![三因素模型課件_第1頁](http://file4.renrendoc.com/view/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e92/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e921.gif)
![三因素模型課件_第2頁](http://file4.renrendoc.com/view/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e92/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e922.gif)
![三因素模型課件_第3頁](http://file4.renrendoc.com/view/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e92/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e923.gif)
![三因素模型課件_第4頁](http://file4.renrendoc.com/view/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e92/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e924.gif)
![三因素模型課件_第5頁](http://file4.renrendoc.com/view/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e92/0cce0a940436cff8e3c86f098a7b4e925.gif)
版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
三因素模型組員:葉彬范松杰孫萌蔡丹丹高會(huì)會(huì)三因素模型組員:葉彬范松杰孫萌蔡丹丹高會(huì)會(huì)三因素模型前言內(nèi)容
1234結(jié)論文章構(gòu)造5總結(jié)三因素模型前言內(nèi)容1234結(jié)論文章構(gòu)造5總結(jié)前言之前的研究表明股票平均收益率和公司特征如規(guī)模大小、利潤(rùn)、現(xiàn)金流、市賬比、過去的銷售增長(zhǎng)率、過去長(zhǎng)期利潤(rùn)、過去短期利潤(rùn)相關(guān),這種現(xiàn)象并不能被用CAPM解釋,他們被稱之為異常現(xiàn)象。我們發(fā)現(xiàn),初了過去短期利潤(rùn)外,其他異常現(xiàn)象都不存在于三因素模型中,本文的研究結(jié)果和ICAPMA或APT資產(chǎn)定價(jià)一致,但我們同時(shí)也將非理性定價(jià)和數(shù)據(jù)問題作為可能的解釋。前言之前的研究表明股票平均收益率和公司特征如規(guī)模大小、利潤(rùn)、法馬-弗倫奇首先分析了股票價(jià)格是否恰當(dāng)?shù)胤从沉擞芰Φ牟町悾Y(jié)果理性定價(jià)模型預(yù)測(cè)一致,市賬率與公司規(guī)模都和盈余的特征有關(guān)。隨后發(fā)現(xiàn)盈余中存在的規(guī)模和市賬率因素與那回報(bào)率中存在的規(guī)模和市賬率因素非常相似。在不同的規(guī)模-市賬率組別中,不同公司的盈余對(duì)市場(chǎng)、規(guī)模和市賬率載荷的方式非常接近,由此他們認(rèn)為回報(bào)率中的共同因素反映了盈余中的共同因素,這個(gè)結(jié)果表明盈余中的市場(chǎng)、規(guī)模和市賬率因素應(yīng)該是回報(bào)率中對(duì)應(yīng)因素的來源。法馬-弗倫奇首先分析了股票價(jià)格是否恰當(dāng)?shù)胤从沉擞芰Φ牟町惐疚谋砻魅蛩啬P腕w現(xiàn)了根據(jù)盈余收益率、現(xiàn)金流收益率和銷售增長(zhǎng)率構(gòu)成的證券組合收益率,低盈余收益率、低現(xiàn)金流收益率和高銷售額增長(zhǎng)率是強(qiáng)勢(shì)公司的典型特征,這些公司在HML上具有負(fù)傾斜率,意味著更低的期望回報(bào)率。盈余持續(xù)不高的弱小公司往往具有高市賬率,并在HML上具有正向斜率;盈余持續(xù)很好的優(yōu)質(zhì)公司往往具有低市賬率,并且在HML上有負(fù)斜率。由于相對(duì)困境溢價(jià)會(huì)在證券組合構(gòu)成以后至少持續(xù)5年的時(shí)間,因此過度反應(yīng)假設(shè)并不能夠解釋全部事實(shí)。