2020-2021煤炭行業(yè)投資分析報(bào)告課件

2020-2021煤炭行業(yè)投資分析報(bào)告2020-2021煤炭行業(yè)投資分析報(bào)告1目

錄一、供需格局：行業(yè)已經(jīng)走出最差時(shí)刻，整體表現(xiàn)平穩(wěn)二、庫存&價(jià)格：庫存處于健康水平，煤價(jià)有望在中高位波動(dòng)三、投資策略：穩(wěn)中求進(jìn)，擁抱強(qiáng)者目錄一、供需格局：行業(yè)已經(jīng)走出最差時(shí)刻，整體表現(xiàn)平穩(wěn)二、庫2一、供需格局：行業(yè)已經(jīng)走出最差時(shí)刻，整體表現(xiàn)平穩(wěn)一、供需格局：行業(yè)已經(jīng)走出最差時(shí)刻，整體表現(xiàn)平穩(wěn)3煤炭行業(yè)去產(chǎn)能仍未結(jié)束，2020年預(yù)計(jì)將淘汰落后產(chǎn)能約7000萬噸2020年6月18日,發(fā)改委等六部門發(fā)布《關(guān)于做好2020年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知》2020年煤礦數(shù)量控制在5000處以內(nèi)，2019年底全國煤礦數(shù)量5268處，預(yù)計(jì)今年將關(guān)停超過268處煤礦。嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能置換要求，煤礦新建項(xiàng)目產(chǎn)能置換方案中的退出（核減）產(chǎn)能應(yīng)在項(xiàng)目開工前關(guān)閉（核減）到位，煤礦核增項(xiàng)目產(chǎn)能置換方案中的退出（核減）產(chǎn)能應(yīng)在產(chǎn)能核增申請得到批復(fù)前關(guān)閉（核減）到位。積極穩(wěn)妥深化“僵尸企業(yè)”處置，加快推進(jìn)兼并重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)我們對各地公告統(tǒng)計(jì)，2019年淘汰產(chǎn)能約1.1億噸，其中關(guān)閉退出為7795萬噸，核減為2980萬噸，預(yù)計(jì)影響實(shí)際產(chǎn)量2000-3000萬噸。2019年5月中煤協(xié)報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2019～2020年仍將有1.8億噸左右的去產(chǎn)能空間，2020年將約有7000萬噸的去產(chǎn)能空間。行業(yè)礦井?dāng)?shù)量和總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將從2015年底1.08萬處、57億噸降至2020年底5000處、51億噸左右，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)明顯升級。圖表：歷年來煤炭去產(chǎn)能規(guī)模（億噸） 圖表：歷年來煤礦數(shù)量及總產(chǎn)能2.30.50.41.52.41.02.92.52.71.10.70.00.51.01.52.02.53.03.52010201120122013201420152016201720182019

2020E歷年淘汰煤炭產(chǎn)能（億噸）10800500057580053526852514850525456580200040006000800010000120002015201820192020E煤礦總數(shù)量（個(gè)） 總產(chǎn)能（億噸）煤炭行業(yè)去產(chǎn)能仍未結(jié)束，2020年預(yù)計(jì)將淘汰落后產(chǎn)能約7004行業(yè)固定資產(chǎn)投資水平?jīng)Q定了未來產(chǎn)出水平上一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期中（2011年以前），產(chǎn)量增速大約滯后于固定資產(chǎn)投資增速2-3年，考慮2013-2017行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)負(fù)增長，2018、2019、2020年實(shí)現(xiàn)+5.9%、+29.6%、-3.0%（2020年為1-7月份數(shù)據(jù)），我們預(yù)計(jì)未來2-3年煤礦新增產(chǎn)量小幅正增長。從主要的上市公司也可以看出，資本開支較為謹(jǐn)慎（兗煤、中煤資本開支較大一部分用于煤化工項(xiàng)目建設(shè)）。預(yù)計(jì)未來2-3年新增產(chǎn)量小幅正增長圖表：煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資增速與原煤產(chǎn)量增速對比備注：2020年為前7個(gè)月數(shù)據(jù)圖表：四家大型煤企資本開支情況0501001502002502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

