海纜行業(yè)市場(chǎng)分析1

海纜行業(yè)市場(chǎng)分析海風(fēng)裝機(jī)節(jié)奏加速，海纜行業(yè)有望迎來(lái)大年預(yù)計(jì)2023年將成為風(fēng)電裝機(jī)大年，海風(fēng)成長(zhǎng)性尤為突出2022年風(fēng)電市場(chǎng)裝機(jī)表現(xiàn)不佳，但招標(biāo)量大幅提升76%。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2022年全年風(fēng)電新增裝機(jī)37.63GW，同比下降21%，2022年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付節(jié)奏較慢。2022年上半年，疫情因素對(duì)風(fēng)電整體施工以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定形成較大沖擊，下半年則由于風(fēng)機(jī)大型化節(jié)奏加速，核心材料環(huán)節(jié)如葉片、模具、鑄件等出現(xiàn)了階段性供應(yīng)緊缺，使得全年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付不及預(yù)期。但從招標(biāo)維度看，根據(jù)中國(guó)招投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，2022年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到95GW，同比大幅增長(zhǎng)76%，我們認(rèn)為高招標(biāo)量預(yù)示著2023年有望成為風(fēng)電裝機(jī)的大年。經(jīng)歷2021年搶裝潮，2022年海風(fēng)裝機(jī)低于預(yù)期。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委2019年發(fā)布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，對(duì)2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，如在2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)。業(yè)內(nèi)形成搶裝潮，透支需求。2022年受疫情影響，疊加原材料成本高企因素，國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。2022年海風(fēng)招標(biāo)增量明顯，預(yù)計(jì)2023年海風(fēng)交付項(xiàng)目量增顯著。雖然2022年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)量低于預(yù)期，但2022年海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)增量顯著。沿海省份作為海風(fēng)項(xiàng)目主力，海風(fēng)需求增量已表現(xiàn)出明顯回升。其中，浙江、山東、福建、廣東、遼寧、江蘇及海南已完成25個(gè)平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)，總規(guī)模達(dá)9.4GW?？紤]到2022年全年的高招標(biāo)量，預(yù)計(jì)2023年海風(fēng)項(xiàng)目的交付將迎來(lái)高景氣周期。結(jié)合十四五新增并網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024-2025年海風(fēng)裝機(jī)節(jié)奏加速。相比陸風(fēng)，海風(fēng)具有利用小時(shí)數(shù)高、發(fā)電穩(wěn)定、可就近消納、資源豐富、開發(fā)潛力大等顯著優(yōu)勢(shì)，沿海各省紛紛支持海風(fēng)發(fā)展。根據(jù)沿海省市海風(fēng)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的“十四五”新增并網(wǎng)規(guī)劃，考慮到海風(fēng)成本快速下降，部分項(xiàng)目可能提前實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，同時(shí)廣東、山東、上海等省市已出臺(tái)地補(bǔ)政策對(duì)海風(fēng)給予裝機(jī)補(bǔ)貼以加速行業(yè)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)行業(yè)潛在需求和實(shí)際裝機(jī)有望突破規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022-2025年新增海風(fēng)項(xiàng)目并網(wǎng)量可達(dá)51.1GW，結(jié)合2022年市場(chǎng)低裝機(jī)量行情與2023年交付量回暖趨勢(shì)，2024-2025年海風(fēng)裝機(jī)節(jié)奏有望明顯加速。