2023年民爆服務(wù)行業(yè)分析報告

2023年民爆服務(wù)行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、百億炸藥行業(yè)向千億爆破服務(wù)行業(yè)進軍愿望強烈 PAGEREFToc373521630\h31、炸藥生產(chǎn)行業(yè)收入300億元，收入增速逐漸放緩 PAGEREFToc373521631\h32、礦山采剝市場容量2,000億元，遠高于炸藥行業(yè)收入 PAGEREFToc373521632\h4二、炸藥企業(yè)吹響向爆破服務(wù)進軍的號角 PAGEREFToc373521633\h61、炸藥行業(yè)收入利潤增長出現(xiàn)困境，向下游爆破服務(wù)延伸意愿強烈 PAGEREFToc373521634\h62、利潤下降及國企改革共同作用，礦企剝離采剝業(yè)務(wù)愿望逐漸增強 PAGEREFToc373521635\h8三、礦山采剝行業(yè)極其分散，大型爆破服務(wù)企業(yè)有望乘勢而起 PAGEREFToc373521636\h111、民爆一體化服務(wù)模式是我國礦山開采的前進方向 PAGEREFToc373521637\h112、目前我國礦山采剝集中度較低，優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展前景廣闊 PAGEREFToc373521638\h143、露天礦山采剝行業(yè)壁壘較高，宏大爆破、江南化工人才、資質(zhì)領(lǐng)先同行 PAGEREFToc373521639\h15（1）行業(yè)資質(zhì)壁壘較高 PAGEREFToc373521640\h15（2）技術(shù)、人才壁壘高 PAGEREFToc373521641\h15（3）品牌、經(jīng)驗壁壘高 PAGEREFToc373521642\h16（4）資金、設(shè)備壁壘較高 PAGEREFToc373521643\h16四、重點公司簡況 PAGEREFToc373521644\h211、江南化工：礦山采剝業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，后續(xù)有望快速騰飛 PAGEREFToc373521645\h212、宏大爆破：礦山爆破服務(wù)龍頭，市場前景廣闊 PAGEREFToc373521646\h22一、百億炸藥行業(yè)向千億爆破服務(wù)行業(yè)進軍愿望強烈民用爆破器材是各種工業(yè)火工品、工業(yè)炸藥及制品的總稱，是具有易燃易爆危險屬性的特殊商品。民用爆破器材行業(yè)作為國家的基礎(chǔ)性行業(yè)，其產(chǎn)品廣泛用于采礦、冶金、交通、水利、電力、建筑和石油等多個領(lǐng)域，尤其在基礎(chǔ)工業(yè)、重要的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中具有不可替代的作用，素來被稱作“基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)，能源工業(yè)的能源”。1、炸藥生產(chǎn)行業(yè)收入300億元，收入增速逐漸放緩2023年我國民爆器材行業(yè)生產(chǎn)、銷售總值分別為330.4億元、328.9億元，產(chǎn)值同比增速分別為2.4%、2.3%?？梢悦黠@看出，2023年以來，我國民爆器材行業(yè)收入增速逐漸放緩，2023年收入增速下降到個位數(shù)水平。2023年我國排名前20家生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)總值占全行業(yè)總產(chǎn)值比例為25.1%，而到了2023年，這個比例提高到43.5%。