擇時策略表現(xiàn)平穩(wěn)金融地產(chǎn)配對表現(xiàn)亮眼_第1頁
擇時策略表現(xiàn)平穩(wěn)金融地產(chǎn)配對表現(xiàn)亮眼_第2頁
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文檔簡介

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、ETF宏觀擇時策略表現(xiàn) 2宏觀擇時策略 2經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分 2資產(chǎn)配置權(quán)重約束 3動態(tài)資產(chǎn)配置回測 3二、ETF動量擇勢策略表現(xiàn) 4ETF市場情況 4ETF板塊分布 5ETF策略表現(xiàn) 6三、配對交易表現(xiàn) 7配對交易邏輯 7配對交易測算方法 7配對交易股票表現(xiàn) 8四、兩融市場變化 9兩融市場規(guī)模 9板塊行業(yè)變化 9股票余額分布 10ETF余額分布 10五、大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)回顧 六、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更新 12宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn):PMI指標(biāo) 12宏觀流動性狀態(tài):M2及信貸數(shù)據(jù) 12宏觀流動性狀態(tài):流動性及匯率 13通脹壓力:居民及工業(yè)價格指數(shù) 13七、配置觀點(diǎn)及總結(jié) 14風(fēng)險因素 15一、ETF宏觀擇時策略表現(xiàn)宏觀擇時策略在之前的月報中,我們改良美林投資時鐘并將其應(yīng)用于大類資產(chǎn)配置,可獲得穩(wěn)健的回報。我們的大類資產(chǎn)配置框架從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出發(fā),構(gòu)建經(jīng)濟(jì)指數(shù)與流動性指數(shù),并將經(jīng)濟(jì)TED利差同樣進(jìn)行了區(qū)制劃分,以決定是否將境外資產(chǎn)納入資產(chǎn)組合。ETF作為投資標(biāo)的構(gòu)建可交易的ETF宏觀擇時策略。經(jīng)過多年的發(fā)展,ETF500指數(shù)和貨幣指數(shù)。我們以ETFBlack-LittermanETF的1所示。圖1:ETF宏觀擇時策略流程圖,經(jīng)濟(jì)狀態(tài)劃分我們依據(jù)宏觀數(shù)據(jù)、微觀市場數(shù)據(jù)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)指數(shù)、流動性指數(shù),其中宏觀數(shù)據(jù)滯后一個月,并基于馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型進(jìn)行狀態(tài)劃分。今年上半年經(jīng)濟(jì)指數(shù)低位運(yùn)行,流動性整體比較寬松,但近期有所收緊。圖2:經(jīng)濟(jì)指數(shù)區(qū)制劃分 圖3:流動性指數(shù)區(qū)制劃分0.70.60.50.40.32020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2經(jīng)濟(jì)上行 經(jīng)濟(jì)指數(shù)

0.550.50.450.40.350.30.252020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2流動性寬松 流動性指數(shù), ,圖4:TED區(qū)制劃分 圖5:經(jīng)濟(jì)周期劃分10.202020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2

2020/1/23

2021/1/23

2022/1/23

2023/1/23TED上行 TED指數(shù) 復(fù)蘇 過熱 滯脹 衰退, ,資產(chǎn)配置權(quán)重約束2020ETFETF外,其余四ETFETFETFETFETF產(chǎn)品滿足上述兩個條ETF5ETF、10ETF和中債-中高等級公司債利差因子財富(總值)ETF5ETF代表國債,中債-中高等級公司債利差因子財富(總值)ETFETFETFETF滿足條件的ETF300ETF、嘉500ETFETFETF500ETFETFA。在經(jīng)濟(jì)不同階段,對不同類別ETF配置權(quán)重進(jìn)行限制。只有當(dāng)海外指標(biāo)發(fā)出擇時信號時,才將標(biāo)普500ETF納入配置體系,否則不配置海外資產(chǎn),限制條件如表3所示。表1:資產(chǎn)配置權(quán)重約束資產(chǎn)類別代表性ETFETF代碼復(fù)蘇過熱滯脹衰退 總資產(chǎn)權(quán)重滬深300ETF159919.SZ股票ETF500ETF500ETF159922.SZ513500.SH≥50≥15≥15≥15債券有色ETF159980.SZ貨幣ETF有色ETF159980.SZ貨幣ETF銀華日利A511880.SH=5=5≥5且≤20=5

