五糧液投資分析報(bào)告

2023/10/101基本面分析財(cái)務(wù)分析五糧液技術(shù)分析第1頁(yè)2023/10/102基本面分析主營(yíng)業(yè)務(wù)收入五糧液主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與釀酒行業(yè)均值相比處于領(lǐng)先地位，2023年下六個(gè)月起限制“三公”消費(fèi)，中央軍委頒布“限酒令”，五糧液營(yíng)業(yè)收入仍保持大幅增加趨勢(shì)。行業(yè)排名第二，其中貴州茅臺(tái)行業(yè)排名第三。第2頁(yè)2023/10/103基本面分析凈利潤(rùn)五糧液凈利潤(rùn)與釀酒行業(yè)均值相比處于領(lǐng)先地位，行業(yè)排名第二，其中貴州茅臺(tái)行業(yè)排名第一。第3頁(yè)2023/10/104每股收益五糧液每股收益與釀酒行業(yè)均值相比處于領(lǐng)先地位，行業(yè)排名第四，其中貴州茅臺(tái)行業(yè)排名第一?；久娣治龅?頁(yè)2023/10/105凈資產(chǎn)收益率五糧液凈資產(chǎn)收益率與釀酒行業(yè)均值相比處于領(lǐng)先地位，行業(yè)排名第四，其中貴州茅臺(tái)行業(yè)排名第五?；久娣治龅?頁(yè)2023/10/106凈利潤(rùn)增加率五糧液凈資產(chǎn)收益率與釀酒行業(yè)均值相比處于領(lǐng)先地位，2023下六個(gè)月實(shí)現(xiàn)了60%增加。行業(yè)排名第五，其中貴州茅臺(tái)行業(yè)排名第七。基本面分析第6頁(yè)2023/10/107戰(zhàn)略分析2023年，五糧液將按照統(tǒng)籌安排、分步實(shí)行思緒，逐漸推出五糧液新品、五糧液375ML、1618新品、五糧春新品、五糧醇藍(lán)淡雅、金淡雅升級(jí)版、六和液新品、尖莊新品等新品，以順應(yīng)白酒行業(yè)品牌深入集中，消費(fèi)價(jià)值回歸趨勢(shì)。公司計(jì)劃在全國(guó)招商300-500個(gè)。價(jià)格方面：一般裝五糧液成都地域一批價(jià)在650元左右，較2023度下滑了近50元，公司從二季度起執(zhí)行729元出廠價(jià)，但對(duì)經(jīng)銷商有10%－15%返款獎(jiǎng)勵(lì)?；久娣治龅?頁(yè)2023/10/108償債能力分析

財(cái)務(wù)分析第8頁(yè)2023/10/109流動(dòng)比率反應(yīng)是公司短期償債能力，公司流動(dòng)資產(chǎn)越多，流動(dòng)負(fù)債越少，公司短期償債能力越強(qiáng)。公司流動(dòng)比率均大于2，短期償債能力良好。速動(dòng)比率與流動(dòng)比率同樣，同樣反應(yīng)公司短期償債能力；不一樣是在計(jì)算時(shí)，將存貨從流動(dòng)資產(chǎn)中進(jìn)行了扣除，由于在流動(dòng)資產(chǎn)中存貨變現(xiàn)能力最差。公司速動(dòng)比率均大于1，短期償債能力良好。資產(chǎn)負(fù)債率反應(yīng)是公司長(zhǎng)期償債能力，表達(dá)在公司總資產(chǎn)中借貸資金所占百分比。資產(chǎn)負(fù)債率較低，說(shuō)明公司長(zhǎng)期償債能力較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。不過(guò)，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低也會(huì)使公司不能充足利用財(cái)務(wù)杠桿，影響到賺錢能力。五糧液資產(chǎn)負(fù)債率均低于50%，長(zhǎng)期償債能力良好。綜上，五糧液償債能力良好。財(cái)務(wù)分析第9頁(yè)2023/10/1010營(yíng)運(yùn)能力分析

財(cái)務(wù)分析第10頁(yè)2023/10/1011存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重比較大，其流動(dòng)性對(duì)公司流動(dòng)比率有很大影響。存貨周轉(zhuǎn)率用于衡量存貨變現(xiàn)能力強(qiáng)弱。一般而言，存貨周轉(zhuǎn)率越大，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。2023年度五糧液公司存貨周轉(zhuǎn)率越來(lái)越大，存貨變現(xiàn)能力越來(lái)越強(qiáng)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反應(yīng)是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為鈔票平均次數(shù)，用以衡量公司應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力。一般而言，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司應(yīng)收賬款收回越快。2023年度五糧液公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越來(lái)越大，應(yīng)收賬款收回越來(lái)越快。