隨著民爆器材企業(yè)數(shù)量的大幅壓縮和規(guī)模的迅速提升，企業(yè)的技術(shù)水平、創(chuàng)新能力也不斷提高，經(jīng)營模式由單一生產(chǎn)逐步開始向科研、生產(chǎn)、銷售、爆破服務(wù)一體化方式轉(zhuǎn)變，市場競爭力逐漸增強。同時，地區(qū)封鎖、地方保護被進一步打破，市場競爭日趨激烈，部分大型民爆企業(yè)已邁出了進軍全國市場的步伐。行業(yè)集中度不斷提升，以各地優(yōu)勢企業(yè)為龍頭的區(qū)域布局正在逐步形成。2、礦山采剝市場容量2,000億元，遠高于炸藥行業(yè)收入就工業(yè)炸藥來說，目前主要用于各類礦山開采，從2023年下游情況來看，煤礦、非金屬礦、金屬礦炸藥需求量占比為78.0%，其中煤礦開采的量最大，占炸藥需求量的29.4%，其次是非金屬礦和金屬礦山，占比分別為24.9%、23.7%。用于鐵路道路、水利水電等基礎(chǔ)設(shè)施方面的炸藥占比分別為6.4%、2.4%。就工業(yè)雷管來說，也是主要用于各類礦山開采，從2023年下游情況來看，煤礦、非金屬礦、金屬礦炸藥需求量占比為76.4%，其中煤礦開采的量最大，占炸藥需求量的41.5%，其次是金屬礦和非金屬礦，占比分別為21.1%、13.8%。用于鐵路道路、水利水電等基礎(chǔ)設(shè)施方面的炸藥占比分別為9.1%、2.9%。由于我國礦產(chǎn)資源種類豐富，地理分布較為分散，開采方式較為多樣，分管行業(yè)協(xié)會眾多，迄今為止尚無對露天礦山采剝服務(wù)整體市場規(guī)模的權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)。行業(yè)內(nèi)普遍根據(jù)礦物比重和剝采比兩項指標推算礦物剝離方量，再根據(jù)市場剝離方量的平均市場價格推算露天礦山采剝服務(wù)的整體市場容量。我國露天開采的礦產(chǎn)資源主要為煤炭、鐵礦石、建筑石料、石灰石及有色金屬等，由于建筑石料、有色金屬露天開采比例不詳、開采單價較難取得等原因。我們僅以煤炭、鐵礦石及石灰石保守估算我國露天礦山采剝服務(wù)市場容量，具體情況如下：我國露天煤礦煤炭產(chǎn)量約占總體煤炭產(chǎn)量的7%，露天鐵礦鐵礦石產(chǎn)量約占總體鐵礦石產(chǎn)量的70%，石灰石基本為露天開采。根據(jù)露天煤炭開采、露天鐵礦開采及露天石灰石開采計算出露天礦開采市場容量。保守計算2023年我國露天礦市場容量1,278億元，如果考慮其他各類礦產(chǎn)資源，我國露天礦山采剝服務(wù)市場容量預(yù)計將超過2,000億元/年。民爆器材行業(yè)收入規(guī)模目前300多億元，從收入增速來看處于放緩狀態(tài)，這就促使炸藥企業(yè)去開辟新的市場。而炸藥下游爆破礦山采剝市場規(guī)模巨大，目前靜態(tài)市場規(guī)模為2,000億元。從300億市場到2,000億市場，如此大的規(guī)模擴大，并且這兩個市場的關(guān)聯(lián)又非常密切，這吸引了很多炸藥生產(chǎn)向礦山采剝市場延伸、拓展。二、炸藥企業(yè)吹響向爆破服務(wù)進軍的號角1、炸藥行業(yè)收入利潤增長出現(xiàn)困境，向下游爆破服務(wù)延伸意愿強烈2023年之前在城市化進程、西部大開發(fā)、四萬億投資的共同作用下，我國工業(yè)炸藥需求保持快速增長，平均增速接近10%。2023年之后，全球經(jīng)濟低迷，我國經(jīng)濟增速也在放緩，跟基建投資密切相關(guān)的炸藥行業(yè)增速也逐漸放緩，產(chǎn)量增速從2023年的15.7%下降到2023年前三季度的0.13%，我國炸藥行業(yè)處于低迷狀態(tài)。根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，民爆器材在生產(chǎn)能力與銷售價格兩方面都要受國家管控。一方面，國家行業(yè)主管部門對民爆器材生產(chǎn)企業(yè)核定的許可產(chǎn)能，民爆器材生產(chǎn)企業(yè)在行業(yè)主管部門核定的許可產(chǎn)能范圍內(nèi)進行生產(chǎn)；另一方面，國家發(fā)改委對民爆器材的出廠價格實行指導價，確定其出廠基準價格和浮動范圍。