固收專題研究：關注區(qū)域銀行資源的分化

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。華泰研究2023年華泰研究2023年9月08日│中國內地專題研究報告核心觀點城農商行經營與當?shù)亟洕?、城投發(fā)展等息息相關。近年來由于疫情擾動、地zhangjiqiang@SFCNo.AMB145研究員SACNo.S0570520110003SFCNo.BSF414+(86)1063211166wenchenxin@+(86)2128972068研究員SACNo.S0570518110002產偏弱等，部分弱地區(qū)中小銀行盈利下滑、不良風險增加，資本補充壓力加大。同時中小銀行二級資本債不贖回增加也降低了市場風險偏好，疊加資本新規(guī)提高次級債風險權重，中小銀行補充資本難度加大?？紤]到中小銀行對區(qū)域經濟、當?shù)爻峭兜囊饬x以及防范金融風險必要，監(jiān)管允許地方發(fā)行專項債補充中小銀行資本。目前已發(fā)行4253億專項債支持483家中小銀行補充資本，其中遼寧、甘肅、內蒙等地銀行獲得支持較多。專項債補充資本有利于中小銀行風險化解，且一定程度上增強銀行支持當?shù)爻峭痘瘋芰?。城農商行與區(qū)域經濟發(fā)展緊密聯(lián)系城農商行是區(qū)域金融資源的重要組成部分。數(shù)量來看，山東、河南、湖南、山西、浙江、廣東等地城農商行數(shù)量較多。體量來看，浙江、江蘇、廣東規(guī)模較大。此外江蘇、山東、浙江上市城農商行較多。城農商行展業(yè)集中在當?shù)?，與當?shù)亟洕l(fā)展形成雙向正反饋。若當?shù)亟洕l(fā)達、居民富裕，城農商行負債端更穩(wěn)定，資產端更健康。而當銀行加大貸款投放力度時，也有利于支持當?shù)貙嶓w，促進經濟發(fā)展、居民富足等。20年以來經濟受疫情、地產偏弱等影響較多，需關注區(qū)域經濟變化對城農商行經營的影響。華泰證券研究所分析師名錄城農商行對區(qū)域城投化債意義較大相較于國股行，城農商行主要在當?shù)卣箻I(yè)，與當?shù)爻峭兜年P系更密切，也更易受到當?shù)卣挠绊憽８鶕?jù)銀行對發(fā)債城投授信和網點分布估算貸款區(qū)域分布，21年末城農商行省內信貸占比分別為7負債端成本較高，資產端風險偏好也相對更高一些，相較于國股行，城農商行對當?shù)剌^弱城投支持力度往往也更大。“一攬子化債政策”有待推出，城農商行對區(qū)域化債意義更加凸顯。建議關注當?shù)爻寝r商行整體實力、對弱城投債務的覆蓋度和實際信貸支持情況。上半年銀行凈息差壓力加大，城農商行分化進一步加大上半年金融支持實體繼續(xù)發(fā)力，銀行凈息差普遍同比下行，內生補充資本能力下降。資本充足率除股份行外同比下滑，城農商行環(huán)比略有回升，但整體仍處于較低位置。隨著中小銀行二永債不贖回增加，資管新規(guī)提高次級債風險權重，中小銀行通過二永債補充資本能力或下降。不良率方面，隨著資產處置增加等，今年上半年銀行不良率同比大多下降。分區(qū)域來看，城農商行分化明顯加大。東部經濟較發(fā)達地區(qū)城農商大多資本充足率較高且同比提升，不良率低位回落，凈利潤明顯增長。關注中小銀行風險化解與專項債注資城農商行內部分化也較大。從市場來看，21年以來中小銀行不贖回數(shù)量增加，目前已有59只二級資本債不贖回?？紤]到中小銀行對區(qū)域經濟、化債的支持，支持中小銀行風險化解具有必要性。從實踐來看，目前已發(fā)行4253億專項債支持483家中小銀行補充資本、化解風險。專項債主要補充中小銀行一級資本。從注入方式來看，主要通過金控平臺間接入股和轉股存款協(xié)議兩種方式注入。受益于此，相關城農商行資本充足率明顯改善，2020以來我國高風險金融機構數(shù)量也明顯下降。風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差、中小銀行經營惡化、中小銀行不贖回風險。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。城農商行與當?shù)亟洕?