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反應(yīng)公司資產(chǎn)總額周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，公司銷售能力越強(qiáng)。公司假如采取薄利多銷策略，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)比較高；假如公司主要依靠單位產(chǎn)品邊際利潤(rùn)來(lái)發(fā)明收益，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)就較低。2023年度五糧液公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越來(lái)越大，公司銷售能力越來(lái)越強(qiáng)。財(cái)務(wù)分析第11頁(yè)2023/10/1012賺錢能力分析

財(cái)務(wù)分析第12頁(yè)2023/10/1013主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入百分比。該指標(biāo)越高，說(shuō)明公司產(chǎn)品或商品定價(jià)科學(xué)，產(chǎn)品附加值高，營(yíng)銷策略得當(dāng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ螅@利水平高。五糧液主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高，并且2023年度始終處于上升態(tài)勢(shì)?？傎Y產(chǎn)凈利率是指公司凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額百分比。該指標(biāo)反應(yīng)是公司利用所有資產(chǎn)所取得利潤(rùn)水平，即公司每占用1元資產(chǎn)平均能取得多少元利潤(rùn)。該指標(biāo)越高，表白公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運(yùn)行越有效，成本費(fèi)用控制水平越高。體現(xiàn)出公司管理水平高低。2023年度五糧液總資產(chǎn)利潤(rùn)率處于上升態(tài)勢(shì)，但第四季度上升速度減緩，管理層應(yīng)當(dāng)引發(fā)重視。凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)公司所有者權(quán)益投資報(bào)酬率，是在考慮了負(fù)債經(jīng)營(yíng)原因后資本回報(bào)率。2023年度五糧液凈資產(chǎn)利潤(rùn)率處于上升態(tài)勢(shì)，但第四季度上升速度減緩，管理層應(yīng)當(dāng)引發(fā)重視。財(cái)務(wù)分析第13頁(yè)2023/10/1014Text1Text3Text4移動(dòng)平均線（MA）和指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線（MACD）技術(shù)分析上半部分MA，藍(lán)色--MA(200)；灰色--MA(60)；綠色--MA(30)；紅色--MA(20)；黃色--MA(10)；白色--MA(5)。由上圖能夠看出，長(zhǎng)期來(lái)看，目前市場(chǎng)行情價(jià)格位于200天均線下列，屬于空頭市場(chǎng)。下半部分MACD，白色--DIF，黃色--DEA。此時(shí)DIF和DEA均為負(fù)值，也可看出目前為空頭市場(chǎng)

由上半部分MA，能夠看出，目前市場(chǎng)行情價(jià)格位于200天均線下列，屬于空頭市場(chǎng)。下半部分MACD，此時(shí)DIF和DEA均為負(fù)值，也可看出目前為空頭市場(chǎng)。第14頁(yè)2023/10/1015乖離率指標(biāo)（BIAS）技術(shù)分析此時(shí)乖離率指標(biāo)處于一種中間位置，沒(méi)有尤其顯著導(dǎo)向作用。第15頁(yè)2023/10/1016技術(shù)分析能量潮指標(biāo)（OBV）從上圖看出，股價(jià)在下降，可是OBV并未對(duì)應(yīng)下降，因此雖然股價(jià)未出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)信號(hào)，但能夠看出目前下降趨勢(shì)后勁有待思考。第16頁(yè)2023/10/1017技術(shù)分析從上述技術(shù)分析能夠看出，五糧液目前股價(jià)處于空頭市場(chǎng)，且其下降趨緩。再鑒于上述宏觀、行業(yè)及公司分析，其下降只是臨時(shí)，有深入上升也許，可買入。第17頁(yè)2023/10/1018五公司估值分析第18頁(yè)2023/10/1019概述量?jī)r(jià)齊升推進(jìn)公司2023年業(yè)績(jī)高增加。2023年，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.01億元，同比增加33.66%，其中銷量增加14.84%至153091噸，噸酒單價(jià)達(dá)成17.06萬(wàn)/噸，同比提升23.14%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.35億元，同比增加61.35%，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速均超出2023年。