河南信用債深度挖掘系列之五：河南十一城城投深度挖掘-國海證券20200806

2020年09月24日 專題研究 固定收益研究河南十一城城投深度挖掘——河南信用債深度挖掘系列之五投資要點(diǎn)：鄭洛大都市圈以外的十一個(gè)城市，分布于核心發(fā)展區(qū)以及四大承接產(chǎn)業(yè)發(fā)展示范區(qū)，輻射鄭洛都市圈以外的城市，也是河南中原城市群建設(shè)的相關(guān)報(bào)告重要抓手。《河南信用債深度挖掘系列之四：鄭州都市圈城投深度解讀》——2020-09-17十一城經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況南陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居前列，廣義債務(wù)《河南信用債深度挖掘系列之三：洛陽都市圈率相對可控。商丘市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居中上游水平，廣義債務(wù)率處于河城投深度解讀》——2020-09-14南省中游水平。平頂山市一般公共預(yù)算收入位居河南省第7，廣義債務(wù)率《通脹分析專題之一：庖丁解“數(shù)”，還原CPI相對較高。安陽市一般公共預(yù)算收入位居河南省第8，廣義債務(wù)率位居中測算模型》——2020-09-01下游水平。駐馬店市一般公共預(yù)算收入位居河南省第9，廣義債務(wù)率相對《通脹分析專題之四：條分縷析，美國CPI較低。周口市一般公共預(yù)算收入位居河南省第12，廣義債務(wù)率也相對較解構(gòu)》——2020-08-31低。三門峽市一般公共預(yù)算收入位居河南省第13，廣義債務(wù)率位于河南《通脹分析專題之三：見微知著，展望PPI省中游。信陽市一般公共預(yù)算收入位居河南省第14，廣義債務(wù)率相對較走勢》——2020-08-31低。濮陽市一般公共預(yù)算收入位居河南省第15，廣義債務(wù)率位于河南省中游。漯河市一般公共預(yù)算收入位居河南省第16，廣義債務(wù)率位居河南省中游。鶴壁市一般公共預(yù)算收入位居河南省第17，廣義債務(wù)率相對較高。十一城城投平臺概況在鄭洛大都市圈以外的11個(gè)城市中，除南陽、平頂山、安陽、駐馬店和漯河部分區(qū)、縣有發(fā)債城投平臺外，其余地市城投平臺基本集中于市本級，且僅有一家發(fā)債平臺。與此同時(shí)，受市場關(guān)注度不高以及地市財(cái)政實(shí)力限制，部分地市第一大城投平臺評級仍維持在AA級。十一城城投怎么投（1）關(guān)注區(qū)域輻射中心的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃;（2）關(guān)注債務(wù)率相對較低的地市；（3）性價(jià)比策略，關(guān)注地市第一大平臺的評級調(diào)升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告內(nèi)容目錄1、南陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 51.1、南陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 51.2、南陽市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 71.3、南陽市城投平臺概況 102、商丘市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 122.1、商丘市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 122.2、商丘市城投平臺概況 143、平頂山市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 163.1、平頂山市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 163.2、平頂山市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 173.3、平頂山市城投平臺概況 204、安陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 234.1、安陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 234.2、安陽市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 254.3、安陽市城投平臺概況 285、駐馬店市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 305.1、駐馬店市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 305.2、駐馬店市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 325.3、駐馬店市城投概況 346、周口市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 366.1、周口市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 366.2、周口市城投平臺概況 387、三門峽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 397.1、三門峽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 397.2、三門峽市城投平臺概況 418、信陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 428.1、信陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 428.2、信陽市城投平臺概況 449、濮陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 459.1、濮陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 459.2、濮陽市城投平臺概況 4710、漯河市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 4810.1、漯河市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 4810.2、漯河市區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 5010.3、漯河市城投平臺概況 5211、鶴壁市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況 5411.1、鶴壁市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況 5411.2、鶴壁市城投平臺概況 5612、十一城城投怎么投？ 5813、風(fēng)險(xiǎn)提示 60請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：河南十一城在河南省城市中的地位 5圖2：南陽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 6圖3：2019年南陽各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況 8圖4：2019年南陽各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況 8圖5：2019年南陽各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布 9圖6：南陽市城投平臺分布情況 10圖7：南陽市城投平臺分布?xì)馀輬D 10圖8：商丘市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 13圖9：商丘市城投平臺到期期限結(jié)構(gòu) 15圖10：平頂山市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 16圖11：2019年平頂山各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況 18圖12：2019年平頂山各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況 19圖13：2019年平頂山各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布 20圖14：平頂山市城投平臺分布情況 21圖15：平頂山市城投平臺分布?xì)馀輬D 21圖16：安陽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 24圖17：2019年安陽市各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況 26圖18：2019年安陽各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況 27圖19：2019年安陽市各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布 28圖20：安陽市城投平臺分布情況 28圖21：安陽市城投平臺分布?xì)馀輬D 28圖22：駐馬店市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 30圖23：2019年駐馬店市各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況 32圖24：2019年駐馬店各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況 33圖25：2019年駐馬店各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布 34圖26：駐馬店市城投平臺分布情況 35圖27：駐馬店市城投平臺分布?xì)馀輬D 35圖28：周口市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 37圖29：周口市城投平臺分布情況 38圖30：周口市城投平臺分布?xì)馀輬D 38圖31：三門峽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 40圖32：三門峽市城投平臺到期期限結(jié)構(gòu) 41圖33：信陽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 43圖34：信陽市城投平臺到期期限結(jié)構(gòu) 44圖35：濮陽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 46圖36：濮陽市城投平臺到期期限結(jié)構(gòu) 