長春高新分析報告

000661長春高新。長春高新目前最大亮點(diǎn)就是其控股的子公司在制藥領(lǐng)域的成功，它控股的金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)都在各自的細(xì)分市場擁有相當(dāng)?shù)母偁幜?，在未來兩三年也處于業(yè)績爆發(fā)期。生物制藥行業(yè)也面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇（比爾蓋茲就重倉投資全美最大的艾斯科生物制藥公司足以證明生物制藥是21世紀(jì)最有前途的行業(yè)），從大的范圍看，全球人口老齡化和社會發(fā)展為醫(yī)藥行業(yè)提供了巨大的發(fā)展空間，從中國來說，醫(yī)療保險制度的改革，把國內(nèi)13億人潛藏的醫(yī)療市場需求釋放出來，國內(nèi)生物制藥行業(yè)將迎來最好的發(fā)展時期，也符合我國產(chǎn)業(yè)升級的大方向。

下面重點(diǎn)分析長春高新09年的業(yè)績及后續(xù)發(fā)展前景。

09年將是長春高新鳳凰涅磐的時期，一、其控股70%的金賽藥業(yè)將從08年北京奧運(yùn)會違禁藥品泥潭中走出來，同時得益金扶寧等新品的推出，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，預(yù)計金賽藥業(yè)09年的凈利潤達(dá)到07年7300萬元水平，長春高新股東應(yīng)占凈利潤為5000萬；二、百克生物在08年投產(chǎn)水痘疫苗的基礎(chǔ)上，09百克控股80%的邁豐公司狂犬疫苗也大規(guī)模上市，與生產(chǎn)狂犬疫苗的成大生物和生產(chǎn)水痘疫苗為主的長春祈健生物作對比，成大生物08年銷售接近3億，凈利潤1.43億，祈健生物08年銷售2.2億，凈利潤1.23億，百克生物同時擁有成大和祈健的兩類主導(dǎo)產(chǎn)品，而且技術(shù)與之相當(dāng)，都居國內(nèi)的領(lǐng)先地位，從中國生物檢定所08—09年疫苗簽發(fā)量來看，百克水痘疫苗和狂犬疫苗的簽發(fā)量還略高于這倆家公司，由于疫苗行業(yè)門檻較高，競爭遠(yuǎn)低于普藥，百克生物09年可實(shí)現(xiàn)凈利潤理論上應(yīng)該等于成大和祈健之和，當(dāng)然我們考慮到百克會通過降價手段促銷、新企業(yè)開辦費(fèi)和資產(chǎn)攤銷費(fèi)用比較高，就按理論利潤值得50%預(yù)測，09年百克生物可實(shí)現(xiàn)利潤為1.3億，長春高新股東應(yīng)占凈利潤為6000萬；三、華康藥業(yè)06年以后，得益于主導(dǎo)產(chǎn)品血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片的高速成長，公司主營業(yè)務(wù)收入平均年增長率超過30%，08年達(dá)到2.6億，但是凈利潤卻在1000萬附近徘徊，由于公司中藥產(chǎn)品具有獨(dú)創(chuàng)性，毛利率高達(dá)66%，09年公司隨著主導(dǎo)產(chǎn)品銷售的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司的邊際凈利潤率會快速提高，公司凈利潤也會出現(xiàn)較大飛躍，初步預(yù)計公司09年凈利潤達(dá)到2000萬，未來兩三年也會穩(wěn)定成長；四、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司下屬的房地產(chǎn)公司多年來一直在開發(fā)怡眾名城這一建筑面積到50萬平方米的樓盤，在土地成本固化和06-07年全國性房價大幅上漲等因素的影響下，該公司08年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率到達(dá)40%，09年1月房產(chǎn)市場進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，該公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)09年預(yù)計能保持08年的銷售規(guī)模和凈利潤水平，也就是年凈利潤在2000萬附近；五、其他子公司，公司控股100%的晨光藥業(yè)在08年一次性計提大量損失的基礎(chǔ)，09年會恢復(fù)到07年600萬左右的虧損，占60%權(quán)益的百克藥業(yè)由于主要產(chǎn)品處于研發(fā)期，繼續(xù)保持每年500萬左右的虧損，占40%權(quán)益的華力超導(dǎo)由于規(guī)模較小，年度虧損在200萬左右，上述子公司長春高新股東應(yīng)占凈利潤—1000萬元；六，長春高新母公司沒有可持續(xù)的營業(yè)收入，要保持公司公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，母公司每年的管理及財務(wù)費(fèi)用在3000萬附近，也就是需要減少長春高新股東應(yīng)占凈利潤—3000萬。綜上，長春高新09年股東合計應(yīng)占凈利潤為1億左右，公司總股本為1.3億，09年預(yù)計每股收益在0.7元附近。

