第六章 國際風(fēng)險投資

第六章

國際風(fēng)險投資第一節(jié)

風(fēng)險投資的含義及特點(diǎn)一、風(fēng)險投資的含義

按照美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資（VentureCapital）是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。二、風(fēng)險投資的特點(diǎn)與作用（一）風(fēng)險投資的特點(diǎn)：（1）高風(fēng)險、高收益

風(fēng)險投資是冒著九死一生的巨大風(fēng)險進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投資的，雖然失敗的可能性遠(yuǎn)大于成功的可能性，但技術(shù)創(chuàng)新一旦成功，便可獲得超額壟斷利潤，進(jìn)而彌補(bǔ)其它項(xiàng)目失敗帶來的損失。據(jù)一些國外風(fēng)險投資公司估計(jì)，風(fēng)險投資的失敗率高達(dá)80％--90％，成功率僅為10％--20％。與高風(fēng)險相聯(lián)系的則是高收益性。根據(jù)對美國218家風(fēng)險企業(yè)的調(diào)查，投資完全損失的占14.7%，部分損失的占24.8%。但在成功項(xiàng)目中，有60%的項(xiàng)目收益率可超過100%。（2）風(fēng)險投資是一種長期投資

風(fēng)險投資將一項(xiàng)科研成果轉(zhuǎn)化為新技術(shù)產(chǎn)品，要經(jīng)歷研究開發(fā)、產(chǎn)品試制、正式生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)、進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售等階段，直到企業(yè)股票上市，或通過出售等其它方式兌現(xiàn)才能取得收益。這一過程少則3-5年，多則7-10年，而且在此期間通常還要不斷的對有成功希望的高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行增資。因此，風(fēng)險投資也被譽(yù)為“耐心的投資”。（3）風(fēng)險投資是一種組合投資

為了分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常投資于一個包含10個項(xiàng)目以上的高新技術(shù)項(xiàng)目群，以成功項(xiàng)目所獲取的高回報(bào)來抵償失敗項(xiàng)目的損失并取得利益。（4）風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本投資

風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本投資，而不是一種借貸資本投資，因此其著眼點(diǎn)并不在于投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于它們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便能通過上市或出售來獲取高額回報(bào)。（5）風(fēng)險投資是一種分階段的投資

風(fēng)險資本家通常把風(fēng)險企業(yè)的成長過程分成幾個階段，并相應(yīng)的把資金分幾次投入，上一階段發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成為下一階段資金投入的前提。這是風(fēng)險資本家降低風(fēng)險的一種重要手段。（6）風(fēng)險投資資金主要投向從事高新技術(shù)的中小企業(yè)

風(fēng)險投資向來是以冒高風(fēng)險為代價并追求高收益為特征的。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)無論是勞動密集型的輕紡工業(yè)，還是資金密集型的重化工業(yè)，由于其技術(shù)、工藝的成熟性和產(chǎn)品市場的相對穩(wěn)定性，其風(fēng)險相對較小，因而收益也就相對穩(wěn)定和平均。而高科技產(chǎn)業(yè)，由于其風(fēng)險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，適應(yīng)了風(fēng)險投資的特點(diǎn)，理所當(dāng)然地成為風(fēng)險投資者選擇的對象。（7）風(fēng)險投資是一種主動參與管理型的專業(yè)投資

風(fēng)險投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，其管理者即風(fēng)險投資家用他們長期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好的經(jīng)營企業(yè)。風(fēng)險投資者一旦將資金投入到高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，它與風(fēng)險企業(yè)就形成了一種“風(fēng)險共擔(dān)，利益共享”的共生關(guān)系，這種“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系，要求風(fēng)險投資者必須參與風(fēng)險企業(yè)的全過程管理，從產(chǎn)品的開發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)，從機(jī)構(gòu)的設(shè)立到人員的安排，從產(chǎn)品的上市到市場的開拓，以及企業(yè)形象的策劃、產(chǎn)品的廣告宣傳等等都離不開風(fēng)險投資者的積極參與和管理。（8）風(fēng)險資本具有再循環(huán)性

風(fēng)險投資是以“投入—回報(bào)—再投入”的資金運(yùn)行方式為特征的，而不是以時斷時續(xù)的階段方式進(jìn)行投資。風(fēng)險投資者在風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段投入資金，一旦創(chuàng)業(yè)成功，他們即在證券市場上轉(zhuǎn)讓股權(quán)或拋售股票，收回資金并獲得高額利潤。風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)后，并不會就此罷休，而是帶著更大的投資能力和更大的雄心，去尋找新的風(fēng)險投資機(jī)會，使高新技術(shù)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，從而推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程。（二）風(fēng)險投資的作用：（1）風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)化的助推器