47圖37：漯河市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 49圖38：漯河市區(qū)、縣地區(qū)生產(chǎn)總值情況 51圖39：漯河市區(qū)、縣地區(qū)預(yù)算收支及稅收收收入占比情況 51圖40：漯河市區(qū)、縣地區(qū)政府債務(wù)情況 52圖41：漯河市城投平臺分布情況 53圖42：漯河市城投平臺分布?xì)馀輬D 53圖43：鶴壁市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況 55圖44：鶴壁市城投平臺到期期限結(jié)構(gòu) 57請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分 3證券研究報(bào)告表1：南陽市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 6表2：南陽市地方政府債務(wù)情況 6表3：南陽市市本級城投平臺概況 11表4：南陽市高新區(qū)城投平臺概況 11表5：南陽市西峽縣本級城投平臺概況 12表6：商丘市預(yù)算收支及政府性基金情況 14表7：商丘市地方政府債務(wù)情況 14表8：商丘市市本級城投平臺概況 15表9：平頂山市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 17表10：平頂山市地方政府債務(wù)情況 17表11：平頂山市市本級城投平臺概況 21表12：平頂山汝州市城投平臺概況 22表13：平頂山郟縣城投平臺概況 23表14：安陽市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 25表15：安陽市地方政府債務(wù)情況 25表16：安陽市市本級城投平臺概況 29表17：安陽林州市城投平臺概況 29表18：駐馬店市預(yù)算收支及政府性基金情況 31表19：駐馬店市地方政府債務(wù)情況 31表20：駐馬店市市本級城投平臺概況 35表21：駐馬店西平縣城投平臺概況 36表22：周口市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 37表23：周口市地方政府債務(wù)情況 37表24：周口市市本級城投平臺概況 39表25：三門峽市預(yù)算收支及政府性基金情況 40表26：三門峽市地方政府債務(wù)情況 40表27：三門峽市市本級城投平臺概況 42表28：信陽市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 44表29：信陽市地方政府債務(wù)情況 44表30：信陽市市本級城投平臺概況 45表31：濮陽市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 47表32：濮陽市地方政府債務(wù)情況 47表33：濮陽市市本級城投平臺概況 48表34：漯河市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 50表35：漯河市地方政府債務(wù)情況 50表36：漯河市市本級城投平臺概況 53表37：漯河市經(jīng)開區(qū)城投平臺概況 54表38：鶴壁市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況 56表39：鶴壁市地方政府債務(wù)情況 56表40：鶴壁市市本級城投平臺概況 57表41：鄭洛都市圈以外的城市建設(shè)方案 58表42：河南十一城城投平臺打分結(jié)果 59請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4證券研究報(bào)告《在河南省信用債深度挖掘》系列的前幾篇報(bào)告中，我們對鄭州、洛陽及其都市圈城市城投進(jìn)行了深度解讀，本篇將基于都市圈外的十一個(gè)地市，基于其經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)概況，深入挖掘城投平臺的投資價(jià)值。這十一個(gè)地市分布于鄭州以外的河南核心發(fā)展區(qū)以及四大承接產(chǎn)業(yè)發(fā)展示范區(qū)，輻射鄭洛都市圈以外的城市。本文將以預(yù)算收入為基礎(chǔ)，依次分析南陽、商丘、平頂山、安陽、駐馬店、周口、三門峽、信陽、濮陽市、漯河市和鶴壁市的經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)情況，并深度挖掘城投平臺的價(jià)值。圖1：河南十一城在河南省城市中的地位1400120010008006004002000

一般預(yù)算收入(左，億元） 廣義債務(wù)率（右，%）180160140120100806040200鄭州洛陽南陽新鄉(xiāng)許昌商丘平頂山安陽駐馬店焦作開封周口三門峽信陽濮陽漯河鶴壁濟(jì)源GDP（億元）11589.75034.93815.02918.23395.72911.22372.62229.32742.12761.12364.13198.51443.82758.51581.51578.4988.7687.0固定資產(chǎn)投資（億元）8634.15535.43729.02708.82935.12753.92357.71590.92350.13067.01955.52466.02407.32930.11977.01447.21080.9698.6廣義債務(wù)規(guī)模（億元）5085.61167.5603.1505.2622.5659.6602.1386.7519.9340.6673.6541.8315.0404.0411.9293.7219.9139.1資料來源：wind、各城市人民政府、國海證券研究所注：廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)為地方政府廣義債務(wù)規(guī)模/地方政府綜合財(cái)力，即（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)規(guī)模）/綜合財(cái)力1、南陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況1.1、南陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況（1）經(jīng)濟(jì)概況南陽市，位于河南省西南部，與湖北省、陜西省接壤，也是河南省南部高效生態(tài)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)發(fā)展的核心城市。南陽市礦產(chǎn)品儲(chǔ)量密集，探明礦產(chǎn)種類較多。2019年，南陽市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為14.9：33.2：51.9，第三產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推力。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5證券研究報(bào)告經(jīng)濟(jì)總量方面，2019年南陽市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值3815.0億元，在河南省各地市中位于第3位，僅次于鄭州市和洛陽市，但規(guī)模與兩個(gè)核心城市仍存在一定的差距。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，2019年南陽市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長7.0%，近幾年增速有所放緩，在河南省各地市中處于中下游水平。固定資產(chǎn)投資方面，2019年南陽市固定資產(chǎn)投資規(guī)模達(dá)3729.0億元，在河南省各地市中位于第3位。從投資增速上來看，南陽市2019年固定資產(chǎn)投資同比增10.4%，增速略有加快，位居河南省中游水平。2：南陽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右）固定資產(chǎn)投資增速（右）4500億元30%400025%3500300020%250015%2000150010%10005%50000%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：wind、南陽市人民政府、國海證券研究所（2）財(cái)政和債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面，南陽市2019年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入196.1億元，位居河南省第3，同比增長7.8%。其中，稅收收入實(shí)現(xiàn)135.4億元，稅收收入占比達(dá)69.0%，低于河南省平均水平。2019年南陽市一般公共預(yù)算支出為702.4億元，位居河南省第2。從財(cái)政自給率來看，南陽市2019年財(cái)政自給率為27.9%，財(cái)政自給率相對處于較低水平，對上級政府的補(bǔ)助依賴度較高。表3：南陽市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況表4：南陽市地方政府債務(wù)情況2019201820172019年2019年2018年2017年年年年增速（%）請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6證券研究報(bào)告全市一般公共預(yù)算196.1181.9174.87.8收入（億元）地方政府債務(wù)余468.6371.0291.5其中：市本級一般額（億元）公共預(yù)算收入（億44.141.545.06.3元）全市一般公共預(yù)算702.4648.6584.18.3支出（億元）其中：一般債務(wù)余216.7197.1176.2其中：市本級一般額（億元公共預(yù)算支出（億82.385.977.0-4.2元）全市政府性基金收217.7128.8114.269.0其中：專項(xiàng)債務(wù)余251.9174.0115.3入（億元）額（億元）資料來源：南陽市人民政府、國海證券研究所資料來源：南陽市人民政府、國海證券研究所政府債務(wù)規(guī)模方面，2019年南陽市地方政府債務(wù)余額為468.6億元，近兩年隨著專項(xiàng)債發(fā)行放量，地方政府債務(wù)規(guī)模保持著較高的增速，維持在25%左右，2019年地方政府債務(wù)規(guī)模位居河南省第2。以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則2019年南陽市的債務(wù)率水平為50.9%，位居河南省中下游水平。城投債余額方面，南陽市2019年末城投債余額38.1億元，發(fā)債城投平臺集中分布于市本級、高新區(qū)和西峽縣。進(jìn)一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，南陽市2019年廣義債務(wù)規(guī)模603.1億元，位于河南省中上游水平。