我國巨額外匯儲備的現(xiàn)狀分析及相關(guān)管理建議的探討

我國巨額外匯儲備的現(xiàn)狀分析及相關(guān)管理建議的探討榮欣摘要：近年來我國的外匯儲備一直以驚人的速度增長，2006年更是突破萬億美元大關(guān)，并且這種增長的勢頭還在繼續(xù)。在全球性金融危機(jī)爆發(fā)的特殊時刻,如何管理我國巨額外匯儲備已成為關(guān)注的焦點，如何利用這“危機(jī)”并存的時刻，積極優(yōu)化、調(diào)整長期困擾的巨額外匯的結(jié)構(gòu)問題顯得迫在眉睫。本文就現(xiàn)階段我國外匯儲備的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，就金融危機(jī)時刻對我國巨額外匯如何管理提出幾點建議。關(guān)鍵詞：外匯儲備一、引言截至2009年3月底，我國的外匯儲備達(dá)到19537.41億美元。自2006年10月我國外匯儲備突破萬億后，如此巨額的外匯儲備究竟應(yīng)該如何恰當(dāng)?shù)倪\用成為近來國內(nèi)外關(guān)注的焦點，也成為我國學(xué)者競相研究的領(lǐng)域。一直以來我國的外匯儲備都保持驚人增長，1994年底，我國外匯儲備達(dá)到516.2億美元，短短10年后的2004年底，我國外匯儲備達(dá)到6099.32億美元，增長了近11倍。2005年7月21日，我國進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不再頂住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。但是，匯改后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國的外匯儲備的增長呈加速增長局面，到2008年底，達(dá)到19460.3億美元。然而巨額的外匯儲備運用一直受到多方關(guān)注，受此次金融危機(jī)美元大幅貶值的影響，我國外匯儲備的大幅縮水，極大的影響了我國的國際購買力。然而我們也應(yīng)該樂觀的看到這中間包含著的機(jī)遇，如何假借這次機(jī)遇，利用戰(zhàn)略性的思維，明銳的眼光在這次機(jī)遇中迅速尋找投資目標(biāo)，積極優(yōu)化、調(diào)整我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)，為我國進(jìn)一步安全、長遠(yuǎn)發(fā)展提供良好的外匯環(huán)境。二、外匯儲備的定義外匯儲備（foreignexchangereserve），又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。是一個國家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)。它是一國國際儲備的重要組成部分。狹義而言，外匯儲備是一個國家經(jīng)濟(jì)實力的重要組成部分，是一國用于平衡國際收支，穩(wěn)定匯率，償還對外債務(wù)的外匯積累；廣義而言，外匯儲備是指以外匯計價的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、國外銀行存款、國外有價證券等。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。充足的外匯儲備不僅有利于維護(hù)國家和企業(yè)的對外信譽,增強(qiáng)海內(nèi)外企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心,而且有利于推動我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，確保國家金融安全、防范和抵御金融風(fēng)險，維護(hù)和鞏固我國作為大國的國際經(jīng)濟(jì)地位和國際影響。我國現(xiàn)階段的外匯儲備政策主要是出于應(yīng)付國際收支赤字和干預(yù)外匯市場的目的，而不是為了進(jìn)行投資賺錢，所以具有高度流動性和安全性是外匯儲備管理的最高原則。在保證安全性、流動性的前提下提高盈利性。三、我國外匯儲備的現(xiàn)狀及巨額外匯儲備產(chǎn)生原因（一）我國外匯儲備的現(xiàn)狀第一、當(dāng)前中國外匯儲備政策不變，安全性和流動性仍是現(xiàn)階段的首要目標(biāo)。這主要表現(xiàn)為在外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成中，國債和機(jī)構(gòu)債占90%左右。第二，隨著外匯儲備規(guī)模的進(jìn)一步增長，持有儲備的機(jī)會成本日益凸現(xiàn)，中國政府面臨著越來越大的提高外匯儲備投資收益率的壓力。中國外匯儲備的90%投資于美國國債與機(jī)構(gòu)債，收益率不超過5%，而根據(jù)世界銀行對中國120個城市1.24萬家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國在華FDI企業(yè)的平均收益率超過22%，持有外匯儲備的機(jī)會成本越來越高。