文燦股份 深度報(bào)告：鋁合金鑄件-一體化壓鑄龍頭開啟全球化進(jìn)程

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E?鋁合金鑄件龍頭，切入特斯拉、蔚來等客戶供應(yīng)鏈。公司成立于1998年，總部位于廣東省佛山市，深耕鋁合金鑄件二十余載，切入特斯拉、蔚來等客戶供應(yīng)鏈，一體化壓鑄行業(yè)領(lǐng)先。2020年公司收購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)，完善高壓、低壓和重力鑄造三大鋁合金壓鑄工藝。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.30億元，同比+27.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比大增144.50%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.11億元，同比-79.97%/環(huán)比+347.85%，主要系1)公司主要新能源客戶受“價(jià)格戰(zhàn)”、車型換代等因素影響排產(chǎn)不及預(yù)期(23Q2蔚來交付2.35萬輛，同比-6%/環(huán)比-24%)；2)百煉集團(tuán)墨西哥工廠升級(jí)改造影響交付；3)墨西哥第三工廠一期廠房建設(shè)后設(shè)備采購(gòu)等。隨著公司主要客戶換代車型上市及其定價(jià)優(yōu)化，公司新能源汽車產(chǎn)品訂單在5月份開始逐步回升。公司前瞻布局一體化壓鑄領(lǐng)域，設(shè)備落地進(jìn)度在行業(yè)前列，已完成新勢(shì)力客戶定點(diǎn)產(chǎn)品試制。后續(xù)隨一體化壓鑄產(chǎn)品放量，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步攀升。?一體化壓鑄先行者，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐訂單上行。輕量化是實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的重要途徑之一，輕量化可從材料、工藝等方面實(shí)現(xiàn)，催化一體化壓鑄賽道。鋁合金是現(xiàn)階段最佳的輕量化材料之一，鋁壓鑄件廣泛分布在汽車的動(dòng)力、傳動(dòng)、三電、底盤等系統(tǒng)。新能源汽車引領(lǐng)輕量化賽道，車身結(jié)構(gòu)件目前鋁轉(zhuǎn)化比率較低。從鋁合金壓鑄件制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，整體格局較為分散，公司率先在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域獲得客戶量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)并且完成試模，未來公司有望憑借前瞻入局、研發(fā)投入、客戶優(yōu)質(zhì)等優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。目前公司擁有全球生產(chǎn)汽車零部件產(chǎn)品的大噸位9000T壓鑄機(jī)，計(jì)劃陸續(xù)引進(jìn)多臺(tái)大規(guī)格壓鑄機(jī)，奠定了公司的技術(shù)領(lǐng)先和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。?收購(gòu)百煉，拓展工藝，開啟全球化進(jìn)程。2020年末，公司收購(gòu)全球領(lǐng)先的鋁合金壓鑄件生產(chǎn)企業(yè)法國(guó)百煉集團(tuán)，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品品類。百煉集團(tuán)具備低壓和重力鑄造的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同文燦的鑄造工藝實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于優(yōu)化生產(chǎn)流程，從而降低生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品毛利率。公司客戶資源豐富，涵蓋國(guó)內(nèi)外知名整車Tier步進(jìn)行海外客戶拓展，提升公司在汽車供應(yīng)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)地位。此外，百煉在全球擁有12個(gè)生產(chǎn)基地，分布在墨西哥、中國(guó)(武漢、大連、無錫)、法國(guó)、匈牙利、塞爾維亞等國(guó)家，公司通過收購(gòu)百煉完成了全球生產(chǎn)基地的布局，有望根據(jù)各個(gè)汽車廠商的制造需求在各個(gè)生產(chǎn)基地投資建設(shè)不同工藝的鑄造生產(chǎn)線，進(jìn)而推動(dòng)公司商業(yè)全球化進(jìn)程的發(fā)展。公司有望充分受益于墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市占率的提升。?盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.81/78.48/96.48億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.03/4.48/6.98億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為50/22/14倍。公司已獲得產(chǎn)品定點(diǎn)的一體化壓鑄產(chǎn)品均取得了產(chǎn)品試制成功，一體化壓鑄技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)平均水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、百煉新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、上游原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度營(yíng)業(yè)收入(百萬元) 增長(zhǎng)率(%)27.222.023.022.9歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(百萬元)238203448698 增長(zhǎng)率(%)144.5-14.6120.855.9每股收益(元)2PB3.33.02.72.32023年09月03日文燦股份(603348.SH)深度報(bào)告一體化壓鑄龍頭，開啟全球化進(jìn)程維持評(píng)級(jí)38.10元師究助理將S100005jiangmszqcomS070027yumengmszqcom相關(guān)研究1.文燦股份(603348.SH)2023年半年度業(yè)-2023/08/182.文燦股份(603348.SH)事件點(diǎn)評(píng)：公司一21文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21鋁合金鑄件龍頭，切入特斯拉、蔚來等客戶供應(yīng)鏈 31.1深耕鋁合金鑄件二十余載，一體化壓鑄業(yè)務(wù)引領(lǐng)行業(yè) 31.2盈利能力觸底，中長(zhǎng)期有望逐漸恢復(fù) 42一體化壓鑄先行者，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐訂單上行 72.1輕量化需求高增，鋁壓鑄市場(chǎng)格局有望集中 72一體化壓鑄降本增效，行業(yè)浪潮將至 132.3公司率先布局一體化壓鑄，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐訂單增長(zhǎng) 193收購(gòu)百煉，拓展工藝，開啟全球化進(jìn)程 243.1收購(gòu)百煉補(bǔ)全壓鑄技術(shù)，拓展產(chǎn)品品類 243.2客戶資源高端豐富，收購(gòu)百煉進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng) 273.3生產(chǎn)基地全球布局，出口占比有望進(jìn)一步提升 284盈利預(yù)測(cè)與投資建議 304.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 304.2估值分析及投資建議 325風(fēng)險(xiǎn)提示 34插圖目錄 36表格目錄 37文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3深耕鋁合金鑄件二十余載，切入特斯拉、蔚來等客戶供應(yīng)鏈，一體化壓鑄行業(yè)領(lǐng)先。公司成立于1998年，總部位于廣東省佛山市，主營(yíng)汽車鋁合金精密鑄件研發(fā)制造，產(chǎn)品包括傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車的動(dòng)力總成系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件及其他零部件，掌握高壓、低壓和重力鑄造三大鋁合金壓鑄工藝。公司于2018年在上交所A股上市，2020年收購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)，引入先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和綜合性生產(chǎn)能力。公司前瞻布局一體化壓鑄領(lǐng)域，設(shè)備落地進(jìn)度在行業(yè)前列，已完成蔚來等新勢(shì)力客戶一體化壓鑄件量產(chǎn)，有望于“一體壓鑄”技術(shù)趨勢(shì)中顯著受益。 