付鵬+歐債危機(jī)詳解

主講：付鵬銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問CCTV2特約財(cái)經(jīng)評(píng)論員；和訊投資顧問委員會(huì)委員原中國(guó)中期研究院首席宏觀策略顧問；原英國(guó)倫敦所羅門金融集團(tuán)全球宏觀策略對(duì)沖型基金策略經(jīng)理旅居英國(guó)10年，畢業(yè)于英國(guó)雷丁大學(xué)ISMA國(guó)際證券投資銀行專業(yè)；新華社財(cái)經(jīng)特約嘉賓，中經(jīng)頻道，CCTV9，CCTV2財(cái)經(jīng)特約評(píng)論員，CCTV證券咨詢頻道特約財(cái)經(jīng)評(píng)論，BTV天下財(cái)經(jīng)特約評(píng)論，中央人民廣播電臺(tái)特約財(cái)經(jīng)評(píng)論員，《期貨日?qǐng)?bào)》《中國(guó)商報(bào)》《北京青年報(bào)》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《中國(guó)黃金報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》《中國(guó)證券報(bào)》特約評(píng)論嘉賓；鳳凰網(wǎng)，和訊網(wǎng)，金融界特約評(píng)論嘉賓。歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國(guó)家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫凱恩斯綜合癥歐洲債務(wù)危機(jī)是西方國(guó)家對(duì)凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策長(zhǎng)期誤讀和濫用的惡果；以擴(kuò)大政府支出來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策本來(lái)是凱恩斯為應(yīng)對(duì)30年代的大蕭條提出的一條應(yīng)對(duì)之策；政府財(cái)政收入支出舉債舉債成本債務(wù)評(píng)級(jí)債務(wù)償付宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化內(nèi)部結(jié)構(gòu)快速失衡財(cái)務(wù)隱匿‘造假’發(fā)行新債償還舊債赤字財(cái)政社會(huì)福利保障民主選舉為什么是歐洲？歐洲比別的國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)更為脆弱有三個(gè)原因：其一，政府支出結(jié)構(gòu)不合理。政府舉債卻沒有把錢花在生產(chǎn)性支出上，而是用來(lái)社會(huì)福利待遇上‘過度’，加劇了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。其二，人口老齡化。養(yǎng)老金支出達(dá)到公共支出的70%。其三，稅收大規(guī)模流失?？鐕?guó)公司發(fā)展，利用不同國(guó)家之間的稅收差異避稅。歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國(guó)家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國(guó)家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫2008年金融危機(jī)：各國(guó)政府大量資金救助銀行同時(shí)，大舉減稅增加開支等財(cái)政措施刺激經(jīng)濟(jì)為什么是希臘？希臘比別的國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)更為脆弱；服務(wù)貿(mào)易占希臘出口總額的比重是70%以上；外貿(mào)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到了35%以上；航運(yùn)業(yè)和旅游業(yè)是希臘的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，旅游業(yè)占到希臘國(guó)民生產(chǎn)總值的15%2010年希臘失衡的開始：希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)徹底的暴露出來(lái)債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)的壞死-融資成本飛升！債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)是維持整個(gè)債務(wù)系統(tǒng)不崩盤的第一步拆東墻補(bǔ)西墻當(dāng)成本上升到一定水平的時(shí)候鏈條無(wú)法維持降低債務(wù)融資成本的關(guān)鍵是：擔(dān)保！債務(wù)的貨幣化除了債務(wù)成本上升以外，也會(huì)觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)-危機(jī)的火上澆油！95年英國(guó)巴林銀行破產(chǎn)-美國(guó)銀行評(píng)級(jí)97年亞洲金融危機(jī)次貸危機(jī)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只是匆忙應(yīng)對(duì)降級(jí)過激加劇危機(jī)破壞性評(píng)級(jí)的威力作為債券市場(chǎng)的重要服務(wù)性機(jī)構(gòu)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要作用是警示風(fēng)險(xiǎn)，但他們往往對(duì)風(fēng)險(xiǎn)視而不見，反而成為金融危機(jī)的始作俑者。在近幾年發(fā)生的多次危機(jī)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次扮演了落井下石的角色。大公國(guó)際！