智造-美國變壓器緊缺的機會

2023年08月20日美國變壓器緊缺的機會弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司Insights研究美國變壓器緊缺的機會本周，整體市場繼續(xù)回調(diào)，智造覆蓋相關(guān)板塊中，前期反彈明顯的汽車板塊下跌幅度較大，而機械制造和電力設(shè)備也都有不同程度下跌。盡管最近市場波動較大，但是部分產(chǎn)業(yè)趨勢的變化也在持續(xù)發(fā)生。一方面，新能源汽車的需求仍然維持在較大景氣度；另一方面，無論新能源汽車出口，還是國內(nèi)其他制造品的出口也都競爭力十足。例如，在國內(nèi)競爭激烈的變壓器產(chǎn)品，已經(jīng)開始在供需緊張的美國市場開始有所突破。從美國變壓器市場調(diào)研看，在老化基建改造、新能源裝機、數(shù)據(jù)中心&充電樁需求、制造業(yè)回流等多因素共振下，美國變壓器需求旺盛，疊加海外供給端擴產(chǎn)相對緩慢，存在至少2-3年供不應(yīng)求的窗口期。美國僅發(fā)、輸、配的變壓器市場就接近1900億RMB/年，還不包括工業(yè)等用戶側(cè)。美國變壓器市場中國企業(yè)受法令影響難以切入，尤其是高電壓等級輸電，但中壓的升壓變和配網(wǎng)、工業(yè)端的降壓變原則上是可切入的，這部分的市場空間仍超千億。上周我們調(diào)研了美國變壓器市場的供需狀況，針對美國目前供給受限以及國內(nèi)企業(yè)是否能夠切入美國市場做了調(diào)研。我們也調(diào)研了非道路車輛輪胎的高景氣度持續(xù)性和行業(yè)競爭狀況。另外，機械這邊也對新能源出口鏈條上的特種船舶供需狀況做了調(diào)研更新。1重點關(guān)注：國內(nèi)乘用車銷量穩(wěn)定增長，新能源車同比增長43%0心在遠(yuǎn)方，路在腳下欣銳科技：二季度出貨環(huán)比增長25%·欣銳科技在800V上車加速的節(jié)點下擴產(chǎn)，產(chǎn)能最先釋放有望獲得新的定點：公司車載電源業(yè)務(wù)擴產(chǎn)后的產(chǎn)能有望達(dá)到200萬套以上，是目前產(chǎn)能的3-4倍，新建的第一條全自動化產(chǎn)線年產(chǎn)能30萬套，今年四季度有望落地，獲得新的客戶定點?？春煤罄m(xù)市占率持續(xù)提升以及800V平臺下車載電源價值量的提升?！ば冷J科技2季度出貨環(huán)比增長25%,業(yè)績有望持續(xù)好轉(zhuǎn)：公司一季度乘用車車載電源出貨6.75萬套，二季度出貨8.5萬套，環(huán)比增長25%,隨著小鵬G6迅速放量和極氪001下半年改款搭載800V平臺，公司出貨有望持續(xù)增長。·布勒近期與多利、福然德、魏橋、日本豐田等簽訂了大型壓鑄機的訂單：布勒與濱州魏橋和日本豐田簽訂了超大壓鑄機的訂單，都分別是1臺6100噸和1臺9200噸。4000噸以上的商談對象主要是多利、福然德、魏橋和小米。多利和福然德的訂單已經(jīng)確定，但小米的還沒有。小米目前訂了海天的壓鑄機，后續(xù)擴產(chǎn)的訂單可能考慮布勒。·下半年量產(chǎn)項目涉及的廠商目前所知有小米、多利、長安、文燦和鴻圖：鴻圖和小鵬合作了廠中廠，多利和文燦則給蔚來量產(chǎn)，針對的車型是ET5。但目前蔚來的銷量不好，也影響到了多利等廠家。瑞鵠模具和奇瑞有合作，但還沒有簽訂壓鑄機訂單的新聞。長安以及吉利的極氪和領(lǐng)克后續(xù)推出的車型都考慮建立在一體化壓鑄的平臺上?！ぴ趬鸿T環(huán)節(jié)的部件方面，整車廠都希望自主掌握材料配方，而模具的壁壘較高，目前能量產(chǎn)的廠家基本沒有變化：國內(nèi)對鋁合金，特別是免熱處理鋁合金材料，的專利保護(hù)不嚴(yán)格，配方模仿起來也不難。