零售藥店行業(yè)深度報告：供給端集中度提升支付端門診統(tǒng)籌發(fā)力

滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M醫(yī)藥商業(yè)2.7%-3.3%9.2%滬深300-2.1%-4.0%-8.6%最近一年走勢0.29510.19860.10220.0058-0.0906-0.1870醫(yī)藥商業(yè)滬深3002請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測重點公司代碼3請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明股票名稱2023/08/16EPSPE投資評級股價20222023E2024E20222023E2024E000028.SZ國藥一致34.233.473.113.609.4711.019.52未評級002727.SZ一心堂24.501.692.032.4018.6012.0910.22未評級301017.SZ漱玉平民21.550.5731.78未評級603233.SH大參林29.001.091.171.4836.2924.7119.65未評級603883.SH老百姓28.381.341.642.0030.1617.3514.20未評級603939.SH益豐藥房39.111.751.501.8636.4026.1021.03未評級605266.SH健之佳57.513.663.334.2021.8517.2613.70未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所（未評級公司盈利預(yù)測來自萬得一致預(yù)期）核心提要4請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明連鎖化率持續(xù)提升，頭部連鎖企業(yè)規(guī)模有望快速擴張：截至2022年底，全國共有零售藥店62.3萬家，其中連鎖藥店36.0萬家，連鎖化率57.8%。據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，2021年百強連鎖市場份額為51.4%。

2021年商務(wù)部《關(guān)于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，到2025年藥品零售連鎖率接近70%、百強連鎖市場份額65%以上。頭部連鎖企業(yè)門店管理質(zhì)量優(yōu)秀、上市融資渠道暢通，有望持續(xù)快速擴張。醫(yī)保門診統(tǒng)籌持續(xù)推進，統(tǒng)籌基金支付藥店費用政策拐點：2021年國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的指導(dǎo)意見》，允許職工醫(yī)保個人賬戶資金用于家庭成員在零售藥店購藥。2023年國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，將零售藥店納入統(tǒng)籌基金支付范疇。隨著相關(guān)政策逐步落地，零售藥店醫(yī)保支付力度將得到顯著提升。醫(yī)藥分離政策逐漸落地，處方院外流轉(zhuǎn)條件逐步成熟：2017年藥品零加成、2018年國家級藥品集中采購，推動院內(nèi)醫(yī)藥分離。為方便患者購藥，國家醫(yī)保局要求，2023年12月31日前，各省份要依托全國統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺電子處方中心，建立健全全省統(tǒng)一、高效運轉(zhuǎn)、標準規(guī)范的處方流轉(zhuǎn)機制，實現(xiàn)省域內(nèi)“雙通道”處方流轉(zhuǎn)電子化。同時零售藥店開設(shè)專業(yè)藥房、升級軟硬件系統(tǒng)，積極承接處方院外流轉(zhuǎn)。重點關(guān)注公司：頭部企業(yè)擴張能力優(yōu)秀、管理水平較高，如益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂；區(qū)域小龍頭擴張潛力大，如漱玉平民、健之佳；國企改革提升經(jīng)營效率，如國藥一致。行業(yè)評級及投資建議

：推薦。醫(yī)保門診統(tǒng)籌和院外處方流轉(zhuǎn)不斷落地，頭部連鎖市場份額不斷提升。首次覆蓋，給予“推薦”評級

。風險提示：門診統(tǒng)籌政策落地速度和執(zhí)行力度不及預(yù)期，院外處方流轉(zhuǎn)落地速度不及預(yù)期，連鎖企業(yè)門店擴張速度不及預(yù)期，連鎖藥店醫(yī)保管理風險，連鎖藥店零售價格受政策限制風險，加盟藥店管理風險，重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期01 零售藥店連鎖化持續(xù)提升5請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明零售藥店：

提供豐富的藥事服務(wù)零售藥店：

主要從事藥品、保健品、醫(yī)療器械以及健康相關(guān)的日用便利品等零售業(yè)務(wù)。按經(jīng)營藥品類型可分為一類、二類和三類。二類和三類根據(jù)經(jīng)營服務(wù)能力可劃分為A、AA、AAA三個等級。零售藥店為醫(yī)療機構(gòu)提供有益補充：

一方面，

提高藥品可及性，

藥店一般離居住地更近、購藥流程較醫(yī)院更方便；

另一方面，

零售藥店的藥品銷售和輕問診主要針對常見病或嚴重程度不高的疾病，

患者自身或店員具有一定應(yīng)對經(jīng)驗。藥店分類可經(jīng)營藥品類型一類乙類非處方藥二類非處方藥、處方藥(不包括禁止類、限制類藥品)、中藥飲片三類非處方

藥、處方藥(不包括禁止類藥品)、中藥飲片圖表：頭部連鎖藥店企業(yè)資料來源：各公司官網(wǎng)、益豐藥房招股說明書、Wind、《全國零售藥店分類分級管理指導(dǎo)意見》、國海證券研究所6請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明圖表：連鎖藥店分類請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7連鎖藥店：規(guī)模經(jīng)濟推動連鎖化不斷深入連鎖藥店：

通過集中采購、統(tǒng)一配送和標準化服務(wù)，

連鎖藥店相較于單體藥店具有顯著規(guī)模優(yōu)勢：

對上游供應(yīng)商能夠依靠采購規(guī)模進行議價，

對內(nèi)能夠集中管理降本增效，

對下游消費者能夠建立品牌形象。年份事件1995年深圳中聯(lián)廣深醫(yī)藥股份有限公司成立深圳中聯(lián)大藥房，開啟我國連鎖藥店新時期。1998年深圳中聯(lián)大藥房在武漢開班湖北六渡橋門店，成為國內(nèi)第一家跨地區(qū)發(fā)展的連鎖藥店。1999年全國連鎖藥店有約7萬家門店。2000年全國藥品零售連鎖經(jīng)營監(jiān)督管理工作會議，鼓勵企業(yè)通過兼并、重組、整合等做大做強，首批確立了41價準許跨省連鎖經(jīng)營的藥品零售連鎖經(jīng)營企業(yè)。2001年湖南老百姓大藥房在長沙的湘雅店隆重開張，平價藥店。2002年北京金象大藥房給出優(yōu)厚的特許加盟條件。2003年連鎖藥店增加至16萬家。2005年海王星辰連鎖藥店首次大規(guī)模采用OEM的方式上架自有商標藥品。2007年海王星辰在紐交所上市。2014年云南一心堂藥業(yè)在A股上市。2015年益豐藥房、老百姓在A股上市。2017年高瓴成立瓴創(chuàng)（北京）科技有限公司，創(chuàng)立高濟醫(yī)療。制藥企業(yè)制藥企業(yè)總經(jīng)銷各級代理醫(yī)藥批發(fā)公司零售藥店配送中心消費者連鎖藥店門店消費者圖表：頭部連鎖藥店行業(yè)發(fā)展歷史圖表：連鎖藥店改變零售藥店渠道結(jié)構(gòu)資料來源：一心堂招股說明書、《我國連鎖藥店的歷史發(fā)展進程》王淑玲等、聯(lián)商資訊、投資界、財經(jīng)縱橫、Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8藥店連鎖化率穩(wěn)步提升藥店數(shù)量穩(wěn)健擴張：