目前執(zhí)行價格就是2023年調(diào)整后的價格，并且目前炸藥行業(yè)毛利率較高，短期國家主管部門沒有上調(diào)民爆器材價格的必要性。另外，從炸藥原材料來看，硝酸銨一般占炸藥成本的50%左右，硝酸銨價格的走勢對民爆器材生產(chǎn)行業(yè)的利潤率有明顯影響。2023年我國硝酸銨產(chǎn)能520萬噸，產(chǎn)量352萬噸，2023年底我國硝酸銨產(chǎn)能將達到746萬噸，開工率也下降到67%。2023年以后硝酸銨產(chǎn)能尚有171萬噸在建，投產(chǎn)后我國硝酸銨合計產(chǎn)能將達到917萬噸，由于炸藥需求低迷，預(yù)計我國硝酸銨開工率未來兩年仍將保持低迷狀態(tài)。但目前硝酸銨價格已經(jīng)接近成本線，繼續(xù)下降的可能性也不大。炸藥銷售價格受國家管控，成本難以繼續(xù)下降，預(yù)計炸藥的毛利率很難有繼續(xù)提升的空間。而炸藥行業(yè)需求呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，炸藥企業(yè)想要繼續(xù)增加收入利潤，后續(xù)單靠炸藥銷售自身增長已經(jīng)很難達到目的，這就逼迫炸藥企業(yè)要么并購其他炸藥企業(yè)，要么向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向爆破服務(wù)進軍。但炸藥需求呈現(xiàn)低迷，單純的并購沒有太多意義，所以向下游延伸就顯得更加重要。2、利潤下降及國企改革共同作用，礦企剝離采剝業(yè)務(wù)愿望逐漸增強根據(jù)業(yè)主和服務(wù)商的關(guān)系，目前我國露天礦山采剝主要有三種模式，即業(yè)主自采、專業(yè)分包及代表礦山民爆一體化服務(wù)模式的整體外包，三種模式各自的特征及優(yōu)缺點對比如下圖?？梢钥闯稣w外包是大中型露天礦山業(yè)主的采用趨勢。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，目前28家國有大中型礦山企業(yè)擁有炸藥產(chǎn)能107萬噸，我國炸藥總產(chǎn)能約500萬噸左右，國有大中型礦山企業(yè)占了國內(nèi)炸藥產(chǎn)能的約20%。從需求來說，國有大中型礦山企業(yè)的需求占比更高，有些礦山企業(yè)沒有炸藥產(chǎn)能，需要從市場購買炸藥。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展增速下降，我國國有大型鋼鐵企業(yè)、煤炭企業(yè)毛利率出現(xiàn)大幅下滑，目前我國鋼鐵企業(yè)、煤炭企業(yè)毛利率水平處于2023年以來的最差水平。鋼鐵企業(yè)目前毛利率一般在5%左右，煤炭企業(yè)毛利率雖然毛利率尚可，但毛利率也比之前年份大幅下降。由于長期受計劃經(jīng)濟體制的影響，大中型露天礦山業(yè)主自建自采模式仍占相當比例，礦山基建剝離、整體爆破方案設(shè)計、爆破開采、礦物分裝與運輸?shù)葘I(yè)化程度較高的環(huán)節(jié)由礦山業(yè)主或其下屬企業(yè)自行完成，“大而全”、“小而全”的重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象非常嚴重，造成開采效率低下、技術(shù)革新緩慢、資源浪費嚴重、安全生產(chǎn)隱患多等眾多弊端。對于礦山采剝這樣的行業(yè)來說，在礦石行情好時很多自有爆破企業(yè)還可以渾水摸魚。但隨著鋼鐵、煤炭行業(yè)毛利率下降，很多自有爆破企業(yè)將面臨生存壓力，效率低、漏出較多使得礦石自有爆破公司很難競爭過市場化的專業(yè)爆破公司。