2023年破產(chǎn)重整投資策略研究報(bào)告

2023年破產(chǎn)重整投資策略研究報(bào)告第一章策略概況1.1宣告破產(chǎn)重整投資策略的含義宣告破產(chǎn)重整投資策略就是指投資者以低于企業(yè)真實(shí)價(jià)值的價(jià)格出售宣告破產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)或債券，然后通過重組、優(yōu)化運(yùn)營等手段并使企業(yè)恢復(fù)健康，從而同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)高額投資投資投資回報(bào)的策略。這種投資策略通常適用于于于具有持續(xù)盈利能力和核心競爭力的企業(yè)，但由于短期負(fù)債、低成本結(jié)構(gòu)等原因?qū)е沦Y不抵債的情況。1.2宣告破產(chǎn)重整的投資機(jī)會(huì)對(duì)于投資者來說，宣告破產(chǎn)重整可能會(huì)提供更多更多一些潛在的投資機(jī)會(huì)。這是因?yàn)樵谛嫫飘a(chǎn)重整過程中，企業(yè)通常仍須籌集額外的資金回去繳交債務(wù)和資產(chǎn)，以恢復(fù)正常其財(cái)務(wù)身心健康。這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)仍須出售其資產(chǎn)或股份回去籌集資金。對(duì)于那些有興趣參與的投資者，這些出售的資產(chǎn)或股份可能會(huì)變成投資機(jī)會(huì)。此外，在宣告破產(chǎn)重整過程中，企業(yè)還可能會(huì)再次評(píng)估其經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)策略。這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)已經(jīng)已經(jīng)開始尋求代萊合作伙伴或業(yè)務(wù)模式，為投資者提供更多更多代萊投資機(jī)會(huì)。1.3上市公司宣告破產(chǎn)重整類型上市公司宣告破產(chǎn)重組主要分為五個(gè)階段：提出申請(qǐng)重整、進(jìn)度表重整、步入重整程序、繼續(xù)執(zhí)行重整計(jì)劃、重整繼續(xù)執(zhí)行回去。截至2023年3月底，進(jìn)行宣告破產(chǎn)重組的上市公司總計(jì)143家，其中110家已重整回去。對(duì)于提出申請(qǐng)重整計(jì)劃、進(jìn)度表重組的公司，投資者可以多方了解信息，尋求至重整投資人或者股東和債權(quán)人的邊線，靜待來日公司恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，股價(jià)回升。對(duì)于正在重整以及繼續(xù)執(zhí)行回去的公司，投資者可以通過二級(jí)市場交易股票，以獲取價(jià)差。圖宣告破產(chǎn)重整上市公司類型資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD第二章策略思路2.1宣告破產(chǎn)重組投資方式當(dāng)前社會(huì)資本投資重整的主要方式涵蓋資產(chǎn)式投資、股權(quán)式投資和債權(quán)式投資。資產(chǎn)式投資資產(chǎn)式投資就是指投資人可以通過參與宣告破產(chǎn)企業(yè)有關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的佳士得等方式獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的所有權(quán)，但其仍然存著一定的嚴(yán)重不足：投資人無法以以獲取標(biāo)的企業(yè)的殼資源優(yōu)勢；若佳士得企業(yè)土地使用權(quán)等資產(chǎn)可以產(chǎn)生極高的稅費(fèi)；若資產(chǎn)全面全面收購在法院立案前1年之內(nèi)的可以不合理價(jià)格交易的理由撤銷。因此其更加適用于于于債權(quán)人多且法律關(guān)系繁瑣的重整企業(yè)。股權(quán)式投資主要所指的就是投資人通過投資以以獲取標(biāo)的企業(yè)股權(quán)、出售企業(yè)股東的股權(quán)、債轉(zhuǎn)股、以及配售標(biāo)的企業(yè)定向定向增發(fā)的新股等方式進(jìn)行投資，其中應(yīng)用領(lǐng)域最為廣為為以下三大類型：股權(quán)轉(zhuǎn)讓：標(biāo)的企業(yè)完備股東將企業(yè)的股權(quán)輕而易舉受到讓出投資人，首先可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行，也就是完備股東在企業(yè)破產(chǎn)重整方案中將自身權(quán)益減少，并在管理人的協(xié)同將所屬股份受到讓出重整方；也可以通過司法佳士得的方式進(jìn)行投資，重整企業(yè)所述股權(quán)作為標(biāo)的并使法院推行強(qiáng)制性佳士得操作方式方式，進(jìn)而并使投資人參予至股權(quán)搖號(hào)中。