2020年中美鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)對(duì)比分析報(bào)告

2020年中美鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)對(duì)比分析報(bào)告2020年6月目錄TOC\o"1-5"\h\z\u一、美國(guó)市場(chǎng)總覽：2017年鋼結(jié)構(gòu)滲透率46%，當(dāng)前已處成熟期 61、市場(chǎng)空間：2017年鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間超500億美元 6（1）美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)總體分為制造和安裝兩個(gè)子行業(yè)，分工專業(yè)化程度很高 6（2）2017年與我國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)程度較高的美國(guó)細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)空間約為546億美元左右 7（3）2017年美國(guó)建筑鋼用量估算在800萬噸左右，平均單體鋼結(jié)構(gòu)建筑的鋼結(jié)構(gòu)用量在800噸左右 82、市場(chǎng)份額及驅(qū)動(dòng)力：各類建筑應(yīng)用廣泛，需求結(jié)構(gòu)性波動(dòng)影響整體滲透率 9（1）市場(chǎng)份額：非住宅建筑滲透率高，輕重鋼產(chǎn)品差異顯著 9①鋼結(jié)構(gòu)在美國(guó)非住宅及多層住宅類建筑中的應(yīng)用比例較高 9②非住宅建筑和構(gòu)筑物是美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)下游占比最大的子行業(yè)，多層住宅是美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)下游中滲透率較快的行業(yè) 10（2）市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力：下游需求結(jié)構(gòu)性波動(dòng)及消費(fèi)者偏好變化影響整體滲透率 15二、模式/競(jìng)爭(zhēng)：商業(yè)模式以產(chǎn)品為核心，制造商集中度高 231、輕鋼行業(yè)商業(yè)模式與我國(guó)存在明顯差異，制造環(huán)節(jié)集中度較高 23（1）整體集中度較低，大企業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的格局 23（2）美國(guó)輕鋼行業(yè)的商業(yè)模式與我國(guó)有很大不同，其制造商和建筑商分工明確，建筑商渠道屬性突出，制造商集中度較高 242、重鋼商業(yè)模式分兩個(gè)流派，最大建筑鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的年產(chǎn)能在80萬噸左右 26（1）重鋼行業(yè)大企業(yè)的占比高于小企業(yè)，企業(yè)退出和進(jìn)入的壁壘均略高于輕鋼行業(yè) 26（2）相對(duì)于輕鋼行業(yè)頭部企業(yè)比較高的同質(zhì)化，重鋼行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)務(wù)區(qū)分度較高，不同企業(yè)的業(yè)務(wù)差異較大 27三、Canam：北美鋼構(gòu)制造龍頭，擴(kuò)產(chǎn)提效體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng) 311、商業(yè)模式由多元走向聚合，并購(gòu)助力產(chǎn)能擴(kuò)張 312、始終以制造為核心，管理模式由分散走向集中 363、行業(yè)周期性決定盈利波動(dòng)大，折舊及S&A費(fèi)用體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng) 38四、中美龍頭對(duì)比：行業(yè)所處階段不同，中國(guó)龍頭成長(zhǎng)空間可期 401、行業(yè)階段：我國(guó)處于行業(yè)成長(zhǎng)期，美國(guó)已完全成熟 40（1）產(chǎn)品和技術(shù)趨于成熟是鋼結(jié)構(gòu)滲透率快速提升的基礎(chǔ)，鋼結(jié)構(gòu)價(jià)格優(yōu)勢(shì)未來逐步顯現(xiàn)也具有其歷史必然性 41（2）政策對(duì)鋼結(jié)構(gòu)的推動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)相契合，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)對(duì)新型城鎮(zhèn)化有望形成積極推動(dòng)效果 42（3）穩(wěn)增長(zhǎng)和改善民生對(duì)基建和公共建筑需求的刺激有望在短期形成對(duì)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣度的提升 432、競(jìng)爭(zhēng)格局：中美商業(yè)模式差異明顯，制造行業(yè)走向集中或是大勢(shì)所趨 43（1）美國(guó)的偏重鋼定制化市場(chǎng)制造和安裝公司具備較高專業(yè)化分工，我國(guó)目前制造、安裝混業(yè)現(xiàn)象普遍，但也出現(xiàn)了分離的趨勢(shì) 44（2）美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)制造和安裝業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置與我國(guó)有一定差異 453、制造龍頭公司架構(gòu)及布局：我國(guó)龍頭中長(zhǎng)期規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)有望更加顯著 46（1）鴻路鋼構(gòu)管理架構(gòu)更加集中化 47（2）擴(kuò)產(chǎn)方式不同導(dǎo)致了產(chǎn)能利用率爬坡過程中的規(guī)模效應(yīng)不同 47五、主要風(fēng)險(xiǎn) 501、競(jìng)爭(zhēng)加劇致使龍頭公司市占率提升不及預(yù)期 502、消費(fèi)者偏好等因素致使鋼結(jié)構(gòu)滲透率持續(xù)提升進(jìn)度不及預(yù)期 50

相比美國(guó)，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)處于成長(zhǎng)期，龍頭公司規(guī)模效應(yīng)或更加顯著。1）與美國(guó)1970年代后類似，鋼結(jié)構(gòu)在中國(guó)有望實(shí)現(xiàn)由成本優(yōu)化、技術(shù)成熟、需求提升和勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)變化帶來的滲透率提升，當(dāng)前處于行業(yè)成長(zhǎng)大周期和下游景氣上行小周期的疊加期；2）美國(guó)鋼構(gòu)制造市場(chǎng)集中度較高，主流模式下安裝服務(wù)商話語權(quán)弱于制造商，中長(zhǎng)期我國(guó)市場(chǎng)中制造商的產(chǎn)業(yè)鏈地位有望提升，而行業(yè)特性和政策的逆向選擇有望加速龍頭市占率提升；3）中美制造龍頭相比，鴻路鋼構(gòu)在產(chǎn)能布局、擴(kuò)張方式、管理集中程度方面均有一定優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能爬坡過程中體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)及集中度提升的潛力均有望大于美國(guó)龍頭Canam。推薦鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)等。我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)處于成長(zhǎng)期，美國(guó)已完全成熟。2017年AISC統(tǒng)計(jì)美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量800萬噸，建筑市場(chǎng)滲透率46%，09年后滲透率波動(dòng)下行，主要系下游占比較高的非住宅領(lǐng)域景氣度低于住宅所致，2018年美國(guó)MFU（多層）住宅中鋼結(jié)構(gòu)滲透率9%，09年時(shí)曾達(dá)20%。美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)興起于1920年代，1970年代旺盛的下游需求使其成本低，工期短的優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮，帶動(dòng)其滲透率上行，當(dāng)前其在下游中的滲透率基本見頂，行業(yè)已處于成熟期。我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展時(shí)間較短，行業(yè)驅(qū)動(dòng)力逐步由政策推動(dòng)向成本優(yōu)化、技術(shù)成熟等產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變，行業(yè)有望進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，當(dāng)前同時(shí)疊加了基建、公共建筑下游景氣度上行周期。中美鋼結(jié)構(gòu)商業(yè)模式存在差異，美國(guó)制造商集中度高。美國(guó)市場(chǎng)大體分為輕鋼建筑結(jié)構(gòu)體系和重鋼兩個(gè)分支，輕鋼建筑結(jié)構(gòu)體系產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，商業(yè)模式為制造+工程服務(wù)經(jīng)銷商模式，18年制造商CR5達(dá)到74%，而經(jīng)銷商高度分散，我國(guó)暫無非?？杀鹊男袠I(yè)。重鋼行業(yè)產(chǎn)品定制化程度高，且行業(yè)龍頭公司分屬建筑、重工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，我們測(cè)算北美鋼構(gòu)制造龍頭Canam2016年的美國(guó)市占率可達(dá)到5%以上，加拿大市占率或超過10%。美國(guó)輕重鋼市場(chǎng)均為制造商主導(dǎo)的市場(chǎng)，安裝商大部分情況為制造商的分包，二者在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置與我國(guó)相反。美國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格主要由市場(chǎng)供需決定，與我國(guó)的成本加成也存在明顯差異。制造龍頭對(duì)比：鴻路鋼構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)及市占率提升更有潛力。