第七章-項(xiàng)目投資決策分析

第七章項(xiàng)目投資管理概述現(xiàn)金流量決策指標(biāo)應(yīng)用1第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述

項(xiàng)目投資是對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行的一種長期投資行為。項(xiàng)目投資主要包括：新建項(xiàng)目投資：以新增生產(chǎn)能力為目的更新改造項(xiàng)目投資：以改善原生產(chǎn)能力為目的一、項(xiàng)目投資2第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述二、項(xiàng)目投資計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期，是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。

012ss+1n生產(chǎn)經(jīng)營期p建設(shè)期s建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)算期（n)＝建設(shè)期(s)＋生產(chǎn)經(jīng)營期(p)3第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述原始投資=固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資+開辦費(fèi)+無形資產(chǎn)投資三、項(xiàng)目投入資金的確定及投入方式固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息資金投入方式:一次投資和分次投資.4第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述四.項(xiàng)目投資的特點(diǎn)1.投資規(guī)模大,回收時(shí)間長2.投資風(fēng)險(xiǎn)大3.項(xiàng)目投資的次數(shù)少4.影響大5第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。6第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定一、現(xiàn)金流量的含義計(jì)算現(xiàn)金流量的假設(shè)條件：（一）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)（二）全投資假設(shè)（三）建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)（四）經(jīng)營期和折舊年限一致假設(shè)（五）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)7第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定二、現(xiàn)金流量的作用1.可序時(shí)、動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目的流出與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系。2.可以擺脫在貫徹權(quán)責(zé)發(fā)生制時(shí)面臨的困境3.簡化了投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程4.有助于應(yīng)用資金時(shí)間價(jià)值的形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)效果的綜合評(píng)價(jià)8第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量(CIt)——凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量(COt)——凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCFt)——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

9第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）營業(yè)收入（一）現(xiàn)金流入量構(gòu)成內(nèi)容（2）回收固定資產(chǎn)余值（4）其他現(xiàn)金流入量（3）回收流動(dòng)資金10第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）建設(shè)投資（一）現(xiàn)金流出量構(gòu)成內(nèi)容（2）流動(dòng)資金投資（4）各種稅款（3）經(jīng)營成本又稱付現(xiàn)的經(jīng)營成本（5）其他現(xiàn)金流出11

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~NCFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成CF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0

……………012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFn12（一）凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量

是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)。四、凈現(xiàn)金流量的確定凈現(xiàn)金流量（

NCFt

)

=現(xiàn)金流入量（

CIt)-現(xiàn)金流出量（

COt)13凈現(xiàn)金流量有兩個(gè)特征：第一，無論在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金凈流量；第二，項(xiàng)目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于0，經(jīng)營期內(nèi)多為正值。14第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定(二）、凈現(xiàn)金流量的確定1、建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的確定建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量（NCFt）

=-該年發(fā)生的原始投資額（It)15第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定(二）、凈現(xiàn)金流量的確定2、經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的確定經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量=該年凈利潤+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費(fèi)用+該年回收額

若投資全部為自有資金，不考慮回收額，且沒有無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)等投資，公式可簡化為：經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量=凈利+折舊16第二節(jié)現(xiàn)金流量的確定(二）、凈現(xiàn)金流量的確定3、終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量的確定

終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量包括：

(1)固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入（2）收回墊支的流動(dòng)資金（3）使用土地的變價(jià)收入17

例題1

雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資210萬，開辦費(fèi)用20萬，流動(dòng)資金墊支30萬。其中，固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費(fèi)用于投產(chǎn)后的前4年攤銷完畢。流動(dòng)資金在經(jīng)營期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬。該項(xiàng)目的有效期為10年。按直線法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值20萬。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬；投產(chǎn)后前4年每年產(chǎn)生凈利潤40萬；其后4年每年產(chǎn)生凈利潤60萬；第9年產(chǎn)生凈利潤50萬；最后一年產(chǎn)生凈利潤30萬。試計(jì)算該項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量。18建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-（210+20）=-230（萬元）

NCF1=-30（萬元）經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)每年計(jì)提折舊=開辦費(fèi)攤銷=20/4=5（萬元）

NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬元）

NCF6=60+20+10=90（萬元）

NCF7～NCF9=60+20=80（萬元）

NCF10=50+20=70（萬元）

NCF11=30+20+30+20=100（萬元）例題119

例題2某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8-10期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時(shí)使第1-10年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。試計(jì)算整個(gè)期間的凈現(xiàn)金流量。20建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：

NCF0=-100(萬元)NCF1=0經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)年折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬元)經(jīng)營期1—7年利潤總額=年銷售收入-年總成本

=80.39-（37+10+11）=22.39(萬元)經(jīng)營期8—10年利潤總額=69.39-（37+10）

=22.39(萬元)例題221例題2每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）NCF2-8=15+10+11=36（萬元）NCF9-10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）

※在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。22

例題3假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。重置型投資現(xiàn)金流量分析---增量分析23初始投資增量的計(jì)算：

新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)110000

舊設(shè)備出售收入-40000稅賦節(jié)余(40000-50000)×0.5-5000

初始投資增量合計(jì)65000

年折舊額增量20000-10000=10000

終結(jié)現(xiàn)金流量增量10000-0=10000例題324例題3

增量現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目0年1-4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前利潤Δ⑸所得稅Δ

⑹稅后利潤Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金流量

-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000+10000+3000025第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類型1.按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值2.按指標(biāo)性質(zhì)不同3.按指標(biāo)數(shù)量特征

4.按指標(biāo)重要性

26第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)二、非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

（一）、投資利潤率(ROI)投資利潤率是指投資項(xiàng)目年平均利潤額與該項(xiàng)目投資總額的比率。其計(jì)算公式為：27第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)決策標(biāo)準(zhǔn)：投資利潤率大于基準(zhǔn)投資利潤率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇投資利潤率最高的項(xiàng)目.

