油氣設備行業(yè)之迪威爾研究報告油氣裝備核心零部件“小巨人”

油氣設備行業(yè)之迪威爾研究報告-油氣裝備核心零部件“小巨人”一、公司是油田服務設備專用件全球供應商（一）公司基本情況：油氣鍛件全球供應商公司的業(yè)務是研發(fā)、生產和銷售油氣設備專用件，供應全球核心油田服務企業(yè)。目前已形成井口及采油樹專用件、深海設備專用件、壓裂設備專用件及鉆采設備專用件為主的四大產品系列，廣泛應用于全球各大主要油氣開采區(qū)的陸上井口、深海鉆采、頁巖氣壓裂、高壓流體輸送等油氣設備領域，是《中國制造2025》及《海洋工程裝備科研項目指南》等明確支持發(fā)展的高端裝備制造業(yè)。（1）井口及采油樹專用件井口及采油樹專用件是指在石油、天然氣鉆井開采過程中，安裝在陸上井口于控制氣、液（油、水等）流體壓力和方向，懸掛套管、油管，并密封油管與套管及各層套管環(huán)形空間的井口裝置中的零部件，包括采油樹閥、懸掛器、套管頭、油管頭、四通、法蘭等。（2）深海設備專用件深海設備專用件是指用于制造深海油氣設備的零部件，由于深海油氣設備的安裝操作難度高及使用環(huán)境惡劣，相較于陸上井口設備，深海油氣設備對專用件的承壓、抗腐蝕等各項性能指標和可靠性有著更高的要求，包括深海采油樹、管匯、閥體等。（3）壓裂設備專用件壓裂設備專用件是開采頁巖油氣壓裂作業(yè)設備的核心部件，包括壓裂泵缸體、封井器、井口球閥、投球器、活動彎頭、油壬、蠟球管匯、壓裂管匯等。（4）鉆采設備專用件鉆采設備專用件是指勘探和開采油氣的全套機械設備的零部件，包括防噴器殼體、活塞、頂蓋、管匯等。公司股權結構清晰，實際控制人為張利先生和李躍玲女士，二人為夫妻關系，合計控制本公司49.45%的股份，是公司實際控制人。（二）公司發(fā)展歷程：產品高端化，全球化不斷深入公司從2004年起，開始通過國際油服設備制造商的各項審核，逐步進入國際油服設備制造商的供應鏈，不斷拓展產品線，發(fā)展更高價值量產品，從陸上油田專用件向深海、頁巖氣的專用件發(fā)展。在發(fā)展國際客戶過程中，公司毛利率也不斷提升，也奠定了公司的高品質發(fā)展路線，持續(xù)突破更高難度的產品。國際客戶訂單產品要求高，較高的工藝加工難度和材料等級，使公司產品具有較大的附加值。起步：公司自1998年起進入機械加工制造業(yè)，生產各類機械、化工、冶金用閥門、法蘭等零部件產品。自2000年起承接油氣設備專用件業(yè)務，與美鉆石油鉆采系統(tǒng)（南京）有限公司等開始合作，在此后的業(yè)務發(fā)展中實業(yè)公司逐步聚焦于油氣設備專用件的生產和銷售。2008年，陸上產品進入國際供應鏈：2004年開始逐步接受國際油氣設備制造商的各項審核，自2008年起陸續(xù)與GEOil&Gas（2017年與BakerHughes合并成BHGE）、FMC（2017年與Technip合并成TechnipFMC）和Cameron（2015年被Schlumberger吸收合并）等國際油氣技術服務公司及設備制造商開展業(yè)務合作，產品主要是陸上井口及采油樹鍛件。國際市場不斷開拓，供應更高質量產品：公司在產品結構方面不斷優(yōu)化，高附加值產品占比不斷上升。公司的井口及采油樹產品之前主要銷往北美地區(qū)，隨著公司持續(xù)的技術研發(fā)投入，生產制造技術水平不斷提升，公司于2013年通過了沙特阿美石油公司的審核，以此為契機逐步擴大中東及北非市場（該地區(qū)的油氣井以自噴井為主，工作壓力較高，對油氣設備的質量要求較高）。2014年，深海設備進入國際供應鏈：公司自2011年起就開始進行深海設備專用件產品的研發(fā)試驗，逐步形成了相關技術成果和深海產品的技術研發(fā)體系；2014年起，公司在前期技術研發(fā)的基礎上成功研發(fā)了深海設備采油樹主閥等深海設備核心專用件，并相繼通過了GEOil&Gas、FMC和Cameron（OneSubsea）的深海設備核心專用件的研發(fā)試驗件評定，自此公司全面進入深海設備的全球供應鏈體系。