Canam2017年完成私有化前擁有產(chǎn)能80萬噸，其在通過收購(gòu)工廠擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，也進(jìn)行了類似于鴻路的管理集中化改革。12-14年其改革效應(yīng)和產(chǎn)能利用率提升下的規(guī)模效應(yīng)，使得降本為公司帶來了約15%的噸營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提升。我們認(rèn)為Canam的收購(gòu)擴(kuò)張方式和相對(duì)不徹底的集中化改革對(duì)其規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)仍有一定障礙，而其十分不均衡的產(chǎn)能地域分布也使得其在美國(guó)中西部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力大幅削弱。相比之下，鴻路的管理架構(gòu)集中化程度更高，工廠的集中化生產(chǎn)程度更高，產(chǎn)能分布于需求中心地帶，未來其規(guī)模效應(yīng)及在中國(guó)市場(chǎng)的市占率均有望超過Canam在美國(guó)的水平。一、美國(guó)市場(chǎng)總覽：2017年鋼結(jié)構(gòu)滲透率46%，當(dāng)前已處成熟期1、市場(chǎng)空間：2017年鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)空間超500億美元（1）美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)總體分為制造和安裝兩個(gè)子行業(yè)，分工專業(yè)化程度很高在北美產(chǎn)業(yè)分類體系（NAISC）中，與鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)的子行業(yè)分布于建筑和制造業(yè)兩個(gè)一級(jí)行業(yè)中。其中建筑業(yè)中主要含專業(yè)工程中的鋼結(jié)構(gòu)和預(yù)制混凝土承包，而制造業(yè)中則主要是建筑及結(jié)構(gòu)鋼加工二級(jí)子行業(yè)。具體來看，在建筑及結(jié)構(gòu)鋼加工中，包括預(yù)制金屬建筑及零部件制造、預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造、板材加工制造、金屬門窗、鈑金加工（金屬薄板加工）、裝飾品等六個(gè)子板塊，其中預(yù)制建筑板塊主要含輕鋼結(jié)構(gòu)，而預(yù)制結(jié)構(gòu)制造則主要包括房屋建筑和基建等重鋼結(jié)構(gòu)，板材加工則主要包括核能、化工石化、交運(yùn)等鋼制設(shè)備的加工制造，與建筑業(yè)關(guān)聯(lián)度較低。（2）2017年與我國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)程度較高的美國(guó)細(xì)分市場(chǎng)，市場(chǎng)空間約為546億美元左右根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的美國(guó)商業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年與鋼結(jié)構(gòu)相關(guān)子行業(yè)的企業(yè)總營(yíng)收（estimatedreceipts）為1048億美元（該統(tǒng)計(jì)只在2和7結(jié)尾的年份發(fā)布行業(yè)營(yíng)收情況，因此2017年為當(dāng)前最新數(shù)據(jù)）。但我們認(rèn)為我國(guó)建筑行業(yè)鋼結(jié)構(gòu)公司主要提供與建筑或構(gòu)筑物主體結(jié)構(gòu)相關(guān)構(gòu)件的加工和安裝服務(wù)，因此主要與PC及鋼結(jié)構(gòu)承包、預(yù)制金屬建筑及零部件制造和預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造三個(gè)子行業(yè)相關(guān)，而2017年美國(guó)上述三個(gè)子行業(yè)的合計(jì)市場(chǎng)空間約為545.73億美元，其中制造類市場(chǎng)空間占比為71%，而具體來看，預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造業(yè)在鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)中的占比為81%，輕鋼建筑制造的市場(chǎng)份額較小。（3）2017年美國(guó)建筑鋼用量估算在800萬噸左右，平均單體鋼結(jié)構(gòu)建筑的鋼結(jié)構(gòu)用量在800噸左右根據(jù)美國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)2018年8月外發(fā)的建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)白皮書中的數(shù)據(jù)，美國(guó)建筑結(jié)構(gòu)用鋼主要包括空心結(jié)構(gòu)型材（HollowStructuralSections，HSS），鋼板（SteelPlate）和熱軋結(jié)構(gòu)型材（Hot-rolledStructuralShapes）三大類。其中2017年空心結(jié)構(gòu)型材的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為160萬噸，協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)每年用于工程項(xiàng)目的鋼板約為70萬噸。2017年美國(guó)國(guó)內(nèi)熱軋型鋼產(chǎn)量約610萬噸，其中8%用于出口，而國(guó)內(nèi)用量的21%來自進(jìn)口，按此測(cè)算美國(guó)2017年國(guó)內(nèi)熱軋型鋼的用量約為710萬噸（610*0.92/0.79），而協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)熱軋型鋼和HSS中85%用于建筑結(jié)構(gòu)，即603.5/136萬噸，將三個(gè)大類相加，可推算出2017年美國(guó)建筑結(jié)構(gòu)鋼用量約為809.5萬噸。而協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2017年美國(guó)國(guó)內(nèi)完成的鋼結(jié)構(gòu)建筑工程在10000個(gè)左右，即平均每個(gè)項(xiàng)目的鋼結(jié)構(gòu)用量在800噸左右。2、市場(chǎng)份額及驅(qū)動(dòng)力：各類建筑應(yīng)用廣泛，需求結(jié)構(gòu)性波動(dòng)影響整體滲透率（1）市場(chǎng)份額：非住宅建筑滲透率高，輕重鋼產(chǎn)品差異顯著①鋼結(jié)構(gòu)在美國(guó)非住宅及多層住宅類建筑中的應(yīng)用比例較高根據(jù)AISC的數(shù)據(jù)，2017年美國(guó)非住宅及多層住宅房屋建筑中鋼結(jié)構(gòu)的占比達(dá)到46%（建筑面積維度），是所有建筑結(jié)構(gòu)形式中占比最高的，高出位居第二名的混凝土12pct，排名3-5的木結(jié)構(gòu)、砌體結(jié)構(gòu)和預(yù)拼建筑分別占比10%/6%/4%，而預(yù)拼建筑中大部分冷彎型鋼作為結(jié)構(gòu)材料的輕鋼結(jié)構(gòu)房屋，但其結(jié)構(gòu)形式相對(duì)簡(jiǎn)單，構(gòu)件標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，與傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)的應(yīng)用下游有一定區(qū)別。從趨勢(shì)上看，2009年時(shí)鋼結(jié)構(gòu)在非住宅和多層住宅房建領(lǐng)域的應(yīng)用占比更高，達(dá)到56%，但在2010-2013年間占比下降較為明顯，與此相反的是，混凝土結(jié)構(gòu)和木結(jié)構(gòu)的應(yīng)用占比在09-17年間總體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。根據(jù)AISC的解釋，2010年之后，非住宅和多層住宅房建市場(chǎng)中住宅占比的提升，導(dǎo)致了鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)份額的下降。②非住宅建筑和構(gòu)筑物是美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)下游占比最大的子行業(yè)，多層住宅是美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)下游中滲透率較快的行業(yè)根據(jù)AISC的數(shù)據(jù)，按建筑面積劃分的2017年鋼結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)下游中，37%為非住宅房建，8%為多層住宅，40%為非住宅構(gòu)筑物，包括體育場(chǎng)、化工廠、電廠及石油精煉設(shè)施等，其中橋梁占比為6%。而剩余的15%市場(chǎng)份額包括托架系統(tǒng)、海洋設(shè)施、拖車和移動(dòng)住宅等非建筑物和構(gòu)筑物領(lǐng)域。AISC在2018年外發(fā)的鋼結(jié)構(gòu)白皮書中指出，2013-2017年多層住宅（包括酒店和宿舍）領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)快速提升，2017年已達(dá)到37%。美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)下游主要由NAISC分類中的預(yù)制金屬建筑及零部件制造（332311）和預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造（332312）兩個(gè)子行業(yè)構(gòu)成，前者傾向于標(biāo)準(zhǔn)化和預(yù)先設(shè)計(jì)類產(chǎn)品，后者非標(biāo)屬性更強(qiáng)。預(yù)制金屬建筑及零部件制造所對(duì)應(yīng)的鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大部分采用了工廠預(yù)先設(shè)計(jì)（pre-engineered）的生產(chǎn)方式，設(shè)計(jì)施工一體化，產(chǎn)品以輕鋼結(jié)構(gòu)為主，客戶個(gè)性化需求是在相對(duì)較高的標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)上的有限定制及標(biāo)準(zhǔn)化構(gòu)件的組合，現(xiàn)場(chǎng)安裝流程相對(duì)簡(jiǎn)單。