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則南陽市2019年廣義債務(wù)率為65.5%，廣義債務(wù)率相對可控。1.2、南陽市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況南陽市下轄10縣（南召縣、方城縣、西峽縣、鎮(zhèn)平縣、內(nèi)鄉(xiāng)縣、淅川縣、社旗縣、唐河縣、新野縣和桐柏縣）、2區(qū)（宛城區(qū)和臥龍區(qū)）以及1市（鄧州市）。其中，鄧州市為河南省直管縣。與此同時(shí)，南陽也形成了1個(gè)國家級開發(fā)區(qū)（高新開發(fā)區(qū)）、1個(gè)城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)和2個(gè)工業(yè)區(qū)（鴨河工區(qū)、官莊工區(qū)）。（1）經(jīng)濟(jì)概況經(jīng)濟(jì)總量方面，在已經(jīng)披露2019年數(shù)據(jù)的6個(gè)區(qū)、縣中，鄧州市2019年地區(qū)生產(chǎn)總值以450.0億元位居首位，唐河縣和鎮(zhèn)平縣緊隨其后。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，唐河縣2019年GDP同比增速位居首位，為8.5%，桐柏縣和新野縣緊隨其后。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7證券研究報(bào)告固定資產(chǎn)投資方面，在已經(jīng)披露相關(guān)數(shù)據(jù)的6個(gè)區(qū)、縣中，鄧州市和鎮(zhèn)平縣固定資產(chǎn)投資規(guī)模分別以430.2億元和417.8億元位居前二，新野縣和桐柏縣緊隨其后，其余區(qū)、縣固定資產(chǎn)投資規(guī)模均在200億元以下。從投資增速來看，除鄧州市外，南陽市各區(qū)、縣固定資產(chǎn)投資增速均位于13%以上，其中桐柏縣、新野縣和西峽縣分別以21.9%、20.8%和20.8%位居前三。圖5：2019年南陽各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右）固定資產(chǎn)投資增速（右）500億元25%45040020%35030015%25020010%1501005%5000%鄧州市唐河縣鎮(zhèn)平縣新野縣西峽縣桐柏縣資料來源：wind、各區(qū)縣人民政府、國海證券研究所（2）財(cái)政概況財(cái)政實(shí)力方面，在披露2019年財(cái)政決算數(shù)據(jù)的區(qū)、縣中，2019年鄧州市一般公共預(yù)算收入以18.0億元位居首位，西峽縣和臥龍區(qū)緊隨其后，其余區(qū)、縣均在12億元以下。稅收收入方面，西峽市2019年實(shí)現(xiàn)稅收收入12.4億元，位居首位，鄧州市次之，實(shí)現(xiàn)稅收收入11.9億元。其余區(qū)、縣稅收收入規(guī)模均在10億元以下。從稅收收入占比來看，南陽市各區(qū)、縣稅收收入占比均位于60%-80%區(qū)間，其中，高新區(qū)稅收收入占比最高，為78.4%，唐河縣、西峽縣、內(nèi)鄉(xiāng)縣和宛城區(qū)依序次之，均在70%以上。財(cái)政自給率方面，高新區(qū)財(cái)政自給率位居位居前二，分別為77.3%和46.5%。其余區(qū)、縣財(cái)政自率則均位于15%-31%區(qū)間，其中南召縣和唐河縣財(cái)政自給率相對較低，低于20%。圖6：2019年南陽各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8證券研究報(bào)告預(yù)算收入 預(yù)算支出 稅收收入占比（右，%） 財(cái)政自給率（右，%）90億元908080707060605050404030302020101000鄧州市西峽縣臥龍區(qū)內(nèi)鄉(xiāng)縣唐河縣桐柏縣鎮(zhèn)平縣宛城區(qū)南召縣高新區(qū)資料來源：wind、各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所（3）債務(wù)概況地方政府債務(wù)規(guī)模方面，2019年鄧州市、鎮(zhèn)平縣和內(nèi)鄉(xiāng)縣分別以40.5億元、37.6億元和31.0億元位居前三，而臥龍區(qū)、南召縣和桐柏縣債務(wù)規(guī)模則相對較低，地方政府債務(wù)余額在17億以下。債務(wù)率方面，以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則宛城區(qū)、鎮(zhèn)平縣和內(nèi)鄉(xiāng)縣債務(wù)率水平位居前三，分別為68.8%、64.7%和61.4%。西峽縣緊隨其后，其余區(qū)、縣債務(wù)率水平均在25%-45%區(qū)間。進(jìn)一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，2019年末南陽市發(fā)債城投平臺集中于市本級、西峽縣和高新區(qū)。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的替代衡量指標(biāo)，則2019年高新區(qū)和西峽縣廣義債務(wù)率最高，分別為119.4%和92.8%。圖7：2019年南陽各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9證券研究報(bào)告454035302520151050

廣義債務(wù)規(guī)模(左，億元） 廣義債務(wù)率（右，%）140120100806040200鄧州市 西峽縣 鎮(zhèn)平縣 內(nèi)鄉(xiāng)縣 唐河縣 宛城區(qū) 臥龍區(qū) 南召縣 桐柏縣 高新區(qū)資料來源：各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究1.3、南陽市城投平臺概況截至2020年8月底，南陽市有存續(xù)債券的城投平臺共3家。具體來看，市本級城投平臺1家，存續(xù)債券規(guī)模占比65.4%；區(qū)、縣級城投平臺2家，存續(xù)債券規(guī)模占比34.6%，其中高新區(qū)和西峽縣各1家。從評級分布來看，市本級城投平臺評級為AA+級，區(qū)、縣級平臺中，1家為AA級，1家為AA-級。從城投債到期分布上來看，南陽市本級城投債集中于2023-2025年到期，區(qū)、縣級城投平臺債券則集中于2021-2023年到期。圖8：南陽市城投平臺分布情況圖9：南陽市城投平臺分布?xì)馀輬D未來1年內(nèi)到期1-3年內(nèi)到期3-5年內(nèi)到期5年以后到期存續(xù)債規(guī)模（右，億元）100%4090%3580%3070%2560%50%2040%1530%1020%510%0%0市本級高新區(qū)西峽縣資料來源：wind、國海證券研究所資料來源：wind、國海證券研究所注：氣泡大小和數(shù)據(jù)標(biāo)簽中的數(shù)字代表資產(chǎn)規(guī)模，為2019年年報(bào)數(shù)據(jù)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10證券研究報(bào)告1.3.1、市本級城投平臺截至2020年8月底，南陽市市本級發(fā)債平臺共1家，為南陽投資集團(tuán)有限公司（南陽投資），是南陽市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施和棚改投資建設(shè)主體。公司負(fù)責(zé)市政道路建設(shè)、河道治理、管網(wǎng)建設(shè)和拆遷安置工程等，工程代建是主要的收入來源。表10：南陽市市本級城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億收入來源估值區(qū)間（%）（億元）評級(億元）元）（%）元）元）南陽投資集團(tuán)有南陽市財(cái)政33.6302.6AA+59.47112.663.79.6工程代建2.95-4.75限公司局資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；除受限資產(chǎn)和對外擔(dān)保為2020年3月末數(shù)據(jù)外，其余相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)1.3.2、區(qū)、縣級城投平臺（1）高新區(qū)南陽高新區(qū)，成立于1995年，目前已經(jīng)成為國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看，高新區(qū)在發(fā)展過程中逐漸規(guī)劃建設(shè)了機(jī)械裝備制造園、科技產(chǎn)業(yè)園和光電產(chǎn)業(yè)園，目前已經(jīng)形成了光電、現(xiàn)代裝備制造、新材料等特色產(chǎn)業(yè)集群。高新區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對較弱，債務(wù)規(guī)模相對較高。2019年高新區(qū)一般公共預(yù)算收入5.4億元，在已披露2019年相關(guān)數(shù)據(jù)的區(qū)、縣中，相對位于較低水平。債務(wù)規(guī)模方面，高新區(qū)2019年廣義債務(wù)規(guī)模10.9億元，廣義債務(wù)率為119.4%，位居南陽市首位，債務(wù)水平相對較高。城投平臺方面，截至2020年8月底，高新區(qū)共有1個(gè)發(fā)債平臺，為南陽高新發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（南陽高新發(fā)投）。公司是高新區(qū)管委會(huì)設(shè)立的國有資產(chǎn)投資建設(shè)和經(jīng)營主體，承擔(dān)高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施及保障房的基礎(chǔ)設(shè)施及保障房的建設(shè)任務(wù)。表11：南陽市高新區(qū)城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)估值區(qū)間第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億收入來源（億元）評級(億元）（%）元）（%）元）元）南陽高新技南陽高新發(fā)展投術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)5.348.3AA-37.687.02.20.2基礎(chǔ)設(shè)施資集團(tuán)有限公司區(qū)管理委員建設(shè)-會(huì)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11證券研究報(bào)告資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)（2）西峽縣西峽縣，位于河南省西南部，地處豫、鄂、陜?nèi)〗Y(jié)合部。