第三，由于美元在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占統(tǒng)治地位，美元資產(chǎn)在中國外匯儲備中所占比例過高。圖1.1994-2008年底我國外匯儲備總量數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站近年來我國外匯儲備總量逐年大幅提升，如圖1所示，1996年突破千億美元達(dá)1050.49億美元，在通過蟄伏期1998年至2000年的緩慢增長，在隨后的六年中可謂后激勃發(fā)以每年近36%的增長率增長，在2006年突破萬億大關(guān)，截至2009年3月我國的外匯儲備達(dá)到19537.41億美元。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前大陸外匯儲備排名世界經(jīng)濟(jì)體第一，日本居二，俄羅斯居三，中國臺灣居四。（二）我國巨額外匯儲備產(chǎn)生的原因第一，中國外匯儲備的不斷飆升應(yīng)當(dāng)主要歸因于長期的經(jīng)常項目與資本項目雙順差。自1994年至今，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)14年出現(xiàn)了國際收支雙順差。在缺乏彈性的匯率制度下，中國政府選擇了“小幅、穩(wěn)健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了中國外匯儲備的累積。第二,優(yōu)惠的外資政策,吸引著大量外商直接投資,形成國際收支資本項目的持續(xù)順差。近年來由于各項優(yōu)惠的招商引資政策的出臺，大量的外資企業(yè)紛紛進(jìn)駐中國，使得中國成為世界的加工工廠。這些外資企業(yè)外企將技術(shù)含量低的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到中國來生產(chǎn)加工,再進(jìn)行出口所獲得的外匯占據(jù)了我國外匯儲備很大比重,其結(jié)果是導(dǎo)致了我國外匯儲備表面上的增多。第三，由于對人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致大量“熱錢”流入我國。多年來強(qiáng)勁的外部需求，造成我國外貿(mào)巨額順差，使人民幣一直面臨升值的壓力，正因為這種可預(yù)見性的壓力，吸引了各國投機(jī)性熱錢的進(jìn)入，一定程度上導(dǎo)致了我國巨額外匯儲備的產(chǎn)生。一般，理論上界定一國外匯儲備的基準(zhǔn)規(guī)模考慮一下幾點：大約5-6個月的進(jìn)口用匯、全部短期外債償還用匯、中長期外債償還用匯、外商在本國已實現(xiàn)的尚未匯出的利潤、本國企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模，以及本國外匯儲備特性的預(yù)留安全規(guī)模。根據(jù)上述考慮，有學(xué)者通過以上幾點的考慮，提出現(xiàn)階段我國動態(tài)的適度外匯儲備的基準(zhǔn)規(guī)模大致在8000億美元左右，與我國現(xiàn)階段的實際情況對照，合理調(diào)節(jié)控制外匯儲備還有很多的工作要做。現(xiàn)階段我國外匯儲備的管理對于外匯儲備的管理問題，存在著外匯儲備管理和超過外匯儲備需要以上的外匯資產(chǎn)的管理問題。對于外匯儲備管理要本著安全性和流通性原則，而對于超過外匯儲備需要外的外匯資產(chǎn)的管理必須考慮在一定的風(fēng)險水平下獲得最大回報，或者在一定回報率下謀求最小風(fēng)險的問題，也就是最大限度的考慮收益率原則。首先，我國外匯儲備主要用于購買美國國債和美國財政部中長期債券。外匯儲備作為國際儲備的資產(chǎn)形式之一，必須是保證其流動性，確保隨時都能夠動用的資產(chǎn)這樣，當(dāng)一國國際收支赤字出現(xiàn)時，就可迅速動用這些資產(chǎn)予以彌補(bǔ)，或干預(yù)外匯市場來維持匯率的穩(wěn)定。由于美國是我國最主要的貿(mào)易伙伴，此外美元還是世界最主要的國際結(jié)算貨幣，因此我國外匯儲備主要以美元資產(chǎn)形式持有的，包括美國國債，住房抵押貸款擔(dān)保證券和公司債券等。2009年1月中國增持美國國債122億美元，達(dá)到7400億美元，仍是美國的最大債權(quán)國。并且這種不斷增持的情況仍在進(jìn)行中，美國財政部數(shù)據(jù)顯示2009年3月中國大陸再次增持237億美元，總持有額達(dá)到7679億美元。其次，我國還利用外匯儲備幫助國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)實施股份制改革。2003年12月16日中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(匯金公司)成立，是由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國有獨資投資控股公司，主要職能是代表國家行使對重點金融企業(yè)的出資人的權(quán)利和義務(wù)，支持其落實各項改革措施，完善公司治理結(jié)構(gòu)，保證國家注資的安全并獲得合理的投資回報，注冊資本達(dá)3724.65億元人民幣。