、城投發(fā)展緊密聯(lián)系 3城農商行數(shù)量一定程度上反映區(qū)域微觀經濟活力情況 3銀行存貸款增長與區(qū)域經濟發(fā)展形成雙向正反饋 5城農商行對區(qū)域城投支持較多 7區(qū)域銀行分化進一步加大 9凈息差壓力仍存，城農商行盈利分化加大 9資本充足率同比下降 資產質量整體穩(wěn)步改善，不同區(qū)域、等級分化加大 13關注中小銀行風險化解與專項債注資 15中小銀行經營分化，資本補充壓力增加 15專項債支持中小銀行風險化解 16風險提示 19951996199719981999200020012002200320041995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022區(qū)域性的銀行、券商、擔保公司和AMC等能夠通過各種經營活動對區(qū)域內發(fā)債企業(yè)進行支持和協(xié)同，區(qū)域金融資源對當?shù)貍€(wěn)定程度影響較大，分析區(qū)域金融資源的重要性不言而喻。銀行是我國金融體系中最重要的組成部分，分類型來看，主要包括國有銀行、股份制銀行、城商行、農商行等。國有行、股份制銀行在全國范圍內開展業(yè)務，屬地性較弱，且缺乏完善的分區(qū)域數(shù)據(jù)，而城農商行立足本地，信貸等主要業(yè)務開展集中于所屬區(qū)域內，對于支持當?shù)刂黧w融資等有重要作用。因而在分析區(qū)域金融資源時，我們重點首先關注區(qū)域的城農商行情況，包括數(shù)量、規(guī)模、質量等。區(qū)域內城農商行越多、實力越強，當?shù)啬軌蛘{用的金融資源就越多，信用債配置力量就越強，區(qū)域內信用風險就更可控，進而有利于增大當?shù)匕l(fā)債主體的市場認可度。城農商行數(shù)量一定程度上反映區(qū)域微觀經濟活力情況城農商行是區(qū)域金融資源的重要組成部分，與區(qū)域經濟發(fā)展密切相關。城商行起源于全國各地的城市信用社，其發(fā)展情況與所在區(qū)域的資源稟賦具有較強的關聯(lián)性。城商行在成立之初，業(yè)務原則上被限制在所在城市。盡管經過多年發(fā)展，許多城商行開始跨區(qū)經營，在所在省份或跨省開展業(yè)務，但在存款來源、貸款投向、股東背景、政策支持等各方面與區(qū)域密切相關。農商行由農信社改組而來，大多數(shù)農商行業(yè)務發(fā)展主要在本地區(qū)開展，多在本區(qū)域內存貸款市場份額高，具有較強的地緣人緣優(yōu)勢。當前監(jiān)管政策限制城農商行跨區(qū)發(fā)展，且本地經營的城農商行可能享受到政策優(yōu)勢。整體來看，城農商行是區(qū)域金融資源的重要組成部分。以19年末的數(shù)據(jù)為例，央行數(shù)據(jù)顯示全國金融機構各項貸款余額為153.11萬億，城商行、農商行同期的貸款余額分別為17.90萬億及16.11萬億，占比分別為11.69%及10.52%。城農商行數(shù)量一定程度上反映區(qū)域微觀經濟活力情況，山東、河南、湖南等地城農商行較多。城商行起源于全國各地的城市信用社，95-98年大量城市信用社合并改制為城商行，農商行由農信社改組而來，05年開始構建了省農村信用聯(lián)社管理的體系，迎來了農商行成立的小高潮，05年至22年末合計有1144家農商行相繼成立。不同地區(qū)城農商行的數(shù)量一定程度上反映了近20多年來該區(qū)域微觀經濟發(fā)展的活力，實體經濟需求越旺盛，往往也會催生更多的金融機構。截止22年末的數(shù)據(jù)來看，山東、河南、湖南、山西等地城農商行數(shù)量較多，均在95家及以上，這些地區(qū)小微、民營等主體相對較活躍；除直轄市外，西藏、海南、寧夏、青海等地城農商行數(shù)量較少，與當?shù)亟洕w偏弱、產業(yè)有限等有關。城商行農商行20018016014012010080604020注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間截止2023年9月1日資料來源：Wind,華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。