2023年銀行業(yè)市場簡析

2023年銀行業(yè)市場簡析基本面筑底，關注高股息資產(chǎn)配置價值經(jīng)濟弱復蘇，貨幣政策延續(xù)寬松宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟修復延續(xù)，但幅度低于預期。年初以來國內經(jīng)濟呈現(xiàn)出一定的修復趨勢，我國1季度GDP同比增長4.5%，較22年4季度增速提升1.6個百分點，不過從消費、投資等高頻數(shù)據(jù)來看復蘇的基礎尚未穩(wěn)固。1）消費修復幅度仍低于預期，在2022年低基數(shù)下1-4月社會消費品零售總額實現(xiàn)同比增長8.5%（vs-0.2%，22年1-4月）；2）投資增速開始放緩，1-4月全國固定資產(chǎn)投資同比增長4.7%，增速月度環(huán)比下降0.4個百分點；3）外貿(mào)呈現(xiàn)分化，進出口總額同比增長5.8%，主要源自對東盟地區(qū)出口的增長，但中美貿(mào)易總值延續(xù)下滑態(tài)勢，同比下降4.2%。宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟修復延續(xù)，但幅度低于預期。從高頻數(shù)據(jù)來看，1-3月PMI數(shù)據(jù)不斷佐證經(jīng)濟復蘇的趨勢，但經(jīng)濟恢復基礎尚不穩(wěn)固，4月PMI重回收縮區(qū)間，5月PMI進一步回落至48.8%，其中：大、中、小型企業(yè)PMI分別環(huán)比變化+0.7pct/-1.6pct/-1.1pct至50.0%/47.6%/47.9%。與此同時我們看到，2023年以來我國CPI和PPI持續(xù)低于市場預期，5月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比繼續(xù)下降，PPI同比下降4.6%，降幅比上月擴大1.0個百分點,創(chuàng)近36個月新低。貨幣政策：流動性有望保持合理充裕。從貨幣政策工具的使用情況看，央行3月開展了1次25BP的降準操作，23年前5月MLF凈投放6040億，利率持平于2.75%，LPR報價保持穩(wěn)定，連續(xù)9個月持平，總量操作保持穩(wěn)健。值得注意的是，從2季度以來金融市場利率中樞處于下行通道，10年期國債收益率降至2.7%，各期限同業(yè)存單收益率也整體趨于下行，伴隨經(jīng)濟預期回落貨幣市場流動性邊際寬松，我們預計趨勢有望在下半年延續(xù)。行業(yè)基本面筑底，向上彈性關注經(jīng)濟復蘇進程量：2季度起需求趨弱，居民端信貸依舊疲弱。今年1季度銀行靠前發(fā)力，信貸投放保持強勁，但從2季度以來我們看到信貸需求有所轉弱，2023年4月新增人民幣貸款為7188億元，比去年同期低點僅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237億元。結構上，居民端仍然構成主要拖累，4月居民短期、中長期貸款分別減少1255億元、1156億元，房地產(chǎn)銷售低迷背景下居民中長期貸款增量不足，居民預期偏弱、提前償還存量房貸均有影響。價：重定價影響消退，資負兩端均出現(xiàn)積極因素，息差有望逐步企穩(wěn)。銀行業(yè)23年1季度凈息差1.74%（vs1.91%，22A），進一步收窄，主要源自資產(chǎn)端按揭貸款重定價與負債端存款定期化趨勢的影響，分機構類型來看，城商行息差下行幅度最小，大行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈息差分別較22年下行21BP/16BP/4BP/25BP至1.69%/1.83%/1.63%/1.85%。展望后續(xù)季度，資產(chǎn)端來看，重定價影響逐步消退，同時年初以來新發(fā)放貸款定價呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，負債端來看，在監(jiān)管引導下存款利率下調紅利仍在持續(xù)，展望今年后續(xù)季度，我們認為行業(yè)息差進入底部區(qū)間，后續(xù)收窄壓力有望緩釋。