海風(fēng)建設(shè)成本下降超30%，經(jīng)濟(jì)性顯著提高。隨著海風(fēng)搶裝潮退去，海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)成本迎來(lái)大幅下降。以廣東海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)為例，根據(jù)我們估算，相較于2021年的搶裝期，風(fēng)機(jī)成本降幅約40%，吊裝施工成本降幅近60%，樁基、塔筒、海纜、升壓站等環(huán)節(jié)成本也有10%-20%降幅。目前國(guó)內(nèi)北方、南方地區(qū)海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)成本多降至1.1-1.4萬(wàn)元/kW之間。沿海地區(qū)政策力度加強(qiáng)，海風(fēng)項(xiàng)目逐步具備平價(jià)經(jīng)濟(jì)性。2021年底海上風(fēng)電國(guó)家補(bǔ)貼退出后，部分省份也推出了省補(bǔ)等地方支持政策。由于海風(fēng)的建設(shè)基本都在沿海，沿海省份本身也是用電大省，加之陸上風(fēng)光資源相對(duì)缺乏，海風(fēng)會(huì)是雙碳核心抓手，地方也會(huì)提供相應(yīng)財(cái)政支持手段。其中，廣東、浙江、山東、上海四地已出臺(tái)具體的地區(qū)補(bǔ)貼方案。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到80GW，其中海風(fēng)有望達(dá)到10GW。我們預(yù)計(jì)2023-2025年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望分別達(dá)到80/88/100GW。1）海風(fēng)：目前國(guó)內(nèi)各沿海省份規(guī)劃的海風(fēng)項(xiàng)目總裝機(jī)容量已超過(guò)40GW，全國(guó)2022年海風(fēng)招標(biāo)量為15.9GW，同比增長(zhǎng)469%。我們預(yù)計(jì)2023年我國(guó)海風(fēng)裝機(jī)有望達(dá)到10GW，同比增長(zhǎng)144%，到2025年有望達(dá)到20GW，成長(zhǎng)性凸顯。2）陸風(fēng)：我們認(rèn)為2022年受疫情和供應(yīng)鏈問(wèn)題影響的裝機(jī)有望延期到2023年并網(wǎng)，預(yù)計(jì)2023年我國(guó)陸風(fēng)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模為70GW，同比增長(zhǎng)109%，到2025年有望達(dá)到80GW。2022年海纜招標(biāo)規(guī)?；嘏?，預(yù)計(jì)2023年Q2開啟集中交付2022年海纜招標(biāo)加速重啟，預(yù)計(jì)2023年二季度開始進(jìn)入海纜交付高峰期。隨著2022年海風(fēng)招標(biāo)增量回暖，對(duì)應(yīng)2023年海纜企業(yè)中標(biāo)規(guī)模增速加快，2023年海纜行業(yè)交付量有望高增。從年度維度看，2022年度高招標(biāo)量對(duì)應(yīng)2023年度交付量顯著提升；從交付節(jié)奏看，盡管一季度可能整體項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏依然偏慢，但從二季度開始，我們認(rèn)為行業(yè)將有望進(jìn)入集中交付期，行業(yè)頭部企業(yè)訂單和產(chǎn)能飽滿的情況有望再次集中體現(xiàn)。“十四五”期間海風(fēng)高招標(biāo)量預(yù)示海纜交付高增，2024-2025年成長(zhǎng)性依然值得期待。一般而言，海纜的招標(biāo)在風(fēng)機(jī)招標(biāo)三個(gè)月內(nèi)進(jìn)行，并在一年半至兩年時(shí)間內(nèi)完成敷設(shè)。海風(fēng)招標(biāo)量變化趨勢(shì)可作為判斷海纜市場(chǎng)變化趨勢(shì)的先行指標(biāo)。