危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國(guó)大量資本快速流向德國(guó)以及北歐英國(guó)等地大量問題國(guó)家銀行資本快速流出德意志銀行2011年流入了677億歐元危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國(guó)大量資本快速流向德國(guó)以及北歐英國(guó)等地大量問題國(guó)家銀行資本快速流出英國(guó)銀行2011年流入了1700多億歐元匯豐路易德巴克萊渣打蘇皇危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國(guó)大量資本快速流向德國(guó)以及北歐英國(guó)等地大量問題國(guó)家銀行資本快速流出丹麥銀行也成為了避險(xiǎn)天堂危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國(guó)大量資本快速流向德國(guó)以及北歐英國(guó)等地大量問題國(guó)家銀行資本快速流出法國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國(guó)要大很多農(nóng)業(yè)信托法興法國(guó)巴黎銀行法國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國(guó)要大很多危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國(guó)大量資本快速流向德國(guó)以及北歐英國(guó)等地大量問題國(guó)家銀行資本快速流出西班牙的銀行問題相對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說還算好一些危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國(guó)大量資本快速流向德國(guó)以及北歐英國(guó)等地大量問題國(guó)家銀行資本快速流出希臘銀行資本流出的更加赤裸裸德國(guó)在解決歐洲問題上的考慮中國(guó)的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代德國(guó)對(duì)于利弊之間的權(quán)衡德國(guó)的底線在哪里？如果德國(guó)直接掏錢救助歐洲：1，德國(guó)的財(cái)務(wù)成本會(huì)很高，助漲了這些‘不守紀(jì)律’的國(guó)家的道德風(fēng)險(xiǎn)；2，喪失了推進(jìn)歐洲一體化改革的機(jī)會(huì)，對(duì)例如意大利，希臘，西班牙等國(guó)家的改革要利用好此次機(jī)會(huì)；3，德國(guó)出手后，市場(chǎng)對(duì)于債務(wù)的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到美國(guó)，歐元價(jià)格直接兌美元大幅度升值，這損害了德國(guó)利益也損害了歐元區(qū)的利益；如果歐元區(qū)崩盤：1，德國(guó)見死不救，德國(guó)作為歐元區(qū)的核心大國(guó)，政治代價(jià)太高；2，德國(guó)從歐元區(qū)退出來(lái)，德國(guó)貨幣啟動(dòng)馬克，在短期內(nèi)對(duì)美元升值將會(huì)達(dá)到30%-50%，這對(duì)德國(guó)出口的打擊巨大；3，德國(guó)不救，最終導(dǎo)致的是例如法國(guó)，意大利等國(guó)對(duì)其實(shí)行貿(mào)易保護(hù)措施；在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡聡?guó)人面前，歐債危機(jī)的底線就是不到關(guān)鍵時(shí)刻，依舊以推動(dòng)改革為主要目標(biāo)歐洲問題上的根本解決方案中國(guó)的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代德國(guó)對(duì)于利弊之間的權(quán)衡德國(guó)的底線在哪里？未來(lái)歐債危機(jī)可能的四種結(jié)局：1，第一種結(jié)局：歐元區(qū)建立統(tǒng)一的財(cái)政貨幣政策，使得歐債危機(jī)得到徹底解決；歐元區(qū)統(tǒng)一債券：歐元區(qū)17過共同擔(dān)保-停發(fā)各國(guó)債券（主權(quán)稅收權(quán)）-共同擔(dān)保為部分重要債務(wù)國(guó)融資-設(shè)立擁有更大權(quán)利的歐元區(qū)中央財(cái)政機(jī)構(gòu)2，第二種結(jié)局：歐洲領(lǐng)導(dǎo)人同意擴(kuò)容救助基金，通過通貨膨脹緩解歐債危機(jī)；歐洲央行發(fā)鈔充當(dāng)最后借款人-違背歐洲央行把保持比值穩(wěn)定作為貨幣政策為目標(biāo)3，第三種結(jié)局：希臘退出葡萄牙西班牙隨后，歐洲央行被迫大局買入債券救助，隨后德國(guó)等財(cái)政強(qiáng)國(guó)失去信心退出歐洲區(qū)使用自身的貨幣；4，第四種結(jié)局：歐元區(qū)強(qiáng)化紀(jì)律將希臘剔除歐元區(qū)，同時(shí)對(duì)西班牙和葡萄牙救助，同時(shí)要求西班牙和葡萄牙遵守救助附加條款。德國(guó)：救人的同時(shí)也是救助自己！有條件性的救助是德國(guó)的底線！利用救助施加的附加條件來(lái)推進(jìn)歐元區(qū)改革進(jìn)步！一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！大量資本快速流向德國(guó)以及北歐英國(guó)等地大量問題國(guó)家銀行資本快速流出法國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國(guó)要大很多金融機(jī)構(gòu)有毒資產(chǎn)其他資產(chǎn)其他融資渠道和途徑VAR杠桿意大利債券西班牙債券希臘債券次級(jí)債迪拜世界中央銀行拆借機(jī)構(gòu)之間拆借貨幣互換利率互換頭寸互換掉期一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會(huì)出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動(dòng)性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延法國(guó)及德國(guó)銀行對(duì)于希臘債券違約的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會(huì)出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動(dòng)性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延1999年1月1日歐元正式引入之后,EURIBOR：歐元銀行同業(yè)拆放利率；EONIA：歐元隔夜拆放平均利率；取代了歐元區(qū)11國(guó)原有貨幣項(xiàng)下的市場(chǎng)拆放參考利率而被正式引入國(guó)際金融市場(chǎng)一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會(huì)出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動(dòng)性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延黃金與歐元的同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)開始的劇烈波動(dòng)的背后的同一邏輯都是流動(dòng)性危機(jī)！