信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證與CDS聯(lián)系與區(qū)別

信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證與CDS（信用違約互換）的區(qū)別與聯(lián)系（一）信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的誕生

2010年10月29日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（“交易商協(xié)會(huì)”）發(fā)布了《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》（“《指引》”），標(biāo)志著醞釀了近一年的中國(guó)特色信用衍生產(chǎn)品——信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）正式推出。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具是指信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證及其它用于管理信用風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品，即可交易、一對(duì)多、標(biāo)準(zhǔn)化、低杠桿率的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約(CreditRiskMitigationAgreement,CRMA)和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CreditRiskMitigationWarrant，CRMW），被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是中國(guó)對(duì)世界信用衍生品市場(chǎng)的一個(gè)創(chuàng)新。其中信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）與國(guó)際上流行的信用風(fēng)險(xiǎn)互換（CreditDefaultSwap,CDS）類似，在此不作介紹。而信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證則體現(xiàn)了我國(guó)在信用風(fēng)險(xiǎn)衍生工具方面的獨(dú)到創(chuàng)新。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的定義與特點(diǎn)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)給出的定義是:信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）是指由標(biāo)的實(shí)體以外的機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)的，為憑證持有人就標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的，可交易流通的有價(jià)憑證。根據(jù)《指引》第十條規(guī)定，從實(shí)質(zhì)上看，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證是標(biāo)準(zhǔn)化的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約，可以在不同投資者之間買賣轉(zhuǎn)讓；從市場(chǎng)運(yùn)行框架上看，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證與債券類似，有創(chuàng)設(shè)登記、發(fā)行銷售、交易結(jié)算、注銷等一系列流程規(guī)范信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的管理。由于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證創(chuàng)設(shè)實(shí)行市場(chǎng)化的登記制度，因而可以對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證創(chuàng)設(shè)規(guī)模進(jìn)行事前控制，對(duì)市場(chǎng)交易情況進(jìn)行即時(shí)監(jiān)測(cè)，在風(fēng)險(xiǎn)防范上十分便利。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證創(chuàng)新結(jié)合了我國(guó)的監(jiān)管理念和特殊國(guó)情，是具有中國(guó)特色的金融創(chuàng)新工具。（三）信用風(fēng)險(xiǎn)互換（CDS）的定義與特點(diǎn)信用違約互換（CreditDefaultSwap,CDS)又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場(chǎng)外信用衍生品。ISDA（國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)）于1998年創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。在信用違約互換交易中，其中希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保護(hù)購(gòu)買方，而另一方即愿意承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保護(hù)出售方，違約互換購(gòu)買者將定期向違約互換出售者支付一定費(fèi)用(稱為信用違約互換點(diǎn)差)，而一旦出現(xiàn)信用類事件(主要指?jìng)黧w無法償付)，違約互換購(gòu)買者將有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性問題，使得信用風(fēng)險(xiǎn)可以像市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。在CDS合約中，CDS買方定期向CDS賣方支付一定的費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用一般用基于面值的固定基點(diǎn)表示。如果不出現(xiàn)信用主體違約事件，則CDS賣方?jīng)]有任何現(xiàn)金流出；而一旦信用主體出現(xiàn)違約，CDS賣方杠桿控制：美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的很大部分原因就是因?yàn)樾庞醚苌a(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范措施的缺失，造成CDS市場(chǎng)規(guī)模不斷膨脹、杠桿率過高，最終釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！吨敢返谒氖l則規(guī)定了杠桿率：任何一家交易商對(duì)某一標(biāo)的債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈買入余額不得超過該標(biāo)的債務(wù)總余額的100%；任何一家交易商對(duì)某一標(biāo)的債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出余額不得超過該標(biāo)的債務(wù)總余額的100%；任何一家交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具凈賣出總余額不得超過其注冊(cè)資本或凈資本的500%；針對(duì)某一標(biāo)的債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證創(chuàng)設(shè)總規(guī)模不得超過該