根據(jù)“十四五”總體海風(fēng)規(guī)劃推算，2024-2025年海風(fēng)裝機(jī)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)海纜項(xiàng)目的招標(biāo)以及交付均有望保持高成長(zhǎng)?？雇s屬性突出，預(yù)計(jì)海纜行業(yè)2025年空間460億海纜可以分為陣列海纜和送出海纜，分別用于電力的風(fēng)機(jī)間傳輸與升壓站至岸上傳輸。海纜是用絕緣材料包裹的電纜或光纜，敷設(shè)在海底用于電信傳輸，相較于陸纜對(duì)阻水性能、機(jī)械性能具有更高的要求。海纜可分為陣列海纜及送出海纜，在典型海風(fēng)項(xiàng)目中，海纜主要用于海上風(fēng)機(jī)之間的電力傳輸、海上升壓站與岸上升壓站之間的電力傳輸兩個(gè)環(huán)節(jié)，陣列海纜用于串聯(lián)海上風(fēng)機(jī)將電力傳輸至海上升壓站，送出海纜將升壓后的電能傳輸至岸上。當(dāng)前主流陣列海纜為中壓電纜，送出海纜為高壓、超高壓電力電纜。陣列海纜與送出海纜在電流種類、電壓等級(jí)以及海纜芯數(shù)維度存在差異。陣列海纜當(dāng)前主流電壓等級(jí)為35kV，屬于中壓電力電纜。送出海纜則以高壓電纜為主，目前主流為220kV的交流高壓海纜，隨著風(fēng)機(jī)和風(fēng)場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，電壓等級(jí)存在提升的趨勢(shì)。電壓等級(jí)的高低也直接反映了產(chǎn)品制造技術(shù)水平的高低，電壓等級(jí)越高，工藝裝備和技術(shù)水平的要求也相對(duì)更高。深遠(yuǎn)海化趨勢(shì)明確，引領(lǐng)交流海纜產(chǎn)品電壓等級(jí)提升海上風(fēng)電向深遠(yuǎn)海化發(fā)展帶動(dòng)項(xiàng)目離岸距離提升，風(fēng)機(jī)大型化和風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模化加速。風(fēng)電場(chǎng)離岸距離提升是提升發(fā)電小時(shí)數(shù)的核心原因。隨著近海風(fēng)場(chǎng)的開發(fā)利用較為充分，風(fēng)電場(chǎng)資源逐漸緊張。遠(yuǎn)海由于具備風(fēng)速更大、風(fēng)力更加穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，海風(fēng)項(xiàng)目的建設(shè)向深遠(yuǎn)海發(fā)展的趨勢(shì)已經(jīng)比較明確，這也帶來(lái)項(xiàng)目離岸距離的不斷增加。大型化是海風(fēng)降低單瓦成本的主要途徑，大型風(fēng)機(jī)單位功率對(duì)應(yīng)的耗材更少，并且由于大型化后機(jī)組數(shù)量減少，可顯著降低安裝及運(yùn)維成本。陣列海纜電壓等級(jí)提升帶來(lái)經(jīng)濟(jì)性提升，電壓等級(jí)有望從35kV向66kV迭代升級(jí)。目前國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電場(chǎng)陣列海纜普遍采用35kV交流陣列輸送方案，在風(fēng)場(chǎng)規(guī)?；c風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，35kV海纜數(shù)目增加，工程費(fèi)用及海上升壓站的接線復(fù)雜度隨之上升。等截面的66kV陣列海纜在同等工況下輸送容量是35kV陣列海纜的1.8倍以上，海纜數(shù)目減少，項(xiàng)目的投資成本和運(yùn)維成本皆降低，有望逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的35kV陣列海纜。從陣列海纜單位價(jià)值量上看，66kV海纜的單位價(jià)值量更高。風(fēng)場(chǎng)規(guī)?；苿?dòng)高電壓等級(jí)送出海纜價(jià)值量上升，電壓等級(jí)有望從220kV向500kV迭代升級(jí)。風(fēng)電場(chǎng)規(guī)?；厔?shì)下，共享輸電工程有望降低造價(jià)成本。隨著風(fēng)機(jī)容量提升、三芯交流海纜技術(shù)在更高電壓等級(jí)上的突破，送出電纜參數(shù)也相應(yīng)從220kV提升至330/500kV，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升，有望逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的220kV送出海纜。類似于陣列海纜價(jià)值量的變化，送出海纜單位價(jià)值量也將大幅提高。