金融投資論文金融與投資論文(金融投資-論文)警惕投資“盛宴”背后的風(fēng)險(xiǎn)-2010年通貨膨脹壓力分析

金融投資論文金融與投資論文（金融投資論文）警惕投資“盛宴”背后的風(fēng)險(xiǎn)———2010年通貨膨脹壓力分析摘要：文章對(duì)我國2009年宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行了分析，論證了地方投資增長過快對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)生的影響，探索了2010年我國通貨膨脹的壓力增大的可能性，并力圖在物價(jià)信號(hào)尚不明朗的情況下甄別宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化趨勢，以期對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向的提供正確的思路和方法。關(guān)鍵詞：地方投資；結(jié)構(gòu)失衡；通貨膨脹；經(jīng)濟(jì)泡沫；宏觀調(diào)控2008年國際金融危機(jī)全面爆發(fā)，對(duì)我國的出口造成沉重的打擊。同年11月國家果斷地對(duì)宏觀調(diào)控政策做出了重大調(diào)整，實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并緊急出臺(tái)了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施，并安排4萬億的投資計(jì)劃、十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、鼓勵(lì)設(shè)備投資的增值稅轉(zhuǎn)型等多項(xiàng)政策，直接和間接地?cái)U(kuò)大投資。事實(shí)上中央政府試圖像1998年那樣通過加大政府投資的方式來彌補(bǔ)出口需求不足造成的經(jīng)濟(jì)增長漏洞。龐大的投資計(jì)劃如同久違了的“盛宴”，激起了地方政府前所未有的投資激情，他們很快成了趕赴這場投資“盛宴”的主角。一、“盛宴”進(jìn)行時(shí)2008年11月底，在4萬億投資計(jì)劃公布后短短一周各省市公布固定資產(chǎn)投資總額已逾10萬億元，在2008年10月-2009年3月，中央投資增長都高于地方投資，但進(jìn)入2009年4月份之后，地方投資項(xiàng)目開始發(fā)力，增速逐月加快并超過中央投資項(xiàng)目，而中央投資項(xiàng)目則開始減速。1-9月份，中央項(xiàng)目投資增長18.9%，而地方項(xiàng)目投資卻增長34.9%。隨著地方投資項(xiàng)目的加速，地方項(xiàng)目占全部投資項(xiàng)目比重也隨之提高，到2009年9月份，這一比重則達(dá)到了歷史最高的91.2%。國家統(tǒng)計(jì)局公布的2009年宏觀中數(shù)據(jù)中全國固定資產(chǎn)投資224846億元，比上年增長30.1%，增長幅度創(chuàng)改革開放以來的次高，其中中央項(xiàng)目投資19651億元，增長了18.4%；而地方項(xiàng)目投資174488，增長了32%，占了全國投資的78%，占城鎮(zhèn)項(xiàng)目投資的90%。這些數(shù)據(jù)充分說明地方投資已經(jīng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)主力。2009年是一個(gè)激動(dòng)人心的年月，我國宏觀經(jīng)濟(jì)在政府投資推動(dòng)下在全球金融危機(jī)中上演了絕地反擊，經(jīng)濟(jì)仍保持了令人驚訝的8.7%增長速度。這樣的增長速度還是在出口方面拖累了GDP3.9個(gè)百分點(diǎn)基礎(chǔ)上完成的，可謂世界僅見。更值得玩味是各省市報(bào)上的數(shù)據(jù)，31個(gè)省區(qū)市GDP平均增速高達(dá)11.4%，我國31個(gè)省市直轄市GDP地方GDP匯總為362207億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出統(tǒng)計(jì)局公布335353億元，高出26854億元，如按照地方GDP計(jì)算我國經(jīng)濟(jì)已遠(yuǎn)超日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。二、“盛宴”的代價(jià)———通貨膨脹眾所周知，宏觀經(jīng)濟(jì)失衡無外乎出現(xiàn)兩種結(jié)果，一是由于社會(huì)供給大于社會(huì)需求導(dǎo)致的市場投資疲軟，物價(jià)持續(xù)低迷，這種現(xiàn)象被稱為通貨緊縮；二是由于社會(huì)總供給小于社會(huì)總需求而導(dǎo)致的市場商品短缺，物價(jià)普遍上漲，這種現(xiàn)象被又稱為通貨膨脹。