2023年有色金屬貿易行業(yè)分析報告

2023年有色金屬貿易行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、行業(yè)監(jiān)管和產業(yè)政策 3二、有色金屬貿易行業(yè)的發(fā)展概況 31、銅鋁鉛鋅的進出口貿易情況 42、銅鋁鉛鋅國內現(xiàn)貨交易情況 43、銅、鋁、鉛、鋅期貨交易情況 5三、有色金屬貿易行業(yè)的競爭格局 6四、有色金屬貿易行業(yè)的定價機制及特征 61、有色金屬產品的定價機制 62、有色金屬貿易行業(yè)的特征 7（1）有色金屬消費群體龐大 7（2）單一有色金屬貿易商缺乏市場定價權 7五、有色金屬貿易的發(fā)展趨勢 8六、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素 81、有利因素 82、不利因素 9一、行業(yè)監(jiān)管和產業(yè)政策目前，有色金屬進出口貿易主管部門主要為商務部。商務部負責制定有色金屬進出口貿易和加工貿易政策，調整和分配稀土等稀有有色金屬出口配額。有色金屬國內貿易在行政層面上尚無專門管理機構。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會、上海市工商聯(lián)有色金屬貿易商會、中國金屬材料流通協(xié)會、中國物流與采購聯(lián)合會等是自律性行業(yè)組織。這些行業(yè)協(xié)會在有色金屬貿易方面均為指導性或實現(xiàn)信息共享的組織，在管理上沒有強制性約束政策或管理制度。因此，該行業(yè)并無特殊的行業(yè)進出限制，競爭比較充分。二、有色金屬貿易行業(yè)的發(fā)展概況銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬產品作為經濟建設的重要中間原材料，是國民經濟中大部分行業(yè)的必備材料之一。我國已經發(fā)展成為全球制造業(yè)中心，有色金屬產業(yè)在技術進步、改善品種質量、淘汰落后產能、開發(fā)利用境外資源方面迅速發(fā)展，生產和消費規(guī)模不斷擴大，2022年我國精銅及銅材、電解鋁、精鉛、精鋅產量分別為1,673.02萬噸、1,745.27萬噸、460.46萬噸和530.83萬噸，精銅及銅材、電解鋁、精鉛、精鋅表觀消費量分別為1,969.05萬噸、1,759.58萬噸、460.51萬噸和560.97萬噸。有色金屬生產和消費的持續(xù)穩(wěn)定增長以及有色金屬在資源分布、冶煉能力及消費需求等方面存在的地域分布不平衡極大的帶動有色金屬產品的交易持續(xù)活躍。目前我國有色金屬進出口貿易持續(xù)增長，并在國內形成了眾多商品交易現(xiàn)貨市場、B2B電子商務市場和商品期貨交易市場。1、銅鋁鉛鋅的進出口貿易情況2022年，我國銅、鋁、鉛、鋅礦砂及其精礦進出口貿易情況如下表所示：2022年，我國銅、鋁、鉛、鋅及其制品進出口貿易情況如下表所示：2、銅鋁鉛鋅國內現(xiàn)貨交易情況根據《2022中國商品交易市場統(tǒng)計年鑒》，2022年我國年成交額在億元及以上的金屬材料現(xiàn)貨商品交易市場共287個，總攤位94,148個，現(xiàn)貨成交總額為15,759.31億元。隨著互聯(lián)網時代的來臨和電子交易手段的普及，有色金屬貿易模式正在向以信息中心、物流分撥中心和金融服務中心為核心的新的貿易模式轉變，B2B（Business-to-business）電子交易在有色金屬貿易領域將全面展開。目前我國已經形成昆明泛亞有色金屬交易所、上海有色網、長江有色金屬網等B2B電子商務場所及服務商。3、銅、鋁、鉛、鋅期貨交易情況銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬均是關系到國民經濟發(fā)展的基礎原材料，其價格波動對各個行業(yè)乃至整個國民經濟增長均能產生明顯影響，因此具備普通商品所不具備的金融產品的特征。紐約、倫敦、東京等國際金融中心都設立了銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬的期貨品種。