2020E中國神華陜西煤業(yè)兗州煤業(yè)中煤能源單位：億元-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2004

2005

2006

2007

2008

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2018

2019

2020

煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比

原煤產(chǎn)量累計(jì)同比行業(yè)固定資產(chǎn)投資水平?jīng)Q定了未來產(chǎn)出水平預(yù)計(jì)未來2-3年新增產(chǎn)5受疫情影響，2020年1-2月產(chǎn)量同比下降6.3%，3、4月份隨著政策號(hào)召保障能源供應(yīng)以及供給端快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原煤產(chǎn)量分別同增9.6%和6.0%，5、6、7月份產(chǎn)量同比分別-0.1%、-1.2%、-3.7%，1-7月原煤累計(jì)產(chǎn)量同比下降0.1%。供給側(cè)改革以來，國內(nèi)煤炭資源開采往晉陜蒙集中，2019年晉陜蒙三省份產(chǎn)量占比70%（2015年為64%）。今年以來內(nèi)蒙地區(qū)倒查二十年涉煤腐敗問題，煤管票等控制較為嚴(yán)格。同時(shí)，經(jīng)歷了4、5月份一波低迷的煤價(jià)（港口5500大卡煤價(jià)最低到464元/噸），煤炭企業(yè)對于約束產(chǎn)量維持價(jià)格的共識(shí)預(yù)計(jì)會(huì)有一定的增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量釋放整體較為可控有序。疫情影響2020上半年生產(chǎn)節(jié)奏，下半年預(yù)計(jì)整體可控有序

圖表：2020年1-7月各省份規(guī)模以上企業(yè)煤炭產(chǎn)量對比（萬噸）

序號(hào) 地區(qū) 2020年1-7月累計(jì)

去年同期累計(jì)

同比增減

2020年7月當(dāng)月

去年同期當(dāng)月

同比增減全國212281.8212539.1-0.1%31794.433001.5-3.7%1山西57811.556379.62.5%8946.78598.24.1%2內(nèi)蒙古55338.361285.6-9.7%8008.19360.4-14.4%3陜西3682232552.813.1%5745.95918.3-2.9%4新疆14725.712829.614.8%1974.418765.2%5山東64996952.2-6.5%9711035.6-6.2%6安徽6377.96444.1-1.0%945957.1-1.3%7貴州6358.16581.4-3.4%1094.710821.2%8河南6000.46166.6-2.7%858.3946.4-9.3%9寧夏4592.74418.93.9%669.2637.55.0%10河北3015.83056.8-1.3%412.23944.6%11云南2843.12753.73.2%380.2380.8-0.2%12黑龍江2690.92820-4.6%460424.98.3%13甘肅2208.92081.46.1%290.3238.621.7%14遼寧1799.81892.7-4.9%266.1273.3-2.6%15四川1323.81961.2-32.5%211.2282.7-25.3%16青海697.2579.820.2%105.167.356.2%17重慶688.7687.60.2%96102.1-6.0%18江蘇623.7651-4.2%89.291.2-2.2%19吉林599.6762.1-21.3%87.892.2-4.8%20湖南586.5686.8-14.6%91.3102-10.5%21福建368.6504.4-26.9%49.671.8-30.9%22江西149.2240.1-37.9%15.829.9-47.2%23廣西141.8232.6-39.0%21.134.1-38.1%24湖北18.618.12.8%5.25.12.0%受疫情影響，2020年1-2月產(chǎn)量同比下降疫情影響2020上6進(jìn)口煤平控政策延續(xù)，下半年進(jìn)口量有望縮減印度尼西亞,35%澳大利亞,

