油氣設(shè)備行業(yè)之迪威爾研究報(bào)告油氣裝備核心零部件“小巨人”

油氣設(shè)備行業(yè)之迪威爾研究報(bào)告-油氣裝備核心零部件“小巨人”一、公司是油田服務(wù)設(shè)備專用件全球供應(yīng)商（一）公司基本情況：油氣鍛件全球供應(yīng)商公司的業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售油氣設(shè)備專用件，供應(yīng)全球核心油田服務(wù)企業(yè)。目前已形成井口及采油樹專用件、深海設(shè)備專用件、壓裂設(shè)備專用件及鉆采設(shè)備專用件為主的四大產(chǎn)品系列，廣泛應(yīng)用于全球各大主要油氣開采區(qū)的陸上井口、深海鉆采、頁(yè)巖氣壓裂、高壓流體輸送等油氣設(shè)備領(lǐng)域，是《中國(guó)制造2025》及《海洋工程裝備科研項(xiàng)目指南》等明確支持發(fā)展的高端裝備制造業(yè)。（1）井口及采油樹專用件井口及采油樹專用件是指在石油、天然氣鉆井開采過程中，安裝在陸上井口于控制氣、液（油、水等）流體壓力和方向，懸掛套管、油管，并密封油管與套管及各層套管環(huán)形空間的井口裝置中的零部件，包括采油樹閥、懸掛器、套管頭、油管頭、四通、法蘭等。（2）深海設(shè)備專用件深海設(shè)備專用件是指用于制造深海油氣設(shè)備的零部件，由于深海油氣設(shè)備的安裝操作難度高及使用環(huán)境惡劣，相較于陸上井口設(shè)備，深海油氣設(shè)備對(duì)專用件的承壓、抗腐蝕等各項(xiàng)性能指標(biāo)和可靠性有著更高的要求，包括深海采油樹、管匯、閥體等。（3）壓裂設(shè)備專用件壓裂設(shè)備專用件是開采頁(yè)巖油氣壓裂作業(yè)設(shè)備的核心部件，包括壓裂泵缸體、封井器、井口球閥、投球器、活動(dòng)彎頭、油壬、蠟球管匯、壓裂管匯等。（4）鉆采設(shè)備專用件鉆采設(shè)備專用件是指勘探和開采油氣的全套機(jī)械設(shè)備的零部件，包括防噴器殼體、活塞、頂蓋、管匯等。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實(shí)際控制人為張利先生和李躍玲女士，二人為夫妻關(guān)系，合計(jì)控制本公司49.45%的股份，是公司實(shí)際控制人。（二）公司發(fā)展歷程：產(chǎn)品高端化，全球化不斷深入公司從2004年起，開始通過國(guó)際油服設(shè)備制造商的各項(xiàng)審核，逐步進(jìn)入國(guó)際油服設(shè)備制造商的供應(yīng)鏈，不斷拓展產(chǎn)品線，發(fā)展更高價(jià)值量產(chǎn)品，從陸上油田專用件向深海、頁(yè)巖氣的專用件發(fā)展。在發(fā)展國(guó)際客戶過程中，公司毛利率也不斷提升，也奠定了公司的高品質(zhì)發(fā)展路線，持續(xù)突破更高難度的產(chǎn)品。國(guó)際客戶訂單產(chǎn)品要求高，較高的工藝加工難度和材料等級(jí)，使公司產(chǎn)品具有較大的附加值。起步：公司自1998年起進(jìn)入機(jī)械加工制造業(yè)，生產(chǎn)各類機(jī)械、化工、冶金用閥門、法蘭等零部件產(chǎn)品。自2000年起承接油氣設(shè)備專用件業(yè)務(wù)，與美鉆石油鉆采系統(tǒng)（南京）有限公司等開始合作，在此后的業(yè)務(wù)發(fā)展中實(shí)業(yè)公司逐步聚焦于油氣設(shè)備專用件的生產(chǎn)和銷售。2008年，陸上產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際供應(yīng)鏈：2004年開始逐步接受國(guó)際油氣設(shè)備制造商的各項(xiàng)審核，自2008年起陸續(xù)與GEOil&Gas（2017年與BakerHughes合并成BHGE）、FMC（2017年與Technip合并成TechnipFMC）和Cameron（2015年被Schlumberger吸收合并）等國(guó)際油氣技術(shù)服務(wù)公司及設(shè)備制造商開展業(yè)務(wù)合作，產(chǎn)品主要是陸上井口及采油樹鍛件。