民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨定效應(yīng)研究

民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨定效應(yīng)研究

一、民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)行為的錨定效應(yīng)研究思路公共資金行為一直是學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多從治理機(jī)制角度研究公司財(cái)務(wù)行為，認(rèn)為公司財(cái)務(wù)行為是公司內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制共同作用的結(jié)果決策完全理性假設(shè)在實(shí)踐中往往并不存在。相反，基于環(huán)境的不確定性和決策者的主觀性，決策者常常會(huì)根據(jù)自己的偏好、習(xí)慣等非理性因素，做出不符合效用最大化預(yù)期的決策，使得完全理性大打折扣相對(duì)于其他地區(qū)而言，民族地區(qū)具有資源匱乏、經(jīng)濟(jì)落后的特點(diǎn)。民族地區(qū)公司信息和資源的獲取渠道也相對(duì)有限，其決策中的不確定性更為突出，因此公司決策主體會(huì)更加依賴連鎖董事網(wǎng)絡(luò)這些社會(huì)聯(lián)結(jié)關(guān)系，以此作為公司財(cái)務(wù)行為的參考，進(jìn)而產(chǎn)生錨定效應(yīng)。同時(shí)，民族地區(qū)主要分布于我國(guó)南部、北部等邊境地區(qū)，南部多山地、盆地，北部多草原、高原，南北方在地形、氣候、雨水等地理方面具有較大差別，由此產(chǎn)生的文化差異十分明顯。文化是影響公司財(cái)務(wù)行為決策者心理特征的一個(gè)重要因素。文化差異形成了南方委婉、北方激進(jìn)兩種迥異的性格，公司決策者的決策風(fēng)格也截然不同基于此，本文以民族地區(qū)2011～2019年A股非金融類上市公司為研究樣本，從心理學(xué)角度分析了公司財(cái)務(wù)行為決策的心理因素，實(shí)證檢驗(yàn)了民族地區(qū)上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)行為中錨定效應(yīng)的存在，發(fā)現(xiàn)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)行為是目標(biāo)公司財(cái)務(wù)做法的錨值來(lái)源。并分析了南北文化差異對(duì)民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)錨定效應(yīng)程度的影響。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究了聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的穩(wěn)定性對(duì)民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為錨定效應(yīng)的影響。論文的可能貢獻(xiàn)主要有：一是以決策主體有限理性為前提，從心理學(xué)角度探討公司財(cái)務(wù)行為，進(jìn)一步完善了公司財(cái)務(wù)行為決策影響因素的研究。二是以民族地區(qū)上市公司為研究對(duì)象，分析了我國(guó)特定地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為決策，為了解和規(guī)范民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)行為提供了參考，對(duì)探究和規(guī)范民族地區(qū)上市公司的行為決策，維護(hù)民族經(jīng)濟(jì)秩序具有重要的指導(dǎo)意義。三是以上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)行為為研究對(duì)象分析錨定效應(yīng)，彌補(bǔ)了實(shí)驗(yàn)調(diào)查問卷法脫離公司實(shí)踐的缺陷，能夠確保研究結(jié)論的可靠性。四是從連鎖董事網(wǎng)絡(luò)視角研究公司違規(guī)行為的錨定效應(yīng)，拓展了錨值的來(lái)源渠道。五是首次研究了南北文化差異對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中財(cái)務(wù)行為錨定效應(yīng)的影響，豐富了文化因素對(duì)公司治理影響的研究文獻(xiàn)。二、理論分析與研究假設(shè)（一）初始值錨定效應(yīng)錨定效應(yīng)（Anchoringeffect）是指人們?cè)趯?duì)不確定事件做出判斷或決策時(shí)，通常依據(jù)給定的值作為初始錨，以此為參照進(jìn)行估計(jì)，得到的結(jié)果往往偏向于初始錨的一種判斷偏差現(xiàn)象不確定性和錨值是構(gòu)成錨定效應(yīng)的兩個(gè)重要因素。其中事件的不確定性是錨定效應(yīng)產(chǎn)生的前提。在不確定環(huán)境中，決策者需要依據(jù)有限信息做出判斷，事先給定的初始值就會(huì)被用作判斷的依據(jù)。決策者在初始值基礎(chǔ)上，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了不充分的調(diào)整，最終的判斷與初始值十分相近，進(jìn)而產(chǎn)生錨定現(xiàn)象。錨值是個(gè)體決策時(shí)借以參照的初始值錨定效應(yīng)應(yīng)用范圍十分廣泛。從法律量刑、情報(bào)分析，到經(jīng)濟(jì)政策、公司治理等眾多領(lǐng)域，只要決策存在不確定性，大多都能運(yùn)用錨定效應(yīng)解釋這些現(xiàn)象（二）從公司間的“人際關(guān)系”入手，避免公司財(cái)務(wù)違規(guī)成本公司財(cái)務(wù)行為決策需要借助公司管理人員主觀經(jīng)驗(yàn)判斷，具有很大的不確定性。尤其是民族地區(qū)上市公司，位于經(jīng)濟(jì)較落后地區(qū)，管理人才和經(jīng)營(yíng)資源相對(duì)缺乏，信息來(lái)源渠道也相對(duì)有限，因此民族地區(qū)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更高，財(cái)務(wù)決策環(huán)境中的不確定性更大。同時(shí)，民族地區(qū)的語(yǔ)言和文化也與其他地區(qū)存在較大差異，民族集中居住現(xiàn)象較為普遍，也更為看重通過(guò)血緣、地域、組織等形成的各種“關(guān)系”。