26%蒙古,

12%俄羅斯,

9%其他,

19%7,2187,2132,6455,9238,2601,3416,9359,4327,617,6176,49210,2597,970889

7157,457020004000600080001000012000褐煤動(dòng)力煤無煙煤煉焦煤201620172018

2019進(jìn)口煤主要來自印尼、澳大利亞、蒙古和俄羅斯等四國。2019年，我國累計(jì)進(jìn)口褐煤1.03億噸，動(dòng)力煤0.8億噸，煉焦煤0.75億噸，無煙煤0.07億噸，占比分別為39%、30%、28%和3%。2019年進(jìn)口來源國主要是印尼（1.05億噸），澳大利亞（0.8億噸），蒙古（0.4億噸），俄羅斯（0.3億噸），占比分比為35%、26%、12%好9%。進(jìn)口干預(yù)成為政府調(diào)控煤價(jià)重要手段之一。自2017年以來，政府總會(huì)在國內(nèi)供需矛盾弱化的時(shí)期，出臺(tái)限制性措施，保護(hù)國內(nèi)供給側(cè)改革的成果，穩(wěn)定國內(nèi)煤炭價(jià)格體系以及減少外匯支出等。2019年全年進(jìn)口量約3.0億噸，出口量603萬噸，產(chǎn)量37.46億噸，進(jìn)口量占國內(nèi)表觀消費(fèi)量比重為7.4%。圖表：近四年國內(nèi)進(jìn)口煤種結(jié)構(gòu)（萬噸） 圖表：2019年國內(nèi)進(jìn)口煤來源地結(jié)構(gòu)進(jìn)口煤平控政策延續(xù)，下半年進(jìn)口量有望縮減印度尼西亞,357海外煤炭價(jià)格優(yōu)勢依然明顯。由于疫情導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)增速回落、而主產(chǎn)國生產(chǎn)較穩(wěn)定，2020年外煤價(jià)格優(yōu)勢依然明顯，1-7月份CCI進(jìn)口5500(含稅)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)比國內(nèi)CCI5500(含稅)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)平均便宜102元/噸。2020下半年進(jìn)口量有望縮減。受2019年年末滯關(guān)以及海外煤價(jià)跌幅較大影響，1-7月份進(jìn)口煤量有所上升，

煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口2.0億噸（+6.8%），其中5、6、7月單月下降19.7%、7%、21%。國家對進(jìn)口煤平控的政策和決心近年來始終如一，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口煤量控制在3億噸左右，下半年進(jìn)口煤量有望縮減。進(jìn)口煤平控政策延續(xù)，下半年進(jìn)口量有望縮減圖表：海外煤炭價(jià)格優(yōu)勢依然明顯（元/噸）圖表：2020年前7月進(jìn)口煤量同比增長6.8%29.8%13.4%-10.9%-29.9%25.2%6.1%3.9%6.3%12.7%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%010000200003000040000進(jìn)口數(shù)量:煤及褐煤:累計(jì)值進(jìn)口數(shù)量:煤及褐煤:累計(jì)同比單位：萬噸-100-500501001502002509008007006005004003002001000內(nèi)外煤價(jià)差

動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(RMB):CCI進(jìn)口5500(含稅)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(RMB):CCI5500(含稅)海外煤炭價(jià)格優(yōu)勢依然明顯。由于疫情導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)增速回落、而主8四大行業(yè)耗煤占比90%。根據(jù)中煤協(xié)與能源局統(tǒng)計(jì)，2018年煤炭消費(fèi)總量約38.8億噸，同比增加1%，2019年繼續(xù)增長1%，其中火電、鋼鐵、建材和煤化工行業(yè)等4大行業(yè)，消費(fèi)量占比分別為53%、17%、13%和7%，合計(jì)為90%。煤炭下游需求主要看火電、鋼材、建材和煤化工圖表：2019年煤炭下游需求結(jié)構(gòu)示意圖備注：2019年前10月數(shù)據(jù)電力,

