量化偏股基金的交易模式刻畫(huà)與交易能力評(píng)價(jià)

內(nèi)容目錄一、研究意義：基金本質(zhì)上是隨交易而變化著的動(dòng)態(tài)組合 4二、因子構(gòu)建：交易模式&交易能力 6季報(bào)持倉(cāng)補(bǔ)全法&主動(dòng)交易權(quán)重 6交易模式刻畫(huà) 8交易能力評(píng)價(jià) 10三、基金分析：特征總結(jié)&因子檢驗(yàn) 13不同交易模式基金特征總結(jié) 13因子標(biāo)簽穩(wěn)定性 16因子選基有效性 17四、投資應(yīng)用：FOF策略&交易畫(huà)像 19左右側(cè)標(biāo)簽工具應(yīng)用 19基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)FOF組合 20股票Alpha交易能手FOF策略 22基金交易畫(huà)像 24交易畫(huà)像案例一：華商新趨勢(shì)優(yōu)選 24交易畫(huà)像案例二：中泰星元價(jià)值優(yōu)選A 25交易畫(huà)像案例三：華安研究精選A 26交易畫(huà)像案例四：富國(guó)中小盤精選A 27、研究總結(jié) 28參考文獻(xiàn) 29風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表目錄圖表1：基金收益完全分解模型——?jiǎng)討B(tài)收益能力 5圖表2：基金季報(bào)持倉(cāng)補(bǔ)全法的示意圖（基于證監(jiān)會(huì)行業(yè)） 6圖表3：平均絕對(duì)誤差（測(cè)算時(shí)點(diǎn)：20220930） 7圖表4：絕對(duì)誤差超過(guò)1%的基金數(shù)量占比（測(cè)算時(shí)點(diǎn)：20220930） 7圖表5：左側(cè)與右側(cè)買賣股票示意圖 8圖表6：基金買賣股票的交易模式分類 8圖表7：虛擬基金F的右側(cè)交易程度因子????計(jì)算過(guò)程 9圖表8：基金的股票Yield交易能力測(cè)算方法示意圖 10圖表9：虛擬基金F的短期股票Yield交易能力因子SYA計(jì)算過(guò)程 11圖表10：基金交易維度評(píng)價(jià)指標(biāo)總結(jié) 12圖表11：偏左側(cè)交易的基金規(guī)模中樞較大 13圖表12：規(guī)模越大的基金平均而言右側(cè)交易程度越小 13圖表13：左側(cè)型基金偏價(jià)值，右側(cè)型基金偏成長(zhǎng) 13圖表14：公募基金仍以右側(cè)成長(zhǎng)型為主流 13圖表15：左側(cè)型基金抗回撤能力更強(qiáng) 14圖表16：右側(cè)交易程度與最大回撤幅度相關(guān)性較高 14圖表17：右側(cè)型基金的平均年換手率更高 14圖表18：左側(cè)型基金的長(zhǎng)期持股者更多 14圖表19：部分績(jī)優(yōu)左側(cè)型基金 15圖表20：部分績(jī)優(yōu)右側(cè)型基金 15圖表21：基金????因子轉(zhuǎn)移概率矩陣 16圖表22：基金短期股票Yield交易能力因子的轉(zhuǎn)移概率矩陣 16圖表23：基金各類型交易能力因子穩(wěn)定性 17圖表24：基金右側(cè)交易程度因子的各期IC值 17圖表25：基金交易能力因子的績(jī)效指標(biāo)改進(jìn)前后對(duì)比 18圖表26：牛市年份適合右側(cè)型基金，熊市年份適合左側(cè)型基金 19圖表27：后視鏡角度下的理想版牛熊輪動(dòng)FOF策略累計(jì)收益 20圖表28：基于??????左右側(cè)輪動(dòng)??????組合（2013/1/1-2023/6/30） 21圖表29：基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)組合績(jī)效指標(biāo) 21圖表30：基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)組合分年度收益率 22圖表31：股票Alpha交易能手??????組合（2019/1/3-2023/6/30） 23圖表32：短期股票Alpha交易能手組合績(jī)效指標(biāo) 23圖表33：短期股票Alpha交易能手組合分年度收益率 23圖表34：基金交易畫(huà)像——華商新趨勢(shì)優(yōu)選 24圖表35：基金交易畫(huà)像——中泰星元價(jià)值優(yōu)選A 25圖表36：基金交易畫(huà)像——華安研究精選A 26圖表37：基金交易畫(huà)像——富國(guó)中小盤精選A 27圖表38：公募偏股基金交易維度刻畫(huà)總結(jié) 28一、研究意義：基金本質(zhì)上是隨交易而變化著的動(dòng)態(tài)組合本文主。