圖1：公司發(fā)展歷程唐氏家族控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。截至2023年6月底，公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理為唐杰雄先生，實(shí)控人為唐杰雄、唐杰邦，二人為堂兄弟，合計(jì)直接間接持有公司31.3%的股份，唐怡漢、唐怡燦分別為唐杰雄、唐杰邦之父，唐氏家族合計(jì)持有公司56.9%的股份，股權(quán)較為集中。 圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2023年6月底)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4公司主要從事汽車鋁合金精密鑄件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造等工藝方式，2022年公司汽車類壓鑄件產(chǎn)品營(yíng)收占比高達(dá)95.19%，主要應(yīng)用于汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)領(lǐng)域及其他汽車零部件等。2020年收購(gòu)法國(guó)百煉后，公司新增渦輪增壓系統(tǒng)產(chǎn)品線，以及更復(fù)雜的鋁合金輕量化剎車件、底盤結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。 圖3：文燦股份主要產(chǎn)品圖4：產(chǎn)品主要品類營(yíng)收占比盈利能力觸底，中長(zhǎng)期有望逐漸恢復(fù)。2019年受汽車行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境不佳影響，公司營(yíng)收同比有所下滑，2020年公司完成對(duì)法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，2021年百煉集團(tuán)全年?duì)I收并入報(bào)表，公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)58%。2022年/23H1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.30/25.62億元，同比+27.18%/+4.90%。2019年公司歸母凈利潤(rùn)觸底，隨著車身結(jié)構(gòu)件以及新能源產(chǎn)品的順利導(dǎo)入，凈利潤(rùn)快速回升。2022年受益于新能源客戶的放量，公司歸母凈利潤(rùn)同比大增144.50%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.11億元，同比-79.97%/環(huán)比+347.85%，主要系1)公司主要新能源客戶受“價(jià)格戰(zhàn)”、車型換代等因素影響排產(chǎn)不及預(yù)期(23Q2蔚來交付2.35萬輛，同比-6%/環(huán)比-24%)；2)百煉集團(tuán)墨西哥工廠升級(jí)改造影響交付；3)墨西哥第三工廠一期廠房建設(shè)后設(shè)備采購(gòu)等。隨著公司主要客戶換代車型上市及其定價(jià)優(yōu)化，公司新能源汽車產(chǎn)品訂單在5月份開始逐步回升(2023M7蔚來交付新車2.05萬臺(tái)，同比+103.6%/環(huán)比+91.1%，交付量創(chuàng)歷史新高，其中全新ES6交付超10,000臺(tái)，蔚來首次單車型月交付破萬)，新建產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)釋放。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5 圖5：營(yíng)業(yè)收入及增速(億元，%) )凈利率觸底，中長(zhǎng)期將逐漸恢復(fù)。從盈利能力來看，公司2022年全年毛利率為18.5%，同比-0.03pct，23Q2公司毛利率達(dá)12.1%、同比-5.1pct/環(huán)比-2.2pct，同環(huán)比下滑，主要系因產(chǎn)能利用率較低、海外短期因素?cái)_動(dòng)等，23Q2凈利率達(dá)0.88%，同比-3.86pct/環(huán)比+0.68pct，盈利能力邊際改善，中長(zhǎng)期將逐漸恢復(fù)。圖7：毛利率與凈利率公司費(fèi)用率逐步下降，費(fèi)用管控能力進(jìn)一步加強(qiáng)。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為1.43%/5.37%/3.05%/1.34%，23Q2公司三費(fèi)費(fèi)用率達(dá)7.47%，同比-0.88pct/環(huán)比-1.56pct，費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升，其中銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)0.95%/5.52%/0.99%，同比-0.10pct/-0.58pct/-0.20pct。公司管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)降低，管控能力強(qiáng)。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6要技術(shù)進(jìn)性真空壓鑄技術(shù)層流壓射技術(shù)仿真數(shù)字化模擬分析技術(shù)所處階段要技術(shù)進(jìn)性真空壓鑄技術(shù)層流壓射技術(shù)仿真數(shù)字化模擬分析技術(shù)所處階段延伸率合金應(yīng)用技術(shù)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)局部擠壓技術(shù)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)可控高壓點(diǎn)冷技術(shù)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn) 圖8：期間費(fèi)用率持續(xù)增加研發(fā)投入，強(qiáng)化產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。自2013年起，公司產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用逐年上升，2022年研發(fā)費(fèi)用為1.6億元，同比增加3.06%，研發(fā)費(fèi)用率為3.05%。研發(fā)投入逐漸增加，帶來研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，強(qiáng)化產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 圖9：研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率表1：壓鑄核心工藝研發(fā)進(jìn)程文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告72一體化壓鑄先行者，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐訂單上行2.1輕量化需求高增，鋁壓鑄市場(chǎng)格局有望集中2.1.1新能源車市場(chǎng)高速發(fā)展，拉動(dòng)車用鋁合金市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)“雙碳”目標(biāo)下，政策對(duì)于汽車百公里油耗提出要求。2020年10月，中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)牽頭組織編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》發(fā)布，對(duì)各種類型的汽車每百公里油耗提出了要求，預(yù)計(jì)在2030年，我國(guó)新能源汽車占到總銷量40%，乘用車百公里油耗達(dá)3.2L，響應(yīng)“雙碳”目標(biāo)。從燃油車角度來看，汽車的平均油耗與整車質(zhì)量呈正相關(guān)，汽車輕量化對(duì)于降低傳統(tǒng)車油耗具有積極促進(jìn)作用。據(jù)研究數(shù)據(jù)，汽車重量每減輕10%，最多可實(shí)現(xiàn)節(jié)油5-10%；汽車整備質(zhì)量每減少100千克，百公里油耗可降低0.3-0.6升。表2：《節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖2.0》部分要求2025年2030年2035年乘用車(含新能車油耗6源乘用車均油耗8車占傳統(tǒng)用車汽車占總0% 圖10：減重與能效提升新能源續(xù)航需求加速輕量化。國(guó)內(nèi)汽車新能源化進(jìn)程提速，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2017-2021年，中國(guó)新能源汽車的市場(chǎng)滲透率從2.7%大幅增長(zhǎng)至13.4%，滲透率于2022年達(dá)到歷史新高27.6%。新能源滲透率持續(xù)走高，但“里程焦慮”仍限制消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車。一般來說，傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)車加滿油可以行駛500公里以上，而大部分電動(dòng)車的續(xù)航里程在300-500公里左右，仍然存在差距。解決里程焦慮包括：1)提升電池能力密度。