53%鋼鐵,

17%建材,

13%其他

,

10%化工,

7%四大行業(yè)耗煤占比90%。根據(jù)中煤協(xié)與能源局統(tǒng)計(jì)，2018年煤9工業(yè)增加值增速企穩(wěn)回升，火電行業(yè)產(chǎn)出4月份以來逐漸恢復(fù)正常國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在受疫情影響后仍在逐步恢復(fù)，4/5/6/7月工業(yè)增加值同比增加3.9%、4.4%、4.8%、4.8%，1-7月累計(jì)為-0.4%。全國發(fā)電量單月同比增速從4月開始轉(zhuǎn)正，4/5/6/7月分別同比增加0.3%/4.3%/6.5%/1.9%，1-7月累計(jì)為-0.9%。從主要發(fā)電主體來看，火電發(fā)電量4/5/6/7月單月同比增速達(dá)到1.2%/9%/5.4%/-0.7%，1-7月同比增速為-1.5%。水電4/5/6/7月單月同比增速分別為-9.2%/-16.5%/+6.9%/+6.1%，1-7月同比增速為-4.7%。展望下半年及明年，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)一步復(fù)蘇，火電發(fā)電同比增速有望維持正增長?；鹆Πl(fā)電量4月份以來逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)將維持小幅正增長圖表：火力發(fā)電量4月份以來逐漸恢復(fù)正常-20-100102030402000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03圖表：發(fā)電量增速與工業(yè)增加值增速息息相關(guān)工業(yè)增加值:累計(jì)同比 產(chǎn)量:發(fā)電量:累計(jì)同比-20-10010203040產(chǎn)量:火電:累計(jì)同比產(chǎn)量:水電:累計(jì)同比工業(yè)增加值增速企穩(wěn)回升，火電行業(yè)產(chǎn)出4月份以來逐漸恢復(fù)正?；?04、5、6、7單月基建固定資產(chǎn)投資增長+4.8%、+10.9%、+8.3%、+7.7%，1-7月累計(jì)為+1.19%；4、5、6、7單月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長7.0%、8.1%、8.5%、11.7%，1-7月累計(jì)為3.4%；下半年地產(chǎn)和基建預(yù)計(jì)仍將是經(jīng)濟(jì)增長的重要發(fā)力點(diǎn)，對上游大宗商品需求有較強(qiáng)支撐。4、5、6、7單月生鐵產(chǎn)量增速-1.2%、+2.4%、+4.1%、+8.8%，1-7月累計(jì)為+3.2%；焦炭受制于去產(chǎn)能政策產(chǎn)量有所下滑，

4、5、6、7單月產(chǎn)量增速-1.3%、-3.2%、-4.2%、+0.3%，1-7月累計(jì)為-2.0%；4、5、6、7單月水泥產(chǎn)量增速+3.8%、+8.6%、+8.4%、+3.6%，1-7月累計(jì)為-3.5%。基建地產(chǎn)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)重要發(fā)力點(diǎn)，鋼材建材需求預(yù)計(jì)表現(xiàn)較穩(wěn)圖表：4、5、6、7單月基建和地產(chǎn)投資增速持續(xù)為正圖表：

4、5、6、7單月鋼鐵和水泥產(chǎn)量增速持續(xù)為正151050-5-10-15-20-25-30-35產(chǎn)量:焦炭:累計(jì)同比產(chǎn)量:水泥:累計(jì)同比50403020100-10-20-30-402010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比4、5、6、7單月基建固定資產(chǎn)投資增長+4.8%、+10.911二、庫存&價(jià)格：庫存處于健康水平，煤價(jià)有望在中高位波動(dòng)二、庫存&價(jià)格：庫存處于健康水平，煤價(jià)有望在中高位波動(dòng)12上游：產(chǎn)地煤炭庫存維持中低位水平，供給端缺乏彈性。去產(chǎn)能疊加近年來安監(jiān)、環(huán)保因素不斷打壓煤企生產(chǎn)與存儲(chǔ)，全國國有重點(diǎn)煤礦煤炭庫存自2015年11月達(dá)到5656萬噸高點(diǎn)后開始不斷下滑，目前基本維持在2000-3000萬噸左右，相當(dāng)于全國日煤炭產(chǎn)量2-3倍。上游產(chǎn)地煤炭庫存維持中低位水平圖表：國有重點(diǎn)煤礦庫存水平（萬噸）700060005000400030002000100002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05國有重點(diǎn)煤礦庫存:全國上游：產(chǎn)地煤炭庫存維持中低位水平，供給端缺乏彈性。上游產(chǎn)地煤13由于近年來煤炭主產(chǎn)地逐漸向“三西”地區(qū)集中，導(dǎo)致煤炭的產(chǎn)地和下游煤炭消費(fèi)地距離越來越遠(yuǎn)。在供給端庫存彈性很小的狀況下，上游供給和中游運(yùn)輸一旦出現(xiàn)問題，動(dòng)力煤價(jià)格便存在大幅波動(dòng)可能。為了平滑波動(dòng)，從2018年二季度開始中游港口和下游終端電廠便主動(dòng)維持高庫存以抵御煤價(jià)大幅波動(dòng)的潛在可能。截至2020年8月20日，環(huán)渤海六港口煤炭庫存為1468萬噸，同比下降約370萬噸。截至2020年8月19日，全國重點(diǎn)電廠動(dòng)力煤庫存為8040萬噸，可用天數(shù)為19天，同比分別下降330萬噸和0天。動(dòng)力煤中下游庫存低于上年同期水平圖表：2020年環(huán)渤海6港口煤炭庫存有所下滑圖表：