一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會(huì)出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動(dòng)性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延隔夜指數(shù)掉期(OvernightIndexedSwaps)，是一種將隔夜利率交換成為若干固定利率的利率掉期它是衡量市場(chǎng)對(duì)于中央銀行利率預(yù)期的指標(biāo)。在正常的市場(chǎng)情況下OIS往往低于Libor。隔夜指數(shù)掉期能夠提供更加準(zhǔn)確的銀行間借貸利率水平，并且是一個(gè)可以交易的價(jià)格。北巖銀行2007擠兌雷曼銀行2008年倒閉美聯(lián)儲(chǔ)量寬希臘危機(jī)歐債危機(jī)歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)銅價(jià)波動(dòng)的影響一切危機(jī)最終對(duì)商品市場(chǎng)的影響都集中在幾個(gè)層面：表層：需求中層：信心根本：流動(dòng)性流動(dòng)性監(jiān)控的重要指標(biāo)歐元兌美元一年期貨幣互換基差貨幣互換（又稱貨幣掉期）是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。簡(jiǎn)單來(lái)說，利率互換是相同貨幣債務(wù)間的調(diào)換，而貨幣互換則是不同貨幣債務(wù)間的調(diào)換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變。歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)銅價(jià)波動(dòng)的影響一切危機(jī)最終對(duì)商品市場(chǎng)的影響都集中在幾個(gè)層面：表層：需求中層：信心根本：流動(dòng)性更好的歐洲危機(jī)流動(dòng)性指標(biāo)：歐元兌美元三個(gè)月貨幣互換基差變化VS銅價(jià)歐洲央行啟動(dòng)LTRO美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手救市似乎兩輪LTRO的效果還不錯(cuò)歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)銅價(jià)波動(dòng)的影響一切危機(jī)最終對(duì)商品市場(chǎng)的影響都集中在幾個(gè)層面：表層：需求中層：信心根本：流動(dòng)性更好的歐洲危機(jī)流動(dòng)性指標(biāo)：3月歐元LIBOR-OIS基差VS銅價(jià)銅價(jià)下行中歐債危機(jī)因子的對(duì)沖銅價(jià)波動(dòng)的一些因子歐債危機(jī)的影響：一方面是對(duì)于需求的影響；另一層面是對(duì)流動(dòng)性的影響；對(duì)于銅冶煉生產(chǎn)企業(yè)而言，某些時(shí)候套期保值交易有敞口的風(fēng)險(xiǎn)銅價(jià)與澳幣之間的關(guān)系選擇澳幣之商品貨幣來(lái)對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的銅價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)銅價(jià)下行中歐債危機(jī)因子的對(duì)沖銅價(jià)波動(dòng)的一些因子歐債危機(jī)的影響：一方面是對(duì)于需求的影響；另一層面是對(duì)流動(dòng)性的影響；對(duì)于銅冶煉生產(chǎn)企業(yè)而言，某些時(shí)候套期保值交易有敞口的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)貨處于升水中，back下空頭移倉(cāng)的成本是套期保值商不得不考慮的風(fēng)險(xiǎn)為了規(guī)避在頭寸上因?yàn)樯N水帶來(lái)的套期保值交易的風(fēng)險(xiǎn)敞口，可以選擇宏觀策略對(duì)沖交易中的因子對(duì)沖模式：例如選擇做空歐元進(jìn)行保值?，F(xiàn)貨處于升水中，back下空頭移倉(cāng)的成本是套期保值商不得不考慮的風(fēng)險(xiǎn)后期的關(guān)鍵是歐洲央行的EFSF歐洲問題的解決短期內(nèi)還是要看EFSF救助基金能否擴(kuò)大，ECB除了繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以外，絕對(duì)不能夠引發(fā)各國(guó)銀行的持續(xù)惡化；雖然這只是權(quán)宜之策，但必須在保的前提下才能夠推動(dòng)一體化現(xiàn)有臨時(shí)性救助工具歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)的放貸能力還有2500億歐元左右，而新的ESM的資金基礎(chǔ)有7000億歐元，到今年7月投入使用后，會(huì)新增5000億歐元的放貸能力。加上歐元區(qū)國(guó)家向IMF注資的1500億歐元到時(shí)歐元區(qū)救助資金的規(guī)模將接近1萬(wàn)億歐元LTRO-I-II歐洲央行（ECB）12月21日宣布提供三年期長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）4890億歐元（合6450億元）后期的關(guān)鍵是歐洲央行的EFSF歐洲問題的解決短期內(nèi)還是要看EFSF救助基金能否擴(kuò)大，ECB除了繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以外，絕對(duì)不能夠引發(fā)各國(guó)銀行的持續(xù)惡化；雖然這只是權(quán)宜之策，但必須在保的前提下才能夠推動(dòng)一體化后期的另一關(guān)鍵是希臘政治格局新民主黨(NEWDEMOCRACY)泛希臘社會(huì)運(yùn)動(dòng)黨希臘極左翼聯(lián)盟（SYRIZA)反對(duì)目前的救助協(xié)議反對(duì)緊縮自從泛希臘社會(huì)運(yùn)動(dòng)黨執(zhí)政后，新民主黨一直就欲奪權(quán)利，好不容易利用歐洲債務(wù)危機(jī)搞下帕潘德里歐,搞了一個(gè)聯(lián)合政府，最后這個(gè)聯(lián)合政府推薦了一個(gè)中立的帕帕季莫斯上來(lái)但實(shí)際