比小幅下2.2%，電池環(huán)節(jié)盈利壓縮。1Q21期間硫酸鈷、碳酸鋰、硫酸鎳價格大幅上漲帶動正極價格上行，電解液價格有所上漲，而負(fù)極和隔膜環(huán)節(jié)價格穩(wěn)定。而實(shí)際來看，1Q期間三元電池不含稅平均價格約686元/kWh，環(huán)比下降-2.2%，1Q期間電池環(huán)節(jié)盈利空間進(jìn)一步壓縮。圖表26：歷史產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)詳析（按不含稅價格測算）1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21碳酸鋰-2%1%-15%-15%-12%-11%-8%10%71%硫酸鈷-21%-24%-4%10%3%-11%14%5%44%硫酸鎳1%3%6%14%-9%-10%3%4%18%硫酸錳-2%1%-15%-15%-12%-11%-8%10%71%碳酸鋰貢獻(xiàn)0%0%-4%-3%-2%-2%-1%1%11%硫酸鈷貢獻(xiàn)-7%-7%-1%2%1%-3%4%1%13%硫酸鎳貢獻(xiàn)0%1%2%5%-4%-4%1%1%7%硫酸錳貢獻(xiàn)0%0%0%0%0%0%0%0%0%上游合計貢獻(xiàn)-7%-5%-3%3%-5%-9%4%4%31%正極價格（不含稅）-11%-6%-2%-5%-7%-8%6%2%30%正極貢獻(xiàn)-3%-1%-1%-2%-2.0%-2.3%1.8%0.5%9.0%負(fù)極貢獻(xiàn)0%0%0%0%-0.3%-0.3%-0.3%0.0%-0.2%電解液貢獻(xiàn)0%0%0%0%-0.1%-0.2%0.1%0.2%2.5%隔膜貢獻(xiàn)-1%0%0%0%-0.2%0.0%-0.2%0.0%0.0%四大材料合計貢獻(xiàn)-4%-1%-1%-2%-2.6%-2.8%1.4%0.7%11.3%電池價格（不含稅）-4%-3%-7%-2%-12.9%-2.7%-4.3%-3.9%-2.2%資料來源：CIAPS，中金公司研究部（注：淺粉、深粉、淺綠、深綠分別表示月度價格環(huán)比+0~+5%、+5%以上、-5%~-0%、-5%以下）圖表27：上游原材料價格環(huán)比及預(yù)期40%30%20%10%0%-10%-20%

圖表28：原材料成本環(huán)比變化對NCM523成本影響20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

碳酸鋰硫酸鈷硫酸鎳硫酸錳四大材料與加工費(fèi)合計貢獻(xiàn)正極價格資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部 資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明12圖表29：四大材料與三元電池價格環(huán)比及預(yù)期50%40%30%20%10%0%-10%-20%三元負(fù)極電解液涂布隔膜三元電池四大材料成本資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部