國(guó)際市場(chǎng)不斷開拓，供應(yīng)更高質(zhì)量產(chǎn)品：公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面不斷優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品占比不斷上升。公司的井口及采油樹產(chǎn)品之前主要銷往北美地區(qū)，隨著公司持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入，生產(chǎn)制造技術(shù)水平不斷提升，公司于2013年通過了沙特阿美石油公司的審核，以此為契機(jī)逐步擴(kuò)大中東及北非市場(chǎng)（該地區(qū)的油氣井以自噴井為主，工作壓力較高，對(duì)油氣設(shè)備的質(zhì)量要求較高）。2014年，深海設(shè)備進(jìn)入國(guó)際供應(yīng)鏈：公司自2011年起就開始進(jìn)行深海設(shè)備專用件產(chǎn)品的研發(fā)試驗(yàn)，逐步形成了相關(guān)技術(shù)成果和深海產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)體系；2014年起，公司在前期技術(shù)研發(fā)的基礎(chǔ)上成功研發(fā)了深海設(shè)備采油樹主閥等深海設(shè)備核心專用件，并相繼通過了GEOil&Gas、FMC和Cameron（OneSubsea）的深海設(shè)備核心專用件的研發(fā)試驗(yàn)件評(píng)定，自此公司全面進(jìn)入深海設(shè)備的全球供應(yīng)鏈體系。2014年，壓裂設(shè)備進(jìn)入國(guó)際供應(yīng)鏈：隨著美國(guó)頁(yè)巖氣開采技術(shù)的發(fā)展和成熟，公司于2011年通過FMC壓裂設(shè)備相關(guān)專用件的研發(fā)試制，2014年通過WeirGroup（全球最大的壓力泵生產(chǎn)企業(yè)）的審核并為其提供壓裂泵閥箱等壓裂設(shè)備核心專用件產(chǎn)品。2018年以來(lái)，深海及壓裂設(shè)備等生產(chǎn)制造難度極大的專用件產(chǎn)品已經(jīng)成為公司重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)；2019年，深海及壓裂設(shè)備專用件銷售收入占比已達(dá)到44.98%，創(chuàng)造的毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的59.47%，未來(lái)深海及壓裂產(chǎn)品的占比將進(jìn)一步上升。正拓展中國(guó)頁(yè)巖氣市場(chǎng)：國(guó)家對(duì)油氣資源自給率要求的提高，給國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣等非常規(guī)油氣勘探開發(fā)提供了更多機(jī)遇。由于壓裂設(shè)備產(chǎn)品的壓力等級(jí)非常高、且中國(guó)頁(yè)巖氣開采的環(huán)境工況比較復(fù)雜，對(duì)壓裂產(chǎn)品提出了更高的性能及品質(zhì)要求，公司憑借多年為國(guó)際油氣技術(shù)服務(wù)公司提供壓裂設(shè)備專用件的技術(shù)和成熟的制造經(jīng)驗(yàn)，成為了國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣壓裂領(lǐng)域知名油氣技術(shù)服務(wù)公司杰瑞股份的重要專用件合作商。二、油氣行業(yè)新機(jī)遇，助力公司再上新臺(tái)階（一）油氣行業(yè)復(fù)蘇，新產(chǎn)能增加勢(shì)在必行公司是油氣行業(yè)上游設(shè)備專用件供應(yīng)商，受油氣企業(yè)的資本開支影響顯著。油氣行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游的勘探開發(fā)、中游的儲(chǔ)存運(yùn)輸以及下游的煉化銷售三個(gè)環(huán)節(jié)組成。公司是油田服務(wù)設(shè)備的鍛件供應(yīng)商，服務(wù)于油氣服務(wù)提供商，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，受到油氣企業(yè)的資本開支影響較大。