2012

-

2017

年全國藥店數(shù)量保持平穩(wěn)，

2018

年后藥店數(shù)量增速提升至5以上。2022

年全國零售藥店為62.3

萬家。連鎖化率穩(wěn)步提升：

2008

-

2013

年全國藥店連鎖化率保持在35左右，

2014

年后快速提升，

2022

年達到57

.

8

。2021

年商務(wù)部《關(guān)于“

十四五”

時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，

2025

年藥品零售連鎖率接近70。38.839.942.4

42.443.343.544.8

44.745.448.952.456.059.062.39%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%0.010.020.030.040.0 36.650.060.070.0藥店合計(萬家)增速12.913.613.714.715.315.817.120.522.122.925.529.031.933.736.023.625.326.227.7

27.127.426.424.322.622.523.423.424.125.226.335.4%35.0%34.4%34.6%36.0%36.6%39.4%45.7%49.4%50.5%52.1%55.3%57.0%57.2%57.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.010.020.030.040.050.060.070.0零售連鎖藥店(萬家)零售單體藥店(萬家)連鎖化率資料來源：益豐藥房公司公告、老百姓公司公告、一心堂公司公告、國家藥品監(jiān)督管理局、國家商務(wù)部、國海證券研究所圖表：全國零售藥店數(shù)量和增速圖表：全國零售藥店結(jié)構(gòu)和連鎖化率請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9藥店銷售產(chǎn)品以化藥和中成藥為主2.70%2.50%5.30%5.70%11.30%11.60%8.00%6.90%41%42.25%44.10%47.50%38.70%39.90%42.9%44.4%7.30%7.80%7.2%9.7%26%25.91%24.80%25.20%27.30%27.10%26.6%25.0%6%9.44%9.50%7.00%6.7%5.9%12%12.50%11.80%10.10%9.0%7.5%9%6.93%6.80%5.70%5.9%6.1%6%2.97%3.00%2.40%1.7%1.4%10%0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20122013201820192014 2015西藥-化藥 西藥-生物藥 中成藥中藥飲片2016

2017食品 醫(yī)療器械 其他資料來源：《藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》、《藥品流通藍皮書》、國海證券研究所化藥占比提升，

中成藥占比保持穩(wěn)定：據(jù)《藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》和《藥品流通藍皮書》，

2012

-

2019年典型樣本城市零售藥店品類銷售額中，

西藥占比由41提升至54.1，其中化藥占比44.4，生物藥占比9.7。中成藥占比保持相對穩(wěn)定，

在26左右波動。圖表：零售藥店銷售品類結(jié)構(gòu)請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10實體藥店市場藥品銷售額占比提升零售藥店總體銷售規(guī)模突破5000

億元：根據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，

2015

-

2022

年全國零售藥店總體銷售規(guī)模保持穩(wěn)健增長。2022

年銷售規(guī)模達5421

億元。實體藥店藥品銷售占比顯著提升：

2018

年后國家藥品集采持續(xù)開展，壓縮整體藥品市場規(guī)模。同時，院內(nèi)未中標產(chǎn)品轉(zhuǎn)向院外渠道。2020

年后實體藥店藥品銷售占比顯著提升。12457138291497516118171311795516437177471793628073079332735773820405740874405470222.5%22.3%22.2%22.2%22.3%22.6%24.9%24.8%26.2%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%26.0%27.0%0200040006000800010000120002000018000160001400020172014 2015 2016藥品終端規(guī)模（億元）2018

2019

2020實體藥店藥品規(guī)模（億元）2021 2022實體藥店占比344937544126440946544820491654210.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0100020003000400050006000201520162020202120222017 2018 2019零售終端總體規(guī)模（億元）YoY資料來源：中康CMH、米內(nèi)、國海證券研究所圖表：全國零售藥店總體銷售規(guī)模圖表：實體藥店藥物市場占比請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11百強連鎖市場份額持續(xù)提升百強連鎖市場份額持續(xù)提升：

2015

-

2021

年百強連鎖市場份額從34.8提升至51.4。

2021

年商務(wù)部《關(guān)于“

十四五”

時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出，

2025

年藥品零售百強企業(yè)年銷售額占藥品零售市場總額65以上。107612351364164818632530226034.8%36.6%37.2%37.9%40.9%46.3%51.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%050010001500200025003000201520212016

2017

2018百強連鎖銷售規(guī)模（億元）2019 2020百強連鎖企業(yè)市場占有率資料來源：老百姓公司公告、國家商務(wù)部、國海證券研究所圖表：百強連鎖市場份額變化請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12零售藥店醫(yī)保覆蓋率持續(xù)提升，支付占比趨勢向上醫(yī)保覆蓋率持續(xù)提升：

全國納入醫(yī)保定點的零售藥店數(shù)量從2009

年9.6

萬家提升至2019

年39

萬家，

覆蓋率從24.7提升至74.4。2015

年原人力資源和社會保障部發(fā)文，取消零售藥店醫(yī)保定點資格審查。連鎖藥店醫(yī)保支付占比趨勢向上：

根據(jù)連鎖藥店企業(yè)招股說明書和年報信息，

不同企業(yè)間醫(yī)保支付占比有所不同，但整體趨勢向上。9.611.513.615.216.819.421.5734.139

24.7%28.8%32.1%35.9%38.8%44.6%48.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530354045200920102014201820192011 2012 2013醫(yī)保定點藥店數(shù)量（萬家）2015醫(yī)保覆蓋率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022國藥一致 漱玉平民 健之佳 大參林 益豐藥房一心堂資料來源：中康CMH、健康界、中國青年網(wǎng)、中央政府網(wǎng)、各公司公告、國海證券研究所圖表：醫(yī)保定點藥店覆蓋率