資本公積金轉(zhuǎn)股：投資人資金投入資金所述其作為重整企業(yè)時(shí)程的經(jīng)營資本，由此增加了完備股東的股份比例，因此重整成功后也更加倚賴嶄新舊有股東的共同合作。債轉(zhuǎn)股：若投資人作為宣告破產(chǎn)重整企業(yè)的債權(quán)人的情況下可以通過債券出資的方式推行債轉(zhuǎn)股從而投資人變成嶄新股東，并使投資人獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)收益的同時(shí)享受至其殼資源優(yōu)勢。債權(quán)式投資主要所指的就是當(dāng)企業(yè)在的挑選出宣告破產(chǎn)重整方案推行前或者積極開展過程中，投資人挑選出以其承受范圍之內(nèi)的價(jià)格從該企業(yè)債權(quán)人手中對(duì)其債權(quán)展開全面全面收購操作方式方式。對(duì)宣告破產(chǎn)重組公司進(jìn)行投資機(jī)會(huì)主要存五類。涵蓋銀行不當(dāng)債權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資、財(cái)務(wù)投資（涵蓋共益?zhèn)⒌托寿Y產(chǎn)處置投資和二級(jí)市場投資。通常變成財(cái)務(wù)投資人或產(chǎn)業(yè)投資人的流程如下圖右圖。圖宣告破產(chǎn)重整公司投資流程圖資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行2.2股票投資策略宣告破產(chǎn)重組公司不同于正常經(jīng)營的上市公司，投資者無法使用傳統(tǒng)基本面分析和技術(shù)分析對(duì)宣告破產(chǎn)重組公司的股票進(jìn)行研究。僅僅根據(jù)傳統(tǒng)量價(jià)理論進(jìn)行股票投資風(fēng)險(xiǎn)就是非常小的，只有當(dāng)上市公司重組回去、恢復(fù)正常經(jīng)營后，就可以使用技術(shù)分析挑選出合適的買入買入點(diǎn)。更為重要的投資方法就是觀測宣告破產(chǎn)重整公司背后的投資人和清償方式。了解宣告破產(chǎn)重整投資人背景（1）觀測上市公司宣告破產(chǎn)重整投資人所有制背景所有制背景大體可以分為國資背景、民企背景和混合所有制背景。國有資本背景中，又可以進(jìn)一步分為金融機(jī)構(gòu)背景、央企背景、地方國企(地方政府)背景?；谫Y金能力、現(xiàn)實(shí)戰(zhàn)略的總結(jié)，投資者可以追蹤上升宣告破產(chǎn)重整的投資人所有制背景，某些地方國企一定程度上就是地方政府的代言人，這樣重整過程可以相對(duì)順利，股價(jià)也有利于進(jìn)一步提高。但國有資本的產(chǎn)業(yè)能力和運(yùn)作能力不一定足夠多多和有效率，民營資本靈活性和專業(yè)性整體存優(yōu)勢，但政府資源和整體財(cái)力方面或存嚴(yán)重不足。因此，通過混合所有制進(jìn)行讀取的企業(yè)更具有穩(wěn)定性，任何一方未來無法獨(dú)自同意的訂造空挑選選擇退出，整體感覺就是有助于長期的制度精心安排。（2）識(shí)別產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人產(chǎn)業(yè)投資人就是宣告破產(chǎn)重整過程中非常關(guān)鍵的投資人，特別就是對(duì)于主業(yè)衰微、仍須外部業(yè)務(wù)生態(tài)圈的上市公司，在重組后可以由該等產(chǎn)業(yè)投資人主導(dǎo)對(duì)上市公司操盤手。財(cái)務(wù)投資人應(yīng)指產(chǎn)業(yè)能力與債務(wù)人不是很相匹配，但存資金和興趣參與宣告破產(chǎn)公重整的投資人。這類投資人中可以進(jìn)一步分為專業(yè)財(cái)務(wù)投資人和專項(xiàng)財(cái)務(wù)投資人。專業(yè)財(cái)務(wù)投資人，就是真正了解和看空宣告破產(chǎn)重整投資方向的投資機(jī)構(gòu)，這其中以不良資產(chǎn)處置公司為代表。由于宣告破產(chǎn)重整存較低風(fēng)險(xiǎn)，挑選出背后存專業(yè)投資人的公司股票，更具有快速增長可能將將。近年來最常用的女團(tuán)就是財(cái)務(wù)投資人攜手產(chǎn)業(yè)投資人，財(cái)務(wù)投資人給予增量資金，產(chǎn)業(yè)投資人拎入管理經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)。