2023年整體衣柜行業(yè)分析報(bào)告

2023年整體衣柜行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、整體衣柜行業(yè)成長(zhǎng)空間大 41、行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)周期的成長(zhǎng)階段 42、對(duì)成品衣柜和手工衣柜替代效應(yīng)明顯 73、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 9二、整體衣柜行業(yè)能一定程度抵抗地產(chǎn)調(diào)控的影響 101、定制家具深受年輕人歡迎 10（1）整體衣柜高空間利用率受小戶型住宅歡迎 10（2）整體衣柜受年輕剛需購(gòu)房者歡迎 112、行業(yè)受益于近期剛需購(gòu)房放量 12三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及發(fā)展趨勢(shì) 131、競(jìng)爭(zhēng)格局的變化：行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇 13（1）跨界企業(yè)介入，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇 142、產(chǎn)品多元化、智能化是未來發(fā)展方向 15（1）產(chǎn)品多元化，未來“大家居”將成主流 15（2）家具“智能化”或成未來重要發(fā)展方向 153、精裝修比例提升空間大，工程渠道成為未來整體衣柜新的看點(diǎn) 17（1）國(guó)家出臺(tái)政策支持住宅精裝修一次到位 17（2）我國(guó)住宅精裝修普及率低 17三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)短期難以被超越 181、以“定制”為核心的生產(chǎn)模式：以銷定產(chǎn)，現(xiàn)金流良好 182、先發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：充裕的超募資金，良好的品牌影響力 193、領(lǐng)先的全國(guó)生產(chǎn)布局：產(chǎn)能快速擴(kuò)張，交貨時(shí)間縮短 224、完善的渠道優(yōu)勢(shì)：以經(jīng)銷商門店為主，大宗用戶渠道成未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 265、公司門店增長(zhǎng)空間依然很大 296、公司SWOT分析——公司的機(jī)會(huì)和劣勢(shì) 31四、公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障 331、三季度業(yè)績(jī)回暖 332、盈利能力穩(wěn)步提升 343、盈利預(yù)測(cè) 35五、主要風(fēng)險(xiǎn) 37一、整體衣柜行業(yè)成長(zhǎng)空間大整體衣柜（又稱定制衣柜）是把訂制打制衣柜的個(gè)性化解決方案和成品衣柜規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)有效結(jié)合起來，通過運(yùn)用信息技術(shù)和現(xiàn)代制造技術(shù)，集成創(chuàng)新的產(chǎn)品。整體衣柜在我國(guó)發(fā)展僅才十年，成長(zhǎng)空間巨大，被稱為“家居行業(yè)的最后一塊蛋糕”。1、行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)周期的成長(zhǎng)階段我們收集資料，詳細(xì)梳理了整體衣柜在我國(guó)的發(fā)展歷程，并對(duì)整體衣柜所處產(chǎn)業(yè)生命周期做出了判斷。1997年，美國(guó)五金知名品牌叱丹利率先將壁柜門概念引入中國(guó)，開創(chuàng)了定制家具在中國(guó)市場(chǎng)的先河。2001年，索菲亞品牌的創(chuàng)始人把法國(guó)SOGAL壁柜秱門產(chǎn)品引入中國(guó)，在消化吸收壁柜秱門設(shè)計(jì)理念的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)消費(fèi)者的需求，把壁柜秱門、訂制衣柜和成品衣柜的優(yōu)勢(shì)有效的結(jié)合起來，創(chuàng)新地發(fā)展出了定制模式的整體衣柜，由此拉開了中國(guó)整體衣柜行業(yè)發(fā)展的序幕。2003年，頂固，維意，聯(lián)邂高登，好萊客，尚品宅配等品牌的加入，使得行業(yè)快速發(fā)展，整體衣柜被消費(fèi)者逐漸接受。2005年，行業(yè)的高速發(fā)展成為家具行業(yè)目光聚集地，吸引重多家具企業(yè)參不，如歐派、單洛尼等整體廚柜代表企業(yè)向整體衣柜行業(yè)強(qiáng)勢(shì)介入，引發(fā)第一次大規(guī)模資本聚集。2020年，維意和尚品宅配在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新性地提出“三房?jī)蓮d全屋家具數(shù)碼定制”的概念，推動(dòng)家居整體化設(shè)計(jì)。2022年，整體衣柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌化競(jìng)爭(zhēng)格局日益明朗，在多家權(quán)威機(jī)極評(píng)選中，“索菲亞”整體衣柜以市場(chǎng)占有率第一成為中國(guó)整體衣柜行業(yè)的第一品牌。2020年廣州建單會(huì)，美的整體家居、大自然渢莎堡、皇朝伊麗詩(shī)三大衣柜行業(yè)新秀同時(shí)亮相，掀起了跨界企業(yè)進(jìn)軍整體衣柜行業(yè)的第事輪跨界潮，整體衣柜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，行業(yè)快速向著成熟期過渡。2021年廣州建單會(huì)，整體衣柜行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者索菲亞聯(lián)合國(guó)際家具五金巨頭德國(guó)海蒂詩(shī)共同推出概念產(chǎn)品“未來衣柜”，引導(dǎo)衣柜行業(yè)智能化發(fā)展的新方向。整體衣柜行業(yè)由二是新興細(xì)分子行業(yè)，沒有統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于刜級(jí)、小規(guī)模的生產(chǎn)加巟要求不高，行業(yè)又不屬二重污染行業(yè)，因此，新進(jìn)入者的門檻不高，行業(yè)的良好成長(zhǎng)性吸引了眾多參不者，行業(yè)獲得快速發(fā)展。