《中國(guó)制造2025》明確了動(dòng)力鋰電池的展開規(guī)劃：2020年，電池能量密度抵達(dá)300Wh/kg；2025年，電池能量密度抵達(dá)400Wh/kg；2030年，電池能量密度抵達(dá)500Wh/kg。電池能量密度短期內(nèi)較難提升；2)增加電池組數(shù)量并減重。與傳統(tǒng)能源汽車相比，新能源汽車由于搭載三電系統(tǒng)，往往比燃油車重10%，增加電池組數(shù)量可提升續(xù)航里程，但是電池組總重達(dá)900Kg，已占總車質(zhì)量的42.7%。綜上，提升續(xù)航里程應(yīng)最大化進(jìn)行新能源汽車減重。新能源汽車新增三電系統(tǒng)(電池、電機(jī)與電控)，整車整備質(zhì)量普遍高于傳統(tǒng)燃油車。據(jù)DuckerFrontier研究，由于減少了燃油車用發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)系統(tǒng)以及其他零部件，新能源車用鋁量分別減少了49/39/5kg；由于新增電池包、電驅(qū)動(dòng)系文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8統(tǒng)等，新能源車在動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)、電池包與車身結(jié)構(gòu)件及其他零部件分別使單車用鋁量提高了30/142/7kg，輕量化勢(shì)在必行。圖11：2025年燃油車、電動(dòng)車單車用鋁量對(duì)比(kg)輕量化大勢(shì)所趨，輕量化路徑主要包括材料、工藝、結(jié)構(gòu)三個(gè)方面，可從動(dòng)力、車身、底盤、內(nèi)外飾等多個(gè)部位減重。材料方面選用鋁合金、碳纖維等質(zhì)地較輕的材料進(jìn)行制造可以實(shí)現(xiàn)降重，輕量化材料零部件除減重外還可以提升汽車性能，如鋁合金制造的各種零部件殼體的散熱性能更好，鎂合金制造汽車方向盤骨架柔韌量化材料相對(duì)鋼鐵而言，整體而言更加美觀。為此，整車廠商有動(dòng)力開發(fā)包括輕量化材料在內(nèi)的新材料，提升汽車性能、美觀度等，實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)，提高議價(jià)能力。在制造工藝上，使用激光焊接或液壓成形技術(shù)，可以在工藝上減少零件的使用數(shù)量，在不同部位連接處減少材料使用，從而減輕質(zhì)量，結(jié)構(gòu)優(yōu)化則在保證強(qiáng)度的情況下從而減少質(zhì)量。據(jù)星源卓鎂招股說明書，從應(yīng)用上來看，鋼鐵、鋁合金和塑料是汽車上使用最多的三大類材料，按重量計(jì)算，2022年三類材料占整車的比例合計(jì)約為80%，其中鋼鐵占62%，鋁合金和塑料占比均為8%至10%，鎂合金在汽車上的應(yīng)用比例僅約為0.3%。輕量化材料勢(shì)在必行，輕金屬用量持續(xù)提升，均衡成本與收益是關(guān)鍵。輕金屬及復(fù)合材料價(jià)格相對(duì)鋼鐵更加昂貴，大量使用會(huì)帶來成本的上升，以白車身為例，鋼車身重量在375kg左右，假設(shè)鋼價(jià)為5元/kg(參考愛采購(gòu)鋼價(jià))，白車身材料價(jià)格約為1875元；如果使用鋁合金代替鋼，其重量為230kg，減重比例接近40%，以20元/kg(參考愛采購(gòu)鋁合金價(jià))的價(jià)格計(jì)算，白車身材料價(jià)格約為4600元。因此，廠商需綜合考慮使用輕量化材料帶來的成本上升，以及由于重量下降帶來的收益。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9 圖12：新一代奧迪A8車身材料示意圖圖13：不同材料白車身重量對(duì)比(kg)鎂合金鋁合金高強(qiáng)度鋼鋼(基準(zhǔn))323034037540000200300鋁合金是現(xiàn)階段較好的輕量化材料之一。鋁合金的性能、密度、成本和可加工gcm金的密度是2.7g/cm3，傳統(tǒng)汽車中車身約占整車重量的30%-40%，用高強(qiáng)度鋼替代普通鋼材能減重約11%，而如果采用鋁合金，減重效果約為高強(qiáng)度鋼的2.25倍，鎂合金減重效果優(yōu)于鋁，但受限于鎂自身化學(xué)性質(zhì)活躍、不如鋁合金耐腐蝕，加工生產(chǎn)本高昂，目前在汽車行業(yè)應(yīng)用較少；2)性能上，鋁合金塑性優(yōu)良，工業(yè)生產(chǎn)中的鑄、鍛、沖工藝均能適用，適于廣泛應(yīng)用于壓力鑄造工藝，其余材料如鎂合金面臨價(jià)格較高及高溫抗蠕變問題，碳纖維是脆性材料，具備高昂成本，難以普及，高強(qiáng)鋼憑借其高強(qiáng)度應(yīng)用于車身關(guān)鍵部位，但減重效果有限；3)性價(jià)比方面，鋁合金的價(jià)格約為高強(qiáng)度鋼的6.7倍，鎂的價(jià)格約為高強(qiáng)度鋼的16.7倍。因此在綜合性能、成本、制造技術(shù)和機(jī)械性能等方面都表現(xiàn)出色。鋁合金加速代替汽車鋼材零例如氣缸體、變速器殼、轉(zhuǎn)向機(jī)殼、發(fā)動(dòng)機(jī)罩等等，絕對(duì)減重均可達(dá)70kg。當(dāng)前眾多主流車型均采用全鋁車身，前后懸架大部分材料也采用鋁合金，用鋁化程度越來越高，最大程度實(shí)現(xiàn)輕量化制造。表3：汽車輕量化材料比較密密度(g/cm3)減重效果(kg)抗拉強(qiáng)度(Mpa)成本(元/kg)成型工藝成型效率工藝難度普通鋼7.85\3204.2\\\高強(qiáng)度鋼7.87200340-7806沖壓中低鋁合金鋁合金500壓/擠壓/鑄造中鎂合金1.7500290100沖壓/鑄造高高碳碳纖維0罐/RTM/模壓高文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10表4：鋁材代替鑄鐵(鋼)和鋼材零件的質(zhì)量對(duì)比零件名稱鑄鐵件質(zhì)量(g)鑄鋁質(zhì)量(g)質(zhì)量比(鐵：鋁)氣缸體120 (3.8-5.9)：1變速器殼 (2.7-2.8)：1轉(zhuǎn)向機(jī)殼 (2.5-2.6)：1發(fā)動(dòng)機(jī)罩 (2.4-2.6)：1動(dòng)鼓 (2.5-3.1)：1泵殼 (2.5-2.6)：1鋁壓鑄件廣泛分布在汽車的動(dòng)力、傳動(dòng)、三電、底盤等系統(tǒng)。鋁合金壓鑄件主要應(yīng)用在動(dòng)力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和車身領(lǐng)域，與燃油車相比，電動(dòng)車在動(dòng)力系統(tǒng)、車身、底盤結(jié)構(gòu)件上更加積極采用鋁合金壓鑄件。其中車身結(jié)構(gòu)件是車身構(gòu)造的框架，火墻、后備箱底板等。 圖14：鋁壓鑄在汽車中應(yīng)用廣泛2030年單車鋁合金用量有望翻倍增長(zhǎng)。目前底盤、車身、剎車系統(tǒng)等用鋁轉(zhuǎn)化比率較低，未來十年內(nèi)汽車的多個(gè)主要部件用鋁滲透率都將明顯提高。根據(jù)CMGROUP分析，2021年燃油車與新能源車的單車用鋁量分別為145kg和173kg，工信部《節(jié)能與新能源技術(shù)路線圖》提出我國(guó)2025/2030年單車用鋁量目標(biāo)為250kg/輛和350kg/輛，2030年單車鋁合金用量相較于2021年有望翻倍增長(zhǎng)。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11表5：汽車各部位用鋁量及用鋁轉(zhuǎn)化比率(kg)底盤和懸架2201811.626%22025E39.570%22030E59.494%449.796%59.3100%19.419.493%16.696%25.325.314%36.339%6.46.497%283.556%輪轂和剎車系統(tǒng)輪轂和剎車系統(tǒng)24.624.666%42.2100%44.744.796%53.3100%17.417.493%14.996%傳動(dòng)系統(tǒng)傳動(dòng)系統(tǒng)換系統(tǒng)99.866%11.190%身結(jié)構(gòu)身開閉件9.99.98%%6.96.966%4.44.493%128.531%18.518.511%23.328%9.49.471%5.85.897%226.850%碰撞管理系統(tǒng)碰撞管理系統(tǒng)其他部件計(jì)注：用鋁轉(zhuǎn)化比率=實(shí)際用鋁量/最大可能用鋁量 圖15：2018-2030E單車用鋁量變化趨勢(shì)(kg/車)Industry-2030》，民生證券研究院新能源車市場(chǎng)高速發(fā)展，拉動(dòng)車用鋁合金市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)，公司作為領(lǐng)先企業(yè)將充分受益。假設(shè)用鋁單價(jià)不變，結(jié)合我們的汽車銷量測(cè)算，得到2025年國(guó)內(nèi)汽車用鋁量有望達(dá)653萬噸，汽車鋁合金市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)2610億元，較2021年增長(zhǎng)67%，公司作為鋁壓鑄企業(yè)，將充分受益。表6：車用鋁合金市場(chǎng)空間測(cè)算20212022E2025E汽車銷量汽車銷量(萬輛)銷量行業(yè)銷量2,6282,7503,000單車用鋁量(kg/輛)汽車車用鋁單價(jià)(元/kg)000單車價(jià)值量(元/輛)新能源汽車燃油車汽車用鋁量(萬噸)車47鋁合金市場(chǎng)規(guī)模(億)汽車車包括愛柯迪、文燦股份、廣東鴻圖、旭升集團(tuán)、美利信、嶸泰股份等，各公司產(chǎn)品各有側(cè)重。國(guó)內(nèi)車用鋁壓鑄市場(chǎng)參與者眾多，產(chǎn)品類別豐富，從發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)到三電系統(tǒng)，從傳統(tǒng)燃油車到新能源車實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全覆蓋。