中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系理論上的爭(zhēng)論促使一些科學(xué)家通過(guò)實(shí)證研究找到問(wèn)題的答案。一時(shí)間產(chǎn)生了大量的實(shí)證研究文獻(xiàn)。由于采用了不同的方法,評(píng)價(jià)指標(biāo)體系等,得到了不同的研究結(jié)論11.1建立了三個(gè)指標(biāo)從根據(jù)數(shù)據(jù)可收集性以及經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性出發(fā),論文改造三組指標(biāo):一是反映金融發(fā)展?fàn)顩r指標(biāo),二是反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo),三是控制變量指標(biāo)。1經(jīng)濟(jì)金融化ir此處選取兩個(gè)指標(biāo)。第一是戈德史密斯稱之為金融相關(guān)率(FIR)的指標(biāo),該指標(biāo)反映一國(guó)金融化過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)金融化水平。戈德史密斯認(rèn)為,一國(guó)的金融資產(chǎn)存量包括貨幣性金融資產(chǎn)和非貨幣性金融資產(chǎn),貨幣性資產(chǎn)可以用一國(guó)的廣義貨幣M2反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)有兩種方法可以測(cè)量經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。一些研究者使用實(shí)際人均GDP的增長(zhǎng)(Roubini和Sala-I-Martin,1992;Cheng,1999;Darrat,1999;Ram,1999)。其他的研究者使用實(shí)際人均GDP(Jung,1986;Denetruade和Hussein,1996;Odedokun,1996)。采用第2種方法,使用實(shí)際人均GDP作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的度量。眾所周知,國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶體系存在著一些錯(cuò)誤和不一致性。在某些情況下,這些錯(cuò)誤可能非常大,并可能使得在進(jìn)行跨時(shí)間比較時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題,即使這種比較是最基本的指標(biāo),例如GDP(Srinivasan,1994)。這種看法在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì),比如在中國(guó),考慮到在經(jīng)濟(jì)改革之前和之后采用的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)不同時(shí),有可能是正確的。另外,改革前那段時(shí)期的GDP在最近才被國(guó)家統(tǒng)計(jì)局計(jì)算和公布出來(lái)。Heston(1994)指出人均GDP數(shù)據(jù)易于出現(xiàn)比總GDP數(shù)據(jù)更少的錯(cuò)誤,因?yàn)橐恍┯绊慓DP水平的估計(jì)的錯(cuò)誤也影響對(duì)人口的估計(jì),這樣,錯(cuò)誤可能被抵消。因此,文中采用實(shí)際人均GDP。從1952-2000年間的GDP和人口的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都可獲得(DCSNBS,1999;NBS,1999-2000)。在時(shí)間序列分析中使用1952年到2000年的人均實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)值,用LPGDP表示。與此同時(shí),為了考察金融發(fā)展與第1,2,3產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之間的關(guān)系,仿照GDP的處理方法,分別計(jì)算出第1產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)值(LP1CY);第2產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)值(LP2CY);第3產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)值(LP3CY)。3影響變量的控制在現(xiàn)實(shí)生活中,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還可能受其他因素的影響,為了檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系是否獨(dú)立于其他變量,在數(shù)據(jù)框架中,也控制了其他變量的影響作用。限于數(shù)據(jù)的可獲得性,只選取人均社會(huì)固定資產(chǎn)投資存量的對(duì)數(shù)值(LPFI)來(lái)表示。1.2對(duì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的分析以1952-2000年的歷年的年度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為研究中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ),根據(jù)實(shí)證分析需要,數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)調(diào)整處理后,將1952-2000年分解成兩個(gè)階段,即1952-1978年和1979-2000年。2各時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)在對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR法分析之前應(yīng)對(duì)VAR系統(tǒng)所包含的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)。表1和表2采用增廣的迪基富勒法分別對(duì)1952-1978年和1979-2000年各個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。由檢驗(yàn)知除真實(shí)利率外的所有時(shí)間序列變量均含有單位根,所以不可以采用普通的最小二乘法加以分析。然后再對(duì)時(shí)間序列一階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)除1979-2000年中的LP1CY外的所有時(shí)間序列的一階差分都不再含有單位根,是典型的I(1)型時(shí)間序列。