如著名的輕鋼結(jié)構(gòu)公司巴特勒，其根據(jù)不同建筑的需求，開發(fā)出ClassicII，Landmark2000等4種結(jié)構(gòu)系統(tǒng)，其中包含了屋面至基礎(chǔ)連接的組成構(gòu)件（包含墻體，屋面等二次結(jié)構(gòu)構(gòu)件），客戶可在其中選擇一種，選擇了同一種結(jié)構(gòu)系統(tǒng)的客戶的最終建筑產(chǎn)品差異主要體現(xiàn)在建筑尺寸和部分定制化構(gòu)件中，但建筑整體相似度較高。此建造方式對(duì)承重要求較低、造型及結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的建筑而言，有利于降低其設(shè)計(jì)、制造和安裝的成本。預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造則主要針對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)鋼結(jié)構(gòu)建筑，建筑師和結(jié)構(gòu)工程師會(huì)根據(jù)建筑的外觀、承重要求為鋼結(jié)構(gòu)制造商提供圖紙，制造商按圖加工制造，現(xiàn)場(chǎng)安裝工藝也更加復(fù)雜。對(duì)承重能力要求較高，或造型難以通過標(biāo)準(zhǔn)化構(gòu)件組合而成的建筑，往往不能通過標(biāo)準(zhǔn)化構(gòu)件拼裝完成，就需要針對(duì)客戶的需求進(jìn)行單獨(dú)的設(shè)計(jì)、加工和安裝。由于大部分建筑的獨(dú)特性較強(qiáng)，因此據(jù)NAICS的數(shù)據(jù)，2017年美國(guó)預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造行業(yè)市場(chǎng)空間超過預(yù)制金屬建筑及零部件制造行業(yè)的4倍。1997-2017年兩個(gè)子行業(yè)占行業(yè)的比例相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)制金屬建筑及零部件制造業(yè)（332311）的占比略有所下降。1997年時(shí)，332311和332312兩個(gè)行業(yè)的發(fā)貨價(jià)值分別為46.9億美元和161.2億美元，332311行業(yè)發(fā)貨價(jià)值（shipmentvalue）占二者之和的比重為22.5%；2017年時(shí)，二者的發(fā)貨價(jià)值為75.6/313.3億美元，332311行業(yè)的占比為19.4%，這此20年中332311行業(yè)的產(chǎn)值占比有所下降。兩個(gè)子行業(yè)發(fā)貨價(jià)值的同比增速變動(dòng)趨勢(shì)相關(guān)度較高，但我們預(yù)計(jì)非標(biāo)準(zhǔn)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)中的住宅及構(gòu)筑物領(lǐng)域增速較高，帶動(dòng)332312行業(yè)的產(chǎn)值占比有所上行。NAISC的預(yù)制金屬建筑及部品行業(yè)中，工業(yè)和商業(yè)下游應(yīng)用占比較高，其中小型便攜式鋼結(jié)構(gòu)也占據(jù)了較高的比例。美國(guó)統(tǒng)計(jì)局每五年對(duì)NAISC分類下行業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)普查，我們找到的最新的預(yù)制金屬建筑及部品行業(yè)（332311）細(xì)分下游拆分?jǐn)?shù)據(jù)為2007年，但考慮到美國(guó)建筑市場(chǎng)已經(jīng)較為成熟，我們認(rèn)為2007年的數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)前仍具有參考價(jià)值。預(yù)制金屬建筑及部品主要?jiǎng)澐譃殇摻Y(jié)構(gòu)系統(tǒng)和小型便攜式（Portable）鋼結(jié)構(gòu)建筑兩個(gè)子類，其中便攜式鋼結(jié)構(gòu)系統(tǒng)2007年占行業(yè)發(fā)貨價(jià)值比重為28.3%，是332311子行業(yè)與預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造（332312）顯著的差別，也體現(xiàn)了332311行業(yè)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、輕量化的特點(diǎn)。332311行業(yè)2017年實(shí)現(xiàn)發(fā)貨價(jià)值75.61億美元，較1997年增長(zhǎng)了61%。鋼結(jié)構(gòu)系統(tǒng)產(chǎn)品2007年占到全行業(yè)發(fā)貨價(jià)值的62%，1997-2007年之間產(chǎn)值占比下降了7.7pct，具體來看，機(jī)構(gòu)、醫(yī)療和宗教建筑占比5.2%，公共和教育建筑占比5.7%，工業(yè)和商業(yè)建筑占比48.6%。發(fā)貨價(jià)值絕對(duì)額角度，鋼結(jié)構(gòu)系統(tǒng)產(chǎn)品發(fā)貨價(jià)值2007年達(dá)到42.6億美元，相比1997年增長(zhǎng)了43.5%，其中工業(yè)和商業(yè)鋼結(jié)構(gòu)系統(tǒng)增長(zhǎng)達(dá)到45%，但其余兩類鋼結(jié)構(gòu)系統(tǒng)增長(zhǎng)較慢。便攜式鋼結(jié)構(gòu)及構(gòu)件2007年實(shí)現(xiàn)發(fā)貨價(jià)值19.46億美元，較1997年增長(zhǎng)了87%，其中便攜式的農(nóng)業(yè)建筑產(chǎn)品增長(zhǎng)68%，不以完整單元出售的構(gòu)件類產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，達(dá)到172%，2007年發(fā)貨價(jià)值達(dá)到7億美元。包括度假屋在內(nèi)的便攜式小型鋼鋁住宅2007年實(shí)現(xiàn)發(fā)貨價(jià)值0.73億美元，市場(chǎng)空間較1997年增長(zhǎng)了512%，但市場(chǎng)空間總體較小。與332311行業(yè)相比，332312行業(yè)中基建等構(gòu)筑物和住宅的占比相對(duì)較高。美國(guó)預(yù)制結(jié)構(gòu)金屬制造業(yè)（332312）的發(fā)貨量下游數(shù)據(jù)僅公布至2002年，從2002年的數(shù)據(jù)來看，建筑物鋼結(jié)構(gòu)占全行業(yè)的比例達(dá)到55.6%，其中工業(yè)/商業(yè)/住宅/公共建筑的占比為18.7%/20.7%/5.4%/7.4%。332311行業(yè)的產(chǎn)品絕大部分均為建筑物，但2002年332312行業(yè)產(chǎn)品中26.8%為構(gòu)筑物，其中橋梁/鐵塔/油氣平臺(tái)占比6%/2.7%/4.3%。考慮到AISC公布的2017年的美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用下游中建筑物和構(gòu)筑物的占比分別為45%和55%，我們判斷在2002-2017年間332312行業(yè)的下游結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定的變化，建筑物占比下降比較顯著，但我們預(yù)計(jì)這可能與02-17年間美國(guó)房建類建筑支出增速遠(yuǎn)低于基建類建筑支出增速有關(guān)。（2）市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力：下游需求結(jié)構(gòu)性波動(dòng)及消費(fèi)者偏好變化影響整體滲透率總體來看，09-13年間美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)滲透率的下降伴隨著非住宅工程建造支出占比的下降，2013年之后非住宅建造支出占比企穩(wěn)后鋼結(jié)構(gòu)滲透率也隨之企穩(wěn)。美國(guó)的建造支出可分為住宅和非住宅兩類，其中住宅可分為1單元（single-unit，可通俗理解為沒有上下樓鄰居，有獨(dú)立墻體，一棟住宅如果有3層，如果都屬于同一戶，那也是1單元）和多單元（multi-unit，上下樓有鄰居，墻體共享），非住宅按建筑用途劃分為住宿、辦公、商業(yè)、醫(yī)療、教育、工業(yè)等類型。08年金融危機(jī)之前，住宅和非住宅占建造支出的比例比較接近，但07-09年住宅占比大幅下降，非住宅占比快速提升，與此同時(shí)非住宅類建筑中住宿、辦公、商業(yè)的占比有所下降，而醫(yī)療、教育、公共安全、運(yùn)輸、能源、道路和制造業(yè)的占比有所提升。從投資額的角度看，與07年相比，09年的住宅類建造支出下降了48%，而醫(yī)療、教育、公共安全、運(yùn)輸、能源、道路和制造業(yè)的投資額均保持了正增長(zhǎng)。我們判斷在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期政府對(duì)建筑投資的支持主要體現(xiàn)在公用事業(yè)和基建領(lǐng)域，而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，隨著住宅市場(chǎng)的回暖及政府對(duì)非住宅領(lǐng)域支持的減弱，住宅占建造支出的占比開始逐步恢復(fù)正常，2019年相比2009年，美國(guó)住宅建造支出增長(zhǎng)了104%，但非住宅建造支出僅增長(zhǎng)了21%，醫(yī)療、教育、宗教、公共安全等領(lǐng)域甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但住宿、辦公、商業(yè)、休閑、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域增速較高。2013-2019年之間，雖然住宅建造支出的增速還是比非住宅快，但非住宅中的住宿、辦公、商業(yè)、休閑娛樂增速較快，而在這個(gè)期間，鋼結(jié)構(gòu)的滲透率也結(jié)束了快速下降的趨勢(shì)，進(jìn)入穩(wěn)定期。美國(guó)住宅中一單元建筑占據(jù)主導(dǎo)，多單元住宅占比近25年來總體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。美國(guó)住宅市場(chǎng)總體可三類，一單元，多單元及預(yù)制房屋（ManufacturedHome），前兩者納入建造支出的統(tǒng)計(jì)，預(yù)制房屋則比較特殊，其樓地面并非永久性構(gòu)筑物，而是一個(gè)架在市政設(shè)施上的可移動(dòng)底盤，使得房子在必要的情況下可以移動(dòng)到其他位置。在歷年美國(guó)住宅新開工套數(shù)中，一單元的住宅占比都明顯高于其他類型，峰值時(shí)期一單元住宅占新開工套數(shù)的占比接近80%，2019年時(shí)為64%。2-4單元住宅占新開工的比重總體較小，且近年來仍在繼續(xù)縮小。