ROI=P(或P’)/I’28投資利潤率(ROI)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易懂、易算。優(yōu)點(diǎn)投資利潤率(ROI)標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。該指標(biāo)的分子和分母的時(shí)間特征不一致。缺點(diǎn)29第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)二、非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

（二）、靜態(tài)投資回收期((PP-PaybackPeriod))

靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期）是指投資項(xiàng)目收回原始總投資所需要的時(shí)間，即以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。30第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。

1.公式法如果某一項(xiàng)目的投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后一定期間內(nèi)每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于原始投資額。不包括建設(shè)期的回收期(PP′)=原始投資額/每年凈現(xiàn)金流量31第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)2.（累計(jì)法、列表法）

如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量各期不相等或投資額不是一次投入，即混合型的情況，則：包括建設(shè)期的投資回收期(PP)=最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的年數(shù)+最后一項(xiàng)為負(fù)值的累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值

下年凈現(xiàn)金流量32第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)年份012345NCF累計(jì)NCF-170000-170000

39800-130200

50110-80090

67117-12973

6278249809

78972128781某投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量單位：元33第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-1000-1000

500-500

400-100

300200100300L-1000-1000

100-900

300-600

400-200600400某投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量

單位：元34第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)

(1)確定一個(gè)要求達(dá)到的回收期E,作為判斷的標(biāo)準(zhǔn).

(2)方案的PP≤Ｅ，為可行方案；否則，為不可行方案。決策規(guī)則:

(3)對(duì)采納與否的投資決策而言PP≤Ｅ時(shí)，即采納，否則即拒絕；對(duì)互斥選擇的投資決策，在可行方案中，選擇回收期最短的方案。35概念易懂，計(jì)算簡便，可促使盡快回收投資。優(yōu)點(diǎn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。難以全面衡量方案的經(jīng)濟(jì)效益。缺點(diǎn)36第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)

(一)凈現(xiàn)值(NetPresentValue）凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個(gè)給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率(基準(zhǔn)收益率)折算到建設(shè)期初(項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初)的現(xiàn)值之和。三、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

NPV=37第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

38第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)（1）單項(xiàng)決策時(shí)，若NPV≥0,則項(xiàng)目可行；NPV<0,則不可行。決策規(guī)則:（2）多項(xiàng)互斥決策時(shí)，如果投資額相等,且凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目中,選擇凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。39（1）考慮了資金時(shí)間價(jià)值優(yōu)點(diǎn)（1）不能從動(dòng)態(tài)角度反映項(xiàng)目實(shí)際收益率缺點(diǎn)（2）完整考慮了計(jì)算期內(nèi)全部現(xiàn)金流量（3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)（2）計(jì)算復(fù)雜，較難理解和掌握（3）凈現(xiàn)金流量的預(yù)測和貼現(xiàn)率的選擇比較困難40第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)(二）凈現(xiàn)值率（NPVR）凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總合的百分比。41第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)（1）單項(xiàng)決策時(shí)，若NPVR≥0,則項(xiàng)目可行；決策規(guī)則:（2）NPVR

<0,則不可行。42（1）考慮了資金時(shí)間價(jià)值優(yōu)點(diǎn)（1）不能直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率缺點(diǎn)（2）可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目的投入與產(chǎn)出（2）可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率43第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)

(三)獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。三、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

獲利指數(shù)=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)原始投資的現(xiàn)值合計(jì)PI=1+NPVR44第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)（1）如果PI≥1,則項(xiàng)目可行；PI

<1,則不可行。決策規(guī)則:（2）如果幾個(gè)投資相目的獲利指數(shù)都大于1，獲利指數(shù)越大，投資項(xiàng)目效果越好。45（1）考慮了資金時(shí)間價(jià)值優(yōu)點(diǎn)（1）無法直接反映項(xiàng)目實(shí)際收益率缺點(diǎn)（2）完整考慮了計(jì)算期內(nèi)全部現(xiàn)金流量（3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)（2）計(jì)算比較復(fù)雜，口徑不一致（4）從動(dòng)態(tài)角度反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系46第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)(四）內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率又叫內(nèi)部收益率，是指能夠使投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。47第三節(jié)項(xiàng)目投資

決策評(píng)價(jià)指標(biāo)

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算就是求解一元次方程的過程，即當(dāng)為多少時(shí)，凈現(xiàn)值為零。即內(nèi)含報(bào)酬率IRR滿足下列等式：計(jì)算原理：計(jì)算方法：（1）公式法（2）逐次測試法48當(dāng)建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，營業(yè)期間各年現(xiàn)金流量相等，可采用簡算法。（1）公式法（簡算法）滿足上述條件：原始投資額=各年相等的NCF×年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額÷各年相等的NCF查表，得到ic即IRR49各年現(xiàn)金流量不等，應(yīng)采用逐次測試法。（1）逐次測試法決策規(guī)則:☆備選方案IRR高于項(xiàng)目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行；

☆備選方案IRR低于項(xiàng)目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目不可行；

☆

IRR高的方案比IRR低的方案好。50當(dāng)