資本運(yùn)營理論與實(shí)務(wù)PPT第九章

第九章跨國并購——資本運(yùn)營全球化趨勢主講師：朱貝第九章跨國并購——資本運(yùn)營的全球化趨勢考核知識(shí)點(diǎn)1、跨國并購的四種理論支持2、跨國并購的宏觀和微觀動(dòng)因3、跨國并購的并購模式和并購方式4、跨國并購的五大特點(diǎn)和發(fā)展趨勢5、跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)的特征和分類以及并購的管理程序和管理手段6、外資并購對我國企業(yè)正面和負(fù)面的影響以及我國應(yīng)對外資并購的對策和建議2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第九章跨國并購——資本運(yùn)營的全球化趨勢考核要求識(shí)記：跨國并購的幾種理論支持、跨國并購的宏觀動(dòng)因和微觀動(dòng)因，跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)的特征和分類以及并購的管理程序和管理手段。領(lǐng)會(huì)：跨國并購的五大特點(diǎn)和發(fā)展趨勢，外資并購對我國企業(yè)正面和負(fù)面的影響以及我國應(yīng)對外資并購的對策和建議。簡單應(yīng)用：掌握跨國并購的涵義，結(jié)合實(shí)際分析企業(yè)跨國并購后的四種理論支持。綜合應(yīng)用：掌握外資并購的正、副面影響，能結(jié)合案例針對外資并購提出自己的對策和建議

2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第九章跨國并購——資本運(yùn)營的全球化趨勢第一節(jié)、跨國并購理論的支持跨國并購包括跨國兼并和跨國收購兩種方式，由于兼并占跨國并購的比重非常小，所以，跨國并購主要指跨國收購。跨國收購，指母公司或投資國的跨國公司通過購買被并購企業(yè)全部或部分股權(quán)、購買全部或部分資產(chǎn)等方式掌握被并購企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)的投資行為。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第一節(jié)、跨國并購理論的支持一、國際直接投資理論國際經(jīng)濟(jì)理論一般認(rèn)為，跨國直接投資與間接投資或者是資本借貸流動(dòng)的最大區(qū)別在于，投資者對國外形式的資產(chǎn)不僅擁有全部或部分的所有權(quán)，而且擁有資產(chǎn)運(yùn)營的控制權(quán)?？鐕炯扔锌鐕苯油顿Y的產(chǎn)物，又是跨國投資的主體。其研究的重點(diǎn)在于解釋投資的動(dòng)機(jī)、投資流向和投資決策三個(gè)問題。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)一、國際直接投資理論（一）壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論認(rèn)為，市場的不完全性使跨國公司擁有壟斷優(yōu)勢，這種壟斷優(yōu)勢是跨國公司對外直接投資的決定因素?？鐕镜膲艛鄡?yōu)勢具體表現(xiàn)在五個(gè)方面。一是技術(shù)優(yōu)勢，包括生產(chǎn)秘密、管理組織技能和市場技能；二是工業(yè)組織優(yōu)勢，主要包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢及市場壟斷優(yōu)勢；三是易于利用過剩的管理資源的優(yōu)勢；四是易于得到廉價(jià)資本和投資多樣化的優(yōu)勢；五是易于得到的特殊原材料的優(yōu)勢。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)一、國際直接投資理論（二）產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)品生命周期理論是弗農(nóng)于20世紀(jì)60年代提出的，主要用于解釋國際投資的空間變化，它從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，在一定意義上闡述了國際直接投資區(qū)流向的一般規(guī)律。弗農(nóng)把產(chǎn)品（產(chǎn)業(yè)）的發(fā)展分為三個(gè)階段：產(chǎn)品創(chuàng)新階段、產(chǎn)品成熟階段、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化階段。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)一、國際直接投資理論（二）產(chǎn)品生命周期理論第一階段：產(chǎn)品創(chuàng)新階段。這一階段必須具備的條件是高新知識(shí)的研究開發(fā)技能、對新專利技術(shù)等系列知識(shí)資產(chǎn)的壟斷，以及擁有巨額的研究開發(fā)資本和高收入、高消費(fèi)需求的市場條件。第二階段：產(chǎn)品成熟階段。在這一階段，新技術(shù)日趨成熟，產(chǎn)品基本定型。第三階段：產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化階段。在這一階段，產(chǎn)品生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化批量生產(chǎn)，新產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)已不再是秘密，創(chuàng)新廠商所擁有的壟斷技術(shù)優(yōu)勢已經(jīng)消失，市場競爭主要集中于價(jià)格競爭，具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢的企業(yè)具有競爭優(yōu)勢。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)一、國際直接投資理論（三）市場內(nèi)部化理論市場內(nèi)部化理論是解釋跨國公司海外直接投資動(dòng)機(jī)及決定因素的另一重要主流理論，由英國的巴克利、卡森和加拿大的拉格曼在1976年提出。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)一、國際直接投資理論（四）國際生產(chǎn)折衷理論國際生產(chǎn)折衷理論又稱國際生產(chǎn)綜合理論，是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧提出，海外直接投資主要是由所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢三個(gè)基本因素決定的。