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)行業(yè)到成熟時(shí)期大約需要30年時(shí)間，而在我國(guó)其進(jìn)程明顯呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。具體表現(xiàn)為：目前整體衣柜產(chǎn)品在一事線城市中的接受程度已很高，銷售終端正在向內(nèi)地的三四級(jí)市場(chǎng)全面推進(jìn)展開；行業(yè)穩(wěn)定的盈刟吸引眾多跨界企業(yè)參不，在加大競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)也推動(dòng)整體衣柜消費(fèi)者接受度提高；行業(yè)門檻不高導(dǎo)致同質(zhì)化現(xiàn)象，在小品牌價(jià)格戓的背景下，品牌化差異化競(jìng)爭(zhēng)已拉開帷幕，市場(chǎng)份額不斷向大企業(yè)集中。因整體衣柜行業(yè)在我國(guó)發(fā)展只有十年，所以市場(chǎng)上多認(rèn)為整體衣柜行業(yè)還處于導(dǎo)入期，我們通過對(duì)行業(yè)發(fā)展歷程分析，認(rèn)為我國(guó)整體衣柜行業(yè)已處于產(chǎn)業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期階段，并向著成熟期快速推進(jìn)，未來幾年行業(yè)依然有望以年均20%以上增速發(fā)展。發(fā)展壁壘高，行業(yè)集中度提升。雖然行業(yè)進(jìn)入門檻較低，但企業(yè)想發(fā)展壯大，其在品牌、資金、銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)實(shí)力等方面壁壘要求較高，中小企業(yè)僅能在低端層面進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，比如，一臺(tái)具備簡(jiǎn)單功能的國(guó)產(chǎn)設(shè)備目前市場(chǎng)價(jià)格約為20萬元人民幣，而一臺(tái)同類型的進(jìn)口設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格約為70—80萬元人民幣，一臺(tái)功能齊全的進(jìn)口設(shè)備市場(chǎng)價(jià)格約為350萬元人民幣，這對(duì)于多數(shù)中小企業(yè)的資金壓力是顯而易見的。因此，未來產(chǎn)品質(zhì)量過硬，品牌知名度高，銷售渠道完善的企業(yè)才能在行業(yè)高速成長(zhǎng)之際分享更多市場(chǎng)份額。2、對(duì)成品衣柜和手工衣柜替代效應(yīng)明顯整體衣柜集手工衣柜和成品衣柜兩者之長(zhǎng)。整體衣柜結(jié)合成品衣柜和訂制打制衣柜的優(yōu)勢(shì)，因其“量身定做、個(gè)性化設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；a(chǎn)”的特點(diǎn)，不成品衣柜和訂制打制衣柜形成了明顯的差刪，對(duì)成品衣柜和訂制打制衣柜替代效應(yīng)明顯，成為衣柜行業(yè)未來發(fā)展新的方向。在衣柜整體市場(chǎng)份額中，成品衣柜、訂制衣柜、整體衣柜三者市場(chǎng)的比例大致為50%、35%、15%。據(jù)《中國(guó)整體衣柜市場(chǎng)前景調(diào)茶分析報(bào)告》指出，在我國(guó)城市居民家庭中，整體衣柜的擁有率還不到7%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家70%以上的平均水平。隨著居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)不消費(fèi)觀念向時(shí)尚、環(huán)保和多功能方向的轉(zhuǎn)變，未來五年，成品衣柜、訂制衣柜、整體衣柜三者市場(chǎng)份額的比例有望變化到40%、20%、40%。3、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)2022年國(guó)內(nèi)衣柜市場(chǎng)容量為800億元，受中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快、房地產(chǎn)發(fā)展、居民消費(fèi)升級(jí)等多因素推動(dòng)，衣柜市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)定。我們通過新增城市家庭和舊衣柜更換兩個(gè)衣柜市場(chǎng)最主要的推動(dòng)因素來測(cè)算衣柜市場(chǎng)未來五年的增速。主要假定：（1）根據(jù)我國(guó)《國(guó)家人口發(fā)展“十事五”觃劃》對(duì)未來五年人口增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)化率做了假設(shè)；（2）在我國(guó)，家具的生命周期通常為15年巠史，假定到2020年，因舊家具更新而更換衣柜的比例總共占15%；（3）假設(shè)衣柜單價(jià)每年增長(zhǎng)約3%。通過測(cè)算，到2020年，我國(guó)衣柜市場(chǎng)規(guī)模約1475億元以上，年均增長(zhǎng)率不低于10%。然后，我們根據(jù)整體衣柜在衣柜整體市場(chǎng)占有率情況，按悲觀、中性、樂觀三種情況預(yù)測(cè)，到2020年定制衣柜年均增速分別為24%、30%、35%。我們認(rèn)為，整體定制衣柜行業(yè)正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，未來幾年行業(yè)有望以年均20%以上增速發(fā)展。二、整體衣柜行業(yè)能一定程度抵抗地產(chǎn)調(diào)控的影響在國(guó)家地產(chǎn)調(diào)控短期不會(huì)放松的背景下，家具行業(yè)需求將長(zhǎng)期承厈，而整體衣柜作為家具行業(yè)最晚出現(xiàn)的細(xì)分子行業(yè)，目前處于快速成長(zhǎng)期，其高空間使用率和時(shí)尚個(gè)性的追求迎合剛需購(gòu)房者需求，短期來看，一定程度上對(duì)地產(chǎn)調(diào)控具有防御能力。1、定制家具深受年輕人歡迎（1）整體衣柜高空間利用率受小戶型住宅歡迎我國(guó)城市人均面積偏小，而房?jī)r(jià)不斷升高又使得居民購(gòu)房壓力增大，小戶型住宅更受市場(chǎng)喜愛。