目前，西峽縣已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，西峽產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)目前已經(jīng)形成冶金材料和汽車配件兩大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。西峽縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，債務(wù)規(guī)模也相對較高。2019年西峽縣實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入16.5億元，在南陽市各區(qū)、縣中位居第2，相對處于較高水平。債務(wù)規(guī)模方面，2019年西峽縣廣義債務(wù)規(guī)模40.1億元，廣義債務(wù)率92.8%，在南陽市各區(qū)、縣中位居第2，廣義債務(wù)率也相對處于較高水平。城投平臺方面，截至2020年8月底，西峽縣共有1個(gè)發(fā)債平臺，為南陽財(cái)和投資有限公司（南陽財(cái)和）。南陽財(cái)和是西峽縣最重要的平臺公司，承擔(dān)了西峽縣大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，目前收入來源主要包括貿(mào)易收入、物流收入以及工程代建收入等。表12：南陽市西峽縣本級城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資對外擔(dān)估值區(qū)間實(shí)際控制人規(guī)模（億債率債（億產(chǎn)(億保（億收入來源（億元）評級（%）元）（%）元）元）元）南陽財(cái)和投資有西峽縣財(cái)政貿(mào)易收12.598.9AA32.7114.95.03.9入、代建6.49-7.27限公司局工程資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)2、商丘市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況2.1、商丘市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況（1）經(jīng)濟(jì)概況商丘市，地處河南省東部，位于豫、魯、蘇、皖四省的交界之處。商丘交通較為請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12證券研究報(bào)告便捷，京九鐵路和隴海鐵路在境內(nèi)穿過。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看，商丘市近幾年重點(diǎn)發(fā)展電子、裝備制造、汽車及零部件、食品、現(xiàn)代家居和服裝服飾這六大高成長性產(chǎn)業(yè)。2019年，商丘三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為14.7：41.0：44.3。經(jīng)濟(jì)總量方面，2019年商丘實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值2911.2億元，在河南省各地市中位居第7位，位居河南省中上游水平。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，2019年商丘市GDP同比增長7.4%，增速略有下滑，在河南省各地市中處于中游水平。固定資產(chǎn)投資方面，2019年商丘市固定資產(chǎn)投資達(dá)2753.9億元，位居河南省第7位。從投資增速上來看，商丘市2019年固定資產(chǎn)投資同比增長10.9%，近幾年增速有所下滑，位居河南省中上游水平。圖13：商丘市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右）固定資產(chǎn)投資增速（右）3500億元30%300025%250020%200015%150010%10005005%00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：wind、商丘市人民政府、國海證券研究所（2）財(cái)政和債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面，商丘市2019年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入171.7億元，位居河南省6，同比增長11.7%。其中，稅收收入實(shí)現(xiàn)118.8億元，稅收收入占比達(dá)69.2%，略低于河南省平均水平。2019年商丘市一般公共預(yù)算支出為538.4億元，位居河南省中上游水平。從財(cái)政自給率來看，商丘市2019年財(cái)政自給率為31.9%，相對處于河南省較低水平，存在一定的財(cái)政收支缺口。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13證券研究報(bào)告表14：商丘市預(yù)算收支及政府性基金情況表15：商丘市地方政府債務(wù)情況2019201820172019年2019年2018年2017年年年年增速（%）全市一般公共預(yù)算171.7153.7128.811.7收入（億元）地方政府債務(wù)余309.6255.1225.3其中：市本級一般額（億元）公共預(yù)算收入（億47.041.931.912.2元）全市一般公共預(yù)算538.4502.8463.37.1支出（億元）其中：一般債務(wù)余145.2139.2135.4其中：市本級一般額（億元公共預(yù)算支出（億87.976.067.315.7元）全市政府性基金收190.5218.9103.6-13.0其中：專項(xiàng)債務(wù)余164.4115.989.9入（億元）額（億元）資料來源：商丘市人民政府、國海證券研究所資料來源：商丘市人民政府、國海證券研究所政府債務(wù)規(guī)模方面，2019年商丘市地方政府債務(wù)余額為309.6億元，位居河南省中游水平。以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則2019年商丘市的債務(wù)率水平為42.5%，相對處于較低水平。城投債余額方面，商丘市2019年末發(fā)債城投平臺集中分布于市本級。進(jìn)一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，商丘市2019年廣義債務(wù)規(guī)模659.6億元，位于河南上中上游水平。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則商丘市2019年商丘市廣義債務(wù)率為90.6%，位居河南省中游水平。2.2、商丘市城投平臺概況截至2020年8月底，商丘市有存續(xù)債券的城投共2家，為商丘市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（商丘發(fā)投）和商丘市鐵路投資有限公司（商丘鐵投），市本級存續(xù)債券規(guī)模84.8億元。其中，商丘發(fā)投評級AA+，商丘鐵投評級AA級。從到期期限分布上來看，未來3年內(nèi)商丘發(fā)投到期債券規(guī)模較高，約占存續(xù)債券規(guī)模的71.3%。而對于商丘鐵投，2023-2025年是其債券的集中兌付期，且均為私募債。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14證券研究報(bào)告圖16：商丘市城投平臺到期期限結(jié)構(gòu)未來1年內(nèi)到期1-3年期3-5年內(nèi)到期存續(xù)債規(guī)模（右，億元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%商丘發(fā)投 商丘鐵投資料來源：wind、國海證券研究所

80706050403020100商丘發(fā)投，是商丘市最重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)主體，也是商丘國開行棚改資金的承接主體，負(fù)責(zé)棚戶區(qū)改造、安置房建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公租房建設(shè)運(yùn)營等。截至2020年3月末，公司對外擔(dān)保余額為22.5億元。商丘鐵投，是商丘發(fā)投的子公司，持股比例40%，負(fù)責(zé)土地開發(fā)整理、保障房開發(fā)整理以及棚戶區(qū)的改造。與此同時(shí)，商丘鐵投也負(fù)責(zé)高鐵商務(wù)中心區(qū)地下停車場及周邊商業(yè)的運(yùn)營管理。表17：商丘市市本級城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)收入來估值區(qū)間第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億（億元）評級(億元）源（%）元）（%）元）元）商丘市發(fā)展投資集商丘市財(cái)政棚戶區(qū)69.8781.2AA+67.38350.012.322.5改造項(xiàng)4.10-4.83團(tuán)有限公司局目商丘市鐵路投資有商丘市發(fā)展投資集團(tuán)有15.0-AA6.53-6.56限公司限公司資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；除對外擔(dān)保余額為2020年3月數(shù)據(jù)外，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15證券研究報(bào)告3、平頂山市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況3.1、平頂山市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況（1）經(jīng)濟(jì)概況平頂山市，位于河南省中部，礦產(chǎn)資源豐富，其中原煤儲(chǔ)量100億噸。平頂山擁有中南地區(qū)最大的煤田，也是典型的資源型工業(yè)城市。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，平頂山目前已經(jīng)形成能源、化工、裝備制造、冶金建材和輕紡食品五大支柱產(chǎn)業(yè)，代表企業(yè)包括平煤神馬、舞陽鋼鐵、平高集團(tuán)等。經(jīng)濟(jì)總量方面，2019年平頂山市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值2372.6億元，在河南省各地市中位于第11位，位居河南省中游水平。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，2019年平頂山地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長7.5%，近幾年增速維持穩(wěn)定，在河南省各地市中處于中上游水平。固定資產(chǎn)投資方面，2019年平頂山市固定資產(chǎn)投資規(guī)模達(dá)2357.7億元，位居河南省中游水平。