2020年重點(diǎn)電廠煤炭庫存有所下滑圖表：

2020年重點(diǎn)電廠煤炭可用天數(shù)同比持平05001000150001

02

03

04

05

06

07

08

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11

12

2017

2018

2019

20203500.004500.005500.006500.007500.0010500.000102030405060708091011

12重點(diǎn)電廠庫存數(shù)據(jù)

20172018201920200.005.0010.0015.0020.0025009500.00單位：萬噸30.0020008500.0025.0035.0001 02

03 04

05 06

07 08 09

10 11

12

2017201820192020重點(diǎn)電廠庫存可用天數(shù)單位：天由于近年來煤炭主產(chǎn)地逐漸向“三西”地區(qū)集中，導(dǎo)致煤炭的產(chǎn)地和14動(dòng)力煤價(jià)格探討：將在什么區(qū)間波動(dòng)？區(qū)域性質(zhì)波動(dòng)幅度響應(yīng)機(jī)制2

0

1

7

年5

3

5

元/

噸基準(zhǔn)價(jià)變動(dòng)區(qū)間綠色區(qū)域正常價(jià)格基準(zhǔn)價(jià)波動(dòng)±6%以內(nèi)充分發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用，不調(diào)控500~570黃色區(qū)域價(jià)格輕度漲跌基準(zhǔn)價(jià)波動(dòng)±（6%~12%）重點(diǎn)加強(qiáng)市場監(jiān)控，密切關(guān)注生產(chǎn)和價(jià)格變化，適時(shí)采取必要引導(dǎo)措施570~600或470~500紅色區(qū)域價(jià)格異常漲跌基準(zhǔn)價(jià)波動(dòng)±12%以上啟動(dòng)平抑煤價(jià)異常波動(dòng)響應(yīng)機(jī)制大于600或小于470從定價(jià)體系看煤價(jià)波動(dòng)：2016年底《關(guān)于平抑煤炭市場價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》

圖表：備忘錄主要內(nèi)容

圖表：年度、月度長協(xié)以及現(xiàn)貨價(jià)格走勢圖表：

秦皇島5500動(dòng)力煤季度價(jià)格走勢700628633628602609586553557514300400500600700秦皇島港:平倉價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500):山西產(chǎn):季?570

5704505005506006507007502017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月

年度長協(xié)（神混1）

月度長協(xié)（5500大卡）

秦港5500平倉價(jià)動(dòng)力煤價(jià)格探討：將在什么區(qū)間波動(dòng)？區(qū)域性質(zhì)波動(dòng)幅度響應(yīng)機(jī)制215動(dòng)力煤價(jià)格探討：將在什么區(qū)間波動(dòng)？復(fù)盤煤價(jià)歷史，目前價(jià)格正處于中樞水平。2003年至今，秦皇島港山西優(yōu)混（Q5500K）均價(jià)約是560元/噸，供需皆是低增長的狀態(tài)下，估計(jì)煤價(jià)在均值附近震蕩時(shí)間較長。從中期維度看，我們認(rèn)為煤價(jià)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)區(qū)間，價(jià)格波動(dòng)性會(huì)減弱，未來幾年大致區(qū)間就位于500-600元/噸之間，下半年動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)計(jì)主要在550-570元/噸綠色區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