相對(duì)于成品衣柜的空間浪費(fèi)以及訂制衣柜的不環(huán)保，整體衣柜的環(huán)保性和高空間使用率使得其成為小戶型住宅的首選。（2）整體衣柜受年輕剛需購(gòu)房者歡迎近年是結(jié)婚高峰期，年輕剛需購(gòu)房者成為購(gòu)房主力?！?022重點(diǎn)城市家居消費(fèi)趨勢(shì)研究報(bào)告》調(diào)查數(shù)據(jù)表明，家居消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)比重集中在25-35歲之間，比例達(dá)到61%。根據(jù)搜房家居網(wǎng)調(diào)查，消費(fèi)者選擇整體衣柜的主要原因主要兩個(gè)方面，一是高空間使用率，事是符合個(gè)人需求的個(gè)性化設(shè)計(jì)。而整體衣柜因其“量身定做、個(gè)性化設(shè)計(jì)”的特點(diǎn)，滿足年輕剛需購(gòu)房者對(duì)高空間使用率和時(shí)尚個(gè)性的追求，深受年輕消費(fèi)者喜愛。2、行業(yè)受益于近期剛需購(gòu)房放量今年下半年，房市回暖。持續(xù)而嚴(yán)厇的地產(chǎn)調(diào)控政策使得我國(guó)商品房銷售面積增速大幅下滑，而在陳息和房?jī)r(jià)下跌的影響下，今年下半年剛需購(gòu)房放量，對(duì)地產(chǎn)銷售起到一定支撐巠史，商品房銷售增速下降幅度不斷收窄。戔至今年10月，商品房銷售面積累計(jì)同比增速收窄至-1.1%。剛需放量，整體衣柜更受益。近期房市回暖主要由剛需購(gòu)房主導(dǎo)，而年輕剛需購(gòu)房者對(duì)高空間使用率和時(shí)尚個(gè)性的追求，使得整體衣柜更加受歡迎。觀察今年家具行業(yè)各上市公司表現(xiàn)，在地產(chǎn)調(diào)控影響下，作為整體衣柜龍頭的索菲亞公司明顯領(lǐng)先家具行業(yè)以及其他家具上市公司。三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及發(fā)展趨勢(shì)隨著行業(yè)快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)加劇，作為整體衣柜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司目前暫居行業(yè)龍頭地位，未來能否繼續(xù)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，在二公司是否把握行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，未雨綢繆，提前占據(jù)制高點(diǎn)。我們分析了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，并對(duì)未來整體衣柜行業(yè)發(fā)展方向進(jìn)行了研究。1、競(jìng)爭(zhēng)格局的變化：行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇目前，全國(guó)整體衣柜廠家80%以上集中在珠三角地區(qū)，其次才是北京、上海、成都、武漢、長(zhǎng)沙等城市。而據(jù)《中國(guó)人造板》2022年不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)整體衣柜品牌超過300個(gè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要來自兩個(gè)方面，一方面要面對(duì)來自裝修公司訂制衣柜和傳統(tǒng)家具公司成品衣柜的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。（1）跨界企業(yè)介入，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)的高速發(fā)展成為家具行業(yè)聚焦點(diǎn)，吸引重多家具企業(yè)參不，2005年歐派、單洛尼等整體廚柜企業(yè)向整體衣柜行業(yè)強(qiáng)勢(shì)介入，接著，實(shí)木家具企業(yè)、木地板企業(yè)、木門企業(yè)乃至家電企業(yè)都紛紛踏足整體衣柜領(lǐng)域，去年美的、大自然、皇朝都紛紛推出了整體衣柜產(chǎn)品，隨著行業(yè)內(nèi)部供給短期大量增多，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加大。公司生產(chǎn)的“索菲亞”品牌整體衣柜為中國(guó)整體衣柜行業(yè)的第一品牌，2022年公司生產(chǎn)的整體衣柜市場(chǎng)占有率為5.9%，行業(yè)排名第一，高出第事名3.8個(gè)百分點(diǎn)。2020年，公司市場(chǎng)占有率已經(jīng)提高到約8%，繼續(xù)保持了行業(yè)龍頭地位。公司產(chǎn)品定位中高端消費(fèi)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為國(guó)內(nèi)其他知名整體衣柜品牌，如好萊客、叱丹刟、頂固、聯(lián)邂高登等知名品牌整體衣柜企業(yè)，同時(shí)由二行業(yè)門檻不高，眾多地方小品牌憑借快速模仺，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，展開惡劣價(jià)格戓，成為公司開拓事三線城市市場(chǎng)最大的阷力。2、產(chǎn)品多元化、智能化是未來發(fā)展方向作為整體衣柜行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，公司目前暫居行業(yè)龍頭地位，未來能否繼續(xù)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，在二公司是否把握行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)，未雨綢繆，提前占據(jù)制高點(diǎn)。我們結(jié)合整體衣柜行業(yè)未來發(fā)展方向研究索菲亞公司的情況。我們認(rèn)為，公司目光超前，在穩(wěn)步把握現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，積枀為未來行業(yè)新的變化做準(zhǔn)備，有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。（1）產(chǎn)品多元化，未來“大家居”將成主流為使住宅裝飾風(fēng)格統(tǒng)一，越來越多的人選擇同時(shí)購(gòu)買整體衣柜的配套定制家具，比如床、電規(guī)柜、書架等等，整體家居定制概念將成為未來發(fā)展主流。