5單元及以上的住宅占新開工套數(shù)的比例在1993年之后開始上升，在2006-2008,10-16年間其占比均快速上升，我們認(rèn)為多單元住宅占比提升總體出現(xiàn)于美國(guó)住宅新開工增長(zhǎng)景氣較高的時(shí)期。從占新開工套數(shù)的角度看，預(yù)制房屋最鼎盛時(shí)期出現(xiàn)于1970年代，當(dāng)時(shí)其可占到全部新開工+預(yù)制房屋放貨量的23%，但隨著住宅新開工景氣度的逐步回落，預(yù)制房屋占住宅新開工的比重趨向于震蕩下行。我們認(rèn)為預(yù)制房屋的特點(diǎn)是價(jià)格低、安裝快，在住房需求旺盛且人均收入較低時(shí)客戶接受度高，反之亦然。從美國(guó)對(duì)新建住宅的調(diào)查數(shù)據(jù)來看，鋼結(jié)構(gòu)在美國(guó)住宅中的應(yīng)用比例整體不算特別高，近年來鋼結(jié)構(gòu)的應(yīng)用比例還有一定下降。在美國(guó)統(tǒng)計(jì)局等部門聯(lián)合發(fā)布的美國(guó)新建住宅統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（不含預(yù)制房屋）中，將住宅分為SF（single-family）、MFB（multi-familybuildings）和MFU（multi-familyunits）三種，其中SF和MFU在過去多年中均占據(jù)主導(dǎo)位置，2018年美國(guó)完工住宅中，SF/MFB/MFU的數(shù)量為840/12/345千套，而MFB和MFU的主要區(qū)別在于MFB整棟建筑歸屬于同一業(yè)主，MFU整棟建筑中不同套間可以歸屬于不同業(yè)主（這與我們國(guó)家的住宅類型比較相似）。在上述統(tǒng)計(jì)中，對(duì)房屋主體結(jié)構(gòu)形式的統(tǒng)計(jì)可以追溯至2009年。在SF住宅中，木結(jié)構(gòu)的比例處于主導(dǎo)位置，09年至18年在完成套數(shù)中的占比均高于90%，但2010年之后木結(jié)構(gòu)的比例震蕩下行；混凝土結(jié)構(gòu)在SF住宅中的占比排名第二，近10年來占比震蕩提升，從09年的4.6%上升至2018年的7%；鋼結(jié)構(gòu)的占比一直都比較低，09-18年均未超過0.6%（原因可能是預(yù)制房屋對(duì)鋼結(jié)構(gòu)SF住宅的替代效應(yīng)較為顯著）。在MFU住宅中，木結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)性相對(duì)SF住宅中較弱，09-18年間在歷年的完工套數(shù)中占比均未超過80%，2015年后占比還出現(xiàn)趨勢(shì)性下降；鋼結(jié)構(gòu)的占比明顯高于SF住宅，2010年時(shí)達(dá)到22%，但隨后占比出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，2018年時(shí)為9%；其他結(jié)構(gòu)形式主要為混凝土結(jié)構(gòu)，2010年后其他結(jié)構(gòu)形式的占比趨勢(shì)性上升，2018年時(shí)已達(dá)到23%，2014年后其他結(jié)構(gòu)形式的占比超過鋼結(jié)構(gòu)。美國(guó)的MFU住宅以公寓和租賃用房為主，人口密集區(qū)域鋼結(jié)構(gòu)占比明顯較高。2018年美國(guó)MFU住宅中，單體建筑擁有50戶及以上的比例為61%（假如一棟住宅有4個(gè)單元，一梯兩戶，6層，則包含48戶），其中東北部/中西部/南部/西部的比例分別為70%/52%/64%/57%，人口較為稠密，市區(qū)面積大的東北部占比明顯更高。而從樓層的分布來看，2018年MFU住宅中63%為4層以上建筑，東北部/中西部/南部/西部的比例分別為83%/49%/61%/60%，與戶數(shù)分布體現(xiàn)了相同的規(guī)律。從房屋權(quán)屬來看，2018年美國(guó)345千套MFU住宅中有318千套用作租賃，租賃（builtforrent）占比達(dá)92%，而在租賃MFU中，高層和多戶數(shù)建筑的占比也略高于自住MFU。從設(shè)計(jì)形式上看，美國(guó)的MFU建筑中超過99%都是公寓。成本可能并不是近10年鋼結(jié)構(gòu)MFU住宅比例變化的原因，需求放緩背景下的消費(fèi)者品質(zhì)偏好可能也對(duì)住宅結(jié)構(gòu)形式的變化有較大影響。根據(jù)上文，美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)表示美國(guó)多層住宅及非住宅住宿類建筑中鋼結(jié)構(gòu)的占比在13-17年間有所上升，2017年達(dá)到37%，但美國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)中MFU住宅中鋼結(jié)構(gòu)的比例在2013年和2017年相同，都是11%，我們預(yù)計(jì)非住宅領(lǐng)域公寓、酒店、宿舍在美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑中占比提升貢獻(xiàn)較大，我們認(rèn)為可以大體判斷在住宿類非住宅建筑（lodging）中，鋼結(jié)構(gòu)的占比已經(jīng)非常高。我們認(rèn)為在臨時(shí)（酒店、宿舍）及永久性（住宅）居住設(shè)施中鋼結(jié)構(gòu)占比的顯著差異，可能一定程度體現(xiàn)了消費(fèi)者面對(duì)多種住宅結(jié)構(gòu)形式時(shí)的選擇偏好，而這種選擇偏好，在不同的時(shí)期，不同的收入水平上可能表現(xiàn)的并不相同。上世紀(jì)70年代美國(guó)住宅新開工套數(shù)基本為70年代至今的峰值，而預(yù)制房占整體住宅新開工的比例也處于有數(shù)據(jù)以來的高位，但在2009年之后的住宅需求恢復(fù)性上升過程中，預(yù)制房的占比并沒有相應(yīng)提升。同樣，2012-2014年MFU住宅的新開工量出現(xiàn)大幅度反彈，14-18年也均保持了正增長(zhǎng)，但MFU中鋼結(jié)構(gòu)的占比在12-18年趨于下降。根據(jù)美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)的表述，快速交付和成本低廉（對(duì)應(yīng)的住宅售價(jià)也較低）是美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)建筑的特點(diǎn)。1980年時(shí)美國(guó)住宅單套銷售均價(jià)為7.64萬美元，而預(yù)制房單套平均售價(jià)僅2萬美元，2018年時(shí)美國(guó)住宅單套銷售均價(jià)為38.5萬美元，預(yù)制房單套平均售價(jià)10.65萬美元，兩個(gè)年份預(yù)制房售價(jià)均為普通住宅售價(jià)的26%-28%，但2018年的預(yù)制房占比相對(duì)1980年卻明顯下行。我們認(rèn)為在剛需強(qiáng)勁的年代，消費(fèi)者住房需求中對(duì)結(jié)構(gòu)形式等品質(zhì)要求的權(quán)重較低，預(yù)制房能夠以相對(duì)較低的價(jià)格短時(shí)間內(nèi)滿足大量的住房剛需，雖然其整體品質(zhì)與普通住宅有一定差距，但仍受到市場(chǎng)歡迎，美國(guó)的鋼結(jié)構(gòu)住宅也可能具備同樣的特點(diǎn)。而在新建住宅市場(chǎng)需求下行和改善型需求占比提升過程中，可能伴隨著消費(fèi)者對(duì)住宅品質(zhì)要求的提升，此時(shí)預(yù)制房和鋼結(jié)構(gòu)類房屋居住性能相對(duì)混凝土等結(jié)構(gòu)的差距使得其占比下降。但值得注意的是，相對(duì)較低的品質(zhì)可能只是美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)住宅的特點(diǎn)，其在中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)住宅上面可能并不適用。另一個(gè)角度，首付比例的降低和貸款利率的大幅下行一定程度上“提高”了購(gòu)房者的購(gòu)買力。在不考慮貸款的情況下，1980年美國(guó)中等收入家庭平均年收入與新建住房平均售價(jià)的比值從1980年的23.2%下降至2018年的16.51%，以這個(gè)數(shù)據(jù)衡量的美國(guó)人對(duì)住宅的支付能力似乎是變?nèi)醯?。但根?jù)芝加哥產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)的調(diào)查，1980年時(shí)美國(guó)人購(gòu)房的平均首付比例達(dá)到28%，而根據(jù)Lodestar的調(diào)查數(shù)據(jù)，68%的美國(guó)購(gòu)房者首付比例低于20%，其中43%的購(gòu)房者首付比例低于5%，26%的購(gòu)房者首付比例在5%-20%，15%的購(gòu)房者首付比例為20%，僅有17%的購(gòu)房者首付比例超過20%，與此同時(shí)，美國(guó)30年期抵押貸款的固定利率從1980年的16%以上下降至2019年的不足4%，也大大節(jié)約了美國(guó)購(gòu)房者的利息支出。從這個(gè)角度看，雖然1980-2018年間房?jī)r(jià)漲的比收入更快，但首付比例和貸款利率的大幅下行一定程度上提高了購(gòu)房者的購(gòu)買力，更加優(yōu)質(zhì)的住宅品類的相對(duì)市場(chǎng)份額可能是提高的。綜上，可以得出以下結(jié)論：1）鋼結(jié)構(gòu)是美國(guó)建筑的第一大結(jié)構(gòu)形式，09-17年間滲透率始終超過46%；2）美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)下游主要由公共建筑和構(gòu)筑物構(gòu)成，住宅占比相對(duì)較小，住宅和非住宅投資支出占比的波動(dòng)會(huì)對(duì)鋼結(jié)構(gòu)的滲透率產(chǎn)生影響；3）美國(guó)住宅的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了鋼結(jié)構(gòu)占比較低，在與國(guó)內(nèi)住宅較為相似的MFU中，09年時(shí)鋼結(jié)構(gòu)滲透率可以達(dá)到20%，但近年來下降至10%左右，而與鋼結(jié)構(gòu)類似的預(yù)制房住宅滲透率在1970年的峰值年代可達(dá)到全部住宅的20%，但近年來已經(jīng)下降至7%左右；4）鋼結(jié)構(gòu)住宅施工快速和成本低廉的特點(diǎn)時(shí)期在特定時(shí)期擁有較高的市場(chǎng)份額，但在需求平穩(wěn)及消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)的要求提高后，美國(guó)市場(chǎng)的鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品未能完全滿足購(gòu)房者需要。