從公司角度看，各家公司在擴(kuò)大品類的同時(shí)仍有側(cè)重業(yè)務(wù)。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12表7：國(guó)內(nèi)部分車用鋁合金壓鑄企業(yè)及主要產(chǎn)品產(chǎn)品類別旭升集團(tuán)文燦股份廣東鴻圖拓普集團(tuán)泉峰汽車美利信永茂泰傳動(dòng)系統(tǒng)速箱箱體、減速器總成及半軸套筒、離合器殼、閥板變速器殼體、離合器產(chǎn)品類別旭升集團(tuán)文燦股份廣東鴻圖拓普集團(tuán)泉峰汽車美利信永茂泰傳動(dòng)系統(tǒng)速箱箱體、減速器總成及半軸套筒、離合器殼、閥板變速器殼體、離合器齒輪室殼體定子、盤轂、換擋軸、DCT變速箱殼體分動(dòng)箱箱體、箱、配適器；變速箱箱體、箱蓋；變速箱機(jī)油泵泵體、泵蓋減速器殼體或端蓋變速器殼體身和底盤結(jié)構(gòu)件減震支架身結(jié)構(gòu)件框架、縱橫梁、減震塔及其他汽車件轉(zhuǎn)向系統(tǒng)扭力轉(zhuǎn)向器導(dǎo)輪汽車轉(zhuǎn)向器殼體轉(zhuǎn)向節(jié)轉(zhuǎn)向螺母、轉(zhuǎn)器軸等轉(zhuǎn)向長(zhǎng)殼體、轉(zhuǎn)體、端蓋轉(zhuǎn)向軸殼體愛柯迪空泵/油泵殼體、水泵殼齒輪箱、油底體、汽車發(fā)動(dòng)空泵/油泵殼體、水泵殼齒輪箱、油底體、汽車發(fā)動(dòng)殼機(jī)缸體、空調(diào)縮機(jī)、汽車濾清器殼體正時(shí)鏈輪、張水泵殼、節(jié)氣門殼體、渦輪增壓殼體、廢棄循環(huán)閥體等發(fā)動(dòng)機(jī)油泵泵機(jī)水泵泵體、泵蓋，發(fā)動(dòng)機(jī)平衡軸殼體，凸輪軸動(dòng)力總成系統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)殼體、油底殼、鏈條蓋、節(jié)溫器罩、出水管、凸輪軸水泵罩、支架發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、發(fā)動(dòng)機(jī)油底殼主軸軸承蓋、油底殼、凸輪軸蓋等體、節(jié)氣門控制閥體、進(jìn)氣歧管、渦輪增壓器殼體、啟動(dòng)電機(jī)殼體、發(fā)電機(jī)前后殼體等壓壓力盤、后蓋、變速撥叉、差速器殼體、ECU控制單元合一電側(cè)蓋、電控箱體合一電側(cè)蓋、電控箱體、逆子水泵，電變器支架、變壓器子真空泵蓋、散熱器蓋箱體、冷卻系統(tǒng)組件、電子元件保護(hù)外殼、定子罩電系統(tǒng)電驅(qū)動(dòng)及電控殼模組支體架/前端板箱體、變速器殼體、三合一箱體器殼體組件一、多合一)、電控、載充電單元、電源分、電池模組、逆變器單元橫橫/側(cè)/縱梁、縱梁內(nèi)加強(qiáng)板;減震塔，前艙總成、后地板箱懸掛懸箱懸掛懸掛系統(tǒng)，控底盤系統(tǒng)轉(zhuǎn)向支架、轉(zhuǎn)向殼體、轉(zhuǎn)向支架、轉(zhuǎn)向殼體、轉(zhuǎn)向器管柱、轉(zhuǎn)向電機(jī)殼體、轉(zhuǎn)向電控單元制動(dòng)系統(tǒng)制動(dòng)泵閥類殼制動(dòng)系統(tǒng)制動(dòng)泵閥類殼空氣壓縮單元閥體等制動(dòng)零件助車泵、法蘭盤目前國(guó)內(nèi)鋁合金壓鑄件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，壓鑄件大型化趨勢(shì)下行業(yè)集中度有望提升。從鋁合金壓鑄行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，2021年國(guó)內(nèi)頭部鋁壓鑄公司市占率均僅在2%-4%，頭部地位不顯著，預(yù)計(jì)產(chǎn)能規(guī)?？壳凹翱蛻魞?yōu)質(zhì)的企業(yè)未來將在規(guī)?；б嬉约坝臻g方面獲得較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 圖16：2021年壓鑄行業(yè)市占率情況文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告132.2一體化壓鑄降本增效，行業(yè)浪潮將至大尺寸鋁合金壓鑄件催生一體化壓鑄工藝。輕量化提升鋁合金用量，順應(yīng)趨勢(shì)，鋁合金壓鑄件尺寸越做越大。但由于鋁合金具有熱膨脹系數(shù)較高、熔點(diǎn)低、易氧化等特點(diǎn)，采用傳統(tǒng)沖焊工藝存在的熱輸入過大引起變形、氣孔、焊接接頭系數(shù)低等問題被放大，舊工藝下鋁合金成本高效率低，一體化壓鑄應(yīng)時(shí)而生。一體化壓鑄將大型結(jié)構(gòu)件中原本需要組裝的多個(gè)獨(dú)立的零件重新設(shè)計(jì)，并使用超大型壓鑄機(jī)一次壓鑄成型，直接獲得完整的零部件，大幅減少?zèng)_壓及焊接流程，優(yōu)化了結(jié)構(gòu)件性能，有望加快鋁合金滲透。 圖17：一體化壓鑄簡(jiǎn)化生產(chǎn)工序一體化壓鑄應(yīng)用范圍持續(xù)拓寬。特斯拉得州奧斯汀工廠2022年一季度財(cái)報(bào)顯示，該工廠在后底板的基礎(chǔ)上，增加了前地板(前縱梁)的一體化壓鑄，將前后底板的零部件數(shù)量從171個(gè)減少至2個(gè)，焊點(diǎn)數(shù)量減少了1600+個(gè)。2021年特斯拉在德國(guó)柏林工廠開放日上表示：計(jì)劃用2-3個(gè)大型壓鑄件取代原有的370個(gè)單體零件，組成下車體總成，重量將進(jìn)一步降低10%，續(xù)航將增加14%。隨著一體壓鑄工藝的成熟，一體壓鑄產(chǎn)品將從后底板產(chǎn)品拓展到前艙、中底板、電池托盤等相關(guān)零部件。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14 圖18：一體化壓鑄發(fā)展歷程特斯拉：特斯拉引領(lǐng)一體化壓鑄行業(yè)發(fā)展，ModelY后底板和前艙已落地，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)下車體零部件全替換。2020年4月，馬斯克宣布將從意大利工程公司IDRA(IDRA自2009年起，就將發(fā)展方向鎖定為向更大型整車一體化壓鑄解決方案布局)購(gòu)買當(dāng)時(shí)世界上最大的兩臺(tái)鑄造機(jī)，用來制造ModelY后車底部分，同年10月，特斯拉公布上海正在安裝3臺(tái)超級(jí)大型壓鑄機(jī)。目前Cybertruck后底板9000T設(shè)備已到位，12000噸的壓鑄機(jī)正在研發(fā)。 圖19：特斯拉一體化壓鑄進(jìn)程造車新勢(shì)力轉(zhuǎn)型包袱小，快速跟進(jìn)。電動(dòng)車進(jìn)入平臺(tái)化生產(chǎn)初期階段，新勢(shì)力文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15車企沖壓、焊接等大型設(shè)備較少，轉(zhuǎn)型包袱小，更有動(dòng)力和意愿去推廣一體化壓鑄工藝，蔚來、小鵬、理想、華為小康、小米、高合等緊跟特斯拉發(fā)展。整車廠加速布局，布局一體化壓鑄的企業(yè)還包括：1)國(guó)際品牌車企：沃爾沃、大眾、奔馳、福特等；2)自主品牌：長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、一汽、吉利、東風(fēng)等。圖20：主機(jī)廠一體化壓鑄進(jìn)展(1)圖21：主機(jī)廠一體化壓鑄進(jìn)展(2)文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16以蔚小理為代表的造車新勢(shì)力均已為旗下部分30萬以上的純電車或下一代平臺(tái)布局一體化壓鑄，一體化壓鑄車型不斷擴(kuò)充，2024年搭載一體化壓鑄的車型有望快速放量。結(jié)合壓鑄機(jī)引進(jìn)時(shí)間來看，我們預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)有望迎來一體化壓鑄車型上市熱潮。圖22：部分純電車布局一體化壓鑄情況(橫軸為上市時(shí)間，縱軸為車型均價(jià)/萬元)一體化壓鑄滲透率有望快速提升，2025年國(guó)內(nèi)一體化壓鑄件市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)299億元?？紤]壓鑄機(jī)供應(yīng)充足，2023年前機(jī)艙實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2024年前底板+電池托盤實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；后底板2022年-2025年新能源乘用車滲透率為7%/12%/19%/31%，前艙2023年-2025年新能源滲透率為4%/8%/15%，前底板+電池托盤2024年-2025年新能源滲透率為5%/18%。2025年國(guó)內(nèi)一體化壓鑄件市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)299億元，2022年-2025年CAGR達(dá)177%。表8：國(guó)內(nèi)主要鋁壓鑄商一體化壓鑄的布局情況銷量(萬輛)乘用車銷量(萬輛)底板量(萬輛)(%)ASP)億元)67量(萬輛)(%)ASP)億元)% +電池托盤量(萬輛)(%)ASP)億元)一體化壓鑄市場(chǎng)空間(億元)64011299文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈上游由免熱處理鋁合金材料廠商、壓鑄機(jī)和壓鑄模具廠商組成，中游為第三方壓鑄廠和自建產(chǎn)線的整車廠，下游直接對(duì)接主機(jī)廠。