的更多是趨勢(shì)跟蹤能力和應(yīng)變能力，交易難度相對(duì)小一些，屬于目前公募基金經(jīng)理的主流交易模式。左側(cè)交易或右側(cè)交易的投資大師有哪些？其實(shí)歷史上很多知名投資者都是左側(cè)交易者，··InvestAgainsttheTide20089GE基金交易模式的刻畫(huà)是研究基金交易行為特征的第一步，第二步便是評(píng)價(jià)研究基金的交易能力，下面我們梳理了學(xué)術(shù)和業(yè)界在這一塊已有的部分研究成果。學(xué)界的研究：Returngap早在2008年，Kacperczyk等人在《UnobservedActionsofMutualFunds》論文中研究Returngap??????=?????????????.?? ?? ??????????+????+?????????????????????= ?? ?? ?? ???1.?? ??????????????=∑???? ????,??.?? ??=1??,???1上式中的????是基金??期的真實(shí)凈值收益率，????是基于假設(shè)??-1??Kacperczyk1984~2003ReturngapReturngap，Returngap國(guó)盛金工在2021年的專題報(bào)告《基金ALPHA進(jìn)化史：公募基金投資能力分類全解析》中構(gòu)建了基金收益的完全分解模型，專門研究了基金的動(dòng)態(tài)收益能力，該報(bào)告將基金凈值相對(duì)其上期末重倉(cāng)股擴(kuò)展組合的收益之差視作基金的動(dòng)態(tài)收益能力，該指標(biāo)能在一定程度上刻畫(huà)基金的交易能力。但該動(dòng)態(tài)收益能力成分比較雜，并不完全都來(lái)自于股票交易能力，還包含了基金持倉(cāng)所不能解釋的其他因素，例如債券收益、倉(cāng)位擇時(shí)、打新、非重倉(cāng)股貢獻(xiàn)等其他各種雜質(zhì)成分，將模擬持倉(cāng)“不可解釋的部分”都?xì)w因到動(dòng)態(tài)交易能力之中。圖表1：基金收益完全分解模型——?jiǎng)討B(tài)收益能力資料來(lái)源：Returngap還本文預(yù)覽：接下來(lái)主要從最基本的基金持股數(shù)據(jù)出發(fā)，結(jié)合股票市場(chǎng)的信息，嘗試對(duì)主動(dòng)股基的交易行為特征進(jìn)行探索。研究樣本是公募偏股型基金，聚焦于基金的股票交易模式刻畫(huà)和交易能力評(píng)價(jià)，刻畫(huà)出的因子相比于已有研究而言更純粹、更穩(wěn)定，且因子具有不錯(cuò)的選基效果。全文主要做了以下3件事情：刻畫(huà)基金的交易模式。評(píng)價(jià)基金的交易能力。構(gòu)建FOF2FOF二、因子構(gòu)建：交易模式&交易能力季報(bào)持倉(cāng)補(bǔ)全法&主動(dòng)交易權(quán)重6156090基金季報(bào)持倉(cāng)補(bǔ)全法：一、重倉(cāng)股部分使用季報(bào)真實(shí)信息：基金在季報(bào)中已披露的股票權(quán)重，這部分信息是準(zhǔn)確的，后續(xù)不需要再做修改。/模擬股票池2個(gè)(/年報(bào))2三、補(bǔ)全基金季報(bào)的未知持倉(cāng)股，這一部分我們嘗試了如下3種不同的方法：股票池中的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，使得模擬未知股權(quán)重之和與真實(shí)重倉(cāng)股權(quán)重之和加起來(lái)要與季報(bào)披露的真實(shí)股票總倉(cāng)位一致。起來(lái)要與季報(bào)披露的真實(shí)證監(jiān)會(huì)行業(yè)配置倉(cāng)位一致。圖表2：基金季報(bào)持倉(cāng)補(bǔ)全法的示意圖（基于證監(jiān)會(huì)行業(yè)）資料來(lái)源：320220930基于股票總倉(cāng)位補(bǔ)全法都是補(bǔ)全基金季報(bào)未知持倉(cāng)股的有效方案，本文最終選擇的是基于證監(jiān)會(huì)行業(yè)倉(cāng)位補(bǔ)全法。圖表3：均絕誤差測(cè)算：20220930） 圖表4：對(duì)誤超過(guò)1%的數(shù)量占（測(cè)時(shí)點(diǎn)：20220930）1.20%