公司之間通過(guò)連鎖董事產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，形成通達(dá)的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，其中的連鎖董事是聯(lián)結(jié)多家公司的紐帶。連鎖董事網(wǎng)絡(luò)形成的公司之間的“社會(huì)關(guān)系”為目標(biāo)公司開拓了新的信息和資源渠道，大大降低了公司財(cái)務(wù)決策的不確定性。這種關(guān)系更容易被民族地區(qū)公司所依賴。由于公司財(cái)務(wù)信息通常是非公開的，一般人很難獲取，而董事作為公司財(cái)務(wù)政策的制定者，擁有有關(guān)產(chǎn)業(yè)方向、市場(chǎng)條件、規(guī)則變化等市場(chǎng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，掌握著公司大量財(cái)務(wù)信息。當(dāng)一個(gè)董事同時(shí)擔(dān)任多家公司董事時(shí)，這些信息就會(huì)在聯(lián)結(jié)公司與目標(biāo)公司間傳遞，從而成為錨值的重要來(lái)源。因此，聯(lián)結(jié)公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和做法，常常會(huì)成為目標(biāo)公司財(cái)務(wù)行為的參考。當(dāng)聯(lián)結(jié)公司發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)時(shí)，民族地區(qū)公司通過(guò)連鎖董事獲取這些信息，在此基礎(chǔ)上依據(jù)公司對(duì)財(cái)務(wù)違規(guī)成本和收益的預(yù)估進(jìn)行調(diào)整，做出是否違規(guī)以及多大程度上違規(guī)的主觀選擇。這種調(diào)整往往是不充分的，與聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為相差無(wú)幾。民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)成本主要包括違規(guī)行為的學(xué)習(xí)成本和違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)后的處罰成本。財(cái)務(wù)違規(guī)行為具有一定的技術(shù)性，需要通過(guò)社會(huì)互動(dòng)等方式學(xué)習(xí)H1：連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為存在錨定效應(yīng)，民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度與聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度顯著正相關(guān)。（三）在地方文化方面，不同的文化氛圍進(jìn)行顯著差異，有營(yíng)造條件的同時(shí)，各個(gè)環(huán)境的不同的文化基礎(chǔ)，并存在顯著差異中國(guó)文化具有五千年歷史，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。其中南方和北方因其地形、氣候等自然環(huán)境和民族信仰、傳統(tǒng)習(xí)俗等人文環(huán)境的不同，地方文化也存在顯著差異。秦嶺—淮河一線與一月份零度等溫線及八百毫米年等降水量線大體一致，是我國(guó)稻麥農(nóng)作物種植的分界線，將亞熱帶與暖溫帶、濕潤(rùn)地區(qū)與半濕潤(rùn)地區(qū)區(qū)分開來(lái)，交通工具、語(yǔ)言文化在此線兩側(cè)也有了明顯區(qū)別H2：相對(duì)于北方民族地區(qū)而言，南方民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)更加顯著。三、研究設(shè)計(jì)（一）樣本的篩選與樣本質(zhì)量本文以2011年～2019年間滬深A(yù)股民族地區(qū)上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。其中民族地區(qū)包括青海、內(nèi)蒙古、新疆、西藏、寧夏、廣西、云南和貴州八個(gè)少數(shù)民族較為集中的省份。聯(lián)結(jié)關(guān)系及財(cái)務(wù)違規(guī)數(shù)據(jù)均通過(guò)國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)收集并整理，財(cái)務(wù)違規(guī)按照實(shí)際發(fā)生的年份歸類，而非公告或檢查年份，次數(shù)則以違規(guī)事件ID為依據(jù)計(jì)算，同一個(gè)ID不同類型的財(cái)務(wù)違規(guī)僅統(tǒng)計(jì)一次，以保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和合理性。為了確保研究樣本的質(zhì)量，本文按照如下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：一是考慮到金融業(yè)公司業(yè)務(wù)的特殊性，因此剔除了金融業(yè)上市公司樣本；二是考慮到ST和*ST公司通常存在財(cái)務(wù)狀況異?，F(xiàn)象，故剔除了研究當(dāng)年被ST和ST*的上市公司樣本；三是剔除在研究變量收集計(jì)算過(guò)程中研究資料缺失的公司。最終得到163家公司803個(gè)研究樣本。為了避免結(jié)論受極端值的影響，本文在1%和99%分位水平上對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理。（二）變量定義和模型構(gòu)建1.上市公司適用范圍(1）被解釋變量目標(biāo)公司財(cái)務(wù)程度（FI）。參考(2）解釋變量聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI＿i）。為與目標(biāo)公司共享連鎖董事的公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)。(3）調(diào)節(jié)變量南北文化差異（SNC）。秦嶺、淮河一線以北的青海、內(nèi)蒙古、新疆和寧夏為北方，位于這四個(gè)省份的上市公司取值為1；秦嶺、淮河一線以南的西藏、廣西、云南和貴州為南方，位于這四個(gè)省份的上市公司取值為0。