從投資增速上來看，平頂山市2019年固定資產(chǎn)投資同比增長9.1%，近幾年增速略有下滑，位居河南省中下游水平。圖18：平頂山市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右）固定資產(chǎn)投資增速（右）2500億元30%200025%20%150015%100010%5005%00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：wind、平頂山市人民政府、國海證券研究所（2）財(cái)政和債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面，平頂山市2019年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入171.4億元，位居河南省第7，同比增長11.0%。其中，稅收收入實(shí)現(xiàn)124.9億元，稅收收入占比達(dá)72.9%，位居河南省中上游水平。2019年平頂山市一般公共預(yù)算支出為404.8請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16證券研究報(bào)告億元，位居河南省中游水平。從財(cái)政自給率來看，平頂山市2019年財(cái)政自給率為42.3%，位居河南省中游水平。表19：平頂山市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況表20：平頂山市地方政府債務(wù)情況2019201820172019年2019年2018年2017年年年年增速（%）全市一般公共預(yù)算171.4154.4137.511.0收入（億元）地方政府債務(wù)余266.8213.2172.5其中：市本級一般額（億元）公共預(yù)算收入（億56.748.737.916.4元）全市一般公共預(yù)算404.8362.6317.611.6支出（億元）其中：一般債務(wù)余132.7113.796.0其中：市本級一般額（億元公共預(yù)算支出（億89.170.676.026.3元）全市政府性基金收100.582.561.321.9其中：專項(xiàng)債務(wù)余134.199.676.6入（億元）額（億元）資料來源：平頂山市人民政府、國海證券研究所資料來源：平頂山市人民政府、國海證券研究所政府債務(wù)規(guī)模方面，2019年平頂山市地方政府債務(wù)余額為266.8億元，近兩年隨著專項(xiàng)債發(fā)行放量，債務(wù)規(guī)模保持著較高的增速，維持在23%-25%左右，但債務(wù)規(guī)模相對處于河南省中下游水平。以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則2019年平頂山市的債務(wù)率水平為51.5%，位居河南省中游水平。城投債余額方面，平頂山市2019年末城投債余額94.4億元，發(fā)債城投平臺集中分布于市本級、汝州市和寶豐縣。進(jìn)一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，平頂山市2019年廣義債務(wù)規(guī)模602.1億元，位于河南省中游水平。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則2019年平頂山市廣義債務(wù)率為116.3%，廣義債務(wù)率相對處于較高水平。3.2、平頂山市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17證券研究報(bào)告平頂山市下轄2市（汝州市、舞鋼市），4縣（寶豐縣、葉縣、魯山縣和郟縣）4區(qū)（新華區(qū)、衛(wèi)東區(qū)、石龍區(qū)和湛河區(qū)）。其中，汝州市為河南省直管縣。與此同時(shí)，平頂山市也形成了1個(gè)國家級高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和1個(gè)城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)。（1）經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)總量方面，汝州市2019年地區(qū)生產(chǎn)總值以475.7億元位居首位，寶豐縣緊隨其后，除石龍區(qū)GDP在100億以下外，其余區(qū)、縣的GDP基本都維持在100億-200億區(qū)間。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，郟縣GDP同比增速位居首位，為8.1%，寶豐縣、衛(wèi)東區(qū)和舞鋼市緊隨其后，其余區(qū)、縣GDP增速均在8%以下。固定資產(chǎn)投資方面，汝州市、郟縣和葉縣固定資產(chǎn)投資規(guī)模分別以363.8億元、348.7億元、339.3億元位居前三，舞鋼市、寶豐縣和魯山縣緊隨其后，其余區(qū)、縣固定資產(chǎn)投資規(guī)模均在110億元以下。投資增速方面，新華區(qū)、湛河區(qū)和舞鋼市分別以24.5%、23.7%和23.0%位居前三，郟縣、魯山縣依序次之。圖21：2019年平頂山各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速（右）固定資產(chǎn)投資增速（右）億元50030%45025%40020%35015%30010%2505%2000%150-5%100-10%50-15%0-20%汝州市寶豐縣新華區(qū)葉縣湛河區(qū)衛(wèi)東區(qū)郟縣魯山縣舞鋼市石龍區(qū)資料來源：wind、各區(qū)縣人民政府、國海證券研究所（2）財(cái)政概況財(cái)政實(shí)力方面，在披露2019年財(cái)政預(yù)算執(zhí)行情況的區(qū)、縣中，2019年汝州市一般公共預(yù)算收入以33.2億元位居首位，舞鋼市緊隨其后，但規(guī)模僅為汝州市一半，而葉縣、新華區(qū)、衛(wèi)東區(qū)、湛河區(qū)、石龍區(qū)等區(qū)、縣均在10億元以下。稅收收入方面，汝州市2019年實(shí)現(xiàn)稅收收入26.1億元，位居首位，舞鋼市次之，實(shí)現(xiàn)稅收收入10.2億元。其余區(qū)、縣稅收收入規(guī)模均在10億元以下。從稅收收入占比來看，石龍區(qū)和汝州市稅收收入占比分別以85.3%和78.6%位請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18證券研究報(bào)告居前二，其余區(qū)、縣稅收收入占比均維持在60%-80%區(qū)間，相對比較穩(wěn)定。財(cái)政自給率方面，舞鋼市和石龍區(qū)財(cái)政自給率位居前二，分別為67.4%和57.4%，石龍區(qū)、湛河區(qū)和汝州市依序次之，葉縣財(cái)政自給率則相對較低，為16.0%，對上級政府的轉(zhuǎn)移支付依賴程度較高。圖22：2019年平頂山各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況預(yù)算收入 預(yù)算支出 稅收收入占比（右，%） 財(cái)政自給率（右，%）80億元9070806070605050404030302020101000汝州市舞鋼市寶豐縣郟縣葉縣魯山縣湛河區(qū)新華區(qū)衛(wèi)東區(qū)石龍區(qū)資料來源：wind、各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所注：寶豐縣、郟縣和魯山縣相關(guān)財(cái)政數(shù)據(jù)為2018年數(shù)據(jù)（3）債務(wù)概況地方政府債務(wù)規(guī)模方面，2019年舞鋼市、汝州市和葉縣地方政府債務(wù)余額分別27.4億元、25.9億元和21.6億元位居前三。而新華區(qū)、衛(wèi)東區(qū)、湛河區(qū)以及石龍區(qū)地方政府債務(wù)規(guī)模相對較低，債務(wù)余額均在6.5億元以下。負(fù)債率方面，以（地方政府債務(wù)余額/GDP）作為負(fù)債率的衡量指標(biāo)，舞鋼市2019年負(fù)債率位居平頂山市首位，為20.1%，其余區(qū)、縣負(fù)債率均位于10%以下。債務(wù)率方面，以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則舞鋼市債務(wù)率水平最高，為95.8%，新華區(qū)債務(wù)率次之，其余區(qū)、縣2019年債務(wù)率水平基本都維持在30%-40%左右。進(jìn)一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，2019年末平頂山市發(fā)債城投平臺集中于市本級、汝州市和寶豐縣。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的替代衡量指標(biāo)，則2019年汝州市廣義債務(wù)率最高，為169.2%。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19證券研究報(bào)告圖23：2019年平頂山各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布廣義債務(wù)規(guī)模(左，億元）廣義債務(wù)率（右，%）160180140160140120120100100808060604040202000汝州市寶豐縣舞鋼市葉縣魯山縣郟縣新華區(qū)湛河區(qū)衛(wèi)東區(qū)石龍區(qū)資料來源：各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所注：寶豐縣、魯山縣和郟縣相關(guān)債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率數(shù)據(jù)為2018年數(shù)據(jù)3.3、平頂山市城投平臺概況截至2020年8月底，平頂山市有存續(xù)債券的城投平臺共5家。具體來看，市本級城投平臺1家，存續(xù)債券規(guī)模占比55.6%；區(qū)、縣級城投平臺4家，存續(xù)債券規(guī)模占比44.4%，其中汝州市2家，寶豐縣和郟縣各1家。從評級分布來看，市本級城投平臺評級為AA+級，除郟縣城投平臺評級為AA-，其余區(qū)、縣城投平臺評級均為AA級。從城投債到期分布上來看，平頂山市本級和寶豐縣城投債集中于2021-2023年到期，汝州市城投平臺債券則集中于2023-2025年到期，而郟縣市城投平臺則在未來5年內(nèi)無到期債券。其中，寶豐縣存續(xù)債券均為私募債。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分20證券研究報(bào)告圖24：平頂山市城投平臺分布情況 圖25：平頂山市城投平臺分布?xì)馀輬D資料來源：wind、國海證券研究所 資料來源：wind、國海證券研究所注：氣泡大小和數(shù)據(jù)標(biāo)簽中的數(shù)字代表資產(chǎn)規(guī)模，為2019年年報(bào)數(shù)據(jù)3.3.1市本級城投平臺截至2020年8月底，平頂山市本級城投平臺共1家，為平頂山發(fā)展投資控股集團(tuán)有限公司（平頂山發(fā)投），是平頂山市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚戶區(qū)改造主體。