隨著行業(yè)需求迸發(fā)，較多壓鑄/沖壓企業(yè)購(gòu)入大型壓鑄機(jī)布局一體化壓鑄，產(chǎn)業(yè)鏈逐步擴(kuò)大。 圖23：一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18文燦股份、拓普集團(tuán)、廣東鴻圖、愛柯迪等壓鑄企業(yè)紛紛布局大型壓鑄設(shè)備。短期來看，各壓鑄企業(yè)前期持續(xù)投入，資本開支較大，良率受材料、模具、壓機(jī)設(shè)客戶有望助力壓鑄企業(yè)搶占市場(chǎng)份額；長(zhǎng)期來看，一體化壓鑄技術(shù)較為成熟，頭部壓鑄企業(yè)份額進(jìn)一步提升，部分自主品牌整車廠有望參與中游生產(chǎn)。表9：主要壓鑄廠商在汽車一體化壓鑄的布局大型壓鑄機(jī)布局大型壓鑄機(jī)布局展體化后艙正式量產(chǎn)下線一體化壓鑄后艙合作廠商勁科技司拓普集團(tuán)戶合文燦股份6*6000T、3*7000T、5*9000T半片式后地板、一體式后蔚來、地板、前總成項(xiàng)目和上車力勁科技理想體一體化大鑄件燦訂購(gòu)力勁38臺(tái)壓鑄機(jī)，其中9000T廣東鴻圖廣東鴻圖1*6800T，另采購(gòu)力勁大型智能壓量產(chǎn)，2022年1月22日，6800T超前艙總成、后地板總成力勁科技小鵬鑄單元共8臺(tái)套(含12000T)大型一體化鋁合金壓鑄結(jié)構(gòu)件成功下線旭升集團(tuán)來三年向海天金屬采購(gòu)，覆蓋混動(dòng)一體壓鑄電池盒以及海天金屬DHT電驅(qū)總成-期準(zhǔn)備階段愛愛柯迪T*8400T多合一殼體、一體化壓鑄布勒集團(tuán)車身-備投入階段安科技布勒集團(tuán)-泉泉峰汽車-件、電池托盤一體化等-備投入階段美利信1*7000T、1*8800T海天金屬-產(chǎn)江西森萍TT、12000T勁科技后地板勁科技瑞鵠模具-計(jì)劃采購(gòu)6000T、7000后地板勁科技瑞鵠模具-前前期準(zhǔn)備階段鑄機(jī)TT的大型壓機(jī)后地板勁科技募資階段利科技6100T*3，9200T*1后地板力勁科技6100T*2備投入階段勁科技后地板文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告192.3公司率先布局一體化壓鑄，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐訂單增長(zhǎng)公司所開發(fā)和量產(chǎn)的車身結(jié)構(gòu)件系列較為完整和全方位，涉及的產(chǎn)品有車門用于傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)領(lǐng)域及其他汽車零部件等。目前已經(jīng)獲得產(chǎn)品定點(diǎn)的一體化壓鑄產(chǎn)品均取得了產(chǎn)品試制成功，包括半片式后地板、一體式后地板、前總成項(xiàng)目和上車體一體化大鑄件，公司在鋁合金壓鑄的車身結(jié)構(gòu)件輕量化方面形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 圖24：公司產(chǎn)品布局車身結(jié)構(gòu)件要求Knowhow積累及高良率，公司與客戶協(xié)同開發(fā)：1)工藝：車身結(jié)構(gòu)件的制造壁壘比較高，對(duì)產(chǎn)品的力學(xué)性能、均勻性和產(chǎn)品變形控制要求高。公司從2011年開始持續(xù)研發(fā)并提升高真空壓鑄技術(shù)、應(yīng)用于高真空壓鑄的模具技術(shù)、特殊材料開發(fā)或制備技術(shù)及相關(guān)生產(chǎn)工藝技術(shù)，產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)超十年，開發(fā)數(shù)量和品種行業(yè)領(lǐng)先，目前公司現(xiàn)有的車身結(jié)構(gòu)件良品率基本達(dá)到95%以上。一體化壓鑄產(chǎn)品是車身結(jié)構(gòu)件的進(jìn)一步集成和發(fā)展，公司在車身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)有望支持公司在一體化壓鑄產(chǎn)品領(lǐng)域走在行業(yè)前列。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告202)設(shè)備及材料：公司與壓鑄機(jī)供應(yīng)商力勁集團(tuán)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，于2021年5月簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，通過雙方資源共享，共同為下游客戶提供一體化鑄造產(chǎn)品解決方案；2022年5月，“立中-文燦及現(xiàn)有客戶”的行業(yè)聯(lián)盟建立，其中，文燦與力勁繼續(xù)深化大型壓鑄單元戰(zhàn)略合作，立中與文燦簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，計(jì)劃在電動(dòng)車大型一體化車身結(jié)構(gòu)件、一體化鑄造電池盒箱體等產(chǎn)品的材料、工藝應(yīng)用領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。3)客戶協(xié)同：目前公司為客戶開發(fā)的一體化鑄造產(chǎn)品均為公司深度參與，協(xié)同客戶開發(fā)設(shè)計(jì)，全球化客戶服務(wù)能力較強(qiáng)。 圖25：公司優(yōu)勢(shì)公司鋁壓鑄產(chǎn)品屢獲認(rèn)可，定點(diǎn)訂單穩(wěn)定發(fā)展。公司繼續(xù)聚焦汽車輕量化的研發(fā)創(chuàng)新，通過前瞻布局，不斷提升在汽車車身、底盤、電池盒壓鑄領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司目前已經(jīng)獲得大型一體化結(jié)構(gòu)件后地板項(xiàng)目、前總成項(xiàng)目、上車身一體化項(xiàng)目的定點(diǎn)，在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域位于行業(yè)前列。2023年3月12日，公司公告獲得某頭部新能源汽車主機(jī)廠一體化壓鑄產(chǎn)品項(xiàng)目定點(diǎn)，將為客戶開發(fā)、生產(chǎn)含前后和側(cè)圍一體式大鑄件在內(nèi)一共8個(gè)車身鋁壓鑄結(jié)構(gòu)件，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年下半年開始量產(chǎn)，項(xiàng)目生命周期四年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目周期內(nèi)銷售總金額4.5億元到5億元。2023年7月21日，公司公告子公司天津雄邦于近日收到國(guó)內(nèi)某頭部新能源汽車制造商兩個(gè)新生產(chǎn)平臺(tái)的一體化鋁壓鑄前艙和后地板定點(diǎn)。此次定點(diǎn)的一體文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21化前艙、后地板項(xiàng)目共計(jì)3個(gè)，生命周期4年，生命周期總銷售金額預(yù)計(jì)約為23-26億元，該定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年第三季度逐步開始量產(chǎn)；廣東文燦收到國(guó)內(nèi)某知名鋰電池制造商的通知，選擇廣東文燦為其汽車電池盒供應(yīng)商，廣東文燦將為客戶開發(fā)、生產(chǎn)混動(dòng)車型鋁壓鑄電池盒，終端客戶為德國(guó)知名汽車整車廠，此次定點(diǎn)的電池盒項(xiàng)目共計(jì)2個(gè)，生命周期12年，生命周期總銷售金額預(yù)計(jì)約為14-15億元，該定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年第四季度逐步開始量產(chǎn)。公司定點(diǎn)穩(wěn)定攀升，將進(jìn)一步提升公司在電池盒、電機(jī)殼及大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)能力和產(chǎn)品實(shí)力，使公司在該產(chǎn)品領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定和未來發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。工廠布局全球，募投項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。公司在國(guó)內(nèi)有4個(gè)工廠，總部位于廣東省佛山市，在江蘇省南通市、無錫市、天津市設(shè)有生產(chǎn)基地，子公司百煉在全球有12個(gè)生產(chǎn)基地，分布在墨西哥、中國(guó)(武漢、大連、無錫)、法國(guó)、匈牙利、塞爾維亞等國(guó)家。公司通過法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，完成了全球生產(chǎn)基地的布局。2023年5月，公司發(fā)布定增，向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過35億元，用于安徽、重慶、佛山等生產(chǎn)基地建設(shè)。