這兩種經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象有一個(gè)共同點(diǎn)就是：他們都表現(xiàn)為物價(jià)現(xiàn)象。2009年，全年CPI的-0.7%，PPI為-5.4，從CPI來看我國消費(fèi)品的供需基本平衡，部分商品存在供過于求的狀況，但所占比例較低；這也從2009年實(shí)際情況相符，市場即沒有出現(xiàn)類似于1998年那樣的價(jià)格普遍下跌的情況，但也沒有出現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，除了糧食價(jià)格和豬肉價(jià)格在2009年第一、二季度有小幅波動(dòng)外上大部分生活品價(jià)格穩(wěn)定；另外PPI工業(yè)品出廠價(jià)格2009年有一定幅度的下跌，說明投資品的供給與需求失衡，投資品需求下降較大，這主要由于世界金融危機(jī)的因素導(dǎo)致我國出口需求大幅下降從而導(dǎo)致投資品需求下降所致。因此從2009年的衡量物價(jià)的兩項(xiàng)主要指標(biāo)靜態(tài)來看，我國供需結(jié)構(gòu)處于局部供給大于需求，整體面基本平衡的狀況，經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的通貨膨脹不是主要風(fēng)險(xiǎn)，反而應(yīng)注意經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致的通貨緊縮。因此到2010年后我國宏觀調(diào)控政策也沒有發(fā)生大的變化，繼續(xù)沿用2009年促增長的積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。事實(shí)上當(dāng)我們用動(dòng)態(tài)的月度數(shù)據(jù)中來分析物價(jià)就會(huì)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)的危險(xiǎn)警示。我國CPI的下行區(qū)間是從2008年2月開始的，2008年2月我國CPI創(chuàng)紀(jì)錄的上漲了8.7%，此后17個(gè)月連續(xù)下跌，2009年7月份到達(dá)谷底CPI下降了-1.2，這仍然是由于需求持續(xù)下降所致。但從2009年8月份后，我國的物價(jià)止跌上揚(yáng)，開始進(jìn)入上行區(qū)間，從8月的-1.17到12月份為1.9，下半年的振幅為3.1明顯高于上半年，也就是2009年下半年的物價(jià)上漲幅度是較快的，如果這種上行速度不改變，到2010年第二季度CPI將上漲到5%左右，通脹壓力會(huì)明顯加劇。所以簡單看2009年的靜態(tài)指標(biāo)是無法得出這個(gè)結(jié)論的。從月度CPI分析可知消費(fèi)品供需結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了需大于求到供需平衡到供大于求然后再到需大于求的變化過程。通過從兩大價(jià)格指數(shù)的簡單分析可知，盡管2009年下半年兩大指數(shù)都是負(fù)增長，但下降幅度已經(jīng)減緩，進(jìn)入了價(jià)格的上行區(qū)間，兩大指數(shù)在2010年將全面轉(zhuǎn)正并不斷上揚(yáng)。這證明宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始發(fā)生根本變化，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)從供大于求向供小于求轉(zhuǎn)變，無論消費(fèi)需求還是投資需求都是如此。為保證2010年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康的增長，控制需求尤其是投資需求應(yīng)該成為2010年的各級(jí)政府的主要任務(wù)。但事實(shí)上地方政府卻在過分樂觀的經(jīng)濟(jì)形勢的感召下，在地方大員政績和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的雙重壓力下，進(jìn)入2010年后地方政府投資熱情絲毫未減，其亢奮程度有越演越烈之勢。2010年四川計(jì)劃全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額達(dá)1.05萬億元，其中，城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目個(gè)數(shù)、金額創(chuàng)歷年新高。2010年四川省已確定投資的重大項(xiàng)目為650個(gè)，項(xiàng)目總數(shù)較去年增加了150個(gè)，涉及總投資金額為3萬多億元，2010年計(jì)劃投資3000多億元。