1.1088%

所有基金平均絕對(duì)誤差1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，基于補(bǔ)全的基金持倉(cāng)信息，可識(shí)別在每個(gè)季度內(nèi)各基金所有持倉(cāng)股票的權(quán)重變化，從而可以更加細(xì)致地刻畫(huà)基金的交易維度特征，通過(guò)補(bǔ)全的季頻持倉(cāng)刻畫(huà)出的基金特征或標(biāo)簽具有更高頻、更精確等優(yōu)點(diǎn)。如何計(jì)算基金在各個(gè)季度內(nèi)的股票主動(dòng)交易權(quán)重？主動(dòng)交易權(quán)重??????(ActiveTradingWeight)FTS的????,?? ????,?????×(??+????,??)??????????,??=????????

???????

?????

×(??+

??,??),T,T?1T?1TT1T?1R,T在TRF,TFT（（2交易模式刻畫(huà)基金的股票交易模式有哪些？我們將基金的股票交易模式劃分為左側(cè)交易和右側(cè)交易，左側(cè)交易簡(jiǎn)單理解是在股價(jià)下跌過(guò)程中買入、股價(jià)上漲過(guò)程中賣出，強(qiáng)調(diào)的是人棄我取的逆勢(shì)投資，較低的籌碼為其提供了較高的賠率。右側(cè)交易往往在股票已形成確定性的趨勢(shì)之后才介入，強(qiáng)調(diào)順勢(shì)而為，等待右側(cè)信號(hào)確認(rèn)后才入場(chǎng)，雖然吃不到股價(jià)谷底反轉(zhuǎn)的收益，但右側(cè)信號(hào)的確立為其提供了較高的勝率。當(dāng)然，也存在一類左右側(cè)平衡型基金，這類基金可能不是用左右側(cè)的思路去交易股票，表現(xiàn)出來(lái)的特征就是有些股票交易是左側(cè)、有些股票交易是右側(cè)，左、右側(cè)偏好不明顯。圖表5：左側(cè)與右側(cè)買賣股票示意圖資料來(lái)源：如何刻畫(huà)基金的左右側(cè)交易模式？可以發(fā)現(xiàn)左側(cè)交易對(duì)應(yīng)的特征是基金主動(dòng)加減倉(cāng)的方向與股價(jià)漲跌方向相反，右側(cè)交易對(duì)應(yīng)的特征是基金主動(dòng)加減倉(cāng)操作的方向與股票價(jià)格漲跌方向一致。于是可以根據(jù)基金在交易區(qū)間內(nèi)的買賣股票方向與相應(yīng)股價(jià)漲跌方向之間的關(guān)系刻畫(huà)基金的股票交易模式：左側(cè)加倉(cāng)右側(cè)加倉(cāng)左側(cè)減倉(cāng)右側(cè)減倉(cāng)圖表6：基金買賣股票的交易模式分類資料來(lái)源：如何構(gòu)建因子定量刻畫(huà)基金的右側(cè)交易程度呢？具體步驟如下：補(bǔ)全季報(bào)未知持倉(cāng)股：基于前面的季報(bào)持倉(cāng)補(bǔ)全法得到基金各季度全持倉(cāng)股信息。SSRCT8值，并且對(duì)移動(dòng)平均值再進(jìn)行一次截面標(biāo)準(zhǔn)化，得到基金右側(cè)交易程度因子??表示對(duì)其后的數(shù)據(jù)進(jìn)行截面標(biāo)準(zhǔn)化操作。）??????=∑(????????,??×????????????,??)????????=??{????????(????????)}近??期因子構(gòu)建的邏輯T終會(huì)反映在主動(dòng)交易權(quán)重RCT和RDTRCT和RDTRDT28方式增強(qiáng)了基金因子的穩(wěn)定性，并且能刻畫(huà)基金近2年的右側(cè)交易程度。簡(jiǎn)單計(jì)算案例：?jiǎn)蔚奶摂M基金FF4T×Yield為0.40%，將區(qū)間內(nèi)所有股票的貢獻(xiàn)加總得到基金FRCTRCT截面0-100%100%8值，最后再截面標(biāo)準(zhǔn)化一次，得到基金的右側(cè)交易程度因子??????。圖表7：虛擬基金F的右側(cè)交易程度因子????計(jì)算過(guò)程股票交易區(qū)間ATW交易區(qū)間YieldATW×Yield芒果超媒2%20%2%×20%=0.40%紫光股份4%23%4%×23%=0.92%德業(yè)股份1%-21%1%×(-21%)=-0.21%恩捷股份-7%-25%(-7%)×(-25%)=1.75%①①RC_T=0.40%+0.92%+(-0.21%)+1.75%=2.86%②標(biāo)準(zhǔn)化：將RC_T橫截面標(biāo)準(zhǔn)化至0-100%區(qū)間，數(shù)值越大代表在該區(qū)間股票交易越偏右側(cè)③RD_T：計(jì)算近8期均值，再進(jìn)行一次截面標(biāo)準(zhǔn)化資料來(lái)源：，交易能力評(píng)價(jià)上一小節(jié)刻畫(huà)了基金的左右側(cè)交易模式，這一節(jié)主要來(lái)評(píng)價(jià)基金的股票交易能力?；鹪诮灰讌^(qū)間完成的這一系列的股票交易操作是否做得正確，我們可以結(jié)合交易區(qū)間結(jié)束之后的一段驗(yàn)證區(qū)間的股票表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，讓市場(chǎng)告訴我們答案。如何構(gòu)建因子定量評(píng)價(jià)基金的股票交易能力？評(píng)價(jià)的基本邏輯是使用基金完成股票交短期股票??????????