但隨2017年以來，平頂山國資局無償將9家子公司劃撥，公司基建和棚改業(yè)務(wù)范圍從新華區(qū)和葉縣大幅擴(kuò)展至新華區(qū)、衛(wèi)東區(qū)、湛河區(qū)、葉縣和舞鋼市。26：平頂山市市本級城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)估值區(qū)間第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億收入來源（億元）評級(億元）（%）元）（%）元）元）平頂山發(fā)展投資平頂山市國基礎(chǔ)設(shè)施控股集團(tuán)有限公有資產(chǎn)監(jiān)督63.0602.9AA+54.76198.325.228.1建設(shè)、工程3.92-4.91司管理局施工等資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)3.3.1區(qū)、縣級城投平臺（1）汝州市汝州市，位于河南省中西部，是10個(gè)省直管縣試點(diǎn)之一。近年來，汝州市產(chǎn)業(yè)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21證券研究報(bào)告結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2018年三次產(chǎn)業(yè)比例為7.4：40.0：52.5，第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不斷提升。汝州經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對較強(qiáng)，債務(wù)規(guī)模也相對較高。2019年汝州市一般公共預(yù)算收入33.2億元，在平頂山下轄區(qū)、縣中位居首位。債務(wù)規(guī)模方面，汝州市2019年廣義債務(wù)規(guī)模146.9億元，廣義債務(wù)率為169.2%，位居全市首位，廣義債務(wù)率也相對處于較高水平。城投平臺方面，截至2020年8月底，汝州市共有2個(gè)發(fā)債平臺，為汝州市鑫源投資有限公司（汝州鑫源）和汝州市溫泉水生態(tài)投資建設(shè)有限公司（汝州溫投），均為汝州市國有資產(chǎn)管理辦公司控股平臺。其中，截至2020年8月底，汝州溫投僅有一只存續(xù)私募債。汝州鑫源，是汝州市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體。公司主營業(yè)務(wù)比較多元，包括土地開發(fā)、工程代建、商品貿(mào)易等。截至2018年末，公司（除擔(dān)保業(yè)務(wù)板塊外）對外擔(dān)保余額19.98億元，擔(dān)保對象包括汝州溫投、汝州交投等。表27：平頂山汝州市城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)估值區(qū)間第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億收入來源（億元）評級(億元）（%）元）（%）元）元）汝州市鑫源投資汝州市國有6.43-7.6資產(chǎn)管理辦35.0413.5AA46.6997.451.320.0土地開發(fā)有限公司5公室汝州市溫泉水生汝州市國有態(tài)投資建設(shè)有限資產(chǎn)管理辦4.2145.9AA29.9823.77.34公司公室資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；除受限資產(chǎn)和對外擔(dān)保為2018年數(shù)據(jù)外，其余相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)（2）郟縣郟縣，位于河南省中西部，位于鄭州、洛陽、平頂山、許昌、漯河五市的“一小時(shí)交通圈”內(nèi)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看，郟縣已經(jīng)形成了裝備制造、醫(yī)藥和陶瓷等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。郟縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居中游，債務(wù)規(guī)模相對可控。2018年郟縣實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入8.8億元，在平頂山下轄區(qū)、縣中位居中游。債務(wù)規(guī)模方面，郟縣2018年廣義債務(wù)規(guī)模12.5億元，廣義債務(wù)率為36.9%，債務(wù)率相對可控。城投平臺方面，截至2020年8月底，郟縣共有1個(gè)發(fā)債平臺，為郟縣產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)投資發(fā)展有限公司（郟縣產(chǎn)投）。郟縣產(chǎn)投是郟縣重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體之請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分22證券研究報(bào)告一，主要負(fù)責(zé)郟縣的道路、安全飲水、農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程，營業(yè)收入主要來自于基建業(yè)務(wù)和土地開發(fā)整理。表28：平頂山郟縣城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)估值區(qū)間第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億收入來源（億元）評級(億元）（%）元）（%）元）元）郟縣產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)郟縣國有資投資發(fā)展有限公6.790.3AA-22.426.31.39.2工程施工7.67產(chǎn)管理中心司資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)4、安陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況4.1、安陽市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況（1）經(jīng)濟(jì)概況安陽市，位于河南省最北部，地處山西、河北、河南三省交匯處。安陽市礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富，包括能源、金屬、非金屬等礦產(chǎn)資源。目前，安陽已經(jīng)形成冶金、建材、煤化工等傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，2019年，安陽市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為8.9：44.8：46.3。經(jīng)濟(jì)總量方面，在支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)之下，安陽市2019年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值2229.3億元，在河南省各地市中位于第13位，位居河南省中下游水平。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，2019年安陽市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長2.7%，近幾年經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，相較于河南省其他地市，增速處于較低水平。固定資產(chǎn)投資方面，2019年安陽市固定資產(chǎn)投資達(dá)1590.9億元，在河南省各地市中位于第15位，投資規(guī)模相對處于較低水平。從投資增速上來看，2019年安陽市固定資產(chǎn)投資增速為-11.5%，也是河南省唯一一個(gè)投資增速為負(fù)的地市。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分23證券研究報(bào)告圖29：安陽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右）固定資產(chǎn)投資增速（右）300040%250030%20%200010%15000%1000-10%500-20%0-30%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：wind、安陽市人民政府、國海證券研究所（2）財(cái)政和債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面，安陽市2019年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入164.1億元，位居河南省8，同比增長6.5%。其中，稅收收入實(shí)現(xiàn)121.4億元，稅收收入占比達(dá)74.0%，位居河南省第3。2019年安陽市一般公共預(yù)算支出為404.5億元，處于河南省中游水平。從財(cái)政自給率來看，安陽市2019年財(cái)政自給率為40.6%，位于河南省中游水平。政府債務(wù)規(guī)模方面，近兩年，安陽市地方政府專項(xiàng)債余額增速基本維持在40%左右。受專項(xiàng)債規(guī)?？焖僭鲩L的影響，2019年，安陽市地方政府債務(wù)余額達(dá)到309.3億元，位居河南省第10。以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則2019年安陽市債務(wù)率水平為58.5%，位于河南省中上游水平。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分24證券研究報(bào)告表30：安陽市一般公共預(yù)算收支及政府性基金情況表31：安陽市地方政府債務(wù)情況2019年2018年2017年2019年2019年2018年2017年增速（%）全市一般公共預(yù)算收入（億164.1154.1118.96.5元）地方政府債務(wù)309.3257.9181.9其中：市本級一余額（億元）般公共預(yù)算收414642.2-10.8入（億元）全市一般公共預(yù)算支出（億404.5361.4258.312.0元）其中：一般債務(wù)160.9151.0107.8其中：市本級一余額（億元）般公共預(yù)算支90.386.5844.3出（億元）全市政府性基124128.258.3-3.3其中：專項(xiàng)債務(wù)148.4106.974.1金收入（億元）余額（億元）資料來源：安陽市人民政府、國海證券研究所資料來源：安陽市人民政府、國海證券研究所城投債余額方面，2019年末，安陽市發(fā)債城投平臺分布于市本級和林州市。