貨幣、信用與收入、產(chǎn)出對金融效率的再思考

貨幣、信用與收入、產(chǎn)出對金融效率的再思考

“金融效率”一詞沒有正式引入西方的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融理論，但作為金融理論研究的課題，它仍然可以找到對這些問題的討論。貨幣、貸款、收入和生產(chǎn)之間的關(guān)系。自戈德·史密斯開創(chuàng)性地提出金融發(fā)展理論以來,金融體系的效率問題才正式得以系統(tǒng)地研究。在我國經(jīng)濟(jì)金融改革開放的實(shí)踐中,金融效率問題已成為當(dāng)前制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個瓶頸而尤為值得重視,許多專家學(xué)者對這一問題進(jìn)行了專門的研究,取得了許多成果。然而,金融效率理論發(fā)展仍處于初級階段,還有待于進(jìn)一步地系統(tǒng)深入,并從定性化分析走向定量化研究。一、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融效率理論的問題收入水平對全社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派通常認(rèn)為,貨幣只是商品交換的媒介,不會對就業(yè)、產(chǎn)出和收入產(chǎn)生什么影響,因此也就無所謂貨幣的效率問題。但在對20世紀(jì)30年代蔓延至整個西方世界的經(jīng)濟(jì)大蕭條現(xiàn)象進(jìn)行反省時,英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯指出,非充分就業(yè)現(xiàn)象源自于貨幣,在對整個社會的產(chǎn)出和收入進(jìn)行研究時,必須將貨幣的因素考慮進(jìn)去。因?yàn)?總收入決定于總就業(yè)量,總就業(yè)量決定于總有效需求,而總有效需求則由消費(fèi)需求與投資需求兩部分構(gòu)成。當(dāng)收入水平一定時,若總供給超過總需求,則需要通過投資需求來彌補(bǔ),否則就會因有效需求不足而引發(fā)失業(yè),所以在收入水平一定的條件下,總就業(yè)量決定于投資需求。投資需求決定于資本邊際效率和利率,若前者高于后者,則投資需求增加,反之則減少。利率決定于貨幣的供給與需求,貨幣供給由貨幣當(dāng)局控制,而貨幣需求則由人們持有貨幣的三大動機(jī)決定。最后,凱恩斯得出結(jié)論,在存在失業(yè)的情況下,中央銀行可以通過擴(kuò)張性的貨幣政策增加貨幣的供給,降低利率,從而擴(kuò)大投資需求,減少失業(yè)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融理論的視角貨幣主義的代表人物,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼認(rèn)為,貨幣數(shù)量是決定名義國民收入的唯一的重要的因素。弗里德曼指出,貨幣數(shù)量的增長與名義國民收入的增長保持著一致的關(guān)系,前者對后者的影響存在著一個時滯。名義國民收入的變動包括產(chǎn)量變動和物價變動兩個部分,從5年～10年的短期來看,貨幣數(shù)量的變動既影響了產(chǎn)量,又影響了物價,從10年以上的長期來看,貨幣數(shù)量的變動只影響物價。從長期來看,貨幣數(shù)量的變化對實(shí)際國民收入的影響甚微,而對名義國民收入的影響是至關(guān)重要的;從短期來看,貨幣不僅對名義國民收入,而且對實(shí)際國民收入的變動而言,是唯一的重要的因素。因此貨幣主義認(rèn)為,貨幣最重要,貨幣的推動是說明產(chǎn)量、就業(yè)和物價變化最主要的因素。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融理論對金融效率問題的涉及主要集中在討論貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出和國民收入的關(guān)系問題上。顯然這只是金融效率理論體系的一個方面,即宏觀金融效率理論中的貨幣作用問題。二、現(xiàn)代金融發(fā)展效率理論中的問題金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展的關(guān)系將一個國家的金融結(jié)構(gòu)作為一個整體來研究,詳細(xì)地考察金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展對一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展究竟有何影響,這是美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德·W·戈德史密斯開創(chuàng)的金融發(fā)展理論要探討的課題。