小鵬和小米就是按照別人的材料自己進(jìn)行一些調(diào)整就擁有了配方，從試模的情況來看是可行的。模具目前主要還是寧波賽維達(dá)、寧波臻至、廣州型腔。心在遠(yuǎn)方，路在腳下3陸上風(fēng)電項目變壓器占比陸上風(fēng)電陸上風(fēng)電項目變壓器占比陸上風(fēng)電電站規(guī)模升壓變?nèi)f元集成變35kV,50萬/臺主變?nèi)f元35/220kv,350萬/臺萬元變壓器成本占比海風(fēng)投資高、占比低單瓦成本(元/W)新能源電站的變壓器投資占比在2-7%不等：以一座300MW的光伏電站為例，升壓變+主變的投資成本占總投資的5.9%,簡單測算GW變壓器成本2.4億、單瓦成本0.024元；以一座300MW的陸上風(fēng)電場為例，變壓器成本占比2.7%,GW變壓器成本1.4億元、單瓦成本0.014元。而從我們調(diào)研看，美國市場因為變壓器價格上漲，風(fēng)光升壓變占比可達(dá)5-7%。假設(shè)發(fā)電側(cè)的變壓器成本占比在3%:再考慮煤電或者天然氣發(fā)電，由于只需要一次升壓 (如煤炭發(fā)電機組的發(fā)電電壓通常在10.5kV到24kV之間，只需要一次升壓至110kV、220kV或330kV,更高的輸電升壓通常歸為輸電網(wǎng)投資),300MW機組只需配一到2臺主變，投資占比較小。由于目前美國裝機已經(jīng)是風(fēng)光為主，假設(shè)變壓器投資占發(fā)電投資4%。美國變壓器市場人民幣1900億以上：輸電、配電中變壓器的投資占比較難估計，假設(shè)在20%左右。則變壓器的市場：發(fā)電側(cè)960億x4%=38億美金，配網(wǎng)側(cè)726億x20%=145億美金，輸電側(cè)440億x20%=88億美金。合計271億美金，1900億人民幣以上的市場。集中式光伏項目變壓器占比光伏規(guī)模成本單位備注電站規(guī)模億元升壓變?nèi)f元35kv箱變，20萬/臺主變壓器萬元35/220kv,350萬/臺變壓器總成本萬元變壓器成本占比單瓦成本(元/W)重點關(guān)注：金盤科技大力布局美國市場，簽訂配網(wǎng)長單美國變壓器供需緊張，中低壓變市場超千億：老化基建改造、新能源裝機、數(shù)據(jù)中心&充電樁需求、制造業(yè)回流等多因素共振下，美國變壓器需求旺盛，疊加海外供給端擴產(chǎn)相對緩慢，存在至少2-3年供不應(yīng)求的窗口期。美國僅發(fā)、輸、配的變壓器市場就接近1900億RMB/年，還不包括工業(yè)等用戶側(cè)。美國變壓器市場中國企業(yè)受法令影響難以切入，尤其是高電壓等級輸電，但中壓的升壓變和配網(wǎng)、工業(yè)端的降壓變原則上是可切入的，這部分的市場空間仍超千億。關(guān)注具備墨西哥產(chǎn)能、美國銷售渠道及產(chǎn)品認(rèn)證的企業(yè)：美國變壓器的進(jìn)口依存度較高，大型電力變壓器超8成進(jìn)口(GE、WEG)等，而中壓變據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研也有一半左右依賴進(jìn)口。其中墨西哥為美國進(jìn)口變壓器的第一大國(近50%),大量變壓器企業(yè)在墨西哥設(shè)廠以滿足美國企業(yè)需求，另外美國變壓器的UL認(rèn)證等是重要進(jìn)入壁壘。A股關(guān)注金盤科技(目前已具備墨西哥產(chǎn)能，且已具備美國UL認(rèn)證)、美股關(guān)注伊頓(ETN.N)。金盤美國業(yè)務(wù)高增速，公告《配電變壓器長單》電網(wǎng)側(cè)逐漸取得突破：金盤目前已具備墨西哥產(chǎn)能(1000kva對應(yīng)約10億價值量),且已具備美國UL認(rèn)證，是目前稀缺的能以自主品牌切入美國市場的國內(nèi)企業(yè)。