匯金的全部5000萬元注冊資金來自財政部，而運營的卻是央行資金，成立以后一直有大動作，2003年底，匯金公司分別向中國銀行和中國建設(shè)銀行分別注資200億美元和250億美元，支持其啟動股改。2005年4月，匯金公司代表國家施援手，向中國工商銀行注資150億美元，啟動其再次，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立中投公司,利用外匯儲備參股和控股國外企業(yè)。中國投資有限責(zé)任公司成立(中投公司)于2007年9月掛牌成立，中投公司是依據(jù)《公司法》設(shè)立的從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)的國有獨資公司。中國財政部通過發(fā)行特別國債的方式籌集15500億元人民幣，購買了相當(dāng)于2000億美元的外匯儲備作為中投公司的注冊資本金。中投公司獨立經(jīng)營，自主決策，基于經(jīng)濟(jì)和財務(wù)目的，在全球范圍內(nèi)對股權(quán)、固定收益以及多種形式的另類資產(chǎn)進(jìn)行投資。中投公司成立前，國家外匯投資公司決定，以30億美元購買一家美國資產(chǎn)管理公司黑石集團(tuán)的股權(quán)單位。這是正在籌備中的國家外匯投資公司進(jìn)行的第一筆投資。2007年9月中投公司掛牌成立后，11月20日出資1億美元認(rèn)購中國中鐵H股股份，同年12月20日，中投再次大手筆以50億美元入股美國著名投資銀行摩根斯坦利。此外，我國還運用部分外匯儲備進(jìn)口戰(zhàn)略性產(chǎn)品。產(chǎn)品內(nèi)容涉及農(nóng)產(chǎn)品、飛機(jī)、軟件、汽車及零部件、電子器件、通信產(chǎn)品和醫(yī)療設(shè)備等我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的戰(zhàn)略性資源和產(chǎn)品。2008年2月，中國組織協(xié)調(diào)了近百家企業(yè)赴德國、瑞士、西班牙和英國采購，采購產(chǎn)品從火腿、葡萄酒等消費品到機(jī)械設(shè)備及其零部件、飛機(jī)等機(jī)電產(chǎn)品，從貨物貿(mào)易到技術(shù)貿(mào)易，采購金額超過130億美元。現(xiàn)階段我國外匯儲備管理存在的問題第一，增加外匯儲備的匯率風(fēng)險。巨額的外匯儲備加大了人民幣升值壓力,影響對外貿(mào)易。同時,巨額的外匯儲備改變了貨幣供應(yīng)機(jī)制,一定程度上加大了通貨膨脹壓力,影響我國貨幣政策的獨立性。第二，美元資產(chǎn)在中國外匯儲備中所占比例過高。在此次由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球，美元貶值的過程中,我國外匯儲備造成極大縮水。嚴(yán)重影響了我國的國際購買力，造成了極大的損失。由于美元在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占統(tǒng)治地位，持有大量美元資產(chǎn)也使得中國政府陷入?yún)R儲備幣種多元化的困境。中國作為世界最大的發(fā)展中國家，倘若在外匯市場上大量減持美元資產(chǎn)必然會造成美元匯率下跌，從而間接影響到我國外匯儲備中美元資產(chǎn)的價值。第三，外匯儲備面臨美國國債、機(jī)構(gòu)債信用等級調(diào)降、市場價值縮水的風(fēng)險。因此，在保證外匯儲備的安全性、流動性的前提下，如何積極管理外匯儲備，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。第四，投資債券收益率低。相關(guān)專家預(yù)測2002-2008年美國國債的平均利率為4.05%，而事實，在最高年份2005年的平均利率也只有3.5%，然而根據(jù)有關(guān)估算，外匯儲備投資股權(quán)類資產(chǎn)的年平均收益率約為14.56%，比債券收益率高出10多個百分點。可見，保證了安全性、流動性的情況下，我國將外匯儲備集中投資債券大大提高了其投資的機(jī)會成本，降低了儲備資產(chǎn)的收益率,造成資金資源的浪費,從而會影響國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。第五，造成國內(nèi)資源和財富的浪費。我國以美國國債形式投資到美國的外匯儲備，經(jīng)由美國政府以信貸方式發(fā)放給美國的企業(yè)，而絕大多數(shù)的海外投資市場卻選擇了在中國。根據(jù)世界銀行2006年對中國120個城市的12400家企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查表明，外資企業(yè)在中國投資回報率高達(dá)22%，而我國外匯儲備購買美國國債的收益率不到4%。這意味著外資不僅利用中國廉價的勞動力，廉價的資源，而且還可以通過國債形式利用中國廉價的資本。如果再把外商投資對我國資源浪費、環(huán)境污染造成的損失考慮進(jìn)來，我國購買美國國債的收益可能還不到3%，接近20%的收益率的差額實際上是我國國民財富的變相流失。我國外匯儲備的管理和超額外匯儲備管理建議第一，幣種多元化分散投資風(fēng)險。