市本級存續(xù)城投債券規(guī)模20.0億元，占安陽市城投債余額的62.5%，區(qū)、縣級城投平臺存續(xù)債余額占比為37.5%。進(jìn)一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，安陽市2019年廣義債務(wù)規(guī)模386.7億元，位居河南省中下游水平。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則安陽市2019年廣義債務(wù)率為73.2%，位居河南省中下游水平，廣義債務(wù)率相對可控。4.2、安陽市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況安陽市下轄1個(gè)縣級市（林州市）、4縣（安陽縣、滑縣、內(nèi)黃縣和湯陰縣）和區(qū)（文峰區(qū)、北關(guān)區(qū)、殷都區(qū)和龍安區(qū)）。其中，滑縣為河南省直管縣。（1）經(jīng)濟(jì)概況經(jīng)濟(jì)總量方面，在已披露2019年經(jīng)濟(jì)總量和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的區(qū)、縣中，林州市2019年地區(qū)生產(chǎn)總值以536.0億元位居安陽市首位，安陽縣和滑縣緊隨其后，分別為375.1億元和372.6億元，其余區(qū)、縣地區(qū)生產(chǎn)總值均位于100億-200請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分25證券研究報(bào)告億區(qū)間。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，湯陰縣GDP增速最高，為8.8%，除內(nèi)黃縣GDP維持負(fù)增長外，其余區(qū)、縣GDP增速都維持在5.0%-6.5%區(qū)間。固定資產(chǎn)投資方面，在已披露相關(guān)數(shù)據(jù)的區(qū)、縣中，安陽縣固定資產(chǎn)投資規(guī)模193.0億元，位居首位，內(nèi)黃縣、文峰區(qū)和湯陰縣依序次之。從投資增速上來看，滑縣和湯陰縣的投資規(guī)模均實(shí)現(xiàn)負(fù)增長，分別為-33.5%和-7.2%，而內(nèi)黃縣和安陽縣的投資增速則均在7%以上。圖32：2019年安陽市各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速（右）固定資產(chǎn)投資增速（右）600億元20%50010%4000%300-10%200-20%100-30%0-40%林州市安陽縣滑縣文峰區(qū)內(nèi)黃縣湯陰縣資料來源：wind、各區(qū)縣人民政府、國海證券研究所注：安陽縣2019年GDP數(shù)據(jù)為2018年GDP*2019年同比增速測算結(jié)果（2）財(cái)政概況財(cái)政實(shí)力方面，2019年林州市一般公共預(yù)算收入以30.3億元位居首位，殷都區(qū)緊隨其后，一般公共預(yù)算收入規(guī)模超20億元。湯陰縣、滑縣和內(nèi)黃縣依序次之，其余區(qū)、縣2019年預(yù)算收入規(guī)模均在10億元以下。一般公共預(yù)算支出方面，滑縣和林州市分別以71.3和66.6億元位居前二，除北關(guān)區(qū)和文峰區(qū)外，其余區(qū)、縣預(yù)算支出均維持在20億元以上。稅收收入方面，林州市2019年實(shí)現(xiàn)稅收收入24.7億元，位居第一，殷都區(qū)、湯陰縣和滑縣依序次之，均在10億元以上。從稅收收入占比來看，安陽市各區(qū)、縣均維持在75%-85%區(qū)間，稅收占比相對較為穩(wěn)定，其中殷都區(qū)、滑縣和林州市稅收收入占比最高，均高于80%。財(cái)政自給率方面，北關(guān)區(qū)、殷都區(qū)和文峰區(qū)的財(cái)政自給率相對較高，分別為82.4%、70.4%和66.8%，其余區(qū)、縣的財(cái)政自給率則均在50%以下。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分26證券研究報(bào)告圖33：2019年安陽各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況預(yù)算收入預(yù)算支出稅收收入占比（右，%）財(cái)政自給率（右，%）80億元9070806070605050404030302020101000林州市殷都區(qū)湯陰縣滑縣內(nèi)黃縣北關(guān)區(qū)文峰區(qū)安陽縣資料來源：wind、各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所（3）債務(wù)概況地方政府債務(wù)規(guī)模方面，2019年林州市和滑縣地方政府債務(wù)余額分別為60.5億元和53.5億元，位居前二，湯陰縣次之，其余區(qū)、縣地方政府債務(wù)余額相對較低，在20億元以下。負(fù)債率方面，以（地方政府債務(wù)余額/GDP）作為負(fù)債率的衡量指標(biāo)，湯陰縣負(fù)債率最高，為18.3%，其余區(qū)、縣負(fù)債率水平均在15%以下。債務(wù)率方面，以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，文峰區(qū)、滑縣、林州市和湯陰縣債務(wù)率水平相對較高，分別為97.1%、65.6%、62.6%和61.9%，其余區(qū)、縣債務(wù)率水平則均在50%以下。進(jìn)一步，若將城投債有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，2019年末，安陽市發(fā)債城投主要分布于市本級和林州市。以（地方政府債務(wù)規(guī)模+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則林州市廣義債務(wù)率最高，為99.5%，但相較于河南省其他發(fā)債區(qū)、縣，債務(wù)率整體相對可控。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分27證券研究報(bào)告圖34：2019年安陽市各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布廣義債務(wù)規(guī)模（左，億元）廣義債務(wù)率（右，%）120120100100808060604040202000林州市滑縣湯陰縣內(nèi)黃縣安陽縣文峰區(qū)殷都區(qū)北關(guān)區(qū)資料來源：各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所4.3、安陽市城投平臺概況截至2020年8月底，安陽市有存續(xù)債券的城投平臺共2家，評級均為AA級。具體來看，市本級城投平臺1家，存續(xù)債余額占比79.2%；區(qū)、縣級城投平臺1家，存續(xù)債余額占比20.8%，分布于林州市。從城投債到期分布來看，市本級城投平臺集中于2021-2023年到期，而林州市城投平臺的債券則集中在未來1年內(nèi)到期。圖35：安陽市城投平臺分布情況 圖36：安陽市城投平臺分布?xì)馀輬D未來1年內(nèi)到期1-3年期3-5年內(nèi)到期存續(xù)債券規(guī)模（右，億元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%林州匯通 安陽投資

454035302520151050請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分28證券研究報(bào)告資料來源：wind、國海證券研究所

資料來源：wind、國海證券研究所注：氣泡大小和數(shù)據(jù)標(biāo)簽中的數(shù)字代表資產(chǎn)規(guī)模，為2019年年報(bào)數(shù)據(jù)（1）市本級截至2020年8月底，安陽市市本級發(fā)債城投平臺共1家，為安陽投資集團(tuán)有限公司（安陽投資），是安陽市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資和國有資產(chǎn)經(jīng)營主體。公司的主要業(yè)務(wù)收入來源于基礎(chǔ)設(shè)施代建、土地開發(fā)和公用事業(yè)類業(yè)務(wù)。表37：安陽市市本級城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)估值區(qū)間第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億收入來源（億元）評級(億元）（%）元）（%）元）元）安陽投資集團(tuán)有安陽市財(cái)政38.1165.1AA45.0241.8--城市基礎(chǔ)5.80-6.4限公司局設(shè)施建設(shè)7資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)（2）林州市林州市，位于河南省西北部，地處晉、冀、豫三省交界處。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看，冶金、機(jī)械鑄造、建材、輕工紡織、醫(yī)藥化工、農(nóng)副產(chǎn)品加工是林州市工業(yè)發(fā)展的支柱。林州市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，債務(wù)規(guī)模相對可控。2019年林州市實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入30.3億元，在安陽市區(qū)、縣中位居首位。債務(wù)規(guī)模方面，林州市2019年廣義債務(wù)規(guī)模96.1億元，廣義債務(wù)率99.5%，雖位居安陽市首位，但相較于其他城市的區(qū)、縣，林州市廣義債務(wù)率相對可控。城投平臺方面，林州紅旗渠經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)匯通控股有限公司（林州匯通），負(fù)責(zé)林州市內(nèi)的土地開發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施代建與工程施工，并逐步布局糧食購銷、供暖和旅游等業(yè)務(wù)。