公司基本每股收益2.617元。在鈔票分紅方面，公司擬每10股分紅8元，合計(jì)分紅30.37億元。公司始終堅(jiān)持“以質(zhì)量求生存，謀發(fā)展”理念，視誠(chéng)信和產(chǎn)品質(zhì)量為公司生命，不停強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督管理，公司產(chǎn)品得到了市場(chǎng)及消費(fèi)者廣泛認(rèn)可。大力推進(jìn)品牌建設(shè)，2023年，五糧液品牌價(jià)值達(dá)659.19億元，連續(xù)23年穩(wěn)居食品行業(yè)第一。第19頁(yè)2023/10/1020公司面臨主要挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng):一是市場(chǎng)變化對(duì)白酒行業(yè)組成影響，高端白酒消費(fèi)群體發(fā)生變化，需求削弱，價(jià)格回落；二是行業(yè)集中度低，廠家眾多，區(qū)域性酒類公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)伎倆靈活，地方保護(hù)嚴(yán)重；三是原輔材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本連續(xù)上漲，對(duì)生產(chǎn)成本組成較大壓力；四是消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣多元化，其他酒種擠壓白酒市場(chǎng)；五是業(yè)外資本、國(guó)外資本直接或間接進(jìn)入白酒行業(yè)，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并上升到國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)新層面。挑戰(zhàn)第20頁(yè)2023/10/1021公司是行業(yè)內(nèi)少有具有濃香、醬香、兼香、果酒產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)能力公司，同步我們堅(jiān)信白酒產(chǎn)業(yè)是中國(guó)民族工業(yè)，幾千年白酒文化傳承及廣大消費(fèi)群體將會(huì)長(zhǎng)期存在，公司具有很多關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)能力（詳見(jiàn)年度報(bào)告全文中“關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)力分析”）和較強(qiáng)資金實(shí)力優(yōu)勢(shì)，在面向挑戰(zhàn)和行業(yè)“寒流”時(shí)，具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在行業(yè)發(fā)展和整合進(jìn)程中具有更多優(yōu)勢(shì)和機(jī)遇。發(fā)展機(jī)遇第21頁(yè)2023/10/1022一是三公消費(fèi)、禁酒令限制更為嚴(yán)厲，也許對(duì)白酒行業(yè)需求連續(xù)削弱，造成公司高價(jià)位產(chǎn)品銷售難度加大；二是高價(jià)位產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，將造成公司賺錢能力削弱，對(duì)2023年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)帶來(lái)巨大困難。風(fēng)險(xiǎn)提醒第22頁(yè)2023/10/10232023A2023E2023E2023E每股收益2.622.933.393.86凈利潤(rùn)（億）99.35110.60125.80144.40凈利潤(rùn)同比（%）61.3511.3313.7414.79主營(yíng)收入（億）272.01312.66356.00404.50主營(yíng)收入同比（%）33.6614.9413.8616.62每股凈資產(chǎn)8.2111.1214.5118.37賺錢預(yù)測(cè)分析第23頁(yè)2023/10/1024相對(duì)估值法（市盈率）市盈率縱向比較項(xiàng)目20232023202320232023每股市價(jià)12.7530.7133.8332.3028.23每股賺錢0.4770.8551.1581.622.62每股市盈率26.7335.9229.2119.9410.77第24頁(yè)2023/10/1025賺錢預(yù)測(cè)分析市盈率橫向比較（2023）項(xiàng)目每股市價(jià)（2023）每股收益（2023）市盈率（2023）瀘州老窖35.402.0817.02貴州茅臺(tái)209.0212.8216.30洋河股份93.374.4720.89山西汾酒41.661.823.14沱牌舍得28.811.1026.19酒鬼酒32.801.5221.58古井貢酒34.282.3414.65五糧液28.232.6210.77平均值62.953.5918.82相對(duì)估值法（市盈率）第25頁(yè)2023/10/1026市盈率能夠作為投資者選擇投資一種指標(biāo)，從理論上講，股票市盈率越低，越值得投資，但過(guò)高容易出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)等問(wèn)題。