1、所有權(quán)優(yōu)勢鄧寧的理論解釋了跨國公司利用現(xiàn)有的所有權(quán)優(yōu)勢進(jìn)行的跨國并購；而跨國并購的折衷理論則主要強(qiáng)調(diào)了利用和獲取所有權(quán)優(yōu)勢是跨國并購的主要?jiǎng)右颉?023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)一、國際直接投資理論（四）國際生產(chǎn)折衷理論2、區(qū)位優(yōu)勢區(qū)位因素直接影響著跨國公司在哪里并購及整個(gè)國際化生產(chǎn)體系的布局。3、內(nèi)部化優(yōu)勢市場內(nèi)部化理論從交易成本的角度出發(fā)，探討了無形資產(chǎn)出售的弊端，認(rèn)為只有將這些優(yōu)勢內(nèi)部化，才能充分利用這些無形資產(chǎn)。簡要地說，內(nèi)部組織存在的理由可以分為三大類：激勵(lì)、控制和固有的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、跨國并購的特殊動(dòng)因20世紀(jì)90年代以來，國際直接投資出現(xiàn)一個(gè)深刻變化，就是跨國并購迅速超過了綠地投資，成為國際直接投資的主要形式。對于這一變化出現(xiàn)的動(dòng)因分析，一般從宏觀和微觀的角度分別加以考慮。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、跨國并購的特殊動(dòng)因（一）宏觀經(jīng)濟(jì)方面的影響1、經(jīng)濟(jì)全球化經(jīng)濟(jì)全球化是推動(dòng)跨國并購發(fā)展的主要?jiǎng)右?。?jīng)濟(jì)全球化和漸趨開放統(tǒng)一的世界市場，一方面使跨國公司面臨著更為廣闊的市場容量，使他們更有必要和可能展開更大規(guī)模的生產(chǎn)和銷售，以充分地實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益；另一方面，也使跨國公司面臨著全球范圍的激烈競爭，原有的市場份額及壟斷格局將不可避免地受到挑戰(zhàn)。2、新技術(shù)推廣及應(yīng)用當(dāng)代科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展是戰(zhàn)略性跨國并購頻繁的一個(gè)很重要的原因。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、跨國并購的特殊動(dòng)因3、政策自由化開放國家市場允許各種各樣的外國直接投資和非產(chǎn)權(quán)性安排。這一現(xiàn)象表明各國政府在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢下正改變其產(chǎn)業(yè)組織政策，支持大型跨國公司的戰(zhàn)略性并購和超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保證在國際經(jīng)濟(jì)競爭中的壟斷優(yōu)勢地位。4、金融市場的劇烈波動(dòng)金融市場的發(fā)展和劇烈波動(dòng)，為并購提供了機(jī)會(huì)和充裕的資本。5、管理創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部管理幅度和跨度是阻礙企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的重要因素。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）微觀經(jīng)濟(jì)方面的影響1、獲取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)由于稅收、會(huì)計(jì)處理方法及有關(guān)企業(yè)并購的法規(guī)不同，企業(yè)可以從一些并購中獲得貨幣經(jīng)濟(jì)收益，這種收益上通過財(cái)務(wù)運(yùn)作帶來的，被稱為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2、獲得市場勢力日益國際化的市場和競爭環(huán)境要求跨國公司在世界范圍內(nèi)獲取更大的市場勢力，而跨國并購是短期內(nèi)獲取市場勢力的最佳途徑。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）微觀經(jīng)濟(jì)方面的影響3、取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)性規(guī)模經(jīng)濟(jì)性是由生產(chǎn)的最小有效規(guī)模、籌供的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)曲線及范圍的經(jīng)濟(jì)性體現(xiàn)的。4、獲取速度的經(jīng)濟(jì)企業(yè)通過并購可以迅速獲得目標(biāo)公司的生產(chǎn)、銷售、研究與開發(fā)能力，從而加速這些資源在生產(chǎn)循環(huán)中的流通，獲取速度經(jīng)濟(jì)性。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第二節(jié)、跨國并購的模式及并購方式一、按跨國并購雙方企業(yè)所屬行業(yè)關(guān)系分類按跨國并購雙方企業(yè)所屬行業(yè)關(guān)系，跨國并購可以分為橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。1、橫向跨國并購，指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。2、縱向跨國并購，指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品的但又處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。3、混合跨國并購，與橫向與縱向跨國并購發(fā)生在相同行業(yè)之間，不同的是，混合跨國并購?fù)l(fā)生在不同行業(yè)之間。