圖表：2003年至今動(dòng)力煤均價(jià)約為560元/噸

秦皇島港:平倉價(jià):山西優(yōu)混(Q5500K)100090080070060050040030020010002005-08

2006-08

2007-08

2008-08

2009-08

2010-08

2011-08

2012-08

2013-08

2014-08

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2016-08

2017-08

2018-08

2019-08

2020-02008年金融危機(jī)，大宗商品暴跌720.002016年2月開始供給側(cè)改革，煤價(jià)回升。2009-2010年，政府四萬億刺激，煤價(jià)震蕩向上2003-2008年，經(jīng)濟(jì)需求持續(xù)擴(kuò)張，煤價(jià)持續(xù)上漲。2011年至2015年，經(jīng)濟(jì)增速回落，行業(yè)產(chǎn)能過剩，煤價(jià)持續(xù)下跌。動(dòng)力煤價(jià)格探討：將在什么區(qū)間波動(dòng)？復(fù)盤煤價(jià)歷史，目前價(jià)格正處162020年上半年焦煤庫存變動(dòng)也受到疫情的影響呈現(xiàn)一定波動(dòng)，由于下游焦化廠、鋼廠整體開工率較高，焦煤整體庫存低于去年同期水平。截至8月28日，京唐港焦煤庫存181萬噸，低于上年同期的395萬噸；截至8月28日，獨(dú)立焦化廠（100家）焦煤庫存792萬噸，可用天數(shù)15.2天，與上年同期792萬噸，可用天數(shù)15.3天，基本持平。煉焦煤中下游庫存低于上年同期水平圖表：京唐港焦煤庫存水平低于上年圖表：當(dāng)前獨(dú)立焦化廠焦煤庫存同比基本持平01002003004005006002012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03煉焦煤庫存:京唐港單位：萬噸05101520250200400600800100012002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07煉焦煤總庫存:國內(nèi)獨(dú)立焦化廠(100家):合計(jì)煉焦煤可用天數(shù):獨(dú)立焦化廠單位：萬噸，天2020年上半年焦煤庫存變動(dòng)也受到疫情的影響呈現(xiàn)一定波動(dòng)，由17受到疫情和下游焦炭去產(chǎn)能政策影響，上半年焦煤價(jià)格表現(xiàn)比較疲軟，京唐港主焦煤庫提價(jià)從年初的1590元/噸下跌至目前的1410元/噸?？紤]到地產(chǎn)和基建預(yù)計(jì)仍將是下半年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)恿η医够瘡S、鋼廠開工整體較為火熱，焦煤價(jià)格在當(dāng)前位置有一定支撐，下半年有望高位企穩(wěn)。煉焦煤價(jià)格探討：將在什么位置波動(dòng)？圖表：焦煤價(jià)格變動(dòng)一般滯后于鋼價(jià)及焦價(jià)變動(dòng)圖表：下游焦化廠開工率回升較快406050807010090開工率:焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能100-200萬噸單位：%2000250030003500400045005000開工率:焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能<100萬噸

開工率:焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能>200萬噸10001200140016001800200022002400260028002017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03

京唐港:庫提價(jià)(含稅):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西產(chǎn)到廠價(jià)(含稅):二級冶金焦(A13.5%,0.7%S):唐山價(jià)格:螺紋鋼:HRB400