中金公司研究部：2021年5月11日圖表30：四大材料成本環(huán)比變化對電池成本影響8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%三元正極負(fù)極電解液隔膜合計電池價格資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部正極：整體量價齊增，鐵鋰占正極比重超過三元價格傳導(dǎo)：鎳、鈷、鋰等原料鹽價格上漲，三元、鐵鋰價格大幅上漲正極環(huán)節(jié)而言，1Q三元、鐵鋰價格漲勢如虹三元：1Q期間鋰鎳鈷鹽價格全線大漲、三元價格漲勢強(qiáng)勁。1Q期間硫酸鈷、碳酸鋰、硫酸鎳價格分別由5.4、4.7、3.2萬元/噸變化+64.9%、+80.4%、+19.6%至8.9、8.4、3.8萬元/噸；1Q期間主要企業(yè)NCM523價格則由12.5萬元/噸上漲30.9%至16.4萬元/噸。磷酸鐵鋰正極：1Q期間，磷酸鐵鋰價格大幅上行。1Q期間主要企業(yè)磷酸鐵鋰價格由3.6萬元/噸上升35.7%至4.9萬元/噸，其中1-3月價格分別同比上升15.8%、11.9%、4.8%。圖表31：NCM523與對應(yīng)原材料價格走勢圖表32：磷酸鐵鋰正極價格走勢18(萬元/噸)9(萬元/噸)1681471261058463422102019072019082020100201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103201901201902201903201904201905201906201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202011202012202101202102202103碳酸鋰硫酸鎳硫酸錳硫酸鈷NCM523LFP資料來源：CIAPS，Wind，中金公司研究部資料來源：CIAPS，中金公司研究部高鎳價格高于低鎳，單晶價格高于多晶。截至4月30日，NCM811產(chǎn)品價格19.45萬元/噸，單晶、常規(guī)NCM622價格分別16.95、16.25萬元/噸，單晶、常規(guī)NCM523價格分別16.25、15.55萬元/噸，高技術(shù)產(chǎn)品具備更高的價格壁壘。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明13中金公司研究部：2021年5月11日圖表33：高端正極產(chǎn)品價格優(yōu)勢明顯(萬元/噸)鎳55型數(shù)碼NCM523動力NCM523單晶NCM523常規(guī)622NCM111單晶NCM622NCM8110510152025注：價格取自2021年4月30日；資料來源：CIAPS，中金公司研究部原材料而言，1Q期間鈷鋰鎳價格均大幅上漲，其中鈷、鎳價格3月中旬以來出現(xiàn)回調(diào)。鈷：1Q21期間鈷鹽價格全線走高。1Q期間MB鈷價、碳酸鈷、四氧化三鈷、硫酸鈷由15.8、12.6、20.6、5.4萬元/噸，分別變化+42.8%、+59.5%、+67.8%、+64.9%至22.5美元/磅、20.1萬元/噸、34.6萬元/噸、8.9萬元/噸，碳酸鈷、四氧化三鈷、硫酸鈷和MB鈷價格均在1Q期間單邊上漲。鈷：從趨勢看，1Q鈷價重心上移，但3月中旬以來價格出現(xiàn)大幅回調(diào)。具體而言，1M21以來，受到下游強(qiáng)勁需求增長的拉動，鈷鹽整體供不應(yīng)求以及海外供應(yīng)商捂盤惜售的影響，硫酸鈷價格從5.6萬元/噸升至3月中的9.5萬元/噸，價格重心整體上移。但隨后由于印度疫情影響，下游3C產(chǎn)品產(chǎn)量不及預(yù)期，鈷需求減少，硫酸鈷價格從9.5萬元/噸回調(diào)至6.8萬元/噸，后續(xù)仍需關(guān)注海外疫情拐點(diǎn)和鈷市場供需格局變化。圖表34：鈷價格走勢圖表35：鈷金屬及硫酸鈷價格走勢(萬元/噸)(美元/磅)2530202515201510105500201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103碳酸鈷46%min鈷:MB鈷(高級)次軸資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明14中金公司研究部：2021年5月11日圖表36：2020年以來硫酸鈷價格走勢(萬元/噸)硫酸鈷20.5%min中國交到元/噸資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部；鋰價：1Q期間市場成交火爆，鋰價不斷上漲。1Q期間碳酸鋰、氫氧化鋰、價格分別由4.7萬元/噸、4.0萬元/噸變化+80.4%、+58.9%，至8.4萬元/噸、6.4萬元/噸。具體而言，進(jìn)入1M21下游需求端持續(xù)向好，市場成交火爆，氫氧化鋰和碳酸鋰價格均開啟單邊上行趨勢。向前看，受智利（全球第二大鋰礦國，根據(jù)UGS，2020年產(chǎn)量占全球22%）封國的影響，國內(nèi)5-6月的鋰原料供應(yīng)矛盾或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，短期而言，供不應(yīng)求下鋰價仍有支撐。鎳價：1Q期間動力電池市場向好，鎳價持續(xù)上行，但3月下旬以來有所回落。1Q期間電池級硫酸鎳平均價格由3.2萬元/噸上升19.6%至3.8萬元/噸。1Q期間電池終端需求強(qiáng)勁，下游廠商加大采購力度，電池級硫酸鎳價格持續(xù)上漲。但進(jìn)入3月下旬以來，市場成交遲滯觀望情緒濃厚，多數(shù)廠商有主動減產(chǎn)計劃，鎳價也從3.8萬元/噸的高位回調(diào)至3.45萬元/噸。圖表37：碳酸鋰、氫氧化鋰月度價格走勢(萬元/噸)876543210201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103單水氫氧化鋰56.5%min中國交到碳酸鋰99.5%中國交到