中長(zhǎng)期看，柔性直流技術(shù)滲透率有望持續(xù)提升深遠(yuǎn)?；呛Ｉ巷L(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)，柔性直流技術(shù)將成為重要技術(shù)路徑。柔性直流輸電是新一代直流輸電技術(shù)，其結(jié)構(gòu)與高壓直流輸電類似，核心在于其中的換流器為電壓源換流器，當(dāng)前主流的交流海纜為三芯結(jié)構(gòu)，柔性直流海纜為單芯結(jié)構(gòu)。未來(lái)隨著輸電電壓的提高，直流輸電方式損耗將小于交流輸電，在高壓直流電下，單芯海纜具備敷設(shè)及檢修難度小、制造長(zhǎng)度可更長(zhǎng)、電耗較小等優(yōu)點(diǎn)，柔性直流海纜有望在深遠(yuǎn)海項(xiàng)目替代交流海纜。隨著輸電距離的延長(zhǎng)，柔性直流技術(shù)經(jīng)濟(jì)性凸顯。交流輸電的投資成本為海纜+敷設(shè)+變電站+無(wú)功功率補(bǔ)償，直流輸電的投資成本為海纜+敷設(shè)+換流站。直流海纜為單芯，造價(jià)及敷設(shè)價(jià)格小，變電站加無(wú)功功率補(bǔ)償單GW造價(jià)不超過(guò)5億，換流站造價(jià)接近15億元，這意味著直流海纜相較交流海纜，單GW價(jià)值量要低出10億元以上，直流系統(tǒng)才具備經(jīng)濟(jì)性。對(duì)于容量400MW及以上的海上風(fēng)電匯集外送，交直流輸電方案對(duì)應(yīng)的造價(jià)曲線交叉點(diǎn)對(duì)應(yīng)的輸送距離為60～70km左右。當(dāng)輸電距離超過(guò)70km，應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況論證采用柔性直流輸電方案。柔性直流與交流方案相比，單位價(jià)值量下降但盈利能力提升。以青洲五、七項(xiàng)目與青洲一、二項(xiàng)目對(duì)比測(cè)算柔直項(xiàng)目的價(jià)值量及盈利能力。青洲一、二項(xiàng)目采用交流輸電技術(shù)，裝機(jī)量共1GW，500kV送出纜價(jià)值17億元，離岸距離52km，交流送出海纜單價(jià)約為1200萬(wàn)元/公里；青洲五、七項(xiàng)目采用柔性直流技術(shù)，海纜單價(jià)及敷設(shè)費(fèi)用較低，單GW價(jià)值量約為12億元，相較交流項(xiàng)目確實(shí)更低。但采用柔性直流技術(shù)項(xiàng)目盈利性更高，項(xiàng)目毛利率可提升約10%。單位價(jià)值量穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)2025年海纜市場(chǎng)有望達(dá)460億元我們預(yù)測(cè)2025年我國(guó)海纜市場(chǎng)空間有望達(dá)到460億，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR為77.26%?；谝韵录僭O(shè)進(jìn)行行業(yè)空間測(cè)算：1）我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)新增海風(fēng)裝機(jī)量將進(jìn)一步提升，2022-2025年新增裝機(jī)分別達(dá)4.1/10/15/20GW；風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模化趨勢(shì)下海上風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量不斷提高，預(yù)計(jì)2022-2025年單個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)平均規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，有望分別達(dá)到370/420/500/600MW。2）海纜市場(chǎng)需求量方面，深遠(yuǎn)?；厔?shì)下平均離岸距離增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022-2025年風(fēng)電場(chǎng)平均離岸距離分別為35/40/45/50km，對(duì)應(yīng)送出海纜平均長(zhǎng)度分別為78/86/100/120km；規(guī)?；厔?shì)下陳列海纜單位用量逐步減少，我們預(yù)計(jì)2022-2025年陣列海纜單位用量分別為257/245/230/220km/GW。