這批重大項(xiàng)目涵蓋了350個(gè)續(xù)建項(xiàng)目，150個(gè)新開工項(xiàng)目和150個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目。山東敲定1.98萬億元的結(jié)構(gòu)調(diào)整投資大盤子，占2010年計(jì)劃總投資的比重約88%；河北省提出2010年要下力氣抓好項(xiàng)目建設(shè)，重點(diǎn)項(xiàng)目安排1300項(xiàng)，總投資1.6萬億元，年度投資計(jì)劃2500億元以上；而江蘇省則計(jì)劃安排省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目200個(gè)，總投資1.7萬億元，增長24%，而且項(xiàng)目大型化的趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化，100億元以上特大項(xiàng)目達(dá)到28個(gè)，50億元及以上的大型項(xiàng)目81個(gè)。按照地方政府的規(guī)劃，2010年的投資規(guī)模必定大于去年，信貸總量至少也將與去年持平。中央全年7.5萬億的信貸增量控制將面對(duì)更大的挑戰(zhàn)。2010年1月國家統(tǒng)計(jì)局最新公布1.6萬億天量信貸已經(jīng)充分說明這一點(diǎn)。因此我們可以得出一個(gè)基本的結(jié)論2010年我國通貨膨脹壓力不容小覷，地方政府過渡的投資需求將是這種危機(jī)的根本癥結(jié)所在。三、形成2010年通貨膨脹壓力的兩大推手第一，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，導(dǎo)致耐用消費(fèi)品的需求大幅上漲。這主要包括汽車和住房消費(fèi)等。近10年來我國汽車銷量增長神速，從一個(gè)類比就能窺其全貌。全國汽車年銷量從1萬輛到10萬輛，用了13年；從10萬輛到100萬輛，用了21年；從1992年100萬輛到2000年突破200萬輛，用了8年；而從2000年200萬輛到1000萬輛，增長5倍我們只用了9年，2009年我國的汽車銷量是1364萬量，增長了46%，超過美國成為世界第一。這還是在世界金融危機(jī)背景下所交的成績單，的確令人膛目結(jié)舌。2010年1月汽車銷量更呈井噴態(tài)勢，單月銷量達(dá)到160萬量，同比增長124%，汽車需求的狂飆勢必傳遞一個(gè)市場繁榮的信息帶動(dòng)鋼鐵、能源等相關(guān)產(chǎn)業(yè)需求的激增，勢必增大投資品價(jià)格上漲的壓力。2009年同樣火爆的還有我國的樓市，據(jù)《2009-2010年度中國房地產(chǎn)報(bào)告》報(bào)告顯示：2009年全國商品房銷售面積93713萬平方米，比2008年增長42.1%；商品房銷售額43995億元，比前年增長75.5%。就全年來看，全國商品房成交均價(jià)約4695元/平方米，全年房價(jià)漲幅24%，平均每平方米上漲813元，都創(chuàng)出了歷史新高。除投機(jī)性和投資性購房外，住房的剛性需求也是不爭的事實(shí)。短期內(nèi)住房價(jià)格上漲必將成為通脹的主要推手之一。第二，過度寬松的貨幣供給閥門和商行難以遏制的信貸熱情是通貨膨脹的另一推手。貨幣主義的代表弗里德曼提出，通貨膨脹說到底都是貨幣現(xiàn)象。他認(rèn)為根治通貨膨脹的唯一辦法是減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，控制貨幣增長。而我國來央行曾經(jīng)有一個(gè)計(jì)算公式來分析貨比供給量的尺度。對(duì)于M2（廣義貨幣）增長減GDP增速，再減去CPI，合理差值大約是3%、4%左右。2000-2008年，我國的這個(gè)差值是在（-1%，8.5%），平均略高于4%。但是2009年，廣義貨幣供應(yīng)量增長達(dá)27.68%，達(dá)60.62萬億元，增幅比2008年高出10個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)差距高達(dá)19.7%。流動(dòng)性的增長遠(yuǎn)超GDP增長，而同時(shí)CPI沒有增長。而理論上，從貨幣供應(yīng)到通貨膨脹有一個(gè)傳導(dǎo)的過程和機(jī)制，一般需要6個(gè)月到1年的滯后期。但最終會(huì)傳導(dǎo)到商品價(jià)格中，目前前面提到的資產(chǎn)價(jià)格、大宗商品就成了這些流動(dòng)性轉(zhuǎn)移的出口。貨幣供給量過大必然導(dǎo)致流動(dòng)性過剩，也導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升推動(dòng)房產(chǎn)泡沫。因此，2009年過渡寬松的貨比供給政策很可能成為加大通貨膨脹壓力的助推劑。