城商行農商行140120100806040200西藏上海北京重慶天津海南寧夏青海福建新疆甘肅吉林內蒙古遼寧陜西廣西貴州江蘇黑龍江湖北河北云南安徽四川廣東江西浙江山西湖南河南山東注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間截止2023年9月1日資料來源：Wind，華泰研究城農商行總資產規(guī)模平穩(wěn)增長，浙江、江蘇、廣東城農商行總資產規(guī)模均超過5萬億，江蘇上市城農商行較多。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截止22年末，我國有125家城商行，1604家農商行；根據(jù)可以得到公開數(shù)據(jù)的發(fā)債主體統(tǒng)計19-22年末區(qū)域城農商行資產規(guī)模，其中樣本城商行合計103家，樣本農商行合計178家，受樣本限制數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。整體來看，近三年樣本城商行和農商行資產規(guī)模保持平穩(wěn)增長，其中浙江、廣西、陜西近三年復合增速超過17%。根據(jù)樣本城商行數(shù)據(jù)來看，浙江、江蘇、北京、山東城商行總資產規(guī)模較大，22年末均超過3萬億；城商行22年末平均規(guī)模為4752億，其中北京、上海、安徽、江蘇城商行平均規(guī)模超過1萬億。根據(jù)樣本農商行數(shù)據(jù)來看，發(fā)債主體中浙江、廣東、江蘇、重慶等地農商行總資產規(guī)模較大，農商行22年末平均規(guī)模為1159億，其中重慶、上海、北京農商行平均規(guī)模超過1萬億。上市城農商行數(shù)量整體較少，主要集中在江蘇，上市城農商行普遍資產規(guī)模較大，資產質量較好，且上市以后城農商行具有了更多的融資渠道，有利于進一步增強金融資源調配的能力。2022年城商行總資產規(guī)模2022年農商行總資產規(guī)模120,000100,00080,00060,00040,00020,0000樣本數(shù)量（右）青海寧夏內蒙古海南山西云南新疆甘肅黑龍江吉林廣西陜西天津貴州湖北江西遼寧河南安徽湖南福建重慶河北四川山東上海北京廣東江蘇浙江樣本數(shù)量（右）807060504030200資料來源：Wind，華泰研究上市城商行上市農商行42江蘇山東浙江上海重慶北京福建貴州甘肅河南湖南陜西四川注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止2023年8月31日資料來源：Wind，華泰研究銀行存貸款增長與區(qū)域經濟發(fā)展形成雙向正反饋地方稅收收入和貸款余額、人均可支配收入和人均存款之間均呈現(xiàn)出正相關性。地方稅收主要包含了企業(yè)稅收貢獻等，反映了企業(yè)活力和實力。人均可支配收入反映了居民富裕程度。隨著區(qū)域經濟活力提升，居民收入和企業(yè)盈利改善，稅收、人均收入的增長往往會帶來銀行存貸款的增長。反之，銀行存貸款規(guī)模對地方財力也有顯著促進作用，當銀行加大貸款投放力度時，實體經濟融資規(guī)模增加，企業(yè)活力提升，對地方貢獻稅收越多，從而提高地方財力，形成雙向良性循環(huán)。城農商行受區(qū)域經濟影響較大，關注近年來地區(qū)經濟的分化。城農商行由于以本地展業(yè)為主，區(qū)域經濟活力和居民富裕程度對其發(fā)展也有重要影響。如果當?shù)亟洕闲?，城農商行資產端不良率風險降低，也更易尋覓質量較高、收益不錯的資產。若當?shù)鼐用袷杖胩嵘?，城農商行負債端穩(wěn)定性也有望提升。20年以來經濟受疫情、地產偏弱等影響較多，需關注區(qū)域經濟變化對城農商行經營的影響。