二、模式/競(jìng)爭(zhēng)：商業(yè)模式以產(chǎn)品為核心，制造商集中度高1、輕鋼行業(yè)商業(yè)模式與我國(guó)存在明顯差異，制造環(huán)節(jié)集中度較高（1）整體集中度較低，大企業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的格局以輕鋼結(jié)構(gòu)為主的332311行業(yè)，可分為制造和服務(wù)兩個(gè)環(huán)節(jié)，整體看集中度較低，大企業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的格局。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局五年一度的普查數(shù)據(jù)，332311行業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“輕鋼”行業(yè)）的收入高峰出現(xiàn)于2007年，當(dāng)時(shí)818家公司創(chuàng)造了75.1億美元的收入（receipts），平均每家公司的收入不足1000萬美元。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局口徑的數(shù)據(jù)來看，輕鋼行業(yè)公司數(shù)量存在一定周期性波動(dòng)，08年金融危機(jī)時(shí)期企業(yè)數(shù)量快速減少，但隨后隨著行業(yè)回暖，企業(yè)數(shù)量有所增加，我們認(rèn)為導(dǎo)致輕鋼行業(yè)企業(yè)數(shù)量增減的核心因素可能在建筑服務(wù)商領(lǐng)域。通過北美行業(yè)分類系統(tǒng)根據(jù)營(yíng)收對(duì)企業(yè)的劃分，可以看到2018年時(shí)輕鋼行業(yè)小企業(yè)數(shù)量占比高，在營(yíng)收超過1億美元的企業(yè)中，有17家企業(yè)的營(yíng)收在1-5億美元，沒有企業(yè)收入在5-10億美元之間，而僅有一家企業(yè)營(yíng)收超過10億美元。注：橫軸單位為萬美元，數(shù)據(jù)年份為2018年（2）美國(guó)輕鋼行業(yè)的商業(yè)模式與我國(guó)有很大不同，其制造商和建筑商分工明確，建筑商渠道屬性突出，制造商集中度較高根據(jù)2019年全美最大的鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)制造商CornerstoneBuilding的2019年報(bào)，美國(guó)332311行業(yè)主體可分為制造商和授權(quán)建造商兩個(gè)層級(jí)，制造商的銷售渠道包括直銷和經(jīng)銷兩個(gè)渠道，直銷即將產(chǎn)品直接出售于終端客戶，但大部分的銷售通過經(jīng)營(yíng)渠道進(jìn)行，即授權(quán)建造商為制造商的渠道和工程服務(wù)商，這些授權(quán)建造商大部分為非排他服務(wù)商，但也有小部分建造商為品牌專營(yíng)店。以Cornerstone為例，其在2019年末在美國(guó)擁有3200個(gè)授權(quán)建造商網(wǎng)點(diǎn)。根據(jù)美國(guó)金屬建筑新聞網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2017年和2018年美國(guó)前100大金屬建筑系統(tǒng)建造服務(wù)商，共承銷18個(gè)制造商品牌的產(chǎn)品，前100大服務(wù)商2017/2018年的銷售量分別為16.6/24.6萬噸，而在以制造商劃分的銷售量中，CR3分別達(dá)到49.74%/55.59%，CR5超過70%。而若考慮到18個(gè)制造商有些歸屬于同一集團(tuán)，則隱含的CR3和CR5會(huì)更高，如NucorBuildingSystem、AmericanBuildingCo和CBCSteelBuilding同屬于Nucor集團(tuán)，而MetallicBuildingSystems和StarBuildingSystems同屬于Cornerstone集團(tuán)。根據(jù)美國(guó)住房和城市發(fā)展部門的研究結(jié)論，制造商集中度高而工程服務(wù)商集中度低的原因在于，制造屬重資產(chǎn)行業(yè)，小規(guī)模企業(yè)往往無法抵御周期波動(dòng)帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而工程服務(wù)具有較強(qiáng)的銷售屬性和地域特色。2000年后美國(guó)輕鋼行業(yè)制造商存在并購(gòu)整合趨勢(shì)，并購(gòu)方主要包括鋼廠和傳統(tǒng)行業(yè)龍頭兩類，并購(gòu)形成品牌、渠道、配送方面的協(xié)同，而背靠鋼廠可能使部分企業(yè)具備一定成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Cornerstone的年報(bào)，美國(guó)的輕鋼行業(yè)市場(chǎng)（包括建筑系統(tǒng)和部品）近年來存在并購(gòu)整合趨勢(shì)。我們發(fā)現(xiàn)并購(gòu)既有縱向的，如2004年澳大利亞鋼鐵公司博思格收購(gòu)巴特勒，美國(guó)鋼鐵巨頭Nucor在2007年收購(gòu)了AmericanBuilding等4家公司，也包括橫向的并購(gòu)，如NCI在2006年并購(gòu)了RCC（擁有三個(gè)鋼結(jié)構(gòu)系統(tǒng)集成品牌），在2018年并購(gòu)了PlyGem并更名為Cornerstone。根據(jù)Cornerstone的年報(bào)，其并購(gòu)的主要目的是與被并購(gòu)標(biāo)的形成在品牌、地域、分銷渠道和配送網(wǎng)絡(luò)層面的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)規(guī)模提升也能一定程度增加原材料端的議價(jià)能力，我們認(rèn)為這與美國(guó)輕鋼領(lǐng)域的商業(yè)模式存在直接聯(lián)系。實(shí)際上上表中（表27）排名前五的制造商，歸屬于三大集團(tuán)，第一和第五歸屬于博思格鋼鐵，第二和第四歸屬于Nucor鋼鐵，而第三名歸屬于Cornerstone。2、重鋼商業(yè)模式分兩個(gè)流派，最大建筑鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的年產(chǎn)能在80萬噸左右（1）重鋼行業(yè)大企業(yè)的占比高于小企業(yè)，企業(yè)退出和進(jìn)入的壁壘均略高于輕鋼行業(yè)根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局的普查數(shù)據(jù)，2017年332312行業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“重鋼行業(yè)”）公司共2884家，合計(jì)發(fā)貨價(jià)值313.3億美元，雖然整體市場(chǎng)空間明顯大于輕鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體也明顯較多。從NAICS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2018年美國(guó)營(yíng)收超過5億美元的重鋼行業(yè)公司有4個(gè)，合計(jì)最低營(yíng)收35億美元，我們預(yù)計(jì)其占全行業(yè)的比重至少超過10%。而在營(yíng)收5億美元以下的企業(yè)分布上，呈現(xiàn)兩頭大中間小的特征。重鋼行業(yè)收入1億美元以上企業(yè)數(shù)量的占比10.1%，而輕鋼行業(yè)僅1.4%，在行業(yè)面臨周期波動(dòng)時(shí)，重鋼行業(yè)企業(yè)數(shù)量的波動(dòng)幅度也明顯弱于輕鋼行業(yè)，我們認(rèn)為體現(xiàn)了重鋼行業(yè)相對(duì)輕鋼行業(yè)更高的進(jìn)入和退出壁壘。注：橫軸單位為萬美元，數(shù)據(jù)年份為2018年（2）相對(duì)于輕鋼行業(yè)頭部企業(yè)比較高的同質(zhì)化，重鋼行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)務(wù)區(qū)分度較高，不同企業(yè)的業(yè)務(wù)差異較大輕鋼行業(yè)的頭部企業(yè)普遍以提供輕鋼建筑系統(tǒng)集成和輕鋼建筑部品（保溫、圍護(hù)、裝飾等）為主，同質(zhì)性較高，但在NAICS提供的重鋼行業(yè)頭部企業(yè)名單中，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)的同質(zhì)性不強(qiáng)。在NAICS提供的榜單中，排名前兩位的均為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，其通過自身原材料生產(chǎn)出售標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的鋼結(jié)構(gòu)構(gòu)件，如螺栓，高速公路防護(hù)欄等，產(chǎn)品特點(diǎn)是不需要經(jīng)過復(fù)雜的設(shè)計(jì)、拼接和涂刷，對(duì)于Nucor，其通過并購(gòu)方式，產(chǎn)品鏈從原材料向下游輕重鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品做了深入延伸。排名第三的Valmont公司雖然不直接生產(chǎn)鋼鐵，但其產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度也較高，上述公司的產(chǎn)品并不提供深度安裝服務(wù)。其余頭部公司主要集中于民用和工業(yè)鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，在商業(yè)模式上可以分成兩類，一類公司的制造和安裝服務(wù)基本是由不同的子公司開展，大部分公司以制造為主業(yè)，前期安裝主要進(jìn)行分包，而后期通過并購(gòu)等方式使自身獲得工程服務(wù)能力，如Canam和StuppBros，另一類是安裝能力較強(qiáng)，生產(chǎn)能力雖然具備，但弱于安裝能力，如DBMG。三家建筑工程為主的頭部企業(yè)中商業(yè)模式可分為工程和制造兩個(gè)流派，以Schuff為代表的工程流派制造產(chǎn)能較小。DBMG是上市控股集團(tuán)HC2的建筑業(yè)務(wù)平臺(tái)，其下屬的Schuffsteel是全美最大的鋼結(jié)構(gòu)安裝企業(yè)，根據(jù)2018年ENRTOP600美國(guó)專業(yè)分包商排名，Schuff在鋼結(jié)構(gòu)安裝領(lǐng)域排名第一，其2018年?duì)I收體量達(dá)到6.06億美元，是第二名的2.5倍，但2018年其鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能僅31.8萬噸（2019年34.2萬噸），根據(jù)HC2年報(bào)，2019年其鋼結(jié)構(gòu)制造工廠產(chǎn)能利用率在68%-99%，假設(shè)其平均產(chǎn)能利用率達(dá)到80%，其2019年產(chǎn)量在27萬噸，其商業(yè)模式是工程帶動(dòng)制造。