十八屆三中全會《決定》指出：推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，支持非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展。上海是除北京之外央企及地方國企數(shù)量最多的地區(qū)，作為國有資產(chǎn)改革試點的重要地區(qū)，上海在《上海市國資國企改革發(fā)展“十四五”規(guī)劃》的基礎(chǔ)之上，又于2023年10月推出新一輪的國企改革方案。上海國資委定位趨向淡馬錫模式，淡馬錫模式的特點是，雖然政府全資控股，但不干預(yù)淡馬錫控股公司在運營或商業(yè)上的種種決定；在公司治理層面，淡馬錫控股公司也盡量避免參與旗下各公司的日常經(jīng)營和決策，讓這些企業(yè)充分依據(jù)正確的商業(yè)原則開展業(yè)務(wù)；另外，淡馬錫控股公司的經(jīng)理人選擇，也與政府完全脫鉤。經(jīng)濟效益最大化兼顧社會效益、成為國際國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)為目標。充分放開搞活，實現(xiàn)與其他所有制經(jīng)濟主體公平競爭。政府對于國企的考核逐漸向利潤考核為主，受經(jīng)濟危機影響，近幾年礦企類凈利潤大幅下滑，這就促使這些國企剝離盈利不佳資產(chǎn)的愿望愈發(fā)強烈。大型礦山企業(yè)這幾年毛利率在下降，很多自有爆破隊原來渾水摸魚也能賺錢，但現(xiàn)在礦山盈利變差，很多自有爆破隊更是拖了大型國有礦山企業(yè)的后腿，隨著國企改革逐漸推進，大型礦山存在將采剝業(yè)務(wù)剝離的意愿。小型礦山企業(yè)如果自己采購設(shè)備、取得爆破開采資質(zhì)、組建人員團隊，一般是沒有這么大的財力物力，所以小型礦山企業(yè)也有意愿外包礦山采剝業(yè)務(wù)。另外，礦山開采具備資源性，取得探礦權(quán)、采礦權(quán)才是礦山企業(yè)的重中之重，探礦權(quán)、采礦權(quán)的利潤遠比后續(xù)的采剝業(yè)務(wù)豐厚太多。三、礦山采剝行業(yè)極其分散，大型爆破服務(wù)企業(yè)有望乘勢而起1、民爆一體化服務(wù)模式是我國礦山開采的前進方向在我國露天礦山開采領(lǐng)域未形成整體外包服務(wù)市場之前，擁有采礦權(quán)的大型露天礦山業(yè)主多采用自主開采方式進行礦山采剝，投入大量資金配置采剝設(shè)備，自建隊伍進行爆、剝、裝等，投入大、安全性和經(jīng)濟效益較低。隨著我國礦產(chǎn)資源稀缺性日益明顯，開采難度不斷加大，安全環(huán)保、資源節(jié)約意識不斷增強，露天礦山業(yè)主越來越傾向于集中從事其具備比較優(yōu)勢的礦山資源儲備和開發(fā)領(lǐng)域。同時，出于經(jīng)濟性、專業(yè)化和安全、環(huán)保等方面的考慮，露天礦山業(yè)主主動將露天礦山采剝環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)大量整體外包給露天礦山采剝服務(wù)商。國外礦山開采領(lǐng)域的民爆一體化服務(wù)市場興起于上世紀中后期，經(jīng)過40多年的發(fā)展歷程，不僅整體市場規(guī)模較大，而且形成了相對成熟的礦山開采整體外包的服務(wù)模式，此種服務(wù)模式占行業(yè)整體的比重非常大。在多年發(fā)展過程中，通過不斷地縱向、橫向兼并，出現(xiàn)了多個大型甚至是超大型的民爆一體化服務(wù)企業(yè)，個別大型民爆一體化服務(wù)企業(yè)擁有價值幾十億美元的采礦設(shè)備，在世界范圍內(nèi)運營，具有巨大的規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。美國和澳大利亞是全球最大的民爆器材產(chǎn)品消費國，全球第一大民爆一體化服務(wù)企業(yè)澳大利亞澳瑞凱公司在美國民爆市場份額達45%，在澳大利亞民爆市場份額達65%-70%，全球第二大民爆一體化服務(wù)企業(yè)IPL公司在美國民爆市場份額達40%-45%，在澳大利亞民爆市場份額達25%。