國債ETF公司債ETF豆粕ETF159985.SZ

≥15 ≥15 ≥15 ≥15 ≥50 ≥15

≥0且≤100 數(shù)據(jù)來源:動態(tài)資產(chǎn)配置回測3202071日-2023818日,月末調(diào)倉,調(diào)倉成本為萬分之三、雙向。在樣本外回測期間,每月末合成經(jīng)濟(jì)指數(shù)和流動性指數(shù),并對指數(shù)進(jìn)行狀態(tài)劃分,根據(jù)月末狀態(tài)劃分結(jié)果設(shè)置不同資產(chǎn)的權(quán)重約束。同時,各資產(chǎn)從數(shù)據(jù)起始日至月末在不同狀態(tài)Black-Litterman模型,計算約ETF配置并持有組合一個月,實(shí)現(xiàn)動態(tài)配置。3請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。Black-Litterman6.79%Calmar1.22401.4654,最大回撤為-4.63%。由此可知,ETF宏觀擇時策略可獲得穩(wěn)健的收益率。在最近一個報告期(20230720-20230818)0.48%。圖6:ETF宏觀擇時策略回測結(jié)果1.251.21.151.11.051,表2:資產(chǎn)配置業(yè)績評價指標(biāo)指標(biāo)名稱年化收益率年化波動率夏普比率Calmar比率最大回撤2020年以來6.79%5.50%1.22401.4654-4.63%202016.76%6.56%2.41637.4357-2.25%20213.23%6.28%0.53690.6967-4.63%20223.94%4.99%0.79961.1830-3.33%20239.28%3.70%2.41765.1081-1.82%數(shù)據(jù)來源:中國銀河證券研究院表3:近期資產(chǎn)配置情況300ETF500ETF500ETF300ETF500ETF500ETFETFETFETFETF2023年1月11.25%22.45%16.62%14.40%0.00%28.53%0.00%4.81%2023年2月2.72%5.10%6.93%55.95%8.17%8.17%6.05%4.93%2023年3月5.16%9.48%0.00%58.51%1.13%10.46%8.29%4.94%2023年4月1.91%5.41%7.34%52.77%11.36%7.62%6.68%4.92%2023年5月2.45%5.33%6.99%50.47%13.67%9.57%4.62%4.91%2023年6月1.89%5.78%7.30%54.37%8.37%11.02%4.48%4.83%2023年7月2.01%5.11%7.65%50.42%12.77%8.85%6.35%4.86%2023年8月5.43%8.53%0.00%52.06%8.09%12.03%6.94%4.91%

中證 標(biāo)普

國債 公司債 豆粕

有色 貨幣ETF數(shù)據(jù)來源:二、ETF動量擇勢策略表現(xiàn)ETF市場情況2023818ETF26315559.36116.95億元,環(huán)比+0.76%ETF221只,管理12595.57207.26億元。圖7:兩融類ETF市場規(guī)模變動 圖8:兩融類ETF資產(chǎn)類別變動, ,8ETF0.46%ETF0.17%,跨ETF表現(xiàn)最差,收益率為-9.21%ETFETF凈申購額937.35億元。圖9:兩融類ETF月度收益率變動 圖10:兩融類ETF月度凈申購額變動(億元), ,ETF板塊分布ETFETFTMT、金融、8ETF規(guī)模最大行業(yè)為TMT32只ETF15365ETF158億份,各行業(yè)包含的ETF數(shù)量、規(guī)模處于相對合理的范圍內(nèi)。從流通份額來看,各行業(yè)始終保持一定的規(guī)模,且各行業(yè)所占份額基本保持穩(wěn)定。圖11:兩融類ETF板塊分布 圖12:兩融類ETF板塊流通份額變動(億份), ,ETF策略表現(xiàn)基于動量和擁擠度擇時構(gòu)建ETF交易策略可以捕捉價格動量并降低動量結(jié)束時“明斯基”時刻的損失。首先使用XGBoost預(yù)測出的ETF上漲概率作為動量指標(biāo),以基金份額歷史分位數(shù)代表擁擠度,然后基于板塊動量(板塊內(nèi)ETF均值)和擁擠度(ETF個體份額總和作為板塊份額)選擇動量排名前五且(1-歷史分位數(shù))排名前五的板塊,最后再選擇板塊內(nèi)動量最大的ETF,并根據(jù)擁擠度計算ETF配置權(quán)重。ETF策略資產(chǎn)配置調(diào)整周期為一周。本報告期(20230720-20230818)動量擇時ETF策略實(shí)現(xiàn)收益率-3.21%。圖13:動量擇時回測結(jié)果21數(shù)據(jù)來源:持倉日期 ETF代碼ETF名稱持倉日期 ETF代碼ETF名稱所屬板塊權(quán)重159839.SZ匯添富國證生物醫(yī)藥ETF醫(yī)藥生物21.56%159825.SZ富國中證農(nóng)業(yè)主題ETF消費(fèi)76.54%2023/7/24-2023/7/28516670.SH招商中證畜牧養(yǎng)殖516670.SH招商中證畜牧養(yǎng)殖ETF消費(fèi)57.83%515060.SH華夏中證全指房地產(chǎn)ETF建筑地產(chǎn)21.34%159841.SZ天弘中證全指證券公司ETF金融76.65%159837.SZ易方達(dá)中證生物科技主題ETF醫(yī)藥生物3.14%2023/8/14-2023/8/18 南方中證全指房地產(chǎn)ETF建筑地產(chǎn)72.92%516670.SH招商中證畜牧養(yǎng)殖ETF消費(fèi)21.97%