74.4%

69.7%圖表：連鎖藥店企業(yè)醫(yī)保支付占比請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13頭部連鎖藥店門店醫(yī)保覆蓋率穩(wěn)步提升頭部連鎖企業(yè)醫(yī)保覆蓋率穩(wěn)步提升：

2011-

2022

年連鎖藥店醫(yī)保覆蓋率從60左右提升至90左右。0.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%藥店醫(yī)保覆蓋比例2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022年份益豐藥房老百姓大參林一心堂健之佳漱玉平民資料來源：各公司公告、國海證券研究所圖表：上市連鎖藥店企業(yè)門店醫(yī)保覆蓋率請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14全國連鎖藥店企業(yè)前十概況●

頭部連鎖藥店企業(yè)企業(yè)名稱2021年銷售額（億元）2022年門店數(shù)量（家）門店分布布局省份國藥控股國大藥房241.569313北部（5694）、華東（1706）、華南（720）、華中（466）、西北（381）、西南（346）遼寧、山西、內(nèi)蒙古、北京、天津、河北、吉林、上海、江蘇、安徽、山東、福建、浙江、廣東、廣西、河南、湖南、寧夏、新疆、云南大參林174.8510045華南（7000）、華東（857）、華中（1206）、東北華北西北及西南地區(qū)

（982）廣東、廣西、江西、河南、河北、福建、

浙江、江蘇、陜西、黑龍江、湖北、四川、海南、山東、重慶、遼寧老百姓158.1810783華中（3122）、華南（434）、華北（1099）、華東（1947）、西北（1047）湖南、

湖北、江西、河南、廣東省、

廣西省、天津市、內(nèi)蒙古、山西、浙江、

上海、

安徽、

江蘇、

山東、

福建、陜西、

甘肅、

寧夏、

四川、

貴州益豐藥房156.9310268中南（5414）、華東（3795）、華北（1059）湖南、湖北、上海、江蘇、江西、浙江、廣東、河北、北京、

天津一心堂133.509206西南（7261）、華南（1253）、華北（645）、華東（12）、華中（35）云南、四川、重慶、貴州、廣西、海南、山西、天津、上海、河南北京同仁堂83.13942華北（394）、華東（218）、華南（124）、其他地區(qū)（206）華氏大藥房50.55漱玉平民50.155456山東（3116）、遼寧（49）、福建（153）、河南（7）山東、遼寧、福建、河南等健之佳50.004055云南（2686）、四川（185）、廣西(191)、重慶(316)、河北(381)、遼寧(296)云南、四川、廣西、重慶、河北、遼寧甘肅眾友48.45資料來源：《

2021年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》、各公司公告、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15零售藥店單店模型平均每人每年拜訪藥店超9

次：

截至2022

年底，

全國零售藥店數(shù)量62.3

萬家。根據(jù)《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（

2016

-

2020年）》，

零售藥店年度客流量約130億人次。根據(jù)第七次全國人口普查，

截至2020

年11月，我國人口為14

億人?？捎嬎?，

平均每個藥店服務(wù)2300

人，

平均每人每年拜訪藥店9.3

次。客流量和客單價是單藥店運營的核心參數(shù)。項目公式數(shù)值面積（平方米）A110裝修單價（元/平方米）B600裝修費用（萬元）C=A*B6.6硬件+軟件購置（萬元）D5折舊年限（年）E4月均折舊（萬元/月）F=(D+C)/E/120.24租金（元/日平）G6月租金（元/月）H=A*G*301.98人員薪酬（萬元/月）I2其他費用（萬元/月）J1日均客流量（人次/天）K80客單價（元/人次）L70日均收入（萬元/天）M=K*L0.56坪效（元/平）N=M/A50.9月均收入（萬元/月）O=M*3016.8年收入（萬元）P=O*12201.6毛利率Q35%月毛利（萬元/月）R=O*Q5.88月均凈利（萬元/月，扣折舊）S=R-I-H-F-I0.66年凈利（萬元/年，扣折舊）T=S*127.9月均凈利（萬元/月）U=R-I-H-I0.9年凈利（萬元/年）V=U*1210.8資料來源：國家藥監(jiān)局、各公司公告、品牌視線、《新零售背景下SRYY

公司單體藥店經(jīng)營能力提升研究》胡美英、中國會計網(wǎng)、福建省商務(wù)廳、《國務(wù)院第七次人口普查》、國海證券研究所圖表：零售藥店單店模型請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16上市連鎖藥店歷史股價回顧010203040506070802014-07-022014-09-022014-11-022015-01-022015-03-022015-05-022015-07-022015-09-022015-11-022016-01-022016-03-022016-05-022016-07-022016-09-022016-11-022017-01-022017-03-022017-05-022017-07-022017-09-022017-11-022018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-02一心堂益豐藥房老百姓大參林健之佳漱玉平民滬深300注：滬深300指數(shù)/100以作比較資料來源：Wind、國海證券研究所圖表：上市連鎖藥店企業(yè)股價（元/股）（20140702-20230807）請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明1702 政策推動醫(yī)保門診統(tǒng)籌和處方外流18藥店經(jīng)營規(guī)范程度持續(xù)提升。項目要求示例場地面積、位置等廣東：非珠三角地區(qū)經(jīng)營處方藥、甲類非處方藥的藥品零售企業(yè)營業(yè)場所使用面積不少于40平方米（珠三角等地區(qū)地級以上市藥品監(jiān)督管理部門可結(jié)合轄區(qū)和企業(yè)經(jīng)營實際需要適當調(diào)整，但應(yīng)不小于60平方米）。北京（2021年）：營業(yè)場所藥品經(jīng)營使用面積不少于70平方米。在農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)以下地區(qū)開辦藥品零售企業(yè)的，營業(yè)場所藥品經(jīng)營使用面積不少于40平方米。開辦僅經(jīng)營非處方藥的藥品零售企業(yè)，營業(yè)場所藥品經(jīng)營使用面積不少于20平方米。北京（2017年）：新開辦藥品零售企業(yè)應(yīng)與已有藥品零售企業(yè)之間具備350米以上的可行進距離。人員職業(yè)藥師、質(zhì)量負責人、中藥師等廣東：企業(yè)申請經(jīng)營甲類非處方藥、處方藥的,應(yīng)當至少配備1名執(zhí)業(yè)藥師北京：經(jīng)營處方藥、甲類非處方藥的藥品零售企業(yè)，應(yīng)當配備至少1名執(zhí)業(yè)藥師及2名具備相當于藥師或以上職稱的藥學(xué)技術(shù)人員；質(zhì)量負責人應(yīng)為執(zhí)業(yè)藥師，并應(yīng)有1年以上藥品經(jīng)營質(zhì)量管理工作經(jīng)驗；設(shè)備展示設(shè)備、保藏設(shè)備、標識設(shè)備等廣東：配置與經(jīng)營范圍、經(jīng)營規(guī)模相適應(yīng)的符合藥品包裝標示貯藏要求的存放和陳列藥品的設(shè)施設(shè)備（貨架、柜臺、陰涼柜、陰涼區(qū)、冷藏柜、冷藏箱等）。信息系統(tǒng)計算機、軟件系統(tǒng)等廣東：企業(yè)應(yīng)當建立符合經(jīng)營和質(zhì)量管理要求的計算機系統(tǒng)，能滿足藥品追溯的要求，其經(jīng)營信息應(yīng)按要求上傳至廣東省藥品電子監(jiān)管信息系統(tǒng)。質(zhì)量體系管理制度等廣東：企業(yè)應(yīng)制定具有保證所經(jīng)營藥品質(zhì)量的管理制度。1083317416577799