事實(shí)上在ENR的TOP20鋼結(jié)構(gòu)安裝商中，除Schuff擁有較大的鋼結(jié)構(gòu)制造產(chǎn)能外，其他公司的制造產(chǎn)能均較小，例如排名第二的SMESteel僅有10萬噸左右的鋼結(jié)構(gòu)制造產(chǎn)能，而第三名的BASDEN的廠房面積僅為第二名的四分之一，預(yù)計(jì)產(chǎn)能也可能僅為第二名的四分之一左右。其他公司基本找不到關(guān)于制造產(chǎn)能的介紹，我們預(yù)計(jì)其即使擁有鋼結(jié)構(gòu)制造產(chǎn)能，其產(chǎn)能也很小。注：數(shù)據(jù)截至2018年Canam是制造流派的代表，制造產(chǎn)能遠(yuǎn)大于鋼結(jié)構(gòu)安裝行業(yè)的龍頭，我們測(cè)算其在2016年時(shí)的產(chǎn)量市占率超過5%。Canam2017年完成私有化，2016年時(shí)其鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能81.55萬噸（當(dāng)年Schuff的產(chǎn)能是30萬噸），實(shí)際產(chǎn)量49.3萬噸（當(dāng)年Schuff的工廠產(chǎn)能利用率在50%-70%），假設(shè)Schuff在當(dāng)年的平均產(chǎn)能利用率為60%，按此測(cè)算2016年時(shí)Canam的產(chǎn)量可能在Schuff的2.7倍左右。根據(jù)Canam在2016年年報(bào)中的介紹，安裝服務(wù)并不是其傳統(tǒng)主業(yè)，其在接單后往往將安裝服務(wù)外包，但其考慮到提升接單能力和業(yè)務(wù)拓展，公司也逐步進(jìn)入安裝服務(wù)領(lǐng)域。2016年Canam的營(yíng)收16.5億美元，而Schuff為4.65美元，Canam營(yíng)收為Schuff的3.5倍。據(jù)此我們推測(cè)Canam除承攬制造-安裝一體化訂單，并將安裝服務(wù)外包（或利用自身安裝利用消化）之外，可能還有一部分單純的鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)。作為全美產(chǎn)能最大的建筑鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)，2016年Canam在美國(guó)的市占率可能在5%-6%，2012年之后其美國(guó)市占率不斷提升。Canam總部位于加拿大，但2007年之后其美國(guó)收入增速較高，且逐漸拉開了加拿大收入的差距。2017年Canam完成私有化后，數(shù)據(jù)不可得，但我們認(rèn)為其提升市占率的趨勢(shì)或得到延續(xù)。2017年AISC統(tǒng)計(jì)的美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)用量809.5萬噸，其中建筑相關(guān)用量占比85%，即688萬噸，2017年332312行業(yè)發(fā)貨價(jià)值同比增長(zhǎng)4.4%，但2017年美國(guó)鋼價(jià)同樣呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，我們假設(shè)2016年美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)用量與2017年相同，同時(shí)假設(shè)Canam美國(guó)和加拿大的產(chǎn)量分布和其營(yíng)收分布一致（即75%產(chǎn)量用于美國(guó)市場(chǎng)），則Canam當(dāng)年的市占率約為5.35%。從營(yíng)收角度來看，2016年Canam的美國(guó)收入為12.42億美元，2016年332312行業(yè)的發(fā)貨價(jià)值為313.3億美元，參考2002年的下游分布，其中約35%為非建筑工程鋼結(jié)構(gòu)（圖表11），建筑相關(guān)鋼結(jié)構(gòu)發(fā)貨價(jià)值195億美元左右，按此計(jì)算Canam在美國(guó)的市占率約為6.3%。2017年加拿大建筑市場(chǎng)的總?cè)萘考s為美國(guó)的20%，假設(shè)其他條件不變的情況下，則Canam在加拿大市場(chǎng)的市占率測(cè)算值或達(dá)到10.2%。但由于在鋼結(jié)構(gòu)運(yùn)用較多的非住宅建筑和構(gòu)筑物領(lǐng)域，2016年加拿大的建造支出僅相當(dāng)于美國(guó)的18.5%，且基于加拿大的氣候條件，鋼結(jié)構(gòu)在多層住宅領(lǐng)域的滲透率也可能低于美國(guó)，因此我們預(yù)計(jì)加拿大重鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)的整體容量可能小于美國(guó)的20%，這意味著Canam在加拿大重鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)的市占率可能是超過10.2%的。三、Canam：北美鋼構(gòu)制造龍頭，擴(kuò)產(chǎn)提效體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)1、商業(yè)模式由多元走向聚合，并購(gòu)助力產(chǎn)能擴(kuò)張Canam的收入規(guī)模在2000-2009年間波動(dòng)較大，2009年之后進(jìn)入了持續(xù)增長(zhǎng)通道，公司營(yíng)收和利潤(rùn)的變化周期與下游行業(yè)景氣周期匹配度較高。收入規(guī)模角度，公司2000年之后的發(fā)展大體可分為兩個(gè)階段，2000-2009年公司收入下滑較為明顯，但04-07年間收入恢復(fù)性增長(zhǎng)，08年金融危機(jī)導(dǎo)致09年公司營(yíng)收降至了除2003年以外2000年以來的最低點(diǎn)，但隨后，隨著美國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，公司進(jìn)入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)階段。2000年后公司的兩個(gè)收入規(guī)模增長(zhǎng)期分別在03-07年，以及09-16年，與美國(guó)非住宅建筑支出景氣周期基本匹配，行業(yè)景氣度較高的年份同樣也是公司利潤(rùn)表現(xiàn)較好的年份，公司營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)體現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性。2009年是公司產(chǎn)能產(chǎn)量的拐點(diǎn)，2012年之后公司市占率穩(wěn)步提升。2000-2005年公司產(chǎn)量連續(xù)下降，在2000-2004年美國(guó)和加拿大的非住宅建筑市場(chǎng)均處于較低景氣階段，而05-08年美國(guó)和加拿大非住宅建筑市場(chǎng)復(fù)蘇，公司也在06-07年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。02年之后，公司將精力集中于提升生產(chǎn)效率和盈利能力，從2002年開始，逐步剝離了盈利能力較弱的拖車生產(chǎn)及林業(yè)設(shè)備業(yè)務(wù)，并逐步關(guān)閉了位于法國(guó)、加拿大和美國(guó)的5處工廠，公司工廠數(shù)量從2000年的16個(gè)下降至2006年的11個(gè)，年產(chǎn)能從2000年的84萬噸下降至2008年的52萬噸。關(guān)閉工廠的決策使得公司在2005年之后產(chǎn)能利用率快速回升到較高水平，也使得公司迎來了05-08年的利潤(rùn)景氣周期。09-11年期間，美國(guó)非住宅建筑市場(chǎng)整體景氣度較低，噸毛利的下行顯著影響了公司的利潤(rùn)，但在2010年，公司利用行業(yè)景氣低迷收購(gòu)了美國(guó)南部著名鋼結(jié)構(gòu)公司Fabsouth，使得公司產(chǎn)能快速增加，快速拓展了美國(guó)南部市場(chǎng)，也為后來在美國(guó)市占率的持續(xù)提升奠定了基礎(chǔ)。2009年之后，公司產(chǎn)量隨美國(guó)非住宅市場(chǎng)的回暖而穩(wěn)步提升，根據(jù)我們的測(cè)算，Canam在12年至16年期間，在美國(guó)的市占率從2.87%提升至5.35%，產(chǎn)能利用率的提升在此階段是產(chǎn)量上升的主要?jiǎng)恿?，在本輪景氣周期中，產(chǎn)能也有小幅增加，主要來自于已有廠區(qū)的改造升級(jí)。公司的商業(yè)模式經(jīng)歷了從多元向單一過渡的過程。公司成立于1960年，以建筑鋼結(jié)構(gòu)制造作為傳統(tǒng)主業(yè)，2000年時(shí)公司的制造業(yè)務(wù)共包括建筑鋼結(jié)構(gòu)、拖車和林業(yè)設(shè)備三個(gè)板塊，而在當(dāng)時(shí)除制造業(yè)務(wù)外，公司還運(yùn)營(yíng)SteelPlusNetwork的服務(wù)平臺(tái)，該平臺(tái)將眾多小型鋼結(jié)構(gòu)廠吸收為會(huì)員，為其提供材料采購(gòu)、技術(shù)支持、日常運(yùn)營(yíng)支持等服務(wù)，由于平臺(tái)上的小型鋼構(gòu)廠不一定能生產(chǎn)所有類型的鋼構(gòu)件，Canam對(duì)于向自己采購(gòu)?fù)屑?、樓承板等?gòu)件的小型鋼構(gòu)廠，還給予優(yōu)惠返還。除此之外，公司還通過技術(shù)入股的方式進(jìn)行海外擴(kuò)張，在羅馬尼亞、俄羅斯、越南和中國(guó)均設(shè)立了通過技術(shù)入股成立的子公司，在這些子公司中，通過技術(shù)入股獲取不超過50%的股份。平臺(tái)類業(yè)務(wù)并沒有能夠?yàn)楣編砩虡I(yè)模式上的轉(zhuǎn)變，公司于2005年剝離SteelPlusNetwork，改為通過自身工程技術(shù)子公司繼續(xù)提供技術(shù)支持服務(wù)，而海外工廠也并沒有為公司的利潤(rùn)創(chuàng)造大的增量。02-06年間公司逐步剝離了非核心資產(chǎn)，并關(guān)閉了效率較低的工廠，2006年之后逐步進(jìn)入版圖擴(kuò)張階段，雖然公司也通過收購(gòu)具備了工程服務(wù)能力，但始終沒有把工程作為主業(yè)。2002-2005年期間，公司主要以清退非核心資產(chǎn)作為資本運(yùn)作的主要工作，期間確立了將建筑鋼結(jié)構(gòu)制造作為核心主業(yè)的戰(zhàn)略，剝離了拖車、林業(yè)裝備和供應(yīng)鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)，關(guān)閉了位于法國(guó)、美國(guó)、加拿大和墨西哥的部分效率較低的工廠，在產(chǎn)量下降的過程中維持了相對(duì)平穩(wěn)的產(chǎn)能利用率，這段時(shí)間內(nèi)主業(yè)的擴(kuò)張主要是通過技術(shù)授權(quán)等方式在海外地區(qū)與合作伙伴成立子公司，但可能因?yàn)樵撃Ｊ较鹿救狈?duì)子公司的控制，較難通過復(fù)制自身經(jīng)驗(yàn)來提高子公司盈利能力，2007年后公司沒有繼續(xù)進(jìn)行類似嘗試。