圖表5：地方稅收收入和貸款余額正相關，人均可支配注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計為2022年地方稅收收入，2022年末各項貸款余額、人均可支配收入、人均存款資料來源：Wind，華泰研究（億元）2022年稅收收入2022年稅收收入同比（右軸）（%）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000西藏青海寧夏吉林甘肅海南黑龍江貴州廣西云南新疆重慶天津遼寧江西湖南福建內蒙古河北安徽湖北河南陜西山西四川山東北京上海浙江江蘇廣東4030200(10)(20)(30)(40)資料來源：Wind，華泰研究城農商行對區(qū)域城投支持較多城農商行對城投的支持主要是集中在當?shù)剡M行信貸投放，不同區(qū)域城農商行支持力度以及城投依賴程度存在分化。DM根據(jù)城投發(fā)債主體授信分布和區(qū)域內銀行網點數(shù)量，計算出各銀行對每個區(qū)域的貸款分配系數(shù)，再將單個銀行的貸款總量與其對該區(qū)域貸款的分配系數(shù)相乘，估算得到各區(qū)域銀行貸款總量和城農商行貸款總量。分銀行類別來看，21年末城農商行投放于省內的貸款占比高達76%、98%，對當?shù)爻峭队忻黠@支持。而不同地區(qū)的城投對當?shù)爻寝r商行的依賴程度存在分化，以本地城農商行貸款占總貸款比例來看，江蘇、浙江、河北、遼寧、吉林、寧夏、青海等地該比例較高。其中，對于江蘇、浙江、廣東等經濟發(fā)達地區(qū)，當?shù)爻寝r商行數(shù)量多、規(guī)模大，金融資源富裕，本地可提供的金融支持能力較強，因而本地城農商行貸款占比較高。（億元）貸款總額貸款省內占比（右軸%）900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00005.2098.205.2098.2075.8975.8910.0910.09國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行城商行農商行10090807060504030200注：貸款總額參考發(fā)債主體21年年報貸款總額，不同地區(qū)根據(jù)貸款分配系數(shù)計算匯總資料來源：DM，華泰研究（億元）國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行外地農商行（%）200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000外地城商行本地農商行本地城商行本地城農商行占比西藏青海寧夏海南內蒙古黑龍江新疆甘肅山西吉林遼寧河北貴州云南廣西陜西江西湖南天津安徽福建重慶湖北上海河南北京山東四川廣東浙江江蘇外地城商行本地農商行本地城商行本地城農商行占比403530252050注：貸款總額參考發(fā)債主體21年年報貸款總額，不同地區(qū)根據(jù)貸款分配系數(shù)計算匯總資料來源：DM，華泰研究關注城農商行對當?shù)匚膊總鶆崭采w情況。由于城農商行與當?shù)亟壎ǜ?，受當?shù)卣绊懜?，且負債端成本更高、資產端風險偏好往往也更高，因而相較于國股行，地區(qū)城農商行對當?shù)剌^弱城投支持力度往往也更大，較弱城投對其本地金融資源依賴程度也更高。7月24日政治局會議針對城投債務問題提出“一攬子化債”方案，大概率是中央、地方、銀行三者共擔責任，地方銀行或對化解地方債務承擔一定責任。因而需要關注當?shù)爻寝r商行資源對當?shù)爻峭秱鶆盏母采w度，特別是尾部債務的覆蓋情況。注：尾部城投定義為以3年為基準的插值后收益率在6%以上，大概為YY隱含評級7及以上的城投公司，每年會根據(jù)金融機構投資偏好等市場行情進行口徑調整，保證信用利差整體保持相對穩(wěn)定。資料來源：DM，華泰研究今年上半年銀行凈息差壓力加大，資產利潤率也大多下滑。今年銀行支持實體繼續(xù)發(fā)力，疊加實體融資需求一般，一季度銀行凈息差環(huán)比下降。5月中小行調低存款利率，6月初國股行也開啟新一輪存款利率下調，隨后6月中旬降息落地，帶動貸款利率快速下行。在存款和貸款利率雙降的背景下，23Q2大行凈息差環(huán)比下降，城農商行的凈息差受負債端成本調低的影響而環(huán)比微升。今年以來銀行信貸投放增加，但居民企業(yè)儲蓄意愿增強，貸款投放增速不及存款增速，存貸比同比下降。疊加銀行今年凈息差壓力普遍抬升的影響，各類銀行23Q2資產利潤率均同比下行。