（??????，??????????????????????????????交易能力（??????，??????????????????????????（??????，????????????????????????????????）：??????=??????????{??∑(????????,??×??????????_????????????,??+??)}近??期 ????????=??????????{??∑(????????,??×??????????_????????,??+??)}近??期 ????????=??????????{??∑(????????,??×??????????_??????????,??+??)}近??期 ??其中，代表基金在T交易區(qū)間的對(duì)股票S主動(dòng)加減倉(cāng)幅度，而Yield_ShortS,T+1、Yield_MidS,T+1和Yield_LongS,T+1T11Yield圖表8：基金的股票Yield交易能力測(cè)算方法示意圖資料來(lái)源：根據(jù)公式Y(jié)ield=Beta+Alpha，股票漲跌幅可以拆解為行業(yè)收益率Beta與超額收益率AlphaYieldBetaAlphaBetaAlphaBetaSBA、AlphaSAA、MAALAA。因子構(gòu)建的邏輯（）或下跌股票??????????交易能力金加倉(cāng)）（）行業(yè)????????交易能力或減倉(cāng)（Al??????????交易能力。簡(jiǎn)單計(jì)算案例：FYieldF42%，×Yield_Short0-100%100%Yield8Yield。圖表9：虛擬基金F的短期股票Yield交易能力因子SYA計(jì)算過(guò)程資料來(lái)源：，之所以要構(gòu)建不同驗(yàn)證區(qū)間長(zhǎng)度的交易能力評(píng)價(jià)因子，主要是因?yàn)榭紤]到不同類型的基金持股周期存在較大的差異，例如有些極度左側(cè)型的基金持股周期天然比較長(zhǎng)，而有些極度右側(cè)型的基金持股周期比較短，統(tǒng)一都使用同一個(gè)長(zhǎng)度的驗(yàn)證區(qū)間去進(jìn)行評(píng)價(jià)有失公允。另外，其實(shí)甚至同一只基金對(duì)于自身的不同持倉(cāng)股也有著不同的持有周期觀點(diǎn)，例如一些底倉(cāng)的“核心”持倉(cāng)股是站在長(zhǎng)周期維度進(jìn)行配置的，而一些交易頻繁的“衛(wèi)星”持倉(cāng)股是站在較短的周期維度思考問(wèn)題的，也應(yīng)該從相應(yīng)不同長(zhǎng)度的驗(yàn)證區(qū)間進(jìn)行評(píng)價(jià)。至于如何劃分基金的持股周期或者如何識(shí)別基金的“核心”持倉(cāng)股與“衛(wèi)星”持倉(cāng)股，在這篇報(bào)告中暫不進(jìn)行深入探討。??????????????????Yield=Beta+YieldBetaAlpha道基金的股票Yield交易貢獻(xiàn)之中分別由Beta、Alpha貢獻(xiàn)了多少，可以將基金的Yield交股票??????????交易貢獻(xiàn)=行業(yè)????????交易貢獻(xiàn)+股票??????????交易貢獻(xiàn)至此，我們已經(jīng)構(gòu)建了基金交易維度的多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，總結(jié)如下：圖表10：基金交易維度評(píng)價(jià)指標(biāo)總結(jié)因子簡(jiǎn)稱含義RD右側(cè)交易程度因子越大代表基金近2年整體上越偏好右側(cè)交易SYA短期行業(yè)Beta交易能力因子越大代表基金的股票加倉(cāng)(減倉(cāng))從短期驗(yàn)證越上漲(下跌)因子越大代表基金的行業(yè)加倉(cāng)(減倉(cāng))從短期驗(yàn)證越上漲(下跌)因子越大代表基金的股票加倉(cāng)(減倉(cāng))從短期驗(yàn)證相對(duì)行業(yè)的Alpha越強(qiáng)(弱)MYAMBAMAA中期行業(yè)Beta交易能力因子越大代表基金的股票加倉(cāng)(減倉(cāng))從中期驗(yàn)證越上漲(下跌)因子越大代表基金的行業(yè)加倉(cāng)(減倉(cāng))從中期驗(yàn)證越上漲(下跌)因子越大代表基金的股票加倉(cāng)(減倉(cāng))從中期驗(yàn)證相對(duì)行業(yè)的Alpha越強(qiáng)(弱)LYA交易能力因子越大代表基金的股票加倉(cāng)(減倉(cāng))從長(zhǎng)期驗(yàn)證越上漲(下跌)因子越大代表基金的行業(yè)加倉(cāng)(減倉(cāng))從長(zhǎng)期驗(yàn)證越上漲(下跌)因子越大代表基金的股票加倉(cāng)(減倉(cāng))從長(zhǎng)期驗(yàn)證相對(duì)行業(yè)的Alpha越強(qiáng)(弱)資料來(lái)源：三、基金分析：特征總結(jié)&因子檢驗(yàn)3.1不同交易模式基金特征總結(jié)RDRD0.10.5交易模式VS基金規(guī)模200圖表11：偏側(cè)交易基金模樞較大 圖表12：規(guī)越大的金平而右側(cè)交程度小規(guī)模中位數(shù)(億元)度6.5055%6.0050%5.5045%5.0040%4.5035%4.0030%3.5025%3.0020%左側(cè)型 平衡型 右側(cè)型