圖表38：電池級硫酸鎳價格走勢4.0(萬元/噸)3.53.02.52.01.51.00.50.0201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103電池級硫酸鎳價格資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部 資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明15圖表39：2020年以來鋰鹽價格走勢(萬元/噸)2020/1/12020/1/222020/2/122020/3/42020/3/252020/4/152020/5/62020/5/272020/6/172020/7/82020/7/292020/8/192020/9/92020/9/302020/10/212020/11/112020/12/22020/12/232021/1/132021/2/32021/2/242021/3/172021/4/72021/4/28碳酸鋰 氫氧化鋰資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部

中金公司研究部：2021年5月11日圖表40：2020年以來硫酸鎳價格4.0(萬元/噸)3.53.02.52.01.51.00.50.0硫酸鎳價格資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部貢獻(xiàn)測算：正極環(huán)節(jié)整體盈利空間壓縮。我們以NCM523為樣本，假設(shè)加工費(fèi)固定1.5萬元/噸，測算原材料變化對正極成本變化的貢獻(xiàn)度。1Q期間硫酸鈷、碳酸鋰、硫酸鎳含稅價格分別變化+64.9%、+80.4%、+19.6%，分別對NCM523成本貢獻(xiàn)為+12.8%、+18.2%、+7.5%，原材料價格變化導(dǎo)致NCM523成本合計變化+38.8%。而實(shí)際來看，1Q期間NCM523價格上升30.9%，受原料大幅漲價影響，正極環(huán)節(jié)盈利空間有所壓縮。圖表41：NCM523原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價格變化（按不含稅價格測算）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%碳酸鋰硫酸鈷硫酸鎳硫酸錳四大材料與加工費(fèi)合計貢獻(xiàn)正極價格資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部供需分析：1Q三元、鐵鋰產(chǎn)量大幅攀升，鐵鋰占比反超三元1Q期間三元、磷酸鐵鋰正極產(chǎn)量同比分別變化+168.7%、+313.8%，鐵鋰開始占據(jù)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。三元正極：1Q期間三元正極材料產(chǎn)量同比上漲168.7%至6.9萬噸。具體而言，2月產(chǎn)量受春節(jié)效應(yīng)影響觸底，隨后便大幅反彈，但整體來看1Q期間電池廠商需求向好，材料廠商基本滿產(chǎn)滿銷，疊加今年頭部三元企業(yè)紛紛加碼新增產(chǎn)能，以期占據(jù)市場份額，我們預(yù)計后續(xù)三元材料排產(chǎn)仍將持續(xù)走強(qiáng)。鐵鋰正極：1Q期間鐵鋰正極產(chǎn)量同比上漲313.8%至6.6萬噸，且鐵鋰月度產(chǎn)量占正極總產(chǎn)量的比重從47%提升至52%，其中3M21期間鐵鋰產(chǎn)量占比首次反超三元。1Q以來鐵鋰企業(yè)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，市場整體供不應(yīng)求。鐵鋰龍頭企業(yè)德方納米、湖南裕能等紛紛擴(kuò)產(chǎn)，后期供應(yīng)短缺的局面或有望得到緩解，在此之下，鐵鋰價格或?qū)⒂兴芈洌M(jìn)而進(jìn)一步支撐下游需求向好，我們預(yù)計后續(xù)鐵鋰產(chǎn)量仍然維持高增長。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明16中金公司研究部：2021年5月11日市場格局：前驅(qū)體CR5占比69%格局穩(wěn)定，正極CR7占比69%集中度相對較低。三元前驅(qū)體企業(yè)：1-3月CR5產(chǎn)量占比69%。1-3月產(chǎn)量前5位的企業(yè)分別為中偉科技、格林美、華友鈷業(yè)、優(yōu)美科、湖南邦普。三元正極企業(yè)：1-3月CR7產(chǎn)量占比74%。1-3月產(chǎn)量前7位的企業(yè)分別為天津巴莫、長遠(yuǎn)鋰業(yè)、容百科技、深圳振華、當(dāng)升科技、湖南瑞翔、友邦科思茂。圖表42：1-3月前驅(qū)體產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布12均價(萬元/噸)12優(yōu)美科中偉科技華友鈷業(yè)格林美湖南邦普1111產(chǎn)量(噸)101,0006,00011,00016,00021,00026,00031,00036,000注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳┵Y料來源：CIAPS，中金公司研究部