資產(chǎn)質量：整體保持穩(wěn)健，重點領域改善仍待觀察。根據(jù)金融監(jiān)管總局披露數(shù)據(jù)，自20年疫情以來行業(yè)不良率有所攀升，至20年3季度達到1.96%高點，后伴隨風險加速出清，行業(yè)不良率逐季穩(wěn)步下降。1季度末商業(yè)銀行口徑不良率1.62%（vs1.63%，22Q4），環(huán)比下降1BP，從前瞻性指標來看，關注類貸款占比2.16%（vs2.25%，22Q4），環(huán)比下降9BP，展望后續(xù)季度，伴隨年初以來經(jīng)濟復蘇與消費的逐步回暖，我們認為零售信用類資產(chǎn)質量的修復值得期待，房地產(chǎn)、地方平臺等重點領域風險還需持續(xù)跟蹤。1季度商業(yè)銀行口徑撥備覆蓋率為205%，環(huán)比略微下降0.61pct，撥貸比環(huán)比下降4BP至3.32%，行業(yè)風險抵補能力依然夯實。估值仍處低位，短期看股息長期看盈利上半年復盤：跑出相對收益，高股息個股表現(xiàn)優(yōu)異。截至6月9日，銀行板塊較年初累計上漲4.3%，跑贏滬深300指數(shù)5.2個百分點，我們認為主要源自板塊低估值、高股息的配置價值凸顯。個股走勢同樣體現(xiàn)了上述特征，年初至今漲幅前三的為中信（32.7%）、中行（30.7%）、交行（27.6%），今年以來在央國企估值修復行情的催化下，我們看到目前漲幅居高的個體也都普遍具有“中特估+高股息”特征?；鸪謧}仍處于深度低配，悲觀預期充分反映。年初行業(yè)資產(chǎn)端面臨重定價的壓力，負債端存款定期化的擾動仍然持續(xù)，市場對行業(yè)1季度息差及業(yè)績表現(xiàn)預期并不樂觀，1季度末包括偏股、股票型在內的主動管理型基金配置銀行板塊比例環(huán)比下降62BP至1.51%，持倉再創(chuàng)新低，參照板塊在滬深300的流通市值占比來看依然低配14.40個百分點。北向資金同樣減持，板塊滬深股通持股規(guī)模占比由19年末的9.70%降至當前的7.43%，悲觀預期已充分顯現(xiàn)。長期繼續(xù)看好強α屬性的優(yōu)質區(qū)域性銀行區(qū)域環(huán)境：優(yōu)選經(jīng)濟發(fā)達及增長潛力突出的地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展影響區(qū)域性銀行“根本”資源優(yōu)勢。從目前區(qū)域性銀行的定位來看，本地化的戰(zhàn)略發(fā)展受到所在區(qū)域的經(jīng)濟資源稟賦影響較大，經(jīng)濟發(fā)達程度一定程度上決定了區(qū)域性銀行的“根本”資源優(yōu)勢。重點區(qū)域經(jīng)濟總量持續(xù)領跑。從GDP水平以及地方政府財政收入情況來看，長三角地區(qū)（江蘇、浙江、上海）、珠三角地區(qū)（廣東）相對優(yōu)勢較為明顯，尤其以長三角地區(qū)為核心的長三角經(jīng)濟圈經(jīng)濟總量和財政收入皆處于較高水平。從政府債務率方面來看，長三角和珠三角地區(qū)債務率均低于100%，但西部及東北部分區(qū)域債務率較高，例如貴州、新疆、黑龍江債務率均超過了300%，22年黑龍江全省債務率達到了493%。盈利能力：關注成長性優(yōu)異、多維度領跑的優(yōu)質區(qū)域行我們認為持續(xù)優(yōu)于同業(yè)的盈利能力是長期跑贏市場的關鍵，因此將其作為篩選優(yōu)質區(qū)域性銀行的重要標準。盈利能力——ROE：我們對上市區(qū)域性銀行ROE進行拆解，城商行中成都、寧波、南京、江蘇、杭州以及農(nóng)商行中常熟、無錫、蘇農(nóng)、渝農(nóng)商、滬農(nóng)商均保持較高的ROE，我們發(fā)現(xiàn)以常熟、長沙為代表，區(qū)域性銀行的盈利能力仍然主要來自傳統(tǒng)利差業(yè)務的支撐，但也有部分銀行較強的盈利能力源自其中間業(yè)務的相對優(yōu)勢，如南京、寧波等。資產(chǎn)質量靜態(tài)表現(xiàn)：首先從不良率及關注率區(qū)分區(qū)域行之間的個體差異，截至22年末，城商行中杭州、寧波、成都、南京、蘇州5家銀行不良+關注比例（不良率+關注率）小于2%，處于絕對領先。