本文表明三因素模型體現(xiàn)了根據(jù)盈余收益率、現(xiàn)金流收益率和銷售增內(nèi)容:三因素模型市場(chǎng)組合收益率—無風(fēng)險(xiǎn)利率小市值股票收益率—大市值股票收益率市賬比高的股票組合收益率—市賬比低的股票收益率內(nèi)容:三因素模型市場(chǎng)組合收益率—無風(fēng)險(xiǎn)利率小市值股票收益三因素模型截距項(xiàng)殘差項(xiàng)三因素模型截距項(xiàng)殘差項(xiàng)TableITableITableITableITableITableI25個(gè)回歸的R的平均值是0.93,所以模型的擬合優(yōu)度好,且截距項(xiàng)不為0(截距項(xiàng)數(shù)值小,接近于0)TableI25個(gè)回歸的R的平均值是0.93,所以模型的擬合優(yōu)度好,且截TableII表二是依據(jù)紐交所1963年七月份到1993年12月份366個(gè)月的數(shù)據(jù)。它是根據(jù)上述公司計(jì)算所以上市公司每年的銷售增長(zhǎng)排名。從高到低分為10組。TableII表二是依據(jù)紐交所1963年七月份到1993TableIITableIITableIIITableIIITableIIITableIII過去銷售額高的公司將來回報(bào)率較低,而過去銷售額較低的公司將來反而有高的回報(bào)率。TableIII過去銷售額高的公司將來回報(bào)率較低,而過去銷售額較低的公司將來TableIVAttheendofJuneofeachyeart(1963-1993),theNYSEstocksonCOMPUSTATareallocatedtothreeequalgroups(low,mediumandhigh;1,2,3)basedontheirsortedBE/ME,E/P,or,C/Pratiosforyeart-1.theNYSEstocksonCOMPUSTATarealsoallocatedtothreeequalgroups(high,mediumandlow;1,2,3)basedontheirfive-yearsalesrank.TableIVAttheendofJuneofTableIVTableIVTableIV兩種相反極限的債券組合,例如說低的BE/ME,E/P,或者是C/P和高的銷售增長(zhǎng)率或是說高的BE/ME,E/P,或者是C/P和低的銷售增長(zhǎng)率,總是有著最低或是最高的未來平均回報(bào)??傊?,兩者的搭配是相反的才能達(dá)到收益率及極限的狀態(tài)。TableIV兩種相反極限的債券組合,例如說低的BE/MTableVThree-FactorRegressionsforMonthlyExcessReturns(inPercent)ontheLSVEqual-WeightDouble-SortPortfolios:7/63-12/93,366MonthsTableVThree-FactorRegressioTableVTableVTableV三因素模型很好地解決了雙極限證券組合(即高低搭配)的收益率問題。通過表5我們可以發(fā)現(xiàn)1-1組合(低BE/ME、高銷售增長(zhǎng))是將來收益率最低的組合,因?yàn)閟和h的值最小,而3-3組合則與之相反。TableV三因素模型很好地解決了雙極限證券組合(即高低TableVI數(shù)據(jù)不知道怎么分的,組長(zhǎng)自己看著辦TableVI數(shù)據(jù)不知道怎么分的,組長(zhǎng)自己看著辦TableVITableVITableVI表6說明了根據(jù)過去四年(60-13)所劃分的股票組合呈現(xiàn)一個(gè)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。短期來說,持續(xù)趨勢(shì)帶來的收益可以彌補(bǔ)短期的損失。所以根據(jù)短期收益劃分的證券組合在未來10個(gè)月保持持續(xù)趨勢(shì)。TableVI表6說明了根據(jù)過去四年(60-13)所劃分TableVIITableVIITableVIITableVIITableVII表格7表明三因素模型并不能真證明過去短期收益是可以持續(xù)的TableVII表格7表明三因素模型并不能真證明過去短期探索三因素模型之前我們所論述的CAPM的異常值都可以被三因素模型所解釋,這里我們所使用的三因素是SMB,HML,但同時(shí)有其他合適的三因素來解釋平均收益率。之前的CAPM模型假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的,只在意收益率和方差,而改進(jìn)的CAPM模型則認(rèn)為投資者同時(shí)對(duì)狀態(tài)變量的風(fēng)險(xiǎn)也有著敏感性,因此,最優(yōu)的債券組合應(yīng)該滿足多因素最小方差,即當(dāng)給定組合的預(yù)期收益率和特定的狀態(tài)變量敏感度,這些證券組合有著最小的方差。