億 20-50億 50-100億 100-200億 >200億資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，交易模式VS價(jià)值成長(zhǎng)圖表13：左型基金價(jià)值右型基金成長(zhǎng) 圖表14：公基金仍右側(cè)長(zhǎng)為主流0.700.600.500.400.30

平均成長(zhǎng)系數(shù)

左側(cè)價(jià)值,5%右側(cè)價(jià)值,2%左側(cè)成長(zhǎng),17%

右側(cè)成長(zhǎng),76%0.200.100.00

左側(cè)型

平衡型

右側(cè)型資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，交易模式VS風(fēng)險(xiǎn)控制大回撤指標(biāo)換成波動(dòng)率等其他風(fēng)險(xiǎn)控制能力的度量指標(biāo)也有類似的單調(diào)性。這可能是因?yàn)樽髠?cè)型基金買入股票往往是在股票下跌一段之后再買入，此時(shí)股票的估值通常跌到了比較低的位置，較低的估值為左側(cè)交易模式提供了較高的安全邊際，因此左側(cè)型基金的抗回撤、抗波動(dòng)的能力平均而言會(huì)比右側(cè)型基金更強(qiáng)。圖表15：左型基金回撤力強(qiáng) 圖表16：右交易程與最回幅度相關(guān)性較高平均最大回撤幅度44%42%40%38%36%34%32%30%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，交易模式VS持股時(shí)長(zhǎng)左側(cè)型基金里面長(zhǎng)期投資者更多。而右側(cè)型投資者往往是在股票上漲的趨勢(shì)中買入，更注重股票短期的景氣度和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，換手率平均而言也比左側(cè)型基金更高一些，右側(cè)型基金里面短期投資者更多。圖表17：右型基金平均換率更高 圖表18：左型基金長(zhǎng)期股更多7.006.506.005.505.004.504.003.503.002.502.00

平均年換手率(倍)

右側(cè)交易程度VS平均持股周期6平均持股周期(年平均持股周期(年)432100% 20% 40% 60% 80% 100%右側(cè)交易程度資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，19