830121665042095393421094084314680195160035941546399910.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01000002000003000004000005000006000007000002010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022全國注冊執(zhí)業(yè)藥師（人） 零售藥店注冊藥師（人） 全國增速資料來源：中央政府網(wǎng)、國家藥監(jiān)局、廣東省藥監(jiān)局、北京人民政府網(wǎng)、執(zhí)業(yè)藥師資格認證中心、國海證券研究所

請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明政策規(guī)范藥店經(jīng)營質(zhì)量：

為規(guī)范藥店發(fā)展，

2004

年國家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《藥品經(jīng)營許可證管理辦法》，2019

年國家藥監(jiān)局取消GSP認證，

2020

年國家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范藥品零售企業(yè)配備使用執(zhí)業(yè)藥師的通知》。藥師配備是藥店質(zhì)量關(guān)鍵：

經(jīng)營處方藥、甲類非處方藥的藥品零售企業(yè)，

應(yīng)當配備執(zhí)業(yè)藥師；

只經(jīng)營乙類非處方藥的藥品零售企業(yè)，

應(yīng)當配備經(jīng)過藥品監(jiān)督管理部門組織考核合格的業(yè)務(wù)人員。2025

年之前在特定地區(qū)還允許藥品零售企業(yè)配備使用其他藥學(xué)技術(shù)人員承擔執(zhí)業(yè)藥師職責。圖表：零售藥店具體項目監(jiān)管要求示例 圖表：注冊執(zhí)業(yè)藥師數(shù)量變化800000

70.0%709548請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19處方藥和非處方藥分類管理藥品類別零售要求麻醉藥品、第一類精神藥品、第一類易制毒化學(xué)品藥品單方制劑禁止零售處方藥、甲類非處方藥必須配有執(zhí)業(yè)藥師或者其他依法經(jīng)過資格認定的藥學(xué)技術(shù)人員。質(zhì)量負責人應(yīng)有一年以上（含一年）藥品經(jīng)營質(zhì)量管理工作經(jīng)驗。乙類非處方藥應(yīng)當配備經(jīng)設(shè)區(qū)的市級藥品監(jiān)督管理機構(gòu)或者省、自治區(qū)、直轄市人民政府藥品監(jiān)督管理部門直接設(shè)置的縣級藥品監(jiān)督管理機構(gòu)組織考核合格的業(yè)務(wù)人員。1494.01542.11549.41661.51951.749.4%47.7%1619.466.1%43.9%42.8%45.4%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.0201720202018 2019零售市場非處方藥市場規(guī)模（億元）2021

2022零售市場非處方藥占比資料來源：中央政府網(wǎng)、國家藥監(jiān)局、國家市場監(jiān)督管理總局、中康CMH、國海證券研究所圖表：各類藥品零售要求處方藥和非處方藥分類管理：

1999

年原國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《處方藥與非處方藥分類管理辦法（

試行）》，規(guī)定：

處方藥必須憑執(zhí)業(yè)醫(yī)師或執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師處方才可調(diào)配、購買和使用；

非處方藥不需要憑執(zhí)業(yè)醫(yī)師或執(zhí)業(yè)助理醫(yī)師處方即可自行判斷、購買和使用。非處方藥市場規(guī)模保持增長：根據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，

零售市場非處方藥2022

年規(guī)模為1951.7

億元，

占零售市場藥品比例為45.4。除2020

年略有下滑外，非處方藥規(guī)模其他年份均保持正增長。圖表：零售市場非處方藥規(guī)模和占比請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20院內(nèi)藥品限制推動產(chǎn)品外流一品雙規(guī)：

2007年原衛(wèi)生部發(fā)布《處方管理辦法》要求，

同一通用名稱藥品的品種，

注射劑型和口服劑型各不得超過2

種，

處方組成類同的復(fù)方制劑1

-

2

種。數(shù)量限制：

2011年版《三級綜合醫(yī)院評審標準實施細則》要求，

800

床以上的醫(yī)院總藥品數(shù)量不超過1500

個。2020

年版《三級醫(yī)院評審標準》不再對藥品數(shù)量進行要求。藥占比限制：

2015

年國家衛(wèi)計委等部委發(fā)文《關(guān)于印發(fā)控制公立醫(yī)院醫(yī)療費用不合理增長的若干意見的通知》，要求公立醫(yī)院藥品收入占醫(yī)療收入比重逐年下降，