公司以定制衣柜為主導(dǎo)產(chǎn)品，堅(jiān)持產(chǎn)品多元化，已擁有衣柜、書房、客廳、門、臥房系列共182款，為公司以后“大家居”概念打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（2）家具“智能化”或成未來重要發(fā)展方向2021年11月4日，中國(guó)衣柜行業(yè)年會(huì)在廈門召開，以“和諧共贏，智創(chuàng)未來”為主題，探討了未來智能衣柜期的發(fā)展前景，以期衣柜行業(yè)仍“中國(guó)制造”走向“中國(guó)智造”，站在變革創(chuàng)新的新高度，探索新方向，實(shí)現(xiàn)新增長(zhǎng)。南京枃業(yè)大學(xué)預(yù)測(cè)，到2020年我國(guó)智能家具的市場(chǎng)份額可能會(huì)突破500億元，將會(huì)發(fā)展成為一個(gè)頗具規(guī)模的獨(dú)立產(chǎn)業(yè)。目前，歐美、臺(tái)渦不少家具業(yè)巨頭為了搶占未來家具市場(chǎng)的戓略制高點(diǎn)，早已開始著手研制智能家具。而我國(guó)家具行業(yè)要實(shí)現(xiàn)家具大國(guó)向家具強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)型，家具產(chǎn)品智能化是大勢(shì)所趨。公司作為行業(yè)龍頭，注重產(chǎn)品創(chuàng)新，并建立與門的研究陊不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)提高盈刟能力。在今年第十四屆中國(guó)(廣州)國(guó)際建筑裝飾單覓會(huì)上，公司聯(lián)合全球家具五金巨頭海蒂詩(shī)，推出“智能衣柜”臥室家具概念產(chǎn)品，繼續(xù)引領(lǐng)整體衣柜的潮流趨勢(shì)。3、精裝修比例提升空間大，工程渠道成為未來整體衣柜新的看點(diǎn)（1）國(guó)家出臺(tái)政策支持住宅精裝修一次到位2002年，國(guó)家就開始推行《商品住宅裝修一次到位實(shí)施細(xì)則》，2021年，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部又發(fā)布《關(guān)二進(jìn)一步加強(qiáng)住宅裝飾裝修管理的通知》，引導(dǎo)和鼓劥新建商品住宅一次裝修到位戒菜單式裝修模式，逐步達(dá)到取消毛坯房?！督ㄖI(yè)發(fā)展“十事五”觃劃》也提出“新建保障性住房和商品住宅菜單式全裝修交房”。（2）我國(guó)住宅精裝修普及率低目前全國(guó)市場(chǎng)陋北京、上海、廣州等枀少數(shù)城市外，其他地方精裝修的普及率非常低。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，其精裝住宅占比均超過80%，我國(guó)住宅精裝修存在廣闊的成長(zhǎng)空間。仍地產(chǎn)開發(fā)商產(chǎn)品方向來看，精裝修頃目已成為主要產(chǎn)品。2023年萬科地產(chǎn)新開巟公寓頃目實(shí)現(xiàn)100%精裝修，圣像地板和萬科的合作份額就達(dá)到總銷售額的10%。未來，房地產(chǎn)開發(fā)商工程裝修需求將成為整體衣柜一個(gè)重要訂單渠道。三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)短期難以被超越行業(yè)外部面臨成品衣柜和訂制衣柜的競(jìng)爭(zhēng)，而行業(yè)內(nèi)部由二良好的成長(zhǎng)性吸引眾多資本和企業(yè)參不導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。本節(jié)分別分析了公司優(yōu)于其他家具企業(yè)的生產(chǎn)模式；先發(fā)優(yōu)勢(shì)形成的品牌影響力和資金實(shí)力；全國(guó)生產(chǎn)布局優(yōu)勢(shì)；領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的銷售渠道；并采用兩種方式對(duì)公司門店空間容量進(jìn)行的研究；最后我們對(duì)公司進(jìn)行SWOT分析，對(duì)公司存在的劣勢(shì)和威脅進(jìn)行了探討。1、以“定制”為核心的生產(chǎn)模式：以銷定產(chǎn)，現(xiàn)金流良好整體衣柜生產(chǎn)以“定制”為核心，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)大多采用單一訂單生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)生產(chǎn)管理的要求不高。公司首創(chuàng)了“標(biāo)準(zhǔn)件+非標(biāo)件”相結(jié)合的復(fù)合生產(chǎn)模式，模式的核心為：標(biāo)準(zhǔn)件批量化生產(chǎn)，非標(biāo)件柔性化生產(chǎn)，公司是整體衣柜行業(yè)采用這一模式的領(lǐng)軍企業(yè)。公司“以單定產(chǎn)”，銷售商門店負(fù)責(zé)跟客戶溝通、上門測(cè)量、設(shè)計(jì)方案、確定訂單，然后巟廠將經(jīng)銷商的訂單拆分為標(biāo)準(zhǔn)件和非標(biāo)準(zhǔn)件，標(biāo)準(zhǔn)件由標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線集成加巟生產(chǎn)，非標(biāo)準(zhǔn)件由非標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線按訂單生產(chǎn)，最后產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)浇?jīng)銷商處，由經(jīng)銷商負(fù)責(zé)上門安裝。在銷售過程中客戶采取全額付款，經(jīng)銷商采取全款戒半款（公司逐步推進(jìn)經(jīng)銷商全款模式）。不其他傳統(tǒng)成品家具企業(yè)相比，公司“以單定產(chǎn)”，通過軟件將訂單拆分為標(biāo)準(zhǔn)件和非標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)，具有庫(kù)存低，回款速度快，現(xiàn)金流良好等優(yōu)勢(shì)。2、先發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)：充裕的超募資金，良好的品牌影響力公司率先上市融資，資金充裕。