幣種多元化要把握好度的問題，在不對美元市場匯率造成顯著沖擊的前提下，將提高歐元及其他貨幣資產(chǎn)比重，逐漸降低美元資產(chǎn)比重作為中國外匯管理當(dāng)局的中長期目標(biāo)。在美元匯率走強(qiáng)的背景下減持美元資產(chǎn)對外匯市場造成的沖擊較小，雖然這可能會造成短期虧損，但是，長期來看我們可以擺脫單一美元外匯的束縛，使我國外匯儲備走向健康化、安全化。第二，資產(chǎn)多元化分散投資風(fēng)險。中國外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國債、機(jī)構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，這一方面有助于提高外匯儲備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家股票市場目前已經(jīng)處于多年來的低位，投資價值明顯上升。相比于繼續(xù)購買美國國債，在歐美市場上大舉購入非金融類藍(lán)籌股股票，無論從潛在收益率還是從潛在風(fēng)險上來看，后者都可能是更優(yōu)選擇。我國可以利用外匯儲備采取普遍撒網(wǎng)的戰(zhàn)略投資發(fā)達(dá)國家的股票市場，以期降低風(fēng)險與阻力。第三，積極建立能源、金屬與其它大宗商品市場的儲備。目前這類資源處于至少10年來的低位，投資價值明顯上升。例如，盡管美國在次貸危機(jī)中損失慘重，但美國仍在利用目前的原油市場低迷時期大舉囤油。相比之下，中國的原油和大宗商品進(jìn)口量卻在下降。2009年1月，中國原油進(jìn)口1282萬噸，同比減少8%，成品油進(jìn)口239萬噸，同比下降26.2%。這固然與中國企業(yè)在能源與大宗商品價格上升期間大量進(jìn)口以規(guī)避價格進(jìn)一步上漲，如今不得不進(jìn)行痛苦的去庫存化有關(guān)，但也反映了中國政府在能源與大宗商品進(jìn)口方面缺乏整體戰(zhàn)略。因此，我們必須高度重視以合理成本建立資源儲備的必要性，對于一個對進(jìn)口能源與大宗商品依賴程度很高的發(fā)展中大國而言，利用這一稍縱即逝的時間窗口以較低成本建立能源與大宗商品儲備提供了難得的機(jī)遇。第四，針對某些遭受危機(jī)沖擊較為顯著、外部融資需求較為迫切的主權(quán)國家，中國可以考慮為這些國家提供美元貸款。中國直接向有需要的國家提供美元貸款。但由于中國單方面承擔(dān)了美元貶值風(fēng)險，因此中國政府可以提出一些附加條件作為補(bǔ)償。對于發(fā)達(dá)國家而言，我們可以要求發(fā)達(dá)國家開放技術(shù)出口限制；對于發(fā)展中國家而言，我們可以要求就某些資源行業(yè)進(jìn)行共同開發(fā)、實現(xiàn)雙贏。第五，大力加強(qiáng)扶持力度，讓各領(lǐng)域有所建樹的企業(yè)“走出去”。無論是開拓市場空間，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，獲取經(jīng)濟(jì)資源，爭取技術(shù)來源，還是突破貿(mào)易保護(hù)壁壘，培育中國具有國際競爭力的大型跨國公司，“走出去”都是一種必然選擇，是我國外向型經(jīng)濟(jì)的必由之路。多年來政府一直積極鼓勵國內(nèi)有實力的企業(yè)“走出去”，但由于資金的匱乏和各種條件的限制，我國企業(yè)“走出去”還未成規(guī)模。在金融危機(jī)席卷全球，各國經(jīng)濟(jì)面臨衰退，投資成本下降的大好時機(jī)，我國政府應(yīng)該出臺相關(guān)政策，通過對一系列申報“走出去”的企業(yè)進(jìn)行審核，為缺乏資金，但具有良好的發(fā)展前景，在可預(yù)見的未來能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的成長型企業(yè)，通過調(diào)撥一定外匯儲備，幫助這些企業(yè)在國際市場進(jìn)行投資辦廠；通過兼并購買、控股國際產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)降低企業(yè)成本，擴(kuò)大在國際市場的影響力。結(jié)論根據(jù)外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，經(jīng)過多年來外匯儲備的高速增長，至2009年3月我國已經(jīng)積累起了近19537.41億美元，一直以來人們都將外匯儲視作一個國家財富和國際地位的象征，但是隨著外匯儲備總額的不斷增長，我們發(fā)現(xiàn)巨額的外匯儲備對人民幣升值造成了壓力，并對我國經(jīng)濟(jì)體存在其它的隱性威脅，近年來越來越受到多方關(guān)注，成為焦點。本文分析了我國外匯儲備的現(xiàn)狀，產(chǎn)生的原因，現(xiàn)階段的外匯管理方式，結(jié)合本次金融危機(jī)的影響，筆者提出應(yīng)該抱著積極向前的樂觀態(tài)度，抓住自此金融危機(jī)的有利機(jī)會，通過幣種多元化資產(chǎn)多元化分散投資風(fēng)險，積極建立能源、金屬與其它大宗商品市場的儲備，以及針對某些遭受危