159839.SZ 匯添富國證生物醫(yī)藥ETF 醫(yī)藥生物 40.20%2023/8/7-2023/8/11數(shù)據(jù)來源:三、配對交易表現(xiàn)配對交易邏輯配對交易的主要邏輯基于金融地產(chǎn)板塊公司業(yè)務(wù)持續(xù)性、穩(wěn)定性和公司間差異性,使用最新市場特征指標(biāo)(2)N個月(N=6)PCA處理后進(jìn)行層次聚類分析,再從聚類的結(jié)果中根據(jù)量化標(biāo)準(zhǔn)和基本面標(biāo)準(zhǔn)以兩只股票為一組建立多空配對交易組合。指標(biāo)類別 指標(biāo)代碼指標(biāo)簡稱計算口徑最近更新時間指標(biāo)類別 指標(biāo)代碼指標(biāo)簡稱計算口徑最近更新時間mkt總市值:億元最新交易日2023/8/18市值增長:億元Beta當(dāng)年累計最近60個月2023/8/182023/8/18dy股息率%近12個月2023/8/18ep市盈率倒數(shù)TTM2023/8/18sp市銷率倒數(shù)TTM2023/8/18roaq總資產(chǎn)收益率%當(dāng)年累計2023/6/30roeq凈資產(chǎn)收益率%當(dāng)年累計2023/6/30收入增速%利潤增速%3年復(fù)合3年復(fù)合20222022hire員工人數(shù)變化:人最新年報2022經(jīng)營指標(biāo) leg資產(chǎn)負(fù)債率%當(dāng)年累計2023/6/30invest投資收益TTM2023/8/18er利潤率當(dāng)年累計2023/6/30杜邦分析 ato總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率當(dāng)年累計2023/6/30atoe權(quán)益乘數(shù)當(dāng)年累計2023/6/30r地產(chǎn)最新交易日2023/8/18行業(yè)指標(biāo) b銀行最新交易日2023/8/18s券商最新交易日2023/8/18市場指標(biāo)數(shù)據(jù)來源:配對交易測算方法98%的資金進(jìn)行配對交易,每期維持擔(dān)保比例約200%DR007的每日收益計算現(xiàn)金收益。融券成本假設(shè):年化7%現(xiàn)金收益:年化2%指標(biāo)選擇方式:量化指標(biāo)為動量類指標(biāo),基本面指標(biāo)為業(yè)績類指標(biāo)配對交易股票表現(xiàn)我們使用兩種方式在聚類的結(jié)果中挑選多空的股票:(1)量化配對:量化指標(biāo)為過去一個月表現(xiàn)差異,選擇表現(xiàn)差異高于閾值的股票;(2)基本面配對:基本面指標(biāo)為上市公司的主營業(yè)務(wù)相關(guān)指標(biāo),對公司基本面指標(biāo)進(jìn)行打分排序。本報告期(20230720-20230818)量化策略(動量指標(biāo))2.83%3.48%。*本文所屬基本面方法選擇多空股票僅為使用特定行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)進(jìn)行股票的選擇,不代表任何分析師的主觀投資建議。圖14:量化指標(biāo)篩選股票表現(xiàn) 圖15:基本面篩選股票表現(xiàn)1.04 1.0211.0211量化配對組合凈值