2014年，壓裂設備進入國際供應鏈：隨著美國頁巖氣開采技術的發(fā)展和成熟，公司于2011年通過FMC壓裂設備相關專用件的研發(fā)試制，2014年通過WeirGroup（全球最大的壓力泵生產企業(yè)）的審核并為其提供壓裂泵閥箱等壓裂設備核心專用件產品。2018年以來，深海及壓裂設備等生產制造難度極大的專用件產品已經成為公司重點發(fā)展業(yè)務；2019年，深海及壓裂設備專用件銷售收入占比已達到44.98%，創(chuàng)造的毛利占主營業(yè)務毛利的59.47%，未來深海及壓裂產品的占比將進一步上升。正拓展中國頁巖氣市場：國家對油氣資源自給率要求的提高，給國內頁巖氣等非常規(guī)油氣勘探開發(fā)提供了更多機遇。由于壓裂設備產品的壓力等級非常高、且中國頁巖氣開采的環(huán)境工況比較復雜，對壓裂產品提出了更高的性能及品質要求，公司憑借多年為國際油氣技術服務公司提供壓裂設備專用件的技術和成熟的制造經驗，成為了國內頁巖氣壓裂領域知名油氣技術服務公司杰瑞股份的重要專用件合作商。二、油氣行業(yè)新機遇，助力公司再上新臺階（一）油氣行業(yè)復蘇，新產能增加勢在必行公司是油氣行業(yè)上游設備專用件供應商，受油氣企業(yè)的資本開支影響顯著。油氣行業(yè)的產業(yè)鏈主要由上游的勘探開發(fā)、中游的儲存運輸以及下游的煉化銷售三個環(huán)節(jié)組成。公司是油田服務設備的鍛件供應商，服務于油氣服務提供商，處于產業(yè)鏈上游，受到油氣企業(yè)的資本開支影響較大。油價上漲是資本開支的重要驅動因素。根據(jù)Statista統(tǒng)計的美國石油和天然氣行業(yè)的資本開支情況，可以發(fā)現(xiàn)，油氣企業(yè)資本開支與原油價格緊密相關。2020年疫情暴發(fā)后，這些油氣企業(yè)的資本開支斷崖式下滑。在疫情持續(xù)2年之際，隨著全球經濟生產和消費活動逐漸恢復，當前，WTI原油價格已經開始反彈到近5年來高位，預計2022年的資本開支將大幅增加。油價上漲，油氣公司利潤增加，增加資本開支，下游油服企業(yè)受益，從而向零部件供應商增加采購，反映到零部件公司業(yè)績又需要一年左右時間，從歷史數(shù)據(jù)來看，零部件業(yè)績增長滯后于油價上漲大約1-2年。不同于以往的是，此時觀察到油價已反彈到歷史高位，美國產量供給卻恢復緩慢，油服企業(yè)業(yè)績也沒有及時復蘇。相比上一輪油氣行業(yè)復蘇，鉆機產能的恢復速度落后于油價。美國是全球第一大原油生產國，此次油氣供給恢復遲緩主要是開采環(huán)節(jié)受阻，主要原因有三點：（1）政策影響：拜登政府出于環(huán)境考慮，對油氣開采限制嚴格。拜登提倡新能源，打壓傳統(tǒng)能源，其對環(huán)保法案的執(zhí)行比特朗普嚴格很多，且取消了特朗普時期對油氣行業(yè)的友好政策，導致新開采遇到阻力。（2）財務影響：當前利潤優(yōu)先用于回饋股東，而非再投資。疫情中油氣企業(yè)虧損嚴重，給股東帶來損失，當前利潤優(yōu)先用于派息和股票回購向股東返還現(xiàn)金。每一輪油氣復蘇周期中，油氣企業(yè)使用現(xiàn)金的順序都是從還債、回饋股東到再投資。（3）成本增加：生產成本增長，抑制了擴產。疫情和美聯(lián)儲放水的共同作用下，美國通貨膨脹、勞動力短缺、供應鏈交付延長等問題，提升了油氣（尤其是頁巖氣）的盈虧平衡點，也阻礙了美國產量進一步增長。我們判斷，這三個原因對于產能只是暫時性的限制，未來產能會有更多釋放，原因如下：（1）政策影響：拜登急需應對油價上漲問題，當前庫存油已處于歷史低位，進一步釋放戰(zhàn)略儲備沒有可持續(xù)性。為了緩解美國油價上漲問題，拜登于去年11月宣布從戰(zhàn)略石油儲備中釋放有史以來最大的石油——五千萬桶，代替新開采，用以緩解美國油價上漲問題。但美國原油庫存已經處于多年來歷史最低位，此舉并非長久之計。隨著疫情恢復油價進一步上升，增加新產能依然是必要選項。（2）財務影響：油氣企業(yè)賬上現(xiàn)金創(chuàng)新高，預計盈利改善后，賬上現(xiàn)金流將用于資本開