風(fēng)險投資是在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻，即中或小批量生產(chǎn)階段切入的，它填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能。（2）風(fēng)險投資為高科技中小企業(yè)開辟了新的融資渠道

融資渠道對于從事風(fēng)險投資的企業(yè)的發(fā)展十分重要，限制了企業(yè)的融資渠道就等于降低了企業(yè)的增長能力和競爭能力。與傳統(tǒng)大企業(yè)相比，高科技中小企業(yè)具有很高的風(fēng)險，主要表現(xiàn)在：高科技中小企業(yè)的市場是需要開拓的潛在市場；現(xiàn)金流量存在巨大的不確定性，往往不是巨大成功就是完全失?。黄髽I(yè)在成長初期一般既沒有資產(chǎn)可抵押，也很難找到合適的擔(dān)保，同時往往還沒有得到社會的承認(rèn)。（3）風(fēng)險投資有利于提高全社會資源的利用率

從宏觀角度講，風(fēng)險投資優(yōu)化了資源配置。傳統(tǒng)的銀行在資源配置上存在一個逆向選擇的問題，即最需要資金、資金生產(chǎn)率最高的項(xiàng)目往往因?yàn)轱L(fēng)險較高而得不到貸款，而發(fā)展成熟、收入趨于穩(wěn)定的企業(yè)因風(fēng)險較小而成為銀行追逐的對象。而風(fēng)險投資看重的卻是企業(yè)的成長性，只有最具成長性的項(xiàng)目才可能吸引風(fēng)險投資。另外，風(fēng)險資本的目的是取得最大的預(yù)期資本增值，而不是保本付息。三、風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展

風(fēng)險投資產(chǎn)生的歷史最早可以追溯到15世紀(jì)的歐洲，英國、荷蘭等國的一些富商為了到海外開拓市場和尋找新的商業(yè)機(jī)會，開始投資于遠(yuǎn)洋探險，由此首次出現(xiàn)了“VentureCapital”這一術(shù)語。

自1992年以后，隨著全球高科技產(chǎn)業(yè)的興起、新經(jīng)濟(jì)模式的提出和美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)景氣，美國風(fēng)險投資更加繁榮，使美國成為目前世界上最大的、機(jī)制最完善的風(fēng)險投資。

步美國的后塵，以英國為首的歐洲資本主義國家也在20世紀(jì)70年代末至80年代初紛紛建立起本國的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)。

繼美國和歐洲之后，日本、加拿大、澳大利亞、以色列、我國臺灣、香港等國家和地區(qū)的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)也相繼建立，并對全球風(fēng)險投資市場產(chǎn)生了一定的影響。四、風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系（一）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的含義

高新技術(shù)一詞起源于美國，對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，目前國內(nèi)國外在其基本概念的定性上是一致的，在界定高科技時一般考慮兩個因素，一是資金投入的產(chǎn)業(yè)是否屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；二是考慮資金投入開發(fā)和生產(chǎn)產(chǎn)品的技術(shù)含量，按要求高新技術(shù)產(chǎn)品必須達(dá)到一定的技術(shù)含量，對于技術(shù)含量的要求和哪些算作技術(shù)因素各國或機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)不一。（二）風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系首先，風(fēng)險投資可以實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重要的資金來源。其次，風(fēng)險投資者分擔(dān)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營者的高風(fēng)險。再次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)能夠給予風(fēng)險投資者帶來高收益。此外，風(fēng)險投資增加了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的數(shù)量并推動了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第二節(jié)風(fēng)險投資的運(yùn)作一、風(fēng)險投資運(yùn)行的主體（一）投資者

資本是在流動中增值的，不論是富裕的家庭和個人，還是大企業(yè)、保險公司、養(yǎng)老基金和其它一些基金會等，他們手里掌握著大量的閑置資金急需尋求投資出路，他們就構(gòu)成了風(fēng)險資本的提供者。（二）風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)既是風(fēng)險投資的運(yùn)作者，也是風(fēng)險投資流程中的中心環(huán)節(jié)。事實(shí)上，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)并不是資金的最終使用者，其主要職能是辨認(rèn)和尋找投資機(jī)會；篩選投資項(xiàng)目；決定投資方向，獲益后退出投資。即資金經(jīng)由風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的篩選，流向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，取得收益后，在經(jīng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)回流至投資者。（三）創(chuàng)業(yè)企業(yè)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是風(fēng)險資金的最終使用者。風(fēng)險資金需求量往往隨著風(fēng)險投資的進(jìn)程而不斷加大，尤其當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事新技術(shù)、新發(fā)明等創(chuàng)新活動進(jìn)入到最后階段時，由于缺乏后繼資金和管理的經(jīng)驗(yàn)和技能，必須尋求風(fēng)險投資家的幫助。二、風(fēng)險投資的資金來源（一）一些基金