因此該公司目前的股價相對于其可實(shí)現(xiàn)的業(yè)績，具有良好的投資價值。從該公司09年一季報也可看出端倪。公司09年一季度雖然只實(shí)現(xiàn)546萬的凈利潤（08年同期為虧損540萬），但是該公司預(yù)收帳款卻從08年末期的1.5億增長到2.13億，增加了6300萬，按公司的解釋：公司1季度主要是金賽、百克、華康的銷售大幅度增加，那么這6300可能很大一部分都來自制藥行業(yè)，公司制藥行業(yè)的平均毛利率在80%以上，如果公司故意把已實(shí)現(xiàn)收入列入預(yù)收款，而把費(fèi)用在當(dāng)期列支，長春高新至少在1季度隱瞞利潤3千萬左右，股東應(yīng)在凈利潤可能因此減少1500萬，1季度的正常實(shí)現(xiàn)凈利潤應(yīng)該超過2000萬，每股收益不是0.04元，而是0.16元。當(dāng)然這里只是大膽假設(shè)，中期報告出來真相就能明了，公司會披露預(yù)收帳款的構(gòu)成，剔除房產(chǎn)預(yù)收后，醫(yī)藥類的預(yù)收款余額就能驗(yàn)證這種假設(shè)，還長春高新經(jīng)營業(yè)績以真相。

預(yù)測09年業(yè)績只能說明長春高新短期具有投資價值。從長期來看，長春高新這樣一家作眼于研發(fā)的生物制藥控股企業(yè)，仍然有巨大的發(fā)展空間。一、從金賽藥業(yè)來看，公司的生長激素類產(chǎn)品具有非常大的市場空間，專家預(yù)計中國每年需要藥物治療的身材矮小患者超過200萬，藥品市場價值200億以上，金賽生長激素目前2億的銷售規(guī)模還有巨大的增長空間，同時公司在國內(nèi)生長激素已拔得頭籌的基礎(chǔ)上，不斷拓展新的發(fā)展空間，向相關(guān)的腫瘤、燒傷、婦科領(lǐng)、乙肝等領(lǐng)域拓展，治療燒傷的金扶寧已經(jīng)投入生產(chǎn)，治療乙肝的重組人胸腺素α1也將完成三期臨床實(shí)驗(yàn)，在09-10年投入生產(chǎn)，這一系列國內(nèi)甚至全球首創(chuàng)的新藥品的推出，將為金賽藥業(yè)和長春高新創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟(jì)效益；二、百克生物目前所處的疫苗行業(yè)總體上競爭不算激烈，公司在水痘疫苗、狂犬疫苗未來兩三年保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，新開發(fā)的甲肝和流感疫苗可持續(xù)投產(chǎn)，加上用于糖尿病的艾塞那肽研發(fā)成功，可以為公司創(chuàng)造持續(xù)的發(fā)展動力，當(dāng)然，公司已進(jìn)入二期的艾滋病疫苗如果取得成功（完全成功可能要3-4年時間），百克生物就是全球最好的疫苗企業(yè)，市場價值無法估量；三、華康藥業(yè)作為一家中醫(yī)制藥企業(yè)，研發(fā)能力比金賽和百克差，但是公司獨(dú)創(chuàng)的血栓心脈寧片等產(chǎn)品在穩(wěn)步發(fā)展，特別是公司通過成立中國心血管病康復(fù)網(wǎng)開展直銷的特殊營銷模式，會促進(jìn)公司心血管藥品的市場銷售，華康制藥的發(fā)展前景雖然不如金賽和百克遠(yuǎn)大，也能為長春高新創(chuàng)造持續(xù)可觀的利潤。另外要補(bǔ)充一點(diǎn)，金賽和百克的領(lǐng)導(dǎo)人金磊和孔維都是國內(nèi)生物醫(yī)藥不可多得的尖端人才，金磊在美國留學(xué)期間得過美國生物醫(yī)學(xué)界的最高獎項(xiàng)，孔維美國留學(xué)歸來一直致力于艾滋病疫苗的研發(fā)，在國內(nèi)疫苗領(lǐng)域也是領(lǐng)軍人物，施正榮憑自己在太陽能領(lǐng)域的學(xué)術(shù)成就創(chuàng)造市值超100億美元的無錫尚德，長春高新同時擁有中國生物制藥的兩位領(lǐng)軍人物，將來的發(fā)展前景一片光明。

當(dāng)然，長春高新在公司治理上也有一定的問題，比如03年賤賣效