這種融合的好處就是，財(cái)務(wù)投資人分?jǐn)偭烁蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，無法因?yàn)槠涔芾斫?jīng)驗(yàn)不足，對(duì)產(chǎn)業(yè)了解不深入細(xì)致導(dǎo)致重整失利，產(chǎn)業(yè)投資人也在投資時(shí)點(diǎn)分?jǐn)偢蟮馁Y金壓力，未來進(jìn)行業(yè)務(wù)資源整合和產(chǎn)業(yè)布局也更加自如。觀測清償方式清償方式主要存現(xiàn)金清償和股票清償（債轉(zhuǎn)股），可以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的119家上市公司中存41家以現(xiàn)金的方式進(jìn)行償還債務(wù)。此外，除了少數(shù)以其他方式清償，比如以應(yīng)收賬款賬款債權(quán)、信托受益權(quán)抵債等。而64%以上的上市公司采用“現(xiàn)金+股票”兩種女團(tuán)清償方式，這種清償方式絕妙地把各利益人的利益緊密存取在一起，債權(quán)人通過債轉(zhuǎn)股變成股東對(duì)于業(yè)績可以更加上心，原股東避免了公司宣告破產(chǎn)，嶄新投資人變成上市公司的實(shí)際掌控人，由此企業(yè)以期在多方不懈努力下恢復(fù)正常經(jīng)營。因此，投資者更必須挑選出兩種女團(tuán)的清償方式。圖上市公司宣告破產(chǎn)重整清償方式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD2.3資本公積騰利股票投資在上市公司宣告破產(chǎn)重整過程中，資本公積騰利股票就是最為常用的出資人權(quán)益調(diào)整的方式，轉(zhuǎn)折點(diǎn)的股票經(jīng)常調(diào)整至產(chǎn)業(yè)投資者作為其重整的對(duì)價(jià)，或調(diào)整至債權(quán)人本意抵償債務(wù)。（1）如果作為財(cái)務(wù)投資人，通常只仍須繳交投資對(duì)價(jià)款，由管理人按照重整計(jì)劃用途使用資金（通常用做清償債務(wù)、補(bǔ)齊流動(dòng)資金、解決股東占用等歷史遺留問題），再預(yù)設(shè)一個(gè)股份對(duì)準(zhǔn)條款（對(duì)準(zhǔn)期通常不少于6個(gè)月），除此之外，通常無法再附帶其他條件（比如幾千元條款）。（2）如果就是作為產(chǎn)業(yè)投資人，則應(yīng)參與更多上市公司的時(shí)程重整工作。針對(duì)企業(yè)相同宣告破產(chǎn)原因制定相同策略：如果就是遭遇追加新增產(chǎn)能效率較低，業(yè)務(wù)分散的情況，就應(yīng)識(shí)別核心業(yè)務(wù)，進(jìn)行主輔分拆，建立各個(gè)業(yè)務(wù)板塊之間防火墻，以提升追加新增產(chǎn)能效率和盈利能力。如果就是遭遇賬面資產(chǎn)不實(shí)、資產(chǎn)權(quán)屬未明的，則應(yīng)夯實(shí)資產(chǎn)價(jià)值，識(shí)別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善產(chǎn)權(quán)有關(guān)相關(guān)手續(xù)，處置內(nèi)存資產(chǎn)，從而界定重組資產(chǎn)范圍并保證核心資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的完善。如果遭遇的就是負(fù)債規(guī)模大，資產(chǎn)抵增發(fā)扣留輕微的情形，應(yīng)融合債務(wù)情況設(shè)計(jì)債務(wù)重組方案（留債、債轉(zhuǎn)股等），測算償還債務(wù)能力、增加債務(wù)規(guī)模、解決訴訟和同業(yè)負(fù)債。用以調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)、恢復(fù)健康資產(chǎn)負(fù)債水平，減低財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)及償還債務(wù)壓力。如果遭遇的就是關(guān)聯(lián)方政企多，資金占用多的情形，則應(yīng)明確重組主體或設(shè)立SPV，設(shè)立法人主體之間的防火墻，完善管理制度及內(nèi)部掌控制度，以解決歷史包袱，輕裝上陣。如果遭遇的就是現(xiàn)金流緊繃的情況，則應(yīng)推斷出痛點(diǎn)，快速變現(xiàn)部分資產(chǎn)，積極主動(dòng)引入財(cái)務(wù)投資者解決營運(yùn)資金問題，并使企業(yè)快速恢復(fù)正常經(jīng)營，把握住市場回落窗口期。如果遭遇的就是人員負(fù)擔(dān)重，牽涉到社會(huì)維穩(wěn)等關(guān)鍵性問題，則應(yīng)分析重組后有效率人員結(jié)構(gòu)及規(guī)模，尋找政府資源及政策大力支持，在維穩(wěn)前提下對(duì)內(nèi)存人員進(jìn)行逐步打掃，從而平衡解決冗員問題，提高質(zhì)效，建立健全公司環(huán)境治理架構(gòu)和人力資本問題。