圖表43：1-3月三元正極產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布均價(萬元/噸)22寧波容百2018友邦科思茂深圳振華天津巴莫16當(dāng)升科技長遠(yuǎn)鋰科湖南瑞翔14產(chǎn)量(噸)1202,0004,0006,0008,00010,00012,000注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳┵Y料來源：CIAPS，中金公司研究部上游原料：1Q期間鈷鎳鋰鹽產(chǎn)量全線大漲硫酸鈷：1Q21期間硫酸鈷產(chǎn)量為3.4萬噸，同比增長117.2%；四氧化三鈷產(chǎn)量產(chǎn)量為1.8萬噸，同比增長53.9%。具體來看二者產(chǎn)量均逐月攀升，其中2月產(chǎn)量同比增速最快，整體1Q期間排產(chǎn)火爆。碳酸鋰：1Q期間碳酸鋰產(chǎn)量為4.6萬噸，同比增長65.1%；氫氧化鋰產(chǎn)量為3.8萬噸，同比增長127.7%。硫酸鎳：1Q期間硫酸鎳產(chǎn)量為15.0萬噸，同比增長48.8%。圖表44：正極材料月度產(chǎn)量及同比30,000(噸)700%25,000600%500%20,000400%15,000300%10,000200%100%5,0000%0202102-100%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202103三元鐵鋰三元同比鐵鋰同比

圖表45：鈷鹽月度產(chǎn)量及同比14,000(噸)150%12,000100%10,0008,00050%6,0000%4,000-50%2,0000-100%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103硫酸鈷（20.5%）四氧化三鈷（73.5%）硫酸鈷同比四氧化三鈷同比資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究 資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明17圖表46：鋰鹽月度產(chǎn)量及同比20,000(噸)350%18,000300%16,000250%14,000200%12,000150%10,000100%8,0006,00050%4,0000%2,000-50%0201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910-100%201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103碳酸鋰氫氧化鋰碳酸鋰YoY氫氧化鋰YoY資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部