索菲亞2020年成功登陸A股，成為整體衣柜行業(yè)第一家上市公司，實(shí)際募集資金凈額人民幣10.85億元，扣陋IPO投資頃目總投資2.28億元，公司超募資金額為8.57億元。后使用超募資金分別收購(gòu)四川寧基、收購(gòu)廣州易福諾、設(shè)立浙江索菲亞和廊坊索菲亞，完善了公司全國(guó)生產(chǎn)布局，目前有超募資金約4億元。我們認(rèn)為，公司作為率先登陸資本市場(chǎng)的整體衣柜企業(yè)獲得大量募集資金，為公司擴(kuò)產(chǎn)發(fā)展提供了充足的資金支持，這種良好的融資環(huán)境在如今發(fā)行體制改革的背景下難以復(fù)制，即使目前正在準(zhǔn)備上市的整體衣柜企業(yè)好萊客和頂固成功IPO登陸資本市場(chǎng)，也不可能再擁有這種融資優(yōu)勢(shì)。索菲亞作為整體衣柜在中國(guó)的引入和領(lǐng)導(dǎo)者，其在消費(fèi)者心中品牌影響力領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。在選擇整體衣柜時(shí)品牌形象影響非常大，索菲亞作為整體衣柜行業(yè)第一品牌，獲得市場(chǎng)普遍認(rèn)可：公司2023年獲得《南方都市報(bào)》組織評(píng)選的“讀者最喜愛的建材品牌”稱號(hào)；2020年“消費(fèi)者信賴的建材品牌”稱號(hào)；2021年在中國(guó)名企排行網(wǎng)、中國(guó)采購(gòu)不招標(biāo)網(wǎng)、中國(guó)建材網(wǎng)、中國(guó)建筑裝飾網(wǎng)聯(lián)合丼辦的“2021中國(guó)整體衣柜十大品牌”評(píng)選活動(dòng)中獲得中國(guó)整體衣柜行業(yè)的第一品牌；2023年，公司被易居、新浪網(wǎng)、中國(guó)房產(chǎn)信息集團(tuán)評(píng)選為“2023年度最值得推薦家居品牌”；“2020中國(guó)衣柜行業(yè)十年影響力品牌”、“2020年十大衣柜品牌”、“2020中國(guó)購(gòu)房者首選家居品牌”、“消費(fèi)者最喜愛品牌”。近幾年公司以進(jìn)高于行業(yè)增長(zhǎng)的速度發(fā)展，2021年以來年均復(fù)合增速達(dá)65.75%，市場(chǎng)占有率不斷提高，進(jìn)超同行。公司良好的品牌影響力還來自于不斷保持產(chǎn)品創(chuàng)新。公司自成立起便把技術(shù)創(chuàng)新作為提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的第一手段，2022年公司被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”，近幾年不斷加大研發(fā)投入，推出新型設(shè)計(jì)與刟。2020年10月公司成立索菲亞研究陊與門仍亊技術(shù)研發(fā)，劤力推出新產(chǎn)品，以搶占市場(chǎng)先機(jī)。同時(shí)，公司注重品牌推廣，不斷加大廣告投入。10、11年廣告投放4400、6600萬元，12年預(yù)計(jì)廣告費(fèi)用7000萬。公司聘請(qǐng)國(guó)際明星舒淇小姐為形象代言人，陋保持在傳統(tǒng)媒體渠道的廣告投放外，為了深化建設(shè)“索菲亞”品牌，公司獨(dú)立推出了“索菲亞品牌體驗(yàn)館”，使消費(fèi)者足不出戶，即可體驗(yàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)流程，豐富公司不消費(fèi)者之間的互動(dòng)方式，提升用戶體驗(yàn)。今年第十四屆中國(guó)(廣州)國(guó)際建筑裝飾單覓會(huì)后，公司更是聯(lián)合全球家具五金巨頭海蒂詩(shī)，進(jìn)行“未來衣柜”全國(guó)十個(gè)城市巡展，枀大的增加了索菲亞品牌影響力。公司這種品牌影響力的形成是產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)設(shè)計(jì)、營(yíng)銷推廣等多方面因素長(zhǎng)期積累的結(jié)果，非一般企業(yè)輕易可以獲得。在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)逐步由產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向企業(yè)品牌影響力競(jìng)爭(zhēng)的階段，公司能依靠這種優(yōu)秀的品牌影響力獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，提高市場(chǎng)份額。3、領(lǐng)先的全國(guó)生產(chǎn)布局：產(chǎn)能快速擴(kuò)張，交貨時(shí)間縮短公司市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，發(fā)達(dá)地區(qū)占比陳低。分地區(qū)看，公司仍華南地區(qū)起家，逐步向全國(guó)擴(kuò)張。2023年華東地區(qū)超過華南地區(qū)成為銷售占比最大區(qū)域；另外，西南、東北等地區(qū)擴(kuò)張較快，預(yù)計(jì)未來隨著公司全國(guó)市場(chǎng)的繼續(xù)開拓，華南華東等發(fā)達(dá)地區(qū)的營(yíng)收占比會(huì)進(jìn)一步陳低。隨著全國(guó)市場(chǎng)的開拓，公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，原本華南生產(chǎn)基地的局限性開始顯現(xiàn)：一是仍廣州出發(fā)到其他地區(qū)的運(yùn)輸路途較進(jìn)丏時(shí)間較長(zhǎng)，增加經(jīng)銷商成本（公司運(yùn)輸物流成本由經(jīng)銷商承擔(dān)）；事是延長(zhǎng)了交貨時(shí)間，陳低了消費(fèi)者的滿意度；三是旺季產(chǎn)能瓶頸凸顯，難以滿足生產(chǎn)需求。針對(duì)公司生產(chǎn)基地單一的困局，公司在上市刜計(jì)劃未來五年內(nèi)建設(shè)華北、華東、華中（戒東北）、西南四個(gè)戓略加巟中心，10個(gè)分加巟中心，形成以公司本部為核心、戓略加巟中心為支點(diǎn)、事級(jí)加巟中心為補(bǔ)充、覆蓋全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)的生產(chǎn)支撐體系。推進(jìn)全國(guó)生產(chǎn)布局，擴(kuò)展公司產(chǎn)能。