今年以來銀行經營指標表現(xiàn)一般，不同銀行盈利能力存在一定差異。城農商行的凈息差、資產利潤率均同比下降，但或受貸款投放力度較去年加大的影響，23Q2凈利潤改善明顯。(%)金融機構人民幣貸款加權平均利率7.57.06.56.05.55.04.54.0金融機構人民幣貸款加權平均利率:一般貸款金融機構人民幣貸款加權平均利率:個人住房貸款18-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06資料來源：Wind，華泰研究(%)大型商業(yè)銀行資產利潤率(%)股份行城商行城商行1.41.21.00.80.60.40.20.015-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06資料來源：Wind，華泰研究凈息差:大型商業(yè)銀行凈息差:股份制商業(yè)銀行(%)凈息差:股份制商業(yè)銀行凈息差:城市商業(yè)銀行3.12.93.12.92.72.52.32.11.91.717-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06資料來源：Wind，華泰研究(%)商業(yè)銀行:存貸比82807876747270686618-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-06資料來源：Wind，華泰研究(%)2020-122021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06302010 0(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)大型商業(yè)銀行股份行城商行農商行資料來源：Wind，華泰研究不同區(qū)域城農商行的盈利情況因區(qū)域經濟、自身展業(yè)能力等存在明顯差異。23H1多數(shù)城農商行凈息差收窄，部分城農商行凈息差同比下降超30BP。23H1資產利潤率多數(shù)下行，其中浙江等發(fā)達地區(qū)城農商行的資產利潤率下行幅度較低，部分區(qū)域甚至小幅上行，而部分中西部地區(qū)城農商行的資產利潤率下行幅度較大，區(qū)域分化較明顯。在凈息差普遍下行的背景下，貸款投放力度、不良變化等成為影響凈利潤走勢的重要因素。如前文所述，銀行存貸款增長與區(qū)域經濟發(fā)展存在雙向良性循環(huán)，發(fā)達地區(qū)經濟活力相對較高，貸款需求和安全性較高，區(qū)域城農商行凈利潤改善明顯。注：根據(jù)可以得到公開數(shù)據(jù)的發(fā)債主體統(tǒng)計22H1、22年末和23H1各指標的數(shù)據(jù)，各指標分別選取3期均有數(shù)據(jù)的主體，受樣本限制數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。其中凈利潤采用總和法，凈息差、資產凈利率采用算數(shù)平均法。資料來源：Wind，華泰研究今年上半年銀行內源性和外源性資本補充均有所減少，商業(yè)銀行資本充足率同比下降，不同銀行資本補充壓力有分化。為支持實體經濟發(fā)展，今年以來企業(yè)貸款利率繼續(xù)下降，銀行息差壓力普遍抬升，凈息差均出現(xiàn)一定程度縮減，資產利潤率也大多下滑，銀行通過利潤內源性補充資本金能力減弱。疊加銀行上半年信貸投放增加，資本消耗明顯加大，而二永債發(fā)行量較往年同比下降，外源性資本補充較少，23Q1、23Q2商業(yè)銀行資本充足率均同比下降。由于銀行盈利、資本補充能力的分化，資本充足率走勢也明顯分化。其中，大型商業(yè)銀行盈利能力較強，資本充足率整體水平較高，但今年信貸投放多+資本補充少，23Q2資本充足率同比下行。股份行資本充足率居中且同比微升，但部分銀行資本安全邊際不高。城農商資本充足率較低且內部分化，也有資本補充需求。