2006-2014年公司對(duì)美國(guó)地區(qū)的產(chǎn)能進(jìn)行了較大的擴(kuò)張，而擴(kuò)張的方式主要是收購(gòu)成熟工廠。2010年在行業(yè)景氣低谷時(shí)，公司做出了2007年后最大的一筆收購(gòu)，其收購(gòu)了Fabsouth及其六個(gè)工廠，大幅提高了在美國(guó)東南部的影響力（根據(jù)公司年報(bào)介紹，F(xiàn)absouth被收購(gòu)前是美國(guó)東南部最大的鋼結(jié)構(gòu)制造和安裝公司之一），并陸續(xù)在10-16年間收購(gòu)了六個(gè)工廠。公司在2000年之后并沒有通過購(gòu)買新的土地并建造新工廠的方式擴(kuò)張，我們認(rèn)為可能與北美工廠建造工期較長(zhǎng)，而公司希望快速提高市占率有關(guān)。但公司每年均會(huì)對(duì)既有工廠進(jìn)行提升改造，部分年份會(huì)對(duì)部分工廠在原有基礎(chǔ)上增加生產(chǎn)線。2、始終以制造為核心，管理模式由分散走向集中公司自2000年起就具備了一定的安裝服務(wù)能力，但工程服務(wù)始終不是公司的核心業(yè)務(wù)，公司的工程服務(wù)更多體現(xiàn)在技術(shù)服務(wù)上。公司1960年成立以來主要以鋼結(jié)構(gòu)加工生產(chǎn)為核心主業(yè)，在發(fā)展過程中也培育了一定的工程服務(wù)能力，但公司的工程服務(wù)基本集中于技術(shù)管理，其Technyx子公司承接設(shè)計(jì)繪圖和BIM建模的外包業(yè)務(wù)。對(duì)于承包業(yè)務(wù)，公司2000年收購(gòu)EXPANPRO形成了一定的安裝工程能力，同時(shí)2016年以前其重鋼業(yè)務(wù)平臺(tái)也為大型和復(fù)雜工程提供工程管理服務(wù)（安裝業(yè)務(wù)通常外包）。2010年公司收購(gòu)的Fabsouth具有較強(qiáng)的安裝工程能力，但根據(jù)公司的介紹，2011年Fabsouth承接的480個(gè)項(xiàng)目中，也只有80個(gè)項(xiàng)目的安裝工作是由自身安裝團(tuán)隊(duì)完成的，其余全部采用外包形式完成。2016年公司宣布停止大型復(fù)雜工程的工程承包業(yè)務(wù)，但仍然保留了鋼結(jié)構(gòu)安裝業(yè)務(wù)，公司對(duì)此的解釋是，保留一定安裝業(yè)務(wù)對(duì)公司接單能力有積極作用。公司的管理模式經(jīng)歷了從分散走向聚合的過程，2016年時(shí)基本形成了工廠分散化和管理集中化的格局。公司自2002年開始，除剝離非核心業(yè)務(wù)外，也逐步對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行了一定的調(diào)整。公司首先將自身不同類別的產(chǎn)品梳理成了不同的子品牌，如重鋼和橋梁品牌Structal，高性能建筑結(jié)構(gòu)Murox，樓承板Hambro等，這些品牌在最初時(shí)共用工廠，但銷售和項(xiàng)目服務(wù)人員是分開的。以2007年網(wǎng)點(diǎn)分布為例，公司在很多地區(qū)既有銷售人員也有生產(chǎn)人員，但也在不少?zèng)]有工廠的區(qū)域銷售和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。2007年之后，公司對(duì)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了精簡(jiǎn)，至2011年，基本撤銷了沒有工廠或技術(shù)能力區(qū)域的銷售網(wǎng)點(diǎn)，2013年時(shí)公司進(jìn)一步將業(yè)務(wù)部門整合為建筑、復(fù)雜鋼結(jié)構(gòu)建筑和橋梁三個(gè)部分，銷售部門進(jìn)一步整合，而在2014年時(shí)三個(gè)業(yè)務(wù)的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)也整合成了一個(gè)單獨(dú)的部門。到2015年時(shí)，公司總體架構(gòu)從原先各處分散經(jīng)營(yíng)改為了一總部+一業(yè)務(wù)管理中心（原先獨(dú)立的技術(shù)服務(wù)部門在2010年后整合到業(yè)務(wù)管理網(wǎng)點(diǎn)中）+一行政管理中心的模式（彼時(shí)Fabsouth還沒有完全融入這套體系，是一個(gè)單獨(dú)的實(shí)體）。但與管理中心化不同的是，公司的工廠分布還是呈現(xiàn)多而散的狀態(tài)，最大的工廠年產(chǎn)能也不超過15萬噸，收購(gòu)Fabsouth后只是加強(qiáng)了在美國(guó)東南部的產(chǎn)能，而西部地區(qū)工廠分布較少。我們認(rèn)為公司的生產(chǎn)線未能做到集中化，可能與歷史原因相關(guān)，理論上如果公司能夠做到生產(chǎn)集中化，公司的經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。另一方面，由于歷史原因，雖然公司在管理模式上已經(jīng)發(fā)生了很大變化，但不排除在原先有產(chǎn)線區(qū)域，仍然保留了部分技術(shù)和銷售服務(wù)人員。注：圓圈為工廠位置，方塊為辦公網(wǎng)點(diǎn)位置，三角為合作工廠位置3、行業(yè)周期性決定盈利波動(dòng)大，折舊及S&A費(fèi)用體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)雖然公司在歷史上財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)較大，但收購(gòu)Fabsouth之后，在11-14年行業(yè)景氣及公司產(chǎn)能利用率的上行期，部分指標(biāo)仍體現(xiàn)了較明確的規(guī)模效應(yīng)。公司同口徑的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可追溯至2011年，2011-2016年公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量均逐年提升。從售價(jià)來看，2011年后公司單噸的售價(jià)在不斷提升，但隨之而來的是制造費(fèi)用和原材料成本的同步上升，尤其是2014年之后，制造費(fèi)用占收入的比重快速上升。而從公司的解釋來看，2014年以前收入結(jié)構(gòu)的變化（鋼托架和樓層板類產(chǎn)品占比提升，單價(jià)相對(duì)較高），以及美元對(duì)加幣的升值是公司單噸營(yíng)收變化的主要原因，15/16年單噸營(yíng)收的大幅提高則與工程業(yè)務(wù)占比提升及匯率相關(guān)。成本結(jié)構(gòu)方面，公司毛利率在2013年后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，與需求增速放緩情況下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇相關(guān)，而毛利率下滑的主要直接原因?yàn)橹圃熨M(fèi)用占比的快速上升，而原材料和工資補(bǔ)貼占營(yíng)收的比例在11-16年間變化較小。11-16年間公司單噸毛利有較為明顯的增長(zhǎng)，但增量主要來自于單噸營(yíng)收的增幅高于單噸成本。2011-2014年間單噸折舊和銷售&管理費(fèi)用體現(xiàn)出一定的規(guī)模效應(yīng)。2011-2014年間公司工程業(yè)務(wù)營(yíng)收對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的擾動(dòng)較小，公司2011年時(shí)對(duì)應(yīng)的單噸折舊為57.7加元，2014年是為51.5加元，2011年時(shí)的單噸銷售&管理費(fèi)用為245.7加元，而到了2014年變?yōu)?07.7加元。12-14年公司單噸營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上升幅度31加元，從91.6加元上升至122.6加元，增幅中折舊和銷售&管理費(fèi)用下降貢獻(xiàn)度為47%。四、中美龍頭對(duì)比：行業(yè)所處階段不同，中國(guó)龍頭成長(zhǎng)空間可期我國(guó)與美國(guó)的鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)處于不同的階段，龍頭公司市占率提升的外部環(huán)境相對(duì)更好，而從商業(yè)模式和公司基本面角度來看，我國(guó)龍頭公司未來體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的條件更好。1、行業(yè)階段：我國(guó)處于行業(yè)成長(zhǎng)期，美國(guó)已完全成熟美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)周期性明顯，鋼結(jié)構(gòu)特性帶來的滲透率提升已經(jīng)結(jié)束，而我國(guó)當(dāng)前建筑業(yè)即使在周期底部市場(chǎng)空間也未收縮，鋼結(jié)構(gòu)特性的優(yōu)勢(shì)也未完全體現(xiàn)。2017年時(shí)美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)在新建建筑面積中的滲透率達(dá)到46%，位列各種結(jié)構(gòu)形式第一位，但09-17年間，鋼結(jié)構(gòu)的滲透率總體在下降，這種滲透率的波動(dòng)源自于鋼結(jié)構(gòu)不同下游景氣度的結(jié)構(gòu)性變化，而細(xì)分行業(yè)中鋼結(jié)構(gòu)的滲透率已達(dá)到一定天花板，我們認(rèn)為這說明鋼結(jié)構(gòu)在美國(guó)已經(jīng)是比較典型的周期性行業(yè)?？傮w來看，2000年前，尤其是上世紀(jì)70年代，較好的市場(chǎng)需求充分發(fā)揮了鋼結(jié)構(gòu)工期短、成本低的優(yōu)點(diǎn)，而隨著需求放緩，鋼結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)對(duì)終端業(yè)主的吸引力下降，其相對(duì)混凝土結(jié)構(gòu)的缺陷卻被部分放大，導(dǎo)致2009年后其和混凝土結(jié)構(gòu)滲透率的此消彼長(zhǎng)。與美國(guó)相比，我國(guó)建筑業(yè)的市場(chǎng)空間波動(dòng)僅僅是在正增長(zhǎng)情況下增速的波動(dòng)，1985年以來從未出現(xiàn)過建筑業(yè)總產(chǎn)值的負(fù)增長(zhǎng)，且從基建存量、城鎮(zhèn)化率等多個(gè)角度看，我國(guó)建筑業(yè)未來空間仍大（具體可參加我們19年10月外發(fā)的《中美日基建投資現(xiàn)狀及歷史比較》）。從滲透率的角度看，2019年我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)在建筑中的滲透率約14%，在政府類公共建筑和住宅領(lǐng)域的滲透率明顯偏低，以城市住宅為例，我們測(cè)算的19年住宅鋼結(jié)構(gòu)滲透率僅1%，而2018年與我國(guó)城市住宅可比性較高的美國(guó)MFU住宅，其鋼結(jié)構(gòu)的占比達(dá)到9%，2009年時(shí)達(dá)到20%。