力爭到2017

年試點城市公立醫(yī)院藥占比（不含中藥飲片）總體下降到30左右。零加成：

2017

年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2017

年重點工作任務(wù)》明確，

2017

年9

月底，

所有公立醫(yī)院全部取消藥品加成（

中藥飲片除外）。集采未中標：

2018

年國家開始推行藥品集采，未中選產(chǎn)品的使用受到限制。醫(yī)療機構(gòu)可以在保證中選品種用量的前提下繼續(xù)采購并使用未中選藥品，

但數(shù)量按比例關(guān)系折算后不得超過中選品種。監(jiān)控目錄：

2019年和2023

年國家衛(wèi)健委發(fā)布兩批重點監(jiān)控合理用藥目錄，要求醫(yī)療機構(gòu)重點監(jiān)控目錄內(nèi)藥品的臨床使用。退出省級醫(yī)保：

2019

年國家醫(yī)保局要求，各省級藥品目錄內(nèi)按規(guī)定調(diào)增的乙類藥品，應(yīng)在3年內(nèi)逐步消化。退出省級醫(yī)保目錄的產(chǎn)品，

臨床使用醫(yī)保不再支付。請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21零售藥品的價格具有較大自主權(quán)國家逐步調(diào)整院內(nèi)和院外藥品銷售價格的相關(guān)政策：2

00

9

年8

月，

國家建立基藥目錄制度，

要求：

基本藥物實行省級集中網(wǎng)上公開招標采購、統(tǒng)一配送，

基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)全部配備使用基本藥物并實現(xiàn)零差率銷售，

發(fā)改委制定基本藥物零售指導(dǎo)價格。2

00

9

年9

月，

國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于公布國家基本藥物零售指導(dǎo)價格的通知》。2

01

5

年5

月，

發(fā)改委等多部委發(fā)文，

從20

15

年6

月1

日起，

除麻醉藥品和第一類精神藥品外，

取消原政府制定的藥品價格。2

01

7

年2

月，

國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見》，

要求“

統(tǒng)籌推進取消藥品加成”

、“

鼓勵到零售藥店購藥”。2

01

8

年12

月，

國家醫(yī)保局組織4

+

7

城市藥品集中采購，

中標產(chǎn)品價格平均降幅52

。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0500100015002000250020222017 2018非處方藥市場規(guī)模（億元）2019 2020處方藥市場規(guī)模（億元）2021YoY-非處方藥YoY-處方藥自主議價采購自主定價銷售醫(yī)保約定價格參加集中帶量采購省級采購平臺醫(yī)保定點藥店圖表：零售藥店采購和銷售藥品定價方式資料來源：中央政府網(wǎng)、國家發(fā)改委、上海醫(yī)藥陽光采購網(wǎng)、中康CMH、湖南省醫(yī)療保障局、國海證券研究所圖表：零售市場處方藥和非處方藥增速對比請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22醫(yī)保門診統(tǒng)籌和藥店納入統(tǒng)籌的政策變遷時間部門文件相關(guān)內(nèi)容1993年勞動部《關(guān)于職工醫(yī)療保險制度改革試點意見的通知》個人專戶主要用于職工患病時按規(guī)定應(yīng)由個人開支的醫(yī)療費用。2004年勞動和社會保障部《關(guān)于印發(fā)國家基本醫(yī)療保險和工傷保險藥品目錄的通知》對《藥品目錄》中的非處方藥品，要允許基本醫(yī)療保險參保人員不用醫(yī)師處方直接到定點零售藥店購買，費用由個人賬戶支付。2009年人力資源和社會保障部《關(guān)于印發(fā)國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄的通知》對于《藥品目錄》內(nèi)可用于自我藥療的藥品，原則上規(guī)定為，參保人員住院使用時由基本醫(yī)療保險統(tǒng)籌基金支付；門診使用時限個人帳戶支付。2015年人力資源和社會保障部《關(guān)于完善基本醫(yī)療保險定點醫(yī)藥機構(gòu)協(xié)議管理的指導(dǎo)意見》按照簡政放權(quán)的精神，國務(wù)院決定取消兩定資格審查。2019年國家醫(yī)保局關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會第二次會議第2374號（社會管理類第176號）提案答復(fù)的函職工醫(yī)保在通過個人賬戶保障門診小病的基礎(chǔ)上，部分地區(qū)結(jié)合個人賬戶改革，探索開展普通門診統(tǒng)籌。居民醫(yī)保普遍建立了普通門診統(tǒng)籌，依托基層醫(yī)療機構(gòu)，主要保障常見病、多發(fā)病門診醫(yī)療費用，支付比例在50%左右。各地納入統(tǒng)籌基金支付范圍的病種范圍和認定標準也有所不同，多的地方有六十余種，少的地方有十余種。2019年國家醫(yī)保局等多部委《關(guān)于完善城鄉(xiāng)居民高血壓糖尿病門診用藥保障機制的指導(dǎo)意見》參加城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險并采取藥物治療的“兩病”患者，在二級及以下定點基層醫(yī)療機構(gòu)就醫(yī)，門診發(fā)生的降血壓、降血糖藥品費用由統(tǒng)籌基金支付，政策范圍內(nèi)支付比例要達到50％以上。2020年國家醫(yī)保局《基本醫(yī)療保險用藥管理暫行辦法》由統(tǒng)籌基金支付的藥品費用，應(yīng)當憑醫(yī)生處方或住院醫(yī)囑。2021年國家醫(yī)保局《零售藥店醫(yī)療保障定點管理暫行辦法》定點零售藥店應(yīng)當憑處方銷售醫(yī)保目錄內(nèi)處方藥，藥師應(yīng)當對處方進行審核、簽字后調(diào)劑配發(fā)藥品。外配處方必須由定點醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)師開具，有醫(yī)師簽章。定點零售藥店可憑定點醫(yī)療機構(gòu)開具的電子外配處方銷售藥品。2021年國務(wù)院《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的指導(dǎo)意見》普通門診統(tǒng)籌覆蓋職工醫(yī)保全體參保人員，政策范圍內(nèi)支付比例從50%起步。將符合條件的定點零售藥店提供的用藥保障服務(wù)納入門診保障范圍，支持外配處方在定點零售藥店結(jié)算和配藥。個人賬戶可以用于支付參保人員本人及其配偶、父母、子女在定點醫(yī)療機構(gòu)就醫(yī)發(fā)生的由個人負擔的醫(yī)療費用，以及在定點零售藥店購買藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)用耗材發(fā)生的由個人負擔的費用。2021年國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委《關(guān)于建立完善國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機制的指導(dǎo)意見》各地醫(yī)保部門要堅持“公開、公平、公正”的原則，確定遴選標準和程序，將資質(zhì)合規(guī)、管理規(guī)范、信譽良好、布局合理，并且滿足對所售藥品已實現(xiàn)電子追溯等條件的定點零售藥店納入“雙通道”管理，及時主動向社會公開。對納入“雙通道”管理的藥品，在定點醫(yī)療機構(gòu)和定點零售藥店施行統(tǒng)一的支付政策。2021年國家醫(yī)保局、財政部《關(guān)于建立醫(yī)療保障待遇清單制度的意見》普通門診：對于起付標準以上、最高支付限額以下的政策范圍內(nèi)的費用，居民醫(yī)保門診統(tǒng)籌支付比例不低于50%。2023年國家醫(yī)保局《關(guān)于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》參保人員憑定點醫(yī)藥機構(gòu)處方在定點零售藥店購買醫(yī)保目錄內(nèi)藥品發(fā)生的費用可由統(tǒng)籌基金按規(guī)定支付。定點零售藥店門診統(tǒng)籌的起付標準、支付比例和最高支付限額等，可執(zhí)行與本統(tǒng)籌地區(qū)定點基層醫(yī)療機構(gòu)相同的醫(yī)保待遇政策。依托全國統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺，加快醫(yī)保電子處方中心落地應(yīng)用，實現(xiàn)定點醫(yī)療機構(gòu)電子處方順暢流轉(zhuǎn)到定點零售藥店。資料來源：勞動部、勞動部和社會保障部、人力資源和社會保障部、國家醫(yī)保局、中央政府網(wǎng)、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23醫(yī)保統(tǒng)籌資金結(jié)余充足，門診統(tǒng)籌比例有望持續(xù)提升國家基本醫(yī)保結(jié)余超4