績(jī)優(yōu)左側(cè)型基金VS績(jī)優(yōu)右側(cè)型基金33年（1資料來(lái)源：，，數(shù)據(jù)截至2023/6/30基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理 基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理 任職日期右側(cè)交易SYASBASAAMYAMBAMAALYALBALAA基金規(guī)模近3年收程度(億元) 益率006736.OF國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造施成2019-03-2970.92%22%19%29%61%44%74%62%13%81%35.5449.86%005821.OF萬(wàn)家新機(jī)遇龍頭企業(yè)A束金偉2020-04-1371.32%66%58%52%54%71%63%76%26%89%30.2890.89%006266.OF永贏智能領(lǐng)先A于航2020-06-3071.94%67%9%81%80%48%79%45%72%48%11.3466.66%163822.OF中銀主題策略A黃珺2019-03-1372.42%97%91%97%78%93%58%87%70%80%38.6266.46%001437.OF易方達(dá)瑞享I武陽(yáng)2017-12-3072.49%44%73%39%39%36%34%2%1%4%18.1862.16%001718.OF工銀物流產(chǎn)業(yè)A張宇帆2016-03-0175.80%93%99%79%90%98%90%72%34%82%26.7287.25%005660.OF嘉實(shí)資源精選A蘇文杰2018-10-2376.46%54%18%63%29%31%46%1%32%2%5.5276.92%000409.OF鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)孟昊2019-07-2476.67%70%7%91%58%28%65%76%56%84%26.4959.43%700003.OF平安策略先鋒神愛(ài)前2016-07-1976.71%97%70%98%99%25%100%94%79%91%32.9189.24%240004.OF華寶動(dòng)力組合A劉自強(qiáng)2008-03-1976.97%88%49%80%27%6%38%89%99%73%24.8463.03%161611.OF融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)AB范琨2020-02-0577.80%68%40%70%93%93%47%84%32%74%32.4278.50%090016.OF大成消費(fèi)主題A齊煒中2020-02-0378.31%92%97%86%89%77%88%97%94%94%10.1548.92%090018.OF大成新銳產(chǎn)業(yè)A韓創(chuàng)2019-01-1078.82%56%37%69%42%20%53%66%32%79%80.13108.20%009147.OF建信新能源A陶燦,田元泉2020-06-1779.66%63%27%76%53%52%54%59%75%81%44.6184.52%006377.OF廣發(fā)趨勢(shì)動(dòng)力A蔣科2020-04-3081.40%98%97%92%96%99%86%69%41%62%22.2849.40%001951.OF金鷹改革紅利韓廣哲2019-07-1786.03%3%14%3%1%12%1%10%30%16%25.5564.54%000547.OF建信健康民生A姜鋒2014-03-2187.70%58%21%69%22%3%42%17%56%17%25.7160.86%000592.OF建信改革紅利A陶燦2014-05-1488.06%51%13%58%48%9%75%98%61%100%8.5550.49%008009.OF華商高端裝備制造A吳昊2019-12-1092.50%98%99%93%99%95%86%84%62%76%4.6074.12%000828.OF宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A王鵬2017-12-1997.49%97%91%98%79%80%77%92%93%93%48.3779.49%資料來(lái)源：，，數(shù)據(jù)截至2023/6/30因子標(biāo)簽穩(wěn)定性上一小節(jié)探討了左側(cè)型基金和右側(cè)型基金的一些特征，接下來(lái)我們檢驗(yàn)右側(cè)交易程度因子的穩(wěn)定性。任何一個(gè)基金因子能否作為基金標(biāo)簽使用，除了因子要具備邏輯性、可計(jì)算性，還有非常重要的一點(diǎn)就是需要具備穩(wěn)定性。從下面測(cè)算的基金RD轉(zhuǎn)移概率矩陣來(lái)看，呈現(xiàn)顯著的類對(duì)角特征，轉(zhuǎn)移概率矩陣的最左RD85%基金????/右側(cè)。圖表21：基金????因子轉(zhuǎn)移概率矩陣T期組1組2組3組4組5組6組7組8組9組10組187.96%11.57%0.46%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%組215.28%59.26%22.22%3.24%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%組30.93%30.56%41.67%20.83%6.02%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%組40.00%1.39%29.63%41.67%21.30%6.02%0.00%0.00%0.00%0.00%組50.00%0.00%6.48%25.00%39.81%22.22%6.48%0.00%0.00%0.00%T-1期組60.00%0.00%0.00%8.33%23.61%41.67%23.15%3.24%0.00%0.00%組70.00%0.00%0.00%1.39%6.02%24.54%39.35%25.93%2.78%0.00%組80.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6.94%25.93%44.91%19.91%2.31%組90.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.63%21.76%57.41%16.20%組100.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.92%16.13%82.95%資料來(lái)源：，60%圖表22：基金短期股票Yield交易能力因子的轉(zhuǎn)移概率矩陣T期組1組2組3組4組5組6組7組8組9組10組175.00%20.83%3.70%0.46%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%組220.37%36.11%26.85%10.19%5.09%1.39%0.00%0.00%0.00%0.00%組33.24%25.46%30.09%21.76%12.04%7.41%0.00%0.00%0.00%0.00%組40.46%9.26%19.91%26.39%18.98%15.74%8.80%0.46%0.00%0.00%組50.00%4.17%10.65%21.76%25.00%16.67%14.81%6.94%0.00%0.00%T-1期組60.00%0.00%6.48%13.89%20.37%25.46%18.06%11.57%4.17%0.00%組70.00%0.00%0.93%5.56%13.43%23.61%25.93%18.98%11.11%0.46%組80.00%0.00%0.00%0.93%5.56%9.72%20.83%32.41%25.93%4.63%組90.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.85%9.26%24.07%42.13%22.69%組100.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6.45%21.20%72.35%資料來(lái)源：，圖表23：基金各類型交易能力因子穩(wěn)定性因子穩(wěn)定性80%73.68%69.98%73.68%69.98%68.36%68.85%69.88%65.58% 65.82%61.44% 62.76%70%65%60%55%50%SYA SBA SAA MYA MBA MAA LYA LBA LAA資料來(lái)源：，因子選基有效性ICIC（IC????=????????(??????????????,????????????????????????????????)基金的左右側(cè)交易模式與基金未來(lái)業(yè)績(jī)之間沒(méi)有必然聯(lián)系，右側(cè)程度因子RD無(wú)法預(yù)測(cè)基金未來(lái)業(yè)績(jī)。我們滾動(dòng)計(jì)算了各期右側(cè)交易程度因子與下一期基金收益率之間的IC值，IC24IC0.500.400.300.200.102011033120110630201103312011063020110930201112312012033120120630201209302012123120130331201306302013093020131231201403312014063020140930201412312015033120150630201509302015123120160331201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630201809302018123120190331201906302019093020191231202003312020063020200930202012312021033120210630202109302021123120220331202206302022093020221231-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50資料來(lái)源：，