據(jù)公司公告，項(xiàng)目建設(shè)期2年，逐步達(dá)產(chǎn)期3年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后第6年完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年度營(yíng)收為15.28億元，其中車身結(jié)構(gòu)件及一體化大鑄件產(chǎn)能預(yù)計(jì)為71萬套，收入11.88億元，新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件產(chǎn)能預(yù)計(jì)為32萬套，銷售收入3.40億元，支撐公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。表10：2023年5月文燦股份定增募集資金投資項(xiàng)目號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)項(xiàng)目投資總額(億元)擬投入募集資金金額(億元)11徽新能源汽車零部件智能制造項(xiàng)目2慶新能源汽車零部件智能制造項(xiàng)目33佛山新能源汽車零部件智能制造項(xiàng)目4補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)從募投項(xiàng)目來看，公司對(duì)江蘇文燦廠房及生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行改擴(kuò)建及更新，有望將江蘇文燦打造成公司在長(zhǎng)三角地區(qū)的第二個(gè)生產(chǎn)基地；天津雄邦將在現(xiàn)有生產(chǎn)基地的廠房?jī)?nèi)新增發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)(電機(jī)殼體)、變速箱系統(tǒng)零部件的生產(chǎn)線，擴(kuò)充產(chǎn)能；南通雄邦將主要新增開展汽車零部件壓鑄模具的設(shè)計(jì)及制造，以滿足公司快速發(fā)展帶來的新增模具需求；投資建設(shè)研發(fā)中心及信息化項(xiàng)目，將提升公司技術(shù)創(chuàng)新能力以及企業(yè)管理水平，增強(qiáng)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利能力及生產(chǎn)管理效率。此外，公司已于2022年9月8日在六安市完成全資子公司安徽雄邦壓鑄有限公司的工商注文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22冊(cè)并取得了六安市市場(chǎng)監(jiān)督管理局頒發(fā)的《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》。六安工廠正在有序興建之中，有望支撐公司安徽訂單落地。表11：文燦股份歷年募投項(xiàng)目梳理告日期項(xiàng)目名稱募資方式募資金額 (萬元)品產(chǎn)能(萬件/年)預(yù)計(jì)收入 (億元)產(chǎn)時(shí)間自動(dòng)變速器關(guān)鍵零件目輕量化車身結(jié)構(gòu)件及合金壓鑄件技改目變速箱壓鑄件車身結(jié)構(gòu)件及其他壓汽車電機(jī)殼體、底的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變身結(jié)構(gòu)件智能制造50742.00速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)；新目結(jié)構(gòu)件等邦壓鑄有限公司精工智能制造項(xiàng)目發(fā)行公的變速箱系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)(新能源汽車電機(jī))工密模具設(shè)計(jì)與制造目00汽車壓鑄件模具工，已研發(fā)中心及信息目0--工，已汽車大型一體化結(jié)加工中心汽車電機(jī)殼體、底身結(jié)構(gòu)件智能制造目資金有資金16,288.00-35,335.03043.481生產(chǎn)車間智8月能化技術(shù)改造項(xiàng)目資金有資金--源汽車零部件智項(xiàng)目工10月能源汽車零部件智項(xiàng)目能源汽車零部件智項(xiàng)目票工工流動(dòng)資金-資料來源：公司公告，民生證券研究院整理(截至2023.7)文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23公司率先在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域獲得客戶量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)并且完成試模，目前擁有全球生產(chǎn)汽車零部件產(chǎn)品的較大噸位9000T壓鑄機(jī)，為公司奠定了領(lǐng)先的技術(shù)和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。表12：公司噸位壓鑄機(jī)布局情況類現(xiàn)有數(shù)量2劃采購(gòu)數(shù)量3合計(jì)數(shù)量5大噸位壓鑄機(jī)大噸位壓鑄機(jī)022226228公司高壓壓鑄、重力鑄造、高真空壓鑄技術(shù)領(lǐng)先，一體化壓鑄壓鑄機(jī)、良率、訂單等領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，與蔚來、問界合作深入，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有望支撐公司訂單上行。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24收購(gòu)全球領(lǐng)先的鋁合金壓鑄件生產(chǎn)企業(yè)法國(guó)百煉集團(tuán)。法國(guó)百煉集團(tuán)成立于1994年1月6日，于1999年在巴黎泛歐交易所掛牌交易，是汽車零部件鋁合金鑄件領(lǐng)域的全球性龍頭企業(yè)，汽車制動(dòng)系統(tǒng)的精密鋁合金鑄件領(lǐng)域世界領(lǐng)導(dǎo)者，總元的價(jià)格收購(gòu)百煉集團(tuán)100%股權(quán)，2020年7月28日，完成百煉集團(tuán)61.34%股份的收購(gòu)，截至2020年12月10日，文燦法國(guó)持有百煉集團(tuán)100%股份，并購(gòu)?fù)瓿伞１?3：文燦股份收購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)計(jì)劃進(jìn)展收購(gòu)計(jì)劃進(jìn)展2020.1.8PhilippeGallandPhilippeDizierCopernic2020.7.1公司與交易對(duì)方簽署《股份購(gòu)買協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，對(duì)收購(gòu)價(jià)格等事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整。本次重大資產(chǎn)重組方案為文燦股份通過文ndPhilippeDizier77,987股普通股，代表百煉集團(tuán)總股本的61.96%2020.7.28公司以38.18歐元/股的價(jià)格購(gòu)買購(gòu)買百煉集團(tuán)4,077,987股普通股，約占其總股本的61.96%，取得控股權(quán)。2020.12.10Caceis關(guān)于百煉集團(tuán)的股份登記憑證，文燦法國(guó)已完成對(duì)百煉集團(tuán)剩余股東強(qiáng)制要約收購(gòu)和強(qiáng)制擠出，公司已經(jīng)完成百煉集團(tuán)100%股權(quán)的收購(gòu)，總對(duì)價(jià)為2.513億歐元，約合19.54億元人民幣。百煉集團(tuán)核心業(yè)務(wù)導(dǎo)入，豐富產(chǎn)品矩陣。法國(guó)百煉集團(tuán)核心產(chǎn)品包括汽車制動(dòng)系統(tǒng)、進(jìn)氣系統(tǒng)、底盤結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品領(lǐng)域的精密鋁合金鑄件產(chǎn)品，其中，汽車制動(dòng)部件主要包括剎車總泵、剎車前卡鉗、剎車后卡鉗等；進(jìn)氣部件包括渦輪增壓器殼體、進(jìn)氣歧管等；底盤結(jié)構(gòu)件包括轉(zhuǎn)向節(jié)等。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25表14：法國(guó)百煉集團(tuán)主要產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)品用途將踏板機(jī)構(gòu)輸入的機(jī)械能轉(zhuǎn)換成液壓能，推動(dòng)制動(dòng)液傳輸至各個(gè)制動(dòng)剎車總泵泵中推動(dòng)活塞，使制動(dòng)器產(chǎn)生制動(dòng)效果剎車前卡鉗附掛在前輪剎車盤的組件，通過與剎車盤摩擦產(chǎn)生減速效果剎車部件剎車后卡鉗附掛在后輪剎車盤的組件，通過與剎車盤摩擦產(chǎn)生減速效果產(chǎn)品大類產(chǎn)品圖片細(xì)分產(chǎn)品渦輪增壓器殼體汽車進(jìn)氣系統(tǒng)中用于壓縮空氣的渦輪增壓器主體外殼部件進(jìn)氣部分進(jìn)氣歧管將空氣、燃油混合氣由化油器或節(jié)氣門體分配到各氣缸的進(jìn)氣道、吸震塊和底盤之間的連接件底盤結(jié)構(gòu)件底盤結(jié)構(gòu)件固定支撐車橋懸掛的支架，阻隔振動(dòng)和噪聲轉(zhuǎn)向節(jié)2019年百煉集團(tuán)64.80%營(yíng)收來自制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品，占比最大，其次為進(jìn)氣系統(tǒng)(19.00%)和底盤結(jié)構(gòu)件(16.80%)，三者合計(jì)占比98.60%。