(4）控制變量借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe）、公司規(guī)模（size）、董事會(huì)規(guī)模（bdsize）、兩職合一（du鄄al）、股權(quán)集中度（h10）、托賓Q值（tobin）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（growth）、上年是否虧損（loss）為控制變量。在此基礎(chǔ)上，還引入了行業(yè)（ind）和年度（year）虛擬變量，控制行業(yè)和年份可能產(chǎn)生的影響。各變量定義詳見表1。2.構(gòu)建回歸模型為了驗(yàn)證連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨定效應(yīng)的存在，以及南北文化差異對(duì)錨定效應(yīng)的影響，本文構(gòu)建回歸模型（1）。由于被解釋變量公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度屬于非負(fù)整數(shù)，因此采用面板Poisson回歸方法。四、成功研究的結(jié)果（一）樣本公司基本情況各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)在0～4之間，平均為0.189次，標(biāo)準(zhǔn)差為0.525，說(shuō)明大多數(shù)民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)行為都是合法的，但各公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度差別較大。聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)情況更為嚴(yán)重，平均財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)在0～8之間，均值為0.740，是民族地區(qū)上市公司違規(guī)次數(shù)的近4倍。樣本公司中北方公司占到了樣本總數(shù)的48.4%，與南方公司數(shù)量幾乎相當(dāng)，略低于南方公司。企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在19.523到25.700之間，平均為22.275，標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.257，說(shuō)明樣本公司資產(chǎn)規(guī)模差別不大。兩職合一均值僅為0.181，說(shuō)明董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一的公司還不到總樣本的1/5。董事會(huì)規(guī)模最大值為2.708，最小值為1.386，平均為2.187。前十大股東持股比平方和最小值為0.007，最大值為0.726，均值為0.167，說(shuō)明樣本公司股權(quán)集中度較低。托賓Q值最小為0.137，最大值為16.021，均值為2.260，說(shuō)明樣本公司價(jià)值一定程度上被高估。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率最小值為-0.320，最大值為7.109，均值為0.281，說(shuō)明樣本公司營(yíng)業(yè)收入總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，平均增長(zhǎng)率為28.1%。樣本公司中13.0%的公司上一年發(fā)生虧損。有18.8%的樣本公司聘請(qǐng)了國(guó)內(nèi)排名前四的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為公司進(jìn)行審計(jì)。表3匯報(bào)了各變量的相關(guān)系數(shù)。聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI＿i）與民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為0.051和0.085，且Spearman相關(guān)系數(shù)在5%水平上顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)1，聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度顯著正相關(guān)，聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度是民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨值。南北文化差異（SNC）與民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pear鄄son相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為-0.006和-0.011，說(shuō)明北方民族地區(qū)上市公司違規(guī)程度相對(duì)較低，這也與北方人重義輕利的性格特征相吻合。控制變量中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spear鄄man相關(guān)系數(shù)分別為-0.074（在5%水平上顯著）和-0.042，說(shuō)明民族地區(qū)國(guó)有上市公司違規(guī)程度較非國(guó)有上市公司更低。公司規(guī)模（size）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spear鄄man相關(guān)系數(shù)分別為-0.072和-0.045，且Pearson相關(guān)系數(shù)在5%水平上顯著，說(shuō)明民族地區(qū)上市公司規(guī)模越大，發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。董事會(huì)規(guī)模（Bdsize）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為0.042和0.078（在5%水平上顯著），說(shuō)明民族地區(qū)上市公司董事會(huì)規(guī)模越大，發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。兩職合一（dual）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為0.077和0.063（在10%水平上顯著），說(shuō)明董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一容易誘發(fā)公司財(cái)務(wù)違規(guī)。