RD因子的IC值/IC子的IC均值較小，選基有效性有待增強(qiáng)。問(wèn)題：如何增強(qiáng)交易能力因子的選基效果？改進(jìn)方案IC8Alpha??????_????????=??????{??∑(????????,??×??????????_????????????,??+??)}近??期 ??0.30.3的基金30%左右在基金樣本池剔除了??????????交易能力因子為例2018ICIC高波動(dòng)基金之后的穩(wěn)定型基金池中，該因子的IC均值提升至0.06。圖表25：基金交易能力因子的績(jī)效指標(biāo)改進(jìn)前后對(duì)比因子因子名稱IC均值IC均值(改進(jìn)后)IC提升SYA短期Yield交易能力0.04730.05290.0056SBA短期Beta交易能力0.02260.0186-0.0041SAA短期Alpha交易能力0.05240.06170.0093MYA中期Yield交易能力0.01640.01670.0004MBA中期Beta交易能力-0.0032-0.0065-0.0034MAA中期Alpha交易能力0.02580.03100.0052LYA長(zhǎng)期Yield交易能力-0.0038-0.00190.0019LBA長(zhǎng)期Beta交易能力-0.0207-0.0214-0.0007LAA長(zhǎng)期Alpha交易能力0.00750.01130.0038資料來(lái)源：，中期??????????>股票??????????>Alpha好，其次是股票Yield交易能力，行業(yè)Beta交易能力的基金業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)效果最弱。四、投資應(yīng)用：FOF策略&交易畫(huà)像2/左右側(cè)標(biāo)簽工具應(yīng)用在下面的表格中我們分年度計(jì)算了典型的左側(cè)型基金和右側(cè)型基金的年度收益率進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)牛市年份適合右側(cè)型基金，熊市年份適合左側(cè)型基金，即整體而言右側(cè)型基金在股票市場(chǎng)行情較好的年份表現(xiàn)相對(duì)更好，而左側(cè)型基金在市場(chǎng)行情較弱的年份表現(xiàn)相對(duì)更好。如果以萬(wàn)得全A20112022129圖表26：牛市年份適合右側(cè)型基金，熊市年份適合左側(cè)型基金24.10%-6.72%-“牛右熊左”市場(chǎng)24.10%-6.72%-“牛右熊左”市場(chǎng)右側(cè)型基金左側(cè)型基金年度9.25.62%33.02%-38.50%52.44%2012年 5.14% 4.89%2013年 12.35% 13.84% 2014年 28.83% 23.00%2015年 44.62% 45.39%

22.42% -19.08% 4.68% 4.89%5.44% 13.84% 23.00%45.39%

2.54%

-21.87%

-12.91%4.93%

-6.72%24.10%2018年 -20.66% 2019年 39.42% 55.88%2020年 38.54% 87.57%2021年 17.33% 16.68%2022年 -13.45% 平均 10.74% 14.02%資料來(lái)源：，