3）海纜電壓等級(jí)結(jié)構(gòu)方面，大型化趨勢(shì)與深遠(yuǎn)海化趨勢(shì)下海纜電壓等級(jí)將提升，我們預(yù)計(jì)2022-2025年送出海纜500kV等級(jí)的滲透率將分別達(dá)到5%/15%/20%/30%，柔性直流海纜滲透率分別為1%/3%/6%/10%。預(yù)計(jì)陣列海纜中66kV的滲透率在2022-2025年將分別達(dá)到14%/50%/60%/80%。4）海纜產(chǎn)品單價(jià)方面，更高壓等級(jí)的電纜較目前市場(chǎng)主流220kV/35kV電纜產(chǎn)品具有更高的單位價(jià)值量，同時(shí)受行業(yè)降本趨勢(shì)影響各產(chǎn)品單價(jià)呈穩(wěn)中略降趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2022-2025年220kV送出海纜單價(jià)分別為400/390/380/360萬(wàn)元/km；500kV送出海纜單價(jià)分別為1250/1200/1150/1110萬(wàn)元/km；柔性直流海纜單價(jià)分別為700/660/620/600萬(wàn)元/km；35kV陣列海纜單價(jià)分別為210/200/190/180萬(wàn)元/km；66kV陣列海纜單價(jià)分別為320/310/300/290萬(wàn)元/km。5）綜上,我們預(yù)計(jì)2022-2025年我國(guó)海纜市場(chǎng)空間（含敷設(shè)）有望分別達(dá)到83/218/323/460億元，對(duì)應(yīng)CAGR為77.26%，單位投資量分別為20/22/22/23億元/GW。線纜用高壓高分子材料壁壘深厚，國(guó)產(chǎn)替代有望加速線纜用高分子材料主要有絕緣材料和屏蔽材料，對(duì)電纜的性能起到重要作用。絕緣材料又稱電介質(zhì)，是指在直流電壓作用下，不導(dǎo)電或?qū)щ姌O微的物質(zhì)，用于將不同電位的帶電導(dǎo)體隔離開，在電纜中使電纜導(dǎo)電部分與其他部分可靠隔離；電纜屏蔽層用于屏蔽導(dǎo)體通電產(chǎn)生的磁場(chǎng)，電纜中內(nèi)外兩層半導(dǎo)電屏蔽層使得絕緣與高壓電位、地電位之間形成光滑界面，改善內(nèi)部導(dǎo)體與外部接地導(dǎo)體上的表面電場(chǎng)分布，同時(shí)避免局部放電。絕緣材料、屏蔽材料分別占海纜成本比例為8%/4%。根據(jù)中天科技年報(bào)，海纜直接材料成本占比達(dá)86.25%。海纜的原材料主要可分為導(dǎo)體材料、絕緣材料、屏蔽料、護(hù)套料、鎧裝鋼絲（帶）五大類。根據(jù)中天海纜招股書，原材料主要由銅（銅桿/電解銅）和鋁組成的導(dǎo)體材料成本占比約70%；其中絕緣材料交聯(lián)聚乙烯（XLPE）占比約8%；屏蔽料占比約4%；護(hù)套料主要由塑料護(hù)套料、合金鉛錠和鋁帶組成，成本占比約13%。低壓電纜料基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，高壓電纜料市場(chǎng)主要依賴進(jìn)口。根據(jù)萬(wàn)馬股份公司公告，在絕緣材料領(lǐng)域，35kV及以下的中低壓電纜料國(guó)產(chǎn)化時(shí)間長(zhǎng)，生產(chǎn)企業(yè)較多，萬(wàn)馬高分子份額居市場(chǎng)首位，占比達(dá)30%。國(guó)產(chǎn)高壓絕緣料占市場(chǎng)比例僅15%，其中110kV等級(jí)的絕緣料目前僅萬(wàn)馬高分子、燕山石化等少數(shù)公司具備生產(chǎn)能力；220kV及以上的絕緣料目前約90%的市場(chǎng)份額被北歐化學(xué)、陶氏化工兩家海外公司壟斷，目前國(guó)內(nèi)只有萬(wàn)馬高分子具備生產(chǎn)能力，市場(chǎng)份額約占10%。在電纜屏蔽料領(lǐng)域，110kV等級(jí)屏蔽料目前國(guó)內(nèi)只有江陰海江、萬(wàn)馬高分子、江蘇雙鑫等少數(shù)幾家公司能夠生產(chǎn)。在保障經(jīng)濟(jì)安全和產(chǎn)業(yè)安全的大背景下，推進(jìn)電纜材料國(guó)產(chǎn)化成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，隨著以萬(wàn)馬高分子為代表的企業(yè)推進(jìn)研發(fā)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能落地，超高壓絕緣料和屏蔽料國(guó)產(chǎn)化率有望提升。我們預(yù)測(cè)2025年電纜用高壓高分子材料空間有望達(dá)到54億，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR為18.37%。