萬億：

截止2022

年底，全國基本醫(yī)療保險參保人數(shù)13

.

46

億人。2022

年全國基本醫(yī)療保險（

含生育保險）

基金總收入3.09

萬億元、支出2.46

萬億元，當期結(jié)余6325

億元，累計結(jié)余4.27

萬億元。門診統(tǒng)籌不斷提升覆蓋率：

根據(jù)《衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》，

2021

年醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)入院人次為2.5

億人次。根據(jù)國家醫(yī)保局數(shù)據(jù)，

2021年城鎮(zhèn)職工醫(yī)保參保人員享受住院醫(yī)保報銷0.6億人次，居民醫(yī)保參保人員享受住院報銷1.6億人次。全國基本醫(yī)保覆蓋住院人次比例超過80

，覆蓋門診人次比例不到50。基本醫(yī)保制度建設(shè)完善過程中，在做好住院待遇保障的同時，

不斷加強門診待遇保障。門診覆蓋人次有望持續(xù)提升。19.220.717.319.820.415.321.719.319.943.2%50.6%46.7%17.348.6%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.020222018 2019職工醫(yī)保門診人次（億人次）2020 2021居民醫(yī)保門診人次（億人次）門診醫(yī)保覆蓋比例資料來源：國家醫(yī)保局、《中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》、國海證券研究所0.60.60.50.60.61.71.51.51.61.477.2%86.5%85.7%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%0.00.51.01.52.02.520222018 2019職工醫(yī)保住院人次（億人次）2020 2021居民醫(yī)保住院人次（億人次）住院醫(yī)保覆蓋比例圖表：全國住院醫(yī)保覆蓋情況88.4%圖表：全國門診醫(yī)保覆蓋情況請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24職工醫(yī)保門診統(tǒng)籌機制逐步建立，藥店納入門診統(tǒng)籌有望展開164520292076 20612484256726952860336532016494793979319321955802000400060008000100001200020222018

2019個人賬戶藥店支出（億元）2020

2021個人賬戶醫(yī)療機構(gòu)支出（億元）統(tǒng)籌基金支出（億元）資料來源：國家醫(yī)保局、中康CMH、中央政府網(wǎng)、國海證券研究所1645202920762061248426252744285529370100020003000 2764400050006000201820222019個人賬戶藥店支出（億元）2020 2021零售藥店個人支出（億元）職工醫(yī)保統(tǒng)籌機制逐步建立：

居民基本醫(yī)保包括職工醫(yī)保和城鄉(xiāng)居民醫(yī)保。城鄉(xiāng)居民醫(yī)保依托基層醫(yī)療機構(gòu)普遍建立門診統(tǒng)籌。2021

年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的指導(dǎo)意見》推動職工醫(yī)保門診統(tǒng)籌機制建立。藥店醫(yī)保統(tǒng)籌有望展開：

藥店門診統(tǒng)籌之前，

僅職工醫(yī)保個人賬戶可支付藥店費用。據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，

2022

年零售藥店收入5421

億元。其中2484

億為職工醫(yī)保個人賬戶支出。2023

年國家醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，

推動零售藥店納入門診統(tǒng)籌。

圖表：職工醫(yī)保基金支出結(jié)構(gòu)

圖表：零售藥店收入來源結(jié)構(gòu) 請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25基本醫(yī)保支付門診費用超4000

億元基本醫(yī)療保險支付門診費用超4000

億元：據(jù)國家醫(yī)保局數(shù)據(jù)測算，

2019

年職工醫(yī)保支付門診費用超3000

億元，城鄉(xiāng)居民醫(yī)保支付門診費用超1000

億元。公立醫(yī)院門診藥品收入超4000

億元：

據(jù)衛(wèi)生健康年鑒數(shù)據(jù)，

2021

年公立醫(yī)院門診藥品收入超4000

億元。較公立醫(yī)院,

基層醫(yī)療機構(gòu)和零售藥店購藥更為便捷，

是公立醫(yī)院門診處方外流的主要方向。47543185住院支出（億元）門診支出（億元）71591032住院（億元）門診（億元）308433373502395636234074100050001500200025003000350040004500201520172018201920202021資料來源：國家醫(yī)保局、《中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》、國海證券研究所圖表：2019年職工醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌賬戶支付方向圖表：2019年城鄉(xiāng)居民醫(yī)?；鹬Ц斗较驁D表：公立醫(yī)院門診藥品收入（億元）請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26連鎖藥店積極承接院內(nèi)處方藥外流連鎖藥店積極承接處方外流：連鎖企業(yè)建設(shè)DTP藥房，申辦特慢病統(tǒng)籌定點藥店和雙通道藥房，方便消費者購藥。特慢病藥物零售毛利率低于中西藥毛利率：

