珠海冠宇 -聚合物軟包鋰電電芯、PACK業(yè)務(wù) -消費鋰電迎來重構(gòu)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

珠海冠宇（688772）公司研究/公司深度投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次）報告日期：2023-09-18 15%-3%-20%-38%-56%分析師：尹沿技執(zhí)業(yè)證書號：S0010520020001相關(guān)報告度綁定的客戶資源等優(yōu)勢鞏固在全球消費鋰電行業(yè)市占率；2022年公司筆記本電腦及平板電腦鋰離子電池的市占率為31.09%，全球排名第市場萎靡?guī)淼牟焕麤_擊。為適應(yīng)市場擴(kuò)張需求、加快實施戰(zhàn)略目標(biāo)，公司布局投資浙江年產(chǎn)珠海冠宇（688772）主要財務(wù)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E珠海冠宇（688772）正文目錄1全球消費鋰電龍頭企業(yè)，消費業(yè)務(wù)增長態(tài)勢不改 51.1公司基本情況 51.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 61.3公司營收結(jié)構(gòu) 72消費鋰電市場容量長期增長趨勢不改，國企迎來新機(jī)遇 92.1市場容量：傳統(tǒng)、新興行業(yè)景氣度長期向好 92.2市場格局：全球市場集中度高，國企迎來替代機(jī)遇 112.3競爭格局：同業(yè)比較前瞻亮點 133切入動儲電池“灘頭堡”，穩(wěn)健戰(zhàn)略入局萬億賽道 163.1動儲電池市場潛力及政策持續(xù)利好 163.2收益關(guān)鍵在于降本增效，新技術(shù)儲備助力動儲產(chǎn)能布局 173.3動儲電池布局規(guī)劃明朗，持續(xù)投入新增長曲線 184盈利預(yù)測與投資預(yù)測 22 23財務(wù)報表與盈利預(yù)測 24珠海冠宇（688772）圖表1公司發(fā)展歷程 5圖表2深度綁定3C行業(yè)頭部企業(yè) 6圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表42018-2022年營業(yè)收入構(gòu)成 7圖表5公司2018-2023年H1營業(yè)收入（億元） 7圖表6公司2018-2023年H1歸母凈利潤（億元） 7圖表7公司2018-2022年分產(chǎn)品毛利率 8圖表8公司2018-2023年H1期間費用率 8圖表9全球筆記本出貨量及預(yù)測 9圖表10全球智能手機(jī)出貨量及預(yù)測 9圖表11全球無人機(jī)市場規(guī)模 10圖表12全球智能可穿戴設(shè)備出貨量 10圖表132022年全球及中國鋰電市場出貨構(gòu)成（單位：GWH） 10圖表14鋰離子電池生產(chǎn)工藝 11圖表15三類鋰離子電池之間的對比 11圖表162021年全球筆電及平板電池制造企業(yè)市場份額 12圖表172021年全球手機(jī)電池企業(yè)市場份額 12圖表182022年全球智能手機(jī)企業(yè)CR5市場份額 12圖表19主要競爭對手產(chǎn)品對比 14圖表20頭部3C客戶深度綁定，行業(yè)競爭重疊度小 15圖表21中國新能源汽車銷量及預(yù)測（萬輛） 16圖表22中國新型儲能新增投運規(guī)模預(yù)測（GW） 17圖表23全球動力電池出貨量規(guī)模及預(yù)測 18圖表24公司動力儲能電池布局歷程 19圖表25公司動力電池布局 19圖表26公司動力、儲能電池客戶 20圖表27公司優(yōu)勢技術(shù) 21圖表28公司收入拆分與預(yù)測 23珠海冠宇（688772）改公司入局消費鋰電二十余載，市占率逐步提升。公司前身為2007年哈光宇電公司在2010年成為當(dāng)時筆電第一品牌供應(yīng)商，2015年成為全球前五聚智能手機(jī)鋰電池市占率6.84%，全球排名第五，公司未來圖表1公司發(fā)展歷程平板電腦、智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備、消費類無人機(jī)等。深度綁定客戶主要包括惠珠海冠宇（688772）圖表2深度綁定3C行業(yè)頭部企業(yè)該等主體合計直接持股30.22%，公司股權(quán)穩(wěn)定性高。另外，“共青城浙銀嘉匯”持股2.89%、“湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)”持股2.27%股權(quán)除實控人外較為分散，公司控制權(quán)集中，股東方大多為珠三角公司，特別集中于珠海，有一定的地域性。圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)珠海冠宇（688772）96.75%/95.48%/91.71%。2022年公司消費鋰電業(yè)務(wù)占比有所下降原因系動力電池圖表42018-2022年營業(yè)收入構(gòu)成求復(fù)蘇，疊加動力、儲能電池產(chǎn)能釋放等利好因素，公司業(yè)績有望大幅增長。圖表5公司2018-2023年H1營業(yè)收入（億元）圖表6公司2018-2023年H1歸母凈利潤（億元）120100806040200營業(yè)收入（億元）yoy201820192020202120222023H19987654321060%50%40%30%20%10%0%歸屬母公司股東的凈利潤（億元）yoy201820192020202120222023H1250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%12%10%8%6%4%2%12%10%8%6%4%2%0%-2%分別為21.37%/14.37%/7.95%；動力類電池產(chǎn)品毛利率-30.84%；其他業(yè)19.46%。2022年公司毛利率下滑主要有以下原因：原材料價格上行導(dǎo)致公司無法激烈，公司動力類業(yè)務(wù)尚處于起步階段，公司對動力類業(yè)務(wù)資源投入的持續(xù)增加，公司2022年期間費用率總體保持穩(wěn)定，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為0.35%/7.21%/7.04%/0.20%，2023年H1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為0.42%/10.89%/8.84%/-0.44%；公司持續(xù)加大研發(fā)投入、加強(qiáng)技術(shù)儲備導(dǎo)致研發(fā)費圖表7公司2018-2022年分產(chǎn)品毛利率圖表8公司2018-2023年H1期間費用率100% 50% 0% -50%-100%-150%-200%-250%綜合毛利率消費類動力類其他業(yè)務(wù) 16.91%28.26%31.17%25.15%16.87%2018201920182019202020212022銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1珠海冠宇（688772）2消費鋰電市場容量長期增長趨勢不改，國企迎于全球經(jīng)濟(jì)下行以及通貨膨脹帶來的消費預(yù)算收緊等影響，智能手機(jī)需求開始出現(xiàn)圖表9全球筆記本出貨量及預(yù)測圖表10全球智能手機(jī)出貨量及預(yù)測32.5210.5020182019202020212022A2023E2024E2025E30%20%10%10%80%60%4-10%2-20%0-20%20182019202020212022A2023E2027E6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%冠宇、三星LG在內(nèi)的多家消費電子龍頭企業(yè)正在持續(xù)推進(jìn)新興市場布局。根據(jù)設(shè)備出貨量5.16億件，同比下降3.3%，新興市場需求增加將推動可穿戴設(shè)備需求珠海冠宇（688772）8007006005004003002001000全球無人機(jī)市場規(guī)模（億美元）增長率201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E740%40%35%30%25%20%15%10%5%0%54320全球智能可穿戴設(shè)備出貨量（億件）增長率202120222023E2024E2025E2026E12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%筆電類（含筆記本電腦、平板電腦）、手機(jī)類和其他消費類（新興產(chǎn)業(yè)如可穿戴智對電子設(shè)備電池容量、性能方面的要求也不斷提升，消費電池領(lǐng)域有望迎來新一輪圖表132022年全球及中國鋰電市場出貨構(gòu)成（單位：GWh）957.7480660.850.8軟包鋰電池順應(yīng)市場高性能標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展趨勢。