基金主要包括養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈基金，其中養(yǎng)老金占的比重最大。例如；美國的養(yǎng)老基金、退休基金和捐贈基金分別占風(fēng)險資本來源的21.46%、50.23%和10.04%，三者之和構(gòu)成了資本總額的81.73%，由此可見，基金是美國風(fēng)險資本的最大來源。（二）銀行控股公司

銀行控股公司是風(fēng)險資本市場的早期投資者。由于受有關(guān)銀行法律的限制，銀行控股公司一般通過資本分離的銀行控股公司的附屬機(jī)構(gòu)向風(fēng)險資本投資，直接投資則需通過特許的小型商業(yè)投資公司進(jìn)行，對有限合伙人的投資則通過獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在最大的向私人資本投資的20家銀行控股公司中，前5家占了投資總額的60%以上。（三）富有階層

風(fēng)險投資的早期，資金主要來自富有家庭和個人，除了消費(fèi)以外，他們手上擁有大量的閑置資金，并繼續(xù)尋找投資渠道來使其資本增值。他們除了購買風(fēng)險相對較低的債券、股票或直接辦企業(yè)以外，還把部分資金投向了風(fēng)險投資領(lǐng)域。但是隨著各類基金投資的增長，富有階層對風(fēng)險投資的重要性已經(jīng)大不如以前。（四）保險公司

保險公司的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)是從公司的私募業(yè)務(wù)中衍生出來的。多年來，保險公司通過購買那些具有資產(chǎn)特性的債務(wù)為風(fēng)險更大的公司客戶提供資金。在公共的垃圾債券市場出現(xiàn)之前，保險公司通過麥則恩（Mevcanine）債務(wù)方式為一些早期的杠桿收購業(yè)務(wù)提供資金（既麥則恩投資方式，也稱次級債務(wù)投資和半層樓投資，它屬于一種中期投資，是一種介于傳統(tǒng)風(fēng)險投資和一般商業(yè)貸款之間的投資行為）。（五）投資銀行

投資銀行通常通過投資于自身就是合伙人的合伙公司，特別是通過風(fēng)險投資合伙公司方式介入到風(fēng)險投資。這一點(diǎn)與商業(yè)銀行不同，它的業(yè)務(wù)目的是為大型收購項(xiàng)目提供融資和相應(yīng)的服務(wù)。投資銀行支持的合伙公司的業(yè)務(wù)方向是對已設(shè)立公司的發(fā)展后期的投資和風(fēng)險小或無風(fēng)險性投資，同時合伙公司的融資活動與投資銀行的其他業(yè)務(wù)活動處于同一經(jīng)營范圍。（六）非銀行金融機(jī)構(gòu)

非銀行金融機(jī)構(gòu)大約從60年代開始稱為風(fēng)險資本的來源之一，它們通常通過一些專設(shè)附屬機(jī)構(gòu)，主要是通過自己的直接風(fēng)險投資計(jì)劃進(jìn)行投資。三、風(fēng)險投資的進(jìn)入與退出（一）風(fēng)險投資的進(jìn)入分為三個階段：

第一階段：投資項(xiàng)目的產(chǎn)生與初步篩選

第二階段：投資項(xiàng)目的調(diào)查、評價與選擇

第三階段：投資項(xiàng)目的談判與協(xié)議（二）風(fēng)險投資的退出

風(fēng)險投資的退出的主要方式：公開上市、收購、回購、破產(chǎn)清算。四、風(fēng)險投資的運(yùn)作與評估（一）風(fēng)險投資的運(yùn)作

一個完整意義上的風(fēng)險投資運(yùn)作模式，一般涉及風(fēng)險資本供給方（投資者）、風(fēng)險資本運(yùn)作方（風(fēng)險投資公司）和風(fēng)險資本需求方（風(fēng)險企業(yè)）三方。具體而言，從風(fēng)險資本的投入到退出，基本要經(jīng)歷如下幾個階段或程序：籌措資本，建立投資公司或基金；選擇投資項(xiàng)目；洽談、評估、達(dá)成投資協(xié)議；投入資本并進(jìn)行經(jīng)營、監(jiān)管和輔導(dǎo)；成功后退出。（二）評估與定價

風(fēng)險投資項(xiàng)目的定價方法主要有：簡單投資收益率、靜態(tài)投資回收期、動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值比率、內(nèi)部收益率等。五、風(fēng)險投資的運(yùn)作過程高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段大致可以劃分為五個階段：（一）種子期

種子期是指技術(shù)的醞釀與發(fā)展階段，這一階段僅有產(chǎn)品的構(gòu)想，沒有產(chǎn)品的原型，所以難