商業(yè)銀行:資本充足率(%)商業(yè)銀行:一級資本充足率(%)商業(yè)銀行:核心一級資本充足率9814-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06資料來源：Wind，華泰研究(%)資本充足率:大型商業(yè)銀行20股份行20城商行農商行814-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06資料來源：Wind，華泰研究今年上半年各區(qū)域城農商行資本充足率多數(shù)下行，不同區(qū)域走勢明顯分化。在統(tǒng)計的30個省份中，22個省份城農商行23H1資本充足率同比下行。廣東、江蘇等經濟發(fā)達地區(qū)城農商行23H1資本充足率同比略有上行。注：根據(jù)可以得到公開數(shù)據(jù)的發(fā)債主體統(tǒng)計22H1、22年末和23H1各指標的數(shù)據(jù)，各指標分別選取3期均有數(shù)據(jù)的主體，受樣本限制數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。省份資本充足率取省內銀行算數(shù)平均值。資料來源：Wind，華泰研究股份行農商行股份行農商行城商行10,0008,0006,0004,0002,0000凈融資額（右軸）20192020202120222023.9.13,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：Wind，華泰研究（億元）國有行股份行城商行農商行7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020192020202120222023.9.1資料來源：Wind，華泰研究14-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0615-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06今年上半年銀行資產質量有所改善，不良率、撥備覆蓋率指標同比略有好轉。20年下半年以來隨著經濟波折修復、銀行加大不良核銷、不良轉讓等處置，銀行不良率整體呈下降趨勢。2021年1月7日銀保監(jiān)會發(fā)布《關于開展不良貸款轉讓試點工作的通知》，不良貸款轉讓試點工作正式開啟，22年末銀保監(jiān)會印發(fā)《關于開展第二批不良貸款轉讓試點工作的通知》，將注冊地位于北京、河北、內蒙古、遼寧、黑龍江、上海、江蘇、浙江、河南、廣東、甘肅的城市商業(yè)銀行、農村中小銀行機構納入試點機構范圍。截至8月25日，據(jù)銀登中心官網披露，已開立不良貸款轉讓業(yè)務賬戶機構包括23家城商行、82家農村中小銀行，中小銀行參與不良貸款轉讓在持續(xù)擴容。23Q2商業(yè)銀行不良貸款余額為3.20萬億，不良率為1.62%，除城商行外同比均下行。撥備覆蓋率方面，除城商行同比小幅下降外，其他銀行同比均上行。銀行信貸資產質量整體穩(wěn)步改善。不良貸款比例:國有商業(yè)銀行（（%）不良貸款比例:股份制商業(yè)銀行5.0不良貸款比例:城市商業(yè)銀行4.5不良貸款比例:農村商業(yè)銀行4.03.53.02.52.00.50.0資料來源：Wind，華泰研究350股份行城商行農商行300250200150100500資料來源：Wind，華泰研究不同區(qū)域城農商行資產質量仍分化明顯，甚至進一步加大。區(qū)域城農商行不良率的分化與當?shù)亟洕鷮嵙Α⒎康禺a市場等的分化密切相關，福建、浙江、上海、江蘇地區(qū)經濟實力相對靠前，企業(yè)經營狀況良好，23H1區(qū)域不良率均低于1.2%，撥備覆蓋率均高于250%。從23H1同比變動來看，不同區(qū)域城農商行資產質量分化加劇，對于福建、浙江等不良率水平較低的地區(qū)，23H1不良率保持下降趨勢。注：城農商行的樣本為可以得到公開數(shù)據(jù)的發(fā)債主體，統(tǒng)計發(fā)債主體21年末、22年H1、22年末和23H1不良率，選取4期均有數(shù)據(jù)的主體，受樣本限制數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。發(fā)債城農商行根據(jù)省份進行算數(shù)平均，下同。