探索三因素模型之前我們所論述的CAPM的異常值都可以被三因結(jié)論本文表明三因素模型體現(xiàn)了根據(jù)盈余收益率、現(xiàn)金流收益率和銷售增長(zhǎng)率構(gòu)成的證券組合收益率,低盈余收益率、低現(xiàn)金流收益率和高銷售額增長(zhǎng)率是強(qiáng)勢(shì)公司的典型特征,這些公司在HML上具有負(fù)傾斜率,意味著更低的期望回報(bào)率;過去長(zhǎng)期回報(bào)率低的股票通常有正向的傾斜率,因此具有更高的未來平均回報(bào)率。結(jié)論一、研究背景Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Black(1972)提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(以下簡(jiǎn)稱CAPM模型)對(duì)學(xué)術(shù)研究者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的思維方式產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。根據(jù)Markowitz(1959)的研究,CAPM模型預(yù)測(cè),市場(chǎng)投資組合是均值一方差有效的(mean-varianceefficient),這就意味著:1)股票的預(yù)期收益與這些股票的BETA(股票收益與市場(chǎng)收益回歸所得的斜率)呈正的線性相關(guān);2)BETA足以解釋橫截面的預(yù)期股票收益。Black、Jensen和Scholes(BJS,1972)、Fama和MacBeth(FM,1973)發(fā)現(xiàn),在1969年以前,股票平均收益與BETA之間存在著簡(jiǎn)單的正相關(guān)關(guān)系。二十幾年來,BETA經(jīng)常被用來直接估計(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在收益模型中,BETA常被用來估計(jì)股票的累計(jì)非正常收益率(Ball和Brown,1968)。這些研究都是建立在BETA可以作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的衡量指標(biāo)的基礎(chǔ)上的。但是,實(shí)際上,BETA是否可以作為投資者風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求報(bào)酬率的指標(biāo),還有待驗(yàn)證。預(yù)期股票收益的橫截面多因素分析一、研究背景Sharpe(1964)、Lintner(196三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件三因素模型ppt課件結(jié)論盡管在1992年之前,許多研究的結(jié)果都表明CAPM的預(yù)測(cè)能力不那么可靠,但沒有哪一篇文章及得上FT(1992,1993,1995)的研究對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)的影響。FF(1992)以美國(guó)NYSE,AMEX和NASDAQ的公司為樣本,研究了1962年到1990年間預(yù)期股票收益橫截面的一些影響因素。納入FF研究的變量有BETA、規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、B/P、市盈率,結(jié)果表明規(guī)模和B/P可以解釋與上述所有變量有關(guān)的預(yù)期股票收益橫截面變化,而且,BETA與股票收益不存在顯著的相關(guān)性,這種結(jié)果即使在只有BETA一個(gè)解釋變量時(shí)依然不變。如果股票價(jià)格是理性的,風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)正相關(guān),那么,規(guī)模與B/P應(yīng)該能夠度量風(fēng)險(xiǎn)。FF(1993,1995)的研究認(rèn)為,與規(guī)模和B/P有關(guān)的收益溢價(jià)(returnpremium)是風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào),這與Merton(1973)提出的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型(ICAPM)以及Ross(1976)套利定價(jià)理論(APT)一致。他們提出了一個(gè)三因素模型來解釋預(yù)期股票收益的橫截面變化。