股權(quán)集中度（h10）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為-0.062和-0.083，且分別在5%和10%水平上顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度越高，公司越不容易違規(guī)。托賓Q(tobin）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為0.031和0.026，說(shuō)明公司價(jià)值被高估的公司往往缺乏財(cái)務(wù)違規(guī)的動(dòng)機(jī)，更不容易發(fā)生違規(guī)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（growth）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)為-0.077和-0.076，且在5%水平上顯著，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)越快的公司，財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。公司上年是否虧損（loss）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）的Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為0.009和0.023，說(shuō)明上年度發(fā)生虧損的公司，財(cái)務(wù)違規(guī)的程度越低。審計(jì)師類型（big4）與民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI）則呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，Pearson相關(guān)系數(shù)和Spearman相關(guān)系數(shù)分別為0.027和0.026，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著。（二）民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)情況表4匯報(bào)了模型1的回歸結(jié)果。由第二列可知，聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度與民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度正相關(guān)，系數(shù)為0.180，且在5%水平上顯著。這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1的預(yù)測(cè)，說(shuō)明聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)行為是民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)行為的錨值，聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)做法為民族地區(qū)上市公司提供了參考。為了檢驗(yàn)假設(shè)2，將樣本公司分為南方和北方兩組樣本，分別對(duì)模型1進(jìn)行面板泊松回歸。結(jié)果如表4第三列和第四列所示。南方民族地區(qū)聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度與上市公司本年財(cái)務(wù)違規(guī)程度在1%水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.331；北方民族地區(qū)聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)系數(shù)為0.084，與上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)次數(shù)正相關(guān)，但并不顯著。這也驗(yàn)證了假設(shè)2，南方民族地區(qū)上市公司因不喜冒險(xiǎn)以及重利輕義等重商文化特點(diǎn)，財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)十分明顯，而北方民族地區(qū)上市公司更喜歡在不確定情況下依賴自己的主觀判斷，因此財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)并不顯著。五、穩(wěn)定性試驗(yàn)（一）回歸結(jié)果分析為了驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文重新定義財(cái)務(wù)違規(guī)行為，將虛構(gòu)利潤(rùn)、虛列資產(chǎn)、虛假記載、推遲披露、重大遺漏和披露不實(shí)等作為財(cái)務(wù)違規(guī)的范疇，重新整理解釋變量和被解釋變量，并對(duì)模型1進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)財(cái)務(wù)違規(guī)行為中的錨定效應(yīng)。表5匯報(bào)了面板泊松回歸結(jié)果。聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)的系數(shù)為1.175，且在10%水平上顯著，說(shuō)明聯(lián)結(jié)公司的財(cái)務(wù)違規(guī)程度對(duì)民族地區(qū)上市公司本年財(cái)務(wù)行為產(chǎn)生了顯著的正影響，驗(yàn)證了假設(shè)1連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中財(cái)務(wù)違規(guī)錨定效應(yīng)的存在。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文基本一致。（二）民國(guó)時(shí)期民族地區(qū)同業(yè)公司的財(cái)政違規(guī)程度與目標(biāo)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為回歸本文的解釋變量聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度采用上一年的數(shù)據(jù)，一定程度上緩解了內(nèi)生性問題。