大中型露天礦山采剝環(huán)節(jié)整體外包的趨勢極大促進了我國露天礦山采剝服務(wù)市場的形成和發(fā)展，但由于大中型露天礦山對安全、環(huán)保等方面有極高的要求，因此，行業(yè)資質(zhì)、行業(yè)口碑、開采經(jīng)驗、爆破技術(shù)、開采設(shè)備、人員素質(zhì)、項目整體運營能力等指標成為服務(wù)商進入大中型露天礦山采剝服務(wù)領(lǐng)域的關(guān)鍵性因素，目前國內(nèi)僅有少數(shù)幾家具備較高行業(yè)資質(zhì)、良好行業(yè)口碑、豐富開采經(jīng)驗、精準的爆破技術(shù)、先進開采設(shè)備、較高人員素質(zhì)和項目整體運營能力的露天礦山采剝服務(wù)商才具備承接大中型露天礦山開采整體外包項目的資格和實力。2023年11月，寧夏區(qū)政府發(fā)布《關(guān)于進一步加強我區(qū)金屬非金屬礦山爆破作業(yè)安全管理實施意見》?！兑庖姟芬?guī)定，從2023年1月1日起，寧夏金屬非金屬礦山爆破作業(yè)按生產(chǎn)能力實施分類管理。年生產(chǎn)能力大于50萬噸的礦山，可以依照相關(guān)法規(guī)申請《爆破作業(yè)單位許可證》(非營業(yè)性)。取得《爆破作業(yè)單位許可證》(非營業(yè)性)的礦山可以自行實施爆破作業(yè)，未取得爆破作業(yè)資質(zhì)的礦山必須委托三級及以上資質(zhì)的營業(yè)性爆破作業(yè)單位實施爆破作業(yè)服務(wù)。年生產(chǎn)能力小于50萬噸(含50萬噸)的礦山企業(yè)，必須委托營業(yè)性爆破作業(yè)單位實施爆破服務(wù)。對尚未取得《安全生產(chǎn)許可證》但礦山建設(shè)期需要進行爆破作業(yè)的，或《安全生產(chǎn)許可證》過期但需要通過爆破方式實施安全生產(chǎn)隱患整改的，由安監(jiān)部門出具建設(shè)、整改的有關(guān)批準文件，可以委托營業(yè)性爆破作業(yè)單位提供爆破作業(yè)服務(wù)。在金屬非金屬礦山推廣爆破作業(yè)“一體化”服務(wù)，可以從源頭上杜絕礦山企業(yè)違法違規(guī)使用民用爆炸物品，降低爆破作業(yè)安全風險。寧夏是全國第一個全面推廣創(chuàng)新涉爆作業(yè)安全監(jiān)管模式的省區(qū)。后續(xù)國內(nèi)其他省份有望相繼推廣，民爆一體化服務(wù)有望快速增長。2、目前我國礦山采剝集中度較低，優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展前景廣闊我國礦產(chǎn)資源種類豐富，地理分布較為分散，開采方式較為多樣。在小型露天礦山開采領(lǐng)域，由于資質(zhì)、技術(shù)要求較低，設(shè)備、資金規(guī)模要求較小，存在從業(yè)企業(yè)“散、亂、小”特征。在大中型露天礦山領(lǐng)域，由于開采周期較長、施工難度較大，對安全、環(huán)保要求較高，露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)普遍在行業(yè)資質(zhì)、爆破技術(shù)水平、人員素質(zhì)、設(shè)備水平、行業(yè)經(jīng)驗方面有較強的競爭力。目前，我國露天礦山采剝服務(wù)行業(yè)資質(zhì)等級較高、年收入規(guī)模較大的露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)只有宏大爆破、葛洲壩易普力股份、久聯(lián)發(fā)展等少數(shù)幾家，這幾家企業(yè)2023年爆破服務(wù)收入分別為11.81億元、16.55億元、10.51億元，其中久聯(lián)發(fā)展做的是市政爆破，宏大爆破、葛洲壩易普力主要是礦山采剝。