收購(gòu)?fù)瓿珊?，產(chǎn)品品類得以進(jìn)一步擴(kuò)充，具體包括新增渦輪增壓系統(tǒng)產(chǎn)品線，以及更復(fù)雜的鋁合金輕量化剎車件、底盤和車身結(jié)構(gòu)件等。2022法國(guó)百煉集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.44億元，增厚公司利潤(rùn)，雙方持續(xù)在技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)協(xié)同、財(cái)務(wù)管理、生產(chǎn)基地升級(jí)及人力資源管理等多方面的整合協(xié)同進(jìn)入提速階段。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告26 圖26：2019年百煉集團(tuán)營(yíng)收結(jié)構(gòu)(按產(chǎn)品)百煉集團(tuán)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)為低壓和重力鑄造，可實(shí)現(xiàn)鑄造工藝優(yōu)勢(shì)協(xié)同互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。高壓壓鑄是指在高壓作用下，使液態(tài)或半液態(tài)金屬以較高速度充填壓鑄模具型腔，并在壓力下成型和凝固而獲得鑄件的方法；重力鑄造是指金屬液在重力作用下注入鑄型的工藝。相對(duì)于高壓鑄造，重力鑄造的特點(diǎn)是能有效解決高壓工藝下的氣孔等問題，鑄件的物理性能高，一般運(yùn)用在一些強(qiáng)度要求比較高的部件，比如底盤系統(tǒng)、剎車系統(tǒng)等，或者是結(jié)構(gòu)復(fù)雜、高壓模具型腔難以解決的部件中。目前，在汽車零部件的鋁鑄件生產(chǎn)中，高壓鑄造和重力鑄造互相不能替代，屬于相互補(bǔ)充的工藝方式。重力鑄造體量與競(jìng)爭(zhēng)均小于高壓鑄造市場(chǎng)，但工藝難度較高。表15：各種鑄造工藝對(duì)比低低壓鑄造類表面質(zhì)量壓鑄造重力鑄造差0.01-0.05MPa左右壓力下成型，晶內(nèi)部質(zhì)量粒粗大、組織松散靠自重填充成型，晶粒極為粗大、組高速噴水，無補(bǔ)縮，內(nèi)部較多氣孔疏松織松散表面粗糙度表面粗糙度熱處理可固溶(T6)可固溶(T6)不可(真空可熱處理)生生產(chǎn)效率低備成本低低成型成型精度加工余量較大加工余量較大一次成型程度高，加工余量少意圖副車架等底盤產(chǎn)品、電機(jī)殼等三電副車架等底盤產(chǎn)品、電機(jī)殼等三電產(chǎn)渦輪增壓器殼體等品震塔、輪罩等車身結(jié)構(gòu)件應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)互補(bǔ)，充分發(fā)揮相對(duì)優(yōu)勢(shì)，同步開發(fā)能力增強(qiáng)。產(chǎn)品上，文燦股份本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27與百煉集團(tuán)主要產(chǎn)品均為精密鋁合金鑄件，百煉經(jīng)過60多年的發(fā)展，目前在全球重力鑄造領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。收購(gòu)?fù)瓿珊?，文燦股份和百煉集團(tuán)將共同在鑄造技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行協(xié)同發(fā)展，能夠?yàn)榭蛻籼峁└噼T造工藝路徑的選擇以及更佳的生產(chǎn)制造方案，文燦股份可充分受益于百煉集團(tuán)的海外銷售渠道及客戶資源，在精密鋁合金鑄件汽車零部件產(chǎn)品領(lǐng)域的國(guó)際市場(chǎng)份額將大幅提升，尤其是在鋁合金剎車鑄件(剎車主缸和卡鉗)領(lǐng)域獲得全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。技術(shù)上，百煉集團(tuán)具有相對(duì)深厚的技術(shù)積累及成熟的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，可進(jìn)行高性能鋁合金研發(fā)試制、原型設(shè)計(jì)制造驗(yàn)證、模具/夾具/檢具設(shè)計(jì)制造、精密數(shù)控加工等研發(fā)操作，可實(shí)現(xiàn)與客戶同步開發(fā)生產(chǎn)復(fù)雜的鋁合金輕量化剎車件、進(jìn)氣系統(tǒng)零部件、底盤和車身結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，具備較強(qiáng)的技術(shù)開發(fā)能力。與百煉集團(tuán)相比，文燦股份在模具及工裝制造方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，主要得益于設(shè)有全資子公司文燦模具，且國(guó)內(nèi)人工及材料成本相對(duì)較低。通過本次收購(gòu)，文燦股份的模具制造優(yōu)勢(shì)和百煉集團(tuán)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)流程，從而降低生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品毛利率?？蛻糍Y源高端豐富，收購(gòu)百煉進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)公司客戶資源高端豐富，涵蓋國(guó)內(nèi)外知名整車廠和Tier1廠商。公司依托技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量管理等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，與國(guó)內(nèi)外知名汽車整車廠商及一級(jí)零部件供應(yīng)商建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，如大眾、奔馳、寶馬、奧迪、雷諾等國(guó)際知名整比亞迪、吉利、長(zhǎng)城汽車、小康股份等國(guó)內(nèi)知名整車廠商，以及采埃孚、博世、大陸、麥格納、法雷奧、本特勒等全球知名Tier1汽車零部件供應(yīng)商。同時(shí)，公司在2021年與億緯鋰能、欣旺達(dá)及陽(yáng)光電源等知名電池廠商建立了合作關(guān)系，新能源客戶重要性逐步提升。 圖27：客戶資源高端豐富，涵蓋國(guó)內(nèi)外知名整車廠和Tier1廠商海外客戶拓展，鞏固核心客戶。百煉集團(tuán)的客戶主要為歐美知名汽車一級(jí)零部本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告28件供應(yīng)商以及整車廠商，包括采埃孚(ZF)、德國(guó)大陸(CONTINENTALTEVES)、法雷奧(VALEO)、博世(BOSCH)、博世馬勒(BOSCHMAHLE)、本特勒 (BENTELER)等全球知名一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商，以及寶馬、戴姆勒、標(biāo)致雪鐵龍、雷諾日產(chǎn)等整車廠商。文燦股份收購(gòu)百煉以后，進(jìn)一步拓展國(guó)際市場(chǎng)，并深化文燦股份和百煉集團(tuán)與采埃孚(ZF)、法雷奧(VALEO)、戴姆勒(DAIMLER)等共同核心客戶的合作關(guān)系，提升公司在汽車供應(yīng)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)地位。圖28：2018年百煉集團(tuán)客戶結(jié)構(gòu)公司收購(gòu)百煉實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)基地全球布局，強(qiáng)化全球反應(yīng)速度，加速國(guó)際業(yè)務(wù)拓展。法國(guó)百煉集團(tuán)在全球擁有12個(gè)生產(chǎn)基地，分布在墨西哥、中國(guó)(武漢、大連、無錫)、法國(guó)、匈牙利、塞爾維亞等國(guó)家，具有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和綜合性的生產(chǎn)能力。公司通過法國(guó)百煉集團(tuán)的收購(gòu)，完成了全球生產(chǎn)基地的布局，充分接近各大汽車廠商，有利于公司降低運(yùn)輸成本；未來可以根據(jù)各個(gè)汽車廠商的制造需求在各個(gè)生產(chǎn)基地投資建設(shè)不同工藝的鑄造生產(chǎn)線，方便公司更高效地服務(wù)于中國(guó)乃至世界各地的汽車整車廠商和一級(jí)零部件供應(yīng)商，進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)。自2020年起，公司收購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)，將其并入表中后出口占比回升，2022年公司產(chǎn)品出口營(yíng)收占總營(yíng)收比例為51.39%，后續(xù)出口占比有望進(jìn)一步上行。