預(yù)期股票收益的橫截面多因素結(jié)論盡管在1992年之前,許多研究的結(jié)果都表明CAPM的預(yù)測(cè)延伸然而,F(xiàn)F的研究結(jié)論遭到了廣泛的質(zhì)疑。Roll和Ross(RR,1994)認(rèn)為,當(dāng)市場(chǎng)組合確實(shí)位于事先均值方差有效前沿(exantemean-varianceefficientfrontier)時(shí),預(yù)期股票收益與真實(shí)的BETA之間確實(shí)存在線性關(guān)系。現(xiàn)有的一些經(jīng)驗(yàn)性研究之所以沒有發(fā)現(xiàn)這樣的關(guān)系,一個(gè)可能的原因是市場(chǎng)組合并非均值方差有效的,即使市場(chǎng)組合非常接近有效前沿,也有可能無法捕捉這種關(guān)系。Kothari,Shanken和Sloan(KSS,1995)的研究發(fā)現(xiàn),樣本選擇偏差(sampleselectionbias)對(duì)FF(1992)的研究結(jié)果產(chǎn)生了影響。因?yàn)镕F采用的樣本來自美國(guó)COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫,但這個(gè)數(shù)據(jù)庫內(nèi)的公司往往不包括經(jīng)營(yíng)失敗的公司,因此該數(shù)據(jù)庫就存在樣本的生存偏差(survivorshipbias)。通常,面臨困境的公司B/P也比較低,一旦這些公司經(jīng)營(yíng)失敗,就可能不再收入COMPUSTA數(shù)據(jù)庫,因此,B/P的歷史數(shù)據(jù)較低且仍然留在數(shù)據(jù)庫中的公司通常都安全度過了困境。這樣,F(xiàn)F發(fā)現(xiàn)的B/P與股票收益之間的正相關(guān)關(guān)系可能是基于樣本選擇的偏差。KSS在剔除了樣本選擇偏差的情況下,發(fā)現(xiàn)B/P與股票收益之間幾乎沒有關(guān)系。Kim(1995)認(rèn)為FF在估計(jì)BETA時(shí)使用了兩階段估計(jì)法(two-phaseestimationmethodology),而這種方法帶來的變量?jī)?nèi)生誤差會(huì)損害BETA在統(tǒng)計(jì)中的顯著性。Kim在研究中使用了最大似然估計(jì)法,并對(duì)變量?jī)?nèi)生誤差進(jìn)行了修正,結(jié)果發(fā)現(xiàn),如果運(yùn)用最小二乘法,且
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 蘇州蘇教版三年級(jí)數(shù)學(xué)上冊(cè)第一單元《兩、三位數(shù)乘一位數(shù)》聽評(píng)課記錄
- 七年級(jí)數(shù)學(xué)上冊(cè)第5章一元一次方程5.4一元一次方程的應(yīng)用第4課時(shí)利率等其他問題聽評(píng)課記錄(新版浙教版)
- 人教版數(shù)學(xué)七年級(jí)下冊(cè)5.1.2《垂線》聽評(píng)課記錄2
- 統(tǒng)編版初中語文七年級(jí)下冊(cè)第四課《孫權(quán)勸學(xué)》聽評(píng)課記錄
- 新版湘教版秋八年級(jí)數(shù)學(xué)上冊(cè)第四章一元一次不等式組課題不等式聽評(píng)課記錄
- 聽評(píng)四年級(jí)音樂課記錄
- 聽評(píng)課記錄七年級(jí)歷史
- 七年級(jí)數(shù)學(xué)上冊(cè)第11課時(shí)有理數(shù)的乘法運(yùn)算律聽評(píng)課記錄新湘教版
- 人教版七年級(jí)數(shù)學(xué)上冊(cè):1.4.2 《有理數(shù)的除法》聽評(píng)課記錄
- 粵人版地理七年級(jí)下冊(cè)《第三節(jié) 巴西》聽課評(píng)課記錄2
- GB/T 32691-2016汽車空調(diào)電磁離合器
- 第八章 客戶關(guān)系管理
- 新版人教版高中英語選修一、選修二詞匯表
- 2022年河北邯鄲世紀(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司招聘筆試試題及答案解析
- 萬物有靈且美(讀書心得)課件
- 住院患者跌倒墜床質(zhì)量控制管理考核標(biāo)準(zhǔn)
- 人民醫(yī)院醫(yī)共體財(cái)務(wù)管理部工作手冊(cè)
- 戰(zhàn)略規(guī)劃培訓(xùn)luqiang課件
- 高三日語一輪復(fù)習(xí)之自謙語句型課件
- YYT 0325-2022 一次性使用無菌導(dǎo)尿管
- 收取執(zhí)行款銀行賬戶確認(rèn)書
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論