基本面配對組合凈值, ,表6:最新一期配對交易持倉股票一覽多頭列表量化方法空頭列表股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱000783.SZ長江證券000718.SZ蘇寧環(huán)球002670.SZ國盛金控000965.SZ天?;?00007.SH中國國貿(mào)600657.SH信達(dá)地產(chǎn)600016.SH民生銀行600864.SH哈投股份600649.SH城投控股601377.SH興業(yè)證券600736.SH蘇州高新601998.SH中信銀行基本面方法多頭列表空頭列表股票代碼股票名稱股票代碼股票名稱600064.SH600622.SH002670.SZ002673.SZ600958.SH東方證券000036.SZ002244.SZ000728.SZ000783.SZ600109.SH國金證券601788.SH光大證券600864.SH哈投股份數(shù)據(jù)來源:,請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。四、兩融市場變化兩融市場規(guī)模1815643.56億元,14755.35億元,比上月末-0.12%,比上月同期-0.42%888.21億元,比上月末-4.78%,比上月同期-2.72%。圖16:融資融券余額變化(億元) 圖17:本月融資融券凈買入賣出變化(億元), ,截至本月18日,轉(zhuǎn)融資期末余額1223.31億元,比上月末+9.17%,轉(zhuǎn)融券期末余額1325.40億元,環(huán)比上月末+1.31%。本月轉(zhuǎn)融通賣出額加權(quán)利率波動性較大,部分交易日達(dá)到4%以上。圖18:轉(zhuǎn)融通余額變化(億元) 圖19:本月加權(quán)轉(zhuǎn)融通利率變化(%), ,板塊行業(yè)變化本報告期,主板為融資凈償還、融券凈償還;ETF為融資凈買入、融券凈賣出,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為融資凈償還、融券凈賣出。分行業(yè)來看,非銀金融、醫(yī)藥生物是本月融資凈買入額最高、且融券凈償還額最高的行業(yè);而電子是本月融資凈償還額最高、且融券凈賣出額處于相對高位的行業(yè)。另外,融資凈償還額較高的行業(yè)還包括有色金屬、電力設(shè)備等行業(yè);機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、通信等行業(yè)融券凈賣出額較高,而汽車、銀行、基礎(chǔ)化工等行業(yè)融券凈償還額相對較高。圖20:主要板塊累計凈買入凈賣出變化(億元) 圖21:分行業(yè)累計凈買入及凈賣出分布(億元), ,股票余額分布分行業(yè)看,電子行業(yè)融資及融券余額最高,其次是電力設(shè)備、計算機(jī)、醫(yī)藥生物等行業(yè)。從轉(zhuǎn)融通市場觀察,電子、先進(jìn)制造的電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計算機(jī)等行業(yè)轉(zhuǎn)融券余額和加權(quán)轉(zhuǎn)融券費(fèi)率較高;非銀金融行業(yè)的加權(quán)轉(zhuǎn)融券費(fèi)率最高,轉(zhuǎn)融券余額也較高。圖22:一級行業(yè)融資融券余額分布(億元) 圖23:一級行業(yè)轉(zhuǎn)融券余額和費(fèi)率分布(億元), ,ETF余額分布從ETF觀察本月凈買入/凈賣出分布,創(chuàng)業(yè)/科創(chuàng)ETF融資凈買入額最高,金融ETF融資凈償還最多;500ETF融券凈賣出額最高,1000ETF融券凈償還額最多。同時,1000ETF的融券余額處于相對高位;黃金ETF、恒生ETF的融資余額較高。圖24:ETF兩融凈買入及凈賣出板塊分布(億元) 圖25:ETF兩融余額分布(不包括510500,億元), ,五、大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)回顧過去一個月,大類資產(chǎn)表現(xiàn)商品>債券>股票。大宗商品表現(xiàn)出現(xiàn)分化,能化、化工品表現(xiàn)最優(yōu),黃金本月出現(xiàn)回落;股票指數(shù)繼續(xù)回落,大盤回落幅度較小,小盤回落幅度較大;國開債表現(xiàn)優(yōu)于信用債。表7:國內(nèi)大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)回顧權(quán)益資產(chǎn)收益率%指數(shù)名稱指數(shù)價格年初至今過去一個月過去三個月過去一年滬深3005,243.70-0.83-1.51-3.42-7.82中證5006,907.13-0.57-3.02-4.96-9.86中證10006,839.54-1.94-4.67-6.80-15.44創(chuàng)業(yè)板指2,118.92-13.12-5.74-10.58-26.63固定收益資產(chǎn)收益率%指數(shù)名稱指數(shù)價格年初至今過去一個月過去三個月過去一年國開債110.491.400.370.890.20信用債AAA113.601.800.260.50-0.27信用債中高等級110.031.810.270.48-0.35大宗商品收益率%指數(shù)名稱指數(shù)價格年初至今過去一個月過去三個月過去一年南華工業(yè)品3,840.671.074.2614.089.31南華農(nóng)產(chǎn)品1,168.774.613.5913.363.61南華黃金1,711.3710.50-0.311.6218.13南華能化1,892.982.246.6216.634.28南華金屬6,347.82-0.251.7910.7516.17數(shù)據(jù)來源:,請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。