五糧液公司在2008-2012五年間市盈率總體上呈下降趨勢(shì)，表白其股票較之過(guò)去值得購(gòu)進(jìn)；在與同行業(yè)公司比較中，五糧液總資產(chǎn)最高，2023年，五糧液品牌價(jià)值達(dá)659.19億元，連續(xù)23年穩(wěn)居食品行業(yè)第一，但其市盈率卻處于上述幾個(gè)公司最低水平，且低于平均數(shù)，故其價(jià)值有一定上升空間。賺錢預(yù)測(cè)分析相對(duì)估值法（市盈率）第26頁(yè)2023/10/1027PEG指標(biāo)是指市盈率相對(duì)賺錢增加比率，是由上市公司市盈率除以賺錢增加速度得到數(shù)值。該指標(biāo)既能夠通過(guò)市盈率考查公司目前財(cái)務(wù)情況，又通過(guò)賺錢增加速度考查將來(lái)一段時(shí)期內(nèi)公司增加預(yù)期，因此是一種比較完美選股參照指標(biāo)。計(jì)算公式：PEG=市盈率÷賺錢增加比率（歷史平均）上文中計(jì)算2023年市盈率為10.77倍，賺錢增加比率取值為保障有年份數(shù)據(jù)增加過(guò)高而影響正確判斷，采取凈利潤(rùn)復(fù)合增加率22.5%，PEG=10.77/22.5=0.479，PEG值越低，說(shuō)明該股市盈率越低，或者賺錢增加率越高，從而越具有投資價(jià)值。相對(duì)估值法（市盈率）第27頁(yè)2023/10/1028第一，計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn),計(jì)算公式為：息稅前利潤(rùn)＝營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用；稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)-所得稅。絕對(duì)估值法自由鈔票流折現(xiàn)模型第28頁(yè)2023/10/1029稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）2023202320232023營(yíng)業(yè)收入1,112,922.051,554,130.052,035,059.452,720,104.60減：營(yíng)業(yè)成本386,066.00486,318.96689,541.13801,572.44減：營(yíng)業(yè)稅金及附加79,858.53139,217.07160,164.41200,570.42減：銷售費(fèi)用116,415.38180,323.38206,999.14225,896.63減：管理費(fèi)用83,897.31156,185.22175,068.50200,918.43減：資產(chǎn)減值損失854.541,504.491,245.21269.69息稅前利潤(rùn)445830.29590580.93802,041.061,290,876.99減：所得稅113,892.02150,818.61210,557.65340,293.24稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)331938.27439762.32591483.41950,583.75第29頁(yè)2023/10/1030第二，計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本增加額。公司為了日常經(jīng)營(yíng)而持有流動(dòng)資產(chǎn)為營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，它包括項(xiàng)目比較多，例如貨幣資金、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、存貨等等均屬于經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)。公司為了正常經(jīng)營(yíng)而持有不包括借款流動(dòng)負(fù)債為無(wú)息流動(dòng)負(fù)債，它項(xiàng)目也比較多，例如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付工資、預(yù)收賬款、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金以及其他應(yīng)付款等這些均包括在無(wú)息流動(dòng)負(fù)債中。營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去無(wú)息流動(dòng)負(fù)債等于營(yíng)運(yùn)資本。