銅、鋁、鉛、鋅金屬期貨合約已成為上海期貨交易所主要和較為成熟的產品系列。目前上海期貨交易所銅、鉛、鋅期貨合約成交活躍，用于期貨合約交割的銅、鋁、鉛、鋅品牌的產量分別占全國銅總產量的85%以上，鋁鉛鋅總產量的50%以上。2022年，上海期貨交易所銅、鉛、鋅期貨合約交易情況如下表所示：三、有色金屬貿易行業(yè)的競爭格局由于我國有色金屬交易長期以來處于有色金屬采選與冶煉廠家主導的賣方市場，而且有色金屬貿易領域的進入門檻低，導致我國有色金屬貿易企業(yè)數(shù)量眾多。此外，有色金屬產品種類繁多、價格變動頻繁等特點決定了有色金屬貿易一般通過數(shù)量龐大的貿易商群體來完成，貿易商之間的交易也十分活躍，有色金屬貿易行業(yè)接近完全競爭行業(yè)。四、有色金屬貿易行業(yè)的定價機制及特征1、有色金屬產品的定價機制由于期貨市場形成的公開、透明的價格能夠比較準確、連續(xù)、公允地反映市場的供求狀況和預期。LME（倫敦金屬交易所）和COMEX（紐約商品交易所）有色金屬期貨合約報價在世界范圍內被作為有色金屬交易價格的主要參考依據，上海期貨交易所有色金屬合約報價被作為國內有色金屬交易價格的重要參考依據。目前國內有色金屬礦長期合同的作價方式普遍采用上海期貨交易所當月合約加權平均價扣減加工費的模式；冶煉產品長期合同的作價方式普遍采用上海期貨交易所當月合約加權平均價加現(xiàn)貨升貼水的模式；下游加工行業(yè)普遍采用上海期貨交易所當月合約加權平均價加加工費的模式。同時，基于發(fā)達的上海有色金屬現(xiàn)貨市場，上海有色網憑借全面的有色金屬價格數(shù)據、超過10萬的會員數(shù)量和約計20萬人次的日平均訪問量，其每日發(fā)布的上?，F(xiàn)貨價格（SMM價格）也成為權威的國內有色金屬現(xiàn)貨基準價格，從而也成為國內有色金屬現(xiàn)貨交易合同價格制定的標準或重要參考依據。2、有色金屬貿易行業(yè)的特征（1）有色金屬消費群體龐大銅、鋁、鉛、鋅等有色金屬行業(yè)下游行業(yè)范圍廣闊，既包括房地產、汽車、船舶、機械制造等國民經濟支柱產業(yè)，又包括建材、五金、家電等與人們生活息息相關的充分競爭行業(yè)。銅、鋁、鉛、鋅在我國具備龐大的消費群體，我國規(guī)模以上的金屬制品企業(yè)15,918家、通用設備制造企業(yè)24,825家、專用設備制造企業(yè)13,048家、交通運輸設備制造業(yè)14,424家、電器機械器材制造企業(yè)18,878家、通信設備、計算機及其他電子設備制造企業(yè)10,734家、儀器儀表及文化辦公用機械制造企業(yè)3,542家。有色金屬龐大的消費群體及其具備的金融產品特征使貿易商之間直接競爭的機會大為降低。（2）單一有色金屬貿易商缺乏市場定價權銅、鋁、鉛、鋅具有龐大的現(xiàn)貨交易市場，并兼具成交活躍的商品期貨交易市場。由于期貨市場具有良好的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，其形成的公開、透明的價格能夠比較準確、連續(xù)、公允地反映市場的供求狀況和預期，成為現(xiàn)貨交易市場成交價格的重要參考依據。同時，銅、鋁、鉛、鋅現(xiàn)貨和期貨交易市場參與者眾多，包括金屬生產者、消費者、貿易商、共同基金、對沖基金、投資銀行、普通個人投資者等，市場集中度較低，單一有色金屬貿易商缺乏市場的定價權。五、有色金屬貿易的發(fā)展趨勢隨著有色金屬生產和消費持續(xù)穩(wěn)定增長，有色金屬市場將吸引更多的企業(yè)參與。有色金屬作為大宗商品，同時具有普通商品所不具備的金融產品特征，相關的市場信息將更不斷豐富，市場參與者的類型及規(guī)模將不斷擴大，行業(yè)競爭將更加充分。隨著互聯(lián)網時代來臨和電子交易手段普及，有色金屬貿易模式正在向以信息中心、物流分撥中心和金融服務中心為核心的新的貿易模式轉變，B2B電子交易將進一步推動有色金屬貿易快速發(fā)展。