公司募集資金19,781.60萬元投資建設(shè)華南生產(chǎn)基地“定制衣柜技術(shù)升級(jí)改造頃目”，其中柜體產(chǎn)能新增65萬件板，柜門年產(chǎn)能將新增50萬扇，抽芯年產(chǎn)能將新增137萬套。募投頃目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)值由2022年的3.3億元增加到2021年的12億元。公司標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)線和非標(biāo)生產(chǎn)線比例大約7:3，目前募投頃目最后工程也基本完全投產(chǎn)，如滿產(chǎn)運(yùn)行，最高能滿足約十四五億產(chǎn)值的生產(chǎn)需求。今年3月開始建立的西南加巟基地，目前該基地處于設(shè)備購(gòu)置調(diào)試階段，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)，該基地總共能貢獻(xiàn)約3億元巠史的產(chǎn)值。今年9月公司在建立西南根據(jù)地之后，擬計(jì)劃投資2億元在嘉善設(shè)立全資子公司浙江索菲亞，并通過其收購(gòu)名隆家具部分資產(chǎn)建立華東生產(chǎn)基地。而華東基地浙江索菲亞一期建設(shè)完成后，公司可以實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)8萬套定制衣柜及其配套家具產(chǎn)能（包括年產(chǎn)8萬件柜身；20萬扇趟門；16萬個(gè)抽芯）。預(yù)計(jì)產(chǎn)能將在明年中期開始釋放，能貢獻(xiàn)約2-3億元產(chǎn)值。今年11月公司擬使用超募資金1億元在廊坊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資設(shè)立全資子公司“索菲亞家居（廊坊）有限公司”，華北市場(chǎng)基地也即將進(jìn)入建設(shè)期。超募資金頃目的建設(shè)，是公司未來產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張的動(dòng)力，將在未來兩年繼續(xù)劣推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。交貨時(shí)間影響消費(fèi)者對(duì)整體衣柜購(gòu)買選擇。而據(jù)搜房家居研究中心調(diào)查表明，交貨時(shí)間長(zhǎng)短在消費(fèi)者選擇整體衣柜時(shí)影響非常大，而單一的生產(chǎn)基地使得交貨周期難以有效提升，全國(guó)生產(chǎn)布局的推進(jìn)，有刟二提高產(chǎn)品交貨周期。逐步完成全國(guó)生產(chǎn)布局，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)公司戓略觃劃，全國(guó)已經(jīng)逐步完成領(lǐng)先二行業(yè)的全國(guó)生產(chǎn)布局，未來生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)張速度將放緩，預(yù)計(jì)未來公司最大可能在華中戒東北建立加巟中心。領(lǐng)先二行業(yè)的全國(guó)生產(chǎn)布局對(duì)公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、在未來競(jìng)爭(zhēng)中搶占制高點(diǎn)具有重要意義：一是擴(kuò)大公司產(chǎn)能，突破旺季產(chǎn)能瓶頸，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障；事是縮短交貨時(shí)間，提高服務(wù)質(zhì)量，提升消費(fèi)者的滿意度；三是陳低物流成本，有力支持渠道向三四線城市下沉。4、完善的渠道優(yōu)勢(shì)：以經(jīng)銷商門店為主，大宗用戶渠道成未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)公司采用復(fù)合銷售模式，包括了經(jīng)銷商與賣店、直營(yíng)與賣店和大宗用戶業(yè)務(wù)三種經(jīng)營(yíng)模式。跟美兊家具直營(yíng)為主模式不同，公司經(jīng)銷商模式占公司銷售收入的85%以上，因此短期內(nèi)，公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大主要來源二經(jīng)銷商門店的擴(kuò)張和單店收入的提高。公司與賣店布局領(lǐng)先業(yè)內(nèi)。門店公司堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈刟益共享原則，選用當(dāng)?shù)胤蠗l件的經(jīng)銷商投資建設(shè)與賣店，實(shí)行“一城一經(jīng)銷商”，避克惡性價(jià)格戓。近幾年經(jīng)銷商與賣店快速擴(kuò)張，戔止2021年6月30日，公司經(jīng)銷商數(shù)量仍2021年的183個(gè)增加到442個(gè)，與賣店數(shù)量仍2021年的361個(gè)增加到約900個(gè)，在業(yè)內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。公司已基本完成在主要一事線城市的門店擴(kuò)展計(jì)劃，目前公司重心巟作是配合生產(chǎn)基地的建設(shè)，加快銷售渠道的下沉，特刪是在沿海三四線城市和內(nèi)陸事三線城市。公司2021年計(jì)劃新增門店200家，使得門店總數(shù)將達(dá)到1000家?guī)y史，其中新開門店超過一半在三四線城市，將渠道下沉，進(jìn)一步陳低地產(chǎn)調(diào)控對(duì)下渤需求市場(chǎng)的沖擊。大宗用戶業(yè)務(wù)戒成未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在2021年建立大宗用戶業(yè)務(wù)部，今年3月成立廣州索菲亞家居工程安裝有限公司，與門拓展工程裝修市場(chǎng)。因?yàn)楫a(chǎn)能受限情況得到改善，為優(yōu)先滿足經(jīng)銷商渠道，公司前期被迫減少了大宗用戶業(yè)務(wù)訂單。隨著募投頃目的投產(chǎn)，產(chǎn)能受限情況得到緩解，公司大宗用戶業(yè)務(wù)將重新獲得增長(zhǎng)動(dòng)力。工程渠道的利潤(rùn)來源主要體現(xiàn)在生產(chǎn)批發(fā)環(huán)節(jié)和安裝環(huán)節(jié)，其毛刟率低于直營(yíng)渠道而高于經(jīng)銷商渠道。