中金公司研究部：2021年5月11日圖表47：硫酸鎳月度產(chǎn)量及同比60,000(噸)120%50,000100%80%40,00060%30,00040%20,00020%0%10,000-20%0201901201902201903201910202003202011-40%201904201905201906201907201908201909201911201912202001202002202004202005202006202007202008202009202010202012202101202102202103硫酸鎳硫酸鎳YoY資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部負(fù)極：價格整體平穩(wěn)，排產(chǎn)持續(xù)旺盛價格傳導(dǎo)：1Q期間價格企穩(wěn)，整體盈利承壓價格分析：1Q期間負(fù)極價格維持在至4.25萬元/噸水平。其中，高端產(chǎn)品價格約在7-9萬元/噸，中端產(chǎn)品價格約4-6萬元/噸，低端產(chǎn)品約2-3萬元/噸，中低端產(chǎn)品競爭加劇。原材料：1Q期間國產(chǎn)、進(jìn)口價格全線上漲。1Q期間國產(chǎn)油系針狀焦（電極焦）、國產(chǎn)油系針狀焦（負(fù)極焦）、國產(chǎn)石油焦價格分別由0.59、0.46、0.31萬元/噸變化+42.7%、+11.8%、+59.8%至0.84、0.51、0.49萬元/噸。1Q進(jìn)口油系針狀焦由0.05萬美元/噸上漲30.0%至0.07萬美元/噸，進(jìn)口煤系價格則由0.04萬美元/噸上漲80.6%至0.08萬元/噸。加工費(fèi)：1Q期間石墨化加工價格由1.42萬元/噸上漲6.9%至1.52萬元/噸。根據(jù)產(chǎn)品性能不同，當(dāng)前石墨化價格區(qū)間為1.5~2.3萬元/噸，石墨化價格已經(jīng)接近底部。此外1Q21期間內(nèi)蒙能源管控下，石墨化產(chǎn)能供給偏緊，部分石墨化代工廠用電額度為0，供不應(yīng)求下后續(xù)石墨化加工價格仍有望上行。針狀焦產(chǎn)量陸續(xù)恢復(fù)，石墨化加工產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望拉動后期產(chǎn)業(yè)鏈價格下行。據(jù)鑫欏資訊及我們統(tǒng)計，目前國內(nèi)負(fù)極企業(yè)新增石墨化產(chǎn)能規(guī)劃約30萬噸（部分已達(dá)產(chǎn)），原有家石墨化代工企業(yè)今年石墨化擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃13萬噸，7家新進(jìn)石墨化企業(yè)石墨化擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃萬噸。2019年上半年，山東興豐已經(jīng)投產(chǎn)石墨化產(chǎn)能，我們預(yù)計未來新增產(chǎn)能持續(xù)釋放有望拉動價格下行。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明18中金公司研究部：2021年5月11日圖表48：負(fù)極與對應(yīng)原材料價格走勢4.5 (萬元/噸)4.03.53.02.52.01.51.00.50.0針狀焦石油焦石墨化負(fù)極均價資料來源：CIAPS，中金公司研究部貢獻(xiàn)測算：1Q期間負(fù)極原材料價格上行，而負(fù)極廠商報價企穩(wěn)，負(fù)極環(huán)節(jié)盈利空間承壓。我們以中端、石墨化需要外協(xié)的負(fù)極產(chǎn)品成本為基礎(chǔ)，對主要原材料與外協(xié)價格變化對正極成本變化的貢獻(xiàn)因素進(jìn)行測算。1Q期間針狀焦（負(fù)極焦）、石油焦、石墨化價格分別變化+11.8%、+59.8%、+6.9%，三者分別對負(fù)極成本貢獻(xiàn)為+1.0%、+2.3%、+3.7%，合計貢獻(xiàn)成本變化+7.0%。而實(shí)際1Q負(fù)極價格企穩(wěn)在4.25萬元/噸，負(fù)極盈利空間承壓。圖表49：負(fù)極原材料及石墨化費(fèi)用對成本貢獻(xiàn)測算及價格變化（按不含稅價格測算）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%針狀焦石油焦石墨化合計成本貢獻(xiàn)負(fù)極價格資料來源：CIAPS，中金公司研究部供需分析：1Q期間產(chǎn)量大幅攀升1Q期間淡季不淡，負(fù)極排產(chǎn)旺盛。1Q負(fù)極材料產(chǎn)量為13.9萬噸，同比增長147.0%。1Q21以來下游新能源車市場需求淡季不淡，一反往年低迷情況，在下游的強(qiáng)勁需求對負(fù)極材料市場排產(chǎn)形成較強(qiáng)支撐，整體訂單旺盛。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明19中金公司研究部：2021年5月11日圖表50：負(fù)極材料月度產(chǎn)量及同比60,000(噸)250%50,000200%40,000150%30,000100%20,00050%10,0000%--50%201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103負(fù)極產(chǎn)量負(fù)極同比資料來源：CIAPS，中金公司研究部企業(yè)定位存在差異，龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率高。我們對1-3月負(fù)極產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能進(jìn)行分析，可以看到，由于負(fù)極材料配比、流程工藝等差異化更大，各家企業(yè)也有著不同的價位區(qū)間。從產(chǎn)量來講，1-3月前5位的企業(yè)分別為貝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、東莞凱金、石家莊尚太，分別占據(jù)23%、17%、16%、15%、9%的市場份額。圖表51：1-3月負(fù)極企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布6.5均價(萬元/噸)6江西紫宸5.554.5杉杉科技貝特瑞4東莞凱金3.5石家莊尚太產(chǎn)量(噸)305,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000注：氣泡大小代表產(chǎn)能大小（噸）；資料來源：CIAPS，中金公司研究部電解液：量價齊升態(tài)勢明顯，原料漲價壓力傳導(dǎo)順暢價格傳導(dǎo)：六氟價格一路強(qiáng)勢，鐵鋰價格先漲后穩(wěn)，整體電解液盈利空間有所上升電解液1Q21期間從3.7萬元/噸上漲56.9%至5.9萬元/噸。其中高端電解液價格可達(dá)7萬元/噸，低端產(chǎn)品則價格約2.3-2.8萬元/噸。具體來看，1、2月受動力電池訂單暴漲的影響，電解液價格快速上行1、2月分別環(huán)比提升9.5%和42.4%，而進(jìn)入3月，由于VC/FEC供應(yīng)吃緊，主要企業(yè)開工欠佳，電解液3月均價企穩(wěn)在5.9萬元/噸。六氟磷酸鋰：1Q期間價格由11.7萬元/噸上漲50.0%至17.5萬元/噸，整體六氟磷酸鋰價格一路強(qiáng)勢。春節(jié)前由于碳酸鋰等原來上漲和終端新能源車市場需求超預(yù)期的影響，六氟磷酸鋰價格有所上漲；而節(jié)后由于部分企業(yè)停產(chǎn)，市場供應(yīng)越發(fā)緊俏，請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明20中金公司研究部：2021年5月11日疊加原料鋰鹽價格持續(xù)上行，推動六氟磷酸鋰價格持續(xù)走高。目前來看，由于原料端價格位于高位，廠家成本壓力較大，而行業(yè)供應(yīng)吃緊，主要六氟磷酸鋰企業(yè)對外報價漲勢稍緩，后續(xù)六氟價格有望進(jìn)入階段性企穩(wěn)的調(diào)整期。溶劑：溶劑價格維持穩(wěn)定。1Q期間EMC、DMC、EC、DEC、PC價格由2.10、1.42、1.35、1.90、1.40萬元/噸分別變化+2.4%、-22.7%、-16.7%、+0.0%、+0.0%至2.15、1.10、1.13、1.90、1.40萬元/噸。圖表52：電解液與對應(yīng)原材料價格走勢 圖表53：主要溶劑價格走勢(萬元/噸)86420201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103六氟磷酸鋰溶劑電解液價格（稅前）