從目前上市的民爆企業(yè)來看，可以看出，民爆上市公司爆破服務(wù)收入占全國市場容量的份額仍然較低，除了宏大爆破、久聯(lián)發(fā)展高一些之外，其他雷鳴科化、雅化集團、江南化工占比更低。我們把5家民爆上市公司2023年爆破服務(wù)收入占比加起來，也僅為2.76%，這表明目前爆破服務(wù)市場集中度非常低。這正好給優(yōu)秀企業(yè)帶來了一個良好的發(fā)展機遇，在民爆一體化的快速發(fā)展過程中，優(yōu)秀企業(yè)可以憑借自身資質(zhì)、技術(shù)、人才、品牌、資金等優(yōu)勢搶占更多的市場，從而讓自己快速成長起來。對優(yōu)秀的礦山采剝企業(yè)來說，這是一個最好的時代。3、露天礦山采剝行業(yè)壁壘較高，宏大爆破、江南化工人才、資質(zhì)領(lǐng)先同行露天礦山采剝服務(wù)行業(yè)具有以下壁壘：（1）行業(yè)資質(zhì)壁壘較高爆破技術(shù)是露天礦山采剝服務(wù)的核心，是運用工業(yè)炸藥進行露天礦山爆破開采作業(yè)的過程，具有一定的高風險性，其特點是在保證安全和精準的條件下完成具體爆破開采作業(yè)，因此，國家對爆破服務(wù)行業(yè)實行嚴格的市場準入制度，行業(yè)資質(zhì)要求較高。（2）技術(shù)、人才壁壘高露天礦山采剝服務(wù)行業(yè)是具有較高的技術(shù)要求和施工難度的特殊行業(yè)，爆破技術(shù)水平和技術(shù)人才資源是露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)參與市場競爭的決定因素。企業(yè)是否掌握了露天礦山開采中最為核心的爆破技術(shù)并設(shè)計出個性化的爆破方案；是否能在保證安全與精準的前提下提高開采效率，降低開采成本；是否具備了將技術(shù)、設(shè)備進行產(chǎn)業(yè)化結(jié)合的成熟工藝，是其參與市場競爭并獲取成功的重要因素。同時，技術(shù)和人才是密不可分的，企業(yè)是否擁有掌握上述相關(guān)技術(shù)的人才，也是企業(yè)能否在市場競爭中取勝的關(guān)鍵要素。因此，爆破技術(shù)水平及爆破技術(shù)專業(yè)人才隊伍構(gòu)成了其他企業(yè)進入本行業(yè)的重要壁壘。（3）品牌、經(jīng)驗壁壘高露天礦山采剝服務(wù)行業(yè)的特點是在保證安全與精準的條件下完成具體爆破開采作業(yè)，爆破失敗往往會造成極其嚴重的后果和影響，因此，露天礦山采剝服務(wù)業(yè)務(wù)的招標方對露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)的品牌和以往項目經(jīng)驗等方面都有很高的要求，對于規(guī)模和影響力都較大的高端項目來講，通常只有少數(shù)具有較高聲譽和豐富項目經(jīng)驗的優(yōu)勢企業(yè)才具備競標資格。（4）資金、設(shè)備壁壘較高一方面，大中型露天礦山開采外包項目開采周期普遍較長，日常支出較多，與業(yè)主方進行各期結(jié)算前，需要露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)先行以自有資金滿足各項支付要求，雄厚的資金實力是露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)能否順利完成項目運作的重要條件。另一方面，大中型露天礦山開采外包項目還要求露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)擁有性能卓越、自動化程度較高的大型礦山開采設(shè)備，目前國內(nèi)大型礦山開采設(shè)備價格昂貴，要求露天礦山采剝服務(wù)企業(yè)具有雄厚的資金實力。就礦山采剝的行業(yè)資質(zhì)來說，國家住建部核發(fā)的礦山工程施工總承包企業(yè)資質(zhì)、公安部核發(fā)的營業(yè)性爆破作業(yè)單位的資質(zhì)等級最為重要，其次爆破與拆除工程專業(yè)承包企業(yè)資質(zhì)、土石方工程專業(yè)承包企業(yè)資質(zhì)等也是非常重要的資質(zhì)。