而LP1CY在模型含截距時(shí),其檢驗(yàn)值十分接近拒絕單位根的臨界值,為了處理的方便將它在模型中也視為I(1)的時(shí)間序列。3同積關(guān)系檢驗(yàn)y1,y3,lp2cy,lafir,基于前一章中對(duì)中國(guó)金融發(fā)展的分析,將人均年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)(LPGDP);第1產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)值(LP1CY);第2產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)值(LP2CY);第3產(chǎn)業(yè)人均年生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)值(LP3CY)分別與金融發(fā)展指標(biāo)FIR的對(duì)數(shù)值(LFIR)和人均固定資產(chǎn)PFI的對(duì)數(shù)值(LPFI)以及真實(shí)利率(RR)進(jìn)行同積關(guān)系檢驗(yàn)。這樣將會(huì)有助于進(jìn)一步了解金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互影響的途徑以及金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)出部門之間的相互影響關(guān)系。對(duì)于1952年-1978年分別構(gòu)造Y1(LPGDP,LFIR,LPFI),Y2(LP1CY,LFIR,LPFI),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI),Y4(LP3CY,LFIR,LPFI)四個(gè)同積關(guān)系并進(jìn)行同積關(guān)系檢驗(yàn)。而對(duì)于1979-2000年分別構(gòu)造了Y1(LPGDP,LFIR,LPFI,RR),Y2(LP1CY,LFIR,LPFI,RR),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI,RR),Y4(LP3CY,LFIR,LPFI,RR)四個(gè)同積關(guān)系并進(jìn)行同積關(guān)系檢驗(yàn)。其結(jié)果分別見表3和表4。通過(guò)以上同積關(guān)系檢驗(yàn)后的結(jié)果為:在1952-1978年中,Y1,Y3和Y4系統(tǒng)內(nèi)均存在一個(gè)同積關(guān)系。而Y2系統(tǒng)內(nèi)不存在同積關(guān)系,可以從后面的程序中剔除掉。在1979-2000年中Y1,Y3和Y4系統(tǒng)內(nèi)也均存在一個(gè)同積關(guān)系。而Y2系統(tǒng)內(nèi)存在兩個(gè)同積關(guān)系。需要對(duì)存在有同積關(guān)系的系統(tǒng)進(jìn)行ECM模型參數(shù)估計(jì)。4系統(tǒng)變量的因果關(guān)系根據(jù)表3結(jié)果在系統(tǒng)Y1(LPGDP,LFIR,LPFI),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI)和Y4(LP3CY,LFIR,LPFI)中都含有一個(gè)長(zhǎng)期均衡關(guān)系,可以對(duì)上述3個(gè)系統(tǒng)中的變量進(jìn)行進(jìn)一步的因果關(guān)系分析。根據(jù)表4結(jié)果在系統(tǒng)Y2(LP1CY,LFIR,LPFI,RR)存在兩個(gè)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系,系統(tǒng)Y1(LPGDP,LFIR,LPFI,RR),Y3(LP2CY,LFIR,LPFI,RR)和Y4(LP3CY,LFIR,LPFI,RR)中含有一個(gè)長(zhǎng)期均衡關(guān)系,可以對(duì)上述4個(gè)系統(tǒng)中的變量進(jìn)行進(jìn)一步的因果關(guān)系分析。根據(jù)前面所介紹的方法,筆者對(duì)以上系統(tǒng)進(jìn)行ECM模型的參數(shù)估計(jì)。這樣就可以完全決定系統(tǒng)中所有參數(shù)的估計(jì)值。各系統(tǒng)中ECM模型參數(shù)估計(jì)如表5至表8所示(以1979-200年為例)。5“金融發(fā)展不促進(jìn)產(chǎn)出”的假設(shè)檢驗(yàn)對(duì)于檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否是金融發(fā)展的長(zhǎng)期原因可以通過(guò)對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)。如果拒絕零假設(shè)則意味著產(chǎn)出是金融發(fā)展的長(zhǎng)期原因,反之則意意味著產(chǎn)出不促進(jìn)金融發(fā)展。同樣對(duì)于檢驗(yàn)金融發(fā)展是否是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因可以通過(guò)對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)來(lái)實(shí)現(xiàn),如果拒絕零假設(shè)則意味著金融發(fā)展是產(chǎn)出的長(zhǎng)期原因,反之則意意味著金融發(fā)展不促進(jìn)產(chǎn)出的增長(zhǎng)。表9和10顯示了聯(lián)合檢驗(yàn)的結(jié)果。6金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)出的雙向因果關(guān)系筆者應(yīng)用按照J(rèn)ohansen的VAR理論框架,時(shí)間上我們將1952-2000年分成從1952-1978年和1979-2000年兩個(gè)階段分別對(duì)金融發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)進(jìn)行了因果分析,其結(jié)果表明:①在1952-1978年間,Y0和Y2系統(tǒng)均不拒絕零假設(shè),說(shuō)明金融發(fā)展并不促進(jìn)GDP和第2產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng),同時(shí)GDP和第2產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)也不促進(jìn)金融的發(fā)展;然而對(duì)于第3產(chǎn)業(yè),系統(tǒng)體現(xiàn)了金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)出的雙向的因果關(guān)系,實(shí)證結(jié)果以99%的置信度拒絕零假設(shè)(H②在1979