其中杭州的不良+關注比例為城商行最低水平，為1.16%，為上市銀行中最優(yōu)水平。農(nóng)商行中無錫、常熟、江陰、紫金處于領先，其中無錫銀行不良+關注比例僅1.12%，為業(yè)內最低水平。資產(chǎn)質量潛在風險：基建行業(yè)扮演壓艙石，底線思維下整體風險可控。短期國內經(jīng)濟景氣度的回落以及部分區(qū)域地方平臺債務風險事件的出現(xiàn)使得大家對于銀行相關資產(chǎn)質量風險有所擔憂。我們對區(qū)域性銀行對公投向進行了拆分，能夠看到城商行由于自身經(jīng)營特點基建類貸款依然扮演了信貸結構壓艙石的角色，其中如杭州、成都、重慶等城商行基建類貸款占比達到了50%以上。但需注意的是，目前上市銀行基建類信貸整體資產(chǎn)質量保持優(yōu)異，不良率對比其他對公行業(yè)處于絕對低位，我們認為在底線思維下，相關信貸整體風險可控。居民弱修復壓制零售，關注零售銀行中長期配置價值經(jīng)濟修復低于預期繼續(xù)沖擊銀行零售業(yè)務零售信貸投放整體表現(xiàn)依然低迷。2022年受到疫情因素的沖擊，42家上市銀行2022年新增零售貸款僅占到2021年全年增量的48%，部分銀行零售信貸投放呈現(xiàn)負增長。今年以來伴隨疫情因素退出，宏觀經(jīng)濟逐步修復，但仍然面臨諸多挑戰(zhàn)，我們關注到當前居民端購房意愿仍保持在歷史低位水平，導致銀行零售信貸增長表現(xiàn)較為乏力，根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，23年1季度末金融機構住戶貸款余額同比增長6.0%，雖略有修復，但增速較2022年同期下降4.1個百分點。零售貸款質量壓力仍存。居民收入預期謹慎、小微經(jīng)營依然承壓，仍在削弱零售客戶的還款意愿和還款能力，商業(yè)銀行各類零售資產(chǎn)質量皆因此面臨階段性挑戰(zhàn)，我們看到2022年末絕大多數(shù)上市銀行零售不良率均有所抬升，同時根據(jù)部分銀行高頻數(shù)據(jù)，23年1季度零售整體不良依舊維持高位，短期風險化解壓力依舊存在。中長期依然看好零售銀行的改善我們認為從中長期來看零售銀行依然值得看好，經(jīng)濟修復必然會帶來居民端需求的改善。從盈利質量來看，考慮零售資產(chǎn)更低的風險占用、更優(yōu)的資產(chǎn)質量以及對于非息收入的拉動能力，其對于銀行整體盈利質量的改善能夠帶來更大的提升作用，是商業(yè)銀行資產(chǎn)管理的重要突破口。零售貸款在定價方面更具優(yōu)勢，平均收益率普遍高于對公，同時考慮披露分板塊資產(chǎn)質量數(shù)據(jù)的上市銀行，大部分銀行的零售不良都明顯低于對公，主要是由于零售貸款的單戶金額更低，風險也更加分散、獨立。因此在考慮資產(chǎn)質量維度以后，實際零售業(yè)務的回報更為優(yōu)異。雖短期受到擾動，但長期來看零售中收尤其是財富管理類收入將成為商業(yè)銀行改善收入結構的重要一環(huán)。我國居民資產(chǎn)配置正在逐漸轉向金融資產(chǎn)，伴隨資管新規(guī)和資本市場改革的持續(xù)推進權益投資迎來良好氛圍，公募、私募憑借領先的主動管理能力在財富管理市場的份額快速提升，權益類產(chǎn)品發(fā)展十分迅猛。我國間接融資體系下，商業(yè)銀行在居民財富管理行業(yè)仍然占據(jù)主導地位，首先體現(xiàn)在渠道側，銀行線下經(jīng)營網(wǎng)點多、渠道下沉充分，早期借助眾多網(wǎng)點和居民主賬戶的優(yōu)勢實現(xiàn)客戶觸達，在大眾市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，在渠道側份額保持領先（基金保有量占比接近50%），同時銀行也是財富管理市場存量規(guī)模最大的機構類型，借助在大類資產(chǎn)配置和母行穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢，截至2022年銀行理財存量規(guī)模達到27.65萬億元，常年居各類資管產(chǎn)品首位。經(jīng)濟修復幅度不及預期壓制零售銀行估值，但我們認為經(jīng)濟向好的長期趨勢不變，看好零售銀行基本面改善和