資料來源：Wind，銀保監(jiān)會（現(xiàn)為國家金融監(jiān)督管理總局華泰研究注：根據(jù)可以得到公開數(shù)據(jù)的發(fā)債主體統(tǒng)計22H1、22年末和23H1各指標的數(shù)據(jù)，各指標分別選取3期均有數(shù)據(jù)的主體，受樣本限制數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。資料來源：Wind，華泰研究中低等級中小銀行盈利壓力、資本補充壓力有所增加。城農商行發(fā)債主體的隱含評級主要集中于AA-、A+和A等級，受限于資產規(guī)模、展業(yè)能力、資本實力等，整體評級處于中低水平。中高評級城農商行的23H1凈息差、資產利潤率下行幅度相對較低，資本充足率有所上行，不良率略有下行，各指標情況均好于中低評級的城農商行。注：根據(jù)可以得到公開數(shù)據(jù)的發(fā)債主體統(tǒng)計22H1、22年末和23H1各指標的數(shù)據(jù)，各指標分別選取3期均有數(shù)據(jù)的主體，受樣本限制數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。分等級比率均采用算數(shù)平均計算。資料來源：Wind，華泰研究已有59只中小銀行二級資本債公告不贖回。23年3月以來，煙臺農商行、營口銀行、荊門農商行、孝感農商行、湖北十堰農商行、山西平遙農商行、山西榆次農商行、葫蘆島銀行相繼發(fā)布公告選擇不贖回二級資本債，其中湖北十堰農商行于22年已有不贖回3億二級資本債的先例，營口銀行于22年3月、23年3月、23年9月分別不贖回9、5、4億二級資本債。截至2023年9月6日，已有59只二級資本債行權日選擇不贖回，累計不贖回金額356.3億，其中銅陵農商行已提前贖回2只展期二級資本債，天津濱海農商行已兌付1只展期二級資本債。二級資本債不贖回增加了投資人本金回收、期限錯配、估值波動等風險。未贖回債券的發(fā)行人大多為A+和AA-評級的中小銀行，其中13只發(fā)行人為城商行，46只發(fā)行人為農商行。中小銀行資本補充壓力和通過二永債補充資本難度加大。內生補充資本能力主要看中小銀行盈利和利潤留存，近年來受制于區(qū)域經濟發(fā)展放緩，凈息差收窄，不良增加等中小銀行盈利分化加大。且由于近年來中小銀行不贖回增加，市場風險偏好有所下行。此外，今年資本新規(guī)征求意見稿提高了次級債的風險權重，也意味著中小銀行互持二永債成本提高，中小銀行通過二永債補充資本難度或加大。302520不贖回數(shù)量20192018202120202022202320192018202120202022注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止至2023年9月6日。資料來源：Wind，華泰研究AA+AAAA-AA+AAAAA-,21AA,AA,9AA+,3AAA,1A,4A+,21注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止至2023年9月6日。資料來源：Wind，華泰研究86420城商行農商行山東遼寧湖北安徽吉林山西天津廣東貴州河北寧夏青海浙江注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止至2023年9月6日。資料來源：Wind，華泰研究監(jiān)管支持中小銀行風險化解有必要性。一方面，中小城農商行以本地展業(yè)為主，其經營對當?shù)亟洕l(fā)展有一定支持作用。另一方面，中小城農商行對當?shù)厝醭峭兑捕嘤兄С郑?月24日政治局會議也提出“一攬子化債方案”。在新一輪化債過程中銀行等金融機構也可能承擔一部分責任，化解中小銀行風險，對托底弱城投融資滾續(xù)等也有一定作用。自20年7月國務院常務會議提出允許地方政府專項債合理支持中小銀行補充資本金以來，中小銀行專項債成為各地政府支持中小銀行化解風險的工具。以城商行、農商行為主的中小銀行資本金長期處于較低水平，補充資本的工具相對有限，疊加20年以來受疫情等影響盈利承壓，中小銀行補充資本、化解風險的重要性和緊迫性有所提升。