基于以下假設(shè)進(jìn)行行業(yè)空間測(cè)算：1）根據(jù)中電聯(lián)歷年數(shù)據(jù)及行業(yè)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2025年110kV以上的高壓輸電線路長(zhǎng)度達(dá)到205萬(wàn)公里，對(duì)應(yīng)2021-2025年的CGAR為6.0%；2）單位用量方面，根據(jù)隆眾資訊，高壓電纜單位絕緣材料耗量為2噸/公里，單位屏蔽材料耗量為0.5噸/公里。3）產(chǎn)品價(jià)格方面，按照萬(wàn)馬股份和晨光電纜的公告數(shù)據(jù)，2021年按照絕緣材料1.16萬(wàn)元/噸，屏蔽材料1.55萬(wàn)元/噸。其中110kV以上高壓絕緣材料1.80萬(wàn)元/噸，屏蔽材料2.41萬(wàn)元/噸計(jì)算?？紤]到核心原材料聚乙烯等大宗品的走勢(shì)波動(dòng)趨緩，我們假設(shè)后續(xù)年份絕緣材料與屏蔽材料單價(jià)保持平穩(wěn)。一線企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)深厚，二線企業(yè)業(yè)績(jī)彈性可期一線企業(yè)在屬地資源、技術(shù)應(yīng)用、歷史業(yè)績(jī)上的優(yōu)勢(shì)依然顯著屬地資源是海纜頭部企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目中標(biāo)情況與公司產(chǎn)能布局區(qū)位相關(guān)性較強(qiáng)。海纜項(xiàng)目建設(shè)分為碼頭和固定資產(chǎn)兩大部分，整體投資額通常在10億以上，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)拉動(dòng)的影響力較大。從全國(guó)歷史招標(biāo)和最后中標(biāo)的情況來(lái)看，中標(biāo)者一般都在項(xiàng)目當(dāng)?shù)鼐邆湟欢ǖ膶俚刭Y源。1）碼頭：海纜長(zhǎng)度通常達(dá)到幾公里到上百公里，單公里重量可達(dá)40噸且運(yùn)輸困難，需要在碼頭附近采用大型收線地轉(zhuǎn)盤存儲(chǔ)，通常需要2000噸級(jí)以上的碼頭。而碼頭的建設(shè)需通過(guò)省政府審批滿足規(guī)劃，岸線使用權(quán)需要通過(guò)國(guó)土資源部審批，碼頭岸線的資源審批難度持續(xù)加大。已獲審批的港口碼頭等生產(chǎn)基地逐步成為稀缺資源，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。2）設(shè)備：高壓XLPE海纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，通常66kV及以下海纜絕緣線芯生產(chǎn)需要配備進(jìn)口懸鏈?zhǔn)剑–CV）產(chǎn)線，220kV及以上高壓海纜絕緣線芯生產(chǎn)需要配備立式（VCV）生產(chǎn)線，設(shè)備主要從德國(guó)、芬蘭等國(guó)家進(jìn)口。海纜對(duì)絕緣偏心度要求極高，隨著電壓等級(jí)升高，交聯(lián)立塔使用成為必須。深遠(yuǎn)?；厔?shì)下高壓海纜占比將不斷提升，頭部企業(yè)在技術(shù)儲(chǔ)備及應(yīng)用方面領(lǐng)先。海纜屬于高技術(shù)要求的產(chǎn)品，在阻水性、機(jī)械性能、防腐蝕等各方面都比陸纜有更高要求。目前具備量產(chǎn)能力并實(shí)現(xiàn)供貨的企業(yè)中東方電纜、中天科技、亨通光電屬于行業(yè)絕對(duì)的第一梯隊(duì)，在高壓產(chǎn)品布局和技術(shù)研發(fā)方面擁有充分的優(yōu)勢(shì)，并且參與了一系列國(guó)家示范工程，獲取了大量的應(yīng)用層面的經(jīng)驗(yàn)，這也是僅具備高壓陸纜生產(chǎn)能力的企業(yè)所不擁有的。歷史業(yè)績(jī)是業(yè)主招標(biāo)的重要參考依據(jù)，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。海纜雖在海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)中成本僅占10%左右，但海纜故障可能導(dǎo)致陣列線路停機(jī)范圍擴(kuò)大，造成大量經(jīng)濟(jì)損失，因此在招標(biāo)時(shí)客戶高度看重投標(biāo)企業(yè)的品牌與歷史業(yè)績(jī)，大部分海纜海工項(xiàng)目招標(biāo)通常要求近3年內(nèi)的歷史業(yè)績(jī)，同時(shí)需具備海纜出運(yùn)碼頭。高壁壘造就行業(yè)高集中度，我們測(cè)算2022年海纜行業(yè)CR3約為80%。