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第二節(jié)、跨國并購的模式及并購方式一、按跨國并購雙方企業(yè)所屬行業(yè)關(guān)系分類按跨國并購雙方企業(yè)所屬行業(yè)關(guān)系，跨國并購可以分為橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。1、橫向跨國并購，指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、按收購公司與目標(biāo)公司是否直接接觸分類2、間接并購，指收購公司并不向目標(biāo)公司直接提出并購的要求，而是通過在市場上收購目標(biāo)公司已發(fā)行和流通的具有表決權(quán)的普通股票，從而取得目標(biāo)公司控制權(quán)的行為。間接并購有兩種基本做法：一是收購公司利用目標(biāo)公司普通股票市場價(jià)格下跌之機(jī)，大量購進(jìn)該公司的普通股票，從而達(dá)到取得該公司控制權(quán)的目的；二是收購公司在證券市場上以高于目標(biāo)公司當(dāng)前股價(jià)水平的價(jià)格，大量收購該公司的普通股票，以達(dá)到獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的目的。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第二節(jié)、跨國并購的模式及并購方式三、按跨國并購的支付方式分類跨國并購的方式目前主要有以下四種。1、全額現(xiàn)金支付即使是收購方以發(fā)行某種形式的票據(jù)所進(jìn)行的購買也屬于現(xiàn)金收購。2、“股權(quán)+現(xiàn)金”支付“股權(quán)+現(xiàn)金”支付指并購方直接將股權(quán)作為支付工具來支付的方式，它同現(xiàn)金結(jié)合一起使用，即“股權(quán)+現(xiàn)金”支付方式，這是目前最常用的一種支付方式，雙方都更能快速達(dá)成一致意見，往往可以實(shí)現(xiàn)雙贏。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)三、按跨國并購的支付方式分類3、轉(zhuǎn)移支付轉(zhuǎn)移支付是通過以負(fù)債融資來尋求主要的資金來源，然后再用負(fù)債融資取得的資金來支付并購所需的價(jià)款；而且，轉(zhuǎn)移支付的負(fù)債融資是以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的收益為抵押擔(dān)保來獲取金融機(jī)構(gòu)的貸款，或是通過目標(biāo)公司發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)高利率的債券來籌集資金的。4、綜合證券收購綜合證券收購指當(dāng)收購公司對目標(biāo)公司提出收購要約時(shí)，其出價(jià)不僅有現(xiàn)金、股票，而且還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的混合。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、跨國并購的特點(diǎn)及發(fā)展趨勢一、當(dāng)前跨國并購的特點(diǎn)跨國并購已經(jīng)成為對外直接投資中的主要方式戰(zhàn)略性并購為主橫向跨國并購是并購的主要方式并購行業(yè)分布廣泛，投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高科技產(chǎn)業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)并購范圍呈現(xiàn)全球化趨勢2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第三節(jié)、跨國并購的特點(diǎn)及發(fā)展趨勢二、跨國并購的發(fā)展趨勢分析跨國并購在自由主義與保護(hù)主義的矛盾中發(fā)展跨國并購中特大并購的數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增加，其中發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體增長迅速跨國直接投資額持續(xù)高速增長對外直接投資的投資方式仍以跨國并購為主2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)及控制一、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的特征跨國并購風(fēng)險(xiǎn)指并購未來收益的不確定性，造成的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差或變動(dòng)?？鐕①忥L(fēng)險(xiǎn)具有以下四個(gè)特征。1、客觀性客觀性是指并購環(huán)境的不確定性和客觀性，造成并購風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人們的意志為轉(zhuǎn)移的。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)及控制一、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的特征2、動(dòng)態(tài)性并購風(fēng)險(xiǎn)是通過并購預(yù)期收益與實(shí)際收購效果的偏差來表現(xiàn)的，而影響這種偏差的因素是多方面的，同時(shí)影響這種偏差的多方面因素也是不斷變化的。3、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可控性并購風(fēng)險(xiǎn)只是企業(yè)并購發(fā)生損失的可能性，是一個(gè)潛在的問題，它不一定轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，并購風(fēng)險(xiǎn)從潛在轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)是需要時(shí)間和條件的。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)第四節(jié)、跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)及控制4、社會(huì)震蕩性企業(yè)并購屬于資本外延式擴(kuò)張，其直接后果是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和人員的急劇膨脹，尤其是目前席卷全球的第五次并購浪潮，創(chuàng)造了一批經(jīng)濟(jì)巨人和企業(yè)帝國。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的分類