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29 圖29：公司內(nèi)銷、出口占比公司收購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)之后，全球化布局水到渠成，目前已拿到了北美客戶的高壓壓鑄產(chǎn)品訂單，已開始在法國(guó)百煉集團(tuán)的墨西哥工廠導(dǎo)入高壓鑄造產(chǎn)線，利用雙方優(yōu)勢(shì)加快北美客戶鋁壓鑄定點(diǎn)產(chǎn)品交付；在一體化鑄造產(chǎn)品方面，歐洲客戶已有合作意向，公司也在考慮明年在百煉的匈牙利工廠布局大噸位高壓鑄造壓鑄機(jī)，積極推進(jìn)國(guó)外客戶的一體化鑄造產(chǎn)品銷售，進(jìn)一步提升公司在歐洲的高壓鑄造服圖30：國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)墨西哥生產(chǎn)基地布局文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告304盈利預(yù)測(cè)與投資建議4.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分公司深耕鋁合金鑄件二十余載，切入特斯拉、蔚來等客戶供應(yīng)鏈，布局一體化壓鑄，隨著產(chǎn)能釋放持續(xù)推進(jìn)，公司一體化壓鑄業(yè)務(wù)有序向前。分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)如下：1)汽車類：汽車類業(yè)務(wù)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，占公司總營(yíng)收90%+，主要應(yīng)用于汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)領(lǐng)域及其他汽車零部件等。2020年百煉集團(tuán)并表增厚公司業(yè)績(jī)，2021年公司持續(xù)拓展新能源客戶，2022年蔚來、理想等鋁壓鑄產(chǎn)品逐步投產(chǎn)。2023年5月，公司發(fā)布定增，向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金總額不超過35億元，用于安徽、重慶、佛山等生產(chǎn)基地建設(shè)。據(jù)公司公告，項(xiàng)目建設(shè)期2年，逐步達(dá)產(chǎn)期3年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后第6年完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年度營(yíng)收為15.28億元，進(jìn)一步貢獻(xiàn)公司收入。考慮到公司新能源客戶特斯拉、理想、蔚來等銷量逐步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2023年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到59.62億元，2023-2025年?duì)I收增速分別為20%/20%/21%；在盈利能力方面，2023鋁價(jià)有所回落，但受客戶銷量不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率承壓等方面影響，我們預(yù)計(jì)公司2023年毛利率為18%，2024-2025年隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化(毛利率較高的新能源項(xiàng)目放量)以及規(guī)模效應(yīng)的釋放，毛利率有望回升，我們預(yù)計(jì)為19%。2)非汽車類壓鑄件：非汽車類壓鑄件主要包括游艇驅(qū)動(dòng)軸殼體、游艇發(fā)動(dòng)機(jī)蓋、儲(chǔ)能電池盒等，公司2021年獲取的儲(chǔ)能電池盒項(xiàng)目在22H1已量產(chǎn)，目前該業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段。2021-2022年該業(yè)務(wù)營(yíng)收平均增速為74%，我們預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)2023-2025年?duì)I收增速分別為84%/84%/45%；考慮到公司該業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)投入，疊加規(guī)?；?yīng)，毛利率有望平穩(wěn)在20%。3)其他業(yè)務(wù)：公司其他業(yè)務(wù)包括模具等，目前公司模具業(yè)務(wù)主要為自用，營(yíng)收占比較為穩(wěn)定，整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2023-2025年?duì)I收增速分別為34%/34%/34%，毛利率較為平穩(wěn)，有望維持在8%左右。文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31表18：營(yíng)業(yè)收入及毛利率拆分年度單位：億元2022A2023E2024E2025E類.78車類壓鑄件8.005%20%務(wù)2.148%收費(fèi)用上，公司2022年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/5.4%/3.1%/1.3%，公司與大客戶合作穩(wěn)定，隨著公司營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年銷售費(fèi)用率分別為1.0%/0.9%/0.8%，保持平穩(wěn)；2023年受公司工廠增加、管理人員擴(kuò)張等因素影響，我們預(yù)計(jì)公司2023年管理費(fèi)用率為5.5%，隨著公司收入規(guī)模以及各工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)下公司2024-2025年管理費(fèi)用率為5.2%/5.0%；公司一體化壓鑄件逐步量產(chǎn)，隨著公司收入體量逐步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年研發(fā)費(fèi)用率分別為2.8%/2.5%/2.5%；我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/1.4%/1.2%。表19：文燦股份費(fèi)用預(yù)測(cè)項(xiàng)目/年度項(xiàng)目/年度單位：百萬元2022A2023E2024E2025E費(fèi)用用率%用0882用率5.0%發(fā)費(fèi)用費(fèi)用率1%5%2.5%用用率文燦股份(603348.SH)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告324.2估值分析及投資建議國(guó)內(nèi)汽車鋁合金鑄件龍頭，切入一體化壓鑄領(lǐng)域。我們選取鋁合金壓鑄行業(yè)領(lǐng)域的旭升集團(tuán)、愛柯迪、廣東鴻圖、嶸泰股份、美利信作為可比公司：1)旭升集團(tuán)：從事熱成型壓鑄和鍛造的精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)鋁合金零件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括新能源三電殼體等，其控制系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)產(chǎn)品與公司業(yè)務(wù)具有較高可比性；2)愛柯迪：中小鋁壓鑄件龍頭，拓展三電+結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，2023年公司購(gòu)入6100T壓鑄機(jī)拓展一體化壓鑄業(yè)務(wù)，與公司結(jié)構(gòu)件、一體化壓鑄產(chǎn)品有較強(qiáng)可比性；3)廣東鴻圖：公司業(yè)務(wù)主要包括精密輕合金零部件成型制造和汽車內(nèi)外飾產(chǎn)品制造兩大業(yè)務(wù)板塊，其精密輕合金零部件業(yè)務(wù)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較高可比性；4)嶸泰股份：公司業(yè)務(wù)主要包括轉(zhuǎn)向器長(zhǎng)殼體等壓鑄件，轉(zhuǎn)型一體化壓鑄業(yè)務(wù)，目前壓鑄件業(yè)務(wù)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較高可比性；5)美利信：公司業(yè)務(wù)主要包括通信及汽車壓鑄件，汽車板塊主要客戶包括華為、蔚來等，轉(zhuǎn)型一體化壓鑄業(yè)務(wù)，在客戶及業(yè)務(wù)上與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較高可比性。估值分析：2023-2024年可比公司PE均值為25/19倍，我們預(yù)計(jì)文燦股份2023-2024年EPS分別為0.77/1.70元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為50/22倍。公司23-24年P(guān)E估值高于可比公司PE均值，主要系：1)一體化壓鑄行業(yè)空間廣闊，一體化壓鑄滲透率有望快速提升，2025年國(guó)內(nèi)一體化壓鑄件市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)299億元，公司為一體化壓鑄頭部企業(yè)，超大型壓鑄機(jī)數(shù)量及一體化壓鑄訂單領(lǐng)先行業(yè)，有望優(yōu)先受益于行業(yè)的快速增長(zhǎng)；2)特斯拉、蔚來引領(lǐng)一體化壓鑄行業(yè)發(fā)展，公司較早布局一體化壓鑄板塊，為蔚來一體化壓鑄核心供應(yīng)商，2022-2023年公司獲得多個(gè)客戶多個(gè)車型一體化前艙、后地板和電池盒產(chǎn)品定點(diǎn)，體現(xiàn)了主機(jī)廠對(duì)公司在一體化鋁壓鑄領(lǐng)域和汽車電池盒大規(guī)模量產(chǎn)交付經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)可，彰顯公司技術(shù)水平；3)