2.5(萬元/噸)2.01.51.00.50.0202002202004202006202008201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202003202005202007202009202010202011202012202101202102202103EMCDMCECDECPC資料來源：CIAPS，中金公司研究部 資料來源：CIAPS，中金公司研究部貢獻(xiàn)測算：價格上漲幅度超過成本上漲幅度，盈利空間有所上升。我們對主要原材料變化對電解液成本變化的貢獻(xiàn)因素進(jìn)行測算，可以看到，1Q21期間六氟價格，溶劑（平均）價格分別變化+50.0%、-8.4%，成本貢獻(xiàn)分別為+22.9%、-2.4%，合計導(dǎo)致電解液成本上升20.5%。實(shí)際來看，1Q電解液不含稅價格上漲56.9%至5.2萬元/噸，企業(yè)整體盈利空間有所上升。圖表54：原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價格變化50%40%30%20%10%0%-10%六氟磷酸鋰溶劑兩大材料對總成本貢獻(xiàn)價格環(huán)比資料來源：CIAPS，中金公司研究部供需分析：產(chǎn)量同比大幅提升，集中度快速收縮1Q電解液產(chǎn)量為8.4萬噸，同比提升144%。具體來看，1月產(chǎn)量同比小幅下滑1.3%；而月受春節(jié)休假以及節(jié)后原料供應(yīng)吃緊的影響，產(chǎn)量恢復(fù)較慢，同比下滑12.8%；而3月隨著市場全線回暖，電解液產(chǎn)量也同比增長21.6%。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明21中金公司研究部：2021年5月11日圖表55：電解液月度產(chǎn)量及同比35,000(噸)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103(5,000)電解液產(chǎn)量電解液同比資料來源：CIAPS，中金公司研究部