六、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素1、有利因素我國有色金屬生產和消費的持續(xù)穩(wěn)定增長將會帶動產業(yè)鏈上的有色金屬精礦、化合物、金屬及相關制品等各類產品的交易持續(xù)活躍，有色金屬貿易將會出現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。隨著期貨市場與現(xiàn)貨市場、實體產業(yè)的融合度不斷提高，期貨、現(xiàn)貨有機結合的市場體系日趨完善，有色金屬交易的信息不對稱將逐漸縮小，市場競爭將更加充分。目前，LME、COMEX等發(fā)達國家有色金屬期貨交易市場金屬合約的報價在世界范圍內被廣泛作為金屬價格的主要參考，但隨著我國有色金屬現(xiàn)貨和期貨市場的參與者和關注者的增多，我國有色金屬行業(yè)在國際市場上的話語權和定價權也不斷提升。2、不利因素我國有色金屬采選與冶煉生產企業(yè)多為西部內陸企業(yè)，而有色金屬消費主要集中在沿海經濟發(fā)達地區(qū)，原料和產成品的物流貿易規(guī)模龐大。但我國物流倉儲成本管理還處于起步階段，存在成本高、周轉慢、庫存大、效率低等諸多不足。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術消防安防公司和聯(lián)合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業(yè)的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現(xiàn)了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠實現(xiàn)“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產的電梯都是在中國生產，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經驗。②體現(xiàn)在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業(yè)。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術能力在80年代已經躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網絡方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術轉移決心較大，日立研發(fā)中心轉移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權結構民營股權結構不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經理人控制，職業(yè)經理人與老板的差異在于經理人更關注短期業(yè)績，老板需要關心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有老板的企業(yè)往往能夠更快地決策，并且在營銷等環(huán)節(jié)更加靈活，有利于企業(yè)的頑強生長。③區(qū)域性優(yōu)勢許多中小型民營企業(yè)僅靠某個地域的人脈根基，就可以建立在某個區(qū)域的競爭優(yōu)勢，維持企業(yè)的生存并伺機做大。因此，在許多制造業(yè)領域里，民營企業(yè)不僅打敗了國企，而且打敗了外資企業(yè)——但是民營企業(yè)在電梯行業(yè)仍然遠遠落后于合資企業(yè)。（2）民營企業(yè)需要面對的困難①技術積累在我們這樣的技術外行人看來，電梯的技術應該很成熟。但是調研中發(fā)現(xiàn)，哪怕是領先的企業(yè)，各家廠商都有各自技術的優(yōu)勢和劣勢。而民營企業(yè)普遍創(chuàng)立時間只有10-20年，研發(fā)、生產和售后環(huán)節(jié)的技術和經驗積累畢竟有所欠缺。②安全風險電梯和飛機一樣，品牌的核心在于安全和穩(wěn)定。即使是奧的斯這樣全球領先的品牌，也曾因為事故而在