28.25%17%-18.66%7.63%

-20.66%55.88%87.57%16.68% -13.45% 17.62%進(jìn)攻能力同時(shí)可能還存在及時(shí)止盈的賣出機(jī)制，這樣的交易模式安全邊際較高，所以左側(cè)型基金在熊市期間通常具備較強(qiáng)的抗跌能力。右側(cè)交易者強(qiáng)調(diào)的是順勢(shì)而為，往往在股票出現(xiàn)確定性的信號(hào)之后再交易，介入的時(shí)間點(diǎn)比左側(cè)更晚一些，但這種交易方式勝率較高，往往不會(huì)錯(cuò)過(guò)大行情，所以右側(cè)型基金在牛市期間具備較強(qiáng)的進(jìn)攻能力。角度做一個(gè)FOF/FOF/右側(cè)型基金的工具屬性非常優(yōu)秀，當(dāng)投資者對(duì)權(quán)益市場(chǎng)有樂(lè)觀或悲觀的判斷觀點(diǎn)時(shí)，可以考慮配置相應(yīng)交易模式的基金，這或是一個(gè)不錯(cuò)的基金投資思路。圖表27：后視鏡角度下的理想版牛熊輪動(dòng)FOF策略凈值曲線理想版牛熊輪動(dòng)組合 萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù) 萬(wàn)得全A9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：，基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)FOF組合這一節(jié)我們嘗試結(jié)合其他指標(biāo)，使用左/右側(cè)型基金構(gòu)建可落地的FOF策略。通過(guò)前文的研究，我們發(fā)現(xiàn)基金右側(cè)程度因子RD具備很強(qiáng)的穩(wěn)定性，該因子可以反映基金的股票交易特征是偏左側(cè)還是偏右側(cè)，為了展示該基金標(biāo)簽工具如何落地應(yīng)用于基金投資，這一節(jié)我們嘗試結(jié)合其他指標(biāo)，構(gòu)建基金組合供大家參考。2020DRP左側(cè)型基金，在賠率較低的時(shí)候配置右側(cè)型基金，構(gòu)建了如下基金組合：基于??????左右側(cè)輪動(dòng)??????組合：11%。RDRD50只基金作為右側(cè)型基金組合，選取RD因子最小的50只基金作為左側(cè)型基金組合。再根據(jù)DRP00DRP3）組合表現(xiàn)2013112023630260.83%DRPFOF益率為2.65%，月度勝率59%。圖表28：基于??????左右側(cè)輪動(dòng)??????組合（2013/1/1-2023/6/30）A股賠率指標(biāo)右軸,zscore) 基于DRP左右側(cè)輪動(dòng) 左右側(cè)等權(quán)組合 885001.W4.804.303.803.302.802.301.801.300.80資料來(lái)源：,圖表29：基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)組合績(jī)效指標(biāo)（2013/1/1-2023/6/30）指標(biāo)基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)組合左右側(cè)等權(quán)組合885001.WI區(qū)間收益率260.83%180.64%183.46%區(qū)間年化收益率13.42%10.65%10.76%年化波動(dòng)率22.97%22.80%21.23%夏普比率0.580.470.51最大回撤52.76%52.53%30.19%Calmar比率0.25430.20280.3566資料來(lái)源：，圖表30：基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)組合分年度收益率年度基于DRP左右側(cè)輪動(dòng)組合左右側(cè)等權(quán)組合年度超額收益率201313.16%14.62%-1.47%201428.99%24.65%4.34%201543.09%41.67%1.42%2016-18.67%-21.11%2.44%201720.16%13.45%6.71%2018-23.33%-23.36%0.03%201951.06%52.25%-1.20%202057.48%51.93%5.56%202117.11%9.09%8.02%2022-14.04%-19.42%5.37%2023H1-3.71%-0.59%-3.12%資料來(lái)源：，總結(jié)：結(jié)合DRP股票Alpha交易能手FOF策略FOF策略。FOFAlphaSAA）股票??????????交易能手FOF組合：11%。AlphaSAASAA200.3）13）組合表現(xiàn)2019132023630149.27%23.33%63%。圖表31：股票Alpha交易能手??????組合（2019/1/3-2023/6/30）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00

策略指數(shù)右軸) 短期Alpha交易能手FOF

1.501.401.301.201.101.000.902019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：，圖表32：短期股票Alpha交易能手組合績(jī)效指標(biāo)（2019/1/3-2023/6/30）指標(biāo)交易能手FO