據(jù)漱玉平民招股說明書，

心腦血管疾病、抗腫瘤及其他DTP相關(guān)慢病處方藥毛利率約10

左右，

大幅低于中西藥中其他非處方藥毛利率。企業(yè)名稱門店數(shù)量（2022年）專業(yè)藥房建設(shè)情況（2022年）益豐藥房10268院邊店（二甲及以上醫(yī)院直線距離100米范圍內(nèi)）560多家，DTP專業(yè)藥房253家，其中已開通雙通道醫(yī)保門店197家，特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1,300多家。大參林10045公司雙通道門店457家，擁有門診統(tǒng)籌資格門店747家，DTP專業(yè)藥房174家。老百姓10783公司共計1,053

家門店獲得“門診慢特病”定點資格，雙通道資格的門店達227

家，擁有DTP藥房162家。一心堂9206公司二級及以上院邊店門店數(shù)為712

家。慢病門店數(shù)達到1093

家，特病門店數(shù)達到279

家，雙通道門店數(shù)達到221

家。健之佳4055慢病門店

630

家、

特病門店98

家、雙通道資格門店

124

家、門診統(tǒng)籌藥房

62

家漱玉平民332667

家大病定點特藥藥房、310

家院邊店、達標藥房8

家國藥一致7730雙通道門店

309

家華人健康993DTP藥房11家（2022年11月4日）圖表：2022年上市連鎖藥店企業(yè)專業(yè)藥房建設(shè)情況資料來源：各公司公告、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和電子處方流轉(zhuǎn)加速藥店納入門診統(tǒng)籌零售藥店處方來源：

零售藥店納入門診統(tǒng)籌，

處方來自定點醫(yī)療機構(gòu)紙質(zhì)處方、醫(yī)保信息平臺的電子處方流轉(zhuǎn)平臺、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的電子處方?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院加速處方流轉(zhuǎn)：

2020

年國家醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于積極推進“

互聯(lián)網(wǎng)+”

醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見》，

支持“

互聯(lián)網(wǎng)+”

醫(yī)療復(fù)診處方流轉(zhuǎn)。探索定點醫(yī)療機構(gòu)外購處方信息與定點零售藥店互聯(lián)互通，

有條件的統(tǒng)籌地區(qū)可以依托全國統(tǒng)一醫(yī)保信息平臺，

加快推進外購處方流轉(zhuǎn)相關(guān)功能模塊應(yīng)用，

便于“

互聯(lián)網(wǎng)+”

醫(yī)療服務(wù)復(fù)診處方流轉(zhuǎn)。電子處方中心推動院內(nèi)處方流轉(zhuǎn)： 國家醫(yī)保局印發(fā)2022

年醫(yī)保藥品目錄，

要求2023

年12

月31

日前，各省份要依托全國統(tǒng)一的醫(yī)保信息平臺電子處方中心，

建立健全全省統(tǒng)一、高效運轉(zhuǎn)、標準規(guī)范的處方流轉(zhuǎn)機制，

實現(xiàn)省域內(nèi)“

雙通道”

處方流轉(zhuǎn)電子化。請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28連鎖藥店線上業(yè)務(wù)蓬勃開展企業(yè)名稱2022年收入（億元）2022年門店數(shù)量（家）線上業(yè)務(wù)（2022年）益豐藥房198.8710268O2O

上線直營門店超過

7,000

家，24

小時營業(yè)配送門店

600

多家。B2C

和O2O

業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)銷售收入17.5億元(不含稅)。大參林212.4810045在O2O業(yè)務(wù)上，建立以用戶為中心，30分鐘到家的24小時送藥服務(wù)。與此同時，公司也開展B2C業(yè)務(wù)，利用中央倉+省倉+地區(qū)倉的發(fā)貨模式，覆蓋全國。并于報告期內(nèi)，在美團的全國藥店銷售額排名該平臺第三，并在多個省市排名第一。老百姓201.76107832022

年線上渠道銷售額達

17億(含并購)。其中，私域收入超過

9,000萬元，訂單達

60萬單。公司O2O

外賣服務(wù)門店達

7,876

家，24

小時門店達500家。一心堂174.329206公司線上業(yè)務(wù)銷售額突破

6

億元。健之佳75.144055公司線上業(yè)務(wù)合計14.0億，其中B2C業(yè)務(wù)5.3億、第三方O2O平臺4.5億、自營平臺4.2億。漱玉平民78.233326-國藥一致734.43（零售229.53）77302022

年電商無稅銷售

13.1

億元，其中第三方O2O無稅銷售9.8

億元、自營平臺O2O

無稅銷售額

0.6

億元、B2C

無稅銷售

2.7

億元。華人健康32.629932022

年公司實現(xiàn)線上銷售5.56

億元，其中O2O銷售1.74

億元、O2O線上直營門店935

家。圖表：2022年上市連鎖藥店線上業(yè)務(wù)開展情況資料來源：Wind、各公司公告、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29國家稅收減免政策持續(xù)利好零售藥店小規(guī)模納稅人持續(xù)受益稅收減免政策：

年應(yīng)征增值稅銷售額500

萬元及以下的企業(yè)為增值稅小規(guī)模納稅人。為支持小微企業(yè)發(fā)展和幫助企業(yè)紓困發(fā)展，

2019年起財務(wù)部和稅務(wù)總局持續(xù)推行小規(guī)模納稅人增值稅減免。2023

年8

月1日財政部和稅務(wù)總局將相關(guān)減免政策延續(xù)至2027

年底。圖表：小規(guī)模納稅人增值稅減免政策變化資料來源：漱玉平民公告、國家稅務(wù)總局、國家財政部、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3003 上市連鎖藥店企業(yè)比較請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明312014

年后多家連鎖藥店企業(yè)上市連鎖藥店上市融資加快連鎖網(wǎng)絡(luò)拓展：

2014

年云南一心堂上市，

2016

年國藥一致通過定增購買國大藥房100股權(quán)。截至2023

年，共8

家連鎖藥店企業(yè)上市。企業(yè)名稱所在城市上市年份2022年收入（億元）2022年歸母凈利潤（億元）2022年門店數(shù)量（家）主要區(qū)域益豐藥房湖南