2020年7月1日，國務院常務會議決定，在新增地方政府專項債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規(guī)通過認購可轉換債券等方式，探索合理補充中小銀行資本金的新途徑。根據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告（2022年第四季度）》數(shù)據(jù)，2020年至2022年新增5500億元地方政府專項債券，專項用于補充中小銀行資本金。寧夏湖北浙江新疆貴州福建云南江西天津安徽山東陜西吉林山西四川廣東廣西河北黑龍江河南內蒙古甘肅遼寧截至2023年9月7日，全國中小銀行專項債累計發(fā)放4253億元，已有483家中小銀行獲專項債資本支持。其中農商行、農聯(lián)社、農村合作銀行共439家，占比91%，城商行44家，占比9%；農商行、農聯(lián)社和農村合作銀行用款金額2750億元，占比65%，城商行1503億元，占比35%。從發(fā)債區(qū)域來看，遼寧、甘肅、內蒙古、河南和黑龍江發(fā)債金額最寧夏湖北浙江新疆貴州福建云南江西天津安徽山東陜西吉林山西四川廣東廣西河北黑龍江河南內蒙古甘肅遼寧圖表29：遼寧、甘肅、內蒙古等地發(fā)行專項債（億元）2020年2021年2022年2023年1,0008006004002000資料來源：Wind，華泰研究180160140120100806040200單個銀行分配金額銀行數(shù)量（右軸）貴州陜西湖北廣西四川新疆安徽黑龍江吉林甘肅云南河南山東河北內蒙古福建遼寧江西寧夏廣東浙江天津單個銀行分配金額銀行數(shù)量（右軸）山西7060504030200資料來源：Wind，華泰研究專項債支持銀行補充資本金，有效助力中小銀行化險。目前共有109家發(fā)債主體獲專項債支持，其中29家財務指標披露，據(jù)此統(tǒng)計主體評級AAA、AA+、AA和AA-等級的銀行獲得專項債支持后一級資本充足率分別提升0.47pct、1.16pct、2.03pct和1.88pct，中小銀行獲得專項債支持后，資本充足率明顯提升。對于規(guī)模較大的城商行而言，專項債的支持能夠推動銀行合并重組、化解風險，提高區(qū)域內的資源撬動能力。對于廣大農商行和農聯(lián)社而言，專項債有利于化解自身金融風險，推動轉換內部經營機制，更好地服務地方“三農”經濟以及中小微企業(yè)的發(fā)展。根據(jù)央行中國金融穩(wěn)定報告統(tǒng)計，我國高風險金融機構數(shù)量從2019Q4的545家下降到2022Q2的366家。整體來看，專項債資本補充效果明顯，有效緩解中小銀行資本補充壓力，大力支持中小銀行風險的化解和出清。變動（右軸）變動（右軸）平均值項:獲得專項債后一級資本充足率平均值項:獲得專項債前一級資本充足率（pct）86420AA+AAAA-AA+AAAA-2.52.00.50.0資料來源：Wind，華泰研究(家)高風險機構數(shù)(8-D級)高風險機構占比(8-D級)(右軸)(%)70060050040030020010086402018Q42019Q42021Q22022Q22資料來源：中國人民銀行，華泰研究1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差。本報告部分財務指標基于城農商行發(fā)債主體的經營與財務數(shù)據(jù)進行分析，未涵蓋全部城農商行，統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能與行業(yè)整體情況存在偏差。2）中小銀行經營惡化。若當?shù)亟洕袎海行°y行經營可能進一步惡化，增加信用風險。3）中小銀行不贖回風險。若中小銀行經營風險加大，資本充足率明顯下降，中小銀行二級資本債不贖回事件可能持續(xù)增加。分析師聲明本人，張繼強、文晨昕，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯(lián)機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香