在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中,戈德史密斯指出,經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展之間存在著大致平行的關(guān)系。從理論上講,金融機(jī)構(gòu)誘發(fā)增長的作用只能產(chǎn)生于以下兩個方面中的一個:首先是儲蓄和投資總量的增長;其次是投資的邊際收益率的增長。它是通過把儲蓄更有效地分配在潛在的投資項(xiàng)目上而取得的。戈德史密斯的金融發(fā)展理論開啟了金融發(fā)展理論和比較金融學(xué)的研究,開創(chuàng)了比較研究、實(shí)證研究的方法,提出了一國金融發(fā)展水平的衡量指標(biāo),首次將理論與實(shí)證相結(jié)合系統(tǒng)闡述了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互關(guān)系。金融抑制理論1973年,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華·肖和·羅納德·麥金龍分別出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》,進(jìn)一步發(fā)展了金融發(fā)展理論。愛德華·肖提出了“金融深化”理論。他分析了金融深化的特征,認(rèn)為推行金融深化戰(zhàn)略有利于本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這主要來自于金融深化的儲蓄效應(yīng)、投資效應(yīng)、就業(yè)效應(yīng)和收入效應(yīng)。作為金融深化的反面,他分析了“金融抑制”的特征及成因,指出金融抑制是不利于經(jīng)濟(jì)增長的。麥金龍著重討論的是“金融抑制論”。他認(rèn)為,發(fā)展中國家許多企業(yè)要投資只能依靠內(nèi)部融資,內(nèi)部積累是以貨幣形式進(jìn)行的,貨幣對投資有“導(dǎo)管”的功能;d-p*(存款名義利息率與預(yù)期通貨膨脹率之差)是對積累(投資)進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響的最關(guān)鍵因素;金融抑制是指人為地壓低利率和通貨膨脹造成d-p*過低,抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)要起飛就必須解除金融抑制,通過資金市場自由化來使利率高到足以反映資本的稀缺程度,并消除通貨膨脹。金融深化論和金融抑制論第一次論證了發(fā)展中國家通過提高金融效率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可能性,論述了金融效率對一個國家經(jīng)濟(jì)增長的巨大影響(雖然并未正式提出金融效率這個概念)。三、金融效率的概念與分析框架綜觀我國20多年來的改革開放歷程,金融發(fā)展的“高增長,低效率”特點(diǎn)十分突出,因此,如何提高金融的效率成為一個引人注目的話題。許多學(xué)者將目光投注到對金融效率的研究上來,并試圖構(gòu)建一個系統(tǒng)的分析框架。金融效率作為一個獨(dú)立的理論體系,其研究的大門已經(jīng)打開,正有待進(jìn)一步地深入探討。金融可持續(xù)發(fā)展理論的政策框架及其理論基礎(chǔ)遼寧大學(xué)教授白欽先(2001)在《金融可持續(xù)發(fā)展研究導(dǎo)論》中開創(chuàng)性地提出了以金融資源學(xué)說為核心的金融可持續(xù)發(fā)展理論的研究框架。該理論重新定義了金融的資源屬性,認(rèn)為金融資源是區(qū)別于自然資源,具有戰(zhàn)略性、脆弱性、中介性、社會性和層次性的特殊資源,其特殊性主要體現(xiàn)在金融既是資源配置的對象,又是配置其他資源的方式或手段。金融資源體系由三個方面構(gòu)成:金融資源理論原理、金融資源協(xié)調(diào)理論和金融資源開發(fā)、配置理論。該書闡明了金融可持續(xù)發(fā)展理論的政策含義:實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同,保持穩(wěn)定和諧的金融生態(tài)環(huán)境,追求公平競爭的全球資源配置和共享。金融可持續(xù)發(fā)展的基本戰(zhàn)略原則是:量和質(zhì)的統(tǒng)一,相對穩(wěn)定發(fā)展和跳躍發(fā)展的統(tǒng)一,金融整體效率和微觀效率的統(tǒng)一。