與此同時(shí)，2009年全國銀行的信貸增量也到達(dá)了歷史最高水平9.59萬億，比2008年高出近一倍，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)我國1990-2004年各項(xiàng)貸款平均增長速度只有13.2%。2009年信貸天量增長與地方投資過熱有著直接的關(guān)系，因?yàn)榈胤缴绦信c地方行政力之間有著千絲萬縷的聯(lián)系。地方政府的投資熱情很大程度來自地方商行的有力支撐，值得注意的是，從2009年12月人民幣各項(xiàng)貸款增量為3798億元，但五大行和12家股份制銀行的增量一共只有1692億元，占新增貸款的45%，而55%的的增量來自于直接受地方政府控制的城商行、農(nóng)信社兩大陣營。因此我們有理由相信金融機(jī)構(gòu)和地方政府之間存在著利益聯(lián)動(dòng)關(guān)系。四、緩解通脹壓力的政策建議第一，從“擴(kuò)大”到“穩(wěn)定”，2010年保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長仍將是核心任務(wù)。不過，“保增長”的單極目標(biāo)逐漸變?yōu)椤氨Ｔ鲩L、調(diào)結(jié)構(gòu)和控通脹”等多重目標(biāo)。有效控制各級(jí)政府固定資產(chǎn)投資節(jié)奏，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。目前，地方政府投資在建項(xiàng)目的規(guī)模已經(jīng)很大，一方面要規(guī)范地方政府及其平臺(tái)公司的舉債和擔(dān)保承諾行為，集中資金首先確保已開工項(xiàng)目按期完工。防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面科學(xué)合理地安排投資計(jì)劃，適當(dāng)后延中央投資新開工項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。同時(shí)，對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資要從嚴(yán)控制，堅(jiān)決抑制重復(fù)建設(shè)等盲目投資。切實(shí)加大保障性住房和普通住宅的土地和資金供應(yīng)，為穩(wěn)定房價(jià)創(chuàng)造長遠(yuǎn)有利條件。加快出臺(tái)多種措施拉動(dòng)民間資本，盡快清理不合理的限制性行業(yè)準(zhǔn)入制度，鼓勵(lì)民營企業(yè)進(jìn)入這些領(lǐng)域。適當(dāng)利用行政手段嚴(yán)控地方政府對(duì)利用“土地銀行”進(jìn)行籌資的行為，并有效監(jiān)督地方政府舉債額度，盡量延遲出臺(tái)提高住房供給的相關(guān)政策，防范住房價(jià)格因成本進(jìn)一步上漲。第二，貨幣政策應(yīng)兼顧“靈活性”和“穩(wěn)定性”。貨幣政策應(yīng)注重引導(dǎo)和穩(wěn)定市場預(yù)期。由于貨幣政策實(shí)施具有滯后性，以及傳導(dǎo)效率的損失，貨幣政策調(diào)控必須要有前瞻性。目前應(yīng)主要依靠數(shù)量型工具調(diào)控流動(dòng)性。對(duì)基礎(chǔ)貨幣或貨幣乘數(shù)進(jìn)行調(diào)節(jié)，規(guī)模和力度都應(yīng)該控制在溫和范圍之內(nèi)，以合理控制信貸增量，把握好信貸投放節(jié)奏，努力實(shí)現(xiàn)逐季均衡投放和平穩(wěn)增長。2010年7.5萬億的信貸增長規(guī)模在合適的范圍，但要避免商行規(guī)避信貸控制的行為，及時(shí)合理利用貨幣杠桿并兼顧行政手段；要充分考慮經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的狀況，要兼顧經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長與防止物價(jià)較快上漲這一矛盾，采取溫和、漸進(jìn)的加息調(diào)控；還要進(jìn)一步加大貨幣政策對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持；切實(shí)解決各個(gè)銀行間信貸投放的不平衡、大型國有企業(yè)與中小企業(yè)間信貸投放的不平衡、行業(yè)之間投放的不平衡、地區(qū)之間信貸投放的不平衡進(jìn)行調(diào)整問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)自主回升。第三，逐步取消臨時(shí)性刺激政策。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，非常規(guī)的宏觀和金融支持政策應(yīng)逐步退出。與促消費(fèi)、增收