鋰電池按封裝形式區(qū)分，可以分為圓柱電池、方形電池和軟包電池，其中方形和圓柱的外殼主要采用鋁合金、不銹鋼珠海冠宇（688772）處理器性能增強(qiáng)的背景，因此三類鋰離子電池中，直徑、重量較大的圓柱電池直接限制了下游消費電子產(chǎn)品的厚度、輕薄定制程度，雖然具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高，工藝要航、可快充的發(fā)展趨勢；方形電池的性能表現(xiàn)在三類對比下中規(guī)中矩，但較為固定為質(zhì)量較輕的鋁塑膜，雖然工藝技術(shù)水平要求較高，但是憑借其高能量密度、高安全性、優(yōu)秀的散熱性以及定制化屬性，順應(yīng)了消費電子市場輕量化、個性化、安全以及大容量的需求，因此相較于圓柱、方形電池獲得了消費電子行業(yè)更多的市場份圖表14鋰離子電池生產(chǎn)工藝圖表15三類鋰離子電池之間的對比中低高低低中中輕低中中高高輕低高高程度下降原因系手機(jī)、筆記本電腦、電動工具等主要應(yīng)用領(lǐng)域需求下降，預(yù)計到2025珠海冠宇（688772）關(guān)鍵客戶相關(guān)領(lǐng)域份額持續(xù)提升的重要依托之一。圖表162021年全球筆電及平板電池制造企業(yè)市場份額圖表172021年全球手機(jī)電池企業(yè)市場份額27.20%27.20%場趨勢以及自身提升供應(yīng)鏈安全性的需求，對電池供應(yīng)鏈完善程度提出了更高的要緩，國內(nèi)優(yōu)秀電池企業(yè)技術(shù)水平與日韓企業(yè)已無明顯差距，國產(chǎn)智能手機(jī)品牌在全委數(shù)據(jù)顯示，2022年全球前五大智能手機(jī)廠商分別為三牌在全球市場市占率的提升、消費鋰電供應(yīng)鏈國產(chǎn)比重加大，國產(chǎn)消費鋰電池企業(yè)圖表182022年全球智能手機(jī)企業(yè)CR5市場份額Vivo三星蘋果OPPOVivo其他珠海冠宇（688772）司基于多年的戰(zhàn)略布局和技術(shù)儲備，不斷擴(kuò)大在現(xiàn)有客戶如惠普、聯(lián)想、戴爾、華為31.09%，全球排名第二；公司智能手機(jī)鋰離子電池的市場占有率為7.43%，全球排名第五。年實現(xiàn)了從電芯制造領(lǐng)域向PACK領(lǐng)域的擴(kuò)膜等關(guān)鍵材料，大幅提升了電池的能量密度，新一代高能量密度鋰離子電池能量密），珠海冠宇（688772）圖表19主要競爭對手產(chǎn)品對比ATL尺寸（mm）-4.35*58.16*603.28*38.22*95.76 按照GB/T31241-2014要求按照GB/T18287-2013規(guī)定類似業(yè)務(wù)的同行業(yè)上市公司主要包括欣旺達(dá)、億緯鋰能以及鵬輝能源。億緯鋰能消費鋰電客戶群體主要為可穿戴設(shè)備、藍(lán)牙設(shè)備、電動工具、電子霧化器等消費類領(lǐng)域客戶，且涉及細(xì)分客戶群體較為分散，因此與冠宇客戶競爭重疊度小；鵬輝能源小米等，但在筆電方面冠宇擁有惠普、戴爾、華碩以及宏碁等眾多海外知名客戶；珠海冠宇（688772）圖表20頭部3C客戶深度綁定，行業(yè)競爭重疊度小公司名稱客戶群體珠海冠宇松靈、Vivo0調(diào)整配置策略等方式來刺激需求，新能源汽車行業(yè)發(fā)展已從政策驅(qū)動逐漸向市場驅(qū)圖表21中國新能源汽車銷量及預(yù)測（萬輛）20182019202020電為代表的可再生能源戰(zhàn)略地位凸顯，儲能作為支撐可再生能源發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)，市場需求旺盛，家庭儲能、通訊備電、工商業(yè)儲能均呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，行業(yè)將迎珠海冠宇（688772）圖表22中國新型儲能新增投運規(guī)模預(yù)測（GW）03.2收益關(guān)鍵在于降本增效，新技術(shù)儲備助力動儲產(chǎn)能布局長遠(yuǎn)發(fā)展屬性。根據(jù)中商情報網(wǎng)、起點研究數(shù)據(jù)，全球動力電池出貨量有望從率、長循環(huán),性能與性價比在競爭格局中的影響日益增強(qiáng)；動力電池在電動車中關(guān)鍵因素以及企業(yè)自身利潤率回升的重點管理環(huán)節(jié)。降本重心根源是材料，材業(yè)的有序競爭和健康發(fā)展。而動力電池壁壘主要體現(xiàn)在生產(chǎn)以及技術(shù)兩方面：珠海冠宇（688772）現(xiàn)有鋰電池的正負(fù)極材料以及物理特性達(dá)到對能量密度的提升的天花板日漸突圖表23全球動力電池出貨量規(guī)模及預(yù)測02019202020213.3動儲電池布局規(guī)劃明朗，持續(xù)投入新增長曲線啟停電池切入、產(chǎn)能規(guī)劃及客戶開拓齊頭并進(jìn)。公司2017年前作公司，無戰(zhàn)略自主布局決策權(quán)、背負(fù)債務(wù)壓力，且消費鋰電優(yōu)質(zhì)客戶的供貨需求龐珠海冠宇（688772）圖表24公司動力儲能電池布局歷程動力電池三個子方向依次遞進(jìn)。