另一個(gè)角度，我國(guó)農(nóng)村住宅與美國(guó)SF住宅相對(duì)類似，而SF住宅中木結(jié)構(gòu)的占比超過90%，我國(guó)國(guó)情所限，基本不可能使用木結(jié)構(gòu)，而輕鋼結(jié)構(gòu)具備的工期短、造價(jià)低特點(diǎn)或許與農(nóng)村住房需求較為契合。注：建筑業(yè)竣工面積中未單獨(dú)披露商業(yè)地產(chǎn)和場(chǎng)館的建筑面積，故將竣工面積口徑中與商業(yè)地產(chǎn)和場(chǎng)館相關(guān)的面積一并加總計(jì)算滲透率，保守預(yù)計(jì)19年情況與17年情況類似當(dāng)前處于鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)成長(zhǎng)的大周期，與建筑景氣度上行小周期相疊加的時(shí)期。（1）產(chǎn)品和技術(shù)趨于成熟是鋼結(jié)構(gòu)滲透率快速提升的基礎(chǔ)，鋼結(jié)構(gòu)價(jià)格優(yōu)勢(shì)未來逐步顯現(xiàn)也具有其歷史必然性美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)自上世紀(jì)20年代萌芽，在70年代以來的需求高峰期時(shí)無論在技術(shù)、部品部件匹配、成本管控方面均已比較成熟。而我國(guó)的鋼結(jié)構(gòu)在上世紀(jì)八九十年代才開始在廠房領(lǐng)域推廣，在2016年政策開始大力推行鋼結(jié)構(gòu)后，伴隨著混凝土材料價(jià)格快速上漲、建筑勞動(dòng)力趨于短缺、環(huán)保對(duì)施工影響的日益增強(qiáng)，鋼結(jié)構(gòu)工期可控、節(jié)約用工等優(yōu)點(diǎn)的重要性開始逐漸超過成本較高等缺點(diǎn)，而混凝土原材料及人工漲價(jià)具有其歷史必然性。同時(shí)，當(dāng)前鋼結(jié)構(gòu)住宅的防火、防腐、隔音等技術(shù)問題正逐步解決，部品部件豐富度也在逐步提升。（2）政策對(duì)鋼結(jié)構(gòu)的推動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)相契合，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)對(duì)新型城鎮(zhèn)化有望形成積極推動(dòng)效果新型城鎮(zhèn)化是2020年中央兩會(huì)政府工作報(bào)告提及的“兩新一重”重點(diǎn)內(nèi)容之一，而城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展是新型城鎮(zhèn)化的重要特點(diǎn)，我們認(rèn)為新型城鎮(zhèn)化對(duì)于激發(fā)農(nóng)業(yè)人口內(nèi)需有望產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。4月國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《2020年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》，提出提高農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化質(zhì)量，推進(jìn)以縣城為重要載體的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。過往建筑農(nóng)民工往往以項(xiàng)目為導(dǎo)向，較少長(zhǎng)期固定在某一個(gè)城市區(qū)域工作，對(duì)城鎮(zhèn)化的貢獻(xiàn)較小，但鋼結(jié)構(gòu)作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，一定程度上是將部分施工現(xiàn)場(chǎng)農(nóng)民工轉(zhuǎn)化為擁有固定場(chǎng)所的產(chǎn)業(yè)工人，更加利于農(nóng)民工扎根城市。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，一條年產(chǎn)能1萬噸的產(chǎn)線約需配合工人40人左右，我們預(yù)計(jì)鴻路當(dāng)前規(guī)劃產(chǎn)能最大的渦陽生產(chǎn)基地未來有望帶動(dòng)5000人以上的就業(yè)。當(dāng)然環(huán)保、鋼鐵產(chǎn)能消化也是鋼結(jié)構(gòu)獲得政策推動(dòng)的原因。（3）穩(wěn)增長(zhǎng)和改善民生對(duì)基建和公共建筑需求的刺激有望在短期形成對(duì)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣度的提升鋼結(jié)構(gòu)下游需求可大體分為地產(chǎn)、制造業(yè)、基建、公共服務(wù)（科教文衛(wèi)）等領(lǐng)域。XGYQ導(dǎo)致國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速在年初觸底，但4月后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)需求增加及政策對(duì)改善民生的支持，公共服務(wù)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)快速修復(fù)，1-4月教育和衛(wèi)生固定資產(chǎn)投資增速分別達(dá)到2.9%/4.7%，而1-5月的教育固投同比增速已經(jīng)達(dá)到10.4%，改善顯著。同時(shí)前五月地產(chǎn)、基建投資增速亦相對(duì)1-2月改善明顯，基建/地產(chǎn)投資5月單月同比增速已恢復(fù)至8%以上。從微觀上市公司角度來看，東南網(wǎng)架Q1新簽訂單同比增長(zhǎng)147%，精工鋼構(gòu)剔除19Q1同期單個(gè)超大體量訂單后同比增長(zhǎng)48%，富煌鋼構(gòu)20Q1新簽訂單同比增長(zhǎng)超300%，我們預(yù)計(jì)以鋼構(gòu)制造為主業(yè)的鴻路鋼構(gòu)3月后月產(chǎn)量也有望得到較快恢復(fù)。我們認(rèn)為鋼結(jié)構(gòu)下游行業(yè)的高景氣度有望至少延續(xù)至2020年底，十四五亦有望維持溫和增長(zhǎng)。2、競(jìng)爭(zhēng)格局：中美商業(yè)模式差異明顯，制造行業(yè)走向集中或是大勢(shì)所趨雖然中美鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的商業(yè)模式都是多元化的，但還是存在比較大的差異。美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)大體上可分為輕鋼標(biāo)準(zhǔn)化建筑系統(tǒng)和偏重鋼定制化產(chǎn)品兩個(gè)類型，標(biāo)準(zhǔn)化的輕鋼建筑系統(tǒng)市場(chǎng)，商業(yè)模式大多為制造商+工程服務(wù)經(jīng)銷商的模式，而我國(guó)目前暫時(shí)還沒有類似的商業(yè)模式。美國(guó)的偏重鋼定制化產(chǎn)品市場(chǎng)，其主要的商業(yè)模式是制造+安裝服務(wù)，龍頭公司在經(jīng)營(yíng)過程中也探索過技術(shù)授權(quán)入股和供應(yīng)鏈采購(gòu)平臺(tái)等創(chuàng)新商業(yè)服務(wù)。我國(guó)的鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)商業(yè)模式總體上與美國(guó)的偏重鋼定制化產(chǎn)品市場(chǎng)類似，但仍存在兩個(gè)顯著差異：（1）美國(guó)的偏重鋼定制化市場(chǎng)制造和安裝公司具備較高專業(yè)化分工，我國(guó)目前制造、安裝混業(yè)現(xiàn)象普遍，但也出現(xiàn)了分離的趨勢(shì)美國(guó)332312行業(yè)的龍頭公司基本不依靠自身力量提供安裝服務(wù)，Canam作為北美建筑重鋼制造龍頭，也只提供十分有限的自營(yíng)安裝服務(wù)（通過收購(gòu)獲得安裝能力）；反之，美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)安裝行業(yè)的龍頭公司自身制造產(chǎn)能較少，排名前五的公司僅第一名的Schuff和第二名的SME有一定規(guī)模的產(chǎn)能。我國(guó)當(dāng)前鋼結(jié)構(gòu)上市公司基本全部都能提供制造+安裝的一條龍服務(wù)，但也出現(xiàn)了專業(yè)化趨勢(shì)，如鴻路鋼構(gòu)未來或聚焦于鋼結(jié)構(gòu)制造，不再擴(kuò)張安裝能力，而央企鋼結(jié)構(gòu)子公司普遍以提升安裝服務(wù)能力作為業(yè)務(wù)方向，不傾向于擴(kuò)大制造產(chǎn)能。對(duì)于除鴻路鋼構(gòu)外的其他鋼結(jié)構(gòu)上市民企，近期打造工程總承包服務(wù)能力成為行業(yè)趨勢(shì)之一，這實(shí)際上也和DBMG（Schuff母公司）的發(fā)展架構(gòu)有類似之處。（2）美國(guó)鋼結(jié)構(gòu)制造和安裝業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置與我國(guó)有一定差異美國(guó)的重鋼定制化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，占據(jù)主流的產(chǎn)業(yè)鏈順序?yàn)楣こ虡I(yè)主-總承包商（代替業(yè)主行使權(quán)利義務(wù)）-鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)-鋼結(jié)構(gòu)安裝企業(yè)，其中安裝企業(yè)是制造企業(yè)的分包商，但對(duì)于Schuff這樣安裝服務(wù)能力很強(qiáng)，也有一定制造能力的企業(yè)而言，其可以同時(shí)承接鋼結(jié)構(gòu)制造和安裝業(yè)務(wù)，在美國(guó)的工程產(chǎn)業(yè)鏈中，總承包商的地位實(shí)際上和我國(guó)的業(yè)主類似。當(dāng)前我國(guó)的鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)工程中，產(chǎn)業(yè)鏈順序一般為工程業(yè)主-總承包商-鋼結(jié)構(gòu)安裝企業(yè)-（鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)），對(duì)需要引進(jìn)外協(xié)制造力量的項(xiàng)目，或業(yè)主指定鋼結(jié)構(gòu)制造商的項(xiàng)目，鋼結(jié)構(gòu)制造商大多時(shí)候是安裝企業(yè)的分包。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的位置決定了可獲取利潤(rùn)空間的大小，影