250%200%150%100%50%0%-50%-100%六氟磷酸鋰：龍頭強(qiáng)勢，整體低迷。1-3月六氟磷酸鋰行業(yè)CR5市占率86%，其中天賜材料、多氟多、新泰新材、江蘇必康、森田化工產(chǎn)量分別為2050、2020、1800、1200、1000噸，其中天賜主要自用，其余4家平均價格分別為15.5、15.8、16.0、12.0萬元/噸。由于六氟磷酸鋰投資較大，擴(kuò)產(chǎn)周期較長，因此龍頭企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)攫取份額，小廠意愿較弱，行業(yè)馬太效應(yīng)逐步加劇。電解液：龍頭穩(wěn)步擴(kuò)張，以量換價獲成長。1-3月電解液行業(yè)CR3市占率66%。天賜材料、新宙邦、國泰華榮產(chǎn)量分別為2.5、1.8、1.3萬噸，價格分別為5.0、5.6、5.6萬元/噸。當(dāng)前電解液的性能主要由電解液在不同添加劑的使用和配比上來實(shí)現(xiàn)，新型電解質(zhì)與添加劑配比技術(shù)是技術(shù)催化劑。圖表56：1-3月六氟磷酸鋰企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布均價（萬元/噸）17江蘇必康新泰新材多氟多1513江蘇必康119產(chǎn)量(噸)7-504509501,4501,9502,450

圖表57：1-3月電解液企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布6.5(萬元/噸)6.0國泰華榮新宙邦5.5洛陽大生5.0天賜新材4.54.03.5產(chǎn)量(噸)3.005,00010,00015,00020,00025,00030,000注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳┳ⅲ簹馀荽笮〈懋a(chǎn)能大?。▏崳┵Y料來源：CIAPS，中金公司研究部資料來源：CIAPS，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明22中金公司研究部：2021年5月11日隔膜：干濕法價格均企穩(wěn)，整體產(chǎn)量大幅上漲價格傳導(dǎo)：干法、濕法價格穩(wěn)定1Q期間濕法、干法隔膜價格穩(wěn)定。1Q期間濕法隔膜、干法隔膜分別均維持至1.3、0.9萬元/萬平。圖表58：隔膜價格走勢4.5(萬元/萬平)43.532.521.510.5201904202012201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201905201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202101202102202103干法平均價格濕法平均價格資料來源：CIAPS，中金公司研究部供需分析：產(chǎn)量大幅增長，行業(yè)整合加速1Q21期間隔膜總產(chǎn)量為1.3億平，同比增長198.0%。其中濕法產(chǎn)量同比上升186.4%至10.5億平米；干法產(chǎn)量同比上升274.1%至2.1億平。具體來看，1-3月干法、濕法產(chǎn)量變化趨勢類似，均為在2月期間受春節(jié)影響產(chǎn)量環(huán)比小幅下滑。但整體來看，1Q期間隔膜產(chǎn)量同比增長仍然保持在超高增速水平。圖表59：干法隔膜產(chǎn)量及同比9,000 (萬平米)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

圖表60：濕法隔膜產(chǎn)量及同比40,000(萬平米)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

250%200%150%100%50%0%-50%-100%干法 干法同比

資料來源：CIAPS，中金公司研究部 資料來源：CIAPS，中金公司研究部產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。受疫情影響大量企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)，但濕法隔膜龍頭恩捷股1-3月市占率高達(dá)44%、干法隔膜龍頭星源材質(zhì)市占率達(dá)到48%。由于產(chǎn)業(yè)鏈對資金要求較高，尾部持續(xù)出清，產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明23圖表61：1-3月濕法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布均價(萬元/萬平)2.521.5蘇州捷力河北金力上海恩捷星源材質(zhì)0.5產(chǎn)量(萬平)0010,00020,00030,00040,00050,00060,000料來源：CIAPS，中金公司研究部（注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳?/p>

中金公司研究部：2021年5月11日圖表62：1-3月干法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能分布1.05均價(萬元/萬平)滄州明珠0.950.9中科科技惠強(qiáng)新能源星源材質(zhì)產(chǎn)量(萬平)0.8502,0004,0006,0008,00010,00012,000料來源：CIAPS，中金公司研究部（注：氣泡大小代表產(chǎn)能大小（噸））請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明24中金公司研究部：2