六、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更新宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn):PMI指標(biāo)7PMI0.349.3%,PMI有所好轉(zhuǎn),但依然位于榮枯線之下0.150.2%,仍保持在榮枯線之上;0.949.5%6月增速有所0.1%、0.2%46.3%、46.8%6月下跌幅度收窄,外需整體依舊呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。圖26:PMI分指標(biāo)當(dāng)月數(shù)據(jù) 圖27:EPMI歷史變化, 資料來源:宏觀流動性狀態(tài):M2及信貸數(shù)據(jù)7月社融規(guī)模低于市場預(yù)期,信貸增量創(chuàng)新低。7365.77萬億8.9%0.1%5282億元,比上月減3.702503億元。73459億元,同比34982007億元,同比多32242378499億元。7月社融信貸數(shù)據(jù)反映出76月季末高增透支了7月融資需求的因素在內(nèi),下半年隨著政府債發(fā)力,社融水平有望進(jìn)一步修復(fù)。7月信貸在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比多增,遠(yuǎn)超預(yù)期2.38萬億,同比多增2400億元,其中企業(yè)、居民中長期貸款分別同比多增1436、463億元。圖28:社會融資規(guī)模變化 圖29:M1、M2變化, ,宏觀流動性狀態(tài):流動性及匯率經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)情況仍不及預(yù)期,8月央行進(jìn)一步降息釋放了明確的寬松信號,十年期國債收益率繼續(xù)下行。截至8月18日,10年期國債收益率已降低至2.57%。7CPI3.2%0.2%,終結(jié)十二連跌,此次反彈主要由基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致。雖然通脹同比小幅反彈,但市場預(yù)期美聯(lián)儲本輪加息周期或已進(jìn)入尾聲;近一月818103.44。圖30:十年期國債收益率(%) 圖31:美元指數(shù)及人民幣匯率, ,通脹壓力:居民及工業(yè)價格指數(shù)7CPI0.3%0.2%,整體低于市場預(yù)期。CPI1.9%;鮮果價格本月大幅下跌,5.1%3月以來環(huán)比跌幅持續(xù)收窄。圖32:CPI同比變化(%) 圖33:CPI分項變化(%), ,受去年同期高基數(shù)效應(yīng)及石油、煤炭、鋼鐵等價格繼續(xù)回落等影響,7月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降4.4%,降幅比上月縮小1個百分點(diǎn),環(huán)比-0.2%,降幅較上月收窄0.6個百分點(diǎn)。PPI-CPI同比剪刀差收窄至-4.1%,表征利潤更多向下游企業(yè)分配。圖34:PPI同比變化(%) 圖35:PPI分項變化(%), ,七、配置觀點(diǎn)及總結(jié)724日的中央政治局會議提出要“活躍資本市場,提振投資者信心”以來,一系列政策的快速推出有效提振了市場信心,非銀金融成為本月融資凈買入額最高、融券凈償還額最高的行業(yè)體現(xiàn)了市場投資者的樂觀態(tài)度,金融地產(chǎn)配對交易策略在本報告期的亮眼表現(xiàn)也驗證了金融板塊近期的機(jī)會。展望三季度,7PMI延續(xù)回升趨勢,制造業(yè)總體呈現(xiàn)改善跡象,但居民的消費(fèi)意愿較弱,房地產(chǎn)仍然低迷,社融需求不及預(yù)期,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)的壓力不容忽視。在這一情況下,當(dāng)前的政策呈現(xiàn)寬松態(tài)勢,815OMOMLF利率向市場投放流動性,預(yù)計未來CPI回落,市場預(yù)計美聯(lián)儲本A股估值修復(fù)。隨著主動去庫存接近尾聲,部分大宗商品行情回暖;在衰退預(yù)期與加息預(yù)期減弱的背景下,今年以來的市場環(huán)境,面臨的主要風(fēng)險包括經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期,海外央行加息帶來的流動性風(fēng)險、美元指數(shù)走強(qiáng)帶來的匯率風(fēng)險等。本報告期,以上風(fēng)險部分有所緩和,但短期內(nèi)就業(yè)壓力、消費(fèi)恢復(fù)、政策效果等因素處于高度不確定中,我們認(rèn)為潛在風(fēng)險仍未消弭。根據(jù)宏觀擇時策略

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