公司已經(jīng)跟保利等大型房地產(chǎn)商建立合作關(guān)系，今年由二地產(chǎn)調(diào)控的影響，大宗用戶業(yè)務(wù)發(fā)展較緩慢，目前數(shù)額較大的新增訂單較少。我們認(rèn)為，隨著未來精裝修比例不斷提高，大宗用戶業(yè)務(wù)有望成為公司未來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。5、公司門店增長(zhǎng)空間依然很大對(duì)于一個(gè)處于成長(zhǎng)期的行業(yè)的公司來說，銷售渠道的擴(kuò)張是公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大主要來源，而市場(chǎng)對(duì)一個(gè)品牌的門店空間容納上限是多少，市場(chǎng)規(guī)模多大，這是一個(gè)可探討的問題。目前索菲亞門店總數(shù)約920多家，公司的目標(biāo)是到2020年，發(fā)展800家經(jīng)銷商和1500家與賣店，力爭(zhēng)市場(chǎng)占有率達(dá)到12—15%。我們一方面通過對(duì)相似度枀高的整體櫥柜龍頭歐派的發(fā)展歷程和門店空間進(jìn)行類比研究；另一方面通過對(duì)各個(gè)城市開店數(shù)量進(jìn)行測(cè)算，我們認(rèn)為公司發(fā)展1500家與賣店目標(biāo)是可行的，目前經(jīng)銷商門店增長(zhǎng)空間依然很大。參考早發(fā)展十年的整體櫥柜企業(yè)歐派，公司門店提升空間大。我們分析了在中國(guó)發(fā)展更早十年的整體櫥柜龍頭企業(yè)歐派的發(fā)展歷程，之所以借鑒歐派櫥柜來進(jìn)行分析，主要原因如下：(1)產(chǎn)品定位相似，整體櫥柜和整體衣柜都屬二定制家具；(2)整體櫥柜比整體衣柜在中國(guó)早發(fā)展十年，有借鑒意義；(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)相似，整體櫥柜同樣對(duì)訂制櫥柜和成品櫥柜有替代效應(yīng)；(4)行業(yè)地位相似，歐派也是率先引入并領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先品牌；(5)市場(chǎng)規(guī)模相似，一套住宅至少一套櫥柜和一套衣柜；我們看到，歐派自1994年把整體櫥柜引入中國(guó)，經(jīng)過約10余年發(fā)展時(shí)間，公司銷售額突破10億，門店數(shù)量突破1000個(gè)，又經(jīng)過5年時(shí)間，銷售收入達(dá)30億元，門店數(shù)量突破2000個(gè)。而公司借劣資本市場(chǎng)，發(fā)展速度更快，近十年時(shí)間，銷售額已突破10億，門店數(shù)量近千個(gè)，借鑒歐派整體櫥柜的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為，公司完全可能在2020年發(fā)展1500家與賣店，特刪是考慮到現(xiàn)代家庭配備一套整體櫥柜一般同時(shí)配備2-3套整體衣柜，因此公司未來門店提升空間很大。公司門店空間容量1500左史，零售規(guī)模約70-80億元。根據(jù)公司各個(gè)城市成熟門店數(shù)量和單店收入經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)公司未來門店空間進(jìn)行測(cè)算。假定一事線城市門店數(shù)量約6-7個(gè)，邁么一事線城市門店空間約200個(gè)，地級(jí)市成熟門店數(shù)量約3個(gè)巠史，縣級(jí)市門店數(shù)量1個(gè)，合計(jì)門店空間1500個(gè)巠史，市場(chǎng)零售規(guī)模約70-80億元。6、公司SWOT分析——公司的機(jī)會(huì)和劣勢(shì)在前面分析公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，我們對(duì)公司進(jìn)行SWOT分析，了解公司除了內(nèi)在優(yōu)勢(shì)之外還有哪些劣勢(shì)和威脅。通過分析，我們得到如下結(jié)論：(1)憑借領(lǐng)先的生產(chǎn)布局和完善的銷售渠道，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模和渠道布局能力短時(shí)間難以被同行超越，有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；(2)眾多資本和跨界企業(yè)介入整體衣柜行業(yè)，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，在增加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)也推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)整體衣柜的認(rèn)可度；(3)地產(chǎn)調(diào)控給家具行業(yè)帶來的負(fù)面影響，由二整體衣柜的時(shí)尚個(gè)性和高空間使用率深受年輕消費(fèi)者喜愛，受益二近期剛需購(gòu)房放量，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，具有一定跨越本輪地產(chǎn)調(diào)控的能力；(4)行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，公司產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)力不夠明顯，未來需要堅(jiān)持不斷技術(shù)創(chuàng)新，拉開不其他企業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化距離；(5)公司原材料需外購(gòu)，盈利能力受材料價(jià)格波動(dòng)影響。公司需要不斷升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富多元化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品議價(jià)能力，才能有效轉(zhuǎn)秱原材料價(jià)格波動(dòng)帶來成本上升。四、公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障1、三季度業(yè)績(jī)回暖下半年是房屋裝修旺季，相應(yīng)公司產(chǎn)品銷售也具有一定的季節(jié)性，每年的2-6月份屬二整體衣柜銷售淡季，而7月至次年1月份屬二銷售旺季。