從資質(zhì)來說，宏大爆破在民爆上市公司里面最為齊全，其擁有營業(yè)性爆破作業(yè)一級資質(zhì)、礦山工程施工總承包一級資質(zhì)，另外還有爆破與拆除工程專業(yè)承包企業(yè)一級資質(zhì)和土石方工程專業(yè)承包企業(yè)三級資質(zhì)；其次資質(zhì)較為齊全的分別是江南化工、雅化集團，江南化工雖然目前尚未有礦山工程施工總承包資質(zhì)，但從標準來說，公司已經(jīng)達到礦山工程施工總承包資質(zhì)的條件。另外，市場上還有很多的礦山工程施工總承包資質(zhì)，據(jù)我們不完全統(tǒng)計光一級資質(zhì)就有77個，二、三級就更多了。從人才來說，目前宏大爆破高級人才積累最多，項目經(jīng)理達到70人左右；江南化工的總的人才積累跟宏大爆破差不多，但高級人才相對較少，高級職稱達到40人左右?？傮w來說，在民爆上市公司里宏大爆破、江南化工無論從資質(zhì)、人才方面都是處于領(lǐng)先地位。在向礦山采剝進軍的浪潮中，在民爆一體化快速推進的大背景下，宏大爆破、江南化工有望憑借先發(fā)優(yōu)勢獲得更快更好發(fā)展。從國家政策來看，也扶持民爆行業(yè)做大做強?！睹裼帽ㄎ锲沸袠I(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》指出：深入推進產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整重組，做強做大優(yōu)勢企業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)集中度，促進規(guī)?；图s化經(jīng)營；著力培育3～5家在民爆產(chǎn)品全壽命周期上具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的龍頭企業(yè)，打造20家左右跨地區(qū)、跨領(lǐng)域具備一體化服務(wù)能力的骨干企業(yè)，引領(lǐng)民爆行業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。在“民爆一體化服務(wù)”模式中，爆破作業(yè)環(huán)節(jié)的技術(shù)含量最高、操作流程最為復(fù)雜、附加值也較高，是“民爆一體化服務(wù)”模式的核心環(huán)節(jié)。澳瑞凱式的全國民爆一體化服務(wù)企業(yè)必將在露天礦山采剝服務(wù)領(lǐng)域向民爆器材生產(chǎn)領(lǐng)域延伸的民爆一體化服務(wù)企業(yè)中產(chǎn)生。江南化工、宏大爆破作為民爆一體化服務(wù)企業(yè)的代表，發(fā)展前景廣闊。四、重點公司簡況1、江南化工：礦山采剝業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，后續(xù)有望快速騰飛江南化工是盾安集團旗下成員企業(yè)，目前炸藥產(chǎn)能26.95萬噸，位居全國第二位。公司產(chǎn)品和服務(wù)市場擴展至新疆、四川等八省區(qū)，已發(fā)展成為全國性民爆集團。2023年公司通過了股權(quán)激勵方案，對爆破服務(wù)提出了跨越性發(fā)展要求。公司目前已經(jīng)基本完成了爆破服務(wù)資質(zhì)、人才的積累，從項目來說，馬鋼羅河項目、中金立華項目、庫車鑫發(fā)項目將為公司奠定發(fā)展基石，公司爆破服務(wù)項目蓄勢待發(fā)，未來三年爆破服務(wù)復(fù)合凈利潤增速有望達到100%。另外，新疆爆破服務(wù)市場前景廣闊，并且競爭秩序良好，公司憑借控股子公司新疆天河有望享受新疆爆破快速成長盛宴。公司礦山采剝業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，后續(xù)有望快速騰飛。