22年在美國已有近2億營收，今年美國訂單有望達(dá)到10億的量級，且值得注意的是，絕大多數(shù)訂單源自非傳統(tǒng)優(yōu)勢風(fēng)電，而是廣泛來源于工業(yè)、基建及電網(wǎng)，尤其是近期公告簽訂5年超10億配網(wǎng)測變壓器長單，說明公司已經(jīng)切入了千億級別且供需緊張的市場，實現(xiàn)0到1突破，在變壓器相對穩(wěn)定的β中開拓了美國市場這一α。來源：弘則產(chǎn)業(yè)調(diào)5PPI與中游制造行業(yè)的關(guān)系PPI與中游制造行業(yè)的關(guān)系行業(yè)。政策博弈暫時告一段落，情緒非常悲觀，下半年P(guān)PI為核心的價格何時出現(xiàn)向上拐點，將引領(lǐng)制造業(yè)復(fù)蘇，非常值得關(guān)注。中報其實已有一些二線工控企業(yè)交出理想答卷，比如偉創(chuàng)電氣、英威騰，因出口景氣度高，疊加國內(nèi)開拓新下游行業(yè)有成效，利潤有明顯改善。與注==心在遠(yuǎn)方，路在腳下6偉創(chuàng)電氣中報點評：海外市場布局持續(xù)推進(jìn)(8月16日偉創(chuàng)電氣中報公布)·公司主營收入6.25億元(+41.81%),歸母凈利潤1.07億元(+35.59%),扣非凈利潤1.01億元(+63.83%)。單季度扣非凈利潤6162.79萬元(+43.51%),毛利率38.39%?！ずＭ馐袌鲞M(jìn)展：俄羅斯市場持續(xù)交付中，其它空白市場比如歐美也在推進(jìn)，積極尋找代理商合作，關(guān)注下半年取得新市場突破。海外市場有希望維持50%左右的復(fù)合增速。英威騰中報點評：毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力改善明顯(8月18日英威騰中報公布)·公司主營收入22.05億元(+24.06%),歸母凈利潤2.22億元(+184.43%),扣非凈利潤1.94億元(+122.21%)。單季度扣非凈利潤1.18億元(+35.97%),毛利率31.48%?！し之a(chǎn)品拆分：2023年上半年工業(yè)與自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.2億元(+8.80%),毛利率36.9%(+4.24pct);數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.80億元(+19.1%),毛利率33.8%(+3.52pct);光伏儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.16億元(+145%),毛利率22.4%(+11.2pct);新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.70億元(+20.5%),毛利率22.2%(+1.79pct)。心在遠(yuǎn)方，路在腳下7,不會僅因接收人/接受機構(gòu)收到本報告而將其視為客戶。本報告根據(jù)國際和行業(yè)通行的準(zhǔn)則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準(zhǔn)確和完整，但并不保證報告所述信息的準(zhǔn)確性和完整性，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更。本報告中所提供的信息僅供參考。報告中的內(nèi)容不對投資者做出的最終操作建議做任何的擔(dān)保，也沒有任何形式的分享投