在屬地資源、技術(shù)應(yīng)用、歷史業(yè)績(jī)等優(yōu)勢(shì)的加持下，一線企業(yè)東方電纜、中天科技、亨通光電占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)份額。以各公司披露的海洋業(yè)務(wù)年訂單金額為口徑統(tǒng)計(jì)，2019年-2022年行業(yè)CR3的市占率維持在80%以上，2022年按企業(yè)產(chǎn)能計(jì)算，CR3合計(jì)市占率為78%。前期布局的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)一線企業(yè)2022/2023年產(chǎn)能合計(jì)為165/220億元。頭部企業(yè)前期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有望在2022-2023年逐步實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，根據(jù)各公司公告，截至2022年年底東方電纜、中天科技、亨通光電產(chǎn)能分別為60/60/45億元，結(jié)合擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)周期判斷，我們預(yù)計(jì)到2023年年底三家公司產(chǎn)能有望分別達(dá)到75/85/60億元。高壁壘將帶來(lái)更高毛利率，高附加值產(chǎn)品盈利能力有望保持。2021年搶裝潮退出后，行業(yè)整體盈利能力略有下行，同時(shí)隨著二線企業(yè)紛紛進(jìn)入，行業(yè)主流220kV/35kV產(chǎn)品毛利率水平相較此前出現(xiàn)下滑。隨著風(fēng)機(jī)大型化與深遠(yuǎn)?；掷m(xù)推進(jìn)，高壓等級(jí)產(chǎn)品及柔性直流產(chǎn)品滲透率逐步提高，作為高技術(shù)壁壘的高附加值產(chǎn)品，毛利率仍有望保持較高水平。二線企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)充裕，訂單外溢有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性二線企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)充裕，預(yù)計(jì)二線企業(yè)2022/2023年產(chǎn)能合計(jì)為46/64億元。受益于2021年海風(fēng)搶裝潮頭部企業(yè)產(chǎn)能不足，以寶勝股份、漢纜股份、起帆電纜等為代表的具備技術(shù)儲(chǔ)備的二線海纜企業(yè)，也已經(jīng)取得了歷史業(yè)績(jī)。根據(jù)各公司公告，寶勝股份、漢纜股份、起帆電纜三家企業(yè)在2022年的產(chǎn)能分別為16/10/20億元，我們預(yù)計(jì)到2023年年底三家公司產(chǎn)能有望分別達(dá)到24/20/20億元，整體產(chǎn)能相對(duì)較為充裕。今年將是一線企業(yè)產(chǎn)能飽和的一年，訂單向二線企業(yè)外溢的趨勢(shì)依然明確。結(jié)合我們前文梳理的海纜需求與供給情況，預(yù)計(jì)2023年海纜行業(yè)需求空間與一線企業(yè)產(chǎn)能基本持平，與低交付的2022年相比，行業(yè)供需格局明顯好轉(zhuǎn)。從交付節(jié)奏看，由于一季度項(xiàng)目建設(shè)的節(jié)奏往往偏慢，當(dāng)前行業(yè)體現(xiàn)出一線企業(yè)產(chǎn)能并未打滿的情況，但我們判斷從二季度開始，行業(yè)將有望進(jìn)入集中交付期，行業(yè)頭部企業(yè)訂單和產(chǎn)能飽滿的情況有望再次集中體現(xiàn)。所以從全年維度來(lái)看，訂單向二線企業(yè)外溢的邏輯依然明確，只不過(guò)項(xiàng)目和業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)節(jié)奏相較于一線企業(yè)偏慢?？紤]到海纜相較于陸纜明顯更強(qiáng)的盈利能力，以及當(dāng)前二線企業(yè)海纜占業(yè)務(wù)整體比例較低，海纜項(xiàng)目的交付將為二線企業(yè)帶來(lái)明顯的業(yè)績(jī)彈性。重點(diǎn)公司分析東方電纜：核心技術(shù)領(lǐng)先，屬地資源深厚公司海纜業(yè)務(wù)占比達(dá)40%以上。公司是海纜行業(yè)龍頭，擁有500kV及以下交流（光電復(fù)合）海纜、陸纜，±535kV及以下直流（光電復(fù)合）海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝和運(yùn)維服務(wù)能力。