在此基礎(chǔ)上，本文采用工具變量法進(jìn)一步解決內(nèi)生性問題。對(duì)于財(cái)務(wù)違規(guī)行為的錨定效應(yīng)，本文以民族地區(qū)同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI＿ipro）為工具變量，進(jìn)行兩階段回歸。其中同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)程度只影響聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為，但并不對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)違規(guī)行為產(chǎn)生影響，因此是模型的外生變量。表6匯報(bào)了兩階段模型回歸結(jié)果。第一階段模型回歸結(jié)果顯示，民族地區(qū)同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度（FI＿pro）的系數(shù)為0.541，且在1%水平上顯著，說(shuō)明民族地區(qū)同行業(yè)其他公司的聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度與聯(lián)結(jié)公司上年平均財(cái)務(wù)違規(guī)程度顯著正相關(guān)，滿足工具變量的相關(guān)性條件。將工具變量（FI＿pro）中外生部分FI＿prohat分離出來(lái)之后，放入第二階段模型進(jìn)行回歸。FI＿prohat的系數(shù)為0.848，且在10%水平上顯著。在控制了內(nèi)生性后，民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)的錨定效應(yīng)依舊顯著，檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了結(jié)論的穩(wěn)健性。（三）民族地區(qū)公司財(cái)務(wù)違規(guī)的穩(wěn)定性模型1回歸結(jié)果已經(jīng)驗(yàn)證了民族地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)違規(guī)中錨定效應(yīng)的存在。民族地區(qū)公司通過(guò)連鎖董事知悉聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)做法，并以此做參考，決定公司的財(cái)務(wù)行為。如果聯(lián)結(jié)公司上年預(yù)估財(cái)務(wù)違規(guī)成本低于違規(guī)收益，因此以身試法，發(fā)生了財(cái)務(wù)違規(guī)。而后聯(lián)結(jié)公司根據(jù)違規(guī)后果和新的環(huán)境，重新對(duì)財(cái)務(wù)違規(guī)的成本收益估計(jì)進(jìn)行了調(diào)整，認(rèn)為違規(guī)成本高于預(yù)期，因此本年選擇合法的財(cái)務(wù)行為。反之，如果聯(lián)結(jié)公司上年預(yù)估財(cái)務(wù)違規(guī)成本高于違規(guī)收益，合法合規(guī)實(shí)施財(cái)務(wù)行為。然而之后發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)違規(guī)成本明顯低于違規(guī)收益，因而本年調(diào)整了財(cái)務(wù)做法，選擇進(jìn)行違規(guī)。這兩種情況下，聯(lián)結(jié)公司前后截然不同的財(cái)務(wù)做法也會(huì)使民族地區(qū)公司無(wú)所適從。違規(guī)和不違規(guī)兩種相互矛盾的錨值先后通過(guò)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)傳遞給民族地區(qū)公司，顯然增加了公司財(cái)務(wù)決策環(huán)境的不確定性。此時(shí)，民族地區(qū)公司會(huì)減少對(duì)聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)信息的依賴程度，錨值對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的參考價(jià)值大大降低。如果聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為保持較高的穩(wěn)定性，連續(xù)兩次相近或相同的錨值則會(huì)增強(qiáng)民族地區(qū)公司對(duì)聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的肯定，因此聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為的穩(wěn)定性直接影響違規(guī)錨定效應(yīng)的強(qiáng)弱。因而，本文對(duì)此進(jìn)行了進(jìn)一步研究。首先按照聯(lián)結(jié)公司上年與本年的財(cái)務(wù)行為是否發(fā)生實(shí)質(zhì)變化，將民族地區(qū)上市公司樣本分為兩組。其中聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)本年依舊違規(guī)，以及聯(lián)結(jié)公司上年和本年均未發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)行為的樣本公司為穩(wěn)定組，聯(lián)結(jié)公司上年全部未發(fā)生財(cái)務(wù)違規(guī)本年違規(guī)，以及聯(lián)結(jié)公司上年存在財(cái)務(wù)違規(guī)行為本年未發(fā)生違規(guī)的樣本公司為變化組。將兩組樣本分別對(duì)模型1回歸。表7匯報(bào)了回歸結(jié)果。聯(lián)結(jié)公司連續(xù)兩年財(cái)務(wù)行為未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的樣本組，聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)務(wù)違規(guī)程度的系數(shù)為0.322，且在5%水平上顯著，說(shuō)明聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為較為穩(wěn)定的公司，錨定效應(yīng)十分顯著。聯(lián)結(jié)公司財(cái)務(wù)行為發(fā)生本質(zhì)變化的樣本組，聯(lián)結(jié)公司上年財(cái)