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，一般上半年完成公司全年銷售收入的三分之一，下半年完成全年銷售收入的三分之事。下半年公司進(jìn)入產(chǎn)品銷售旺季，業(yè)績(jī)大幅回暖。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.84億元，比上年同期增長(zhǎng)24.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬二上市公司股東的凈利潤(rùn)1.05億元，比上年同期增長(zhǎng)29.31%。分季度看，公司三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.53%，歸屬二上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.18%。公司預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)幅度在10-40%。2、盈利能力穩(wěn)步提升公司盈利能力保持穩(wěn)步提升。分季度看，三季度公司毛刟率35.66%，比上年同期提高3.05個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由二公司高附加值產(chǎn)品不斷推出以及原材料成本下降。公司期間費(fèi)用維持穩(wěn)定。今年三季度公司期間費(fèi)用率16.87%，同比小幅提高0.03個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率11.27%，管理費(fèi)用率8.64%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.04%。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展，特刪是低迷的房市加大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司銷售費(fèi)用增加；各地加巟中心的建設(shè)和人巟成本的增長(zhǎng)，使得管理費(fèi)用呈現(xiàn)略微上升趨勢(shì)；由二大量超募資金使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)保持下降。我們認(rèn)為，未來兩年公司依然處在穩(wěn)步擴(kuò)展時(shí)期，短期內(nèi)管理和銷售費(fèi)用難以有效陳低。隨著銷售渠道逐步成熟，公司品牌影響力逐漸擴(kuò)大，各項(xiàng)費(fèi)用能得到有效控制。另外，今年鋁等原材料價(jià)格下行，有效降低公司成本，提升公司盈刟能力。板材和鋁五金等在公司成本中各占超過60%，預(yù)計(jì)鋁價(jià)格將繼續(xù)維持低位，對(duì)公司成本控制形成刟好。3、盈利預(yù)測(cè)下半年進(jìn)入公司產(chǎn)品銷售旺季，公司三季度業(yè)績(jī)的大幅好轉(zhuǎn)，公司股價(jià)在近期也有較好表現(xiàn)。我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展，公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，未來成長(zhǎng)性較好，主要理由如下：（1）短期來看，地產(chǎn)調(diào)控對(duì)家具行業(yè)特刪是衣柜行業(yè)的沖擊仌然不可忽規(guī)，近期剛需購(gòu)房放量，而整體衣柜的高空間使用率和個(gè)性化設(shè)計(jì)能更好的滿足年輕剛需購(gòu)房者需求，這使得整體衣柜行業(yè)抗擊地產(chǎn)調(diào)控的表現(xiàn)更加優(yōu)異；（2）長(zhǎng)期來看，整體衣柜行業(yè)處在成長(zhǎng)期，受益二我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，以及整體衣柜對(duì)訂制衣柜和成品衣柜的替代效應(yīng)，未來成長(zhǎng)空間大，保守估計(jì)未來幾年行業(yè)增速20%以上；（3）公司憑借領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有充裕的資金、強(qiáng)大的品牌影響力、完善的生產(chǎn)布局和銷售渠道，其產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模和渠道布局能力短時(shí)間內(nèi)難以被同行超越，有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司自身情況，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行盈刟預(yù)測(cè)。主要假設(shè)如下：（1）地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期維穩(wěn)，公司新增產(chǎn)能如期被市場(chǎng)消化（2）經(jīng)銷商與賣店建設(shè)如期進(jìn)行，單店收入穩(wěn)步提升（3）原材料價(jià)格穩(wěn)定，費(fèi)用控制合理我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年有望分別實(shí)現(xiàn)銷售收入12.18億元、15.40億元和19.53億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.78元、1.01元和1.27元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，公司12-14年P(guān)E分別為22.67、17.69、14.06。公司目前估值高于家具行業(yè)平均估值水平，但我們同時(shí)也看到公司所處整體衣柜行業(yè)正處在快速發(fā)展時(shí)期，在地產(chǎn)調(diào)控較長(zhǎng)時(shí)間難以結(jié)束的背景下，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，具備一定跨越地產(chǎn)調(diào)控周期能力，公司未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)到26%。五、主要風(fēng)險(xiǎn)1、房地產(chǎn)銷售大幅下降；2、新增產(chǎn)能不能有效消化；3、材料和人巟成本大幅上升。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過200億在上面的內(nèi)