金融可持續(xù)發(fā)展理論是在借鑒金融發(fā)展理論及發(fā)展中國家金融自由化的實(shí)踐的基礎(chǔ)上提出的。該理論賦予了全新的金融效率觀,為在金融發(fā)展理論框架下研究金融效率奠定了堅實(shí)的理論基礎(chǔ)。金融效率的評價體系白欽先開創(chuàng)性地提出了以金融資源學(xué)說為核心的金融可持續(xù)發(fā)展理論,他認(rèn)為金融效率是金融資源在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部子系統(tǒng)之間配置的協(xié)調(diào)度。這一定義有三層含義:第一,金融效率是質(zhì)性發(fā)展與量性發(fā)展的協(xié)調(diào)統(tǒng)一;第二,從靜態(tài)的角度,金融資源配置效率不僅應(yīng)關(guān)注金融各子系統(tǒng)的協(xié)調(diào),更應(yīng)關(guān)注金融與經(jīng)濟(jì)這兩個復(fù)雜的復(fù)合巨系統(tǒng)的協(xié)調(diào);第三,從動態(tài)的角度,金融效率不僅應(yīng)考察單個時點(diǎn)的金融經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào),即靜態(tài)金融效率,也應(yīng)考察一時段到另一時段金融經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào),即動態(tài)金融效率。因此,金融效率是金融量性發(fā)展與質(zhì)性發(fā)展的統(tǒng)一,靜態(tài)效率與動態(tài)效率的統(tǒng)一,微觀效率與宏觀效率的統(tǒng)一。在金融資源論的前提下,東北財經(jīng)大學(xué)王振山教授提出了另一種較有影響的金融效率概念,即金融效率是指金融資源配置的帕累托效率,就是指以盡可能低的成本(機(jī)會成本和交易成本),將有限的金融資源(貨幣和貨幣資本)進(jìn)行最優(yōu)配置以實(shí)現(xiàn)其最有效利用。金融效率化的內(nèi)涵金融效率是一個綜合性很強(qiáng)的宏觀指標(biāo),在對其進(jìn)行定性與定量的分析之前,金融效率層次的劃分是必不可少的。與金融效率定義中金融資源分別在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)之間、金融系統(tǒng)內(nèi)部以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部子系統(tǒng)之間的配置狀況相對應(yīng),中國人民大學(xué)教授周升業(yè)將金融效率化分為三個層次:第一個層次是金融功能效率,指金融在整個國民經(jīng)濟(jì)中的一般作用;第二個層次是金融配置效率,指金融體系中資源的配置狀況;第三個層次是金融管理效率,指具體金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部投入產(chǎn)出的效益。1.金融的貢獻(xiàn)度我們這里提到的金融功能效率是建立在金融資源理論基礎(chǔ)之上,主要是從總體的層面考察整個金融體系在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的作用。中央財經(jīng)大學(xué)的王廣謙教授(1997)對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融的貢獻(xiàn)度作了量化的分析。他認(rèn)為,金融對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)主要在三個方面:提高要素投入量、提高要素生產(chǎn)率、直接增加經(jīng)濟(jì)總量。通過對這三個部分進(jìn)行分解,分別得出各子部分的貢獻(xiàn)度,然后進(jìn)行匯總,王廣謙作出了金融在經(jīng)濟(jì)增長中做出了20%的貢獻(xiàn)度的結(jié)論。這一結(jié)論在一系列文獻(xiàn)中被廣泛引用。主要的文獻(xiàn)表明,金融對于增長的作用,即金融的功能效率體現(xiàn)在以下方面:金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的正相關(guān)關(guān)系;金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和水平的提高而不斷提高的;金融影響經(jīng)濟(jì)增長的途徑主要體現(xiàn)在其對資本形成與技術(shù)創(chuàng)新的影響。2.