油價(jià)上漲是資本開支的重要驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)的美國(guó)石油和天然氣行業(yè)的資本開支情況，可以發(fā)現(xiàn)，油氣企業(yè)資本開支與原油價(jià)格緊密相關(guān)。2020年疫情暴發(fā)后，這些油氣企業(yè)的資本開支斷崖式下滑。在疫情持續(xù)2年之際，隨著全球經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，當(dāng)前，WTI原油價(jià)格已經(jīng)開始反彈到近5年來(lái)高位，預(yù)計(jì)2022年的資本開支將大幅增加。油價(jià)上漲，油氣公司利潤(rùn)增加，增加資本開支，下游油服企業(yè)受益，從而向零部件供應(yīng)商增加采購(gòu)，反映到零部件公司業(yè)績(jī)又需要一年左右時(shí)間，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，零部件業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)滯后于油價(jià)上漲大約1-2年。不同于以往的是，此時(shí)觀察到油價(jià)已反彈到歷史高位，美國(guó)產(chǎn)量供給卻恢復(fù)緩慢，油服企業(yè)業(yè)績(jī)也沒有及時(shí)復(fù)蘇。相比上一輪油氣行業(yè)復(fù)蘇，鉆機(jī)產(chǎn)能的恢復(fù)速度落后于油價(jià)。美國(guó)是全球第一大原油生產(chǎn)國(guó)，此次油氣供給恢復(fù)遲緩主要是開采環(huán)節(jié)受阻，主要原因有三點(diǎn)：（1）政策影響：拜登政府出于環(huán)境考慮，對(duì)油氣開采限制嚴(yán)格。拜登提倡新能源，打壓傳統(tǒng)能源，其對(duì)環(huán)保法案的執(zhí)行比特朗普嚴(yán)格很多，且取消了特朗普時(shí)期對(duì)油氣行業(yè)的友好政策，導(dǎo)致新開采遇到阻力。（2）財(cái)務(wù)影響：當(dāng)前利潤(rùn)優(yōu)先用于回饋股東，而非再投資。疫情中油氣企業(yè)虧損嚴(yán)重，給股東帶來(lái)?yè)p失，當(dāng)前利潤(rùn)優(yōu)先用于派息和股票回購(gòu)向股東返還現(xiàn)金。每一輪油氣復(fù)蘇周期中，油氣企業(yè)使用現(xiàn)金的順序都是從還債、回饋股東到再投資。（3）成本增加：生產(chǎn)成本增長(zhǎng)，抑制了擴(kuò)產(chǎn)。疫情和美聯(lián)儲(chǔ)放水的共同作用下，美國(guó)通貨膨脹、勞動(dòng)力短缺、供應(yīng)鏈交付延長(zhǎng)等問題，提升了油氣（尤其是頁(yè)巖氣）的盈虧平衡點(diǎn)，也阻礙了美國(guó)產(chǎn)量進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們判斷，這三個(gè)原因?qū)τ诋a(chǎn)能只是暫時(shí)性的限制，未來(lái)產(chǎn)能會(huì)有更多釋放，原因如下：（1）政策影響：拜登急需應(yīng)對(duì)油價(jià)上漲問題，當(dāng)前庫(kù)存油已處于歷史低位，進(jìn)一步釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備沒有可持續(xù)性。為了緩解美國(guó)油價(jià)上漲問題，拜登于去年11月宣布從戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備中釋放有史以來(lái)最大的石油——五千萬(wàn)桶，代替新開采，用以緩解美國(guó)油價(jià)上漲問題。但美國(guó)原油庫(kù)存已經(jīng)處于多年來(lái)歷史最低位，此舉并非長(zhǎng)久之計(jì)。隨著疫情恢復(fù)油價(jià)進(jìn)一步上升，增加新產(chǎn)能依然是必要選項(xiàng)。（2）財(cái)務(wù)影響：油氣企業(yè)賬上現(xiàn)金創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)盈利改善后，賬上現(xiàn)金流將用于資本開