20mm:全國受到疫情和下游焦炭去產(chǎn)能政策影響，上半年焦煤價(jià)格表現(xiàn)比較疲軟18三、投資策略：穩(wěn)中求進(jìn)，擁抱強(qiáng)者三、投資策略：穩(wěn)中求進(jìn)，擁抱強(qiáng)者19截至8月末，煤炭開采指數(shù)（申萬分類）市凈率為1.0，處于破凈邊緣，市盈率（TTM）為11倍，大部分龍頭煤企PE在7-8倍，皆處于歷史底部位置。截至8月末，煤炭開采指數(shù)PE(TTM)/滬深300指數(shù)PE（TTM）為0.7，處于歷史底部區(qū)域，歷史中位數(shù)1.3，歷史平均數(shù)為1.7。當(dāng)前板塊估值處于歷史底部區(qū)域，悲觀預(yù)期反映較為充分，繼續(xù)看好板塊的估值修復(fù)邏輯。圖表：當(dāng)前煤炭行業(yè)估值處于歷史底部位置圖表：煤炭指數(shù)相對滬深300估值也處于底部位置板塊估值處于歷史底部，看好估值修復(fù)0.02.04.06.08.010.012.00204060801001202000-01-042001-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04申萬行業(yè)指數(shù):市盈率:煤炭開采申萬行業(yè)指數(shù):市凈率:煤炭開采0.01.02.03.04.05.06.07.08.0020406080100120

滬深300指數(shù)PE（TTM）煤炭開采指數(shù)PE(TTM)煤炭開采指數(shù)PE(TTM)/滬深300指數(shù)PE（TTM）截至8月末，煤炭開采指數(shù)（申萬分類）市凈率為1.0，處于破凈20從供需格局和政策走向上來看，我們認(rèn)為煤價(jià)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)區(qū)間，未來幾年大致區(qū)間就位于500-600元/噸之間，長協(xié)價(jià)格波動(dòng)性更小，成本曲線左側(cè)的龍頭煤企將維持較為穩(wěn)定的盈利水平，龍頭煤企7-8倍PE低估值，5%以上的高股息，具有較強(qiáng)吸引力。推薦股息率較高的：中國神華、陜西煤業(yè)、平煤股份、盤江股份等，同時(shí)建議關(guān)注彈性標(biāo)的：兗州煤業(yè)、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電等，煤炭+電解鋁標(biāo)的：神火股份、露天煤業(yè)，焦炭標(biāo)的建議關(guān)注：金能科技、中國旭陽集團(tuán)（港股）。板塊估值處于歷史底部，看好估值修復(fù)圖表：3月份以來PMI持續(xù)位于榮枯線之上圖表：2020年3月份以來社融存量增速往上40353025201510502003-122004-082005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-12社會(huì)融資規(guī)模存量:同比3035404550552014-012015-012016-012017-012018-012019-01

2020-01

PMI從供需格局和政策走向上來看，我們認(rèn)為煤價(jià)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)區(qū)間，21板塊估值處于歷史底部，看好估值修復(fù)圖表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值備注：股價(jià)取2020年8月31日收盤價(jià)；標(biāo)注（+）的公司為中泰煤炭團(tuán)隊(duì)預(yù)測EPS，其他為wind一致預(yù)期。公司名稱股價(jià)（元）16A17AEPS（元/股）18A19A20E21E16A17APE18A19A20E21E評級中國神華（+

）16.161.142.262.212.172.092.151477788買入永泰能源（+）1.500.060.050.010.010.020.0327312831337550持有中煤能源（+）4.090.150.180.260.420.470.472723161099增持兗州煤業(yè)(+)9.280.421.381.611.761.461.292276567買入蘭花科創(chuàng)（+）5.14-0.580.680.950.580.570.62-985998增持潞安環(huán)能（+）6.300.290.930.890.800.680.722277899買入陜西煤業(yè)(+)8.130.281.041.101.181.011.082987788買入盤江股份(+)6.000.120.530.570.660.590.655111119109買入西山煤電(+)4.220.140.500.570.540.390.43318781110買入冀中能源（+）3.740.070.300.250.260.310.35541215151211增持昊華能源（+）3.99-0.010.520.600.220.090.14-39987184428持有上海能源8.880.620.720.920.790.640.79141210111411未評級恒源煤電（+）5.150.041.101.220.941.121.11