跨國并購風(fēng)險(xiǎn)是由多因素和多環(huán)節(jié)形成的，主要由外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)組成。外部風(fēng)險(xiǎn)主要來自于企業(yè)外部，包括來源于政治、政策、法律、文化及自然環(huán)境的不確定性；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)則主要源于并購的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括決策風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)及整合風(fēng)險(xiǎn)等。（一）外部性風(fēng)險(xiǎn)1、政策風(fēng)險(xiǎn)影響跨國并購的政策風(fēng)險(xiǎn)主要是稅收政策風(fēng)險(xiǎn)、金融政策風(fēng)險(xiǎn)及產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的分類2、政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)是與一個(gè)國家主權(quán)有關(guān)的不確定因素。政治風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)并購的影響在于與國家主權(quán)有關(guān)的政策變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，進(jìn)而影響到企業(yè)并購的實(shí)際效果。3、法律風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購過程中的法律風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在為維護(hù)公平競爭的市場秩序和消費(fèi)者利益而制定的反壟斷法，為保護(hù)中小股東利益而制定的證券監(jiān)管法，以及并購協(xié)議簽定的不嚴(yán)密而可能導(dǎo)致的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)二、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)的分類3、法律風(fēng)險(xiǎn)（1）反壟斷限制。（2）證券監(jiān)管法律限制。4、文化風(fēng)險(xiǎn)跨國并購是跨行業(yè)、跨國家、跨民族進(jìn)行的，隨著并購引起的利益關(guān)系的調(diào)整，有可能帶來民族文化沖突和企業(yè)文化沖突等風(fēng)險(xiǎn)。（1）民族文化沖突。（2）企業(yè)文化沖突。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）跨國并購的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)從跨國并購內(nèi)部運(yùn)行程序來看，跨國并購過程主要是三步交易。第一步是并購決策交易；第二步是融資與支付交易；第三步是并購整合交易。1、并購決策風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購雙方在并購過程中的信息不對稱使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）跨國并購的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)2、融資安排和融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)一要遵循資本成本最小化原則，二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，三是短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。

2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）跨國并購的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)2、融資安排和融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購所融資金的使用方面包括三方面內(nèi)容。1，并購價(jià)格，指支付給目標(biāo)企業(yè)股東的買價(jià)；2，并購費(fèi)用，為完成并購交易所需支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用；3，增量投入成本，為啟動(dòng)目標(biāo)企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購雙方資源優(yōu)勢而支付的啟動(dòng)資金，輸出管理、輸出技術(shù)、輸出品牌等無形資產(chǎn)支出及其他配套投入成本。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)（二）跨國并購的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)3、并購整合風(fēng)險(xiǎn)重組和整合工程其實(shí)是對并購雙方資源的重新配置，并購雙方人員素質(zhì)的不同、組織管理方式不一，以及企業(yè)文化的差異等都會(huì)造成重組和整合的困難。企業(yè)并購過程中的組織風(fēng)險(xiǎn)，正是由企業(yè)組織系統(tǒng)設(shè)計(jì)不合理造成的。2023/9/12資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù)三、跨國并購風(fēng)險(xiǎn)管理程序

并購風(fēng)險(xiǎn)管理程序是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購預(yù)期目標(biāo)而采取的風(fēng)險(xiǎn)管理步驟。一般的跨