公司選擇從啟停電池向動力電池過渡的主要原因包圖表25公司動力電池布局啟停電池動力電池（PHEV、BEV）高安全性研發(fā)、高功率性能研發(fā)、高環(huán)境適應(yīng)性研發(fā)、高精度控制技術(shù)、BMS功能安全研發(fā)和低成本研發(fā)研發(fā)內(nèi)容PHEV：高功率性能研發(fā)、高安全性能研發(fā)、高精度控制技術(shù)、高安全性研發(fā)、高功率性能研發(fā)、高環(huán)境適應(yīng)性研發(fā)、高精度控制技術(shù)、BMS功能安全研發(fā)和低成本研發(fā)研發(fā)內(nèi)容電池容量可大電流2C可大電流2C快速充放電，容量大量比較大目前主要為鉛酸電池為主，鋰電池為輔電池種類以鉛酸電池、鎳氫電池、燃料電池、鋰電目前主要為鉛酸電池為主，鋰電池為輔電池種類成本造價成本高，價格一般在成本造價成本高，價格一般在3萬元左右比較復(fù)雜，一般價格是1300元左右珠海冠宇（688772）到柳州五菱汽車工業(yè)有限公司的采購意向書，柳州五菱選擇冠宇動力電池作為其鋰電池系統(tǒng)總成零部件供應(yīng)商，為其開發(fā)和供應(yīng)PHEV動力電池系統(tǒng)，主要車型為儲能電池方面，鑒于體量較小的實際情況，公司將根據(jù)訂單需求情況調(diào)整產(chǎn)線的供應(yīng)鏈體系，并已開始批量供貨。在動力電池和儲能電池整體供不應(yīng)求的大環(huán)境圖表26公司動力、儲能電池客戶鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈各應(yīng)用領(lǐng)域的核心技術(shù)。公司動力類電池相關(guān)核心技術(shù)仍在不斷研專利，主要包括固態(tài)金屬鋰電池技術(shù)，動力電池電解液技術(shù)、工業(yè)無人機(jī)用快充及產(chǎn)品更新?lián)Q代、電池壽命、低溫性能等多個方面展開前瞻性研發(fā)，公司借鑒集成產(chǎn)能量密度的同時實現(xiàn)≤18min的充電時間。公司進(jìn)一步鉆研無人機(jī)動力類電池，新珠海冠宇（688772）低溫充放電池、快充快放電池、低成本電池。在儲能電池方面公司目前取得階段性以及產(chǎn)品高、低溫適應(yīng)性2）在長循環(huán)技術(shù)上實現(xiàn)突破，達(dá)到萬次以上的壽命能圖表27公司優(yōu)勢技術(shù)41235珠海冠宇（688772）公司系全球消費類聚合物軟包鋰離子電池主要供應(yīng)商之一，長期服務(wù)于全球知名筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)、智能智能穿戴設(shè)備、無人機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域外，在智能清潔電器、電動工具、電子煙等市場領(lǐng)套的動力及消費類鋰電池將加速放量；公司車用低壓電池獲得通用、上汽、捷豹路始批量供貨。公司于浙江規(guī)劃年產(chǎn)2.5GWh的產(chǎn)線已經(jīng)開始量產(chǎn)供貨，浙江年產(chǎn)10%、13%。(3)公司其他業(yè)務(wù)受到消費類及動力類鋰電池業(yè)務(wù)增長的帶動，保持與過去珠海冠宇（688772）圖表28公司收入拆分與預(yù)測9,872.69公司為消費電池龍頭企業(yè)，近年來乘新能源東風(fēng)，布局動力電池及儲能電池領(lǐng)中的消費鋰電市場格局迎來重構(gòu)態(tài)勢，消費類電池未來將有新的增長空間，加之公司逐漸在動力電池領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，未來增長潛力和動能充足。我們預(yù)測公司1、原材料價格上漲成本端承壓：鋰電池上游原材料價格上升導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高，受制于價格傳導(dǎo)滯后性，公司利潤將面臨被壓縮的風(fēng)險；2、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游市場需求減少：經(jīng)濟(jì)下行趨勢導(dǎo)致全球消費萎靡，3C類產(chǎn)品需求量無法釋放，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入將受損；3、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：消費類電池行業(yè)重構(gòu)將加劇行業(yè)競爭程度，公司面臨風(fēng)險，同時動力類電池行業(yè)競爭激烈，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。珠海冠宇（688772）20222023E2024E2025E存貨