表38：安陽林州市城投平臺概況存續(xù)債券總資產(chǎn)主體資產(chǎn)負(fù)有息負(fù)受限資產(chǎn)對外擔(dān)估值區(qū)間第一大股東規(guī)模（億債率債（億保（億收入來源（億元）評級(億元）（%）元）（%）元）元）林州紅旗渠經(jīng)濟(jì)林州市財(cái)政工程代建7.35-7.6技術(shù)開發(fā)區(qū)匯通10.0177.1AA38.4435.6--局和施工0控股有限公司資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至2020年8月31日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分29證券研究報(bào)告臺的估值區(qū)間，時(shí)間為2020年8月31日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年12月底相關(guān)數(shù)據(jù)5、駐馬店市經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)及城投概況5.1、駐馬店市經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況（1）經(jīng)濟(jì)概況駐馬店市，位于河南省中南部。目前，駐馬店已經(jīng)形成了食品加工、能源煤化工、醫(yī)藥、裝備制造等為主的工業(yè)體系，2019年駐馬店三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為17.1：40.2：42.7，第一產(chǎn)業(yè)占比仍相對較高，駐馬店也是河南省重要的糧油生產(chǎn)基地。經(jīng)濟(jì)總量方面，駐馬店市2019年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值2742.1億元，在河南省各地市中位于第10位，位居河南省中游水平。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，2019年駐馬店市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長7.4%，近幾年經(jīng)濟(jì)增速略有下滑，相較于河南省其他地市，增速位居中游水平。固定資產(chǎn)投資方面，2019年駐馬店市固定資產(chǎn)投資達(dá)2350.1億元，在河南省各地市中位于第12位。從投資增速上來看，2019年駐馬店市固定資產(chǎn)投資增速11.7%，近幾年增速相對保持在較高水平。39：駐馬店市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右）固定資產(chǎn)投資增速（右）3000億元30%250025%200020%150015%100010%5005%00%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：wind、駐馬店市人民政府、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分30證券研究報(bào)告（2）財(cái)政和債務(wù)概況財(cái)政實(shí)力方面，駐馬店市2019年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入160.3億元，位居河南省第9，同比增長24.1%，公共預(yù)算收入實(shí)現(xiàn)較快增長。其中，稅收收入實(shí)現(xiàn)113.2億元，稅收收入占比達(dá)70.6%，略低于河南省平均水平，位居河南省中游。2019年駐馬店市一般公共預(yù)算支出為615.9億元，位居河南省第5。從財(cái)政自給率來看，駐馬店市2019年財(cái)政自給率為26.0%，對上級政府補(bǔ)助的依賴度較高。政府債務(wù)規(guī)模方面，近兩年駐馬店市地方政府專項(xiàng)債余額增速基本維持在50%-65%左右。受專項(xiàng)債規(guī)?？焖僭鲩L的影響，2019年駐馬店市地方政府債務(wù)余額達(dá)到283.7億元，位居河南省第11。以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則2019年駐馬店市債務(wù)率水平為34.1%，債務(wù)率相對處于較低水平。表40：駐馬店市預(yù)算收支及政府性基金情況表41：駐馬店市地方政府債務(wù)情況2019年2018年2017年2019年2019年2018年2017年增速（%）全市一般公共預(yù)算收入（億160.3129.2115.224.1元）地方政府債務(wù)283.7218.3156.0其中：市本級一余額（億元）般公共預(yù)算收40.737.9337.5入（億元）全市一般公共預(yù)算支出（億615.9548.2477.112.4元）其中：一般債務(wù)127.9114.792.9其中：市本級一余額（億元）般公共預(yù)算支85.474.269.315.1出（億元）全市政府性基209.4184.711713.4其中：專項(xiàng)債務(wù)155.8103.663.1金收入（億元）余額（億元）資料來源：駐馬店市人民政府、國海證券研究所資料來源：駐馬店市人民政府、國海證券研究所城投債余額方面，2019年末，駐馬店市發(fā)債城投平臺分布于市本級和西平縣。市本級存續(xù)城投債券規(guī)模69.4億元，占駐馬店市城投債余額的90.8%，區(qū)、縣級城投平臺存續(xù)債余額占比為9.2%。進(jìn)一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，駐馬店市2019年廣義債務(wù)規(guī)模519.9億元。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺有息債務(wù)）/綜合請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分31證券研究報(bào)告財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則駐馬店市2019年廣義債務(wù)率為62.4%，廣義債務(wù)率相對處于較低水平。5.2、駐馬店市各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政和債務(wù)概況駐馬店市下轄9縣1區(qū)，分別為遂平縣、西平縣、上蔡縣、汝南縣、平輿縣、新蔡縣、正陽縣、確山縣、沁陽縣和驛城區(qū)。其中，新蔡縣為河南省直管縣。（1）經(jīng)濟(jì)概況經(jīng)濟(jì)總量方面，在已披露2019年經(jīng)濟(jì)總量和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的區(qū)、縣中，泌陽縣和新蔡縣分別以285.8億元和272.3億元位居前二，其余區(qū)、縣的地區(qū)生產(chǎn)總值均位于220-265億元區(qū)間。從經(jīng)濟(jì)增速上來看，除泌陽縣經(jīng)濟(jì)增速較低，為6.7%外，其余區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)增速均在7%以上。固定資產(chǎn)投資方面，在已披露2019年相關(guān)數(shù)據(jù)的區(qū)縣中，遂平縣和平輿縣分別234.5億元和225.6億元位居前二，西平縣、上蔡縣和新蔡縣緊隨其后，規(guī)模均超過200億元。從投資增速上來看，駐馬店市各區(qū)、縣投資增速均保持在10%以上，投資增速相對保持在高位。圖42：2019年駐馬店市各區(qū)、縣GDP和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速（右）固定資產(chǎn)投資增速（右）450億元14%40012%35010%3002508%2006%1504%100502%00%驛城區(qū) 泌陽縣 新蔡縣 西平縣 上蔡縣 平輿縣 汝南縣 正陽縣 遂平縣 確山縣資料來源：wind、各區(qū)縣人民政府、國海證券研究所注：驛城區(qū)和確山縣相關(guān)數(shù)據(jù)為2018年數(shù)據(jù)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分32證券研究報(bào)告（2）財(cái)政概況財(cái)政實(shí)力方面，2019年驛城區(qū)一般公共預(yù)算收入以31.3億元位居首位，泌陽縣次之，但預(yù)算收入規(guī)模僅為驛城區(qū)的一半。一般公共預(yù)算支出方面，新蔡縣2019年以98.0億元位居首位，泌陽縣、平輿縣和汝南縣依序次之。稅收收入方面，驛城區(qū)2019年實(shí)現(xiàn)稅收收入14.3億元，位居第一，確山縣緊隨其后，其余區(qū)、縣稅收收入均在10億元以下。從稅收收入占比來看，泌陽縣、平輿縣和新蔡縣分別以72.2%、71.5%和70.4%位居前三，除驛城區(qū)外，其余區(qū)、縣稅收收入占比均維持在55%-70%區(qū)間。財(cái)政自給率方面，驛城區(qū)位居首位，為65.4%。汝南縣、正陽縣、泌陽縣和新蔡縣的財(cái)政自給率相對較低，均位于20%以下。圖43：2019年駐馬店各區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支和稅收占比情況預(yù)算收入預(yù)算支出稅收收入占比（右，%）財(cái)政自給率（右，%）120億元80100706080506040403020201000驛城區(qū)泌陽縣西平縣遂平縣確山縣新蔡縣平輿縣汝南縣資料來源：wind、各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所（3）債務(wù)概況請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分33證券研究報(bào)告地方政府債務(wù)規(guī)模方面，2019年新蔡縣地方政府債務(wù)以42.5億元位居首位，正陽縣、西平縣和遂平縣依序次之，其余區(qū)、縣2019年地方政府債務(wù)余額均位于億元以下。負(fù)債率方面，以（地方政府債務(wù)余額/GDP）作為負(fù)債率的衡量指標(biāo)，新蔡縣和正陽縣的負(fù)債率分別以15.6%和11.5%位居前二，其余區(qū)、縣負(fù)債率水平均位于10%以下，相對較低。債務(wù)率方面，以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則駐馬店各區(qū)、縣債務(wù)率均處于較低水平，位于50%以下，其中正陽縣債務(wù)率水平相對較高，為46.8%。進(jìn)一步，若將城投債有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，2019年末，駐馬店市發(fā)債城投主要分布于市本級和西平縣。以（地方政府債務(wù)規(guī)模+城投平臺有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則西平縣廣義債務(wù)率最高，為48.7%，但整體仍處于較低水平。圖44：2019年駐馬店各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布45廣義債務(wù)規(guī)模（左，億元）廣義債務(wù)率（右，%）60405035304025302015201010500新蔡縣西平縣正陽縣遂平縣平輿縣驛城區(qū)汝南縣確山縣上蔡縣資料來源：各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所5.3、駐馬店市城投概況截至2020年8月底，駐馬店市有存續(xù)債券的城投平臺共2家，評級均為AA級。具體來看，市本級城投平臺1家，存續(xù)債余額占比91.