在遭遇稅費(fèi)、合法合規(guī)、可以利用的政府資源及優(yōu)惠政策大力支持等問題上，則應(yīng)平衡各方利益，以以獲取各方大力支持，以便時(shí)程順利大力大力推進(jìn)宣告破產(chǎn)重整，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)挑選選擇退出。圖資本公積騰利股票投資流程資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行搜狐網(wǎng)2.4宣告破產(chǎn)重組債權(quán)投資策略該策略就是指投資者在企業(yè)重組過程中，通過出售企業(yè)債券回去以以獲取收益的投資策略。企業(yè)重組就是指企業(yè)在經(jīng)營過程中進(jìn)行股權(quán)、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等方面的重組，以提高企業(yè)效益、降低成本、進(jìn)一步進(jìn)一步增強(qiáng)競爭力等目的。債權(quán)投資就是指投資者向債務(wù)人提供更多更多資金，債務(wù)人通過繳交利息等方式投資投資回報(bào)投資者的投資犯罪行為。因此，企業(yè)重組債權(quán)投資策略就是投資者通過出售企業(yè)債券，獲得企業(yè)重組后所分?jǐn)偟膫鶆?wù)利息等收益。該策略的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但收益也相對(duì)較均衡。目前比較流行的方式就是共益?zhèn)?。共益?zhèn)褪撬冈谄髽I(yè)破產(chǎn)重組過程中，為促進(jìn)債權(quán)人利益最大化、保證宣告破產(chǎn)企業(yè)整體盤活和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展而發(fā)售的一種債券。共益?zhèn)陌l(fā)售對(duì)象為參與宣告破產(chǎn)重組的債權(quán)人，發(fā)售的目的就是為了鼓勵(lì)債權(quán)人參與重組，共同分?jǐn)傂嫫飘a(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)，并在重組成功后互動(dòng)企業(yè)未來盈利稅金。共益?zhèn)ǔ＞哂幸韵绿攸c(diǎn)：收益率相對(duì)較低、投資期限較長、投資投資回報(bào)主要來源于企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)較低等。具體內(nèi)容投資時(shí)，項(xiàng)目仍須全面評(píng)估其社會(huì)價(jià)值、重整成本、市場發(fā)展前景、經(jīng)濟(jì)效益等，以證實(shí)自身優(yōu)勢，確保共益?zhèn)顿Y可以提振項(xiàng)目的盤活并產(chǎn)生收益。在考量房地產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)，仍須考量區(qū)域性房地產(chǎn)市場環(huán)境及有關(guān)政策規(guī)定，并對(duì)工程質(zhì)量、周邊地勢和價(jià)格、擴(kuò)建周期、市場定位、銷售方案等進(jìn)行全方位的評(píng)估，以推斷項(xiàng)目是否存投資價(jià)值。投資至形成銷售的周期不必過長，應(yīng)挑選出“短、快”型研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行投資。資金投入的資金量占到至項(xiàng)目可以變現(xiàn)價(jià)值比小，應(yīng)盡量挑選出前期資金投入資金相對(duì)較小的項(xiàng)目。優(yōu)先選擇地方政府大力支持的項(xiàng)目，以便協(xié)助解決歷史遺留、各項(xiàng)瑕疵有關(guān)相關(guān)手續(xù)的辦完等問題，通過“府院協(xié)同”的方式造就各方利益最大化、同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)共贏。在挑選出投資時(shí)點(diǎn)時(shí)，建議集中在人民法院立案宣告破產(chǎn)提出申請(qǐng)之日至宣告破產(chǎn)程序幻滅之日這個(gè)區(qū)間。這是因?yàn)樵谛嫫飘a(chǎn)前干涉可能會(huì)受到限制，而在宣告破產(chǎn)程序中干涉可以隨時(shí)與宣告破產(chǎn)管理人交流溝通交流，以了解項(xiàng)目的實(shí)際情況。同時(shí)，該區(qū)間也就是宣告破產(chǎn)管理人已基本對(duì)準(zhǔn)宣告破產(chǎn)企業(yè)對(duì)外負(fù)債總額的時(shí)間段，可以更好地掌控風(fēng)險(xiǎn)。