間價一價、間接金融制度安排,有利于銀行間交易與信息成本的協(xié)調(diào)相對于金融功能效率,金融配置效率體現(xiàn)了一個相對微觀層次的金融效率,作為一種特殊的資源,其配置效率是指其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各子系統(tǒng)之間分配的效率,也就是指為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資本的需求,通過不同的方式和渠道,將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的速度和質(zhì)量。儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的制度安排是否有效率,取決于在該制度下能否更大程度地節(jié)約轉(zhuǎn)化過程的交易與信息成本。現(xiàn)代金融資源分配最重要的制度安排是間接金融和直接金融兩種形式。間接金融的配置效率體現(xiàn)在金融中介可以節(jié)約儲蓄的動員成本,降低了投資的信息搜尋成本,便于投資流向效益較高的項(xiàng)目,在克服“需求的雙重巧合問題”方面具有優(yōu)勢,從而在總體上降低了交易與信息成本。而直接金融的存在與發(fā)展更體現(xiàn)了金融資源配置的市場化要求。這兩種形式在不同的國家顯示了迥然不同的配置效率。市場與機(jī)構(gòu)孰優(yōu)孰劣,至今尚無定論。3.商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)空間、特點(diǎn)金融管理效率的研究主要集中在銀行效率問題上。周升業(yè)認(rèn)為銀行效率的狀態(tài)是由銀行投入與產(chǎn)出以及各種要素組合的差異而引致,可以分為如下幾類:一是銀行的規(guī)模效率。Benston(1972)最早研究了銀行業(yè)的規(guī)模效率,結(jié)論是,不管自身規(guī)模大小,給定其他條件不變,銀行規(guī)模擴(kuò)大一倍,平均成本下降5%～8%。事實(shí)上,隨著規(guī)模的擴(kuò)大,也會出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的情況。因此,規(guī)模的擴(kuò)大存在一個合理的范圍。二是銀行的業(yè)務(wù)范圍效率。業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大導(dǎo)致平均成本遞減的原因主要是平均成本分?jǐn)偤托畔⒒パa(bǔ)。但范圍的擴(kuò)大也可能導(dǎo)致范圍不經(jīng)濟(jì),當(dāng)然這種現(xiàn)象并不常見。三是銀行的X效率。它是討論在給定產(chǎn)出水平組合條件下,銀行是否以節(jié)省成本的方式使用投入。它有兩種表現(xiàn)形式:一種是技術(shù)無效率,指銀行對所有投入成比例過多使用,屬于純粹浪費(fèi);另一種是配置無效率,指在既定的產(chǎn)出水平和產(chǎn)出結(jié)構(gòu)條件下,銀行錯誤地對投入進(jìn)行了組織,使投入產(chǎn)生浪費(fèi)。另一種比較常見的對金融效率的層次劃分方法是將其分為宏觀效率(包括貨幣政策效率、金融總體作用效率)、市場效率和微觀效率(主要指金融機(jī)構(gòu)效率)。對金融效率的層次劃分是進(jìn)一步系統(tǒng)深入研究的前提。從定性研究走向定量化研究,建立具有可操作性的金融效率目標(biāo)函數(shù)和指標(biāo)分析體系,是金融效率研究得以深化的方向。4.金融結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)與城市金融發(fā)展的匹配性綜合各種對金融效率影響因素的分析,一般來說,有以下幾個方面。(1)產(chǎn)權(quán)制度被認(rèn)為是影響我國目前金融效率最重要的因素,產(chǎn)權(quán)不明晰、產(chǎn)權(quán)主體虛置是當(dāng)前我國金融效率低下的主要原因。(2)另一個影響金融效率的重要的制度因素是社會信用制度。金融資源在很大程度上等同于信用資源,良好的信用制度是整個金融業(yè)得以健康發(fā)展和有效率運(yùn)行的必要條件。(3)完善的市場機(jī)制將導(dǎo)致金融資源配置的帕累托效率,金融價格(利率)作為金融資源配置的信號,其水平的高低要能充分反映市場上資金的稀缺程度。但是由于現(xiàn)實(shí)的市場不是完美的,政府的作用也不能完全放棄。因此一方面要發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用,另一方面要合理介定市場和政府發(fā)揮作用的范圍,從二者的最優(yōu)結(jié)合中促進(jìn)金融資源的合理配置。