絕對(duì)估值法第30頁(yè)2023/10/103120232023202320232023營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)868064.691322987.382128524.412939893.513748516.19無(wú)息流動(dòng)負(fù)債204138.39626374.791028833.591340943.081366697.62營(yíng)運(yùn)資本663926.3696612.591099690.821598950.432381818.57營(yíng)運(yùn)資本凈增加——32686.29403078.23499259.61782868.14營(yíng)運(yùn)資本增加額（萬(wàn)元）絕對(duì)估值法第31頁(yè)2023/10/1032第三，資本支出及折舊發(fā)生額（萬(wàn)元）20232023202320232023固定資產(chǎn)凈值433,493.06693,681.20637,400.70590,560.48549,778.62固定資產(chǎn)凈值增加260188.14-56280.5-46840.22-40,781.86在建工程32,772.3821,845.7951,464.3578,749.3385,558.53在建工程凈值增加-10926.5929618.5627284.986,809.20無(wú)形資產(chǎn)6,090.1630,809.3829,959.8629,747.7528,976.27無(wú)形資產(chǎn)凈值增加24719.22-849.52-212.11-771.48折舊與攤銷6,635.687,053.504,877.247,422.14絕對(duì)估值法第32頁(yè)2023/10/1033第四，歷史自由鈔票流量計(jì)算（萬(wàn)元）會(huì)計(jì)年度2023202320232023稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)331938.27439762.32591483.41950583.75營(yíng)運(yùn)資本凈增加32686.29403078.23499259.61782868.14固定資產(chǎn)凈值增加260188.14-56280.5-46840.22-40781.86在建工程凈值增加-10926.5929618.5627284.986809.2無(wú)形資產(chǎn)凈值增加24719.22-849.52-212.11-771.48折舊與攤銷6635.687053.54877.247422.14自由鈔票流31906.8971249.05116868.39209881.89絕對(duì)估值法第33頁(yè)2023/10/1034根據(jù)上述表中各項(xiàng)目標(biāo)增加百分比和行業(yè)、公司分析，各項(xiàng)目在預(yù)測(cè)期增加百分比分別為：

營(yíng)業(yè)收入年均增加為30%，2023年起進(jìn)入穩(wěn)定增加期。

營(yíng)業(yè)稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入百分比約為8%。

管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入百分比，其值預(yù)測(cè)為18%。④折舊額與攤銷額占固定資產(chǎn)凈值百分比大約維持在9%左右。⑤營(yíng)運(yùn)資本凈增加額占營(yíng)業(yè)收入百分比約為24％。⑥資本支出占營(yíng)業(yè)收入比重為7%。絕對(duì)估值法第34頁(yè)2023/10/10353400130.754250163.43820266358.5525332948.19282363.7927352341.188絕對(duì)估值法2023202320232023營(yíng)業(yè)收入3400130.754250163.43820266358.5525332948.19減：營(yíng)業(yè)成本816031.381020239.2254863926.0536079907.566減：營(yíng)業(yè)稅金及附加272023.46340013.0751621308.6842026635.855減：銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用612023.535765029.41883647944.544559930.675減：所得稅425016.3438531270.42972533294.8193166618.524稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1275049.0311593811.2897599884.4589499855.572固定資產(chǎn)凈值681725.4888845339.60613810509.1894725031.395加：折舊與攤銷61355.2939976080.56455342945.827425252.8255減：營(yíng)運(yùn)資本凈增加816031.381020239.2254863926.0536079907.566減：資本支出238009.1525297511.44061418645.0991773306.374預(yù)測(cè)期自由鈔票流282363.7927352341.1881660259.1332071894.458第35頁(yè)2023/10/1036絕對(duì)估值法第36頁(yè)永續(xù)發(fā)展期公司連續(xù)價(jià)值及每股價(jià)值由于五糧液基本上都處于穩(wěn)定增加階段，因此本文選擇自由鈔票流量恒值增加公式來(lái)估算公司永續(xù)發(fā)展期連續(xù)價(jià)值。假定永續(xù)發(fā)展期公司自由鈔票流量穩(wěn)定增加率為g，計(jì)算公式為：連續(xù)價(jià)值絕對(duì)估值法第37頁(yè)2023/10/1038絕對(duì)估值法永續(xù)發(fā)展期公司連續(xù)