長沙2015年198.8712.6610268中南、華東、華北大參林廣東

廣州2017年212.4810.3610045華南、華東、華中、東北、華北、西北、西南老百姓湖南

長沙2015年201.767.8510783華北、華東、西北一心堂云南

昆明2014年174.3210.109206西南、華南、華北、華東、華中國藥一致廣東

深圳1993年734.43（零售229.53）14.87（國大藥房3.50）7730北部、華東、華南、華中、西北、西南健之佳云南

昆明2020年75.143.634055云南、四川、廣西、重慶、河北、遼寧漱玉平民山東

濟南2021年78.232.293326山東、遼寧、福建、河南華人健康安徽

合肥2023年32.621.61993安徽、江蘇、河南圖表：上市連鎖藥店企業(yè)基本情況資料來源：Wind、各公司公告、國海證券研究所上市連鎖藥店企業(yè)門店快速擴張02000400060008000100001200020112012202120222013益豐藥房-直營健之佳-直營2014益豐藥房-加盟健之佳-加盟2015老百姓-直營漱玉平民-直營2016老百姓-加盟漱玉平民-加盟2017大參林-直營國藥一致-直營2018大參林-加盟國藥一致-加盟2019一心堂-直營華人健康-直營2020一心堂-加盟華人健康-加盟資料來源：各公司公告、國海證券研究所32請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明圖表：上市連鎖藥店企業(yè)門店擴張歷程（家）三種擴張方式并行：

新開+

并購+

加盟加盟連鎖經(jīng)營：

指主導(dǎo)企業(yè)將自己所擁有的商標、商號、經(jīng)營模式等以加盟經(jīng)營合同的形式授予加盟者使用。加盟者按合同規(guī)定，

在主導(dǎo)企業(yè)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)模式下從事經(jīng)營活動，

并向主導(dǎo)企業(yè)支付相應(yīng)的費用。圖表：上市連鎖藥店直營和加盟店鋪數(shù)量資料來源：各公司公告、國海證券研究所33請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明連鎖藥店企業(yè)門店數(shù)量高速增長頭部企業(yè)門店數(shù)量復(fù)合增速高于15

：頭部連鎖企業(yè)門店數(shù)量保持高速增長，益豐藥房、老百姓和漱玉平民復(fù)合增速超過30，其他企業(yè)高于15。30.0%20.0%10.0%0.0%40.0%50.0%60.0%70.0%90.0%80.0%20132014202120222020健之佳-店鋪數(shù)量增速2015益豐藥房-店鋪數(shù)量增速漱玉平民-店鋪數(shù)量增速2016老百姓-店鋪數(shù)量增速國藥一致-店鋪數(shù)量增速2017

2018大參林-店鋪數(shù)量增速華人健康-店鋪數(shù)量增速2019一心堂-店鋪數(shù)量增速平均店鋪數(shù)量增速企業(yè)益豐藥房資料來源：各公司公告、國海證券研究所34請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明門店數(shù)量復(fù)合增速32.9%老百姓34.8%大參林一心堂25.8%17.9%健之佳漱玉平民25.5%37.8%國藥一致華人健康17.7%17.8%圖表：上市連鎖藥店企業(yè)門店數(shù)量增速企業(yè)間坪效差異較大1009080706050403020100201420152016201820212022益豐藥房老百姓2017大參林一心堂健之佳2019漱玉平民2020國藥一致華人健康資料來源：各公司公告、國海證券研究所35請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明連鎖藥店坪效與公司所處地域相關(guān)：

大參林門店主要在經(jīng)濟較為發(fā)的廣東省，

且參茸貴細等高客單價產(chǎn)品銷售占比相對較高，

因此坪效較高。圖表：上市連鎖零售藥店坪效（元/m2/天）連鎖藥店毛利率和銷售費用率略有下降毛利率：

2017

-

2022

年頭部公司平均毛利率從36.1下降至33

.

7

。銷售費用率：

2017

-

2022

年頭部公司平均銷售費用率從28.5下降至25.3。15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%201720222018益豐藥房健之佳2019老百姓漱玉平民2020一心堂國藥一致2021大參林華人健康0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2017益豐藥房2018老百姓2019一心堂2020大參林2021健之佳2022漱玉平民資料來源：Wind、國海證券研究所36請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明圖表：上市連鎖藥店企業(yè)零售業(yè)務(wù)毛利率圖表：上市連鎖藥店企業(yè)銷售費用率連鎖藥店銷售凈利潤率平穩(wěn)銷售凈利潤率：

2017

-

2022

年頭部企業(yè)平均銷售凈利潤率保持5以上。5.004.003.002.001.000.006.008.007.00201720182019202020212016益豐藥房大參林老百姓一心堂健之佳2022漱玉平民資料來源：Wind、國海證券研究所37請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明益豐藥房大參林老百姓一心堂健之佳漱玉平民營業(yè)成本60.47%62.20%68.12%64.95%63.86%71.41%銷售費用24.53%24.28%19.32%23.36%25.43%20.52%管理費用4.55%5.22%5.49%2.53%2.79%2.65%財務(wù)費用0.53%0.98%1.15%0.56%1.35%0.97%合計90.08%92.68%94.08%91.40%93.43%95.55%圖表：上市連鎖藥店企業(yè)營業(yè)成本和主要費用占收入比（2022年）圖表：上市連鎖藥店企業(yè)銷售凈利潤率（%）連鎖藥店經(jīng)營穩(wěn)健存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：

頭部連鎖藥店企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約100

天。賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：

頭部連鎖藥店企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)差異較大。0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02017益豐藥房2018老百姓2019一心堂2020大參林2021健之佳2022漱玉平民0.020.040.060.080.0100.0120.0140.02017益豐藥房2018老百姓2019一心堂2020大參林2021健之佳2022漱玉平民資料來源：Wind、國海證券研究所38請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明圖表：上市連鎖藥店企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）圖表：上市連鎖藥店企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）股權(quán)激勵彰顯高增長信心資料來源：Wind、國海證券研究所39請務(wù)必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明企業(yè)股權(quán)激勵實施時間股權(quán)激勵考核條件益豐藥房2022年9月17日第一個解除限售期以2021年凈利潤為基數(shù)，公司2022年凈利潤較2021年增長不低于20%。第二個解除限售期以2021年凈利潤為基數(shù)，公司2023年凈利潤較