第三章宣告破產(chǎn)重組投資估值企業(yè)進(jìn)行宣告破產(chǎn)重整的目的就是為了穩(wěn)步經(jīng)營，因此未來現(xiàn)金流現(xiàn)值法、類比法和期權(quán)定價(jià)法在此過程中意義并不小，應(yīng)予以確認(rèn)。但采用單一的支付價(jià)值法和資產(chǎn)價(jià)值法會(huì)忽略企業(yè)未來的盈利機(jī)會(huì)，缺乏公正性，可能將將導(dǎo)致低估企業(yè)價(jià)值，引起完備股東和債權(quán)人的不良行為和情緒。支付價(jià)值法基本思想就是估算公司在支付情況下能夠獲得的資產(chǎn)價(jià)值。在宣告破產(chǎn)重整過程中，支付價(jià)值法也可以用來估算公司的價(jià)值。具體內(nèi)容而言，利用支付價(jià)值法進(jìn)行估值時(shí)，仍須按照以下步驟進(jìn)行：證實(shí)資產(chǎn)目錄：列出公司所有的資產(chǎn)目錄，涵蓋固定資產(chǎn)、存貨、應(yīng)收賬款賬款賬款等。估算資產(chǎn)凈值：排序所有資產(chǎn)凈值的總和，即將總資產(chǎn)除以總負(fù)債。估算支付費(fèi)用：估算支付公司所需的費(fèi)用，涵蓋支付費(fèi)用、法律費(fèi)用、行政費(fèi)用等。排序支付價(jià)值：將資產(chǎn)凈值除以支付費(fèi)用，贏得支付價(jià)值。考量重整的可能性：如果公司有可能進(jìn)行重整并恢復(fù)正常營業(yè)，仍須對(duì)支付價(jià)值進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以充分反映公司未來的經(jīng)營潛力。利用未來買入機(jī)會(huì)進(jìn)行估值核心思想就是基于對(duì)公司未來買入機(jī)會(huì)的估計(jì)回去證實(shí)公司的估值，因?yàn)檫@些未來買入機(jī)會(huì)對(duì)公司的盈利能力有著關(guān)鍵的影響。具體來說，對(duì)于宣告破產(chǎn)重整公司的估值，可以采用以下步驟：分析行業(yè)前景：首先仍須對(duì)公司所在的行業(yè)前景進(jìn)行分析，涵蓋行業(yè)的市場規(guī)模、增長速度、競爭格局等因素。這些因素將直接影響至公司的盈利能力和未來買入機(jī)會(huì)。評(píng)估公司市場地位：評(píng)估公司在行業(yè)中的市場地位、品牌價(jià)值、競爭優(yōu)勢等因素，這些因素將直接影響至公司的未來盈利機(jī)會(huì)。分析公司業(yè)務(wù)模式：分析公司的業(yè)務(wù)模式，證實(shí)公司未來的盈利能力和盈利潛力，比如說公司產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)能力、市場營銷能力、成本控制能力等。利用財(cái)務(wù)分析工具：利用財(cái)務(wù)分析工具比如盈利能力分析、現(xiàn)金流分析、收益率分析等，對(duì)公司未來買入機(jī)會(huì)進(jìn)行定量估計(jì)。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和掌控：除了對(duì)未來買入機(jī)會(huì)進(jìn)行估值，還仍須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和掌控，涵蓋評(píng)估行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等，以確保估值結(jié)果的合理性和可靠性。第四章策略的特點(diǎn)宣告破產(chǎn)重整投資策略的優(yōu)點(diǎn)：（1）低買入價(jià)格：由于宣告破產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)或債券價(jià)格低于其真實(shí)價(jià)值，因此投資者可以以低價(jià)獲得企業(yè)的控制權(quán)。（2）盈利潛力：如果投資者能夠成功地重組企業(yè)，并使其恢復(fù)健康并贏得市場份額，那么他們將獲得高額的投資投資回報(bào)。（3）控制權(quán)：投資者通過出售宣告破產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)或債券回去獲得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這并使他們能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行必要的重組和管理。（4）企業(yè)價(jià)值快速增長：通過重組和管理，宣告破產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值可以贏得快速增長，這有助于投資者獲得