公司產(chǎn)能飽滿，在手訂單充足。根據(jù)公司公告，公司2022年底產(chǎn)能約為60億元，海纜在手訂單70.54億元，其中220kV及以上海纜約占64%，臍帶纜約占8%。公司居于行業(yè)龍頭地位，訂單充沛，產(chǎn)能利用率較高，預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍將保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司海纜技術(shù)先進(jìn)，是唯一掌握500kV軟接頭技術(shù)以及臍帶纜的廠家。軟接頭技術(shù)是大長(zhǎng)度連續(xù)生產(chǎn)要求下無(wú)法回避的關(guān)鍵技術(shù)，運(yùn)用軟接頭將多根海纜進(jìn)行接續(xù)從而達(dá)到一次性敷設(shè)是未來(lái)遠(yuǎn)距離海纜鋪設(shè)的關(guān)鍵。隨著電壓等級(jí)的提高，相應(yīng)的技術(shù)難度也不斷增加，公司高壓軟接頭產(chǎn)品性能達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平。臍帶纜作為海底油氣勘采領(lǐng)域的核心設(shè)備，可實(shí)現(xiàn)電纜、光纜、液壓控制和化學(xué)藥劑輸送四大功能，對(duì)材料強(qiáng)度、柔韌性、抗腐蝕性和抗?jié)B透性要求極高，未來(lái)有望助力公司拓展深海油氣田項(xiàng)目。中天科技：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能布局加速光纜電纜海纜龍頭，業(yè)務(wù)不斷破局。公司業(yè)務(wù)覆蓋通信、電網(wǎng)、海洋裝備、新能源、新材料和智能制造等領(lǐng)域。公司現(xiàn)已形成以新能源及海洋經(jīng)濟(jì)為突破、智能電網(wǎng)為支撐、5G通信為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)布局。公司加速產(chǎn)能布局，江蘇廣東區(qū)域產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)公司公告，公司2022年海纜產(chǎn)能約60億，2022年中標(biāo)訂單約24億，2021年9月份公司在廣東汕尾的新建基地增加約20億的海纜產(chǎn)能，補(bǔ)充設(shè)備后可共計(jì)增加30-40億產(chǎn)能，此外正在籌建中的鹽城生產(chǎn)基地將提供15億左右產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能完善與區(qū)位優(yōu)勢(shì)發(fā)力，預(yù)計(jì)公司仍將保持行業(yè)領(lǐng)先地位。寶勝股份：國(guó)內(nèi)電纜巨頭，碼頭優(yōu)勢(shì)顯著國(guó)內(nèi)電纜巨頭，主營(yíng)電線電纜營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一。公司是中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司旗下的上市公司，產(chǎn)品覆蓋電力電纜、控制和儀表線纜、高頻數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)線纜、信號(hào)電纜、電磁線、架空線、建筑電線等七大類、高中低壓所有電纜、精密導(dǎo)體、高分子材料，并可提供電氣工程設(shè)計(jì)安裝、智能裝備、光伏電站建設(shè)EPC項(xiàng)目總承包服務(wù)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍、國(guó)際著名的電線電纜供應(yīng)商。2021年公司海上風(fēng)電營(yíng)收達(dá)15.09億元，毛利率36.88%。2023年在手訂單確定性高，海纜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司中標(biāo)項(xiàng)目梳理，2022年公司海纜產(chǎn)能16億，2022年在手訂單10億，根據(jù)各項(xiàng)目招標(biāo)公示進(jìn)度，預(yù)計(jì)2023年將逐步落地，為公司增添新業(yè)績(jī)。公司持續(xù)擴(kuò)展海纜業(yè)務(wù)，2018年建成全球最高海纜立塔，2020年首次交付220kV光電復(fù)合海纜，2021年交付兩根220kV大長(zhǎng)度光電復(fù)合海纜，2022年500kV電纜通過(guò)試驗(yàn)，公司有望在海纜行業(yè)持續(xù)發(fā)力。坐擁國(guó)