2023年6月盾安集團民爆業(yè)務(wù)借殼上市之后，經(jīng)過這兩年多的修煉內(nèi)功，公司行業(yè)資質(zhì)、人才得到很大提升，目前擁有了爆破作業(yè)一級資質(zhì)、爆破與拆除工程專業(yè)承包一級資質(zhì)、土石方工程專業(yè)承包三級資質(zhì)。從人才來說，經(jīng)過這兩年的積累公司爆破服務(wù)領(lǐng)域高級職稱人才達到40余人，工程技術(shù)人員達到300余人。有資質(zhì)有人才，再加上公司管理層務(wù)實靈活的管理作風，我們相信公司爆破服務(wù)有望騰飛發(fā)展。公司目前承擔的采剝業(yè)務(wù)主要有馬鋼羅河項目、中金立華項目、庫車鑫發(fā)項目。按照十四五末馬鋼集團原礦3,000萬噸產(chǎn)能計算，馬鋼采剝業(yè)務(wù)收入將接近20億元，憑借良好的合作基礎(chǔ)，馬鋼有望給江南化工采剝業(yè)務(wù)收入增加帶來較大貢獻。中國黃金集團“十四五”戰(zhàn)略目標是主要經(jīng)濟指標翻兩番，如果能夠?qū)崿F(xiàn)十四五戰(zhàn)略目標，那么中國黃金的采剝業(yè)務(wù)的增量將達到數(shù)十億元，江南化工參股公司中金立華有望分享中國黃金市場份額。主要風險產(chǎn)品、原材料價格超預(yù)期風險；爆破服務(wù)利潤不達預(yù)期的風險。2、宏大爆破：礦山爆破服務(wù)龍頭，市場前景廣闊宏大爆破是國內(nèi)爆破技術(shù)先進、采剝能力強、礦山工程服務(wù)項目最齊全的礦山民爆一體化服務(wù)商之一，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋了內(nèi)蒙古、寧夏、河南等國內(nèi)露天采礦主要區(qū)域。公司憑借優(yōu)異的技術(shù)實力，2023年以來礦山采剝收入復(fù)合增速達到51%，2023年采剝收入11.81億元，但市場占有率尚未達到全國市場容量的1%，這表明我國礦山采剝的市場集中度很低，也說明優(yōu)勢企業(yè)的前景廣闊。憑借技術(shù)、人才、資質(zhì)優(yōu)勢，在民爆一體化的推進過程中，公司有望復(fù)制鞍鋼模式擴大采剝業(yè)務(wù)，未來接單前景廣闊。在“民爆一體化服務(wù)”模式中，爆破作業(yè)環(huán)節(jié)的技術(shù)含量最高、操作流程最為復(fù)雜、附加值也較高，是“民爆一體化服務(wù)”模式的核心環(huán)節(jié)。寧夏是全國第一個全面推廣創(chuàng)新涉爆作業(yè)安全監(jiān)管模式的省區(qū)。后續(xù)國內(nèi)其他省份有望相繼推廣，民爆一體化服務(wù)有望快速增長。公司作為民爆一體化服務(wù)企業(yè)的代表，發(fā)展前景廣闊。2023年4月，公司擬以2.27億元現(xiàn)金收購金用于與鞍鋼集團共同出資設(shè)立鞍鋼礦業(yè)爆破，公司占鞍鋼爆破51%股權(quán)。鞍鋼礦業(yè)是我國掌控鐵礦石資源最多、產(chǎn)量規(guī)模最大，集探礦、采礦、選礦、燒結(jié)、球團生產(chǎn)，采選工藝研發(fā)設(shè)計，工程技術(shù)輸出為一體，具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的冶金礦山龍頭企業(yè)。與鞍鋼合作成立鞍鋼爆破，開拓了炸藥企業(yè)進軍大型礦山企業(yè)的新模式，礦山企業(yè)將采剝業(yè)務(wù)剝離分包這一模式是將來的發(fā)展趨勢，通過這種模式的復(fù)制，公司有望加快向大型礦企進軍的步伐。主要風險下游需求不達預(yù)期的風險。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術(shù)風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。